第13章外汇风险管理

1、第第13章章 外汇风险管理外汇风险管理n13.1 外汇报价与即期市场套汇外汇报价与即期市场套汇 n13.2 外汇远期合约与套利交易外汇远期合约与套利交易 n13.3 外汇期货合约与期货定价外汇期货合约与期货定价 n13.4 外汇期权定价外汇期权定价n13.5 外汇互换合约外汇互换合约 n外汇市场的交易量大、流动性强。国际贸易和外汇市场的交易量大、流动性强。国际贸易和国际投资通过外汇市场兑换货币。汇率的变化国际投资通过外汇市场兑换货币。汇率的变化对国际贸易和国际投资的成本和收益有重要影对国际贸易和国际投资的成本和收益有重要影响。决定汇率的因素有很多。例如，政治因素、响。决定汇率的因素有很多。例如

2、，政治因素、经济因素、文化因素、货币在国际贸易中的地经济因素、文化因素、货币在国际贸易中的地位等。外汇风险管理的主要金融工具有外汇远位等。外汇风险管理的主要金融工具有外汇远期合约、外汇期货合约、外汇期权合约、外汇期合约、外汇期货合约、外汇期权合约、外汇互换合约等。互换合约等。 13.1 外汇报价与即期市场套汇外汇报价与即期市场套汇 n目前，国际上即期汇率有两种标价方法：直接标价法目前，国际上即期汇率有两种标价方法：直接标价法和间接标价法。和间接标价法。n（1）直接标价法。用本币表示单位外币的价格，外币）直接标价法。用本币表示单位外币的价格，外币是基础货币，本币是报价货币。例如，单位美元兑换是基

3、础货币，本币是报价货币。例如，单位美元兑换人民币的买入和卖出价格表示为：人民币的买入和卖出价格表示为：nCNY/USD=6.3342/6.3710n因为直接标价法直观，世界上用的最多。其中，因为直接标价法直观，世界上用的最多。其中，6.3342为银行买入美元支付人民币的价格，为银行买入美元支付人民币的价格，6.3710为银行卖出美元收取人民币的价格。美元的买入价小为银行卖出美元收取人民币的价格。美元的买入价小于卖出价，银行依靠买卖外汇的价差获得收益。于卖出价，银行依靠买卖外汇的价差获得收益。n2005年年7月月21日，中国人民银行采用有管理的浮动汇日，中国人民银行采用有管理的浮动汇率制度。率制

4、度。 n（2 2）间接标价法。用外币表示单位本币的价格，外币）间接标价法。用外币表示单位本币的价格，外币是报价货币，本币是基础货币。例如，在中国大陆外是报价货币，本币是基础货币。例如，在中国大陆外汇市场，单位人民币兑换美元的买入和卖出价格表示汇市场，单位人民币兑换美元的买入和卖出价格表示为：为：nUSD/CNY=0.1570/0.1579USD/CNY=0.1570/0.1579n间接表示法是直接表示法的交叉倒数，即间接表示法是直接表示法的交叉倒数，即0.1570=1/6.37100.1570=1/6.3710，0.1579=1/6.33420.1579=1/6.3342。目前只有英国、。目前

5、只有英国、美国、新西兰、澳大利亚等少数国家使用间接表示法。美国、新西兰、澳大利亚等少数国家使用间接表示法。nUSD/CNY=USD/CNY=（1/6.37101/6.3710）/(1/6.3342)=0.1570/0.1579/(1/6.3342)=0.1570/0.1579n在外汇买卖中，商业银行依靠买卖外汇的价差获得收在外汇买卖中，商业银行依靠买卖外汇的价差获得收益。价差越大，收益越大。因此，商业银行外汇的买益。价差越大，收益越大。因此，商业银行外汇的买入价低于卖出价。入价低于卖出价。CNYUSDUSDCNY/1/13.1.2 即期市场套汇即期市场套汇 n套汇（套汇（arbitrage）是

6、指由于汇率报价偏离均衡条件而）是指由于汇率报价偏离均衡条件而进行的投机。一旦汇率报价偏离均衡条件，套汇者就进行的投机。一旦汇率报价偏离均衡条件，套汇者就会蜂拥而至，直到套汇机会消失为止。套汇机会是由会蜂拥而至，直到套汇机会消失为止。套汇机会是由外汇市场汇率报价不一致而产生的。外汇市场汇率报价不一致而产生的。 n三点套汇，利用三个外汇市场的汇率报价差异进行套三点套汇，利用三个外汇市场的汇率报价差异进行套汇。在同一时刻对三种货币汇。在同一时刻对三种货币 的报价分别的报价分别是是 、 和和 。假设没有交易成。假设没有交易成本，没有买卖价差。当即期汇率报价满足下列条件时，本，没有买卖价差。当即期汇率报

