高级财务管理

1、一、判断题（1）两只股票的投资组合的标准差就是两只股票的加权平均标准差。（×）（2）当两只股票之间为正相关时，投资组合后风险不会降低。（×）（3）对于能够在市场上交易得的资产，如果市场是完善的，其公允市场价值应该大于内在价值。( ) （不确定） （4）时，表明某种证券的期望收益率的变动大于市场组合收益率的变动。（）（5）作为股权资本所有者，股东享有的最基本权利是剩余索取权和剩余控制权。（）（6）证券投资组合与投资经营的多元化没有很大的差别。（×）（7）从稳健策略考虑，初创阶段股权资本的筹措应当强调一体化管理原则。（）（8）资产必要收益率实际上包含了两个层次，一是项

2、目资产必要收益率；二是总资产必要收益率。（）（9）根据资产评估的预期收益原则，资产在取得时花费的成本越大，其评估值就越高。（×）（10）融资决策的关键问题是确定资本结构，至于融资总量则主要取决于投资需要。（）（11）在狭义上，企业重组主要是指资产重组以及相关的债务重组。（）(12) 并购目标是实施整个并购过程必须始终遵循的基本思路和方向指引。 （ ）(13) 并购财务标准主要包括两个方面，即目标公司的规模标准与并购价格标准。 （）(14) 并购标准中最重要的是财务标准，即目标公司规模与价格水平。（×）(15) 处于成长中的公司多采取低股利政策，陷于经营收缩的公司多采取高股利

3、政策。（）(16) 作为购并投资活动的指引性方针，购并标准一旦制定，必须严格遵循，绝不能改变。（×） (17) 就财务角度而言，主并公司最为关心的通常是对目标公司直接支付的购并价格的多少。（×）(18) 股权现金流量体现了普通股投资者对公司现金流量的要求权。（ ）（不确定）(19) 资本结构中的“资本”指的是营运资本，即流动资产减流动负债的差额。（× ）(20) 在所有资金来源中，一般来说，普通股的资金成本最高。（ ） (21) 资本成本的高低对于融资效率、融资风险以至投资效率、投资风险都有着重要的影响。（ ）(22) 企业应否发放较多的现金股利，完全取决于企业是

4、否具有较强的现金融通能力。（×） (23) 一般而言，低股利支付率较之高股利支付率对企业更为有利。（×）(24) 增资配股实质上是一种资本筹措行为而不是股利分配。（）(25) 在存在通货膨胀的情形下，过高的股利支付率会导致企业无法实现资产保值与资本保全。（）(26) 股东与经营者激励不兼容矛盾的根源在于委托代理制。（ ×）(27) 经营者的薪金水平，主要取决于经营者风险管理的成败。（× ）(28) 股东与经营者之间激励不兼容以及由此而导致的代理成本、道德风险、效率损失等，是委托代理制面临的一个核心问题。（ ）(29) 遵循激励与约束的互动原则，要求企业必

5、须以塑造约束机制为立足点，不断强化激励机制的功能。（×）(30) 公司实现了对目标公司的接管后，接下来的工作便是制定并购的一体化整合计划。（×）(31) 所获得的息税前营业利润能否补偿债务利息费用，是负债融资能否发挥正的杠杆效应的前提。 （）(32) 某公司目前的普通股100万股（每股面值1元，市价25元），资本公积400万元，未分配利润500万元。发放10的股票股利后，公司的未分配利润减减少250万元，股本增加250万元。（×）(33) 资金成本包括用资费用和筹资费用两部分，一般使用相对数表示，即表示为筹资费用和用资费用之和与筹资额的比率。（ × ）

6、(34) 在所有资金来源中，一般来说，普通股的资金成本最高。（ ） 二、单项选择题1.资金成本在企业筹资决策中的作用不包括（ C ）。 A.是企业选择资金来源的基本依据 B.是企业选择筹资方式的参考标准 C.作为计算净现值指标的折现率使用 D.是确定最优资金结构的主要参数 2、一般而言，固定股利政策适用于（B ）A、公司的初创阶段 B、经营比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司 C、盈利波动较大的公司 D、盈利较高但投资机会较多的公司 3、下列哪种股利政策是基于股利无关理论确立的（A ）A、剩余股利政策 B、固定股利政策 C、固定股利比例政策 D、正常股利加额外股利政策4、某企业发行5年期债券

