企业价值评估复习

1、1.1 1.1 企业价值评估的产生与发展企业价值评估的产生与发展1.2 1.2 企业价值评估的内涵与目标企业价值评估的内涵与目标1.3 1.3 企业价值评估的地位与作用企业价值评估的地位与作用1.4 1.4 企业价值评估的内容与方法企业价值评估的内容与方法本章教学目的和要求：本章教学目的和要求： 了解企业价值评估的产生于发展，理解企业价了解企业价值评估的产生于发展，理解企业价值评估的基本概念；值评估的基本概念； 理解企业价值评估的基本内涵和目的；了解企理解企业价值评估的基本内涵和目的；了解企业价值评估的作用；业价值评估的作用； 理解企业价值评估的内容和方法；理解企业价值评估的内容和方法； 了解

2、企业价值评估类型的划分。了解企业价值评估类型的划分。|企业价值评估企业价值评估“是指注册资产评估师对评估基准是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业日特定目的下企业整体价值整体价值、股东全部权益价值股东全部权益价值或或部分权益价值部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程为和过程”。|企业价值评估指导意见企业价值评估指导意见( (试行试行) )，中国资产评估协，中国资产评估协会颁布，会颁布，20052005年年|企业价值评估是为企业创造价值服务的，按照特企业价值评估是为企业创造价值服务的，按照特定目的采用特定方法对企业全部或部分价值进行估定目的采用

3、特定方法对企业全部或部分价值进行估价的过程，评估的是企业创造价值的能力即价的过程，评估的是企业创造价值的能力即持续持续获获利能力。利能力。 | 本书的观点本书的观点二、企业价值评估方法2.1 企业目标与企业价值评估企业目标与企业价值评估2.2 企业价值评估：收益与风险企业价值评估：收益与风险2.3 企业价值评估：会计报告与分析企业价值评估：会计报告与分析 4.1 基于现金流量的企业价值评估模型基于现金流量的企业价值评估模型 4.2 现金流量的预测现金流量的预测 4.3 折现率的确定折现率的确定 4.4 基于现金流量的企业价值评估模型的具体应用基于现金流量的企业价值评估模型的具体应用 4.5 基

4、于现金流量的企业价值评估模型应用评价基于现金流量的企业价值评估模型应用评价在实际应用中主要采用以下三种折现模型：在实际应用中主要采用以下三种折现模型：股利折现模型股利折现模型股权自由现金流折现模型股权自由现金流折现模型企业自由现金流折现模型企业自由现金流折现模型 股权自由现金流折现模型和企业自由现金流折现模股权自由现金流折现模型和企业自由现金流折现模型都是在股利折现模型模型基础上演化得来的。型都是在股利折现模型模型基础上演化得来的。 l股权自由现金流股权自由现金流股东是公司股权资本投资者，拥有公司股东是公司股权资本投资者，拥有公司产生的全部现金流的剩余要求权，即拥有公司在履行了包产生的全部现金

5、流的剩余要求权，即拥有公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流。的全部剩余现金流。l股权自由现金流股权自由现金流(FCFE)l=净收益净收益+折旧和摊销折旧和摊销-优先股股利优先股股利-资本性支出资本性支出-净营运净营运资本增加额资本增加额-偿还本金偿还本金+新发行债务收入（有财务杠杆）新发行债务收入（有财务杠杆） 企业自由现金流企业自由现金流就是在支付了经营费用和所得税后，向企就是在支付了经营费用和所得税后，向企业权利要求者支付现金之前的全部现金流。业权利要求者支付现金之前的全部现金流。企业自由现金流（

