Mishkin_02_C09

1、Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.Chapter 9Financial Crises and the Subprime Meltdown金融危机和次贷崩溃金融危机和次贷崩溃Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-2Factors Causing Financial Crises 导致金融危机的因素导致金融危机的因素 Asset Markets Effects on Balance Sheets 资产负债表的资产市场效应资产负债表的

2、资产市场效应 Stock market decline 股票市场的下跌股票市场的下跌 Decreases net worth of corporations 公司净值的下降公司净值的下降 Unanticipated decline in the price level 物价水平的意外下降物价水平的意外下降 Liabilities increase in real terms and net worth decreases 实际负债的上升和净值的的下降实际负债的上升和净值的的下降 Unanticipated decline in the value of the domestic currenc

3、y 本币的意外贬值本币的意外贬值 Increases debt denominated in foreign currencies and decreases net worth 增加了以外币计值的债务数额和增加了以外币计值的债务数额和减少了净值减少了净值 Asset write-downs 资产贬值资产贬值Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-3Factors Causing Financial Crises 导致金融危机的因素导致金融危机的因素 Deterioration in Financial Inst

4、itutions Balance Sheets 金融机构资产负债表恶化金融机构资产负债表恶化 Decline in lending 信贷数额的下降信贷数额的下降 Banking Crisis 银行危机银行危机 Loss of information production and disintermediation 信息生产的下降和金融脱媒信息生产的下降和金融脱媒 Increases in Uncertainty 不确定性的增加不确定性的增加 Decrease in lending 信贷数额的下降信贷数额的下降Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All

5、rights reserved.9-4Factors Causing Financial Crises 导致金融危机的因素导致金融危机的因素 Increases in Interest Rates 利率的提高利率的提高 Increases adverse selection problem 加剧了逆向选加剧了逆向选择问题择问题 Increases need for external funds and therefore adverse selection and moral hazard 提高了外部资提高了外部资金需求，从而加剧了逆向选择和道德风险问题金需求，从而加剧了逆向选择和道德风险问题

6、 Government Fiscal Imbalances 政府财政收支失衡政府财政收支失衡 Create fears of default on government debt 造成了对于出现政府债务违约情况的恐慌造成了对于出现政府债务违约情况的恐慌 Investors might pull their money out of the country投资者可能会从这些国家撤出资金投资者可能会从这些国家撤出资金Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-5Dynamics of past U.S. Financia

7、l Crises 历史上美国金融危机的发生机制历史上美国金融危机的发生机制 Stage One: Initiation of Financial Crisis第一阶段第一阶段: 金融危机的起始金融危机的起始 Mismanagement of financial liberalization/ innovation 对于金融自由化和金融创新的管理失误对于金融自由化和金融创新的管理失误 Asset price boom and bust 资产价格泡沫及其破资产价格泡沫及其破灭灭 Spikes in interest rates 利率上升利率上升 Increase in uncertainty 不确

8、定性提高不确定性提高 Stage two: Banking Crisis 银行危机银行危机 Stage three: Debt Deflation 债务通缩债务通缩Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-6FIGURE 1 Sequence of Events in U.S. Financial Crises 图图9-1 9-1 美国金融危机中的事件顺序美国金融危机中的事件顺序Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-7The Sub

9、prime Financial Crisis of 2007 - 2008 2007-20082007-2008年的次贷危机年的次贷危机 Financial innovations emerge in the mortgage markets 抵押市场中涌现金融创新抵押市场中涌现金融创新 Subprime and Alt-A mortgages 次级和次级和Alt-A级住房抵押贷款级住房抵押贷款 Mortgage-backed securities 抵押债权支持证券抵押债权支持证券 Collateralized debt obligations (CDOs)担保债担保债务凭证务凭证 Housi

10、ng price bubble forms 房产价格泡沫房产价格泡沫形成形成 Increase in liquidity from cash flows surging to the United States 现金流迅速涌入美现金流迅速涌入美国，所以流动性大幅度增长国，所以流动性大幅度增长Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-8The Subprime Financial Crisis of 2007 - 2008 (contd) 2007-20082007-2008年的次贷危机年的次贷危机 （续）（续） H

11、ousing price bubble forms (contd) 房产价格房产价格泡沫形成泡沫形成 （续）（续） Development of subprime mortgage market fueled housing demand and housing prices次级抵押债券市场的次级抵押债券市场的发展推进了美国房产需求和价格的不断上涨发展推进了美国房产需求和价格的不断上涨 Agency problems arise 代理问题浮现代理问题浮现 “Originate to distribute” model is subject to principal (investor)-age

12、nt (mortgage broker) problem “发起发起配售配售”模式严重受制于委托（投资者）模式严重受制于委托（投资者）代理（房产经纪人）代理（房产经纪人）问题问题 Borrowers had little incentive to disclose information about their ability to pay 借款者没有动力去借款者没有动力去披露关于其支付能力的信息披露关于其支付能力的信息Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-9The Subprime Financial Cri

