我国影子银行的风险及其管控

1、我国影子银行的风险及其管控我国影子银行的风险及其管控.C CO ON NT TE EN NT TS S前沿影子银行的含义及其现状有关影子银行的风险分析影子银行风险管控措施.前沿 我国我国20142014年的金融形势并不乐观，主要的经济风险是信贷增长过快，导致国内金融体系失年的金融形势并不乐观，主要的经济风险是信贷增长过快，导致国内金融体系失衡，其中信贷规模名义增长速度超过衡，其中信贷规模名义增长速度超过GDPGDP增速，债务在增速，债务在GDPGDP中所占的比重短期内难以下降。中所占的比重短期内难以下降。IMFIMF报告指出：我国的社会融资总量占到报告指出：我国的社会融资总量占到GDPGDP总

2、量的近总量的近50%50%，且正以银行信贷速度的两倍进，且正以银行信贷速度的两倍进行扩张。我国使用多项联合措施，包括减少货币供应、调整利率等方式，以削减信贷泡沫。行扩张。我国使用多项联合措施，包括减少货币供应、调整利率等方式，以削减信贷泡沫。但影子银行以其游离于监管之外的特性使得宏观调控的效果不尽如人意。但影子银行以其游离于监管之外的特性使得宏观调控的效果不尽如人意。 从我国的实际情况看，从我国的实际情况看，20112011年年初以来，我国部分地区出现较为严重的非法集资问题，甚年年初以来，我国部分地区出现较为严重的非法集资问题，甚至在局部地区有蔓延之势，使得我国至在局部地区有蔓延之势，使得我国

3、“影子银行影子银行”的风险问题开始公开化和表面化。如何的风险问题开始公开化和表面化。如何看待和认识我国看待和认识我国“影子银行影子银行”的风险问题，防范由的风险问题，防范由“影子银行影子银行”引起的系统性风险在我国引起的系统性风险在我国金融系统的蔓延，已经成为当前我国金融运行中一个亟待解决的问题。金融系统的蔓延，已经成为当前我国金融运行中一个亟待解决的问题。 关键词：影子银行关键词：影子银行 风险风险 管控管控.一、影子银行的内涵 FSBFSB对于影子银行的定义为：游离于银行监管体系之外、有可能引发系统性风险以及监管对于影子银行的定义为：游离于银行监管体系之外、有可能引发系统性风险以及监管套利

4、等问题的信用中介体系。影子银行的存在形态十分广泛，如私募基金、典当行、小套利等问题的信用中介体系。影子银行的存在形态十分广泛，如私募基金、典当行、小额贷款公司等，且其类型以融资型影子银行为主。这也契合了我国影子银行的存在特点：额贷款公司等，且其类型以融资型影子银行为主。这也契合了我国影子银行的存在特点：在金融体系不是十分完善、证券化程度较低的我国，其自身作为商业银行信贷缺口的补在金融体系不是十分完善、证券化程度较低的我国，其自身作为商业银行信贷缺口的补充，即依附于各大银行而存在。充，即依附于各大银行而存在。 影子银行的基本特点表现共计三种。一是影子银行在实务中已经发挥了银行的类似职能，影子银行

5、的基本特点表现共计三种。一是影子银行在实务中已经发挥了银行的类似职能，如信用创造、流动性转换、期限转换等。二是在现有金融管控措施下，影子银行脱离监如信用创造、流动性转换、期限转换等。二是在现有金融管控措施下，影子银行脱离监管或者较少受到监管。三是影子银行的风险隐患较高。管或者较少受到监管。三是影子银行的风险隐患较高。.二、中国影子银行的现状 从中国的目前情况来看，在存款利率、贷款规模、存款比等金融管制并未完全放开的市场从中国的目前情况来看，在存款利率、贷款规模、存款比等金融管制并未完全放开的市场环境下，银行等正规金融体系难以满足快速发展的实体经济的多样化融资需求，中国影子银环境下，银行等正规金

