第四章掉期交易

1、1第四章第四章 掉期交易掉期交易第一节第一节 掉期交易概述掉期交易概述第二节第二节 掉期交易的作用掉期交易的作用第三节掉期交易的报价第三节掉期交易的报价2第一节第一节 掉期交易概述掉期交易概述一、掉期交易的含义一、掉期交易的含义 掉期交易是指交易者在买进（或卖出）某种外掉期交易是指交易者在买进（或卖出）某种外汇时，同时卖出（或买进）相等金额，但期限汇时，同时卖出（或买进）相等金额，但期限不同的同一种外国货币的外汇交易活动。不同的同一种外国货币的外汇交易活动。 3二、掉期交易的特点二、掉期交易的特点 买卖行为同时发生；买卖行为同时发生； 买进和卖出的货币数量相同；买进和卖出的货币数量相同； 交易

2、方向相反，交割期限不同。交易方向相反，交割期限不同。4三、掉期交易的三、掉期交易的类型类型 （一）即期对远期的掉期（一）即期对远期的掉期 是指在是指在买入或卖出买入或卖出一笔即期外汇的同时，一笔即期外汇的同时，卖卖出或买入出或买入同一笔远期外汇的掉期交易。同一笔远期外汇的掉期交易。此类掉此类掉期交易是外汇市场上最常见的期交易是外汇市场上最常见的，主要分为三种：，主要分为三种：51 1、即期对次日即期对次日（spot/nextspot/next，简称，简称S/NS/N）：是指）：是指第一个交割日安排在标准的即期交割日（成交第一个交割日安排在标准的即期交割日（成交后第二天），第二个反向的交割日安排

3、在即期后第二天），第二个反向的交割日安排在即期交割日的次日。交割日的次日。例：若某个即期对次日的掉期交易成交日为例：若某个即期对次日的掉期交易成交日为3 3月月1 1日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？一天？第一个交割日为第一个交割日为3 3月月3 3日，第二个交割日为日，第二个交割日为3 3月月4 4日日 62、即期对即期对1周周（spot/week，简称，简称S/W）：）：是指第一个交割日安排在标准的即期交割日，第是指第一个交割日安排在标准的即期交割日，第二个反向的交割日安排在即期交割日的二个反向的交割日安排在即期交割日的1周周后后。例：若

4、某个即期对例：若某个即期对1周的掉期交易成交日为周的掉期交易成交日为3月月1日（周四），那么该笔掉期交易的两个交割日日（周四），那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？分别为哪一天？第一个交割日为第一个交割日为3月月5日（下周一），第二个交割日（下周一），第二个交割日为日为3月月12日（下下周一）日（下下周一） 73 3、即期对月即期对月（spot against monthsspot against months，简称，简称S/MS/M） 是指第一个交割日安排在标准的即期交割日，第二个是指第一个交割日安排在标准的即期交割日，第二个反向的交割日安排在即期交割日的反向的交割日安排在即期交割日的

5、若干月若干月后。后。 例：若某个即期对例：若某个即期对3 3个月的掉期交易成交日为个月的掉期交易成交日为3 3月月2929日日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？ 第一个交割日是第一个交割日是3 3月月3131日，第二个交割日是日，第二个交割日是6 6月月3030日日 思考：若第二个交割日思考：若第二个交割日6 6月月3030日恰好碰到周日呢？日恰好碰到周日呢？ 则第二个交割日为则第二个交割日为6 6月月2828日日8（二）即期对即期的掉期 是指两笔是指两笔数额相同、交割日相差一天、方向相反数额相同、交割日相差一天、方向相反的外的外汇掉期。汇

6、掉期。1 1、隔夜交易隔夜交易（Over-NightOver-Night，O/NO/N） 第一笔交易在交易第一笔交易在交易日当天交割，第二笔交易在交易日后的第一个营业日日当天交割，第二笔交易在交易日后的第一个营业日交割（今日对明日的掉期）。交割（今日对明日的掉期）。例：若某个隔夜的掉期交易成交日为例：若某个隔夜的掉期交易成交日为3月月1日，那么该日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？ 第一个交割日为第一个交割日为3月月1日（日（T+0），第二个交割日为），第二个交割日为3月月2日日 92 2、隔日交易隔日交易（Tom-Next, T/NTom-Nex