7、价满足下列条件时，就不存在套汇机会。就不存在套汇机会。n如果上述条件不满足，就存在套利机会。如果上述条件不满足，就存在套利机会。1)/()/()/(133221xxSxxSxxS321,xxx)/(21xxS)/(32xxS)/(13xxSn例题例题13-1 13-1 三点套汇交易三点套汇交易 n同一时刻，纽约、伦敦、香港外汇市场上的汇率如下：同一时刻，纽约、伦敦、香港外汇市场上的汇率如下：n纽约外汇市场：纽约外汇市场：HKD/USD=7.8508/18HKD/USD=7.8508/18n伦敦外汇市场：伦敦外汇市场：USD/GBP=1.6510/20USD/GBP=1.6510/20n香港外汇

8、市场：香港外汇市场：HKD/GBP=12.490/500HKD/GBP=12.490/500n问三地是否存在套汇机会。如果存在套汇机会，问三地是否存在套汇机会。如果存在套汇机会，100100万万港币能获得多少收益？港币能获得多少收益？n解：首先，把香港外汇市场英镑兑港币变成间接标价解：首先，把香港外汇市场英镑兑港币变成间接标价法。法。nGBP/HKD=0.0800/01GBP/HKD=0.0800/01n其次，将三个汇率同边相乘，得到：其次，将三个汇率同边相乘，得到：n（0.080.081.6511.6517.85087.8508）/(0.0801/(0.08011.65201.65207.8

9、518)=1.0369/1.03907.8518)=1.0369/1.0390n因为同边相乘不等于因为同边相乘不等于1 1，存在套汇机会。，存在套汇机会。n套汇方向如下：在香港外汇市场卖出港币，买入英镑；套汇方向如下：在香港外汇市场卖出港币，买入英镑；在伦敦外汇市场卖出英镑，买入美元；在纽约外汇市在伦敦外汇市场卖出英镑，买入美元；在纽约外汇市场卖出美元，买入港币。如果最初投入场卖出美元，买入港币。如果最初投入100100万港元，通万港元，通过套汇变成：过套汇变成：n100100（0.080.081.6511.6517.85087.8508）=103.69=103.69n套汇利润为：套汇利润为：

10、n103.69-100=3.69103.69-100=3.69（万港币）（万港币）n其他套汇者也会发现这个套汇机会，并且会大规模地其他套汇者也会发现这个套汇机会，并且会大规模地开展套汇活动，直到套汇机会消失为止。开展套汇活动，直到套汇机会消失为止。n我们可以把三点套汇推广到多点套汇。我们可以把三点套汇推广到多点套汇。 1)/()/()/()/(113221xxSxxSxxSxxSnnn13.2 外汇远期合约与套利交易外汇远期合约与套利交易n13.2.1 外汇远期合约外汇远期合约n（1 1）远期外汇交易的定义）远期外汇交易的定义n远期外汇交易是指外汇交易双方达成交易后签订合同，远期外汇交易是指外

11、汇交易双方达成交易后签订合同，规定交易货币的币种、数量、汇率、交割日期。期限规定交易货币的币种、数量、汇率、交割日期。期限有有7 7天、天、2020天、天、1 1个月、个月、2 2个月、个月、1212个月等。个月等。n根据交割日期是否固定，外汇远期交易又分固定交割根据交割日期是否固定，外汇远期交易又分固定交割日和选择交割日两种。固定交割日的外汇远期交易在日和选择交割日两种。固定交割日的外汇远期交易在合同上规定交割日期，在第二个工作日（即合同上规定交割日期，在第二个工作日（即T+2T+2）交割）交割货币。例如，货币。例如，2020日到期的远期和约，日到期的远期和约，2222日交割货币。日交割货币

12、。n选择交割日的外汇远期交易和约，在有效期内任何一选择交割日的外汇远期交易和约，在有效期内任何一天都可以选择交割。例如，签约日为天都可以选择交割。例如，签约日为3 3月月2 2日，到期日日，到期日为为6 6月月4 4日，交割日可以是日，交割日可以是3 3月月4 4日至日至6 6月月6 6日的任何一个日的任何一个工作日。因为客户可以选择交割日期，银行面临的风工作日。因为客户可以选择交割日期，银行面临的风险较大。险较大。n（2）中国银行的人民币远期外汇协议）中国银行的人民币远期外汇协议n表表13-2为为2010年年10月月11日，中国银行不同期限人民日，中国银行不同期限人民币远期外汇交易牌价，报价

