第七章资本预算

1、第六章：资本预算第六章：资本预算第一节第一节 项目的类型和评价过程项目的类型和评价过程l项目的类型项目的类型1.新产品开发或现有产品的规模扩张项目新产品开发或现有产品的规模扩张项目2.设备或厂房的更新项目设备或厂房的更新项目3.研究与开发项目研究与开发项目4.勘探项目勘探项目5.其他项目其他项目l项目评价的程序项目评价的程序1.提出各种项目的投资方案。提出各种项目的投资方案。2.估计投资方案的估计投资方案的相关现金流量相关现金流量。3.计算投资方案的价值指标计算投资方案的价值指标，如净现值、内含报酬，如净现值、内含报酬率等。率等。4.比较价值指标与可接受标准。比较价值指标与可接受标准。5.对已

2、接受的方案进行再评价。对已接受的方案进行再评价。第二节第二节 投资项目的评价方法投资项目的评价方法 l净现值法净现值法1.含义：净现值是指特定项目未来现金流入的含义：净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的现值与未来现金流出的现值之间的差额差额。2.计算：计算：净现值净现值=未来现金流入的现值未来现金流入的现值-未来未来现金流出的现值现金流出的现值折现率的确定：资本成本折现率的确定：资本成本。3.决策原则决策原则:当净现值大于当净现值大于0，表明投资报酬率，表明投资报酬率大于资本成本，投资项目可行；反之，不可行。大于资本成本，投资项目可行；反之，不可行。【教材例教材例6-

3、1】设企业的资本成本为设企业的资本成本为10%，有三，有三项投资项目。项投资项目。 营业现金流入营业现金流入=销售收入销售收入-付现成本付现成本 =销售收入销售收入-（成本（成本-折旧）折旧） =利润利润+折旧折旧【答案答案】净现值（净现值（A）=（118000.9091+132400.8264）-20000 =21669-20000=1669（万元）（万元）净现值（净现值（B）=（12000.9091+60000.8264+60000.7513）-9000=10557-9000 =1557（万元）（万元）净现值（净现值（C）=46002.487-12000=11440-12000=-560（

4、万元）（万元） A和和B哪个好呢？哪个好呢？投资额与投资期限均不同投资额与投资期限均不同l现值指数现值指数1.含义：现值指数是未来现金流入现值与现金流含义：现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的出现值的比率比率。2.计算现值指数的公式为：计算现值指数的公式为：现值指数现值指数=未来现金流入的现值未来现金流入的现值未来现金流未来现金流出的现值出的现值3.决策原则决策原则:当现值指数当现值指数大于大于1，投资项目可行。，投资项目可行。4.与净现值的比较：与净现值的比较：现值指数是一个相对数指标，反映投资的现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的而净现值

5、指标是绝对数指标，反映投资的效益效益。根据表6-1的资料，三个项目的现值指数如下： 现值指数（A）=（118000.9091+132400.8264）20000=2166920000=1.08 现值指数（B）=（12000.9091+60000.8264+60000.7513） 9000=105579000 =1.17 现值指数（C）=（46002.487）12000=1144012000=0.95现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。项目期限的差异。l内含报酬率法内含报酬率法1.含义含义内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值内含报酬率

6、是指能够使未来现金流入量现值等于等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。项目净现值为零的折现率。是项目本身的投资报是项目本身的投资报酬率。酬率。2.计算计算（1）当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系）当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。数表，然后通过内插法求出内含报酬率。（2）一般情况下：）一般情况下：逐步测试法逐步测试法计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于大于0，一个小于，一个小于0的，并且最接近的两个折现率，的，并且最接近的两个

7、折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。然后通过内插法求出内含报酬率。3.决策原则决策原则当内含报酬率当内含报酬率高于高于资本成本时，投资项目可行。资本成本时，投资项目可行。 4600（P/A，i，3）=12000（P/A，i，3）=12000/4600=2.609C方案 三种评价方法相同点三种评价方法相同点在评价单一方案可行与否的时候，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致结论一致。当净现值当净现值0时，现值指数时，现值指数1，内含报酬率，内含报酬率资本成资本成本率；本率；当净现值当净现值=0时，现值指数时，现值指数=1，内含报酬率，内含报酬率=资本成资本成本率；本率；当净现值当净现值0时，现