6、融体系难以满足快速发展的实体经济的多样化融资需求，中国影子银行规模一度呈现快速上升的趋势。行规模一度呈现快速上升的趋势。 根据中国人民银行公布的数据：根据中国人民银行公布的数据：20132013年全年人民币贷款占同期社会融资规模的年全年人民币贷款占同期社会融资规模的51.4%51.4%，同比，同比下降下降0.60.6个百分点个百分点; ;与此同时委托贷款占比与此同时委托贷款占比14.7%14.7%，同比上升，同比上升6.66.6个百分点，信托贷款占比个百分点，信托贷款占比10.7%,10.7%,同比上升同比上升2.62.6个百分点。其中，以委托贷款和信托贷款为代表的影子银行增长较为迅个百分点。

7、其中，以委托贷款和信托贷款为代表的影子银行增长较为迅速。虽然速。虽然20142014年增速有所放缓，但影子银行在金融体系中发挥的重要作用已成事实。年增速有所放缓，但影子银行在金融体系中发挥的重要作用已成事实。表 1 中美影子银行系统总量及比例 （万亿美元） 资料来源： FSB （2012）、 穆迪 （2013） 及作者计算.三、影子银行的风险特征 （一）影子银行自身的流动性风险高（一）影子银行自身的流动性风险高 由于我国融资市场以各大商业银行为主导，且我国的资本市场并不是十分成由于我国融资市场以各大商业银行为主导，且我国的资本市场并不是十分成熟，影子银行在融资市场竞争激烈。由于我国证券制度尚不

8、完善，融资市场的激烈竞争熟，影子银行在融资市场竞争激烈。由于我国证券制度尚不完善，融资市场的激烈竞争驱使国内更多的影子银行发挥期限或流动性转换的功能。影子银行将其基础资产所具有驱使国内更多的影子银行发挥期限或流动性转换的功能。影子银行将其基础资产所具有的信用风险进行表外转换后，发行资产支持商业票据类短期债务后购买长期资产以实现的信用风险进行表外转换后，发行资产支持商业票据类短期债务后购买长期资产以实现短融长投的做法一旦某一链条断裂，投资者的权益将难以得到保障。短融长投的做法一旦某一链条断裂，投资者的权益将难以得到保障。（二）影子银行与各大商业银行之间的业务差异逐步缩小，趋于融合，存在风险交叉传

9、递（二）影子银行与各大商业银行之间的业务差异逐步缩小，趋于融合，存在风险交叉传递风险风险 影子银行的利益吸引部分传统银行与之靠拢，发展出一定的合作模式，如银信影子银行的利益吸引部分传统银行与之靠拢，发展出一定的合作模式，如银信合作、银担合作等。银行与小额贷款公司、甚至地下钱庄等互有业务往来，其中传统银合作、银担合作等。银行与小额贷款公司、甚至地下钱庄等互有业务往来，其中传统银行在其中担任着融资中介机构的角色。行在其中担任着融资中介机构的角色。. 当高风险的影子银行体系受到破坏时，部分传统商业银行也难以独善其身，从而影响当高风险的影子银行体系受到破坏时，部分传统商业银行也难以独善其身，从而影响这

10、个地区的金融稳定。这个地区的金融稳定。（三）影子银行对我国金融系统的稳定有较大的影响，其中突出表现在杠杆率高、同（三）影子银行对我国金融系统的稳定有较大的影响，其中突出表现在杠杆率高、同质性大以及风险监管有难度等角度质性大以及风险监管有难度等角度 首先影子银行缺乏一个有效的监管机制以规范，杠杆率得不到控制会将风险首先影子银行缺乏一个有效的监管机制以规范，杠杆率得不到控制会将风险放大到既不可知也不可控的地步。随着我国市场金融化程度的不断加深，影子银行为放大到既不可知也不可控的地步。随着我国市场金融化程度的不断加深，影子银行为在市场中取得竞争优势，不断放大杠杆率是必然。其次，市场波动性的大小与金融

