第十章股票投资基本因素分析曹凤岐

1、第十章第十章 股票投资基本因素分析股票投资基本因素分析本章内容:【学习目标学习目标】 了解证券市场价格的主要影响因素。了解证券市场价格的主要影响因素。n熟悉宏观经济周期对证券市场价格影响。熟悉宏观经济周期对证券市场价格影响。n熟悉宏观经济政策对证券市场价格影响。熟悉宏观经济政策对证券市场价格影响。n掌握行业地位、行业周期波动、行业生命周掌握行业地位、行业周期波动、行业生命周期对股票价格的影响。期对股票价格的影响。n能够对上市公司的业绩、成长性、经营效率能够对上市公司的业绩、成长性、经营效率以及竞争性等进行科学分析。以及竞争性等进行科学分析。 概述 1.基本分析法的概念 n又称为经济因素分析法。

2、它是以各种又称为经济因素分析法。它是以各种经济理论为指导，通过对影响股票价经济理论为指导，通过对影响股票价格变动的各种经济因素的分析，来评格变动的各种经济因素的分析，来评估股票内在价值及预测股票价格未来估股票内在价值及预测股票价格未来变化方向的分析方法。变化方向的分析方法。 2.基本分析法的特点 n以经济因素对股票价格的影响特点为依以经济因素对股票价格的影响特点为依据来预测价格变化趋向。侧重研究股价变据来预测价格变化趋向。侧重研究股价变化的原因。化的原因。n虽然对价格长期走向有较好的预测功能，虽然对价格长期走向有较好的预测功能，但因为不能给出具体涨跌幅的提示，所以但因为不能给出具体涨跌幅的提示

3、，所以对短线操作缺乏实际效用。对短线操作缺乏实际效用。n 在一个投资为主的市场中，基本分析的在一个投资为主的市场中，基本分析的功效十分突出。功效十分突出。 3.基本分析法的理论依据 n股价变化本身是经济变化的晴雨表。股价变化本身是经济变化的晴雨表。 只有用经济现象才能予以正确说明。只有用经济现象才能予以正确说明。n公司业绩、成长性是股价变化的基础。公司业绩、成长性是股价变化的基础。 不管价格如何变化最终会受到其内在价不管价格如何变化最终会受到其内在价值的制约，高估了会下跌，低估了会上涨。值的制约，高估了会下跌，低估了会上涨。 同时，宏观经济、行业状况变化也是股价变同时，宏观经济、行业状况变化也

4、是股价变动的重要因素。动的重要因素。 4.基本分析的基本框架 n以公司状况分析为核心，同时注意到宏观以公司状况分析为核心，同时注意到宏观经济产业变化特征，最后对股票内在价值经济产业变化特征，最后对股票内在价值作出合理评定。作出合理评定。n因此，基本分析主要从宏观经济、产业变因此，基本分析主要从宏观经济、产业变化及公司经营状况三个层面展开。化及公司经营状况三个层面展开。5.基本分析影响因素基本分析影响因素n“选股不如选时，选选股不如选时，选股不如选势股不如选势”(1)证券市场价格的证券市场价格的基本基本影响因素亦即影响因素亦即主要影主要影响因素响因素A 宏观因素宏观因素:经济、政治、经济、政治、

5、法律、军事、文化、法律、军事、文化、自然自然B 产业或区域因素产业或区域因素:产业产业发展前景和区域经济发展前景和区域经济发展状况结构性影发展状况结构性影响响C 公司因素公司因素:经营和财务经营和财务因素因素(2)影响证券市场价格的影响证券市场价格的市场因素市场因素又称技术因素又称技术因素,将在第将在第5章讲授。章讲授。 第一节第一节 宏观经济分析宏观经济分析一、宏观经济指标变化对股市的影响一、宏观经济指标变化对股市的影响 （1 1）国民生产总值）国民生产总值 （2 2）固定资产投资）固定资产投资 （3 3）失业率）失业率 （4 4）通货膨胀）通货膨胀 （5 5）利率变化）利率变化 （6 6）

6、居民收入增长率）居民收入增长率 （7 7）国际收支平衡状况及汇率变化）国际收支平衡状况及汇率变化经济运行与证券市场经济运行与证券市场（1）GDP变动对证券市场的影变动对证券市场的影响响n一般认为，证券市场价格的变一般认为，证券市场价格的变化与化与GDP的变化有着密切的相的变化有着密切的相关性。美国经济学家所罗门关性。美国经济学家所罗门（Solomon）在分析了美国在分析了美国19741995年年22年间的年间的GDP变化与变化与425种工业股票价种工业股票价格的标准普尔指数的变化后，格的标准普尔指数的变化后，得出的结论为得出的结论为:从长期看，股价从长期看，股价增长率与增长率与GDP增长率之比

7、大约增长率之比大约为为2：3。（2）经济运行周期经济运行周期对证券市场的对证券市场的影响影响n证券市场走势和经济周期在时证券市场走势和经济周期在时间上并不完全一致，前者将提间上并不完全一致，前者将提前反映后者的变化。一般来讲，前反映后者的变化。一般来讲，将提前将提前68个月，所以证券个月，所以证券市场价格被称为先行指标，即市场价格被称为先行指标，即在经济繁荣之前，股价先上升，在经济繁荣之前，股价先上升，经济衰退之前，股价先下跌经济衰退之前，股价先下跌。经济运行与证券市场经济运行与证券市场（3）通货膨胀对证券市场的影响）通货膨胀对证券市场的影响 一般而言，温和、稳定的通货膨胀对证券的价格影响最小