7、，债券面值为1000元，票面利率10，每年付息一次，发行价为1100元，筹资费率3，所得税税率为30，则该债券的资金成本是（ B）。 A.9.37 B.6.56 C.7.36 D.6.66 5、财务杠杆说明（A ）A、增加息税前利润对每股利润的影响 B、企业经营风险的大小C、销售收入的增加对每股利润的影响 D、可通过扩大销售影响息税前利润6、以下关于资金结构的叙述中正确的是（A ）A、保持经济合理的资金结构是企业财务管理的目标之一B、资金结构与资金成本没有关系，它指的是企业各种资金的构成及其比例关系C、资金结构是指企业各种短期资金来源的数量构成比例D、资金结构在企业建立后一成不变7、某公司发行

8、普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年股利率14%，预计股利每年增长5%，所得税率33%。则该普通股成本率为（C ）A、14.74% B、9.87% C、20.47% D、14.87%8、某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择。已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准差为330万元。下列结论中正确的是(B )。A.甲方案优于乙方案B.甲方案的风险大于乙方案C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 9、下列说法不正确的有(D )。A.相关系数为1时，不能分散任何风险B.相

9、关系数在01之间时，相关程度越低风险分散效果越大C.相关系数在10之间时，相关程度越低风险分散效果越大D.相关系数为1时，可以分散所有风险10、某种股票的期望收益率为10%，其标准差为0.04，风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率为(B )。A.40%B.12%C.6%D.3% 11、如果A、B两只股票的收益率同方向、同比例的变化，则由其组成的投资组合( A )。A.不能降低任何风险  B.可以分散部分风险C.可以最大限度地抵消风险  D.风险等于两只股票风险之和12、企业向银行取得借款100万元，年利率5，期限3年。每年付息一次，到期还本，所得税税率30，

10、手续费忽略不计，则该项借款的资金成本为（ A ）。 A.3.5 B.5 C.4.5 D.3 13、某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3，则该股票的资金成本为（D ）。 A.22.39 B.21.74 C.24.74 D.25.39 14、按照剩余股利政策，假定某公司目标资金结构为自有资金与借入资金之比为3比2，该公司下一年度计划投资600万元，今年年末实现的净利润为1200万元，股利分配时，应从税后净利中保留（D ）万元用于投资需要，再将剩余利润发放股利。A、600 B、250 C、375 D、360 15、下列有关股票分割表述正确的是（

11、C）A、股票分割的结果会使股数增加、股东权益增加 B、股票分割的结果使股东权益各账户的余额发生变化 C、股票分割会使每股收益和每股市价降低 D、股票分割不影响股票面值 16、股利政策的核心内容（ D ）。A股东财富最大化B企业价值最大化C股利支付比率的确定D税后利润在股利派发与留存上的分割关系17、在考虑所得税的情况下，下列关于MM理论的说法不正确的是（A）。 A.有负债企业的价值具有相同风险等级的无负债企业的价值债务利息抵税收益的现值 B.有负债企业的权益资本成本无负债企业的权益资本成本有负债企业的债务市场价值/有负债企业的权益市场价值×（无负债企业的权益资本成本税前债务资本成本）

12、×（1所得税税率） C.有负债企业的加权平均资本成本税前加权平均资本成本负债与企业价值的比率×债务税前资本成本×所得税税率 D.如果企业能够维持目标债务与股权比率，则可以按照“利息抵税收益的现值企业有负债的价值企业无负债的价值”计算利息抵税收益的现值 18、下列方面，属于并购决策的始发点的是（D）。A制定目标公司搜寻标准 B并购一体化整合计划C目标公司价值评估 D并购目标规划三、多项选择题：1、下列有关系统性风险和非系统性风险描述正确的是（ACD ）A、系统性风险是不可分散的风险B、非系统性风险是那些影响整个市场的风险因素所引起的C、投资组合充分有效时，非系统性风