13、方式是：人民币币远期外汇交易牌价，报价方式是：人民币/100外币，外币，基础货币为外币，报价货币为人民币。基础货币为外币，报价货币为人民币。n例题例题13-2 中国银行外汇远期交易中国银行外汇远期交易 n以以1个月远期外汇为例，表中的报价意味着在个月远期外汇为例，表中的报价意味着在2010年年10月月11日，中国银行愿意以日，中国银行愿意以665.08元的价格在元的价格在1个月个月后从市场参与者手中买入美元，以后从市场参与者手中买入美元，以668.28元的价格在元的价格在1个月后向市场参与者卖出美元，起息日（或交割日）个月后向市场参与者卖出美元，起息日（或交割日）为为2010年年11月月11日

14、。日。表表13-2 中国银行人民币远期外汇牌价中国银行人民币远期外汇牌价(中间价中间价)日期：日期：2010-10-11；单位：人民币；单位：人民币/100外币外币 期限期限买入卖出买入卖出美元美元欧元欧元日元日元港元港元英镑英镑瑞郎瑞郎澳元澳元加元加元七天七天买入买入665.61665.61928.47928.478.10128.101285.6385.631059.371059.37689.91689.91655.00655.00657.60657.60卖出卖出668.81668.81937.42937.428.17288.172886.3986.391068.741068.74696.0

15、1696.01652.47652.47663.41663.41一个月一个月买入买入665.08665.08927.54927.548.09668.096685.5785.571058.351058.35689.54689.54652.47652.47656.67656.67卖出卖出668.28668.28936.49936.498.16828.168286.3286.321067.711067.71695.63695.63659.03659.03662.48662.48三个月三个月买入买入662.37662.37923.43923.438.07108.071085.2585.251053.74

16、1053.74687.26687.26645.14645.14653.13653.13卖出卖出665.76665.76932.34932.348.14248.142486.0086.001063.061063.06693.33693.33651.62651.62658.90658.90六个月六个月买入买入659.34659.34918.50918.508.04548.045484.9084.901048.361048.36684.82684.82634.86634.86648.64648.64卖出卖出662.91662.91927.36927.368.11658.116585.6585.651

17、057.631057.63690.87690.87641.24641.24654.37654.37九个月九个月买入买入656.57656.57913.83913.838.02398.023984.5984.591043.351043.35682.62682.62624.73624.73644.37644.37卖出卖出660.33660.33922.65922.658.09488.094885.3485.341052.571052.57688.65688.65631.01631.01650.06650.06十二个月十二个月买入买入653.59653.59909.62909.628.00828.0

18、08284.2484.241037.721037.72680.11680.11614.31614.31639.77639.77卖出卖出657.32657.32917.47917.478.07098.070984.9884.981046.901046.90686.12686.12620.48620.48645.42645.42n根据表中的报价，假设投资者根据表中的报价，假设投资者A于于2010年年10月月11日日按按668.28的价格与中国银行约定买入的价格与中国银行约定买入1个月期个月期100万万美元远期，投资者美元远期，投资者B则按照则按照665.08的价格与中国银行的价格与中国银行约定卖出

19、约定卖出1个月期个月期100万美元远期。万美元远期。A和和B需要交纳需要交纳10%的保证金，均为的保证金，均为10万美元（或等额港元、日元、万美元（或等额港元、日元、欧元）。欧元）。n2010年年11月月11日，假设中国银行报出的实际美元现日，假设中国银行报出的实际美元现汇买入价为汇买入价为664.50/667.58。投资者。投资者A在远期合约中在远期合约中买入美元，在美元多头上亏损：买入美元，在美元多头上亏损：n(6.6758-6.6828)1000000=-7000（元人民币）（元人民币）nA的损失等于中国银行的收益。的损失等于中国银行的收益。n而投资者而投资者B则在远期合约中卖出美元，在