7、t, T/N） 第一笔交易在交易日后的第一个营业日交割，第二笔第一笔交易在交易日后的第一个营业日交割，第二笔交易在交易日后第二个营业日交割（明日对后日的掉交易在交易日后第二个营业日交割（明日对后日的掉期）。期）。例：若某个隔日的掉期交易成交日为例：若某个隔日的掉期交易成交日为3 3月月1 1日，那么该笔日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？掉期交易的两个交割日分别为哪一天？第一个交割日为第一个交割日为3 3月月2 2日，第二个交割日为日，第二个交割日为3 3月月3 3日日即期对即期掉期交易的特点在于第一个交割日不是安排即期对即期掉期交易的特点在于第一个交割日不是安排在标准的即期交割日（

8、在标准的即期交割日（T T2 2），而是安排在成交当天），而是安排在成交当天（T T0 0）或是成交的第二天（）或是成交的第二天（T T1 1）。）。10 （三）远期对远期的掉期（三）远期对远期的掉期 是指掉期交易中涉及的是两笔货币相同、数额相等但交割期限不同的远期外汇交易。 例：若某个例：若某个1 1个月对个月对2 2个月的掉期交易成交日为个月的掉期交易成交日为3 3月月2929日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？天？ 第一个交割日为第一个交割日为4 4月月3030日，第二个交割日为日，第二个交割日为5 5月月3131日日11第二节第二节

9、掉期交易的作用掉期交易的作用一、一、客户掉期交易的运用客户掉期交易的运用 例例1 1：已知新加坡某进口商根据合同进口一批货物：已知新加坡某进口商根据合同进口一批货物，1 1个月后需支付个月后需支付1010万美元货款，他将把这批货物万美元货款，他将把这批货物转口外销，预计转口外销，预计3 3个月后收回美元货款。个月后收回美元货款。 新加坡外汇市场行情如下：新加坡外汇市场行情如下： 1 1个月期美元汇率：个月期美元汇率： USD1 = SGD1.8213/43USD1 = SGD1.8213/43 3 3个月期美元汇率：个月期美元汇率： USD1 = SGD1.8123/63USD1 = SGD1

10、.8123/63 为了避免美元汇率波动的风险，该商人做如下为了避免美元汇率波动的风险，该商人做如下掉期交易：掉期交易： 12第一步：买进第一步：买进1 1个月期远期美元个月期远期美元1010万，应支付万，应支付18.24318.243万（万（1010万万1.82431.8243）新加坡元；）新加坡元； 第二步：卖出第二步：卖出3 3个月期美元个月期美元1010万，收取万，收取18.12318.123万（万（1010万万1.81231.8123）新加坡元。则该进口商的掉期交易成）新加坡元。则该进口商的掉期交易成本为：本为：18.24318.243万万-18.123-18.123万万 = 0.12

11、= 0.12万新加坡元。此万新加坡元。此后无论美元如何波动，该进口商均不再面临汇率风后无论美元如何波动，该进口商均不再面临汇率风险。险。13 例例2 2：美国某公司：美国某公司3 3个月后有一笔个月后有一笔800800万欧元的货款万欧元的货款收入，为避免欧元下跌，该公司卖出收入，为避免欧元下跌，该公司卖出3 3个月期的远个月期的远期欧元，可是期欧元，可是3 3个月到期时，由于种种原因，货款个月到期时，由于种种原因，货款还没有收到，预计将推迟还没有收到，预计将推迟2 2个月收到货款。个月收到货款。 为了固定成本和避免风险，并了结原远期合同，该为了固定成本和避免风险，并了结原远期合同，该公司做了一