11、市在市场中取得竞争优势，不断放大杠杆率是必然。其次，市场波动性的大小与金融市场的同质性呈正相关关系。我国影子银行的金融同质化程度较高，银保、银证、银信场的同质性呈正相关关系。我国影子银行的金融同质化程度较高，银保、银证、银信等业务趋同，在提高市场竞争成本，抑制创新的同时，也加大了金融同质化，提高了等业务趋同，在提高市场竞争成本，抑制创新的同时，也加大了金融同质化，提高了我国的金融秩序不稳定性。再者，银子银行自身存在着高隐蔽性、不透明性、复杂性我国的金融秩序不稳定性。再者，银子银行自身存在着高隐蔽性、不透明性、复杂性等的自身特色，也加大了我国风险管控的难度。等的自身特色，也加大了我国风险管控的难

12、度。. 并且，影子银行的突出特点即为游离于监管之外，也就是为了规避管制而产生的，正并且，影子银行的突出特点即为游离于监管之外，也就是为了规避管制而产生的，正是制度的漏洞为其提供了生长空间。在未来可预见的范围里，影子银行与监管机构的是制度的漏洞为其提供了生长空间。在未来可预见的范围里，影子银行与监管机构的斗法将会持续一段时间。我国风险监管的力度和范围都是有限的，这也是促成金融秩斗法将会持续一段时间。我国风险监管的力度和范围都是有限的，这也是促成金融秩序不稳定的要素之一。序不稳定的要素之一。.四、影子银行风险产生的原因 一是因次级贷款大量发放，有毒资产通过证券化活动进入金融体系。一是因次级贷款大量

13、发放，有毒资产通过证券化活动进入金融体系。 由于影子银行体系的高效运行，发放的任何贷款经过一系列包装和各专业性机构的由于影子银行体系的高效运行，发放的任何贷款经过一系列包装和各专业性机构的协同作用后都可以转化为无风险资产，从而获得资金批发市场的资金支持。虽然从发协同作用后都可以转化为无风险资产，从而获得资金批发市场的资金支持。虽然从发起贷款到批发资金的信用传递过程中，每个微观主体都在对冲自身风险，但是微观审起贷款到批发资金的信用传递过程中，每个微观主体都在对冲自身风险，但是微观审慎的加总不代表宏观审慎。就整个系统而言，由还款人质量较低所致的次级贷款违约慎的加总不代表宏观审慎。就整个系统而言，由

14、还款人质量较低所致的次级贷款违约风险始终存在，并且还在证券化的过程中增加了风险影响因素。长期积累的大量不良风险始终存在，并且还在证券化的过程中增加了风险影响因素。长期积累的大量不良贷款转化为资产支持证券进入金融体系，并通过金融机构彼此之间的交易活动而散播贷款转化为资产支持证券进入金融体系，并通过金融机构彼此之间的交易活动而散播到金融体系的每个角落。影子银行体系处于一种潜在的整体性危机之下，单个影子银到金融体系的每个角落。影子银行体系处于一种潜在的整体性危机之下，单个影子银行并没有意识到整个体系所面临的系统性风险。行并没有意识到整个体系所面临的系统性风险。. 二是过度证券化活动使得金融体系杠杆率

15、提升，交互关系更加复杂二是过度证券化活动使得金融体系杠杆率提升，交互关系更加复杂 证券化活动的初衷是将银行所面临的风险转移给能够更好地吸收和承担风险的证券化活动的初衷是将银行所面临的风险转移给能够更好地吸收和承担风险的投资者，从而减少银行的风险集中度。但是事实上，在证券化发展的过程中，其初投资者，从而减少银行的风险集中度。但是事实上，在证券化发展的过程中，其初始目的逐渐被歪曲，证券化不再是风险分散手段，反而成了谋利的途径，影子银行始目的逐渐被歪曲，证券化不再是风险分散手段，反而成了谋利的途径，影子银行通过资产证券化和证券自营交易来攫取短期高额利润。市场波动愈加频繁，证券交通过资产证券化和证券自

