项目融资理论与方法

1、工程项目融资理论与方法什么是融资？项目融资的定义项目融资的定义项目融资的定义项目融资的定义项目融资定义的其他表述项目融资定义的其他表述 “为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。” - from Peter K. Nevitt, Frank Fabozzi Project Financing项目融资定义的其他表述项目融资定义的其他表述 “融资不是主要依赖项目发起人的信贷融资不是主要依赖项目发起人的信贷或所涉及的有形资产，提供债务的参与方或所涉及的有形资产，提供债务

2、的参与方的收益在相当大程度上依赖于项目本身的的收益在相当大程度上依赖于项目本身的效益。效益。” -国际著名法律公司国际著名法律公司Clifford Chance编编著的著的项目融资项目融资项目融资定义的其他表述项目融资定义的其他表述 “项目融资是指对需要大规模资金的项项目融资是指对需要大规模资金的项目而采取的金融活动。借款人原则上将项目而采取的金融活动。借款人原则上将项目本身拥有的资金及其收益作为还款资金目本身拥有的资金及其收益作为还款资金的来源，而且将项目资产作为抵押条件来的来源，而且将项目资产作为抵押条件来处理。处理。” -美国财会标准手册美国财会标准手册项目融资定义的其他表述项目融资定义

3、的其他表述 “项目融资即项目的承办人项目融资即项目的承办人(即股东即股东)为为经营项目成立一家项目公司，以该项目公经营项目成立一家项目公司，以该项目公司作为借款人筹借贷款，并以项目公司本司作为借款人筹借贷款，并以项目公司本身的现金流量和收益作为还款来源，以项身的现金流量和收益作为还款来源，以项目公司的资产作为贷款的担保物。该融资目公司的资产作为贷款的担保物。该融资方式一般应用于现金流量稳定的发电、道方式一般应用于现金流量稳定的发电、道路、铁路、机场、桥梁等大型基建项目路、铁路、机场、桥梁等大型基建项目上上”。 -中国银行网站中国银行网站 www.bank-of-项目融资的定义项目融资的定义传统

4、融资方式的特点项目融资的基本特点项目融资的基本特点传统融资方式的特点项目融资的基本特点项目融资的基本特点项目融资的基本特点项目融资的基本特点项目导向项目融资的基本特点项目融资的基本特点 以项目为主体安排的融资，主要是依赖于项以项目为主体安排的融资，主要是依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于项目发起人的目的现金流量和资产而不是依赖于项目发起人的资信来安排融资。资信来安排融资。 由于项目导向，有些对于投资者很难借到由于项目导向，有些对于投资者很难借到的资金则可以利用项目来安排，有些投资者很难的资金则可以利用项目来安排，有些投资者很难得到的担保条件则可以通过组织项目融资来实现。得到的担保条件则可以

5、通过组织项目融资来实现。因而，采用项目融资与传统融资方式相比较一般因而，采用项目融资与传统融资方式相比较一般可以获得较高的贷款比例，根据项目经济强度的可以获得较高的贷款比例，根据项目经济强度的状况可以为项目提供状况可以为项目提供60一一70%的资本需求量，在的资本需求量，在某些项目中甚至可以做到某些项目中甚至可以做到l00的融资。进一步，的融资。进一步，项目融资的贷款期限可以根据项目的具体需要和项目融资的贷款期限可以根据项目的具体需要和经济生命期来安排设计，做到比一般商业贷款期经济生命期来安排设计，做到比一般商业贷款期限长，有的项目贷款期限可以长达限长，有的项目贷款期限可以长达20年之久。年之

6、久。有限追索项目融资的基本特点项目融资的基本特点 在某种意义上，贷款人对项目借款人的在某种意义上，贷款人对项目借款人的追索形式和程度是区分融资是属于项目融资追索形式和程度是区分融资是属于项目融资还是属于传统形式融资的重要标志。还是属于传统形式融资的重要标志。传统形式：完全追索传统形式：完全追索项目融资：有限或无追索项目融资：有限或无追索 追索的程度则是根据项目的性质，现金流追索的程度则是根据项目的性质，现金流量的强度和可预测性，项目借款人在这个行业量的强度和可预测性，项目借款人在这个行业部门中的经验、信誉以及管理能力，借贷双方部门中的经验、信誉以及管理能力，借贷双方对未来风险的分担方式等多方面

