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1、财务成本管理（第八章）2019 年会计师辅导第八章 企业价值评估考情分析本章主要解决“特殊资产”企业 的“现金流量”，“折现率”两个要素，进而用现金流量模型计算价值；另外，还根据“可比公司”的思路，计算企业的“相对价值”。主要考点包括企业价值评估的对象、现金流量折现模型参数的估计、实体现金流量模型、相对价值模型的原理及应用。从最近几年情况看，本章内容并不是太多，但是由于该章综合性较强，容易出题，故应当引起足够重视。第一节 企业价值评估的目的和对象【知识点】企业价值评估目的企业价值评估简称企业估值，目的是分析和衡量一个企业或一个经营的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理主要目的：1.

2、价值评估可以用于投资分析寻找且购进被市场低估的2. 价值评估可以用于战略分析价值评估在战略分析中起决策。带有成分。或企业，以期获得高于必要率的。作用。3.价值评估可以用于以价值为基础的管理企业决策正确性的根本标志是能否增加企业价值。【知识点】企业价值评估对象一、企业的整体价值1. 整体不是各部分的简单相加；2. 整体价值来源于要素的结合方式；3. 部分只有在整体中才能体现出其价值。二、企业的价值价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。三、企业整体价值的类别第1页研究对象实体价值实体流量的现值区分会计价值与现时市场价值会计价值反映历史，没有关注未来。而对于价

3、值评估，主要是反映未来的现金流量状况。区分现时市场价值与公平市场价值现时市场价值指按市场价格计量的资产价值，实际上是现行市价（有可能公平，有可能）。公平的市场价值是指在公平的中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。财务成本管理（第八章）2019 年会计师辅导【提示 1】企业实体价值股权价值净债务价值（公平市场价值）【提示 2】企业的公平市场价值，是续营价值与价值中较高的。【提示 3】控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权而增加的价值。控股权溢价V 新的V 当前【例题·单选题】下列关于企业价值评估的说法中，不正确的是（）。A.企业价值评估的对象是

4、整体的价值B.整体价值是企业单项资产价值之和 C.价值评估认为市场是非完全有效市场D.公平市场价值为未来现金流量的折现值正确B企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是各部分的简单相加，而是有机的结合。【例题·多选题】价值评估的一般对象是企业整体的特征。价值，而企业整体的价值具备（ ）第2页股权价值股权流量的现值实现方式持续经营价值营业所产生的未来现金流量的现值（续营价值）；价值停止经营，出售资产产生的现金流；持有对象少数股权价值在现有管理和战略条件下，企业能够给股票投资人带来的现金流量现值；控股权价值企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。财务成本管

5、理（第八章）2019 年会计师辅导A.整体价值是企业各项资产价值的加总 B.整体价值来源于企业各要素的有机结合C.可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一部分的价值D.如果企业停止运营，不再具有整体价值正确BCD企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是各部分的简单相加，而是有机的结合，所以选项 A 不对。【例题·单选题】下列关于企业整体价值类别的说法中，不正确的是（ ）。A.企业实体价值是股权价值和净债务价值之和B.公平市场价值是持续经营价值与价值两者中较高的一个C.控股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值D.控股权价值和少数股权价值的差额称为

6、控股权溢价，它是由于转变控股权而增加的价值正确C少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值。控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。所以选项 C 的说法不正确。第二节 企业价值评估的方法【知识点】现金流量折现模型的参数和种类一、现金流折现模型的参数【注意】参照股票价值评估。【举例】评估某公司股票，刚刚的股利为 1 元/股，预计未来两年，股利将按照 20%的增长率增长，从第三年开始，每年股利按照 5%的增长率持续增长。假设投资人的必要率是 15%，则计算股第3页财务成本管理（第八章）2019 年会计师辅导票的价值：股票价

7、值1×（120%）/（115%）1×（120%）2/（115%）21×（120%）2×（15%）/（15%5%）/（115%）213.57（元）如果本例中现金流量等都换成企业价值评估要素，则本例中前两年可称为详细始的期间称为后续期（永续期）。期，从第三年开二、现金流量折现模型的种类【提示】如果把股权现金全部作为股利分配，股利现金流量模型和股权现金流量模型相同。为避免对股利政策进行估计的麻烦，大多数的企业使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。【提示】管理用财务报表体系相关内容净经营资产 净负债 股东权益实体现金流量 债务现金流量 股权现金流量实体价值 净

