SIM智能卡–天喻信息、东信和平、恒宝股份

1、SIMSIM智能卡智能卡天喻信息、东信和平、天喻信息、东信和平、恒宝股份恒宝股份国信证券电子分析师：刘翔、刘洵致力于打造前瞻的投资研究2014年12月20日国信证券半导体投资论坛2恒宝股份规模较大，资产负债率低，人员少天喻信息天喻信息公司是一家专业从事智能卡产品及相关应用系统的研发、生产、销售和服务的高新技术企业。公司于2011年4月发行上市，第一大股东为武汉华工，持有25.89%股权。企业注册资本为43005.6万元，总资产20.62亿元，资产负债率46.6%。公司在职员工总数为2133人。东信和平东信和平公司是专业从事智能卡及相关设备研发、生产、销售的国有控股智能卡厂商。公司于2004年7

2、月上市，公司第一大股东为普天东方通信集团，持有公司29.11%的股权。目前，企业注册资本28899万元，总资产14.60亿元，资产负债率48.1%。公司在职员工总数1998。恒宝股份恒宝股份公司是一家集服务、研发、生产、销售为一体的智能卡与电子标签制造企业。公司于2007年1月上市。公司第一大股东为钱云宝，持有22.25%股权。企业注册资本71320万元，总资产14.55亿元，资产负债率22.27%，在职员工1341人。3各家公司主营构成丰富，侧重点略有不同天喻信息天喻信息公司主要产品为各类智能卡，包括通信智能卡、金融IC 卡、城市通卡、移动多媒体广播电视有条件接收卡、税控卡(盘)、社保卡、加

3、油卡等。同时提供多种解决方案，包括支撑系统解决方案和行业应用解决方案。东信和平东信和平公司的产品主要包含卡类、读写终端类、应用工具类和系统集成等四大类产品系列，其中卡类产品是公司目前的主导产品，包括接触式智能卡、非接触式智能卡、双界面卡、磁条卡以及刮刮卡等，其中SIM卡出货量和市场占有率国内市场继续排名第一位。恒宝股份恒宝股份公司产品较为丰富，涉及金融、通信、政府、交通、行业应用领域。拥有多种金融重控票证和卡类产品，提供电子标签、读写机具、COS软件、信息处理平台的开发商，系统集成和电信增值服务。4恒宝股份利润高，增速快天喻信息天喻信息公司2014年前三季度实现营收9.68亿元，同比增长5.5

4、1%，净利润4409万元，同比减少35.21%。净利润下滑主要原因在于公司集体大量应收账款准备，导致前三季度资产减值损失同比增长62%，7月所持泰合志恒股权增资上海韦尔，产生投资损失1089万元。新产品研发支出较大。东信和平东信和平公司2014年前三季度实现营收8.95亿元，同比增长11.73%，净利润3113.68万元，同比增长67.86%。预计全年实现归属上市公司股东净利润同比增长4070%.恒宝股份恒宝股份公司2014年前三季度实现营收10.11亿元，同比增长26.78%，净利润1.81亿元，同比增长51.34%。预计全年实现归属上市公司股东净利润2.813.21亿，同比增长40%60%

5、。专业结构专业结构教育程度教育程度天喻信息销售人员、东信和平生产人员、恒宝股份技术人员占比较高。5恒宝股份注重技术研发，运营效率较高6恒宝股份营收增长较快，成长显著收入及增长收入及增长 天喻信息天喻信息 东信和平东信和平 恒宝股份恒宝股份 三家公司营收总量接近，但恒宝股份的净利润较高，且近年来增长较为显著。东信和平为三家中净利润最低企业，且增长率明显低于其他两家公司。7恒宝股份拥有较强盈利能力 天喻信息天喻信息 东信和平东信和平 恒宝股份恒宝股份可以看出，恒宝股份一直以来拥有较高的利润率，盈利能力较强。天喻信息毛利率较高，但净利率一直较低。说明恒宝股份各项费用控制能力较强，天喻信息管控能力较弱