13、sis of 2007 - 2008 (contd) 2007-20082007-2008年的次贷危机年的次贷危机 （续）（续） Agency problems arise (contd) 代理问题代理问题浮现（续）浮现（续） Commercial and investment banks (as well as rating agencies) had weak incentives to assess the quality of securities 商业银行和投资商业银行和投资银行（以及评级机构）缺少动力去精确评价证券的质量银行（以及评级机构）缺少动力去精确评价证券的质量 Inform

14、ation problems surface 信息问题显信息问题显现现 Housing price bubble bursts 房地产价格泡房地产价格泡沫破裂沫破裂 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-10The Subprime Financial Crisis of 2007 - 2008 (contd) 2007-20082007-2008年的次贷危机年的次贷危机 （续）（续） Crisis spreads globally 危机在全球范围内扩危机在全球范围内扩散散 Sign of the global

15、ization of financial markets 金融市场全球化的标志金融市场全球化的标志 TED spread (3 months interest rate on Eurodollar minus 3 months Treasury bills interest rate) increased from 40 basis points to almost 240 in August 2007. 3个月期美国国库券与个月期美国国库券与3个月期欧洲美元之间的利差个月期欧洲美元之间的利差（TED），从），从2007年上半年的年上半年的40个基点迅速攀升到个基点迅速攀升到2007年年8月的

16、约月的约240个基点个基点Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-11The Subprime Financial Crisis of 2007 - 2008 (contd) 2007-20082007-2008年的次贷危机年的次贷危机 （续）（续） Banks balance sheets deteriorate 银行资产负债银行资产负债表恶化表恶化 Write downs 帐面资产降低帐面资产降低 Sell of assets and credit restriction 出售资产和加强贷款限制出售资产和加强

17、贷款限制 High-profile firms fail 知名公司破产知名公司破产 Bear Stearns (March 2008) 第五大投行贝尔斯登（第五大投行贝尔斯登（2008年年3月）因月）因超过超过300亿美元问题资产而以低价出售给摩根大通亿美元问题资产而以低价出售给摩根大通 Fannie Mae and Freddie Mac (July 2008) 总资产超总资产超5万亿美元的万亿美元的房利美和房地美（房利美和房地美（2008年年7月）申请政府救助，月）申请政府救助，9月初被政府接管月初被政府接管 Merrill Lynch, Lehman Brothers, AIG, Res

18、erve Primary Fund (mutual fund) and Washington Mutual (September 2008) 第三大投行美林（第三大投行美林（9.14低价出售给美国银行）、第四大投行雷曼低价出售给美国银行）、第四大投行雷曼兄弟（兄弟（6千多亿美元资产，千多亿美元资产，9.15申请破产）、美国国际集团（申请破产）、美国国际集团（1万多亿美元万多亿美元总资产，总资产，9.16遭受遭受4000亿保险赔付流动性危机，后获得美联储和政府的亿保险赔付流动性危机，后获得美联储和政府的1730亿美元贷款援助）、储备基金公司的主基金亿美元贷款援助）、储备基金公司的主基金 （600

19、多亿美元货币市多亿美元货币市场共同基金，场共同基金，9.16跌破跌破1美元面值）和第六大银行华盛顿互助储蓄银行美元面值）和第六大银行华盛顿互助储蓄银行（资产超（资产超3000亿美元，亿美元，2008年年9月月25日纳入破产并出售给摩根大通）日纳入破产并出售给摩根大通）Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-12The Subprime Financial Crisis of 2007 - 2008 (contd) 2007-20082007-2008年的次贷危机年的次贷危机 （续）（续） Bailout pack

20、age debated 富有争议的紧急援富有争议的紧急援助计划助计划 House of Representatives voted down the $700 billion bailout package on September 29, 2008. 2008年年9月月29日美国众议院否决了日美国众议院否决了7000亿美元的一揽子紧急援助计划亿美元的一揽子紧急援助计划 It passed on October 3. 随后于随后于2008年年10月月3日日通过了该项计划通过了该项计划 Recovery in sight? 复苏在望？复苏在望？ Congress approved a $787

21、billion economic stimulus plan on February 13, 2009. 2009年年2月月13日，美国国会批准了一项总额日，美国国会批准了一项总额7870亿美元的经亿美元的经济刺激计划济刺激计划Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-13Dynamics of Financial Crises in Emerging Market Economies新兴市场经济体中金融危机的发生机制新兴市场经济体中金融危机的发生机制 Stage one: Initiation of Financ

22、ial Crisis.第一阶段第一阶段: 金融危机的起始金融危机的起始 Path one: mismanagement of financial liberalization/globalization: 第一条路径：金融自由化第一条路径：金融自由化/全球化的管理失误全球化的管理失误 Weak supervision and lack of expertise leads to a lending boom. 较低的监管水平和专门技术的缺乏导致了信较低的监管水平和专门技术的缺乏导致了信贷规模急剧扩张贷规模急剧扩张 Domestic banks borrow from foreign banks