8、债务价值 股权价值平均成本 债务成本 股权成本【知识点】现金流量折现模型参数估计一、营业收入1.依据基期营业收入和销售增长率；2.销售增长率：以历史增长率为基础，根据未来的变化进行修正。在修正时，考虑宏观、行业状况和企业的经营战略。二、确定期间第4页种类计算公式股利现金流量模型股权现金流量模型实体现金流量模型财务成本管理（第八章）2019 年会计师辅导三、估计详细期现金流量实体现金流量 税后经营净利润净经营资产增加【例题·多选题】下列关于现金流量的计算表达式中，正确的有（ 权现金流量实体现金流量债务现金流量B. 股权现金流量净利润股本增加C. 债务现金流量税后利息净负债增加D. 实体

9、现金流量税后经营净利润净经营资产增加）。正确ACD股权现金流量实体现金流量债务现金流量（税后经营净利润净经营资产增加）（税后利息净负债增加）（税后经营净利润税后利息）（净经营资产增加净负债增加）净利润股东权益增加，选项 B 的表达式错误。【例题】A 公司目前正处在高速增长的时期，20×0 年的销售增长了 12%。预计 20×1 年可以维持12%的增长率，20×2 年增长率开始逐步下降，每年下降 2 个百分点，20×5 年下降 1 个百分点，即增长率为 5%，20×6 年及以后各年按 5%的比率持续增长，假设基期营业收入 1000 万元。A 公司

10、的相关财务比率正确A 公司的预计现金流量：万元第5页年份基期20×120×220×320×420×520×6一、营业收入1000.001120.001232.001330.561410.391480.911554.96减：营业成本784.00862.40931.39987.281036.641088.47项目营业成本/营业收入70%销售和用/营业收入5%净经营资产/营业收入80%净负债/营业收入40%债务利息率6%所得税税率25%年份基期 20×1 20×2 20×3 20×4 20×

11、520×620×720×820×92×10销售增长率12%12%10%8%6%5%5%5%5%5%5%基期工作的上一个年度；确定基期数据：1）以上年实际数据作为基期数据；2）以修正后的上年数据作为基期数据。详细预测期在此期间需要对每年的现金流量进行详细，并根据现金流量折现模型计算其预测期价值。一般为 57 年，很少超过 10 年。后续期根据均衡理论，一段时间后，各企业最终的营业收入增长率往往趋于恢复到正常水平，进入稳定增长阶段。财务成本管理（第八章）2019 年会计师辅导以 20×1 年为例，营业收入1000×（112%）1

12、120（万元）营业成本1120×70%784（万元）销售和税前经用1120×5%56（万元）润112078456280（万元）经润所得税280×25%70（万元）税后经营净利润28070210（万元）20×0 年净经营资产1000.00×80%800（万元）20×1 年净经营资产1120.00×80%896（万元） 净经营资产增加89680096（万元）或：净经营资产增加1000×12%×80%96（万元） 实体现金流量21096114（万元）税后利息费用1120×40%×6%

13、5;（125%）20.16（万元） 净负债增加1000×12%×40%48（万元）股权现金流量11420.1648141.84（万元）四、估计后续期现金流量增长率后续期价值现金流量 t1÷（成本现金流量增长率）【结论 1】在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和营业收入的增长率相同，因此可以用营业收入的增长率来估计现金流量增长率。【结论 2】绝大多数可以持续生存的企业，其营业收入增长率可以按照宏观增长率估计。【例题·计算分析题】A 公司今年年初的金融资产市场价值为 200 万元，经营营运5000 万元，2000在外的普通股为 500 万股，去年营业收入

14、 15000 万元，税前经润 4000 万元，万元，折旧与摊销 1000 万元。今年年初金融负债的市场价值为 3000 万元，结构中股权比重（权益资金占净投资的比重）为 80%，可以保持此目标结构不变，平均成本为 20%，可以长期保持下去。平均所得税税率为 40%。今年年初该公司股票每股价格为 40 元。预计未来 5 年的营业收入增长率均为 20%。该公司的例增长。第 6 年及以后经营营运、折旧与摊销、经营营运、税后经营净利润与营业收入同比、税后经营净利润与营业收入同比例增长，折旧与摊销正好弥补，营业收入将会保持 10%的固定增长速度。要求：填写下表，计算分析投资者今年年初是否应该该公司的股票