20、美元空头上则在远期合约中卖出美元，在美元空头上盈利：盈利：n (6.6508-6.6450)1000000=5800（元人民币）（元人民币）nB的收益等于中国银行的损失。的收益等于中国银行的损失。n虽然投资者虽然投资者A与与B的盈亏状况不同，但无论如何，他们的盈亏状况不同，但无论如何，他们都通过远期外汇合约锁定了都通过远期外汇合约锁定了2010年年11月月11日买入和日买入和卖出美元的汇率，从而规避了汇率波动的风险。卖出美元的汇率，从而规避了汇率波动的风险。n（2）香港外汇远期合约）香港外汇远期合约n必须在签署外汇远期合约前必须在签署外汇远期合约前3天存入卖出的货币（例如，天存入卖出的货币（例

21、如，1个月定个月定期存款），用于买入外汇。期存款），用于买入外汇。n n 3天天 合同期合同期 2天天 n 存存 交交 到到 交交n 款款 易易 期期 割割n 日日 日日 日日 日日n n图图13-1 香港外汇远期合约日期香港外汇远期合约日期n选定买入货币，在到期日进行兑换。确定远期汇率（即到期日进选定买入货币，在到期日进行兑换。确定远期汇率（即到期日进行外汇交易的汇率）。在存款到期日，定期存款会自动根据远期行外汇交易的汇率）。在存款到期日，定期存款会自动根据远期汇率和即期汇率把本金和收益兑换成结算货币。汇率和即期汇率把本金和收益兑换成结算货币。n例题例题13-3 中国香港外汇远期交易中国香港

22、外汇远期交易 n2010年年3月月23日，客户存入期限为日，客户存入期限为1个月、金额为个月、金额为500,000港元定期存款。存款到期日希望把定期存港元定期存款。存款到期日希望把定期存款买入美元。存款时，美元兑港元远期汇率为款买入美元。存款时，美元兑港元远期汇率为6.1800。n解：解：2010年年4月月23日，把港元的本金和利息日，把港元的本金和利息501,354.17港元按远期汇率港元按远期汇率6.1800兑换成兑换成81125.27美元。美元。 n如果如果2010年年4月月23日美元兑港元的即期汇率为日美元兑港元的即期汇率为6.3000，则买方（或借方）的收益为：，则买方（或借方）的收

23、益为：n81125.27(6.3000-6.1800)=9735.03（港元）（港元）n加上定期存款的本金和利息，买方共得到加上定期存款的本金和利息，买方共得到511089.20港元。港元。 n表表13-3（1） 定期存款定期存款n参数名称参数名称 参数值参数值n存款金额存款金额 500,000n港元存款起息日期港元存款起息日期 2010年年3月月23日日n到期日期到期日期 2010年年4月月23日日n年利率年利率 3.25%n到期日获得的本金和利息到期日获得的本金和利息 501,354.17港元港元n表表13-313-3（2 2） 外汇远期合约外汇远期合约n参数名称参数名称 参数值参数值 n

24、签约日期签约日期 20102010年年3 3月月2626日日n交易详情交易详情 卖出卖出501,354.17501,354.17港元，买入港元，买入81,125.2781,125.27美元美元n远期汇率远期汇率 6.18006.1800港元港元/ /美元美元n到期日期到期日期 20102010年年4 4月月2323日日n如果如果2010年年4月月23日美元兑港元的即期汇率为日美元兑港元的即期汇率为6.1000，则买方（或借方）的损失为：，则买方（或借方）的损失为：n81125.27(6.1000-6.1800)=-6490.02（港元）（港元）n加上定期存款的本金和利息，买方共得到加上定期存款

25、的本金和利息，买方共得到494864.15港元。港元。n13.2.2 套利交易套利交易n套利交易也叫利息套汇，是指投资者利用不同国家或套利交易也叫利息套汇，是指投资者利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金从利率低的地区转移到地区短期利率的差异，将资金从利率低的地区转移到利率高的地区进行投资，以获得利息差额收益的外汇利率高的地区进行投资，以获得利息差额收益的外汇交易。交易。n（1） 无抵补套利交易无抵补套利交易n无抵补套利交易是指在进行套利交易的同时，没有进无抵补套利交易是指在进行套利交易的同时，没有进行远期外汇交易保值。行远期外汇交易保值。n例题例题13-4 无抵补套利交易无抵补套利交易n假

26、设即期汇率假设即期汇率USD/GBP=1.5000/1.5030,美元年利美元年利率为率为8%，而同期英镑利率为，而同期英镑利率为6%。6个月后市场即期个月后市场即期汇率为汇率为USD/GBP=1.5020/1.5040。英国套利者以。英国套利者以100万英镑进行为期万英镑进行为期6个月的套利活动。如果预期正确，个月的套利活动。如果预期正确，可获得多少净收入？可获得多少净收入？n解：英国投资者把解：英国投资者把100100万英镑按即期汇率兑换成美元投万英镑按即期汇率兑换成美元投资，资，6 6个月后再把美元按即期汇率兑换成英镑。个月后再把美元按即期汇率兑换成英镑。n1001001.50001.5