23、. 国内银国内银行从外国银行借入资金行从外国银行借入资金 Fixed exchange rates give a sense of lower risk. 固固定汇率制造成了一个风险水平较低的印象定汇率制造成了一个风险水平较低的印象 Banks play a more important role in emerging market economies, since securities markets are not well developed yet. 在新兴市场经济体中，银行发挥在新兴市场经济体中，银行发挥了更加重要的作用，所以证券市场的发育程度较低了更加重要的作用，所以证券市场的发

24、育程度较低Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-14Dynamics of Financial Crises in Emerging Market Economies新兴市场经济体中金融危机的发生机制新兴市场经济体中金融危机的发生机制 Path two: severe fiscal imbalances: 第二条路第二条路径：严重的财政失衡径：严重的财政失衡 Governments in need of funds sometimes force banks to buy government debt. 有时

25、候，资金短缺的政有时候，资金短缺的政府会强迫银行购买政府证券府会强迫银行购买政府证券 When government debt loses value, banks lose and their net worth decreases. 在政府债券的价值遭受在政府债券的价值遭受损失的情况下，（购买这些债券的）银行也会蒙受损失而其资产损失的情况下，（购买这些债券的）银行也会蒙受损失而其资产净值也会下降净值也会下降 Additional factors: 其他因素其他因素 Increase in interest rates (from abroad) （来自国外（来自国外冲击造成的）利率上升冲击

26、造成的）利率上升 Asset price decrease 资产价格的下降资产价格的下降 Uncertainty linked to unstable political systems 由不稳定的政治体系带来的不确定性由不稳定的政治体系带来的不确定性Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-15Dynamics of Financial Crises in Emerging Market Economies新兴市场经济体中金融危机的发生机制新兴市场经济体中金融危机的发生机制 Stage two: currency

27、 crisis 第二阶段：货币危机第二阶段：货币危机 Deterioration of bank balance sheets triggers currency crises: 银行资产负债表情况的恶化诱发货币危银行资产负债表情况的恶化诱发货币危机机 Government cannot raise interest rates (doing so forces banks into insolvency) 政府不能够提高利率政府不能够提高利率（这样做会迫使银行倒闭）（这样做会迫使银行倒闭） and speculators expect a devaluation. 投机者投机者预计会出现贬值

28、情况预计会出现贬值情况 How severe fiscal imbalances triggers currency crises: 严重的财政失衡诱发货币危机的运行机制严重的财政失衡诱发货币危机的运行机制 Foreign and domestic investors sell the domestic currency. 国内外的投资者抛售该国货币国内外的投资者抛售该国货币 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-16Dynamics of Financial Crises in Emerging Market

29、 Economies新兴市场经济体中金融危机的发生机制新兴市场经济体中金融危机的发生机制 Stage three: Full-Fledged Financial Crisis: 第三第三阶段：全面金融危机阶段：全面金融危机 The debt burden in terms of domestic currency increases (net worth decreases). 以本币计值的债以本币计值的债务负担加重（净值降低）务负担加重（净值降低） Increase in expected and actual inflation reduces firms cash flow. 预期发生和

30、实际发生的通货预期发生和实际发生的通货膨胀将会减少公司的现金流膨胀将会减少公司的现金流 Banks are more likely to fail:银行破产的可能性提高银行破产的可能性提高 Individuals are less able to pay off their debts (value of assets fall). 个人的债务能力降低（资产价值降个人的债务能力降低（资产价值降低）低） Debt denominated in foreign currency increases (value of liabilities increase). 以外币计值的债务水平提以外币计值的

31、债务水平提高（负债价值提高）高（负债价值提高）Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-17Financial Crises: Mexico 1994-19951994-19951994-1995年墨西哥金融危机年墨西哥金融危机 Financial liberalization in the early 1990s: 20世纪世纪90年代初期的金融自由化年代初期的金融自由化 Lending boom, coupled with weak supervision and lack of expertise. 信贷激增

32、，同时缺乏监管和专门技术信贷激增，同时缺乏监管和专门技术 Banks accumulated losses and their net worth declined. 银行积累了大量坏账，其净值降低银行积累了大量坏账，其净值降低 Rise in interest rates abroad.国外利率水平的提高国外利率水平的提高 Uncertainty increased (political instability). 不断提高的不确定性（政治不稳定）不断提高的不确定性（政治不稳定） Domestic currency devaluated on December 20, 1994. 1994年

33、年12月月20日本币贬值日本币贬值 Rise in actual and expected inflation. 实际的和实际的和预期的通货膨胀率提高预期的通货膨胀率提高 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.9-18Financial Crises: East Asia 1997-1998 1997-19981997-1998年东亚金融危机年东亚金融危机 Financial liberalization in the early 1990s: 20世纪世纪90年代初期的金融自由化年代初期的金融自由化 Lending boom, coupled with weak supervision and lack of expertise. 信贷激增，信贷激增，同时缺乏监管和专门技术同时缺乏监管和专门技术 Banks accumulated losses and their net worth declined.银行积累了大量坏账，其净值降低银行积累了大量坏账，其净值降低 Uncertainty increased (stock market d