4证券价值评估

1、债券价值评估债券价值评估一一现值估价模型现值估价模型1股票价值评估股票价值评估二二收益率估价模型收益率估价模型 2股利折现模型股利折现模型1自由现金流量模型自由现金流量模型2债券价值评估债券价值评估现值估价现值估价价值？价值？面值面值 0 1 2 n 4 3CF1CF2CF3CF4债券现金流量示意图债券现金流量示意图nttbtbrCFP11nbnbnbbbrFrIrIrIP1111221nrFPFnrAPIPbbb,/,/债券价值评估债券价值评估现值估价现值估价【 例例】假设XYZ公司5年前发行一种面值为1 000元的25年期债券，息票率为11%。目前市场平均收益率为8%。该债券每年付息一次，

2、XYZ公司债券价值是多少？XYZ公司债券价值： （元）54.294 1%)81 (000 1%)81 (11020201ttbP【例例】 ABC公司拟发行债券筹资，债券面值为1 000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公司可以1 120元价格赎回。目前市场平均收益率为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价值。 可赎回债券估价模型 若债券被赎回，债券价值为：)(82.0751%1010001%101%120001551元ttbP 若债券没有赎回条款，持有债券到期日时债券的价值为： )(27.1701%1010001%101%1200012020

3、1元ttbP差额94.46元，表示如果债券被赎回该公司将节约的数额购买价格购买价格面值面值 0 1 2 n 4 3CF1CF2CF3CF4【 例例】假设你以1 050元的价值购进15年后到期，票面利率为12%，面值为1 000元，每年付息1次，到期1次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该债券直至到期日，要求计算债券的到期收益率。二、债券收益率估价模型二、债券收益率估价模型nttbtbrCFP11 ？二、收益率估价模型二、收益率估价模型（一）债券到期收益率（一）债券到期收益率(yield to maturity，YTM) 债券到期收益率是指债券按当前市场价值购买按当前市场价值购买并持有至到期

4、日持有至到期日所产生的预期收益率。 债券到期收益率等于投资者实现收益率的条件： （1）投资者持有债券直到到期日； （2）所有期间的现金流量（利息支付额）都以计算出的YTM进行再投资。 【 例例】假设你以1 050元的价值购进15年后到期，票面利率为12%，面值为1 000元，每年付息1次，到期1次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该债券直至到期日，要求计算债券的到期收益率1200010501YTMYTMPttb采用插值法计算得： YTM =11.29% =RATE（付息次数，利息，现值，面值）Excel计算（二）赎回收益率（二）赎回收益率(yield to cal

5、l, YTC) 【 例例】假设你以1 050元的价值购进15年后到期，票面利率为12%，面值为1 000元，每年付息1次，到期1次还本的某公司债券。如果5年后市场利率下降到8%，债券一定会被赎回，那么债券赎回时的收益率计算如下： 551100011%1200010501YTCYTCPttb采用插值法计算得： YTC =11% 三、债券价值的影响因素三、债券价值的影响因素【 例例】假设有X和Y两种债券，面值均为1 000元，期限为5年，息票率分别为5%和9%，如果初始收益率均为9%，则收益率变化对两种债券价值的影响见表。收益率变动对不同息票率债券价值的影响 nbnbnbbbrFrIrIrIP11

6、11221三、债券价值的影响因素三、债券价值的影响因素收益率（%）收益率变动（%）X（5%/5年）（元）Y（9%/5年）（元）6.0-33.33957.881 126.377.0-22.22918.001 082.008.0-11.11880.221 039.939.00.00844.411 000.0010.011.11810.46 962.0911.022.22778.25 926.0812.033.33747.67 891.86债券价值变动百分比(%)收益率收益率变动X（5%/5年）Y（9%/5年）6.0-33.3313.4412.647.0-22.228.71 8.208.0-11.1

7、14.24 3.999.0 0.00 0.00 0.00 10.011.11-4.02 -3.79 11.022.22-7.84 -7.39 12.033.33-11.46 -10.81收益率变动对不同息票率债券价值的影响期望收益率变动一定，息票率越低期望收益率变动一定，息票率越低，债券价值变动的幅度就越大。债券价值变动的幅度就越大。【例例】假设债券面值1 000元，息票率为9%，债券的期限分别为5年、10年和15年，如果以9%的债券收益率作为定价基础，则收益率变动对不同期限债券价值的影响见表。 收益率变动对不同期限债券价值的影响收益率变动对不同期限债券价值的影响nbnbnbbbrFrIrIr

8、IP1111221三、债券价值的影响因素三、债券价值的影响因素收益率（%）收益率变动（%）5年10年15年6.0 -33.331 126.371 220.801 291.377.0 -22.221 082.001 140.471 182.168.0 -11.111 039.931 067.101 085.599.0 0.001 000.001 000.001 000.0010.0 11.11 962.09 938.55 923.9411.0 22.22 926.08 882.22 856.1812.0 33.33 891.86 830.49 795.67债券价值变动（%）收益率收益率变动5年1

