海外ESG基金投资案例之美国篇

1、一、美国ESG基金的发展现状美国的可持续基金在最近三年内加速扩容。根据晨星（Morningstar）在今年 2 月份发布的报告Sustainable Funds U.S. Landscape Report，美国可持续基金规模在 2021 年实现快速增长，单年新发基金数量再创新高。截至 2021 年 12 月 31 日，美国共有 534 只可持续基金，拥有 3570 亿美元的资产，是三年前的 4 倍；2021 年资金净流入 692.2 亿美元，较 2020 年增长 35%，尤其被动型可持续基金吸引了更多资金，约 430.7 亿美元。图 1：2013-2021 年美国可持续基金的数量增长（只）美国

2、可持续基金数量（只）53439230226922017313910410811160050040030020010002012201320142015201620172018201920202021Morningstar图 2：2013-2021 年美国可持续基金规模的增长美国可持续基金的资金流入（十亿美元）美国可持续基金净资产规模（十亿美元，右轴）80706050403020100201320142015201620172018201920202021400350300250200150100500Morningstar分类型来看，首先，当前美国 ESG 基金以主动管理为主，截至 2021

3、年底的 534 只美国可持续基金中，主动型、被动型分别为 375 只、159 只；但 ESG 基金中主动管理资产占比正呈下降趋势，其资产份额从 2018 年的 81%降至 2021 年底为 60%。越来越多的 ESG 相关指数出现，指数型基金快速发展。第二，当前美国的可持续基金以股票型为主，534 只基金中股票型基金、固定收益基金、多资产配置基金分别为 372 只、112 只、48 只； 股票型基金大部分投资于美国股市。2021 年净流入的 692.2 亿美元资金中，分别有 575.1 亿、111.2 亿、5.9 亿美元流入股票型、固收型、多资产配置型基金。图 3：2021 年美国可持续基金的

4、净流入资金（百万美元）01000020000300004000050000600007000080000Morningstar图 4：美国可持续基金的数量（只）图 5：2019 年以来美国可持续基金的被动管理规模占比提升6005004003002001000被动型基金主动型基金15911890977237532327276347737102592741792051141482012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021400350300250200150100500被动型基金（十亿美元）主动型基金（十亿美元）Q1 2019Q2 Q3 Q4 Q

5、12020Q2 Q3 Q4 Q12021Q2 Q3 Q4Morningstar，Morningstar，截至 2021 年 12 月美国前十大可持续共同基金中，有 2 只指数型 ETF、2 只指数型基金和6 只主动型基金。规模最大的主动型基金为成立于1992 年的Parnassus 核心股票基金，净资产规模 323 亿美元；规模最大的指数型基金为先锋富时社会指数基金，成立于 2000 年，净资产规模 168 亿美元，跟踪富时 4GOOD 美国精选指数（FTSE4Good US Select Index）。美国前十大 ESG 基金中仅一家为债券型基金，来自于美国教师退休基金会。依据晨星统计，截至

6、 2021 年 12 月 31 日，按可持续基金净资产规模排名，前五的美国资管公司依次为BlackRock/iShares、Parnassus、Calvert、Vanguard、TIAA（美国教师退休基金会）；按 2021 年全年资金净流入额排名，前五的美国资管公司依次为BlackRock / iShares、Vanguard、Calvert、Parnassus、TIAA。）表 1：美国前十大的可持续共同基金（截至 2021/12/31，按资管规模排名）资产规模成立基金英文名称基金中文名称代码（十亿美元年份Parnassus Core Equity FundParnassus 核心股票基金PR

7、BLX32.31992iShares ESG Aware MSCI USA ETFiShares ESG Aware MSCI USA ETFESGU26.02016Vanguard FTSE Social Index Fund先锋富时社会指数基金VFTAX16.82000Parnassus Mid-Cap FundParnassus 中盘基金PARMX8.72005TIAA-CREF Social Choice Equity Fund美国教师退休基金会社会选择权益基金TICRX7.81999iShares ESG MSCI EAFE ETFiShares ESG MSCI EAFE ETFE

8、SGD7.62016Brown Advisory Sustainable Growth Fund布朗咨询可持续成长基金BIAWX7.42012TIAA-CREF Core Impact Bond Fund美国教师退休基金核心影响债券基金TSBRX7.32012Putnam Sustainable Leaders FundPutnam 可持续领袖基金PNOPX6.81990Calvert Equity FundCalvert 股票基金CSIEX6.51987Morningstar二、Parnassus：纯ESG共同基金的先驱（一）Parnassus公司概况与ESG方针Parnassus 投资公司