27、000(1+8%/2)/1.5040=103.72(1+8%/2)/1.5040=103.72(万英镑万英镑) )n如果投资英镑，如果投资英镑，6 6个月后的本金和利息为：个月后的本金和利息为：n100(1+6%/2)=103(100(1+6%/2)=103(万英镑万英镑) )n套利者的净收益为：套利者的净收益为：n103.72-103=0.72(103.72-103=0.72(万英镑万英镑) )n如果预测不准，如果预测不准，6 6个月后美元大幅贬值，英镑兑美元汇个月后美元大幅贬值，英镑兑美元汇率大于率大于USD/GBP=1.5123/1.5146USD/GBP=1.5123/1.5146。投

28、资美元出现亏损。投资美元出现亏损。n（2） 抵补套利交易抵补套利交易n抵补套利交易是指在进行即期套利交易的同时，进行抵补套利交易是指在进行即期套利交易的同时，进行远期外汇交易保值，规避外汇风险。远期外汇交易保值，规避外汇风险。n例题例题13-5 抵补套利交易抵补套利交易n在例题在例题15-4中，英镑兑美元中，英镑兑美元6个月远期汇率为个月远期汇率为USD/GBP=1.5075/1.5096，投资者在投资美元的，投资者在投资美元的同时卖出同时卖出6个月远期美元，可以规避汇率风险。该项投个月远期美元，可以规避汇率风险。该项投资的收益为：资的收益为：n1001.5000(1+8%/2)/1.5096

29、-103=0.37万万英镑英镑n套利活动存在的条件是两个地区的利率差异大于两种套利活动存在的条件是两个地区的利率差异大于两种货币的即期和远期汇率的差异。在例题货币的即期和远期汇率的差异。在例题15-5中，两个中，两个国家的利率差异为国家的利率差异为8%-6%=2%。即期和远期的汇。即期和远期的汇率差异率为：率差异率为：n（1.5040-1.5000）/1.500012/6=0.5%n因为利率差异大于汇率差异，存在套利机会。因为利率差异大于汇率差异，存在套利机会。 13.3 外汇期货合约与期货定价外汇期货合约与期货定价n13.3.1 外汇期货合约外汇期货合约n外汇期货和约（外汇期货和约（curr

30、ency future contract）是在指）是在指定时间以指定价格（汇率）买入或者卖出一定数量指定时间以指定价格（汇率）买入或者卖出一定数量指定外国货币的标准协议。为了保值，如果公司未来将定外国货币的标准协议。为了保值，如果公司未来将要支付某种货币，买入该货币期货；如果公司未来将要支付某种货币，买入该货币期货；如果公司未来将要收到某种货币，卖出该货币期货。为了套利，投机要收到某种货币，卖出该货币期货。为了套利，投机者买入坚挺货币期货，卖出疲软货币期货。者买入坚挺货币期货，卖出疲软货币期货。 n外汇期货和约买卖双方可以在到期日交割，也可以反外汇期货和约买卖双方可以在到期日交割，也可以反向操

31、作平仓。在芝加哥商品交易所（向操作平仓。在芝加哥商品交易所（CME），以单位），以单位外币的美元报价，每年的外币的美元报价，每年的3月、月、6月、月、9月、月、12月的第月的第三个星期五结算。某日芝加哥商品交易所提供的外汇三个星期五结算。某日芝加哥商品交易所提供的外汇期货和约价格如表期货和约价格如表15-4所示。所示。n表表13-4 13-4 某日芝加哥商品交易所提供的外汇期货和约价格某日芝加哥商品交易所提供的外汇期货和约价格n和约和约 面值面值 最小价格变动最小价格变动 一份和约的最小价格波动一份和约的最小价格波动n欧元欧元 125 000$ 0.0001$ 12.50125 000$ 0.