9、0年15年6.0-33.3312.6422.0829.147.0-22.22 8.2014.0518.228.0-11.11 3.99 6.71 8.569.0 0.00 0.00 0.00 0.0010.011.11-3.79 -6.14-7.6111.022.22-7.39-11.78-14.3812.033.33-10.81-16.95-20.43 收益率变动对不同期限债券价值的影响 单位：元三、债券价值的影响因素三、债券价值的影响因素期望收益率变动一定，期限越长，债券价值变动的幅度就越大，期望收益率变动一定，期限越长，债券价值变动的幅度就越大，收益率（%）收益率变动（%）5年6.0 -

10、33.331 126.377.0 -22.221 082.008.0 -11.111 039.939.0 0.001 000.0010.0 11.11 962.0911.0 22.22 926.0812.0 33.33 891.86债券价值变动（%）收益率收益率变动5年6.0-33.3312.647.0-22.22 8.208.0-11.11 3.999.0 0.00 0.0010.011.11-3.7911.022.22-7.3912.033.33-10.81 收益率变动对债券价值的影响 单位：元三、债券价值的影响因素三、债券价值的影响因素 1981年6月，美国通用汽车承兑公司（GMAC）首

11、次向公众发行1000美元、期限10年的零息票债券，每张债券发行价格为252.5 美元。1982年美国百事可乐公司发行面值总额为8.5 亿美元，期限30年，每张面值1000美元，售价为60美元。两种债券发行均获得成功。这两种零息票债券的到期收益率是多少？你认为两种债券收益率不同的原因是什么？如果你是一个投资者，你会购买这种债券吗？为什么？讨论题讨论题股票价值的影响因素 一一股利折现模型 二二股利增长率 三三价值？价值？出售价格出售价格P 0 1 2 n 4 3D1 D2 D3 D4 一、股票价值的影响因素一、股票价值的影响因素现金流量折现法现金流量折现法（discounted cash flow

12、，DCF） 股票价值等于其未来现金流量未来现金流量的现值。ntstrCFP101股票价值的影响因素 现金流量：股利或股权自由现金流量 折现率：股票投资者要求的收益率或股权资本成本 现金流量估值模型现金流量估值模型股利折现模型nsnnttstrPrDP)1(110srDP0grgDPs)1 (00零增长零增长非固定增长非固定增长固定增长固定增长分情况讨论nttstrgDP1001)1 (nttsrDP101ACC公司股票价格为：)(75%8%1230元P【例例】ACC公司的股票，预期1年后公司支付的股利为3元/股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司风险的评估，要求最

13、低获得12%的投资收益率，据此计算该公司的股票价格。 承上【 例例】 假设ACC公司股票现时售价75元，投资者预期在下一年收到现金股利3元，股东的预期收益率为12%，预期一年后股票出售价格为多少元？股票预期收益率 承【 例例】 假设ACC公司股票现时售价75元，投资者预期在下一年收到现金股利3元，预期一年后股票出售价格为81元，那么，股东的预期收益率为：%12%8%4757581753预期收益率股利收益率 资本利得收益率 若已知股票市场价格（P0=75）、预期股利（D1=3）及股利增长率（g=8%），则股票预期收益率：%12%875301gPD预期收益率grgDPs)1 (00【 例例】 假设

14、ACC公司股利支付率为40%，预计明年EPS为4.5元，每股支付股利1.8元，股票现时售价36元，公司明年ROE预期为15%，那么，股东的预期收益率为：股票预期收益率股利增长率gPD01预期收益率股利增长率 =留存收益比率*ROE%14%9368 . 101gPDRs【例例】某企业股票，某企业股票，D D0 0=2=2，第第1 1、2 2、3 3年增长率为年增长率为10%10%，以后以以后以3%3%稳定增长，投资者期望收益率为稳定增长，投资者期望收益率为15%15%，问该股，问该股票的价格？票的价格？nsnn1ttst0)r1(P)r1(DPD1=D0 *（1+0.1）=2.2 D2=D1 *

15、（1+0.1）=2.42 D3=D2 *（1+0.1）=2.66 D4=D3 *（1+0.03）=2.74P3=D4/（Ks-g）=22.8552.20)r1(P)r1(DP3s331ttst0增长机会增长机会PVGOrEPSPs10公司现存资产创造的收益的现值，即公司把所有的收益都分配给投资者时的股票价值 增长机会收益现值，即公司留存收益用于再投资所带来的新增价值 增长机会增长机会)(67.41%8 .4%1230元P 承【 例】 假设该公司以后各期股票的每股收益均为5元，且全部用于股利发放，假设投资必要收益率为12%。)(67.41%125110元ssrEPSrDP公司目前股票价值： 承【 例】公司收益中的40%用于再投资，且新投资的预期收益率与必要收益率（12%）相同。 在其他因素不变的情况下，计算公司股票价值：股利增长率= 40%12%= 4.8% grDPs10【例例】ACC公司的股票，预期1年后公司支付的股利为3元/股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司风险的评估，要求最低获得12%的投资收益率，据此计算该公司的股票价格。 ACC公司股票价格为：)(75%8%1230元PPVGOrEPSPs10未来各年投资机会现值： )(33.33元PVGO小组讨论：小组讨论：为什么？为什