15、作为投资。正确第6页年度基期第 1 年第 2 年第 3 年第 4 年第 5 年第 6 年税后经营净利润2400288034564147.24976.645971.976569.1720002400288034564147.24976.645474.30折旧与摊销10001200144017282073.62488.325474.3经营营运50006000720086401036812441.613685.76经营营运增加10001200144017282073.61244.16销售和用56.0061.6066.5370.5274.0577.75二、税前经润280.00308.00332.643

16、52.60370.23388.74减：经润所得税70.0077.0083.1688.1592.5697.18三、税后经营净利润210.00231.00249.48264.45277.67291.55减：净经营资产增加96.0089.6078.8563.8756.4259.24四、实体现金流量114.00141.40170.63200.58221.26232.32减：税后利息费用20.1622.1823.9525.3926.6627.99加：净负债增加48.0044.8039.4231.9328.2129.62五、股权现金流量141.84164.02186.10207.12222.81233.9

17、5财务成本管理（第八章）2019 年会计师辅导方法 1：以第 6 年作为后续期第一年企业实体价值680×（P/F,20%,1）816×（P/F,20%,2）979.2×（P/F,20%,3）1175.04（P/F,20%,4）1410.05（P/F,20%,5）5325.01/（20%10%）×（P/F,20%,5）24234.57（万元）方法 2：以第 7 年作为后续期的第一年企业实体价值680×（P/F,20%,1）816×（P/F,20%,2）979.2×（P/F,20%,3）1175.04×（P/F,20%

18、,4）1410.05×（P/F,20%,5）5325.01×（P/F,20%,6）5325.01×（110%）/（20%10%）×（P/F,20%,6）24233.51（万元）每股股权价值 24234.57（3000200）/50042.87（元）由于该股票价格（40 元）低于股票价值（42.87 元），所以应该【注意】。计算实体现金流量的公式中，减去的是净经营资产增加，而不是净经营资产总额。在增长率发生变化的当年与前一年相比，实体现金流量的增长率可能与营业收入的增长率不相等。注意把握现金流量折现期数。【知识点】现金流量折现模型的应用方法思路总结例题演练

19、一、方法思路总结二、例题演练【例题】B 公司是一个规模较大的公司，目前处于稳定增长状态。20×1 年每股股权现金流量为 2.5 元。假设长期增长率为 6%，预计该公司的长期增长率与宏观成本为 10%。请计算每股股权价值。每股股权价值2.5×（16%）/（10%6%）66.25（元/股）相同。据估计，该企业的股权【例题】C 公司是一家高技术企业，具有领先同业的优势。20012006 年每股股权现金流量如下表所示。自 2006 年进入稳定增长状态，永续增长率为 3%，股权要求：计算目前每股股权价值。成本为 12%。C 公司每股股权价值：元/股第7页年份2000200120022

20、003200420052006每股股权现金流量：1.00301.20001.44001.72802.07362.48835.1011折现系数（12%）0.89290.79720.71180.63550.5674实体现金流量680816979.21175.041410.055325.01财务成本管理（第八章）2019 年会计师辅导后续期每股股权终值=后续期第一年每股股权现金流量/（股权（12%-3%）=56.6789（元/股）后续期每股股权现值=56.6789×0.5674=32.16（元/股） 期每股股权现值=6.18（元/股）每股股权价值=32.16+6.18=38.34（元/股）

21、成本永续增长率）=5.1011÷【例题】D 企业预计 20x120x5 年实体现金流量如表所示，自 20x6 年进入稳定增长状态，永续增长率为 5%。企业当前的平均成本为 11%，20x6 年及以后年份成本降为 10%。债务当前的市场价值为 4650 万元，普通股当前每价 12 元，流通在外的普通股股数为 1000 万股。要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。D 企业每股股权价值：万元后续期终值=1142.40÷（10%-5%）=22848（万元）后续期现值=22848×0.5935=13560.29（万元）企业实体价值=2620.25.29=161