32、0001$ 12.50n英镑英镑 62 500$ 0.0002$ 12.5062 500$ 0.0002$ 12.50n瑞士法郎瑞士法郎 125 000$ 0.0001$ 12.50125 000$ 0.0001$ 12.50n日元日元 12 500 000$ 0.000001$ 12.5012 500 000$ 0.000001$ 12.50n加拿大元加拿大元 100 000$ 0.0001$ 10.00100 000$ 0.0001$ 10.00n澳大利亚元澳大利亚元 100 000$ 0.0001$ 10.00100 000$ 0.0001$ 10.00n欧元期货和约面值为欧元期货和约面

33、值为125000125000欧元，以欧元兑美元标价。欧元，以欧元兑美元标价。最小价格变动为最小价格变动为$0.0001$0.0001，即一个基点（，即一个基点（0.01%0.01%）价值）价值为为12.512.5美元。美元。 n例题例题13-6 外汇期货交易外汇期货交易 n7月月1日，一位美国汽车交易商签订了一份合同，买入日，一位美国汽车交易商签订了一份合同，买入20辆英国生产的运动跑车，货款于辆英国生产的运动跑车，货款于11月月1日以英镑支日以英镑支付。一辆跑车的成本为付。一辆跑车的成本为35,000英镑。该交易商担心英英镑。该交易商担心英镑会在数月内升值，从而导致支出的美元数量增加。镑会在

34、数月内升值，从而导致支出的美元数量增加。问美国汽车交易商如何用外汇期货和约规避风险。问美国汽车交易商如何用外汇期货和约规避风险。n已知已知7月月1日，即期汇率为日，即期汇率为1.3190美元美元/英镑，英镑，12月份月份英镑期货和约价格为英镑期货和约价格为1.2780美元美元/英镑。英镑。n11月月1日，即期汇率为日，即期汇率为1.442美元美元/英镑。英镑。12月份英镑月份英镑期货和约价格为期货和约价格为1.4375美元美元/英镑。英镑。n解：因为美国汽车交易商要在解：因为美国汽车交易商要在11月月1日支付英镑，担日支付英镑，担心英镑升值，应在心英镑升值，应在7月月1日买入英镑期货和约。在日

35、买入英镑期货和约。在11月月1日卖出英镑期货和约平仓。日卖出英镑期货和约平仓。n因为汽车的总价为：因为汽车的总价为：n2035,000=700,000（英镑）（英镑）n一份期货和约的价值为一份期货和约的价值为62 500英镑，需要买入的期货英镑，需要买入的期货和约数量为：和约数量为：n700,000/62,500=11.2（份）（份）n取整数，需要购买取整数，需要购买11份期货和约。份期货和约。n11月月1日，按即期汇率日，按即期汇率1.442美元，需要支付的美元美元，需要支付的美元数量为：数量为：n700,0001.442=1,009,400（美元）（美元）n卖出期货和约收益为：卖出期货和约

36、收益为：n1162,500(1.4375-1.2780)=109,656.25（美元）（美元）n美国汽车交易商实际支付的美元数量为：美国汽车交易商实际支付的美元数量为：n1,009,400-109,656.25=894,737.5(美元美元)n在在11月月1日，如果英镑兑美元日，如果英镑兑美元12月份的汇率期货价格月份的汇率期货价格下降，低于下降，低于1.2780美元，美国汽车交易商将遭受损失。美元，美国汽车交易商将遭受损失。n13.3.2 外汇远期和期货定价外汇远期和期货定价n假设无风险利率为连续复利。假设无风险利率为连续复利。 表示本币无风险利率；表示本币无风险利率； 表示外币无风险利率；

37、表示外币无风险利率； 表示单位外币兑换本币的即期表示单位外币兑换本币的即期汇率；汇率； 为汇率的年波动率，由随机因素决定。为外汇为汇率的年波动率，由随机因素决定。为外汇期权的执行价格，单位外币兑换本币的数量；期权的执行价格，单位外币兑换本币的数量； 表示表示外汇期权的期限，年；外汇期权的期限，年； 为汇率的期货价格；为汇率的期货价格； 远期汇远期汇率，用下列公式表示率，用下列公式表示:n汇率平价理论能够清楚地说明外汇远期和期货定价公汇率平价理论能够清楚地说明外汇远期和期货定价公式。式。TrrfdSeFf)(drfrSTFf13.4 外汇期权定价外汇期权定价n外汇期权又称货币期权。在美国国际货币

38、市场外汇期权又称货币期权。在美国国际货币市场（IMM），有美元兑主要货币期权。例如，有欧元），有美元兑主要货币期权。例如，有欧元兑美元、英镑兑美元、日元兑美元等。货币期权和约兑美元、英镑兑美元、日元兑美元等。货币期权和约为购买者提供了在一定期限内以指定的价格买卖某种为购买者提供了在一定期限内以指定的价格买卖某种货币的权利（而非义务）。货币期权有看涨期权和看货币的权利（而非义务）。货币期权有看涨期权和看跌期权。美式外汇期权定价模型为：跌期权。美式外汇期权定价模型为：n其中：其中： 为外汇期权的执行价格，单位外币兑换本币为外汇期权的执行价格，单位外币兑换本币的数量的数量; 为当前汇率，单位外币兑换