7、的综合因素通对未来风险的分担方式等多方面的综合因素通过谈判来确定。过谈判来确定。风险分担项目融资的基本特点项目融资的基本特点非公司负债型融资（非公司负债型融资（off-balance finance）项目融资的基本特点项目融资的基本特点信用结构多样化信用结构多样化项目融资的基本特点项目融资的基本特点融资成本较高项目融资的基本特点项目融资的基本特点项目融资与传统融资的比较项目融资与传统融资的比较项目项目融资融资与传与传统融统融资的资的图示图示比较比较项目融资产生和发展项目融资产生和发展项目融资的产生进人进人70年代后，随着经济的发展和人民生年代后，随着经济的发展和人民生活水平的提高，对公共基础设

8、施的需求量活水平的提高，对公共基础设施的需求量越来越大，标准越来越高，而政府的财政越来越大，标准越来越高，而政府的财政预算则越来越紧张，建设资金供求矛盾日预算则越来越紧张，建设资金供求矛盾日趋尖锐。趋尖锐。70年代以后，西方经济发达国家宏观经济年代以后，西方经济发达国家宏观经济政策的一个重要变化，就是对国有企业实政策的一个重要变化，就是对国有企业实行私有化，而作为国有部门的重要领域行私有化，而作为国有部门的重要领域公共基础设施项目在私有化过程中首当公共基础设施项目在私有化过程中首当其冲。其冲。项目融资产生和发展项目融资产生和发展项目融资的发展过程项目融资的适用范围目前，中国的项目融资主要集中在

9、公路、电厂、污水处目前，中国的项目融资主要集中在公路、电厂、污水处理等基础设施项目上。理等基础设施项目上。项目融资的适用范围项目融资的适用范围 国家体育场项目国家体育场项目“鸟巢鸟巢”的法人合作方最终确定。昨天，市的法人合作方最终确定。昨天，市政府与中标人中国中信集团联合体签约。这是奥运场馆中第一个定标政府与中标人中国中信集团联合体签约。这是奥运场馆中第一个定标签约的项目，将于今年签约的项目，将于今年12月月24日开工。日开工。项目公司获得项目公司获得2008年奥运会后年奥运会后30年的国家体育场经营权。年的国家体育场经营权。在签约仪式上，中信集团联合体与北京市政府、北京奥组委、市在签约仪式上

10、，中信集团联合体与北京市政府、北京奥组委、市国有资产经营有限公司分别签署了特许权协议、国家体育场协国有资产经营有限公司分别签署了特许权协议、国家体育场协议和合作经营合同。根据这些合同协议，中信集团联合体将与议和合作经营合同。根据这些合同协议，中信集团联合体将与市国资公司共同组建项目公司，作为国家体育场的项目法人，负责国市国资公司共同组建项目公司，作为国家体育场的项目法人，负责国家体育场的家体育场的设计、融投资、建设、运营及移交设计、融投资、建设、运营及移交。其成员包括北京城建。其成员包括北京城建集团有限责任公司、美国金州控股集团公司和国安岳强有限公司。集团有限责任公司、美国金州控股集团公司和国

11、安岳强有限公司。国家体育场总投资约国家体育场总投资约35亿元人民币，其中亿元人民币，其中58的资金由市政府提的资金由市政府提供，委托市国资公司作为出资代表，注入项目公司。其他投资则供，委托市国资公司作为出资代表，注入项目公司。其他投资则由项由项目公司进行融资目公司进行融资。这种项目建设的筹融资方式，在悉尼等城市已有成。这种项目建设的筹融资方式，在悉尼等城市已有成功经验。既可以节省政府投资，又便于国家体育场的赛后运营、综合功经验。既可以节省政府投资，又便于国家体育场的赛后运营、综合利用。利用。这次项目法人招标于去年这次项目法人招标于去年12月启动，通过资格预审，确定了月启动，通过资格预审，确定了

12、5名名投标入围者，然后对这些入围者进行投标入围者，然后对这些入围者进行“招标招标”，整个招标工作只用了，整个招标工作只用了9个月时间，比国际上此类项目招标通常所用时间缩短了一半。个月时间，比国际上此类项目招标通常所用时间缩短了一半。奥运奥运“鸟巢鸟巢”建设签约，中信获国家体育场建设签约，中信获国家体育场30年经营年经营权权 2003年8月10日 北京青年报北京桑德环保产业集团 项目融资的框架结构项目融资的框架结构项目投资结构信用保证结构项目资金结构项目融资结构项目投资者项目外部环境项目外部环境1-1 项目融资的结构框架项目融资的结构框架项目投资结构项目融资的框架结构项目融资的框架结构项目融资结