22、80.54（万元）股权价值=实体价值-净债务价值=16180.54-4650=11530.54（万元）每股价值=11530.54/1000=11.53（元/股）该股票目前每价 12 元，所以它被市场高估了。【提示】在本题中期也就是前面 5 年的折现率是 11%，但后续期是 10%，这样在计算后续期现金流量折现到期期末的时候要使用 10%的折现率，然后再折现到 0 时点需要使用 11%的折现率。也就是经过谁的地盘使用谁的折现率。【2018 考题·多选题】采用实体现金流量模型进行企业价值评估时，为了计算利率需要使用实际利率的情况有（ ）。成本，无风险A.周期特别长B.市场风险溢价较高C.

23、系数较大D.存在恶性通胀正确AD实务中，一般情况下使用含通胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用含通胀的无风险利率计算成本。只有在以下两种情况下，才使用实际的利率计算资本成本：（1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀已经达到两位数）时，最好使用排除通货膨胀的实际现金流量和实际利率；（2）周期特别长，例如核电站投资等，通货膨胀的累积影响巨大。第8页年份20×020×120×220×320×420×520×6实体现金流量614.00663.12716.17773.46835.341142.40成本（%）111111

24、111110折现系数0.90090.81160.73120.65870.5935成长期现值2620.25553.15538.19523.66509.48495.77后续期现值13560.2922848实体价值合计16180.54净债务价值4650.00股权价值11530.54股数（股）1000每股价值（元）11.53期现值6.181.07151.14801.23001.31781.4119后续期价值的现值32.1656.6789股权价值合计38.34财务成本管理（第八章）2019 年会计师辅导【2017 考题·计算分析题】2017 年初，甲投资基金对乙上市公司普通股股权进行估值。乙公

25、司 2016年销售收入 6000 万元，销售成本（含销货成本、销售费用、用等）占销售收入的 60%，净经营资产 4000 万元。该公司自 2017 年开始进入稳定增长期。可持续增长率为 5%，目标结构（净负债：股东权益）为 1：1，2017 年初流通在外普通股 1000 万股，每价 22 元。该公司债务税前利率 8%，股权相对债权风险溢价 5%，企业所得税税率 25%。为简化计算，假设现金流量均在年末发生，利息费用按净负债期初余额计算。要求：（1）预计 2017 年乙公司税后经营净利润、实体现金流量，股权现金流量。（2）计算乙公司股权市价是否高估。成本，使用股权现金流量法估计乙公司 2017

26、年初每股价值，并每股正确（1）2017 年乙公司税后经营净利润6000×（15%）×（160%）×（125%）1890（万元） 税后利率8%×（125%）6%税后利息4000×1/2×6%×（15%）126（万元） 净利万元）实体现金流量18904000×5%1690（万元）股权现金流量17644000×5%×1/21664（万元）计算股权现金流量的另法：债务现金流量1264000×1/2×5%26（万元）股权现金流量实体现金流量债务现金流量1690

27、261664（万元）。（2）股权成本6%5%11%股权价值1664/（11%5%）27733.33（万元）每股价值27733.33/100027.73（元）每股价值高于每价 22 元，股价被低估。【知识点】相对价值评估模型三种模型为：市盈率模型、市净率模型、市销率模型（1）市价÷每股市盈率:；（2） 市价÷每股净资产市净率；（3） 市价÷每股销售收入市销率一、基本模型第9页财务成本管理（第八章）2019 年会计师辅导（一）市盈率模型本题市盈率的推导过程：本期市盈率本期每价/本期每股D0×（1g）/（Rsg）/EPS0（D0/EPS0）×（1g）

28、/（Rsg）股利支付率×（1增长率）/（股权成本增长率）【提示 1】市盈率模型的驱动因素：增长潜力、股利支付率和风险（股权有关），其中关键因素是增长潜力。可比企业应当是三个比率类似的企业。成本的高低与其风险【提示 2】在估价时目标企业本期净利必须要乘以可比本期市盈率；目标企业的预期净利必须乘以可比企业预期市盈率，两者必须匹配。本期市盈率内在市盈率×（1+增长率）【例题·单选题】甲公司 2012 年每股0.8 元，每股分配现金股利 0.4 元，如果公司每股增长率预计为 6%，股权A.8.33B.11.79 C.12.50D.13.25成本为 10%，股利支付率不变，