8、，一般而言，温和、稳定的通货膨胀对证券的价格影响最小，证券价格上升的可能性较大，严重、恶性的通货膨胀对证券市证券价格上升的可能性较大，严重、恶性的通货膨胀对证券市场的价格影响最大，价格下降的可能性较大。场的价格影响最大，价格下降的可能性较大。 在通货膨胀期间，企业利润增加，投资回报率提高，可能在通货膨胀期间，企业利润增加，投资回报率提高，可能对投资者产生误导，使他们产生高回报的错觉，建立在这种错对投资者产生误导，使他们产生高回报的错觉，建立在这种错觉上的投资，不可避免地造成投资失误。觉上的投资，不可避免地造成投资失误。（4）利率对证券市场的影响）利率对证券市场的影响 利率下跌，使股票投资机会成

9、本降低，由此，必然使部分利率下跌，使股票投资机会成本降低，由此，必然使部分资金从银行、债券中流出进入股市以追求更高利润。股市供不资金从银行、债券中流出进入股市以追求更高利润。股市供不应求，进一步刺激股价上扬。应求，进一步刺激股价上扬。 利率的上涨则产生与此相反的效应。利率的上涨则产生与此相反的效应。 补充分析补充分析:宏观经济运行与证券市场宏观经济运行与证券市场n1 宏观经济运行周期宏观经济运行周期n衰退衰退 繁荣繁荣 n 复苏复苏 衰退衰退 复苏复苏n 萧条萧条 萧条萧条n2 运行周期阶段判断运行周期阶段判断n 经济指标分析经济指标分析n 先行指标先行指标：指标的高峰：指标的高峰和低谷顺序出

10、现在经济周和低谷顺序出现在经济周期的高峰和低谷之前，可期的高峰和低谷之前，可预示未来经济状况。预示未来经济状况。n如货币供应量、股价指数、如货币供应量、股价指数、房屋建造许可证批准数量、房屋建造许可证批准数量、机器设备订单数量等。机器设备订单数量等。n实践证明，可提前半年。实践证明，可提前半年。经济周期阶段的判断指标经济周期阶段的判断指标n 同步指标同步指标：指标高峰和：指标高峰和低谷出现的时间与经济周低谷出现的时间与经济周期相同。期相同。n如实际如实际GDP、失业率等。失业率等。n 滞后指标：滞后指标：指标的高峰指标的高峰和低谷一般滞后宏观经济和低谷一般滞后宏观经济半年。半年。n如银行短期商

11、业贷款利率、如银行短期商业贷款利率、生产成本、物价指数。生产成本、物价指数。如果下行指标下降，同如果下行指标下降，同步指标也在下降，可判步指标也在下降，可判断衰退来临。断衰退来临。特点：特点：简明直观，但经验色彩简明直观，但经验色彩较浓。较浓。 二、宏观经济政策对股市的影响二、宏观经济政策对股市的影响 现代经济是市场机制与政府调节机制现代经济是市场机制与政府调节机制相结合的经济。政府在经济生活中的作用相结合的经济。政府在经济生活中的作用日益显现。政府对经济的影响主要是通过日益显现。政府对经济的影响主要是通过经济政策实现的。如前所述，由于政策的经济政策实现的。如前所述，由于政策的影响，经济周期变

12、化更为错综复杂。同时，影响，经济周期变化更为错综复杂。同时，因政策具有超前性作用，往往又成为反映因政策具有超前性作用，往往又成为反映经济周期变化的先行信号。经济周期变化的先行信号。 财政、货币、产业、收入等政策财政、货币、产业、收入等政策 (1)财政政策财政政策 财政政策对证券市场的影响，是通过对宏观财政政策对证券市场的影响，是通过对宏观经济总体运行状况的影响来间接实现的。财政经济总体运行状况的影响来间接实现的。财政政策可分为宽松的财政政策、紧缩的财政政策政策可分为宽松的财政政策、紧缩的财政政策和中性的财政政策。以宽松的财政政策为例，和中性的财政政策。以宽松的财政政策为例，其影响证券市场的机制

13、在与通过减少税收、降其影响证券市场的机制在与通过减少税收、降低税率、扩大减免税范围、扩大财政支出和财低税率、扩大减免税范围、扩大财政支出和财政补贴等手段，可以增加微观经济主体的收入，政补贴等手段，可以增加微观经济主体的收入，刺激经济主体的投资需求，同时增加居民收入，刺激经济主体的投资需求，同时增加居民收入，这一切都有利于证券价格的上涨。这一切都有利于证券价格的上涨。 例例: 1997年以来针对经济运行过程中出现的年以来针对经济运行过程中出现的问题，问题，1998年中期以来，我国采取了以积极的财年中期以来，我国采取了以积极的财政政策政政策(政府为应对亚洲金融危机，防止经济衰退政府为应对亚洲金融危

14、机，防止经济衰退而采取的重要宏观政策而采取的重要宏观政策) 为主要内容的政策措施，为主要内容的政策措施，扩大投资、刺激消费，推动出口，对拉动经济增长、扩大投资、刺激消费，推动出口，对拉动经济增长、阻止经济滑坡，促进经济结构和效益的改善，发挥阻止经济滑坡，促进经济结构和效益的改善，发挥了积极作用，例如增发国债扩大投资对拉动经济增了积极作用，例如增发国债扩大投资对拉动经济增长率的贡献，长率的贡献，1998年为年为1.5个百分点，个百分点，1999年为年为2个百分点，就是说如果没有增发国债、扩大投资个百分点，就是说如果没有增发国债、扩大投资的措施，的措施，1998年经济增长率就不是年经济增长率就不是