13、险就可以被消除D、总风险由系统性风险和非系统性风险组成2、影响股利政策的法律因素包括（ABD ）A、资本保全约束 B、资本积累约束 C、资产流动能力约束 D、超额累积利润约束 3、影响企业资本结构的因素有（ ） 、企业增长率 、资本成本 、融资风险 、获利能力4.在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业复合风险的有（ABD ）。 A.提高产量 B.提高产品单价 C.提高资产负债率D.降低单位变动成本 5主并公司支付目标公司购并价款的现金来源是（ ABCD ）。 A增资扩股筹集现金 B向金融机构借款 C杠杆收购 D变卖主并公司部分原有资产6、目标公司财务评价包括（BC ）等方面的

14、涵义。A、目标公司的公允价值 B、目标公司的规模标准C、目标公司的并购价格上限 D、目标公司的并购价格下限7、下列因素引起的风险中，投资者不能通过证券投资组合予以消减的是(ABC )。A.宏观经济状况变化B.世界能源状况变化C.发生经济危机D.被投资企业出现经营失误 8、下列属于企业利用接受风险对策的是(CD )。A.拒绝与不守信用的厂商业务来往B.放弃可能明显导致亏损的投资项目C.在发生风险损失时，直接将损失摊入成本费用或冲减利润D.计提坏账准备金和存货跌价准备金 9、市场组合承担的风险包括( AD )。A.只承担市场风险B.只承担特有风险 C.只承担非系统风险

15、D.只承担系统风险10、按照投资的风险分散理论，以等量资金投资于A、B两项目(ABD )。A.若A、B项目完全负相关，组合后的非系统风险可以充分抵销B.若A、B项目相关系数小于0，组合后的非系统风险可以减少C.若A、B项目相关系数大于0，但小于1时，组合后的非系统风险不能减少D.若A、B项目完全正相关，组合后的非系统风险不扩大也不减少11、影响企业资本结构的因素有（ ）、企业增长率 、资本成本 、融资风险 、获利能力12、下列对资本成本的论述，正确的是（ BD ）、它不考虑筹资手续费 、从价值上看，属于利润的范畴C、全部在税前扣除 D、有些情况在税后扣除四、名词解释题1、二项树模型二项树模型是

16、在每一期将出现两种可能性的假设下构筑的现金流量或某种价格波动的模型。2、有效市场有效市场是这样一个市场：投资者利用可获得的信息力图获得超额回报，而证券价格对信息的反应是迅速而准确的，证券价格能够反映所有的信息，市场竞争使证券价格从一个均衡水平迅速地过渡到另一个均衡水平，而与新信息相对应的价格变动是相互独立的或随机的。3、固定股利和稳定增长股利政策固定股利和稳定增长股利政策是指企业将每年发放的股利数额确定在某一固定的水平上，然后在一段时间内保持不变。只有当企业认为未来盈利的增加足以使企业能够将股利维持在一个更高的水平时，企业才会提高每股股利的发放额。4、在手之鸟论在手之鸟论认为：在股东（包括潜在

17、的股东）心目中，企业通过运用内部积累的资本进行再投资给股东带来的资本利得的不确定性要远远高于股利支付的不确定性，所以投资者偏好股利，而非资本利得。5、财务危机成本财务危机成本分为破产的财务危机成本（简称为破产成本）和不破产的财务危机成本。破产成本又可以分为破产直接成本和破产间接成本。破产直接成本是指破产的法律程序费用（如请律师、上法院的费用）和管理费用。破产间接成本一般是指由于企业破产而使企业资产遭受的损失，例如，破产清理时间过长使存货发生陈旧变质的损失、固定资产的破损损失等。不破产的财务危机成本是指当企业出现财务危机时，股东通过经理放弃企业价值最大化目标，而追求自身利益最大化。五、计算及分析