29、公司的预期市盈率为（ ）。正确 C股利支付率0.4/0.8×100%50%，预期市盈率股利支付率/（股权成本增长率）50%/（10%6%）12.50【例题】甲企业今年的每股是 0.5 元，分配股利 0.35 元/股，该企业净利润和股利的增长率都是 6%，值为 0.75。要求：长期债券利率为 7%，股票市场的风险补偿率为 5.5%。（1） 计算该企业的本期市盈率和预期市盈率。（2） 如果乙企业与甲企业是类似企业，今年的实际净利为 1 元，未来每股采用本期市盈率和预期市盈率计算乙公司股票价值。增长率是 6%，分别正确（1）甲企业股利支付率每股股利/每股净利0.35/0.5×10

30、0%70%甲企业股权成本无风险利率×市场风险溢价第10页财务成本管理（第八章）2019 年会计师辅导7%0.75×5.5%11.125%甲企业本期市盈率股利支付率×（1增长率）÷（股权6%）÷（11.125%6%）14.48成本增长率）70%×（1甲企业预期市盈率股利支付率/（股权成本增长率）70%/（11.125%6%）13.66（2）采用本期市盈率计算：乙企业股票价值目标企业本期每股×可比企业本期市盈率1×14.4814.48（元/股）采用预期市盈率计算：预期每股1×（16%）1.06（元）乙企业股票

31、价值目标企业预期每股×可比企业预期市盈率1.06×13.6614.48（元）【例题·单选题】某公司本年的每股为 2 元，将净利润的 30%作为股利支付，预计净利润和股利长期保持 6%的增长率，该公司的值为 0.8。若同期无风险用市盈率模型计算的公司每股股票价值为（ ）元。率为 5%，市场平均率为 10%，采A.20.0C.21.2正确B.20.7D.22.7C股权成本5%0.8×（10%5%）9%，本期市盈率股利支付率×（1增长率）/（股权成本增长率）30%×（16%）/（9%6%）10.6，公司股票价值本期市盈率×本期每股

32、10.6×221.2（元）。或：预期市盈率股利支付率/（股权成本增长率）30%/（9%6%）10，下期每股2×（16%）2.12（元），公司股票价值预期市盈率×下期每股10×2.1221.2（元）。（二）市净率模型【提示 3】驱动因素：权益净利率、股利支付率、增长潜力和风险，其中关键因素是权益净利率。可比企业应当是四个比率类似的企业。【2015 考题·单选题】甲公司采用固定股利支付率政策，股利支付率 50%，2014 年甲公司每股收益 2 元。预期可持续增长率 4%，股权公司的本期市净率为（ ）。成本 12%，期末每股净资产 10 元，没有优先

33、股。2014 年末甲A.1.25C.1.35正确1.30。B.1.20D.1.30 D权益净利率2/10×100%20%，本期市净率50%×20%×（14%）/（12%4%）（三）市销率模型【提示 4】驱动因素：营业净利率、股利支付率、增长潜力和风险，其中关键因素是营业净利率。可比企业应当是四个比率类似的企业。【例题·单选题】使用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用第11页财务成本管理（第八章）2019 年会计师辅导此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。下列说法中，正确的是（ ）。A. 修正市盈率的关键因素

34、是每股B. 修正市盈率的关键因素是股利支付率C.修正市净率的关键因素是增长率D.修正市销率的关键因素是销售净利率正确D市盈率的关键驱动因素是增长率；市净率的关键驱动因素是权益净利率；市销率的关键驱动因素是销售净利率。所以选项 D 的说法正确。二、特点（适用）（一）市盈率模型【例题·多选题】采用市盈率模型进行价值评估时，选择的可比企业必须具备的特征包括（ ）。A.与目标企业在同一行业B.与目标企业的股权成本类似C.与目标企业的股利支付率类似D.与目标企业处在生命周期正确ABCD市盈率取决于三个因素，即增长潜力、股利支付率和股权成本，三个因素相似就是可比企业，长率。业不一定能保障三个因素