6、企业自由现金流（FCFF）=股权自由现金流股权自由现金流+利息费用利息费用（1-税率）税率）+偿还本金偿还本金-新新发行债务发行债务+优先股股利优先股股利（1）稳定增长稳定增长FCFE模型模型模型假设公司处于稳定增长状态模型假设公司处于稳定增长状态,稳定增长稳定增长状态在股权自由现状态在股权自由现金流量上体现在以下两个方面：第一，资本性支出与折旧相互金流量上体现在以下两个方面：第一，资本性支出与折旧相互抵消，公司资本性支出与折旧额大致相等或略高于折旧额抵消，公司资本性支出与折旧额大致相等或略高于折旧额(假假设不存在通货膨胀或通货紧缩设不存在通货膨胀或通货紧缩,否则公司资本性支出需要根据否则公司

7、资本性支出需要根据通货膨胀率或紧缩进行一定调整通货膨胀率或紧缩进行一定调整)；第二，公司平稳运行，风；第二，公司平稳运行，风险适中，公司的资产具有市场平均风险，即股票的险适中，公司的资产具有市场平均风险，即股票的值约为值约为1。式中，式中， =公司目前的股权资本价值公司目前的股权资本价值 r=公司的股权资本成本公司的股权资本成本 g=固定增长率固定增长率 FCFE =预期下一年的股权自由现金流量预期下一年的股权自由现金流量grFCFE10P0P0P1（2）两阶段）两阶段FCFE模型模型这个模型的假设条件与两阶段股利贴现模型是一样的。顾名思义，这个模型的假设条件与两阶段股利贴现模型是一样的。顾名

8、思义，两阶段两阶段就是指公司在前一时期可以较高的速度增长，然后立即进入稳定增长阶段。就是指公司在前一时期可以较高的速度增长，然后立即进入稳定增长阶段。此模型的不同点就是用此模型的不同点就是用FCFE代替了股利。模型的基本公式为：代替了股利。模型的基本公式为： =式中，式中， =公司目前的股权资本价值公司目前的股权资本价值 =高速增长阶段期末的公司股票价高速增长阶段期末的公司股票价值值 r=高速增长阶段内股权投资者要求的收益率高速增长阶段内股权投资者要求的收益率 r =稳定增长阶段内股权稳定增长阶段内股权投资者要求的收益率投资者要求的收益率; g =第二阶段的稳定增长率第二阶段的稳定增长率; g

9、 =固定增长率固定增长率 FCFE =预期下一年的股权自由现金流量预期下一年的股权自由现金流量;FCFE =第（第（n+1）年的股权自）年的股权自由现金流量由现金流量nnnttttrPrFCFEP1110nnnnnttttrgrFCFErFCFE1)/(1110PnPnn11n（3）三阶段）三阶段FCFE模型模型三阶段三阶段FCFE模型适用于评估依次经历模型适用于评估依次经历3种增长阶段的公司价值：种增长阶段的公司价值：初始高增长阶段、增长率下降的转换阶段和稳定增长阶段。初始高增长阶段、增长率下降的转换阶段和稳定增长阶段。该该模型计算三个阶段的全部预期的股权自由现金流量的现值之和：模型计算三个

10、阶段的全部预期的股权自由现金流量的现值之和：1101nttttrFCFEPnnnttttrPrFCFE11221式中，式中， =公司目前的股权资本价值公司目前的股权资本价值 =转换阶段期满的终点价格转换阶段期满的终点价格 r=股权投资者要求的收益率股权投资者要求的收益率 FCFE =第第t年度的预期股权自由现金流量年度的预期股权自由现金流量 =初始高增长阶段期末初始高增长阶段期末 =转换阶段期末转换阶段期末0P2nPt1n2n（1）假定待评估企业的投资资本由所有者权益和长期负债两）假定待评估企业的投资资本由所有者权益和长期负债两部分构成，其中所有者权益占投资资本的比重为部分构成，其中所有者权益