9、 1984 年创立于旧金山，拥有超过 37 年的历史，为美国最大的纯 ESG 共同基金，2016 年管理资产规模达到 200 亿美元。Parnassus 所有的基金都使用 ESG 基金进行管理，投资于具有社会责任公司。目前 Parnassus 旗下一共五只不同策略的基金产品：Parnassus 核心股票基金；Parnassus 中盘基金；Parnassus 奋进基金；Pasrnassus 中盘成长基金；Parnassus 固定收益基金。P/E持有证券数净资产分类成立日期基金英文名称基金中文名称表 2：Parnassus 旗下的五只 ESG 基金（数据截至 2021/12/31）Parnassu

10、s 核心股票基金 Parnassus Core Equity Fund1992/8/31 大盘混合型 323 亿 3831.2x Parnassus 中 盘 基 金 Parnassus Mid Cap Fund2005/4/29 中 盘 混 合 型 87 亿 4532.2x Parnassus 奋 进 基 金 Parnassus Endeavor Fund2005/4/29 大盘价值型 54.2 亿 4320.0x Parnassus 中盘成长基金 Parnassus Mid Cap Growth Fund 1984/12/31 中盘成长型 11.2 亿 4145.7x Parnassus 固

11、定收益基金 Parnassus Fixed Income Fund1992/8/31 4.64 亿 144ParnassusParnassus 的投资理念是基本面坚固的高质量公司可以带来长期的投资机会，“高质量”公司指具有可持续性竞争优势、优质管理团队、积极 ESG 表现的公司。Parnassus 相信在投资决策融入 ESG 研究可以改善投资结果、提高社会效益。ESG 研究先从负面筛选开始，将未达到 ESG 标准的公司剔除在外；未被排除的公司均有可能进行深入研究，进一步评估三方面：公司是否有强大护城河以抵御竞争对手和行业新进入者；是否有高素质管理层，长期大量持有公司股票，股东友好并且高度正直诚

12、信；公司的环境记录、社会关系和公司治理的健康状况。找到高质量公司后，分析其业绩和公司估值从而确定买入时间点。当证券纳入投资组合后， 投资团队将持续监测其ESG 表现和基本面变化；同时和被投资公司就重要 ESG 议题进行合作，鼓励其积极改变。（二）ESG基金实例分析Parnassus 投资公司的 5 只基金中有四只为股票型基金，其中 Parnassus 核心股票基金的规模最大是全美规模最大的可持续基金，Parnassus 奋进基金的收益表现最好，2019-2021年每年都相对于标普 500 获得了可观的超额收益。我们对 Parnassus 奋进基金和唯一一只固定收益基金做进一步分析。图 6：Pa

13、rnassus 旗下四只股票型基金的收益2019202020210.00%6.00%12.00%18.00%24.00%30.00%36.00%Parnassus，（1） Parnassus奋进基金Parnassus 奋进基金（Parnassus Endeavor Fund）成立于 2005 年 4 月 29 日，基于 ESG标准投资于美国的大盘价值型股票，自成立以来至 2022 年 2 月 28 日平均年化收益率13.3%，同期标普 500 指数和罗素 1000 价值指数的平均年化收益率 10.43%、7.84%。2019、2020、2021 年基金收益分别为 33.3%、27.4%、31.

14、1%，表现出色；相对于标普 500 指数的超额收益 4.4%、11.2%、4.2%。2021 年 11 月该基金进行大额分红。图 7：Parnassus 奋进基金的业绩表现标普500指数罗素1000价值指数 (Benchmark)Parnassus奋进基金Parnassus奋进基金(股利调整后)240220200180160140120100802019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-12Parnassus，Bloomberg，Parnassus 奋进进持股多集中于信息技术、医疗保健、金融行业，截至 2021 年 12 月 3

15、1 日，这三个行业的资产分别占基金总总产的 30%、22%、19%。基金对能源、材料、公用事业的投资极少。截至 2021 年末前十大持仓股为：嘉信理财、Cisco、Verizon 通讯、Merck 默克公司、英特尔、百事可乐、Agilent 科技、Sysco、西蒙地产、环球支付。基金共持有43 只证券，前十大持仓股的资产占比达到 30.8%。3.7%3.5%3.4%3.3%3.1%2.9%2.9%2.7%2.7%2.6%图 8：Parnassus 奋进基金的前十大持仓图 9：Parnassus 奋进基金的行业配置分布2.0%2.4%2.8%3.2%3.6%4.0%信息技术 30%信息技术工业金