18、题1、新星公司的系数为1.4，无风险收益率为3%，市场组合收益率为9%，该公司的股票要求的收益率是多少？答案、Rj=RF+j(RM-RF) =3%+1.4×(9%-3%)=11.4%2、某公司预期明年产生的自由现金流量为400万元，此后自由现金流量每年按4%的比率增长。公司的权益资本成本为10%，债务税前资本成本为6%，公司所得税税率为25%。如果公司维持0.50的目标债务与权益比率。要求：（1）无负债企业的价值；（2）有负债企业的价值；（3）债务利息的抵税价值。正确答案 (1)用税前加权平均资本成本和自由现金流量，计算出该公司的无负债价值。税前加权平均资本成本3、假设甲公司计划以发

19、行股票的方式收购乙公司，并购时双方的有关资料见表：表 并购时甲、乙公司项目甲公司乙公司净利润500万125万普通股股数250万股100万股每股收益2元1.25元每股市价16元7.5元市盈率8倍6倍要求：就以下问题做出回答：（1）若乙公司同意其股票每股作价8元，那么甲公司需发行多少股票才能收购乙公司所有股份？（2）若假设并购后的收益能力不变，存续的甲公司的盈余总额为原甲、乙公司盈余之和，那么并购后甲、乙公司股东的每股收益将如何变化？（3）若保持甲、乙公司的每股收益不变，其股票交换率应各为多少？1.(1)股票交换比率为8/16=0.5甲方需发行股票数=100×0.5=50万股(2)并购后

20、净利润=625万元并购后股本数=300万股并购后甲的每股收益=625/300=2.083,比并购前提高了0.083元。并购后乙的每股收益=0.5×2.083=1.0145元,比原来减少了0.2085元。4、 某企业有甲、乙两个投资项目，计划投资额均为1000万元，其收益率的概率分布如下表所示：市场状况概率甲项目乙项目好0.320%30%一般0.510%10%差0.25%-5%要求：（1）分别计算甲乙两个项目收益率的期望值。（2）分别计算甲乙两个项目收益率的标准差。（3）比较甲乙两个投资项目风险的大小。4. 【正确答案】 (1)甲项目收益率的期望值=0.3×20%+0.5&#

21、215;10%+0.2×5%=12% 乙项目收益率的期望值=0.3×30%+0.5×10%+0.2×(-5%)=13% (2)甲项目收益率的标准差=(20%-12%)2×0.3+(10%-12%)2×0.5+(5%-12%)2×0.21/2=5.57% 乙项目收益率的标准差=(30%-13%)2×0.3+(10%-13%)2×0.5+(-5%-13%)2×0.21/2=12.49% (3)因为甲乙两个项目的期望值不同，所以应当比较二者的标准离差率进而比较风险的大小 甲项目的标准离差率=5.57%

22、/12%×100%=46.42% 乙项目的标准离差率=12.49%/13%×100%=96.08% 因为乙项目的标准离差率大于甲项目的标准离差率，所以乙项目的风险大于甲项目。 (4)风险收益率=风险价值系数×标准离差率=10%×46.42%=4.64% 甲项目投资的总的收益率=无风险收益率+风险收益率=6%+4.64%=10.64% 5、甲公司2004年销售额200000元，税后净利24000元。其他有关资料如下：（1）财务杠杆系数为1.5，固定营业成本为48000元；（2）所得税率40；（3）2004年普通股股利为30000元。要求：（1）计算该公司的

23、经营杠杆系数和复合杠杆系数（2）若2005年销售额预期增长10，则每股收益比上年增长百分之几？（3）若该公司实行的是稳定股利政策，法定盈余公积金（包括公益金）的提取率为20，则能满足股利支付的最少销售额是多少。解析:（1）税前利润24000/（140）40000 EBIT税前利润利息40000I 1.5EBIT/（EBITI）（40000I）/40000 利息I20000 EBIT60000 边际贡献60000+48000108000 经营杠杆系数108000/600001.8 复合杠杆系数1.8×1.52.7 （2）每股收益比上年增长百分比2.7×1027（3）边际贡献率