6、，东信和平净利率位于三家公司中最低水平，盈利能力较弱。8低费用率体现恒宝股份优秀管理 天喻信息天喻信息 东信和平东信和平 恒宝股份恒宝股份 201320122011费用（万元）费用（万元）销售管理财务销售管理财务销售管理财务天喻信息天喻信息7326.27597.6268.45226.17808.2-422.14081.74775.6-409.9东西和平东西和平8389.59085.0366.25645.36358.2-66.65024.94804.6464.9恒宝股份恒宝股份6483.25644.9238.75335.34874.9-131.03386.83568.4-157.09三家公司海内

7、外市场各有特点 天喻信息天喻信息 东信和平东信和平 恒宝股份恒宝股份天喻信息境内外收入相差最大，境外收入为三家公司中最低，增长缓慢东信和平境内外收入最接近，为三家当中国外收入最高的，但近年来国内收入增长较快。恒宝股份近年境内收入增长迅速，境外收入增长缓慢10恒宝股份估值相对较低PBPS三家公司均成增长态势，且PB、PS值均在13左右，恒宝股份稍低，约在12左右，且近期均出现一定回落。11恒宝股份卡类出货量最高，份额较大2014年国内金融IC卡有望达到4.8-5.2亿张。国内金融IC卡约有43亿替代空间，未来几年发展前景良好。天喻信息天喻信息上半年共发放50多万张SWP-SIM卡，预计公司全年出

8、货量约350万张。金融IC卡出货量达1.2亿张。东信和平东信和平全国前五大智能卡供应商之一，智能卡出货量常年位居国内第一，拥有向全球70多个国家和的确提供与服务技术和相关解决方案的经验。预计2014年金融IC卡出货量达到6000万张。 恒宝股份恒宝股份2013年公司金融IC卡占市场份额约16%。2014年公司预计中标一亿张金融IC卡，获得约8亿元收入。上半年公司一共发货约200多万张SWP-SIM卡。预计今年NFC-SWP卡需求量在2.5亿张左右，恒宝股份市场份额将达到20%。12软件平台搭建业务着重点各不相同天喻信息天喻信息公司控股子公司武汉果核科技与高通联合，运用高通芯片技术，从事基于可信

9、执行环境TEE的移动终端整体安全解决方案以及安全应用的开发、运营服务。可信操作系统和可信APP随着手机安全性需求的进一步提升，未来有望融合生物识别成为智能手机标配。东信和平东信和平公司和住建部合资成立了成立了城联数据公司，旨在建立全国城市一卡通互联互通平台，打造全国范围城市级别联网支付平台。通过APP实现NFC支付，圈存公交实时信息、便民服务等业务提高客户粘性，和线上业务结合形成O2O闭环。恒宝股份恒宝股份TSM平台是NFC移动支付服务的核心，是各类服务提供商与用户之间的桥梁。公司基于传统智能卡，打造TSM平台。积极参与三大运营商和各大商业银行的TSM平台开发与建设。并且已经通过了8家商业银行

10、的测试。13恒宝股份加大移动支付研发，投入大幅增长天喻信息天喻信息天喻信息2011年至2013年，研发技术投入分别为5204万元、9177万元、10951万元，占营业收入的比重分别为7.93%、12.09%、8.62%。2014年上半年研发投入达到5203万元，同比增长23.56%。东信和平东信和平东信和平2011年至2013年，研发技术投入分别为6444万元、8251万元、9383万元，占营业收入的比重分别为6.90%、7.98%、8.07%。2014年上半年研发投入达到5678万元，同比增长19.48%。恒宝股份恒宝股份恒宝股份2012年至2013年，研发技术投入分别为5854万元、893

11、9万元，占营业收入的比重分别为6.30%、7.09%。2014年上半年研发投入达到5863万元，同比增长52.08%。14核心竞争力推进企业发展 天喻信息天喻信息在安全软件领域拥有深厚的技术积累，与北京握奇一起是国内最早一批从事TEE技术可信操作平台和可信APP开发的公司。SWP-SIM卡入围中国移动、联通、电信三大运营商。金融IC卡在国内大行上占据可观市场份额，并且积极开发中小银行客户，近来已入围贵阳银行、包商银行、张家港农村商业银行、泰安市商业银行等银行。卡类产品已入围中国农业银行深圳分行光明新区一卡通平台项目、厦门一卡通平台项目、厦门易通卡IC卡在线服务平台项目和TSM系统业务平台项目、