15、7.8而是而是6.3，1999年就不是年就不是7.1而是而是5.1，投资的，投资的增加，扩大了企业产销，有利于相关企业经济效益增加，扩大了企业产销，有利于相关企业经济效益提高和居民收入增加。提高和居民收入增加。 又如：又如：2007年年12月初中央经济工作会议一月初中央经济工作会议一个重要的新提法就是，要实施个重要的新提法就是，要实施“稳健的财政政稳健的财政政策和从紧的货币政策策和从紧的货币政策”，这也是，这也是2004年我国实年我国实施双稳健的财政货币政策以来做出的首次调整。施双稳健的财政货币政策以来做出的首次调整。 中国高层明确表示，防止经济转向过热和中国高层明确表示，防止经济转向过热和明

16、显通胀将成为年中国宏观调控的首明显通胀将成为年中国宏观调控的首要任务，同时政府将投入更多财力改善民生，要任务，同时政府将投入更多财力改善民生，促进社会和谐。促进社会和谐。面对当前中国经济存在的过热风险和不断面对当前中国经济存在的过热风险和不断上升的通胀压力，此次会议适时提出，要上升的通胀压力，此次会议适时提出，要“防防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀性上涨演变为明显通货膨胀”。 实施稳健的财政政策： 一是适当减少财政赤字，适度减少长期建设国债发行规模，逐步降低财一是适当减少财政赤字，适度减少长期建设国债发行规模，逐步降低财

17、政赤字占政赤字占GDP的比重，减低财政风险。的比重，减低财政风险。 二是着力调整财政支出结构和国债资金投向结构，支持经济社会发展二是着力调整财政支出结构和国债资金投向结构，支持经济社会发展中的薄弱环节，严格控制部分行业过度投资，实现中的薄弱环节，严格控制部分行业过度投资，实现“有保有压有保有压”。其中，。其中，“保保”的是那些市场供不应求、技术含量高、环保设施好、能够推动产品的是那些市场供不应求、技术含量高、环保设施好、能够推动产品结构升级的产品；结构升级的产品；“压压”的是那些生产能力过剩、附加值低、能耗高、污的是那些生产能力过剩、附加值低、能耗高、污染严重的产品和落后的工艺设备。染严重的产

18、品和落后的工艺设备。 三是大力推进体制和机制创新，转变主要依靠国债项目投资拉动经济三是大力推进体制和机制创新，转变主要依靠国债项目投资拉动经济增长的方式，按照既立足当前，又着眼长远的原则，在继续安排部分国债增长的方式，按照既立足当前，又着眼长远的原则，在继续安排部分国债项目投资，整合预算内基本建设投资，保证一定规模中央财政投资的基础项目投资，整合预算内基本建设投资，保证一定规模中央财政投资的基础上，适当调减国债项目投资规模，为市场主体和经济发展创造一个相对宽上，适当调减国债项目投资规模，为市场主体和经济发展创造一个相对宽松的财税环境，建立有利于经济自主增长的长效机制。松的财税环境，建立有利于经

19、济自主增长的长效机制。 四是增收节支，就是在总体税负不增或略减税负的基础上，严格依法四是增收节支，就是在总体税负不增或略减税负的基础上，严格依法征税，确保财政收入稳定增长，同时严格控制支出增长，规范、安全和有征税，确保财政收入稳定增长，同时严格控制支出增长，规范、安全和有效使用财政资金，切实提高财政资金的使用效益。效使用财政资金，切实提高财政资金的使用效益。 (2)货币政策货币政策n货币政策同样可分为货币政策同样可分为紧缩性的货币政策和紧缩性的货币政策和扩张性的货币政策扩张性的货币政策。我国自。我国自19982004年年以前实行的是稳健的货币政策。以前实行的是稳健的货币政策。n下调利率是近年来

20、央行最频繁运用的一项下调利率是近年来央行最频繁运用的一项货币政策工具，仅货币政策工具，仅1998年就连续三次降年就连续三次降低金融机构存贷款利率，追溯到低金融机构存贷款利率，追溯到1995年年我国已连续八次下调利率。我国已连续八次下调利率。 2004年底年底，储蓄利率上调储蓄利率上调25个基点。个基点。中国十年来首次提出从紧的货币政策中国十年来首次提出从紧的货币政策 面对近年来中国经济的新变化，面对近年来中国经济的新变化，“防止经济增长由偏快防止经济增长由偏快转为过热转为过热”被确定为年宏观调控的首要任务。按被确定为年宏观调控的首要任务。按照照2007年月日召开的国务院常务会议部署，在坚持年月

21、日召开的国务院常务会议部署，在坚持稳健的前提下，货币政策要稳健的前提下，货币政策要“稳中适度从紧稳中适度从紧”，已释放出，已释放出了适当控制货币投放的信号。了适当控制货币投放的信号。对于明年宏观调控首要任务，这次中央经济工作会议对于明年宏观调控首要任务，这次中央经济工作会议又在年的又在年的“一个防止一个防止”的基础上增加为的基础上增加为“两个防两个防止止”：防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性：防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀。上涨演变为明显通货膨胀。按照中央经济工作会议部署，货币政策如今将由按照中央经济工作会议部署，货币政策如今将由“稳稳健健”直接改

22、为直接改为“从紧从紧”，从紧的货币政策由此，从紧的货币政策由此“全新登全新登场场”，并将在明年的宏观调控中发挥重要作用。，并将在明年的宏观调控中发挥重要作用。 三、股市对经济形势与政策的反应三、股市对经济形势与政策的反应 超前、滞后、无相关超前、滞后、无相关 如同经济周期变化一样，股市牛熊交替形式如同经济周期变化一样，股市牛熊交替形式及牛市熊市表现形态也错综复杂；有飚升型，也及牛市熊市表现形态也错综复杂；有飚升型，也有慢牛型；有长周期，也有短周期；有牛熊迅速有慢牛型；有长周期，也有短周期；有牛熊迅速交替的，也有长牛短熊、长熊短牛，甚至牛熊形交替的，也有长牛短熊、长熊短牛，甚至牛熊形态难分的股价