16、融卫生保健卫生保健 22%金融 19%工业 8%非必需消费 6%日常消费 6%通信服务 5%房地产 3%现金和其他 1%能源 0%材料 0%公用事业 0%Parnassus，Parnassus，Parnassus 奋进基金的投资流程主要分为四步。（1）首先，排除筛选出不符合 ESG 标准的公司，一是排除具有争议性业务和 ESG 风险管理差的公司，二是排除那些从化石能源、酒精、赌博、核能源、烟草或武器中获得重要营收的公司。（2） 审查公司的 ESG 重大风险和 ESG 信誉风险，前者指短期内是否会对基本面造成重大损害，后者指时候有负面媒体报导损害公司长期的收益。（3） 通过前两步的排除筛选，确定

17、了基金可以选择的股票范围后，投资团队将对股票进行基本面和 ESG 评估，寻找出当前被市场低估的公司，例如，正在遭遇负面事件使得公司内在价值被市场低估。确定公司内在价值时，投资团队尤其关注财务比率，包括 P/E 比率、P/B 比率、价格/现金流比率等。一旦公司市场价格接近底部即买入。（4） 根据公司的风险收益情况进行调仓。头寸最大限制为 5%。持续跟踪公司基本面， 一旦市场价格达到内在价值，或是公司 ESG 表现或业务护城河出现严重下滑，即卖出资产。（2）Parnassus固定收益基金Parnassus 固定收益基金（Parnassus Fixed Income Fund）成立于 1992 年

18、8 月 31 日， 截至 2021 年 12 月 31 日基金净资产 4.64 亿美元。该基金在 2019 和 2020 年收益率为9.63%、7.91%，均跑赢其基准指标彭博美国全债指数（Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index），该指数在 2019、2020 年的收益率为 8.72%、7.51%。2021 年 Parnassus 固定收益基金亏损 2.09%，基准指标亏损 1.54%。图 10：Parnassus 固定收益基金的业绩表现Parnassus固定收益基金彭博美国全债指数(Benchmark)123118113108103982019-012019-

19、062019-112020-042020-092021-022021-072021-12Parnassus，Bloomberg，截至 2021 年 12 月 31 日，Parnassus 固定收益基金有 23.2%的资产投资于美国国债，63.4%投资于公司债，另有小部分投资于优先股、其他政府债券、超国家债券等。信用投资中， 债券等级多分布为 BB 级至 A 级，B 级及以下仅占 0.3%，AA 级及以上占 6.6%。该基金持有债券的平均期限为 10.40 年，约 50%的债券期限为 5-10 年，约 20%债券资产期限为10 年以上；基金的平均久期 6.72 年。前十大持仓债券共占基金总资产的

20、 14.5%，分别来自铁山公司、Fiserv 公司、美国天宝公司、APTIV 安波福公司、Teleflex 泰利福公司、美国铁塔公司、美国波尔公司、加拿大太平洋铁路有限公司、Masco 马斯科、Regency Centers 丽晶中心。图 11：Parnassus 固定收益基金持有债券的等级分布图 12：Parnassus 固定收益基金的资产配置BB级BBB级美国国债AAA级AA级A级美国国债 23.2%AAA级 5.3%AA级 1.3%A级 11%BBB级 39.6%BB级 14.7%B级 0.3%B级以下或无评级0%短期投资和现金优先股公司/企业债政府债超国家债券政府债 23.2%超国家债

21、券 5.3%公司债/企业债 63.4%优先股 3.7%短期投资和现金 4.6%Parnassus，Parnassus，Parnassus 固定收益基金的投资团队在极高的置信度下测算未来 12 个月各债券的收益率和利差，以寻找可以带来收入的投资机会。同时该基金强调，其持有债券的发行人应当与Parnassus 旗下的股票型基金持有股票的发行人有显著重合。基金约有 10%的净资产投资于绿色公司/企业债，指的是公司专门为绿色项目筹集而发行的债券；同时基金还投资于超国家债券，例如世界银行等超国家组织为应对气候变化而发行的债券。投资团队认为超国家债券具有比美国国债更高的收益和更低的风险。在筛选公司时采用的