11、占投资资本的比重为60%，长期，长期负债占负债占40%，利息率为，利息率为10%，当时社会平均收益率为，当时社会平均收益率为12%，国库券利率为国库券利率为8%。待评估企业的风险。待评估企业的风险系数为系数为0.9。在采用。在采用现金流量折现模型对企业价值进行评估时，该待评估企业的现金流量折现模型对企业价值进行评估时，该待评估企业的折现率应该是多少呢？折现率应该是多少呢？答：答：评估权益价值采用的折现率为：评估权益价值采用的折现率为：股权资本成本股权资本成本=8%0.9（12%8%）=11.6%评估整个企业价值采用的折现率为：评估整个企业价值采用的折现率为：加权平均资本成本加权平均资本成本=1

12、1.6%60%10%40%=10.96%5.1 5.1 基于基于EVAEVA的企业价值评估意义的企业价值评估意义5.2 5.2 基于基于EVAEVA的企业价值评估原理的企业价值评估原理5.3 5.3 基于基于EVAEVA的企业价值评估模型评价的企业价值评估模型评价EVAEVA的计算公式可表述如下：的计算公式可表述如下：式中：式中：NOPATNOPAT表示表示息前税后营业净利润息前税后营业净利润；WACCWACC表示加权平均表示加权平均资本成本；资本成本；NANA表示年初投入资本额。表示年初投入资本额。EVAEVA的公式也可以写为：的公式也可以写为：式中：式中：ROIC ROIC 表示投资资本回

13、报率。表示投资资本回报率。WACCNANOPATEVA()EVA NAROIC WACC经济增加值是资本在特定时期内创造的收益或者称经济增加值是资本在特定时期内创造的收益或者称为剩余收益。为剩余收益。如果经济增加值为正值，说明企业创造了价值；如果经济增加值为正值，说明企业创造了价值；如果经济增加值为负值，说明企业摧毁了应有的价如果经济增加值为负值，说明企业摧毁了应有的价值；值；如果经济增加值为零，说明企业只获得金融市场的如果经济增加值为零，说明企业只获得金融市场的一般预期，刚好补偿资本成本。一般预期，刚好补偿资本成本。会计调整的主要项目会计调整的主要项目通常调整的项目限制在通常调整的项目限制在

14、5 5项左右，主要包括研究与开项左右，主要包括研究与开发费用、员工培训费用、广告费用、资产减值准发费用、员工培训费用、广告费用、资产减值准备、商誉等。备、商誉等。 课后习题课后习题案例思考题：波斯曼公司采用案例思考题：波斯曼公司采用EVAEVA指标评价企业业绩与净利指标评价企业业绩与净利润哪一种指标评价波斯曼公司经营业绩更合理，为什么？润哪一种指标评价波斯曼公司经营业绩更合理，为什么？ （万元）（）（所得税税率）（财务费用）（利润总额年的营业税后利润1288%301240160012002 （万元）加权平均资本率投入资本总额年的总资本成本1440%9160002002 （万元）总资本成本营业税

15、后利润年VA20026.1 基于价格比率的企业价值评估原理基于价格比率的企业价值评估原理6.2 价格与收益比率模型价格与收益比率模型6.3 价格与账面价值比率模型价格与账面价值比率模型6.4 价格与营业收入比率模型价格与营业收入比率模型6.5 基于价格比率的企业价值评估模型应用评价基于价格比率的企业价值评估模型应用评价 7.1 基于资产的企业价值评估意义与类型基于资产的企业价值评估意义与类型 7.2 基于资产的企业价值评估程序基于资产的企业价值评估程序 7.3 基于资产的企业价值评估方法基于资产的企业价值评估方法 7.4 基于资产的企业价值评估方法应用评价基于资产的企

16、业价值评估方法应用评价 2）基于资产的企业价值评估类型）基于资产的企业价值评估类型 （1）资产加和法（也常叫净资产价值法，）资产加和法（也常叫净资产价值法，NAV），就是分别），就是分别求出企业各项资产的评估值并累加求和，再扣减负债评估值，求出企业各项资产的评估值并累加求和，再扣减负债评估值，得出整体企业资产评估值的一种方法。得出整体企业资产评估值的一种方法。 （2）超额盈利资本化法，先把公司的有形资产和负债进行评）超额盈利资本化法，先把公司的有形资产和负债进行评估之后再加上无形资产的价值，由此确定企业权益的价值。估之后再加上无形资产的价值，由此确定企业权益的价值。（3）清算价值法，就是用清算