23、走势。态难分的股价走势。 股市对经济形势与政策的反应大多是超前的，股市对经济形势与政策的反应大多是超前的，这与股市预期特点有关。股市反应要提前这与股市预期特点有关。股市反应要提前3 3个月到个月到半年。当预期好于实际经济情况，股市超前上涨，半年。当预期好于实际经济情况，股市超前上涨，一经证实，股价上涨反而进入尾声，甚至逆向反一经证实，股价上涨反而进入尾声，甚至逆向反应；反之相反。应；反之相反。 另一种情况是股价变化做滞后反应，即经济另一种情况是股价变化做滞后反应，即经济面已发出信息，市场仍然不做反应。面已发出信息，市场仍然不做反应。 产生这种情况的原因产生这种情况的原因:股价前期已炒高或走低，

24、待消息出来时市股价前期已炒高或走低，待消息出来时市场已经消化。只有等到下一个周期到来或场已经消化。只有等到下一个周期到来或市场本身周期走到位才做出反应。市场本身周期走到位才做出反应。市场走势进入了兴奋期或抑制期高峰，要市场走势进入了兴奋期或抑制期高峰，要么，市场狂热以致对利空信息视而不见，么，市场狂热以致对利空信息视而不见，充耳不闻；要么，市场悲观之极对利多信充耳不闻；要么，市场悲观之极对利多信息麻木不仁。由此导致市场对经济面变化息麻木不仁。由此导致市场对经济面变化滞后反应。滞后反应。经济周期循环及经济政策，对股市产生作经济周期循环及经济政策，对股市产生作用本身也有一个滞后期。虽然消息已明朗，

25、用本身也有一个滞后期。虽然消息已明朗，但是它对股市资金供求关系及投资者心态但是它对股市资金供求关系及投资者心态产生影响往往还有一个过程。产生影响往往还有一个过程。 甚至还有股价走势与经济周期循环、经济政甚至还有股价走势与经济周期循环、经济政 策变化呈反向态势的策变化呈反向态势的: 即在经济不景气时期，股市也出现凶猛涨即在经济不景气时期，股市也出现凶猛涨势，而在繁荣期却走势一般。势，而在繁荣期却走势一般。如何理解这一现如何理解这一现象呢象呢?产生原因可能有这样几种：产生原因可能有这样几种： 一是经济不景气不是经济政策所致。一是经济不景气不是经济政策所致。 二是经济结构问题造成，新的经济增长点一时

26、二是经济结构问题造成，新的经济增长点一时又找不到，大量资金为寻找出路，暂时进入股又找不到，大量资金为寻找出路，暂时进入股市投机。市投机。 此外，此外， 在一个开放型资本市场，入市资金不受国内资金状况的制在一个开放型资本市场，入市资金不受国内资金状况的制约，当一国经济处于不景气时，国内上市公司股票价格正处在约，当一国经济处于不景气时，国内上市公司股票价格正处在低谷，这时，国外资金会进入投机一番，或作跨国的收购、兼低谷，这时，国外资金会进入投机一番，或作跨国的收购、兼并，在股市中掀起波澜。经济繁荣时期，股市走势不佳，可能并，在股市中掀起波澜。经济繁荣时期，股市走势不佳，可能是平均利润规律与机会成本

27、比较所致。繁荣时期，投资实业也是平均利润规律与机会成本比较所致。繁荣时期，投资实业也赚钱，投资经营的机会更多。按资本追逐利润最大化的原则，赚钱，投资经营的机会更多。按资本追逐利润最大化的原则，流入股市的资金自然减少。与此同时，对股市风险的超前防范流入股市的资金自然减少。与此同时，对股市风险的超前防范意识也会使部分资金撤离股市，如此等等。意识也会使部分资金撤离股市，如此等等。 总之，经济指标及经济政策对股市的影响是从总总之，经济指标及经济政策对股市的影响是从总体、长远的角度看，股市中短期变化的影响因素错综体、长远的角度看，股市中短期变化的影响因素错综复杂，经济因素仅是影响因素之一。复杂，经济因素

28、仅是影响因素之一。 第二节第二节 产业分析产业分析一、产业分析的意义及分类一、产业分析的意义及分类（一）产业的定义（一）产业的定义 产业，是这样的一个企业群体，产业，是这样的一个企业群体，这个企业群体的成员由于其产品（包这个企业群体的成员由于其产品（包括有形的和无形的）在很大程度上的括有形的和无形的）在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可替代性的系的状态，并且由于产品可替代性的差异与其他企业群体相区别。差异与其他企业群体相区别。 （二）产业分析的意义 产业是介于宏观和微观之间的重要的产业是介于宏观和微观之间的重要的经济因素。产业的

29、发展状况对于该产业的经济因素。产业的发展状况对于该产业的上市公司影响巨大，从某种意义上讲，投上市公司影响巨大，从某种意义上讲，投资于某上市公司，实际上就是以某产业为资于某上市公司，实际上就是以某产业为投资对象。投资对象。 如果选择某企业进行投资，就有必要如果选择某企业进行投资，就有必要研究其所属产业的状况，包括产业的性质、研究其所属产业的状况，包括产业的性质、产业的发展趋势等，挖掘出最具投资潜力产业的发展趋势等，挖掘出最具投资潜力的产业，并选出最具有投资价值的上市公的产业，并选出最具有投资价值的上市公司。司。 （三）产业的分类方法（三）产业的分类方法1.根据产业的发展与国民经济的周期性根据产业