24、108000/20000054设销售额为X，则有（X×54-48000-20000）×（1-40）×（1-20）30000 X241666.67（元）6、某公司年终利润分配前的有关资料如下表：该公司决定，本年按规定比例15提取盈余公积（含公益金），发放股票股利10（即股东每有10股可得1股），并且按发放股票股利后的股数派发现金股利每股0.1元。要求：假设股票每股市价与每股账面价值成正比例关系，计算利润分配后的未分配利润、盈余公积、资本公积、流通股数和预计每股市价。解析:  提取盈余公积2000×15300（万元）盈余公积余额400300700（

25、万元） 发放股票股利后的流通股数500×（110）550（万股） 股票股利500×1050（万股）股本余额50050550（万元）资本公积余额100（2000500×10）2050（万元） 现金股利500×（110）×0.155（万元）未分配利润余额1000（2000300200055）645（万元） 分配前每股市价与账面价值之比40/（4000/500）5 分配后每股账面价值（400055）/5507.17（元）或（6452050700550）/5507.17（元）预计分配后每股市价7.17×535.85（元/股）7、一家完全权益企

26、业正在考虑下列项目：国库券利率是5%，市场的期望报酬率是12%。a.哪个项目的期望报酬率高于企业12%的资本成本？b.应该接受哪个项目？c.如果以整个公司的资本成本为门槛率，哪些项目将被错误地接受或拒绝？解：由表可知，项目X、Y、Z的期望报酬率高于12%的资本成本。根据资本资产定价模型，投资W、X、Y、Z所要求的必要报酬率分别为：E(RW)=5%+0.6* (12%-5%)=9.2%E(RX)=5%+0.9* (12%-5%)=11.3%E(RY)=5%+1.2* (12%-5%)=13.4%E(RZ)=5%+1.7* (12%-5%)=16.9%当项目的报酬率高于投资所要求的必要报酬率时，项

27、目被接受，因而，应该W、X、Y项目。如果以整个公司的资本成本为门槛率，W将被错误地拒绝，而Z则会被错误地接受。六、案例分析题1、2004年12月8日联想集团有限公司和IBM在历经13个月的谈判之后签署了一项重要协议，根据此项协议，联想集团通过现金、股票支付以及偿债的方式收购了IBM个人电脑事业部，其中包括IBM在全球范围的笔记本及台式机业务，并获得Think系列品牌，从而诞生了世界PC行业第三大企业。中方股东联想控股将拥有新联想集团45%左右的股份，IBM公司将拥有18.5%左右的股份。新联想集团将会成为一家拥有强大品牌、丰富产品组合和领先研发能力的国际化大型企业。作为国内知名的IT企业，联想

28、正在走出国门，向着国际化的宏伟目标稳步前进。要求：（1）从并购双方行业相关性和并购的形式划分指出上述并购分别属于哪种类型？（2）简述横向并购的优点；（3）分析联想公司可能采取的筹资方式并简述各种方式的优缺点。 答案：（1）从并购双方行业相关性来看，属于横向并购，即生产同类产品之间企业的并购；从并购的形式上看，属于协议收购。（2）横向并购的优点在于：可以迅速扩大生产规模，节约共同费用，便于提高通用设备的使用效率；便于在更大范围内实现专业分工协作；便于统一技术标准，加强技术管理和进行技术改造；便于统一销售产品和采购原材料等。（3）A权益融资在权益性融资方式下，企业通过发行股票作为对价或进行换股以实

29、现并购。发行股票这种方式的优点是不会增加企业的负债，其缺点是稀释股权。发行股票后如企业经营效率不能得到实质性提升，则会降低每股收益。换股并购的优势在于可使收购方避免大量现金短期流出的压力，降低了收购风险，也使得收购一定程度上不受并购规模的限制。但换股并购的运用也有其弊端，它往往会受到各国证券法规的限制。由于采用换股并购，设计发行新股、库藏股等问题，审批手续比较繁琐，耗费时间也比较长，从而会给竞争对手提供机会，目标企业也会有时间布置反收购的措施。并且，新股的发行还会产生并购企业股权结构的变化，进而对其股价产生影响，增加收购的不确定性。B、债务融资在债务性融资方式下，收购企业通过举债的方式筹措并购

