第十二章公债与公债管理

1、第一节第一节 公债原理公债原理第二节第二节 公债的经济效应公债的经济效应第三节第三节 公债市场公债市场第四节第四节 债务风险与公债管债务风险与公债管理理 第五节第五节 我国公债规模的实我国公债规模的实证分析证分析第十二章第十二章 公债与公债管理公债与公债管理欧洲债务危机v2009年年10月：希腊政府宣布年财政赤字占月：希腊政府宣布年财政赤字占GDP比例将超比例将超12%，远高于欧盟允许的，远高于欧盟允许的3%上限，债务危机暴露。上限，债务危机暴露。v2010年年3月月3日：希腊推出高达日：希腊推出高达48亿欧元的赤字削减方案。亿欧元的赤字削减方案。v3月月25日：欧盟峰会达成欧盟与日：欧盟峰会

2、达成欧盟与IMF联手援助希腊的协议。联手援助希腊的协议。v4月月27日：标准普尔评级机构将希腊主权债务评为垃圾级。日：标准普尔评级机构将希腊主权债务评为垃圾级。v5月初：欧盟启动月初：欧盟启动1100亿欧元希腊救助机制，但效果并不明亿欧元希腊救助机制，但效果并不明显。显。v5月月6日：希腊日：希腊5日爆发全国性罢工及日爆发全国性罢工及10万人大示威，抗议政万人大示威，抗议政府的财政紧缩政策。府的财政紧缩政策。v5月月10日：日：IMF斥斥400亿美元、欧盟斥亿美元、欧盟斥7500亿欧元缓解债务亿欧元缓解债务危机影响。危机影响。v2010年年5月月10日，欧盟日，欧盟27国财长决定，设立一项总金

3、额高达国财长决定，设立一项总金额高达7500亿欧元的救助机制，帮助可能陷入债务危机的欧元区亿欧元的救助机制，帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，以防止希腊债务危机蔓延。成员国，以防止希腊债务危机蔓延。v这套救助机制由三部分组成，其中这套救助机制由三部分组成，其中4400亿欧元由欧元区国亿欧元由欧元区国家以政府间协议的形式提供，另有家以政府间协议的形式提供，另有600亿欧元将由欧盟委员亿欧元将由欧盟委员会从金融市场上筹集，此外国际货币基金组织也将提供会从金融市场上筹集，此外国际货币基金组织也将提供2500亿欧元。亿欧元。 2015年年7月月1日，日，欧元欧元区财长拒绝希腊要求紧急援助的请求，希腊

4、未区财长拒绝希腊要求紧急援助的请求，希腊未能于当天偿还能于当天偿还15.5亿欧元亿欧元IMF贷款，希腊成为贷款，希腊成为IMF史上首个违约的发达国家。史上首个违约的发达国家。 希腊总理齐普拉斯向欧洲稳定机制（希腊总理齐普拉斯向欧洲稳定机制（ESM）提出了两年的延长救助申）提出了两年的延长救助申请，以支付未来两年希腊所有的财政需求，包括债务重组计划。根据该提议，请，以支付未来两年希腊所有的财政需求，包括债务重组计划。根据该提议，希腊希望新的援助计划帮助其支付希腊希望新的援助计划帮助其支付2015-2017年间到期的年间到期的291.5亿欧元的债亿欧元的债务。这份由齐普拉斯签署的提案还要求延期现有

5、的务。这份由齐普拉斯签署的提案还要求延期现有的2450亿欧元的救援方案。亿欧元的救援方案。但是，延伸和债务重组的要求遭到了欧元区财长的拒绝。但是，延伸和债务重组的要求遭到了欧元区财长的拒绝。2010年欧洲各国债务与GDP比值v v2010年欧洲各国债务与年欧洲各国债务与GDP比值，排前三的是希腊、意大利、比比值，排前三的是希腊、意大利、比利时，第一的希腊债务为利时，第一的希腊债务为GDP的的1.24倍。倍。 如果我们按如果我们按16001600年时哪国能借到大量公债、哪国没借年时哪国能借到大量公债、哪国没借公债将各个国家分成两组，那么你会发现，公债将各个国家分成两组，那么你会发现，400400