16、营交易来攫取短期高额利润。市场波动愈加频繁，证券交易的利润愈加丰厚。所以过度的证券化客观上促使了风险集中。银行和其他金融机易的利润愈加丰厚。所以过度的证券化客观上促使了风险集中。银行和其他金融机构为了追求短期利益，实现资本的最大效率使用，不断地增加负债，提高杠杆，通构为了追求短期利益，实现资本的最大效率使用，不断地增加负债，提高杠杆，通过使用借入资金来购买彼此发行的证券。最终的结果是原本分散出去的风险最后又过使用借入资金来购买彼此发行的证券。最终的结果是原本分散出去的风险最后又经复杂的交易关系回到体内，风险仍然集中在整个银行体系中。经复杂的交易关系回到体内，风险仍然集中在整个银行体系中。.三是

17、影子银行体系过度依赖短期融资，期限错配严重三是影子银行体系过度依赖短期融资，期限错配严重 在影子银行体系繁荣发展之时，影子银行依赖短期资金市场融资的现象也愈发严在影子银行体系繁荣发展之时，影子银行依赖短期资金市场融资的现象也愈发严重。资产支持商业票据和回购协议市场的快速发展便是影子银行期限错配的最好例证重。资产支持商业票据和回购协议市场的快速发展便是影子银行期限错配的最好例证。信用媒介借短贷长的经营模式一直以来就是导致金融脆弱性的主要原因。信用媒介借短贷长的经营模式一直以来就是导致金融脆弱性的主要原因。 .五、新常态对中国影子银行的影响（一）（一） 中国金融改革关键中国金融改革关键-影子银行体

18、系在线修复影子银行体系在线修复 在中国经济逐步走向新常态的过程中，无论是经济增长动力的转换、经济结构的优化，在中国经济逐步走向新常态的过程中，无论是经济增长动力的转换、经济结构的优化，还是去产能、去杠杆的进展，抑或是房地产市场的调整，都会直接影响到中国影子银行体系还是去产能、去杠杆的进展，抑或是房地产市场的调整，都会直接影响到中国影子银行体系的风险状况。在这个动态的调整过程中，如何对中国的影子银行体系进行在线修复，通过金的风险状况。在这个动态的调整过程中，如何对中国的影子银行体系进行在线修复，通过金融改革促进影子银行体系为新的经济金融增长方式服务，同时平稳释放在旧常态中积累下来融改革促进影子银

19、行体系为新的经济金融增长方式服务，同时平稳释放在旧常态中积累下来的金融风险，就成为的金融风险，就成为20152015年金融改革推进的关键所在。年金融改革推进的关键所在。（二）经济转型趋势、金融结构的调整对中国影子银行体系的影响（二）经济转型趋势、金融结构的调整对中国影子银行体系的影响 1 1、经济结构调整导致影子银行体系的信用风险上升、经济结构调整导致影子银行体系的信用风险上升 经济结构调整意味着经济发展将从投资驱动转向创新驱动，过去以来房地产行业、地方经济结构调整意味着经济发展将从投资驱动转向创新驱动，过去以来房地产行业、地方政府扶持的基建行业发展模式不可持续，影子银行过度投向的领域将面临较

20、大风险。政府扶持的基建行业发展模式不可持续，影子银行过度投向的领域将面临较大风险。. 从房地产行业来看，二、三线城市的小地产商将面临洗牌，信用违约风险上升较快。在从房地产行业来看，二、三线城市的小地产商将面临洗牌，信用违约风险上升较快。在楼市调控的背景下，房地产公司难以通过传统信贷渠道获得稳定的资金来源，影子银行便楼市调控的背景下，房地产公司难以通过传统信贷渠道获得稳定的资金来源，影子银行便成为房地产行业融资的主要渠道。但是从成为房地产行业融资的主要渠道。但是从20142014年开始，受人口红利拐点和房地产调控持续年开始，受人口红利拐点和房地产调控持续收紧的影响，房地产投资下滑。这收紧的影响，