13、构项目融资的框架结构项目融资的框架结构项目的资金结构项目融资的框架结构项目融资的框架结构信用保证结构项目融资的框架结构项目融资的框架结构项目融资的参与者项目融资的参与者1.6项目的发起人项目的发起人项项 目目 公公 司司项目的贷款银行项目的贷款银行项目的信用保证实体项目的信用保证实体项目参与者之间的关系项目参与者之间的关系银行及银行及金融机构金融机构工程公司工程公司设备设备/能源能源/原原材料供应商材料供应商项目产品项目产品购买者购买者项目投资者项目投资者项目融资顾问项目融资顾问项目所在国政府股股本本资资金金担担保保各种认可各种认可融资安排融资安排基础设施基础设施工工程程合合同同供供应应合合同

14、同销销售售合合同同1-2 项目参与者之间的关系项目参与者之间的关系项目融资的阶段与步骤项目融资的阶段与步骤宏观经济形势判断宏观经济形势判断 工业部门（技术、市场）分析工业部门（技术、市场）分析 项目在行业中的竞争性分析项目在行业中的竞争性分析 项目可行性研究项目可行性研究投资决策投资决策 初步确定项目投资结构初步确定项目投资结构选择项目的融资方式选择项目的融资方式 决定是否采用项目融资决定是否采用项目融资任命项目融资顾问任命项目融资顾问 明确融资任务和具体目标要求明确融资任务和具体目标要求评价项目风险因素评价项目风险因素设计项目的融资结构和资金结构设计项目的融资结构和资金结构 修正项目投资结构

15、修正项目投资结构选择银行、发出项目融资建议书选择银行、发出项目融资建议书组织贷款银团组织贷款银团起草融资法律文件起草融资法律文件融资谈判融资谈判签署项目融资文件签署项目融资文件执行项目投资计划执行项目投资计划贷款银团经理人监督并参与项目决策贷款银团经理人监督并参与项目决策项目风险的控制与管理项目风险的控制与管理第一阶段第一阶段投资决策分析投资决策分析第二阶段第二阶段融资决策分析融资决策分析第三阶段第三阶段融资结构分析融资结构分析第四阶段第四阶段融资谈判融资谈判第五阶段第五阶段项目融资执行项目融资执行反反馈馈所谓项目的投资结构，对于一个投资者而言,是指在项目所在国家外在因素的制约条件下,寻求的一

16、种能够最大限度的实现其投资目标的项目资产所有项目资产所有权结构。权结构。公司型合资结构公司型合资结构公司型合资结构公司型合资结构投资者投资者A投资者投资者B投资者投资者C贷款银行贷款银行股东（合资）协议股东（合资）协议持股持股贷款贷款抵押抵押+担保担保公司型合资结构公司型合资结构F公司公司B公司公司T公司公司二亿元可转换公司债券C公司公司100%30%50%10%10%抵押抵押+担保担保资金资金收购新西兰钢铁联合企业的公司型合资结收购新西兰钢铁联合企业的公司型合资结构构合伙制结构合伙制结构普通合伙制结构普通合伙制结构普通合伙制结构普通合伙制结构普通合伙制结构普通合伙制结构合伙人合伙人合伙人合伙

17、人合伙人合伙人普通合伙制结构普通合伙制结构有限合伙制结构有限合伙制结构田溯宁的CBC 有限合伙制结构有限合伙制结构普通合伙人普通合伙人有限合伙人有限合伙人项目项目工作工作报告报告担保担保银行及金融机构银行及金融机构抵押抵押资金资金有限合伙制结构有限合伙制结构勘探勘探资金资金有限合伙人有限合伙人勘探勘探支出支出税务税务扣减扣减勘探协议勘探协议普通合伙人普通合伙人 普通合伙人普通合伙人 项目项目建设建设资金资金有限合伙人有限合伙人管理协议管理协议项目项目经营经营收益收益有限合伙制结构有限合伙制结构非公司型合资结构非公司型合资结构非公司型合资结构非公司型合资结构非公司型合资结构非公司型合资结构贷款银