30、的发展与国民经济的周期性变化的关系，产业可分为变化的关系，产业可分为: (1)成长型产业成长型产业 (2)周期型产业周期型产业 (3)防御型产业防御型产业 (4)成长周期型产业成长周期型产业 2.根据产业未来可预期发展前景，根据产业未来可预期发展前景， 产业可分为产业可分为: 朝阳产业和夕阳产业朝阳产业和夕阳产业 朝阳产业是指未来发展前景看好的产业，如朝阳产业是指未来发展前景看好的产业，如目前的信息产业。目前的信息产业。 夕阳产业的划分具有一定的相对性。一个国夕阳产业的划分具有一定的相对性。一个国家或地区的夕阳产业在另一个国家或地区则可能家或地区的夕阳产业在另一个国家或地区则可能是朝阳产业。是

31、朝阳产业。 朝阳产业和夕阳产业之间也可相互转化，即朝阳产业和夕阳产业之间也可相互转化，即朝阳产业在其发展的根据渐渐丧失就会成为夕阳朝阳产业在其发展的根据渐渐丧失就会成为夕阳产业，如纺织业曾经是工业革命的急先锋，但如产业，如纺织业曾经是工业革命的急先锋，但如今已风光不再；而夕阳产业也常有再度辉煌的机今已风光不再；而夕阳产业也常有再度辉煌的机会，如钢铁业在日本会，如钢铁业在日本20世纪世纪70年代得到复兴。年代得到复兴。 3.按照产业所采用技术的先进程度，产业可按照产业所采用技术的先进程度，产业可分为分为: 新兴产业和传统产业新兴产业和传统产业 新兴产业是指采用新兴技术进行生产，产品新兴产业是指采

32、用新兴技术进行生产，产品技术含量高的产业，如电子业。技术含量高的产业，如电子业。 传统产业是指采用传统技术进行生产，产品传统产业是指采用传统技术进行生产，产品技术含量低的产业，如资源型产业。技术含量低的产业，如资源型产业。 以第三次技术革命为标志的，也就是以微电以第三次技术革命为标志的，也就是以微电子技术、基因工程技术、海洋工程技术、太空技子技术、基因工程技术、海洋工程技术、太空技术等为技术基础的产业成为新兴产业，而以机械、术等为技术基础的产业成为新兴产业，而以机械、电力等为技术基础的产业称为传统产业。新兴产电力等为技术基础的产业称为传统产业。新兴产业和传统产业内部也可做进一步的分类。一般地，

33、业和传统产业内部也可做进一步的分类。一般地，新兴产业多为朝阳产业，传统产业多为夕阳产业。新兴产业多为朝阳产业，传统产业多为夕阳产业。 4.按照产业的要素集约度，按照产业的要素集约度， 可以分为可以分为: 资本密集度型资本密集度型 技术密集度型技术密集度型 劳动密集度型产业劳动密集度型产业 三者之间并没有严格界限，有些产业同时是资三者之间并没有严格界限，有些产业同时是资本密集型和技术密集型，如汽车产业。一般地，资本密集型和技术密集型，如汽车产业。一般地，资本密集型产业容易产生垄断。本密集型产业容易产生垄断。 5.按指数分类法分类按指数分类法分类 一些金融服务机构或证券交易所为一些金融服务机构或证

34、券交易所为了方便、完整地发布信息，常将上市的了方便、完整地发布信息，常将上市的股票或其样本进行简要的产业分类。如股票或其样本进行简要的产业分类。如道道琼斯指数将在纽约证券交易所上市的琼斯指数将在纽约证券交易所上市的股票分成股票分成3类：工业、运输业和公用事类：工业、运输业和公用事业。上海证券交易所将在其上市的股票业。上海证券交易所将在其上市的股票分成分成6类：工业、商业、金融业、地产类：工业、商业、金融业、地产业、公用事业和综合类。业、公用事业和综合类。 二、产业地位对股票价格的影响二、产业地位对股票价格的影响 1.国民经济基础产业。如农业、交通运输等。国民经济基础产业。如农业、交通运输等。这

35、类产业的基本特点是收入需求弹性小，即市场这类产业的基本特点是收入需求弹性小，即市场需求不随收入变化而大幅波动，需求较为稳定，需求不随收入变化而大幅波动，需求较为稳定，因此利润较平稳。因此利润较平稳。 2.国民经济主导产业。国民经济主导产业在国民经济主导产业。国民经济主导产业在经济中的地位举足轻重，在经济发展中，它有前经济中的地位举足轻重，在经济发展中，它有前后拉动、促进经济总体发展的特征，且在国民生后拉动、促进经济总体发展的特征，且在国民生产总值中占有很大比例。一般它不是某一个产业，产总值中占有很大比例。一般它不是某一个产业，而是一个产业群。它不同于农业、交通运输等基而是一个产业群。它不同于农

36、业、交通运输等基础产业，在不同经济发展阶段，主导产业类型在础产业，在不同经济发展阶段，主导产业类型在变化。变化。 主导产业的基本特征是：主导产业的基本特征是： 产品需求增长速度与国民收入增长速度密产品需求增长速度与国民收入增长速度密切相关，即收入弹性指标高。只有具备这切相关，即收入弹性指标高。只有具备这一特征，才能不断扩大市场份额，使产业一特征，才能不断扩大市场份额，使产业有增长潜力。有增长潜力。产业生产率上升速度快于其他产业，即生产业生产率上升速度快于其他产业，即生产率增长速度快。只有生产成本不断降低，产率增长速度快。只有生产成本不断降低，利润不断上升才符合主导产业特征。利润不断上升才符合主