21、房地产投资下滑。这 就在宏观上意味着短期房地产投资的下滑以及对经济贡就在宏观上意味着短期房地产投资的下滑以及对经济贡献度趋势下降，在微观上意味着一批二三线城市的小地产商将面临洗牌，从而导致向这些献度趋势下降，在微观上意味着一批二三线城市的小地产商将面临洗牌，从而导致向这些小地产商提供资金支持的影子银行将面临较高的信用违约风险。小地产商提供资金支持的影子银行将面临较高的信用违约风险。2 2、金融结构调整加大了影子银行体系资金来源的不确定性、金融结构调整加大了影子银行体系资金来源的不确定性 从目前的宏观经济数据来看，从目前的宏观经济数据来看，20142014年三季度实际年三季度实际GDPGDP增长

22、率年同比达到增长率年同比达到7.3%7.3%，经济增，经济增速呈现平稳下降已成事实，目前预测速呈现平稳下降已成事实，目前预测20152015年经济年度增长率还会再下台阶。影子银行在经年经济年度增长率还会再下台阶。影子银行在经济回落周期，面临的信用风险和流动性风险将明显上升。济回落周期，面临的信用风险和流动性风险将明显上升。 .3 3、金融监管日益严格会在短期内加大影子银行运行的局部风险、金融监管日益严格会在短期内加大影子银行运行的局部风险 国务院办公厅下发的关于加强影子银行监管有关问题的通知对国内影子银行体国务院办公厅下发的关于加强影子银行监管有关问题的通知对国内影子银行体系进行定义，从而拉开

23、了影子银行监管的大幕。随着影子银行讨论的日益广泛，影子银系进行定义，从而拉开了影子银行监管的大幕。随着影子银行讨论的日益广泛，影子银行业务的监管也逐渐严格。行业务的监管也逐渐严格。 虽然影子银行在支持实体经济发展、丰富融资渠道等方面发挥了重要作用，但是在虽然影子银行在支持实体经济发展、丰富融资渠道等方面发挥了重要作用，但是在经济结构调整、金融体系不平衡、金融监管日益严格的大背景下，影子银行面临的信用经济结构调整、金融体系不平衡、金融监管日益严格的大背景下，影子银行面临的信用风险、流动性风险都在不断上升，而影子银行与正规金融体系业务交织的特征又增大了风险、流动性风险都在不断上升，而影子银行与正规

24、金融体系业务交织的特征又增大了风险传染的可能。在现有的法律和会计框架下，还有些影子银行的风险不能被有效识别风险传染的可能。在现有的法律和会计框架下，还有些影子银行的风险不能被有效识别和监测，从而加大了监管和改革的难度，成为中国金融体系的风险隐患。和监测，从而加大了监管和改革的难度，成为中国金融体系的风险隐患。.（三）结合经济转型趋势和金融结构调整实现中国影子银行体系的在线修复（三）结合经济转型趋势和金融结构调整实现中国影子银行体系的在线修复 1 1、打破刚性兑付，降低无风险收益利率，引导影子银行为经济结构转型服务、打破刚性兑付，降低无风险收益利率，引导影子银行为经济结构转型服务 在经济转型的过

25、程中，产业升级是重要内容。中国经济目前正在从依赖资源粗放投入在经济转型的过程中，产业升级是重要内容。中国经济目前正在从依赖资源粗放投入的传统制造产业转向集约发展的一、二、三产业协调均衡的产业结构，应该引导影子银行的传统制造产业转向集约发展的一、二、三产业协调均衡的产业结构，应该引导影子银行从高风险、产能过剩的行业中有序退出，以更大的力度投入中小企业，特别是信息技术、从高风险、产能过剩的行业中有序退出，以更大的力度投入中小企业，特别是信息技术、生物医药、节能环保等高科技产业，为技术创新型企业提供融资需求。其中最重要的环节生物医药、节能环保等高科技产业，为技术创新型企业提供融资需求。其中最重要的环