12、笔掉期交易：买入欧元的即期外汇，对公司做了一笔掉期交易：买入欧元的即期外汇，对冲原冲原3 3个月到期的远期合约，同时卖出个月到期的远期合约，同时卖出2 2个月期的远个月期的远期欧元。该公司通过掉期对原欧元远期合约进行了期欧元。该公司通过掉期对原欧元远期合约进行了展期，达到保值的目的。其保值的效果只受掉期差展期，达到保值的目的。其保值的效果只受掉期差价的影响，若欧元贴水，该公司要付出掉期成本；价的影响，若欧元贴水，该公司要付出掉期成本；若欧元升水，该公司在这笔交易中反而获利。若欧元升水，该公司在这笔交易中反而获利。 14 例例3 3：一家瑞士投资公司需用：一家瑞士投资公司需用10001000万美

13、元投资美国万美元投资美国3 3个月国库券。为避免个月国库券。为避免3 3个月后美元汇率下跌的风个月后美元汇率下跌的风险，该公司做了一笔掉期交易。险，该公司做了一笔掉期交易。 假设：成交时即期汇率假设：成交时即期汇率 美元美元/ /瑞郎为瑞郎为1 1.4880/90.4880/90 3 3个月远期汇率美元个月远期汇率美元/ /瑞郎为瑞郎为 1.4650/60 1.4650/60 3 3个月之后即期汇率美元个月之后即期汇率美元/ /瑞郎为瑞郎为1.4510/201.4510/20 试分析做或不做掉期的影响。试分析做或不做掉期的影响。15（1）做掉期）做掉期买美元现汇支付：买美元现汇支付：1000

14、1.4890=1489万瑞郎万瑞郎同时卖出同时卖出3个月美元期汇：个月美元期汇：1000 1.4650=1465万万瑞郎瑞郎掉期成本：掉期成本：1489-1465=24万瑞郎万瑞郎（2）不做掉期）不做掉期买美元现汇支付：买美元现汇支付：1000 1.4890=1489万瑞郎万瑞郎3个月后卖出美元：个月后卖出美元：1000 1.4510=1451万瑞郎万瑞郎损失：损失：1489-1451=38万瑞郎万瑞郎16 二、银行掉期交易的运用银行掉期交易的运用 （一）利用掉期交易调整银行外汇头寸（一）利用掉期交易调整银行外汇头寸 银行十分看重外汇头寸的平衡。然而，外汇头寸银行十分看重外汇头寸的平衡。然而，

15、外汇头寸的平衡不仅仅要求外汇的平衡不仅仅要求外汇数量数量上的平衡，还要求外汇头上的平衡，还要求外汇头寸在寸在期限期限上的平衡。掉期交易可以帮助银行弥补由于上的平衡。掉期交易可以帮助银行弥补由于期限不同造成的资金缺口。期限不同造成的资金缺口。17例：某银行与客户分别承做以下四笔外汇交易：例：某银行与客户分别承做以下四笔外汇交易：l买入即期美元买入即期美元150150万万l买入买入1 1月期远期美元月期远期美元100100万万l卖出即期美元卖出即期美元200200万万l卖出卖出1 1月期远期美元月期远期美元5050万万思考思考：（：（1 1）从上述四笔外汇交易来看，银行外汇头从上述四笔外汇交易来看

16、，银行外汇头寸在数量上是否平衡？寸在数量上是否平衡？（2 2）外汇头寸在期限上是否平衡？）外汇头寸在期限上是否平衡？（3 3）银行如何通过掉期交易弥补由于期限不平衡造）银行如何通过掉期交易弥补由于期限不平衡造成的资金缺口？成的资金缺口？18 （1 1）上述四笔外汇交易，银行外汇头寸在数量上是平）上述四笔外汇交易，银行外汇头寸在数量上是平衡的，买入和卖出的外汇数量均为衡的，买入和卖出的外汇数量均为250250万美元。万美元。（2 2）在外汇头寸的期限上存在明显的资金缺口，即期）在外汇头寸的期限上存在明显的资金缺口，即期出现空头出现空头5050万美元，远期出现多头万美元，远期出现多头5050万美元

