中央财经大学金融学(孙建华)5章货币的时间价值与利率

1、（二）现代经济学关于利息的基本观点（二）现代经济学关于利息的基本观点 基本观点：基本观点：将利息看作投资者让渡资本使用权而索取的补偿将利息看作投资者让渡资本使用权而索取的补偿或报酬，这种补偿一般包括两个部分，即对放弃投资于无风险或报酬，这种补偿一般包括两个部分，即对放弃投资于无风险资产的机会成本的补偿和对风险的补偿，前者可以用国债利率资产的机会成本的补偿和对风险的补偿，前者可以用国债利率表示的表示的无风险利率（无风险利率（Risk-Free Interest Rate）表示，后者可以用表示，后者可以用风险溢价（风险溢价（Risk Premium）来表示。来表示。 风险资产的收益率、无风险利率和

2、风险溢价之间的关系是：风险资产的收益率、无风险利率和风险溢价之间的关系是：原理原理5.15.1风险资产的收益率等于无风险利率加上风险溢价。风险资产的收益率等于无风险利率加上风险溢价。原理原理3.33.3利息转化为收益的一般形态导致了收益的资本化，各种有收利息转化为收益的一般形态导致了收益的资本化，各种有收益的事物，都可以通过收益与利率的对比进行资本定价。益的事物，都可以通过收益与利率的对比进行资本定价。原理原理5.25.2利息转化为收益的一般形态导致了收益的资本化，各种有收利息转化为收益的一般形态导致了收益的资本化，各种有收益的事物，都可以通过收益与利率的对比进行资本定价。益的事物，都可以通过

3、收益与利率的对比进行资本定价。rBp P = B x_r(1+r)(当当n) (1+r)-1nn nrPI ）（nr1PS （5-45-4） 其中，其中，I I代表利息额；代表利息额；P P代表本金；代表本金；n n代表借贷期限；代表借贷期限； S S代表本金和利息之和，简称本利和。代表本金和利息之和，简称本利和。1)1(PI nrnrS)1(P （5-5） （5-6） （万万元元）505%10100nrPI 万万元元）（）（(1505%101100nr1PS （万万元元）051.611%)101(1001)1(PI5 nr（万万元元）051.161%)101(100)1(P5 nrS案例案例

4、5-1b5-1b（按复利计算）：（按复利计算）：结论：复利更能反映利息的本质特征结论：复利更能反映利息的本质特征 。-n-nnn-nn1101r1PVr1CFV）（）（10000C0 10500FV 0年度年度1图图5-2a： 单期由现值求终值单期由现值求终值10000C0 10500FV 0年度年度110000C0 10500FV 0年度年度1C0(1+r)r1FVr1CPV11r1C110年度年度图图5-2b：单期由终值求现值：单期由终值求现值10000PV 10500C1 C1/(1+r)tt0tr1PVr1CFV）（）（0年度年度54321100000C0 161051FV550r1C

5、）（ 图图5-3a5-3a：多期由现值求终值：多期由现值求终值 tr1）（ ttttr1FVr1CPV）（）（5-10） 0年度年度54321100000PV 55r1C）（ 161051C5 图图5-3b5-3b：多期由终值求现值：多期由终值求现值这里，我们这里，我们将将tr11）（ 称之为现值复利因子，称之为现值复利因子， 亦称贴现因子亦称贴现因子 。是指是指t年后的年后的1元钱在投资收益率为元钱在投资收益率为r时的现值。时的现值。002.5779001.112001.15001.17001.1500)1(CCFsPVNPV43204100 CrCiii）（由于项目由于项目A A的的NPV

6、0NPV0，所以投资人应该采纳项目。，所以投资人应该采纳项目。初始投资初始投资900收入1900支出1200净现金流：净现金流：700收入1100支出 600净现金流：净现金流：500收入2800支出3300净现金流：净现金流：-700收入1800支出 600净现金流：净现金流：1200-900.00+454.55+578.51-375.66+819.62+577.02图图5-45-4： 项目项目A A的现金流及净现值的现金流及净现值项目财务评估指标还有现值指数、净现值指数、内含报酬率、项目财务评估指标还有现值指数、净现值指数、内含报酬率、投资回收期等指标。投资回收期等指标。m数据来源:Win

7、d资讯定期存款利率:1年(整存整取)短期贷款利率:6个月至1年(含)49-12-31 54-12-31 59-12-31 64-12-31 69-12-31 74-12-31 79-12-31 84-12-31 89-12-31 94-12-31 99-12-31 04-12-31 09-12-31 14-12-3149-12-3100303060609090120120150150180180210210240240%图中的一年期人民币贷款基准利率是一年期整存整取的人民币存款基准利率。图中的一年期人民币贷款基准利率是一年期整存整取的人民币存款基准利率。图中的一年期人民币贷款基准利率是一年期整

8、存整取的人民币存款基准利率图中的一年期人民币贷款基准利率是一年期整存整取的人民币存款基准利率数据来源:Wind资讯银行间同业拆借加权利率:1天04-12-3105-12-3106-12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3104-12-3122446688101012121414%数据来源:Wind资讯CNH HIBOR:隔夜10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3110-12-310010102020303040405050606

9、07070%数据来源:Wind资讯固定利率政策性金融债(国开行):发行利率:1年固定利率企业债:发行利率(AAA):5年固定利率商业银行普通债:发行利率(AAA):3年98-12-3100-12-3102-12-3104-12-3106-12-3108-12-3110-12-3112-12-3114-12-3198-12-312.12.12.82.83.53.54.24.24.94.95.65.66.36.37.07.0%数据来源:Wind资讯CPI:当月同比CPI:环比CPI:累计同比90-1292-1294-1296-1298-1200-1202-1204-1206-1208-1210-1