8、值指数时，现值指数1，内含报酬率，内含报酬率资本成资本成本率。本率。区别点区别点 l回收期法回收期法1.含义：回收期是指投资引起含义：回收期是指投资引起的现金流入累计的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。到与投资额相等所需要的时间。2.计算方法计算方法 在原始投资一次支出，每年现金流入量相在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：等时：如果现金流入量每年不等，或原始投资是分如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入几年投入 l指标的优缺点指标的优缺点 优点优点：回收期法计算简便；并且容易为决策人：回收期法计算简便；并且容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目的流动性和所正确理解；可以

9、大体上衡量项目的流动性和风险。风险。 缺点缺点：不仅忽视了时间价值，而且没有考虑回：不仅忽视了时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。收期以后的收益。l折现折现回收期法回收期法1.含义：折现回收期是指在含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值考虑资金时间价值的的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。的时间。2.计算计算时点时点0123净现金流量净现金流量-9000120060006000折现系数折现系数10.90910.82640.7513净现金流量现值净现金流量现值-90001090.924958.44507.8累计净现金流量现值累计净现金

10、流量现值 -9000-7909.08-2950.68 1557.12折现回收期折现回收期=2+2950.68/4507.8=2.65（年）（年）l会计会计报酬率法报酬率法1.特点：计算时使用会计报表上的数据，以及特点：计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。普通会计的收益和成本观念。2.计算：会计报酬率计算：会计报酬率=年平均净收益年平均净收益/原始投资原始投资额额100%优优点点它是一种衡量它是一种衡量盈利性盈利性的简单方法，使用的概念的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了考虑了整个项目寿命期整个项目寿命

11、期的全部利润。的全部利润。缺缺点点使用账面收益而非现金流量，使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现忽视了折旧对现金流量的影响金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。项目经济价值的影响。l互斥项目的优选问题互斥项目的优选问题1.项目寿命相同，但是投资规模不同，利用净现项目寿命相同，但是投资规模不同，利用净现值和内含报酬率进行选优时结论有矛盾时值和内含报酬率进行选优时结论有矛盾时:【提示提示】此时应当以净现值法结论优先。此时应当以净现值法结论优先。2.项目寿命不相同时项目寿命不相同时（1）共同年限法（重置价值链法）共同年限法（重置价值链法）计算原理

12、计算原理决策原则决策原则假设投资项目可以在假设投资项目可以在终止时进终止时进行重置行重置，通过重置使两个项目，通过重置使两个项目达到达到相同的年限相同的年限，然后比较其，然后比较其净现值。净现值。【提示提示】通常选通常选最小公倍最小公倍寿命寿命为共同年限。为共同年限。选择调整后选择调整后净现净现值最大值最大的方案为的方案为优。优。【教材例教材例6-2】假设公司资本成本是假设公司资本成本是10%，有，有A和和B两两个互斥的投资项目，个互斥的投资项目，A项目的年限为项目的年限为6年，净现值年，净现值12441万元，内含报酬率万元，内含报酬率19.73%；B项目的年限为项目的年限为3年，净现值为年，

13、净现值为8324万元，内含报酬率万元，内含报酬率32.67%。项目项目A AB B重置重置B B时间时间折现系数折现系数 现金流现金流现值现值现金流现金流现值现值现金流现金流现值现值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010744130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.68301200081967000478150.620911000683013000807260.564515000846712

14、0006774净现值净现值12441832414577内含报内含报酬率酬率19.73%19.73%32.67%32.67%（2）等额年金法）等额年金法计算步骤计算步骤决策原则决策原则（1 1）计算两项目的净现值；）计算两项目的净现值；（2 2）计算净现值的等额年金额）计算净现值的等额年金额= =该方案净该方案净现值现值/ /（P/AP/A，i i，n n）（3 3）永续净现值）永续净现值= =等额年金额等额年金额/ /资本成本资本成本i i【提示提示】等额年金法的最后一步即永续净等额年金法的最后一步即永续净现值的计算，并非总是必要的。在资本成现值的计算，并非总是必要的。在资本成本相同时，等额年