12、长沙公交TSM平台项目、洪城一卡通IC卡在线服务项目和TSM业务平台等项目。2013年获得国家教育云订单，之后陆续中标浙江东阳、湖南炎陵、柳州、福建、浙江等省市县的教育云项目，已开发相关APP，为教育云领先企业。15核心竞争力推进企业发展 东东信和平信和平全球第五大智能卡公司，通信卡市场份额国内第一，拥有向全球70多个国家和地区提供产品与技术服务和相关解决方案的经验。公司发布了行业内首个部级城市一卡通移动支付TSM平台。与深圳、青岛、舟山等20多个内地城市通卡公司已达成合作。城联数据与京东商城签署了战略合作框架协议，引进了中国电信，并在与移动等多个企业积极接触，同时走出了大陆引入澳门。与金融机

13、构中国银联、中国银行、工商银行等达成合作。与中国电信就TSM达成合作，下一阶段完成与移动、联通的对接。SWP-SIM卡、LTE 4G卡入围中国电信和中国移动。16核心竞争力推进企业发展 恒恒宝股份宝股份公司为国内重要金融IC卡和USBKEY产品供应商，能够独立完成金融IC卡内部COS的设计，互联网支付终端产品研发具有显著优势。公司社会保障、城市一卡通、医疗卫生、税务、ETC等智能卡业务占据市场优势地位。公司金融IC卡客户包括建设银行、中国银行，供应农业银行磁条卡。并且，公司为其余股份在银行总行供给资质最多的金融IC卡供应商。SWP-SIM卡已经供应中国移动和中国电信。TSM软件平台业务已经打入

14、三大运营商：1. 为中国移动总部和相关省份的应用开发、提供TSM调测和商用推广。2. 为中国电信实现了8家银行卡应用的开发和调测。3. 全程参与了中国联通从TSM开始建设到卡片应用开发及系统调测的全过程，为联通提供了光大、广发、中信等多家银行应用。17后续增长点丰富，业绩推动力强 天喻信息天喻信息公司积极推进嵌入式安全模块产品eSE的研制，未来TEE 技术与eSE 技术有望走向融合并应用于移动支付领域，成为智能手机标配。与高通的合作，成功解决芯片技术的问题，可以提出完整的移动终端整体安全解决方案。未来公司有望通过开发Trusted OS 和Trusted App 嵌入TEE 环境下安全软件环节

15、，助推公司业务的外延式扩张。在开发国家教育云平台项目后，公司又与长江传媒合作发展，长江传媒K12 资源丰富，而天喻具有技术经验，双方合作前景值得期待。战略布局电商平台，与武汉中商成立子公司，中商O2O 平台将上线，开拓新的业务增长点，为后续与其他传统商业的合作打下基础。同时天喻信息可为O2O 子公司提供平台开发机维护、支付通道、支付终端等产品及解决方案，增加产品收入。此外，公司还借助百旺金赋开展税控盘业务，完成了移动支付控税开辟系统研发，有望受益“营改增”。18后续增长点丰富，业绩推动力强 东信和平东信和平公司与北京亿速码数据处理有限公司（实际控制人为住建部）共同出资6000万组建“城联数据有

16、限公司”，东信和平占50%股权。旨在建设全国的城市一卡通互联互通联网TSM平台，使得加入到联网平台的城市一卡通/NFC手机可以在联网城市进行刷卡消费。城联数据TSM平台不仅支持互联互通城市标准，也支持非互联互通城市与地方标准，兼容其他相关部门和行业标准。城联数据预计在2015年至少实现与40个城市开展合作。提供互联互通、清分结算功能，推动一卡通向智慧城市生活各领域的应用。城市一卡通城市已达160多个，覆盖了中国将近6亿的城市人口，占中国人口总数的40%，发卡总量达到4亿多张，其中35个城市城市一卡通已实现互联互通，互联互通卡已经发行1亿多张。未来电信、银行等行业的TSM将和住建部一级TSM平台对接。19后续增长点丰富，业绩推动力强 恒宝股份恒宝股份金融IC卡进入全面替代磁条卡阶段，增长强劲。公司智能卡业务占据市场优势地位，长期成长性好。USBKEY更新换代趋势明显，业务增长稳定。2013年公司SWP-SIM卡出货量全国领先，后续有望率先受益三大运营商采购的增长。TS