17、。万美元。（3 3）银行可做一笔买入即期美元）银行可做一笔买入即期美元5050万，同时卖出万，同时卖出1 1月期月期美元美元5050万的外汇掉期交易，来平衡资金流量。万的外汇掉期交易，来平衡资金流量。19 （二）利用掉期交易调整币种结构（二）利用掉期交易调整币种结构 例例4 4：假设某银行的客户要求取得欧元贷款，但：假设某银行的客户要求取得欧元贷款，但该银行吸收的欧元存款并不多，难以直接提供该银行吸收的欧元存款并不多，难以直接提供欧元贷款。该银行用美元在外汇市场上买入即欧元贷款。该银行用美元在外汇市场上买入即期欧元，同时，卖出远期欧元。这样，银行通期欧元，同时，卖出远期欧元。这样，银行通过即期

18、对远期的掉期交易，使自己原来的美元过即期对远期的掉期交易，使自己原来的美元头寸变成了欧元头寸。头寸变成了欧元头寸。 20第三节第三节 掉期交易的报价掉期交易的报价一、含义一、含义在外汇掉期交易中，在外汇掉期交易中，掉期率（也叫掉期点数）掉期率（也叫掉期点数）就是掉期交易的价格，报价行通常只报出掉期就是掉期交易的价格，报价行通常只报出掉期率即可。掉期率采用双向报价，以货币的基点率即可。掉期率采用双向报价，以货币的基点表示买入价和卖出价。表示买入价和卖出价。21 在远期外汇交易中，银行报出的是在远期外汇交易中，银行报出的是远期点数远期点数，它，它是即期汇率和远期汇率的汇率差额，其买入价是是即期汇率

19、和远期汇率的汇率差额，其买入价是即期汇率即期汇率买入买入价和远期汇率价和远期汇率买入买入价的差额；卖出价的差额；卖出价是即期汇率价是即期汇率卖出卖出价和远期汇率价和远期汇率卖出卖出价的差额。价的差额。而外汇掉期交易的掉期率是指而外汇掉期交易的掉期率是指掉期点数掉期点数，其买入，其买入价是报价行愿意价是报价行愿意卖出卖出即期基准货币和即期基准货币和买入买入远期基远期基准货币的汇率差额；而卖出价是报价行愿意准货币的汇率差额；而卖出价是报价行愿意买入买入即期基准货币和即期基准货币和卖出卖出远期基准货币的汇率差额。远期基准货币的汇率差额。22例如：例如：Spot/1 Month USD/CHF20/3

20、0表示即表示即期对期对1月期的月期的USD/CHF掉期率。掉期率。 其中其中20为买入价，表示报价行愿意为买入价，表示报价行愿意卖出卖出即期美即期美元同时元同时买入买入1月期远期美元的汇率差额；而月期远期美元的汇率差额；而30为卖出价，表示报价行愿意为卖出价，表示报价行愿意买入买入即期美元同时即期美元同时卖出卖出1月期远期美元的汇率差额。月期远期美元的汇率差额。23 二二、掉期汇率的计算、掉期汇率的计算 在掉期交易中，即期汇率与一般即期外汇在掉期交易中，即期汇率与一般即期外汇交易的报价方法相同，但远期汇率的计算方法交易的报价方法相同，但远期汇率的计算方法与一般的远期外汇交易中远期汇率的计算方法

21、与一般的远期外汇交易中远期汇率的计算方法是不同的。是不同的。（一）即期对远期掉期汇率的计算（一）即期对远期掉期汇率的计算 在掉期交易中，通过即期汇率和远期差价在掉期交易中，通过即期汇率和远期差价（掉期差价）求远期汇率时，也是使用前小后（掉期差价）求远期汇率时，也是使用前小后大往上加、前大后小往下减的方法，但不使用大往上加、前大后小往下减的方法，但不使用一般远期汇率中的同边相加或相减的方法，而一般远期汇率中的同边相加或相减的方法，而是使用是使用交叉相加或相减交叉相加或相减的方法。的方法。24例1：某日纽约外汇市场报价： 买价 卖价即期汇率：GBP/USD 1.5520 / 303个月： 40 /