39、本币的数量；为当前汇率，单位外币兑换本币的数量；)()(21)(dXNdNSecTrrAfd)()(1)(2dNSedXNpTrrAfdXSn 表示本币的年利率；表示本币的年利率； 表示外币的年利率；表示外币的年利率； 表示表示外汇期权的期限，年；外汇期权的期限，年；n 为汇率的年波动率，由随机因素决定。为汇率的年波动率，由随机因素决定。TTrrXSdfd)2/()/ln(21Tdd12drfrTn例题例题13-9 13-9 外汇期权定价外汇期权定价n假设有一张假设有一张1 1年期美元兑人民币外汇期权，名义本金为年期美元兑人民币外汇期权，名义本金为300300万美元。当前汇率中间价为万美元。当

40、前汇率中间价为6.2450CNY/USD,6.2450CNY/USD,执行价执行价格为格为6.2450CNY/USD6.2450CNY/USD，美国联邦基金利率为，美国联邦基金利率为0.25%0.25%，中中国银行间利率为国银行间利率为为为3.85%3.85%，汇率年波动率为，汇率年波动率为1.61%1.61%。求。求美式外汇看涨和看跌期权的价值。美式外汇看涨和看跌期权的价值。n解：因为解：因为 ， ， ， ， n ， 。远期我汇率为：。远期我汇率为：2450. 6S2450. 6X1T0385. 0dr0025. 0fr0161. 04739. 62450. 61)0025. 00385.

41、0(eF2441. 210161. 01)0161. 0210025. 00385. 0(2450. 62450. 6ln21d2280. 210161. 02441. 22d98759. 0)2441. 2()(1 NdN98706. 0)2280. 2()(2 NdN01241. 098759. 01)2441. 2()(1NdN01294. 098706. 01)2280. 2()(2NdNn美式看涨期权的价值为：美式看涨期权的价值为：n美式看跌期权的价值为：美式看跌期权的价值为：)()(21)(dXNdNSecTrrAfd2294. 098706. 02450. 698759. 024

42、50. 61)0025. 00385. 0(ecA)()(1)(2dNSedXNpTrrAfd0004. 0012414. 02450. 601294. 02450. 61)0025. 00385. 0(epAn单位美式外汇看涨期权的价值为单位美式外汇看涨期权的价值为0.2294CNY0.2294CNY。单位美式。单位美式看跌期权的价值为看跌期权的价值为0.0004CNY0.0004CNY。n一份标准美元兑换人民币的外汇期权合约有固定的金一份标准美元兑换人民币的外汇期权合约有固定的金额。假设一份期权合约允许购买额。假设一份期权合约允许购买300300万美元，一份万美元，一份1 1年年期美式外汇

43、看涨期权需要支付期美式外汇看涨期权需要支付CNY688200(=0.2294CNY688200(=0.22943000000)3000000)元的期权费，一份元的期权费，一份1 1年年期美式外汇看跌期权需要支付期美式外汇看跌期权需要支付CNY1200(=0.0004CNY1200(=0.00043000000)3000000)的期权费。的期权费。n如果在执行期权时，美元兑人民币的实际汇率为如果在执行期权时，美元兑人民币的实际汇率为6.3090CNY/USD,6.3090CNY/USD,，则美式看涨期权的买方获得收益为：，则美式看涨期权的买方获得收益为：n30000003000000(6.309

44、0-6.2450)=192000(6.3090-6.2450)=192000（人民币）（人民币）n由于期权费大于期权收益，期权的买方亏损额为由于期权费大于期权收益，期权的买方亏损额为688200-192000=496200688200-192000=496200元人民币。买方的损失等于美元人民币。买方的损失等于美式看涨期权卖方的收益。式看涨期权卖方的收益。 13.5 外汇互换合约外汇互换合约n外汇互换有两种合约，一种有本金交割，另一种为无外汇互换有两种合约，一种有本金交割，另一种为无本金交割。本金交割。n（1）有本金交割外汇互换）有本金交割外汇互换n银行间人民币有本金交割外汇互换业务于银行间人