26、节之一在于引导影子银行成为直接融资渠道，打破刚性兑付，实行信用风险的合理定价，在之一在于引导影子银行成为直接融资渠道，打破刚性兑付，实行信用风险的合理定价，在降低无风险收益水平的同时，推动实体经济融资成本的降低。降低无风险收益水平的同时，推动实体经济融资成本的降低。.2 2、推进金融结构调整，逐步释放影子银行体系风险、推进金融结构调整，逐步释放影子银行体系风险在释放影子银行风险的过程中在释放影子银行风险的过程中 ，需要把握风险释放速度和不刺破风险底线的平衡。目，需要把握风险释放速度和不刺破风险底线的平衡。目前，决策层已经陆续出台了相关的政策，引导影子银行逐步释放风险。前，决策层已经陆续出台了相

27、关的政策，引导影子银行逐步释放风险。在推进金融市场化的过程中，需要把握市场化推进速度和金融机构赢利模式型的平衡，在推进金融市场化的过程中，需要把握市场化推进速度和金融机构赢利模式型的平衡，防范由于金融市场化加速带来的风险叠加。从银行的角度看：一是利率市场化的稳步推防范由于金融市场化加速带来的风险叠加。从银行的角度看：一是利率市场化的稳步推进将改变原有依赖利差的赢利模式，二是影子银行的监管加强将导致银行无法再利用资进将改变原有依赖利差的赢利模式，二是影子银行的监管加强将导致银行无法再利用资产出表的手段放大利差，获得高额收益。因此，有必要通过利率市场化等金融市场化的产出表的手段放大利差，获得高额收

28、益。因此，有必要通过利率市场化等金融市场化的逐步推进，健全多层次资本市场体系，缓慢释放影子银行体系的风险，倒逼银行是吸纳逐步推进，健全多层次资本市场体系，缓慢释放影子银行体系的风险，倒逼银行是吸纳赢利模式的转型，服务实体经济的同时保持金融体系的稳定。赢利模式的转型，服务实体经济的同时保持金融体系的稳定。.3 3、加强监管协调，提高监管规则的一致性和有效性、加强监管协调，提高监管规则的一致性和有效性 监管标准的差异、监管带来的合规成本过高，是影子银行进行监管套利的原动力。监管标准的差异、监管带来的合规成本过高，是影子银行进行监管套利的原动力。加强监管协调，对于同类业务进行相同标准的监管，同时在制

29、定监管标准时，分析监管加强监管协调，对于同类业务进行相同标准的监管，同时在制定监管标准时，分析监管导致合规成本的增加对金融体系乃至实体经济的影响，也将有利于防范正规金融体系向导致合规成本的增加对金融体系乃至实体经济的影响，也将有利于防范正规金融体系向影子银行体系的溢出，避免系统性风险。影子银行体系的溢出，避免系统性风险。.六、中国影子银行存在的主要风险 ( (一一) )影子银行资金的高杠杆率容易引发信用违约风险影子银行资金的高杠杆率容易引发信用违约风险 影子银行催生金融体系的高杠杆。影子银行要求的资本金较少，借助各种金融创新影子银行催生金融体系的高杠杆。影子银行要求的资本金较少，借助各种金融创