18、行贷款银行贷款银行贷款银行贷款银行贷款银行投资者投资者投资者项目产品客户项目产品客户项目产品由项目产品由投资者单独销售投资者单独销售该结构与合伙制的主要区别： 非公司型合资结构非公司型合资结构美铝澳公司美铝澳公司 维州政府维州政府 中信澳公司中信澳公司 丸红铝业公司丸红铝业公司 第一国民信托第一国民信托 电力电力管理公司管理公司 氧化铝氧化铝管理管理委员会委员会项目产品项目产品澳大利亚波特兰铝厂非公司型合资结构澳大利亚波特兰铝厂非公司型合资结构非公司型合资结构非公司型合资结构信托基金信托基金 一个信托基金的建立和运作需要包括一个信托基金的建立和运作需要包括以下几方面的内容以下几方面的内容：信托

19、基金结构信托基金结构信托基金结构信托基金结构信托基金结构信托基金结构2937个信托个信托单位持有人单位持有人波特兰铝厂波特兰铝厂永久受托永久受托管理公司管理公司第一国民第一国民管理公司管理公司银行银行基金经理基金经理10%中原理财-成长1期-中孚实业股权收益权投资集合资金信托计划 信托基金结构信托基金结构四种投资结构的比较四种投资结构的比较 资产拥有形式资产拥有形式间接间接直接直接直接直接直接直接产品分配灵产品分配灵活性活性不灵活不灵活不一定不一定灵活灵活不灵活不灵活债务责任债务责任有限有限不一定不一定有限有限不一定不一定现金流量的控现金流量的控制制不灵活不灵活有限制有限制灵活灵活有限制有限制

20、税务结构税务结构限制在结构限制在结构内部内部可与投资者可与投资者其他收入合其他收入合并并可与投资者其他可与投资者其他收入合并收入合并限制在结构限制在结构内部内部会计处理会计处理灵活灵活灵活灵活不灵活不灵活灵活灵活投资转让复投资转让复杂性杂性相对相对简单简单比较比较复杂复杂比较复杂比较复杂相对相对简单简单投资结构复投资结构复杂性杂性相对相对简单简单相对相对复杂复杂相对复杂相对复杂相对相对复杂复杂 投资协议是项目投资结构的根本性文件。合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款例:联想并购IBM的PC交易股权结构图 3项目

21、的管理和控制项目的管理和控制合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款4项目预算的审批程序项目预算的审批程序合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款 5违约行为的处理合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款 6融资安排合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款 7优先购买权合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款8项目决策僵局的处理方法本章主要掌握内容总结讨论作业:项目融资模式的设计原则项目融资模式的设计原则有限追索原则有限追索原则项目风险分担原则项目风险分担原则项目的风险识别分类系统风险政治风险金融风险非系统风险信用风险完工风险商业完工经营生产风险:主要指

22、运营阶段部分市场风险环保风险成本降低原则成本降低原则完全融资原则完全融资原则近远期融资相结合原则近远期融资相结合原则表外融资原则表外融资原则融资结构最优化原则融资结构最优化原则 它是由投资者直接安排项目的融资，并直接承担起融资安排中相应的责任和义务的一种方式，是最简单的一种项目融资模式。 直接融资方式在结构安排上主要有两种思路。一种是由投资者面对同一贷款银行和市场直接安排融资；另一种是由投资者各自独立地安排融资和承担市场销售责任。直接融资模式直接融资模式直接融资模式直接融资模式项目投资者项目投资者融资协议融资协议合资协议合资协议管理协议管理协议销售代理销售代理协议协议合资项目合资项目管理公司管

23、理公司项目工程项目工程合同合同销售合同销售合同工程公司工程公司产品购买者产品购买者贷款银团贷款银团银行监控帐户银行监控帐户直接融资模式直接融资模式贷款银行贷款银行贷款银行贷款银行项目投资者项目投资者项目投资者项目投资者项目管理公司项目管理公司工程公司工程公司融资协议融资协议融资协议融资协议现金流量现金流量管理协议管理协议现金流量现金流量管理协议管理协议合资协议合资协议工程合同工程合同产品购买产品购买协议协议产品购买产品购买协议协议债债务务偿偿还还债债务务偿偿还还直接融资模式直接融资模式项目公司融资模式项目公司融资模式单一项目子公司融资形式单一项目子公司融资形式单一项目子公司融资形式单一项目子公

24、司融资形式单一项目子公司融资形式单一项目子公司融资形式贷款银行贷款银行融资安排融资安排项目子公司项目子公司项目投资者项目投资者项目完工担保项目完工担保意向性担保意向性担保股本资金股本资金合资项目合资项目合资项目公司融资形式合资项目公司融资形式合资项目公司融资形式合资项目公司融资形式项目投资者项目投资者股东协议股东协议融资安排融资安排工程合同工程合同市场安排市场安排工程公司工程公司 产品购买者产品购买者贷款银行贷款银行完工担保完工担保项目公司融资模式项目公司融资模式“设施使用协议设施使用协议”融资模式融资模式“设施使用协议设施使用协议”融资模式融资模式工程公司工程公司工程合同工程合同抵押担保抵押