15、金大的项目永续净现值本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大，根据等额年金大小就可以直接判肯定大，根据等额年金大小就可以直接判断项目的优劣。断项目的优劣。选择永续净现选择永续净现值最大的方案值最大的方案为优。为优。【教材例教材例6-2】假设公司资本成本是假设公司资本成本是10%，有，有A和和B两个两个互斥的投资项目，互斥的投资项目，A项目的年限为项目的年限为6年，净现值年，净现值12441万万元，内含报酬率元，内含报酬率19.73%；B项目的年限为项目的年限为3年，净现值为年，净现值为8324万元，内含报酬率万元，内含报酬率32.67%。A项目的净现值的等额年金项目的净现值的等额年金=124

16、41/4.3553=2857（万元）（万元）A项目的永续净现值项目的永续净现值=2857/10%=28570（万元）（万元）B项目的净现值的等额年金项目的净现值的等额年金=8324/2.4869=3347（万元）（万元）B项目的永续净现值项目的永续净现值=3347/10%=33470（万元）（万元）比较永续净现值，比较永续净现值，B项目优于项目优于A项目。项目。l共同年限法与等额年金法的缺陷：共同年限法与等额年金法的缺陷：（1）有的领域技术进步快，不可能原样复制；）有的领域技术进步快，不可能原样复制；（2）如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成）如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，两种

17、方法均未考虑；本的上升，两种方法均未考虑；（3）长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚）长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，两种方法均未考虑。至被淘汰，两种方法均未考虑。l总量有限时的资本分配总量有限时的资本分配1.独立项目的含义独立项目的含义所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。用。2.独立投资项目的组合问题独立投资项目的组合问题决策前提决策前提决策原则决策原则在资本总在资本总量不受量不受限制限制的情况下的情况下凡是净现值为正数的项目或者内含报酬凡是净

18、现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。东财富，都应当被采用。在资本总量受到在资本总量受到限制限制时时现值指数排序并寻找现值指数排序并寻找净现值最大净现值最大的组合的组合就成为有用的工具，有限资源的净现值就成为有用的工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。最大化成为具有一般意义的原则。【教材例教材例6-3】甲公司可以投资的资本总量为甲公司可以投资的资本总量为10000万元万元，资本成本为，资本成本为10%。现有三个投资项目，。现有三个投资项目，有关数据如表有关数据如表8-16所示所示 首先，计算项目的首先

19、，计算项目的现值指数现值指数并排序，其优先顺序并排序，其优先顺序为为B、A、C。在资本限额内优先安排现值指数高。在资本限额内优先安排现值指数高的项目，即优先安排的项目，即优先安排B，用掉，用掉5000万元；下一个万元；下一个应当是应当是A项目，但是资金剩余项目，但是资金剩余5000万元，万元，A项目项目投资是投资是10000万元，无法安排；接下来安排万元，无法安排；接下来安排C，全部资本使用完毕。因此，应当选择全部资本使用完毕。因此，应当选择B和和C，放，放弃弃A项目。项目。l投资项目现金流量的构成投资项目现金流量的构成 一般而言，投资项目的现金流量包括一般而言，投资项目的现金流量包括现金流出

20、现金流出量、现金流入量和现金净流量量、现金流入量和现金净流量。营业现金流入营业现金流入=销售收入销售收入-付现成本付现成本 =销售收入销售收入-（成本（成本-折旧）折旧） =利润利润+折旧折旧第三节第三节 投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计 l投资项目现金流量的估计方法投资项目现金流量的估计方法【提示提示】只有只有增量的现金流量增量的现金流量才是与项目相关的现金流量才是与项目相关的现金流量投资项目现金流量的影响因素投资项目现金流量的影响因素1.区分区分相关成本相关成本和非相关成本和非相关成本2.不要忽视不要忽视机会成本机会成本3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响要考虑投资方案对公司

21、其他项目的影响4.对净对净营运资本营运资本的影响的影响接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动流量因此发生的变动【例例9-6】某公司目前的损益状况如表某公司目前的损益状况如表9-13所示。该公司正所示。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付在考虑一项广告计划，每月支付2000元，假设所得税税元，假设所得税税率为率为25%，该项广告的税后成本是多少？，该项广告的税后成本是多少？税后成本税后成本=实际付现成本实际付现成本（1-税率）税率）税后收入税后收入=收入金额收入金额（1-税率）税率）l所得税和折旧对现金流量的影响所得税和折旧对现金流量的影响【例例9-7】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为用均相同，所得税税率为25%。两者的区别是甲公司有一。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量如表流量如表9-14所示。所示。折旧、摊销抵税折旧、摊销抵税=折旧、摊销折旧、摊销税率税率新设备新设备or