30、所需的资金，主要包括向银行等金融机构贷款和向社会发行债券。并购贷款向银行借款是传统的并购融资方式，其优点是手续简便，融资成本低，融资数额巨大，缺点是必须向银行公开自己的经营信息，并且在经营管理上一定程度上受到银行借款协议的限制。发行债券这种方式的优点是债券利息在企业缴纳所得税前扣除，减轻了企业的税负。此外，发行债券可以避免稀释股权，但其缺点是债券发行过多，会影响企业的资产负债结构，增加再融资的成本。C、混合性融资混合性融资同时具有债务性融资和权益性融资的特点，最常用的混合性融资工具是可转换公司债券和认股权证。可转换公司债券在企业并购中，利用可转换公司债券筹集资金具有如下优点：第一，可转换公司债

31、券的利率较不具备转换权的债券一般比较低，可降低企业的筹资成本；第二，可转换公司债券具有高度的灵活性，企业可以根据具体情况设计不同报酬率和不同转换价格的可转换公司债券；第三，当可转换公司债券转化为普通股后，债券本金即不需偿还，免除了企业还本的负担。发行可转换公司债券也有以下缺点：第一，当债券到期时，如果企业股票价格高涨，债券持有人自然要求转换为股票，这就变相使企业蒙受财务损失。如果企业股票价格下跌，债券持有人会要求退还本金，这不但增加企业的现金支付压力，也会影响企业的再融资能力。第二，当可转换公司债券转为股票时，企业股权会被稀释。认股权证认股权证的优点是，避免并购完成后被并购企业的股东立即成为普

32、通股股东，从而延迟股权被稀释的时点，还可以延期支付股利，从而为公司提供了额外的股本基础。认股权的缺点在于：如果认股权证持有人行使权利时，股票价格高于认股权证约定的价格，会使企业遭受财务损失。2、1982年可口可乐掌门人郭思达收购哥伦比亚影业，动用了7.5亿美金，这让所有人都大跌眼镜，因为这相当于哥伦比亚公司股票市值的两倍。仅仅在一年后，哥伦比亚就为可口可乐带来了9000万美元的利润。更为重要的电影也成为了可口可乐宣传自己，打击对手的阵地。在哥伦比亚出品的电影中，明星大腕儿喝的都是可口可乐，特别是英雄人物一定会喝可口可乐。而百事可乐或是在消极的情节下出现，或是出现在反面角色的手中。仿佛百事可乐就

33、是邪恶的商标。虽然这后来，哥伦比亚电影公司也开始走下坡路了。但是7年之后，郭思达把哥伦比亚电影公司卖给了日本的索尼，索尼为了获得控股权付出了48亿美元，这几乎是郭思达当初买哥伦比亚时价格的7倍。要求：（1）从并购双方行业相关性的角度指出上述并购属于哪种类型？（2）分析可口可乐并购哥伦比亚电影公司的利益。 答案：（1）此次并购属于混合型并购，即对既非竞争对手又非现实中或潜在的客户或供应商的企业之间的并购，本题当中可口可乐与电影业几乎毫无关联度，因此属于混合并购。（2）A、哥伦比亚电影公司与可口可乐公司的主营业务虽然不相关，但是可口可乐有力地利用了电影这一传播文化，提高公司影响力，赢得竞争对手。B

34、、7年之后的再度转让，价格是当时收购价的7倍，也说明可口可乐可能获得了价值被低估的公司。3、FPL为美国佛罗里达州最大、全美第四大信誉良好的电力公司。长期以来，FPL公司经营利润一直稳定增长，经营现金流稳定，负债比率较低，资信等级长期维持在A级以上，公司现金红利支付率一直在75%以上，每股现金红利稳中有升，这种情况延续了47年。即使在亏损的1990年，每股仍然派发现金红利$2.34。1993年，现金红利支付率达到107.39%(当年电力行业上市公司平均现金红利支付率为80%)，是一个典型的价值型公司。 1994年，面对电力市场日益加剧的竞争环境，FPL公司决定继续采用扩张战略，并制定了未来5年