25、担保担保银行担保银行完工运行完工运行担保担保项目发起人项目发起人公司上市公司上市计划书计划书政府及公众政府及公众持股者持股者港口使用港口使用协议协议港口用户港口用户（买方）（买方）融资协议融资协议贷款银行贷款银行转让完工转让完工运行担保运行担保转让港口转让港口使用协议使用协议“设施使用协议设施使用协议”融资模式融资模式3.5“杠杆租赁杠杆租赁”融资模式融资模式融资租赁的主要特征 融资租赁的种类 “杠杆租赁杠杆租赁”融资模式融资模式“杠杆租赁杠杆租赁”融资模式的复杂融资模式的复杂性性“杠杆租赁杠杆租赁”融资模式的复杂性融资模式的复杂性“杠杆租赁杠杆租赁”融资模式的参与者融资模式的参与者“杠杆租赁

26、杠杆租赁”融资模式的参与者融资模式的参与者“杠杆租赁杠杆租赁”融资模式的参与者融资模式的参与者“杠杆租赁杠杆租赁”融资模式的参与者融资模式的参与者“杠杆租赁杠杆租赁”融资模式的参与者融资模式的参与者“杠杆租赁杠杆租赁”融资模式的参与融资模式的参与者者资产使用权资产使用权支付租赁费支付租赁费对股本参对股本参加者无追加者无追索贷款索贷款合伙制中的合伙制中的股本资金股本资金利息本金利息本金偿还偿还利润利润/亏损亏损及剩余租及剩余租赁费收入赁费收入“杠杆租赁杠杆租赁”融资结构融资结构项目投资者项目投资者项目公司项目公司（承租人）（承租人）产品承购产品承购协议协议完工担保完工担保现金流量现金流量管理管理

27、租赁协议租赁协议工程合同工程合同贷款协议贷款协议管理协议管理协议项目项目工程公司工程公司杠杆租赁杠杆租赁经理人经理人股本参加者股本参加者债务参加人债务参加人“杠杆租赁杠杆租赁”融资结构的特点融资结构的特点“杠杆租赁杠杆租赁”融资结构的特点融资结构的特点“杠杆租赁杠杆租赁”融资结构的特点融资结构的特点“生产支付生产支付”融资模式融资模式运做模式“生产支付生产支付”融资结构融资结构项目投资者项目投资者工程公司工程公司工程合同工程合同市场安排市场安排产品购买者产品购买者销售代理销售代理协议协议项目资产项目资产抵押抵押生产支付生产支付协议协议融资中介融资中介机构机构贷款银行贷款银行融资安排融资安排生产

28、支付生产支付协议抵押协议抵押完工担保完工担保“生产支付生产支付”融资模式的特融资模式的特征征先锋自然资源有限公司的生产支付融资B O T 模式模式B O T 项目的具体形式项目的具体形式BOT的起源BOT融资模式产生的背景国内BOTB O T 模式的参与者模式的参与者B O T 模式的参与者模式的参与者B O T 模式的参与者模式的参与者B O T 模式的参与者模式的参与者BOT的运做程序B O T 项目融资结构项目融资结构其他投资者其他投资者投资财团投资财团股东协议股东协议经营协议经营协议工程承包工程承包合同合同工程承包工程承包集团集团经营公司经营公司贷款银团贷款银团融资安排融资安排最终用户

29、最终用户项目所在项目所在国政府国政府意向性担保意向性担保购买项目期权购买项目期权特许权协议特许权协议固定价格固定价格/低价担保低价担保从属贷款从属贷款/贷款担保贷款担保设备供应商设备供应商融资安排融资安排政府出口政府出口信贷机构信贷机构商业银行商业银行世界银行世界银行/地区性银行地区性银行工程分包工程分包公司公司B O T 模式的特点模式的特点广东省沙角火力发电厂广东省沙角火力发电厂B BOT模式的案例:印度大博电厂项目 4 项目融资筹资方式项目融资筹资方式 配合 方式 渠道 直接投资 发行股票 银行借款 发行债券 融资租赁BOT 资产证券化 国家财政资金 企业自留资金 银行信贷资金 非银行金