37、导产业特征。产业投入产出关系变动对其他产业影响大，产业投入产出关系变动对其他产业影响大，即能牵动其他产业发展。即能牵动其他产业发展。 三、按产业周期波动特点选择股票三、按产业周期波动特点选择股票 根据不同产业在经济周期各阶段的不根据不同产业在经济周期各阶段的不同表现是选择股票的重要依据。增长型产同表现是选择股票的重要依据。增长型产业股票为首选股票。其买卖时机选择比较业股票为首选股票。其买卖时机选择比较灵活，重要的是选对股票。无论经济如何灵活，重要的是选对股票。无论经济如何波动，这类产业均可保持高于国内生产总波动，这类产业均可保持高于国内生产总值的增长速度。投资者不仅可分享该类产值的增长速度。投

38、资者不仅可分享该类产业较高的股息收入及资本扩张增值收益业较高的股息收入及资本扩张增值收益(高比例送配高比例送配)，还可获得较大的差价收入。，还可获得较大的差价收入。但必须指出的是，增长性产业发展初期风但必须指出的是，增长性产业发展初期风险也大，应正确把握。险也大，应正确把握。 寻找增长型产业的基本方法是：寻找增长型产业的基本方法是：1.各产业历年增长率与国民经济各类指标的历年增长率各产业历年增长率与国民经济各类指标的历年增长率进行比较，以此观察产业与经济增长同步状况。进行比较，以此观察产业与经济增长同步状况。2.以产业销售额、利润额为分子，以国内生产总值为分以产业销售额、利润额为分子，以国内生

39、产总值为分母，形成比率指标。以此观察不同产业对国内生产总母，形成比率指标。以此观察不同产业对国内生产总值的贡献值。如果产业销售收入、利润增长率高于国值的贡献值。如果产业销售收入、利润增长率高于国内生产总值增长率，或者产业贡献值增大，这类产业内生产总值增长率，或者产业贡献值增大，这类产业为增长型行业；反之，增长率及产业产值利润比率逐为增长型行业；反之，增长率及产业产值利润比率逐年降低则为衰退型产业。如果与经济增长率同步为周年降低则为衰退型产业。如果与经济增长率同步为周期型产业。期型产业。3.用回归方程等数学方法预测产业未来增长趋势。用回归方程等数学方法预测产业未来增长趋势。 周期型产业的特点是：

40、周期型产业的特点是： 产业销售额、利润额随国民经济产业销售额、利润额随国民经济周期同步波动。投资这类股票更要关周期同步波动。投资这类股票更要关注经济周期波动特点，因为这类产业注经济周期波动特点，因为这类产业股价波动受经济周期波动的影响最大。股价波动受经济周期波动的影响最大。进行这类股票投资，重要的是根据其进行这类股票投资，重要的是根据其循环特点选好买卖点。循环特点选好买卖点。 防御型产业的特点是：防御型产业的特点是： 防御型产业受经济波动影响较小，这防御型产业受经济波动影响较小，这一点与增长型产业相同。其主要区别在于：一点与增长型产业相同。其主要区别在于：虽然市场需求较稳定，利润增长平稳，但虽

41、然市场需求较稳定，利润增长平稳，但增速较慢，没有短期内获得超额利润机会。增速较慢，没有短期内获得超额利润机会。增长增长周期型产业周期型产业 兼有第一、第二种产业特征，可根据兼有第一、第二种产业特征，可根据不同情况采取相应投资策略。不同情况采取相应投资策略。 结论结论 在进行正确投资分析前提下，首在进行正确投资分析前提下，首选增长型产业股票。在经济复苏扩张选增长型产业股票。在经济复苏扩张阶段，周期型产业股票也不乏投资好阶段，周期型产业股票也不乏投资好品种，经济衰退期最好停止这类股票品种，经济衰退期最好停止这类股票投资。持股首选增长型产业股票，再投资。持股首选增长型产业股票，再考虑防御型产业股票。

42、投资任何产业考虑防御型产业股票。投资任何产业股票，都要注意经济周期波动影响。股票，都要注意经济周期波动影响。投资周期型产业股票或周期投资周期型产业股票或周期增长型增长型产业股票尤其要注意这一点产业股票尤其要注意这一点。 四、产业生命周期对股票价格的影响四、产业生命周期对股票价格的影响 通常，每个产业都要经历一个由通常，每个产业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程，这个过成长到衰退的发展演变过程，这个过程便称为产业的生命周期，一般地，程便称为产业的生命周期，一般地，产业的生命周期可分为四个阶段，即产业的生命周期可分为四个阶段，即开拓期、成长期、成熟期和衰退期。开拓期、成长期、成熟期和衰退期。

43、具体做出投资决策时，还需要注意具体做出投资决策时，还需要注意以下问题：以下问题： 第一，不同产业股票价格的变化是错综复杂第一，不同产业股票价格的变化是错综复杂的。其中，心理预期作用不可忽视。的。其中，心理预期作用不可忽视。 第二，不同国家经济发展程度差异大，收入第二，不同国家经济发展程度差异大，收入需求结构、资本配置结构、消费习惯不同，经济需求结构、资本配置结构、消费习惯不同，经济开放程度也不一，因此不能简单照搬。开放程度也不一，因此不能简单照搬。 第三，对大多数投资者来说，不可能有那么第三，对大多数投资者来说，不可能有那么多的精力也不具备那么广泛的专业知识对各产业多的精力也不具备那么广泛的专

44、业知识对各产业作面面俱到的分析。作面面俱到的分析。 第四，产业分析仅从中长期角度揭示股价波第四，产业分析仅从中长期角度揭示股价波动的特点，而股票市场价格的变化有很多影响变动的特点，而股票市场价格的变化有很多影响变量，因而实际操作还需要考虑其他因素。量，因而实际操作还需要考虑其他因素。 内容拓展：内容拓展： 1.产业生命周期各阶段收益与风险状况产业生命周期各阶段收益与风险状况初创期初创期成长期成长期成熟期成熟期衰退期衰退期厂商数量厂商数量很少很少增加增加减少减少很少很少利润利润亏损亏损增加增加较高较高减少或亏减少或亏损损风险风险较高较高较高较高减少减少较低较低风险状态风险状态技术风险技术风险市场