6、年前国库年前国库里金银万贯的国家今天基本都贫穷落后，而当年靠发国债里金银万贯的国家今天基本都贫穷落后，而当年靠发国债发展的国家今天基本都既民主法治，又经济发达。发展的国家今天基本都既民主法治，又经济发达。 陈志武（耶鲁大学教授）陈志武（耶鲁大学教授） 政府要敢于政府要敢于“借钱花借钱花”拉美债务危机：拉美债务危机：“失去的十年失去的十年”v20世纪50、60年代，利率较低，拉美国家大举借债。19791980年期间，拉美外债增长了85。v20世纪80年代初，主要贷款国家提高利率、限制进口和压低初级产品价格，导致拉美积欠的外债急剧增加，终于在1982年爆发了拉美债务危机。 v“失去的失去的1010

7、年年” ：1980-1990年，拉美地区的年均经济增长率仅为1.2，其中阿根廷等7国是负增长，地区人均GDP年均增长率为-0.9。公债：公债： 天使天使 OR 魔鬼？魔鬼？管理至关重要！ 第一节 公债原理v一、公债及其产生和发展一、公债及其产生和发展v二、有关公债的理论观点的演进二、有关公债的理论观点的演进v三、公债的种类三、公债的种类v一、公债及其产生和发展一、公债及其产生和发展 （一）公债的含义（一）公债的含义 （二）公债的产生与发展（二）公债的产生与发展公债的含义v政府依据信用原则向国内外举借的债务，是政府依据信用原则向国内外举借的债务，是政府取得公共收入的一种有偿形式。政府取得公共收入

8、的一种有偿形式。v与税收相比：自愿性、有偿性、灵活性与税收相比：自愿性、有偿性、灵活性v从债权人角度：安全性、收益性、流动性从债权人角度：安全性、收益性、流动性公债的产生与发展v世界上第一张公债券是威尼斯政府发行的。世界上第一张公债券是威尼斯政府发行的。 马克思：马克思：“公共信用制度即国债制度，在中世公共信用制度即国债制度，在中世纪的热那亚和威尼斯就已产生，到工场手工业纪的热那亚和威尼斯就已产生，到工场手工业时期流行于整个欧洲。殖民制度以及它的海外时期流行于整个欧洲。殖民制度以及它的海外贸易和商业战争是公共信用制度的温室。贸易和商业战争是公共信用制度的温室。”v我国首次发行政府债券是我国首次

9、发行政府债券是1894年年息借商款，息借商款，清政府为筹措甲午战争军费，由户部向官商巨清政府为筹措甲午战争军费，由户部向官商巨贾发行了总额为白银贾发行了总额为白银1100多万两的债券。多万两的债券。 建国后v50年代年代 1950年发行年发行“人民胜利折实公债人民胜利折实公债”，1954-1958年分五次发行了年分五次发行了“经济建设公债经济建设公债” v60、70年代年代 1969年年5月月11日日人民日报人民日报宣布中国成为第宣布中国成为第一个既无内债亦无外债的国家一个既无内债亦无外债的国家v80年代后年代后 1979年再度举借外债，年再度举借外债，1981年重新恢复发行年重新恢复发行内债

10、。内债。 80年代初每年发行几十亿元，到年代初每年发行几十亿元，到2004年发行年发行近七千亿元，近七千亿元，2008年实际发行国债年实际发行国债8549亿元，亿元，均为内债。均为内债。 v二、有关公债的理论观点的演进二、有关公债的理论观点的演进v（一）大衰退以前的正统公债理论（一）大衰退以前的正统公债理论 公债有害论公债有害论v（二）大衰退以后的现代公债理论（二）大衰退以后的现代公债理论 公债新哲学论公债新哲学论公债有害论（1）政府举债必使民间生产资金移充财政用途，妨）政府举债必使民间生产资金移充财政用途，妨碍工商业的发展；碍工商业的发展；（2）用公债来弥补政府公共收支的赤字，会使政府）用公