35、39亿的投资计划。但公司感到需要减少非投资方面的现金流出，增强财务能力和流动性，保持A级以上的资信等级，降低财务风险，增加留存收益和内部融资能力。而公司近期的发展并不能立即大幅度提升每股收益，继续维持高的现金红利支付率的经营压力很大。为以积极主动的态度来应对日益变化的竞争环境，保证公司长远发展目标，1994年5月初，FPL公司考虑在其季报中宣布削减30%的现金红利，此举可以使公司减少1.5亿美元的现金支出，尽管相对于公司未来五年39亿美元的资本支出计划来说，这笔钱似乎杯水车薪，但有助于增强公司减轻今后的经营压力，增加股利政策方面的灵活性，使现金红利在今后几年中有较大的上升空间。 但大幅度削减现

36、金红利不可避免导致公司股票价格大幅下跌，动摇投资者的信心，进而影响公司与及有的稳定投资者的关系。历史经验也证实了这种负面影响。大多数投资银行分析家也预期FPL公司将削减30%的现金红利。因此，相继调低了对公司股票评级。投资分析家的这些言论确实导致FPL公司尚未宣布红利政策，股票价格已下跌了6%。FPL公司1994年5月中旬公布了最终的分红方案，把该季度现金红利削减了32.3%。公司同时宣布了在以后三年内回购1000万股普通股计划，并且承诺以后每年的现金红利增长率不会低于5%。 尽管在宣布削减红利的同时，FPL公司在给股东信中说明了调低现金红利的原因，并且作出回购和现金红利增长的承诺，但股票市场

37、仍然视削减现金红利为利空信号。当天公司股价下跌了14%。反映了股票市场对FPL公司前景很不乐观的预期。但几个月后，股价随大势上涨回升并超过了宣布削减现金红利以前的价格。 1994年以来，FPL公司扩张战略奏效，EPS和DPS继续保持了增长势头，基本上兑现了当初给股东的诺言。公司股价大幅度增长，最高时比1994年翻了近5倍。 问题： 1.股利政策主要有哪些功能？ 2.股利政策的变动可能产生哪些不利影响？ 3.FPL公司股利政策变更取得成功的关键点何在？ 4.从FPL公司对股利政策的把握案例中你将得到什么启示？ 答案1、股利政策的功能主要有：（1）股利政策向投资者传递盈利水平信息。持续的股利支付政

38、策向投资者传递未来业绩表现乐观的信号，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票价格。（2）股利政策影响企业的举债能力。稳定的股利政策通常会让债权人给这种企业较高的资信评估水平。（3）股利政策影响资产的流动性。以现金股利支付方式的股利政策会增加企业现金流出，使资产的流动性降低。尤其在企业现金流量不足的情况下可能给企业带来财务风险。（4）股利政策影响企业资本成本。通过股利政策可以调整内部融资与负债融资的比重，进而影响整个企业资本成本的高低。（5）股利政策影响控制权结构。如果股利发放水平过高，企业不得不增筹新股，这将导致现有股东对企业控制权的稀释；如果股利发放水平过低，企业市价被大大

39、低估，又极易被他人伺机兼并，致使现有股东的控制权完全丧失。2、股利政策的变动会产生下列不利影响：（1）股利政策的变动会影响投资者对管理政策、付现能力以及对未来获利能力的判断，并相应引起股票价格及市场价值的波动。稳定的股利政策突然变动极易造成公司经营不稳定的感觉，不利于稳定股票价格。如FPL公司尚未宣布新的红利政策时，股票价格已下跌了6%；在宣布削减红利时，当天公司股价下跌了14%，反映了股票市场对FPL公司前景很不乐观的预期。（2）股利政策的变动影响企业融资能力。股利政策变动会引起债权人对企业风险水平的评估，影响企业的负债融资能力。本案例中，大多数投资银行的分析家预期FPL公司将削减30%的现