30、新工具，造成影子银行的杠杆率比较高。由于影子银行的业务委托代理环节多，资金关工具，造成影子银行的杠杆率比较高。由于影子银行的业务委托代理环节多，资金关系链条较长，任何一个环节出现意外，信用风险容易被加倍放大。此外影子银行系统系链条较长，任何一个环节出现意外，信用风险容易被加倍放大。此外影子银行系统与商业银行有不可分割的联系，将会使问题在系统内交叉传染，造成金融体系的动荡与商业银行有不可分割的联系，将会使问题在系统内交叉传染，造成金融体系的动荡 ( (二二) )期限错配的影子银行产品可能引发流动性风险期限错配的影子银行产品可能引发流动性风险 相对于商业银行，影子银行业务更容易出现期限错配和流动性

31、错配的情况，存款期相对于商业银行，影子银行业务更容易出现期限错配和流动性错配的情况，存款期限通常短于贷款期限，用短期负债支持高收益的长期资产。如银行理财产品期限较短限通常短于贷款期限，用短期负债支持高收益的长期资产。如银行理财产品期限较短，多为，多为1 1 至至3 3 个月，一般不超过个月，一般不超过1 1 年，而其资金投资去向却是收益率较高但期限相对年，而其资金投资去向却是收益率较高但期限相对较长的资产上，造成理财产品期限错配。因此一旦出现长期资产违约等问题时，会导较长的资产上，造成理财产品期限错配。因此一旦出现长期资产违约等问题时，会导致资金的大规模流出，会使影子银行特别容易引发流动性方面

32、的风险致资金的大规模流出，会使影子银行特别容易引发流动性方面的风险。. ( (三三) )影子银行对应的高风险项目增加信用风险影子银行对应的高风险项目增加信用风险 商业银行的风险偏好使其倾向于选择风险较低的贷款。一些项目资金由于风险较商业银行的风险偏好使其倾向于选择风险较低的贷款。一些项目资金由于风险较高，其融资需求在银行那里很难得到满足时，转向影子银行寻找融资渠道。目前我高，其融资需求在银行那里很难得到满足时，转向影子银行寻找融资渠道。目前我国理财产品、信托资金大量投向政府融资平台、房地产等领域，政府融资平台如城国理财产品、信托资金大量投向政府融资平台、房地产等领域，政府融资平台如城市建设项目

33、，用财政收入隐性担保，与市场规律脱节，累积的风险较大；对于房地市建设项目，用财政收入隐性担保，与市场规律脱节，累积的风险较大；对于房地产项目，近年来随着我国楼市价格不断上涨，积聚着信贷和资产泡沫，如果房地产产项目，近年来随着我国楼市价格不断上涨，积聚着信贷和资产泡沫，如果房地产泡沫过度膨胀而破裂时，风险将会传导至金融行业。相对高风险项目只有通过更高泡沫过度膨胀而破裂时，风险将会传导至金融行业。相对高风险项目只有通过更高的利率得到足够的补偿，融资方资金成本的加大，将导致企业不堪重负，一旦还款的利率得到足够的补偿，融资方资金成本的加大，将导致企业不堪重负，一旦还款出现问题，难以还本付息，就会出现系

34、统性的信用风险。出现问题，难以还本付息，就会出现系统性的信用风险。 . ( (四四) )影子银行累积效应放大了顺周期性风险影子银行累积效应放大了顺周期性风险 影子银行的影子银行的 高杠杆累积效应可以放大经济周期性风险。各国历史经验证高杠杆累积效应可以放大经济周期性风险。各国历史经验证明影子银行高速增长期是与经济周期是相关的。如利用回购协议等非存款类资明影子银行高速增长期是与经济周期是相关的。如利用回购协议等非存款类资源进行有缺陷的风险转移，当市场信心丧失时，抵押物价值就会下跌，可能引源进行有缺陷的风险转移，当市场信心丧失时，抵押物价值就会下跌，可能引发资产降价甩卖等突然去杠杆化行为。影子银行对