22、方法和 Parnassus 旗下的股票基金类似。首先，基于两条标准进行负面筛选，一是排除具有争议业务活动和ESG 风险管理差的公司，二是禁止投资于有 10% 以上营收来自于酒精、化石燃料、赌博、核能源、烟草和武器的公司。筛选后留下的公司均有机会进行深入ESG 和基本面研究。投资团队强调，ESG 风险和机会需要根据各个行业进行评估，例如，工业企业需要强调员工健康安全和企业的环境影响，科技公司则需注重工作环境积极性和数据安全。最后，投资团队会拟出推荐公司的名单，提交至首席投资官做决定。如果公司发行有多只债券，投资团队再进一步分析各债券的结构和定价，选出最优购买选择。三、Calvert：美国成立最早

23、的社会责任投资基金（一）Calvert公司概况与ESG方针Calvert 基金成立于 1976 年，是美国成立最早、目前规模最大的社会责任投资基金之一。截至 2021 年 12 月 31 日，Calvert 的资管规模达到 390 亿美元，提供 36 只 ESG 基金选择，包括 11 只主动型权益基金、7 只被动型权益基金、12 只固定收益基金、6 只多元资产配置型基金。Calvert 相信 ESG 因素会影响公司总体表现，将 ESG 分析和传统财务分析相结合，可以更全面地了解公司的长期投资机会和风险。图 13：全面的投资分析包括 ESG 分析和传统分析CalvertCalvert 投资分析的

24、第一步是将公司划分小组，提高公司之间的可比性。Calvert 将其研究覆盖的 4000+公司先按照 SICS 体系进行行业分类，再进一步划分 195 个小组，每个小组内的公司面对相同的 ESG 问题且公司规模大小类似，进而通过约 200 个 ESG 关键指标衡量公司的 ESG 表现。重要性矩阵是Calvert 研究方法的核心。对于不同行业和小组，各个 ESG 指标的重要性权重分配不同。Calvert 不是采用现有第三方机构的评级结果，而是自己创建了一套指标体系及重要性矩阵。例如，Calvert 认为对于包装食品企业来说，产品安全和公司总体治理最为重要；对于 IT 咨询行业来说，人力资本和数据安

25、全最重要；对航空物流公司来说， 需注重气候与能源、人力资本和劳动力。图 14：Calvert 的行业重要性矩阵举例Calvert，除了 ESG 投资研究，Calvert 十分注重投资后的参与企业治理和行使股东权利。Calvert 的公司参与途径有与公司高管层直接对话、代理投票、股东决议、股东联合倡议、公共政策倡议等；具体行动包括协助上市公司制定碳排放目标、采用水资源管理政策、提高董事会和员工多样性等。截至 2020 年底，Calvert 的 ESG 团队包括 7 位企业参与的专家，20 位 ESG 研究专家（其中 8 位为ESG 量化研究专家），5 位 ESG 特殊项目专家。（二）ESG基金实

26、例分析（1） Calvert全球能源方案基金Calvert 全球能源方案基金（Calvert Global Energy Solutions Fund，CAEIX）成立于 2007 年 5 月 31 日，跟踪 Calvert 全球能源研究指数（Calvert Global Energy Research Index） 截至 2021 年 12 月 31 日基金净资产 2.47 亿美元。该基金采用复制指数的方法，在 2019、2020、2021 年分别取得了了 35.3%、38.3%、25.8%的收益率，作为一只全球配置型基金，其收益率相对于 MSCI ACWI 指数的优势明显。图 15：Cal

27、vert 全球能源方案基金的业绩表现Calvert全球能源方案基金MSCI ACWI指数标普500指数25023021019017015013011090702019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-12Calvert，Bloomberg，该基金跟踪的指数“Calvert 全球能源研究指数”在编制时，完全选择与解决能源问题相关的公司。指数将能源相关业活动分为 5 大类：（1）可再生能源生产商和经销商；（2）能源效率提供者：提高商用/民用能源利用效率的公司；（3）能源科技提供者：例如储能技术、智能电网、碳捕获技术等；（4）能源利用