11、债来弥补政府公共收支的赤字，会使政府形成一种不负责任的开支风气；形成一种不负责任的开支风气；v3）政府在公债上须作两度的支付，一次付息，一）政府在公债上须作两度的支付，一次付息，一次还本，颇为浪费人力、物力和财力；次还本，颇为浪费人力、物力和财力；（4）公债的发行会引起市场利率上升，阻碍生产规）公债的发行会引起市场利率上升，阻碍生产规模的扩大；模的扩大；（5）公债的大量增长会造成国力的衰弱。）公债的大量增长会造成国力的衰弱。公债新哲学论（1）以公债支持赤字财政的实行可以直接或间接地）以公债支持赤字财政的实行可以直接或间接地扩大社会需求，消除经济危机和失业；扩大社会需求，消除经济危机和失业；（2

12、）公债是经济危机时期刺激经济增长的必需条件，）公债是经济危机时期刺激经济增长的必需条件，公债的利与弊应当从刺激经济增长的角度去考察、公债的利与弊应当从刺激经济增长的角度去考察、评价；评价；（3）公债具有生产性，它可以促使物质财富的增加。）公债具有生产性，它可以促使物质财富的增加。因而，所发行的巨额公债，不但不是政府之债务，因而，所发行的巨额公债，不但不是政府之债务，反而应视同国家的资产；反而应视同国家的资产；（4）公债的还本付息非但不会增加下一代的负担，）公债的还本付息非但不会增加下一代的负担，而且还可通过促使更大数量资本形成和消费的增加，而且还可通过促使更大数量资本形成和消费的增加，为下一代

13、增加可继承的遗产；为下一代增加可继承的遗产；（5）公债可作为政府调节、干预经济的重要杠杆，）公债可作为政府调节、干预经济的重要杠杆，其作用不仅在于吸收通货膨胀时期的剩余购买力，其作用不仅在于吸收通货膨胀时期的剩余购买力，增加经济衰退时期的需求，以稳定经济，还在于通增加经济衰退时期的需求，以稳定经济，还在于通过公债利率的恰当确定，引导社会资源的合理配置。过公债利率的恰当确定，引导社会资源的合理配置。三、公债的种类v发行的地域：国内公债和国外公债发行的地域：国内公债和国外公债v偿还期限：短期公债、中期、长期偿还期限：短期公债、中期、长期v发行主体：国家公债和地方公债发行主体：国家公债和地方公债v债

14、券的流动性：可转让公债和不可转让公债债券的流动性：可转让公债和不可转让公债v以发行的凭证为标准：凭证式国债和记账式以发行的凭证为标准：凭证式国债和记账式国债国债第二节第二节 公债的经济效应分析公债的经济效应分析一、公债的功能一、公债的功能（一）公债的财政功能（一）公债的财政功能1 1弥补财政赤字，推进经费预算平弥补财政赤字，推进经费预算平衡。衡。弥补财政赤字最佳方式的选择：动用财政结余、财政向银行透支、增加税收、发行公债2.筹集建设资金推进经济建设3.3.实施宏观调控，协调经济发展实施宏观调控，协调经济发展v通过公债将社会上闲置不用的资金转化通过公债将社会上闲置不用的资金转化为财政资金，有助于

15、减少国民经济资金为财政资金，有助于减少国民经济资金运动中的不确定性因素运动中的不确定性因素v运用公债实现产业结构合理化，有助于运用公债实现产业结构合理化，有助于调解积累和消费的比例关系调解积累和消费的比例关系v运用公债调节总供给和总需求的平衡，运用公债调节总供给和总需求的平衡，协调国民经济发展协调国民经济发展4.4.调节货币流通，协调财政金融两大政策调节货币流通，协调财政金融两大政策v适度公债规模是中央银行进行公开市场业适度公债规模是中央银行进行公开市场业务，调节货币供给量的重要条件务，调节货币供给量的重要条件v公债是协调财政政策和货币政策同向运作公债是协调财政政策和货币政策同向运作的连接器的