35、经济周期的顺周期性起到了发资产降价甩卖等突然去杠杆化行为。影子银行对经济周期的顺周期性起到了推波助澜的作用，而影子银行体系和商业银行体系的高度关联，更加剧了顺周推波助澜的作用，而影子银行体系和商业银行体系的高度关联，更加剧了顺周期性的杠杆累积效应。期性的杠杆累积效应。 ( (五五) )影子银行体系与银行体系之间的高度关联，容易形成交叉传染风险影子银行体系与银行体系之间的高度关联，容易形成交叉传染风险 影子银行与商业银行体系高度关联，提高了整个金融体系的关联度。商业影子银行与商业银行体系高度关联，提高了整个金融体系的关联度。商业银行开展的影子银行业务风险本身就属于商业银行的风险，通过与影子银行的

36、银行开展的影子银行业务风险本身就属于商业银行的风险，通过与影子银行的“合作合作”，在一定条件下可能引起内外风险交叉传染。一旦影子银体系出现重，在一定条件下可能引起内外风险交叉传染。一旦影子银体系出现重大问题，风险将会传导至整个金融体系。大问题，风险将会传导至整个金融体系。. ( (六六) )影子银行创新工具速度的加快，形成了监控不足的风险。影子银行创新工具速度的加快，形成了监控不足的风险。 从监控措施的角度看，随着金融创新速度的加快，借助金融衍生品等创新从监控措施的角度看，随着金融创新速度的加快，借助金融衍生品等创新工具层出不穷，影子银行业务渠道更加复杂，其蕴藏的风险也更加多样化、隐工具层出不

37、穷，影子银行业务渠道更加复杂，其蕴藏的风险也更加多样化、隐形化，使得监管机构往往难以及时准确地评估影子银行的风险，监管措施落后形化，使得监管机构往往难以及时准确地评估影子银行的风险，监管措施落后于监管本身的需求，因此很难实施有针对性的监控，存在监管不足的风险。于监管本身的需求，因此很难实施有针对性的监控，存在监管不足的风险。.七、加强我国影子银行风险监管的措施建议 （一一）尽快完善和健全有关监管法规，明确有关金融立法，将影子银行的运作和管理难尽快完善和健全有关监管法规，明确有关金融立法，将影子银行的运作和管理难入法律管辖的范围入法律管辖的范围。 应该尽快出台资产证券化条例，为中国资产证券化的规

38、范运作和管理提供依据应该尽快出台资产证券化条例，为中国资产证券化的规范运作和管理提供依据；尽快出台股权投资基金管理办法，细化对股权投资基金管理公司的监管；加快民；尽快出台股权投资基金管理办法，细化对股权投资基金管理公司的监管；加快民间金融运作法律规范的步伐，出台相关指导意见和规定，进一步明确民间金融的监管主间金融运作法律规范的步伐，出台相关指导意见和规定，进一步明确民间金融的监管主体，打击非法集资行为和高利贷行为；尽快出台金融延伸产品交易管理办法，将中国金体，打击非法集资行为和高利贷行为；尽快出台金融延伸产品交易管理办法，将中国金融衍生产品交易纳入规范化管理范围。融衍生产品交易纳入规范化管理范

39、围。 （二二）对影子银行风险实行动态比例监管。对影子银行风险实行动态比例监管。 主要是科学评估影子银行对国民经济健康运行及潜在风险的影响。主要是国内监管主要是科学评估影子银行对国民经济健康运行及潜在风险的影响。主要是国内监管机构应尽快将影子银行纳入监管体系之中，统筹监管政策，明确监管主体及分工，建立机构应尽快将影子银行纳入监管体系之中，统筹监管政策，明确监管主体及分工，建立影子银行信息共享机制，定期公布影子银行风险报告，防止信息披露不足导致的风险积影子银行信息共享机制，定期公布影子银行风险报告，防止信息披露不足导致的风险积聚。聚。.（三三）建立有效防火墙，强化金融机构自身风险管理。建立有效防火墙，强化金融机构自身风险管理。 主要是建立实体银行与影子银行之间资金流通的防火墙，阻断影子银行风险向实体银主要是建立实体银行与影子银行之间资金流