30、融机构资金 其他企业资金 民间资金 国外资金 4.2 资金来源资金来源 资本金(注册资金)资本溢价资本公积金自有资金赠款借入资金长期借款流动资金借款其他短期借款资金总额4.3 传统的筹资方式 可转换债券(Convertible Bonds ) n可转换债券的特点可转换债券的优势境外债券 4.4 项目融资方式的创新我国的例子泉州刺桐大桥建设项目项目的参与者 菲律宾Pagbilao电力项目中的基本参与者与一般参与者 图图5-2 菲律宾菲律宾Pagbilao电力项目融资结构电力项目融资结构 项目公司：Pagbilao发电有限公司东京、花旗银行 进出口银行 纽约一家银行 国家电力公司 营运方 菲律宾政

31、府 承建商 政治风险担保 还款 电力 收入剩余收入 建设合同贷款合同履约担保经营合同电能出售合同融资过程具体融资过程 TOT方式的优势与劣势方式的优势与劣势中国的例子烟台至威海公路项目3 ABS(Assets Backed Securitization资产证券化的基本特征ABS融资的基本要素参与者ABS类型转付型(pay-through)证券化CMO二.ABS融资程序发起人或原始权益人借款人服务人（银行）信用增级机构受托管理人发行人投资者兑付证券本息 归还贷款本息 提供贷款归还本息资产出售和担保发行收入信用增级 发行收入 发行收入 出售证券 发行收入 兑付本息 资产证券化融资流程图三.ABS模

32、式运做中的核心问题破产隔离的实现:SPT方式和SPC方式SPC:判断隔离成功的标志:真实出售的资产转移破产隔离的SPVABS的问题房子大约使用面积250平方米, 占地8.83英亩,院子相当9个足球场大，有一个游泳池, 还有一个池塘。开始公开的要价是67万美圆, 最后降到59万美圆。什么是次贷这里存在着巨大的陷阱！4 产品支付产品支付融资的主要特征 融资程序开发阶段产品支付结构贷款银行专设公司项目公司工程公司担保信托贷款产品支付款产品所有权资产担保项目开发费投产阶段产品支付结构贷款银行专设公司项目公司担保信托本息偿还产品所有权销售收入产品用户销售收入产品5 杠杆租赁 提供租赁的出租人对项目发起人

33、和项目公司具有以下优势程序(1)资金成本的作用资金成本的作用(1)资金成本是影响项目筹资总额的重要因素；(2)资金成本是项目选择资金来源的基本依据；(3)资金成本是项目选用筹资方式的参考标准；(4)资金成本是确定最优资金结构的主要参数。贷款成本 1)/1 (mmri1)/1 (mmri债券成本nbnitbKMKIB)1 ()1 (10nbnitbKMKIfB) 1 () 1 (10股票的含义股票的含义股本成本 10)1(itstKDP式中 Pe 优先股当前的市场价格； Dp 优先股股息； Kp 优先股东的期望收益率。ppeKDP 由于股票不还本，股息可永久支付，故股票无到期年限。若股息是固定不

34、变的： 如果公司的股息稳定增长，且增长率为g， P0 = D1/(Ks-g)式中 P0 普通股当前的市场价格； D1 从现在算起第一期的股息； Ks 普通股东的期望收益率； g 预期的现金股息增长率。 企业利润留存的资金成本加权平均资金成本加权平均资金成本加权平均资金成本WACC（weighted average cost of capital）： 式中 Wi 第i种资金在总筹资额中所占比例； Ki 第i种资金的资金成本。niiiKWWACC12.2.资金结构资金结构最佳资金结构的确定最佳资金结构的确定(一)每股利润无差别点法 21112221111NITDNITDEBITNNT 211221

35、NIN IEBITNN比较综合资本成本解：（1）年初：%)21 (20020%21%)401 (%101200300%12. 612008001200100（2）增资决策甲方案： %)21 (20024%21%)401 (%111500300%12. 615008001500300%73. 61500100n旧普通股资本成本 315.24%n旧债券资本成本6.12n长期借款资本成本5.4n 新债券资本成本 6.73%n 新普通股资本成本 312.80%)21 (20024%21%)401 (%11%)21 (250241500100%4 . 51500300%12. 615008001500150%80.121500150综合资本成本15.24% 6.73乙方案： 比较普通股每股利润 解：各方案的每股利润分别为：（元）98. 0100%)301 (%)12500200(AEPS（元）90. 0100%10500%)301 (200BEPS（元）70. 0100100%)301 (200CEPS由以上计算结果可知，A方案的每股