45、风险市场风险市场风险市场风险管理风险管理风险管理风险管理风险生存风险生存风险 2.不同生命周期阶段的产业在不同生命周期阶段的产业在证券市场的表现证券市场的表现In初创期产业，如电脑初创期产业，如电脑网络业、生物制造等。网络业、生物制造等。n由于收益很少或亏损，由于收益很少或亏损，不符合传统证券市场不符合传统证券市场的上市条件。一般在的上市条件。一般在二板市场上市，如二板市场上市，如NASDAQ和香港创和香港创业板市场等。业板市场等。n例如：例如：YAHOO。n成长期产业成长期产业由于利由于利润快速增长，证券价格润快速增长，证券价格呈现快速上扬趋势。由呈现快速上扬趋势。由于有业绩基础，所以价于有

46、业绩基础，所以价格上扬是明确的，并具格上扬是明确的，并具有长期性质。但产业内有长期性质。但产业内不同企业表现分化。如不同企业表现分化。如信息产业的东大阿派、信息产业的东大阿派、深科技表现较佳以及华深科技表现较佳以及华东电脑、深华源等表现东电脑、深华源等表现不佳股票。不佳股票。 3.产业周期阶段与市场表现产业周期阶段与市场表现IIn成熟期产业成熟期产业蓝蓝筹股的集中地。产业筹股的集中地。产业快速增长的可能性已快速增长的可能性已经很小，但一般能保经很小，但一般能保持适度增长。利润丰持适度增长。利润丰厚。证券价格一般呈厚。证券价格一般呈现稳步增长之势，大现稳步增长之势，大跌和大涨可能性不大，跌和大涨

47、可能性不大，具长期投资价值。具长期投资价值。n衰退期产业衰退期产业是绩是绩差股、垃圾股的摇篮。差股、垃圾股的摇篮。一般情况下，这类产一般情况下，这类产业的股票常常是低价业的股票常常是低价股，不引人关注。股，不引人关注。 4.产业特性与证券投资选择产业特性与证券投资选择I顺应产业机构演进的趋势顺应产业机构演进的趋势,选择有潜力的产业进行投资。选择有潜力的产业进行投资。产业演进趋势产业演进趋势: 是整个产业机构中是整个产业机构中,由第一产业占优势比重向第由第一产业占优势比重向第二产业二产业、第三产业优势比重演进。第三产业优势比重演进。 是产业结构中由劳动密集型占优势比重是产业结构中由劳动密集型占优

48、势比重 向资本向资本密集型、技术密集型占优势比重演进。密集型、技术密集型占优势比重演进。 是产业结构中由制造初级产品的产业占优势比重是产业结构中由制造初级产品的产业占优势比重逐渐向制造中间产品、最终产品占优势比重演进。逐渐向制造中间产品、最终产品占优势比重演进。 5.产业特性与证券投资原则产业特性与证券投资原则II对处在不同产业阶段的产业，不同投资者不同对处在不同产业阶段的产业，不同投资者不同性质的资金应有不同的处理。性质的资金应有不同的处理。 初创期产业初创期产业投机者或风险投资家天堂。投机者或风险投资家天堂。 成长期产业成长期产业适合于趋势型投资者，适合于趋势型投资者，不适合价值型投资者。

49、不适合价值型投资者。 成熟期产业成熟期产业适合于收益性或价值性适合于收益性或价值性投资，但不一定适合于趋势型投资者；适合投资，但不一定适合于趋势型投资者；适合于工薪阶层和长线投资者。于工薪阶层和长线投资者。 衰退期产业衰退期产业特殊机构的特殊需要或为特殊机构的特殊需要或为了做庄获利。了做庄获利。 6.产业特性与证券投资原则产业特性与证券投资原则III正确理解国家产业政策，把握投资机会。正确理解国家产业政策，把握投资机会。n产业政策支持重点：产业政策支持重点：n20世纪世纪80年代，向重化工产业倾斜；年代，向重化工产业倾斜；n20世纪世纪90年代，向汽车工业倾斜；年代，向汽车工业倾斜；n目前，向

50、科技产业倾斜。目前，向科技产业倾斜。7.成长期产业成长期产业通信业分析通信业分析1996年年1997年年1998年年2000年年2001年年净利净利( (万万元元) )每股收每股收益（元）益（元）净资产净资产收益率收益率（%）净利净利( (万万元元) )每股收每股收益（元）益（元）净资产净资产收益率收益率（%）净利净利( (万万元元) )每股收每股收益（元）益（元）净资产净资产收益率收益率（%）每股收每股收益（元）益（元）每股收每股收益益（元）（元）TCL74400.4818.648430.3110.83040.010.480.100.04贝岭贝岭109150.5052.26109530.33

51、51.1133700.4012.70.160.23东方东方通信通信322180.8520.69335100.5919.45222060.3912.370.320.218.成熟期产业成熟期产业电视机制造业分析电视机制造业分析1996年年1997年年1998年年1999年年2000年年净利净利( (万万元元) )AR （元）（元）NR( (万元万元) )AR（元）（元）NR( (万元万元) )AR（元）（元）AR（元）（元）AR（元）（元）海信海信92680.46137300.51140920.480.090.12广电广电电子电子17510.03157070.30137060.250.150.21