35、相似。处在生命周期同一阶段的同业企业，具有类似增（二）市净率模型（三）市销率模型第12页优点（1） 它出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的市销率；（2） 它比较稳定、可靠，不容易纵；（3） 市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可反映这种变化后果。优点（1） 市净率极少为负值，可用于大多数企业；（2） 净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；（3） 净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为；（4） 如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。局限性（1） 账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策

36、， 市净率会失去可比性；（2） 固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义；（3） 少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。适用这种方法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业优点（1） 计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；（2） 市盈率把价格和起来，直观反映投入和产出的关系；（3） 市盈率涵盖了风险、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。局限性如果是负值，市盈率就失去了意义。适用市盈率模型最适合连续的企业。财务成本管理（第八章）2019 年会计师辅导【例题·单选题】下列关于相对价值估价模型适用性的说法

37、中，错误的是（ ）。A. 市盈率估价模型不适用于亏损的企业B. 市净率估价模型不适用于资不抵债的企业C. 市净率估价模型不适用于固定资产较少的企业 D.市销率估价模型不适用于销售成本率较低的企业正确 D市销率估价模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。固定资产较少的企业，净资产与企业价值的关系不大，所以市净率模型不适用。【例题·单选题】下列关于企业价值评估的相对价值法的说法中，正确的是（ ）。A.净利为负值的企业不能用市净率模型进行估值B.连续亏损的企业适用市盈率模型估值C.对于销售成本率较低的服务类企业适用市销率估值模型D.对于销售成本率趋同的

38、传统行业的企业不能使用市销率估值模型正确C净利为负值的企业不能用市盈率模型进行估值，所以选项 A 的说法错误；连续的企业适用市盈率模型，选项 B 的说法错误；市销率估值模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，因此选项 C 的说法正确，选项 D 的说法错误。【例题】甲公司是一个大型连锁超市，具有行业代表性。该公司目前每股营业收入为 83.06 元，每为 3.82 元。公司采用固定股利支付率政策，股利支付率为 74%。假设预期净利润和股利的长期股增长率为 6%。该公司的值为 0.75，假设无风险利率为 7%，平均风险股票率为 12.5%。乙公司也是锁超市企业，

39、与甲公司具有可比性，目前每股销售收入为 50 元。请根据市销率模型估计乙公司的股票价值。正确营业净利率3.82÷83.06×100%4.6%股权成本7%0.75×（12.5%7%）11.125%市销率4.6%×74%×（16%）/（11.125%6%）0.704乙公司股票价值50×0.70435.20（元）三、模型的修正（应用）1. 去除市价比率中的关键驱动因素，得到修正的市价比率修正的市价比率可比企业的市价比率/（可比企业关键驱动因素×100）2. 载入目标企业的关键驱动因素，对目标企业进行估价目标企业每股价值修正的市价比

40、率×（目标企业关键驱动因素×100）×目标企业的价值支配变量3.修正的方法1） 修正的平均市价比率法先平均、再修正 计算可比企业的算术平均市价比率和算数平均关键驱动因素；去除可比企业平均市价比率中的关键因素，得到修正的平均市价比率算术平均市价比率/（算术平均关键驱动因素×100） ；将目标企业的关键因素载入修正的平均市价比率，对目标企业进行估价。2） 股价平均法先修正、再平均去除每一家可比企业的市价比率中的关键驱动因素，得到每一家可比企业的修正市价比率可比企业的市价比率/（该可比企业的关键驱动因素×100 ）；将目标企业的关键驱动因素载入各可比

41、企业的修正市价比率，计算目标企业相对于每一家可比企第13页局限性不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因一。适用主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。财务成本管理（第八章）2019 年会计师辅导业的相对价值；计算上述相对价值的算术平均数，作为目标企业价值。【2018 考题·单选题】甲公司是一家制造业企业，每股0.5 元，预期增长率 4%，与甲公司可比的 4 家制造业企业的平均市盈率 25 倍，平均预期增长是 5%，用修正平均市盈率法估计的甲公司每股价值是（ ）元。A.10 C.12.5正确B.13 D.13.13A修正平均市盈率25/（5%×100）5，甲公司每股价值5×4%×100×0.510（元【例题·计算分析题】甲企业今年每股为 0.5 元/股，预期增长率为 7.8%，每股净资产为 1.2元/股，每股收入为 2 元/股，预期股东权益净利率为 10.6%，预期营业净利率为 3.