16、连接器v二、公债的经济效应二、公债的经济效应u（一）公债的投资扩张和挤出效应（一）公债的投资扩张和挤出效应公债具有筹集建设资金的功能，为政府投资支出公债具有筹集建设资金的功能，为政府投资支出的扩张提供支撑。的扩张提供支撑。公债筹资的另一方面是会产生挤出效应。公债的公债筹资的另一方面是会产生挤出效应。公债的挤出效应是指公债的发行导致民间部门可借贷资挤出效应是指公债的发行导致民间部门可借贷资金的减少，引起资本投资的减少。金的减少，引起资本投资的减少。v（二）公债的财政效应（二）公债的财政效应在现代经济中，总体上看，财政支出具有稳定和持续增在现代经济中，总体上看，财政支出具有稳定和持续增长的特征，而

17、经济的发展则具有一定的波动性，因此，长的特征，而经济的发展则具有一定的波动性，因此，在年度中要使正常的财政支出与收入完全匹配几乎是不在年度中要使正常的财政支出与收入完全匹配几乎是不可能的，这时，公债作为财政收入的补充形式，就具有可能的，这时，公债作为财政收入的补充形式，就具有保证特定时期财政支出需要的重要作用。保证特定时期财政支出需要的重要作用。另外，公债要用未来的财政收入来偿还，因而以借债方另外，公债要用未来的财政收入来偿还，因而以借债方式满足当前支出需要实际上是对未来收入的提前支用，式满足当前支出需要实际上是对未来收入的提前支用，或者说支取未来的税收。由于这一性质，公债筹资还会或者说支取未

18、来的税收。由于这一性质，公债筹资还会引起收入再分配效应，即公债不仅会改变当代人之间的引起收入再分配效应，即公债不仅会改变当代人之间的收入分配关系，而且还会产生代际之间的分配关系。收入分配关系，而且还会产生代际之间的分配关系。u（三）公债的货币信用效应（三）公债的货币信用效应公债是政府以税收为偿还保证而举借的债，因而公债是政府以税收为偿还保证而举借的债，因而具有较高的信用水平。公债的债权人在失去原有具有较高的信用水平。公债的债权人在失去原有的货币资金使用权后，可以用公债作担保或抵押的货币资金使用权后，可以用公债作担保或抵押取得银行贷款或向其他主体拆借资金。这样，公取得银行贷款或向其他主体拆借资金

19、。这样，公债就成为一种极为重要的信用工具，被广泛应用债就成为一种极为重要的信用工具，被广泛应用于信贷活动中，其结果，必然是加速资金周转，于信贷活动中，其结果，必然是加速资金周转，导致货币投放和信用规模的扩张。导致货币投放和信用规模的扩张。u（三）公债的货币信用效应（三）公债的货币信用效应另一方面，由于公债较高的信誉和一般来说高于另一方面，由于公债较高的信誉和一般来说高于普通存款的实际利率，会对投资者产生较强的吸普通存款的实际利率，会对投资者产生较强的吸引力，从而使部分已在银行体系中运转的资金转引力，从而使部分已在银行体系中运转的资金转而流向公债，这将导致银行的资金来源相应减少而流向公债，这将导

20、致银行的资金来源相应减少，对金融系统原有的信贷平衡产生冲击，要求银，对金融系统原有的信贷平衡产生冲击，要求银行相应调整其信贷规模和结构。行相应调整其信贷规模和结构。第三节第三节 公债市场公债市场发行市场发行市场流通市场流通市场公公债债市市场场政府政府中介机构中介机构投资者投资者承销商承销商认购者认购者投资者投资者场内交易场内交易场外交易场外交易一、公债发行市场一、公债发行市场v我国公债发行市场始于我国公债发行市场始于19911991年，年，19931993年建年建立了一级自营商制度，立了一级自营商制度，19961996年开始采用招年开始采用招标发行方式。标发行方式。v公债发行额公债发行额指发行