45、民币有本金交割外汇互换业务于2006年年4月月24日开始交易。交易从上午日开始交易。交易从上午9:30分开始，到下午分开始，到下午5:30结束。首日人民币外汇互换交易超过结束。首日人民币外汇互换交易超过10宗，其中宗，其中中国进出口银行与中国银行达成首宗交易。外汇互换中国进出口银行与中国银行达成首宗交易。外汇互换的定价理论为利率平价理论。的定价理论为利率平价理论。2011年年3月月1日，国家日，国家外汇管理局允许外汇指定银行对客户开展外汇互换交外汇管理局允许外汇指定银行对客户开展外汇互换交易。目前中国人民银行授权外汇指定银行开展人民币易。目前中国人民银行授权外汇指定银行开展人民币兑美元、欧元、

46、日元、港元和英镑五种货币的互换交兑美元、欧元、日元、港元和英镑五种货币的互换交易，其中人民币兑美元互换交易量最大。易，其中人民币兑美元互换交易量最大。 n表表13-9 13-9 外汇互换的方向外汇互换的方向n 甲方甲方 互换方向互换方向 乙方乙方n 换出美元换出美元 换入美元换入美元n 换入人民币换入人民币 换出人民币换出人民币n 换入美元换入美元 换出美元换出美元n 换入人民币换入人民币 换出人民币换出人民币n事实上，外汇互换合约相当于两个外汇远期合约，第事实上，外汇互换合约相当于两个外汇远期合约，第一份外汇远期合约执行时间在前，第二份外汇远期合一份外汇远期合约执行时间在前，第二份外汇远期合

47、约执行在后。外汇互换交易双方规定两份远期合约的约执行在后。外汇互换交易双方规定两份远期合约的交割时间、名义本金、换入和换出货币种类等。互换交割时间、名义本金、换入和换出货币种类等。互换合约有两种形式合约有两种形式,即期即期/远期，远期远期，远期/远期，其中前者的远期，其中前者的交易量是后者的交易量是后者的22倍。两份远期合约之间的时间间隔倍。两份远期合约之间的时间间隔从从1天到天到1年，期限越长交易额越少。年，期限越长交易额越少。n在前一次货币互换中，甲方按照约定的汇率从乙方换在前一次货币互换中，甲方按照约定的汇率从乙方换入人本币，换出外币；在后一次货币互换中，甲方按入人本币，换出外币；在后一

48、次货币互换中，甲方按照另一个约定的汇率从乙方换入外币换，换出本币。照另一个约定的汇率从乙方换入外币换，换出本币。 n例题例题13-8 有本金交割外汇互换交易有本金交割外汇互换交易n2012年年9月月25日，某公司现在需要借入日，某公司现在需要借入1000万人民币，可以在人民币和美元之间选择。人万人民币，可以在人民币和美元之间选择。人民币一年期贷款利率为民币一年期贷款利率为6.15%，汇丰银行公，汇丰银行公布的美元一年期贷款利率为布的美元一年期贷款利率为0.95%。当天中。当天中国银行美元兑人民币即期现汇收盘价为国银行美元兑人民币即期现汇收盘价为6.2939/6.3193，一年期远期汇率为，一年

49、期远期汇率为6.4264/6.4833。分别计算两种货币借款利。分别计算两种货币借款利息。息。 n解：如果该公司利用人民币借款，需要支付的利息为解：如果该公司利用人民币借款，需要支付的利息为10006.15%=61.5000万元人民币。万元人民币。n如果利用美元借款相当于换出美元，换入人民币，换如果利用美元借款相当于换出美元，换入人民币，换出美元数量为出美元数量为(1000/6.2939)=158.8840万美元，万美元，利息支出为利息支出为158.88400.95%=1.5094万美元。一万美元。一年后该公司再归还美元借款，相当于换入美元，换出年后该公司再归还美元借款，相当于换入美元，换出人民币，需要的人民币数量为人民币，需要的人民币数量为(158.8840+1.5094)6.4833=1039.8785万元人万元人民币，美元利息和美元升值成本为民币，美元利息和美元升值成本为39.8785万元人民万元人民币，节约利息成本为币，节约利息成本为61.5000-39.8785=21.6215万万元人民币。元人民币。n上述例题相当于即期上述例题相当于即期/远期外汇互换，即期卖出美元买远期外汇互换，即期卖出美元买入人民币，远期买入美元卖出人民币。该公司与银行入人民币，远期买入美元卖出人民币。该公司与银行签署货币互换后降低了融资成本。签署货币互换