22、 60 （远期差价）3个月的远期汇率： 1.5560 / 90即期汇率：GBP/USD 1.5520 / 30 3个月： 40 / 60 （掉期差价）3个月的掉期汇率： 1.5570/1.5580 B/S:1.5520/1.5580S/B:1.5530/1.5570 25 在例在例1 1中，掉期交易的远期买入价是即期卖出价加中，掉期交易的远期买入价是即期卖出价加或减第一个远期差价，远期卖出价是即期买入价加或减第一个远期差价，远期卖出价是即期买入价加或减第二个远期差价。或减第二个远期差价。26例例2 2：某客户向银行询问英镑对美元的掉期报价，银：某客户向银行询问英镑对美元的掉期报价，银行的报价为

23、：行的报价为： 即期汇率：即期汇率： 1.5520/301.5520/30 3 3个月：个月： 40/6040/60 3 3个月掉期汇率个月掉期汇率GBP/USDGBP/USD：1.5570/801.5570/80 如果客户买入即期如果客户买入即期/ /卖出卖出3 3个月的远期英镑个月的远期英镑100100万万（即银行卖出即期（即银行卖出即期/ /买入买入3 3个月远期英镑），其汇率个月远期英镑），其汇率计算是：银行卖出即期英镑汇率为计算是：银行卖出即期英镑汇率为1.55301.5530，银行买，银行买入入3 3个月远期英镑汇率为个月远期英镑汇率为1.55701.5570。 在这笔掉期交易中，

24、银行要向客户支付在这笔掉期交易中，银行要向客户支付40004000美元美元（100100万万0.00400.0040），这是银行的），这是银行的掉期成本掉期成本。27 如果客户卖出即期如果客户卖出即期/ /买入买入3 3个月的远期英镑个月的远期英镑100100万万（即银行买入即期（即银行买入即期/ /卖出卖出3 3个月远期英镑），其汇个月远期英镑），其汇率计算是：银行买入即期英镑汇率为率计算是：银行买入即期英镑汇率为1.55201.5520，银，银行卖出行卖出3 3个月远期英镑汇率为个月远期英镑汇率为1.55801.5580。 在这笔掉期交易中，客户要向银行支付在这笔掉期交易中，客户要向银行支

25、付60006000美美元（元（100100万万0.00600.0060），这是银行的），这是银行的掉期收益掉期收益。28从例从例2 2可以总结出以下规律：可以总结出以下规律：1.1.客户买入即期客户买入即期/ /卖出远期基准货币时，应选择第一卖出远期基准货币时，应选择第一个点数。如果基准货币是升水，客户获利；如果基个点数。如果基准货币是升水，客户获利；如果基准货币是贴水，客户向银行支付；准货币是贴水，客户向银行支付；2.2.客户卖出即期客户卖出即期/ /买入远期基准货币时，应选择第二买入远期基准货币时，应选择第二个点数。如果基准货币是升水，客户向银行支付；个点数。如果基准货币是升水，客户向银行

26、支付；如果基准货币是贴水，客户获利。如果基准货币是贴水，客户获利。 29 按照这一规律，交易者只需将基准货币的买卖金额按照这一规律，交易者只需将基准货币的买卖金额乘以掉期点数，即可得出一笔掉期交易的乘以掉期点数，即可得出一笔掉期交易的“成本成本”或或“收益收益”。 如例如例2 2中，从银行报价中，从银行报价40/6040/60可以看出，英镑远可以看出，英镑远期升水，客户应买入即期期升水，客户应买入即期/ /卖出卖出3 3个月远期英镑个月远期英镑100100万，应选择第一个点数万，应选择第一个点数4040，客户在这笔交易中的收，客户在这笔交易中的收益是：益是：100100万万0.0040 = 40000.0040 = 4000美元。银行在这笔掉美元。银行在这笔掉期交易中的成本是期交