21、多少数量的公债。指发行多少数量的公债。影响因素影响因素v财政资金需求财政资金需求v市场承受能力市场承受能力v政府信誉政府信誉v债券种类等债券种类等v公债期限公债期限从公债发行日起、到还本付息日止的这段时间，从公债发行日起、到还本付息日止的这段时间，称为公债期限。称为公债期限。受制因素受制因素v政府使用资金的周转期政府使用资金的周转期v市场利率的发展趋势市场利率的发展趋势v流通市场的发达程度流通市场的发达程度v投资人的投资意向等投资人的投资意向等v公债的发行价格公债的发行价格其发行价格受证券市场供求关系的影响，可能等其发行价格受证券市场供求关系的影响，可能等于也可能大于或小于面值。于也可能大于或

22、小于面值。按照面值发行的，称为平价发行，前提是公债利按照面值发行的，称为平价发行，前提是公债利率与市场利率相仿，甚至略高于市场利率。率与市场利率相仿，甚至略高于市场利率。低于面值发行的，称为折价发行，到期后发行者低于面值发行的，称为折价发行，到期后发行者按债券面额偿还本息。按债券面额偿还本息。高于面值发行的，称为溢价发行。高于面值发行的，称为溢价发行。 v公债券的利率公债券的利率指公债利息与本金的比率。指公债利息与本金的比率。决定因素决定因素v市场利率水平市场利率水平v政府债信政府债信v公债的期限公债的期限v社会闲置资金数量社会闲置资金数量v认购者的接受程度等认购者的接受程度等v公债的其他发行

23、条件公债的其他发行条件公债的票面金额和编号公债的票面金额和编号公债的名称与发行目的公债的名称与发行目的公债的发行对象公债的发行对象发行与交款时间发行与交款时间还本付息的方式还本付息的方式公债经销单位公债经销单位债券流动性的规定等债券流动性的规定等v公债的发行方式公债的发行方式 公募法公募法包销法包销法 公卖法公卖法 v公募法公募法公募法是指政府向社会公众募集公债的方法。一般适用公募法是指政府向社会公众募集公债的方法。一般适用于自由公债。于自由公债。直接公募法直接公募法v即由财政部门或委托其他部门直接发行公债，自行推销。即由财政部门或委托其他部门直接发行公债，自行推销。间接公募法间接公募法v即由

24、政府委托银行或其他金融机构代为经营。即由政府委托银行或其他金融机构代为经营。公募招标法公募招标法v即在金融市场上公开招标发行公债。即在金融市场上公开招标发行公债。v包销法包销法 指政府将发行的债券统一售与银行，再由银行发指政府将发行的债券统一售与银行，再由银行发售的方法。售的方法。具体方法具体方法v由中央银行承受由中央银行承受v由专业银行承受由专业银行承受v由金融集团包销由金融集团包销银团包销的方式可以保证大规模公债发行任务的银团包销的方式可以保证大规模公债发行任务的完成，是目前国际上最常见的包销方式。完成，是目前国际上最常见的包销方式。v公卖法公卖法 是指政府委托经纪人在证券交易所出售公债是

25、指政府委托经纪人在证券交易所出售公债的方法。的方法。优点优点v可以吸收社会游资，调节社会资金运转。可以吸收社会游资，调节社会资金运转。缺点缺点v公债收入不够稳定，同时也给证券交易造成较大公债收入不够稳定，同时也给证券交易造成较大的压力。的压力。二、公债流通市场二、公债流通市场v19881988年开始到年开始到19961996年，形成了由年，形成了由上海证券上海证券交易所、深圳证券交易所、武汉公债交易交易所、深圳证券交易所、武汉公债交易中心和全国证券交易自动报价中心中心和全国证券交易自动报价中心构成的构成的场内交易市场，控制了整个公债交易量的场内交易市场，控制了整个公债交易量的90%90%以上。