28、领先者：在钢铁水泥等能源密集型行业内，率先使用新能源的公司；（5）能源创新者：应对全球能源挑战提供创新型方案的公司。选股时该指数遵循 Calvert 公司的 ESG 分析框架，并设定了多条原则，（1）需投资于上述 5 类公司，并充分考虑 5 类公司的均衡配比，要求前三类公司分别配置 25%左右，后两类公司合计配置约 25%。（2）必须投资于上市公司，至少投资 40%以上的资产于美国以外的股票，一旦海外股票的市值占比低于 40%，则需按比例调整指数内的其他资产，使得海外资产占比回到 40%。（3）新兴市场股票占比不得超过 20%。（4）单一证券的占比不得超过 5%。（5）指数对可持续能源的经济风

29、险敞口不得低于 40%。（6）主要投资于中小盘股票，但对公司规模也有最低要求。前三类公司要市值 2 亿美元以上，在主要上市产所的 20 日日均成交额不低于 75 万美元；后两类公司要求市值不低于 5000 万美元，日均成交额不低于 30 万美元。从资产配置上看，截至 2021 年 12 月 31 日该基金共持有 162 只证券，包括 34.9%的美国普通股、64.5%的外国普通股和 0.6%的现金。股票投资的地域分布上，北美、欧洲、亚太、拉美、非洲分别占比 39.5%、35.9%、23.1%、1.0%、0.6%。基金投资世界范围内有能源解决方案相关业务活动的公司，作为全球中小盘基金，截至 20

30、21 年 12 月 31 日其前十大持仓股分别为 ON 半导体、Delta 电子、通用显示器公司、中美矽晶制品、LG 化学有限公司、EnerSys 艾诺斯、SolarEdge 科技、信義光能、旭隼科技、Power Integrations。图 16：Calvert 全球能源方案基金的前十大持仓图 17：Calvert 全球能源方案基金的行业分布1.09%1.01%0.97%0.90%0.88%0.83%0.81%0.81%0.79%0.78%亚太北美欧洲0.60%0.80%1.00%1.20%北美股票 39.27%欧洲股票 35.66%亚太股票 22.94%拉美股票 1.02%非洲股票 0.5

31、5%现金和其他资产 0.57%CalvertCalvert（2） Calvert股票基金Calvert 股票基金（Calvert Equity Fund，CEYIX）成立于 1999 年 11 月 1 日，截至 2021年 12 月 31 日净资产规模 67 亿美元。作为主动型美国大盘成长型基金，Calvert 股票基金相较于标普 500 指数取得了较高超额收益，略低于罗素 1000 成长指数。基金在 2019、2020、2021 年分别实现收益率 26.8%、24.6%、29.2%，同时期标普 500 指数的收益率为 28.9%、16.3%、26.9%。Calvert 股票基金以传统财务分析

32、为基础，结合 Calvert 公司的 ESG 研究框架，评估公司的 ESG 指标。基金对烟草的风险敞口为零，持有股票的化石燃料存储、碳排放量、有毒物质排放远远低于罗素 1000 成长指数成分股的平均水平。在企业参与方面，该基金 100% 参与上市公司有关气候变化和员工多样化的投票。图 18：Calvert 股票基金的业绩表现罗素1000成长指数标普500指数Calvert股票基金240220200180160140120100802019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-12Calvert，Bloomberg，截至 2021 年

33、 12 月 31 日，基金 94.7%的资产投资于美国普通股，另有 2.6%的英国资产和 2.8%的现金。基金共持有 45 只证券，行业分布集中于信息科技、医疗保健和非必需消费，分别占比 27.9%、14.5%和 12.5%。基金对公用事业、能源行业零配置，对房地产、通信服务、日常消费行业的配置较低。截至 2021 年底，基金的前十大持仓分别为赛默飞世尔科技、微软公司、Alphabet 谷歌、Danaher 丹纳赫、万事达卡、Visa、Zoetis 硕腾、Verisk 分析、TJX 服装、Dollar General 多来店公司；前十大持仓资产共计占比 41.11%。4.83%4.71%4.6

34、1%4.48%4.03%4.01%3.93%3.90%3.31%3.30%图 19：Calvert 股票基金的前十大持仓图 20：Calvert 股票基金的行业分布2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00%信息科技 27.85%通信服务信息科技材料金融卫生保健工业非必需消费卫生保健 14.53%非必需消费 12.51%工业 9.57%金融 9.42%材料 8.24%通信服务 5.57%日常消费 5.07%房地产 4.5%现金 2.75%能源 0%公用事业 0%CalvertCalvert四、美国ESG基金的投资特点（一）行业配置：青睐科技公司，规避传统能源美国的 ESG 基金在行业配置上倾