52、长虹长虹1674922.072612031.712003951.010.110.01 第三节第三节 公司分析（一）公司分析（一）一、考察公司业绩的基本方法一、考察公司业绩的基本方法 公司业绩集中表现在销售收入及利润指标上，高收公司业绩集中表现在销售收入及利润指标上，高收入、高利润的公司股票归为绩优股，低收入、低利润股入、高利润的公司股票归为绩优股，低收入、低利润股票为绩差股。票为绩差股。 至于公司达到什么数量的收入利润可归为至于公司达到什么数量的收入利润可归为绩优股，没有绝对的标准，只是相对而言的。绩优股，没有绝对的标准，只是相对而言的。 (一一)公司利润来源与结构分析公司利润来源与结构分析

53、(二二)利润实现状况分析利润实现状况分析 (三三)利润变化特点分析利润变化特点分析 二、考察公司成长性基本方法二、考察公司成长性基本方法 公司是否有成长性，与目前公司业绩公司是否有成长性，与目前公司业绩如何是两个问题。绩优股未必是未来成长如何是两个问题。绩优股未必是未来成长股，而成长股未必是当前绩优股。那么，股，而成长股未必是当前绩优股。那么，成长股判断标准是什么呢成长股判断标准是什么呢? 在绩优股评判时曾讲到利润增长率问在绩优股评判时曾讲到利润增长率问题，最简单的定义是：只要各项利润率指题，最简单的定义是：只要各项利润率指标较高，且呈快速增长态势，即可认为是标较高，且呈快速增长态势，即可认为

54、是成长股。然而这一定义过于简单，还需要成长股。然而这一定义过于简单，还需要从多个层次加以考察。从多个层次加以考察。 1.产业的成长性及产业所处发展阶段是公司成长性产业的成长性及产业所处发展阶段是公司成长性基础条件。基础条件。 2.在产业较理想的前提下，成长性公司主营收入及在产业较理想的前提下，成长性公司主营收入及主营利润在公司总收入和总利润中必然占很大比重且呈主营利润在公司总收入和总利润中必然占很大比重且呈不断增长态势。不断增长态势。 3.公司有雄厚科研力量或有背靠科研机构的背景。公司有雄厚科研力量或有背靠科研机构的背景。 4.公司有较多隐性资产可为公司成长创造有利条件。公司有较多隐性资产可为

55、公司成长创造有利条件。 5. 公司管理层能根据公司自身情况，在市场有利状公司管理层能根据公司自身情况，在市场有利状况下扩大投资比重。况下扩大投资比重。 6.公司总股本与流通盘较小，送股配股的潜力较大，公司总股本与流通盘较小，送股配股的潜力较大，资本扩张能力强。资本扩张能力强。对公司成长性作定量分析，基本方法是：对公司成长性作定量分析，基本方法是：其一，利用公司历年销售收入与每股平均利其一，利用公司历年销售收入与每股平均利润的关系作相关分析，根据公司增长计划润的关系作相关分析，根据公司增长计划可预测未来每股收益增长率。可预测未来每股收益增长率。其二，考察公司利润留存率、再投资收益率其二，考察公司

56、利润留存率、再投资收益率及两者关系。及两者关系。 利润留成率（利润留成率（%）（税后利润）（税后利润 分配分配股息）股息）/ 税后利润税后利润由此可见，公司成长性必须满足两个条件：由此可见，公司成长性必须满足两个条件：一是投资比率大；二是投资收益高一是投资比率大；二是投资收益高(至少高至少高于社会平均利润率与行业平均利润率于社会平均利润率与行业平均利润率)，两，两者缺一不可。者缺一不可。 第四节第四节 公司分析（二）公司分析（二）一、产业特征一、产业特征公司业绩成长性的第一要素公司业绩成长性的第一要素 上市公司所处产业的发展状况对企业影响很大，从某种意上市公司所处产业的发展状况对企业影响很大，

57、从某种意 义上说，买入某上市公司股票实际上就是以相应的产业为投资义上说，买入某上市公司股票实际上就是以相应的产业为投资 对象。对象。二、竞争地位二、竞争地位公司业绩成长性的决定因素公司业绩成长性的决定因素 (一一)技术水平技术水平 (二二)管理素质管理素质 (三三)市场拓展能力及占有率市场拓展能力及占有率三、经营效率三、经营效率公司业绩成长性的关键因素公司业绩成长性的关键因素四、资本安全四、资本安全 公司业绩与成长性的重要保障公司业绩与成长性的重要保障 (一一)负债比率合理负债比率合理 (二二)短期偿债能力强短期偿债能力强 补充：补充： 公司类型公司类型 A 快速增长型：特点是比较新、规模小、

58、有活力、快速增长型：特点是比较新、规模小、有活力、年收益率增长年收益率增长20 25。但快速增长型公司不。但快速增长型公司不全部属于快速增长型行业。全部属于快速增长型行业。 B 大笨象型：这类公司诸如可口可乐、宝洁、贝大笨象型：这类公司诸如可口可乐、宝洁、贝尔电话等，拥有巨额资产，年收益增长率为尔电话等，拥有巨额资产，年收益增长率为10 12，他们不是快速增长型，但比稳定增长型公司，他们不是快速增长型，但比稳定增长型公司速度要快些。速度要快些。 C 稳定缓慢增长型：这类公司通常规模巨大且历稳定缓慢增长型：这类公司通常规模巨大且历史悠久，年收益增长率为史悠久，年收益增长率为24。这类公司开始。这类公司开始时的增长速度和快速增长型公司一样快，只是后来慢时的增长速度和快速增长型公司一样快，只是后来慢了下来，投资者很容易被公司开始发展时所迷惑，以了下来，投资者很容易被公司开始发展时所迷惑，以为这种情况可以持续下去，结果酿成大错。为这种情况可以持续下去，结果酿成大错。 D 周期型：这类公司销售收入和利润定期上涨或周期型：这类公司销售收入和利润定期上涨或下跌，公司的发展不断在扩张或收缩的过程中循环，下跌，公司的发展不断在扩