26、以上。上海证券交易所国债上海证券交易所国债市场日成交量在市场日成交量在1010亿元以上，亿元以上，是深证证券交易所的是深证证券交易所的3838倍左右。倍左右。流动性好，风险较小。流动性好，风险较小。三、公债的偿还三、公债的偿还v公债的偿还方法公债的偿还方法 买销法买销法v或称买进偿还法，是由政府委托证券公司或其他有关机构，从流或称买进偿还法，是由政府委托证券公司或其他有关机构，从流通市场上以市场价格买进政府所发行的公债。通市场上以市场价格买进政府所发行的公债。 比例偿还法比例偿还法v指政府按照公债的数额，分期按比例偿还。指政府按照公债的数额，分期按比例偿还。轮次偿还法轮次偿还法v指政府按公债券

27、号码的一定顺序分次偿还的方法。指政府按公债券号码的一定顺序分次偿还的方法。 抽签偿还法抽签偿还法v指政府通过定期抽签、确定应清偿的公债的方法。指政府通过定期抽签、确定应清偿的公债的方法。 一次偿还法一次偿还法v指国家定期发行公债，在公债到期后，一次还本付息。指国家定期发行公债，在公债到期后，一次还本付息。 v公债偿还资金的来源公债偿还资金的来源预算直接拨款预算直接拨款v是政府从预算中安排一笔资金来偿还当年到期公债的本息。是政府从预算中安排一笔资金来偿还当年到期公债的本息。预算盈余偿还预算盈余偿还v指以政府预算盈余资金作为偿清资金来源的做法。指以政府预算盈余资金作为偿清资金来源的做法。v前提是政

28、府预算有盈余，不具实践价值。前提是政府预算有盈余，不具实践价值。发行新债、偿还旧债法发行新债、偿还旧债法v即从每年新发行的公债收入中，提取一部分来偿还旧债的本息。即从每年新发行的公债收入中，提取一部分来偿还旧债的本息。v容易使政府陷入恶性的债务循环之中。容易使政府陷入恶性的债务循环之中。 建立偿债基金建立偿债基金v是政府每年从预算收入中拨出一定数额的专款，作为清偿债务的是政府每年从预算收入中拨出一定数额的专款，作为清偿债务的专用基金。为偿还债务提供了一个稳定的资金来源。专用基金。为偿还债务提供了一个稳定的资金来源。 第四节 债务风险与公债管理一、债务风险的定义一、债务风险的定义 债务风险主要体

29、现债务风险主要体现二、债务风险特点二、债务风险特点隐蔽性隐蔽性时滞性时滞性三、衡量债务风险的指标三、衡量债务风险的指标（一）绝对规模指标（一）绝对规模指标v公债累积余额：表明国家尚未清偿的债务负担公债累积余额：表明国家尚未清偿的债务负担v公债发行数额：表明国家当年吸纳公债的程度公债发行数额：表明国家当年吸纳公债的程度v公债还本付息额公债还本付息额 （二）相对规模指标（二）相对规模指标v反映公众应债能力的指标反映公众应债能力的指标v反映政府偿债能力的指标反映政府偿债能力的指标反映公众应债能力的指标v公债负担率：一定时期内公债数量与国内生产总值公债负担率：一定时期内公债数量与国内生产总值的比例的比

30、例 v公债应债率：某一时期由国民收入水平决定的购买公债应债率：某一时期由国民收入水平决定的购买公债数额的比例公债数额的比例 v财政赤字率：当年财政赤字在当年国内生产总值中财政赤字率：当年财政赤字在当年国内生产总值中的比重的比重 反映政府偿债能力的指标v公债依存度：公债发行额占当年财政支出的比例公债依存度：公债发行额占当年财政支出的比例 v公债偿债率：政府在某个时期偿付公债本息额占财公债偿债率：政府在某个时期偿付公债本息额占财政收入的比例政收入的比例v公债借债率：指当年公债发行额占当年国内生产总公债借债率：指当年公债发行额占当年国内生产总值的比重值的比重外债适度规模的有关指标，有外债偿债率、外外

31、债适度规模的有关指标，有外债偿债率、外债负债率、外债债务率等债负债率、外债债务率等 （三）以上相对指标国际警戒线v公债负担率：公债负担率：发达国家：发达国家：45%45%，欧盟：，欧盟：60%60%v公债依存度：公债依存度：国家财政的债务依存度是国家财政的债务依存度是15201520 中央财政的债务依存度是中央财政的债务依存度是25302530左右左右v公债偿债率：公债偿债率：10%10%v财政赤字率：财政赤字率：3%3% 四、公债负担的表现形式v认购人负担认购人负担v政府负担政府负担v纳税人负担纳税人负担v代际负担代际负担政府负担v公债负担率公债负担率 公债余额占公债余额占GDP的比重的比重