17、公司资产，并偿还公司负债后）清算价值法，就是用清算公司资产，并偿还公司负债后得出的现值为企业的清算价值的评估方法。得出的现值为企业的清算价值的评估方法。 1 1、基于资产的企业价值评估方法的优点、基于资产的企业价值评估方法的优点（1 1）有利于确定企业各项资产、负债的价值）有利于确定企业各项资产、负债的价值（2 2）有利于企业进行并购交易的谈判）有利于企业进行并购交易的谈判（3 3）有利于企业价值评估报告的使用者理解报告内）有利于企业价值评估报告的使用者理解报告内容容（4 4）有利于提高企业价值评估的质量）有利于提高企业价值评估的质量2 2、基于资产的企业价值评估方法的缺点、基于资产的企业价值

18、评估方法的缺点 （1 1）应用资产加和法的成本较大）应用资产加和法的成本较大（2 2）难以反映企业组织资本的价值）难以反映企业组织资本的价值（3 3）忽视了企业各单项资产间的整合效应）忽视了企业各单项资产间的整合效应8.1 期权与期权价值的决定因素期权与期权价值的决定因素8.2 二项式期权定价模型的原理与应用二项式期权定价模型的原理与应用8.3 B/S期权定价模型的原理与应用期权定价模型的原理与应用8.4 实物期权的基本原理实物期权的基本原理8.5 实物期权法在企业价值评估中的应用实物期权法在企业价值评估中的应用(2)(2)一个投资者持有一个投资者持有ABCABC公司公司2 0002 000股

19、股票的期权，执行价格是股股票的期权，执行价格是460460美分。期权价值是每股美分。期权价值是每股2525美分。如果到期日的股价如下：美分。如果到期日的股价如下：445445美分；美分；476476美分；美分；500500美分。请分别计算每种情况下美分。请分别计算每种情况下期权买方和期权卖方的损益。期权买方和期权卖方的损益。答：答：到期日的股价到期日的股价445445美分小于执行价格美分小于执行价格460460美分，期权不会被美分，期权不会被行使。期权卖方的收益是每股行使。期权卖方的收益是每股2525美分（共美分（共500500美元），期权买美元），期权买方的损失也是这个金额。方的损失也是这个

20、金额。到期日的股价到期日的股价476476美分大于执行价格美分大于执行价格460460美分，期权会被行使。美分，期权会被行使。期权卖方的收益是每股期权卖方的收益是每股9 9美分（美分（25+460-47625+460-476），共），共180180美元；期美元；期权买方的损失是每股权买方的损失是每股9 9美分（美分（476-460-25476-460-25），共），共180180美元。美元。到期日的股价到期日的股价500500美分大于执行价格美分大于执行价格460460美分，期权会被行使。美分，期权会被行使。期权卖方的损失是每股期权卖方的损失是每股1515美分（美分（25+460-50025+

21、460-500），共），共300300美元；美元；期权买方的收益是每股期权买方的收益是每股1515美分（美分（500-460-25500-460-25），共），共300300美元。美元。 9.1 企业价值评估在国有企业改制中的意义企业价值评估在国有企业改制中的意义 9.2 国有企业改制中企业价值评估的特点国有企业改制中企业价值评估的特点 9.3 企业价值评估方法在国有企业改制中的运用情况企业价值评估方法在国有企业改制中的运用情况 9.4 国有企业改制中企业价值评估相关问题探讨国有企业改制中企业价值评估相关问题探讨 1）债权资产评估）债权资产评估 在评估企业的流动资产时，最大的难题是如何正确评估企业的债权资产在评估企业的流动资产时，最大的难题是如何正确评估企业的债权资产。企业的债权主要是企业的应收账款和应收票据，它们在企业的流动。企业的债权主要是企业的应收账款