10、212-1214-1290-1200448812121616202024242828%数据来源:Wind资讯人民银行对金融机构贷款利率:20天以内人民银行对金融机构贷款利率:3个月以内人民银行对金融机构贷款利率:6个月以内人民银行对金融机构贷款利率:1年人民银行对金融机构贷款利率:再贴现利率96-12-31 97-12-31 98-12-31 99-12-31 00-12-31 01-12-31 02-12-31 03-12-31 04-12-31 05-12-31 06-12-31 07-12-31 08-12-31 09-12-3196-12-31223344556677889910101

11、111%数据来源:Wind资讯人民银行对金融机构贷款利率:20天以内(月)人民银行对金融机构贷款利率:3个月以内(月)人民银行对金融机构贷款利率:6个月以内(月)人民银行对金融机构贷款利率:1年(月)人民银行对金融机构贷款利率:再贴现利率(月)96-1298-1200-1202-1204-1206-1208-1210-1212-1214-1296-12223344556677889910101111%数据来源:Wind资讯央行票据:发行利率:3个月央行票据:发行利率:6个月央行票据:发行利率:1年期央行票据:发行利率:3年期02-12-3103-12-3104-12-3105-12-3106-

12、12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3102-12-311.01.01.51.52.02.02.52.53.03.03.53.54.04.04.54.5%数据来源:Wind资讯人民银行对金融机构存款利率:法定准备金人民银行对金融机构存款利率:超额准备金人民银行对金融机构贷款利率:20天以内人民银行对金融机构贷款利率:3个月以内人民银行对金融机构贷款利率:6个月以内人民银行对金融机构贷款利率:1年人民银行对金融机构贷款利率:再贴现利率96-12-31 97-12-31 98-12-31 99-12-31 00-12-31 01-1

13、2-31 02-12-31 03-12-31 04-12-31 05-12-31 06-12-31 07-12-31 08-12-31 09-12-3196-12-3111223344556677889910101111%数据来源:Wind资讯SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:9个月SHIBOR:1年06-12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3106-12-3122446688101012

14、121414%数据来源:Wind资讯SHIBOR:隔夜银行间同业拆借加权利率:1天存款类机构信用拆借加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:1天存款类机构质押式回购加权利率:1天00-12-3102-12-3104-12-3106-12-3108-12-3110-12-3112-12-3114-12-3100-12-3122446688101012121414%数据来源:Wind资讯银行间质押式回购加权利率:1天银行间同业拆借加权利率:1天CNH HIBOR:隔夜SHIBOR:隔夜00-12-3102-12-3104-12-3106-12-3108-12-3110-12-3112-12-311

15、4-12-3100-12-31001010202030304040505060607070%数据来源:Wind资讯SHIBOR:隔夜06-12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3106-12-3122446688101012121414%)1 ()1)(1)(1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (3211111nniinnnnnfffrfrfrr 1)1 ()1 (11 nnnnnrrfifir由远期利率求即期利率由远期利率求即期利率 由即期利率求远期利率由即期利率求远期利率

16、 ttttttPPPPCPPP 1t1CRETtP1tP当期收益率当期收益率 资本利得（损失）率资本利得（损失）率 011C1iPyFVyTTMTTiiTM）（）（011CHP1HPiPyPyTTTii）（）（2TMy2HPy01050211000213060601 ）（）（TMiiTMyy01050211060213040401 ）（）（HPiiHPyy%652.5 TMy%740.5HP y总利润在贷款人和借款人之间进行分配的比例总利润在贷款人和借款人之间进行分配的比例 。 法律、习惯等也有较大作用法律、习惯等也有较大作用 。r0r1r2rSS SSII IIO图图5-6 古典学派实际利率

17、理论古典学派实际利率理论O1M2Mrr2121rr21LLL 21LLL 1M2M图图5-7SFSMdFdMdsdMIMSFFs r0 r1M0M1 SS+Ms II+ Md图图5-8 M0 是尚未增加是尚未增加Ms时候的货币供应量，时候的货币供应量，M1是增加是增加Ms后的货币供应量。后的货币供应量。原理原理5.35.3利率主要由储蓄、投资、货币供给、货币需求和国民收入利率主要由储蓄、投资、货币供给、货币需求和国民收入等因素共同决定。等因素共同决定。rY1er1eY2er3ereYLMLMISISo图图5-95-9： 新古典综合学派开放的新古典综合学派开放的“IS-LMIS-LM模型模型”E

18、1E2BP1BP2E3E4数据来源：数据来源：中国债券信息网中国债券信息网货币的时间价值与货币时间价值相关的术语关于利息实质的不同观点利息的实质利息与收益的一般形态金融交易与货币的时间价值现代经济学关于利息的基本观点利息转化为收益的一半形态收益资本化规律及其应用利息的计算-单利和复利单期终值和现值多期终值和现值贴现与贴现率货币时间价值的体现-利息与利率货币的时间价值-概念界定货币的时间价值与利息利率的分类按计息时间分为年利率、与利率和日利率按决定方式分为市场、官定和公定利率按贷款期限内是否浮动分为浮动利率和固定利率按是否考虑币值变化分为实际利率和名义利率按利率地位分为基准利率和一般利率按信用活动期限分为长期利率和短期利率按给定的不同期限分为即期利率和远期利率利率与收益率利率分