32、 45%v公债依存度公债依存度 公债发行额占当年财政支出的比重公债发行额占当年财政支出的比重 25%v偿债率偿债率 当年还本付息额占当年财政收入的比重当年还本付息额占当年财政收入的比重 10%拓展：政府直接隐性债务和或有债务拓展：政府直接隐性债务和或有债务v2008年末我国实际国债余额为年末我国实际国债余额为53270.76亿元，占国亿元，占国内生产总值的比例为内生产总值的比例为17.7%。 部分国家部分国家1991-1995年国债负担率（中央政府）年国债负担率（中央政府）国别国别国债负担率（）国债负担率（）经济发达国家：经济发达国家： 美国美国 法国法国 德国德国 英国英国新兴工业化国家和发

33、展中亚洲国家：新兴工业化国家和发展中亚洲国家： 韩国韩国印度尼西亚印度尼西亚马来西亚马来西亚泰国泰国印度印度巴基斯坦巴基斯坦40.740.734.034.017.617.628.128.18.58.51.21.246.046.05.45.448.248.244.244.2表表9-1 部分国家部分国家1991-1995年国债负担率（中央政府）年国债负担率（中央政府） （二）代际负担v内债无代际负担内债无代际负担v即使是内债也可能产生代际负担即使是内债也可能产生代际负担迭代模迭代模型型v公债是否会产生代际负担取决于公债资金的公债是否会产生代际负担取决于公债资金的用途和使用效果用途和使用效果v受益原

34、则和公平原则受益原则和公平原则勒纳的观点v20世纪世纪40、50年代在经济学界占统治地位。年代在经济学界占统治地位。政府从本国居民借债，不会对后代造成任何政府从本国居民借债，不会对后代造成任何负担。公债发行就相当于收入从一组居民转负担。公债发行就相当于收入从一组居民转入另一组居民，公债偿还相当于收入从后一入另一组居民，公债偿还相当于收入从后一组居民又转回前一组居民。这样，无论从国组居民又转回前一组居民。这样，无论从国民经济全局，还是从整个债务运作周期来看，民经济全局，还是从整个债务运作周期来看，居民的收入都未发生变化。政府发行内债就居民的收入都未发生变化。政府发行内债就象象“右手欠左手的债右手

35、欠左手的债”。迭代模型v 2001-2021年间年间v 青年人青年人 中年人中年人 老年人老年人v（1）收入）收入 12000 12000 12000v（2）政府借债）政府借债 -6000 -6000v（3）政府提供的消费）政府提供的消费 4000 4000 4000v 2021年年v 青年人青年人 中年人中年人 老年人老年人v（4）政府征税还债）政府征税还债 -4000 -4000 -4000v（5）政府偿还债务）政府偿还债务 +6000 +6000v 公债资金的用途和使用效果v如果公债资金的使用能够给后代带来收益便如果公债资金的使用能够给后代带来收益便是有益的，如果将公债资金仅用于增加当期是有益的，如果将公债资金仅用于增加当期的消费，则政府债务可能给后代带来负担。的消费，则政府债务可能给后代带来负担。受益原则和公平原则v受益原则：如果公债支出的项目为后代创造受益原则：如果公债支出的项目为后代创造了效益，通过发债融资将其负担转移给后代了效益，通过发债融资将其负担转移给后代是合理的。是合理的。v公平原则：假设由于技术进步使社会不断发公平原则：假设由于技术进步使社会不断发展，我们的子孙后代将比我们更加富有。可展，我们的子孙后代将比我们更加富有。可以出于公平的考虑，把收入从富裕的一代转以出于公平的考虑，把收入从富裕的一代转移给贫穷的一代。移给贫穷的一代。改革开放以来国