40、金红利，相继调低了公司股票评级。3、FPL公司股利政策变更取得成功的关键点有：（1）FPL公司有很好的投资机会。（2）FPL公司扩张战略奏效，EPS和DPS继续保持了增长势头，基本上兑现了当初对股东的诺言。（3）公司在宣布削减红利的同时宣布了在以后三年内回购1000万股普通股计划，可以有效防止因股价被低估而遭人兼并。4、从本案例中可以得到如下几点启示：（1）股利政策具有信息内涵。股利政策给投资者传递了盈利增长能力、付现能力及风险方面的信息。（2）在制定股利政策时尽量保持其灵活性。增加股利政策方面的灵活性有助于增强公司的灵活性，减轻经营压力，避免企业陷入支付困难。（3）如果没有较好的投资机会，企

41、业尽量不要轻易改变股利政策，以免引起股票价格下跌，企业价值被低估。（4）公司股利政策变化时，应采取配套防范措施以防止被兼并。FPL公司在宣布削减红利的同时宣布了在以后三年内回购1000万股普通股计划，并且承诺以后每年的现金红利增长率不会低于5%，以防止股价下跌被人伺机兼并。4、迪斯尼公司已经是全球最大的一家娱乐公司它是好莱坞最大的电影制片公司.在近 18 年的经营运作中,融资扩张策略和业务 集中策略是其始终坚持的经营理论.这两种经营战略相辅相成,一方面保证了迪斯尼公司业务的不断扩张,创造了连续十数年的高 速增长;另一方面确保新业务与公司原有资源的整合,同时起到不断的削减公司运行成本的作用.迪斯

42、尼公司的长期融资行为具有 以下 4 个特点:第一,股权和债权融资基本呈同趋势变动.第二,融资总额除了个别年份有大的增长,其他年份都比较稳定.第三, 除了股票分割和分红之外,迪斯尼公司的股权数长期以来变化不大.第四,长期负债比率一直较低,近年来仍在下降.迪斯尼公司 的负债平均保持在 30%左右. 问题：（1） 企业融资的质量标准是什么？ （2）就融资角度而言,企业集团如何规避融资风险？（3）思考形成迪斯尼公司上述长期融资行为特点的原因？答案（1）不同的融资渠道以及不同方式的资金来源具有不同的质量特征.融资质量主要包括如下几个方面:成本,风险,期限,取得的便利性, 稳定性,转换弹性以及各种附加的约

43、束条款等. 2.就融资角度,企业集团规避融资风险的途径主要包括这样几个层次:一是管理总部或母公司必须确立一个良好的资本结构;二是子公司及其他重要成员企业也应当保持一个良好的资本结构状态,并同样也应通过预算的方式安排好现金流入与现金流出的对称关系;三是当母公司,子公司或其他重要成员企业面临财务危机时,管理总部或财务公司必须发挥内部资金融通剂的功能,以保证集团 财务的安全性,必要时,财务公司还应当利用对外融资的功能,弥补集团内部现金的短缺. 3.特点一二,反映出迪斯尼的融资行为与其投资需求是相关的,变动具有一致性,其融资行为是投资行为服务的;特点三四, 反映出迪斯尼公司偏好于用股权融资来替换债务融

44、资,不希望有较高的债务比率. 分析其原因有两方面:首先,迪斯尼公司有优良的业绩作支撑,经营现金流和自由现金流充足.因此公司有能力减少债务融资, 控制债务比率,降低经营风险.而且,并购行为又进一步推动业绩上升.其次,迪斯尼公司采取的激进的扩张战略本质上来说也是一种风险偏大的经营策略,为了避免高风险,需要有比较稳健的财务状况与之相匹配。5、1997年，摩托罗拉公司铱星移动通信网络投入商业运营，成为第一个真正能覆盖全球每个角落的通讯网络系统。随之，公司股票大涨，其股票价格从发行时的每股20美元飙升到1998年5月的70美元。崇尚科技的人士尤其看好铱星系统，1998年，美国大众科学杂志将其评为年度全球

45、最佳产品之一。同年底，在由我国两院院士评选的年度十大科技成就中，它名列第二位。从高科技而言，铱星系统不但采用了复杂、先进的星上处理和星间链路技术，使地面实现无缝隙通讯，而且解决了卫星间与地面蜂窝网之间的跨协议漫游。铱星系统开创了全球个人通信的新时代，使人类在地球上任何“能见到的地方”都可以相互联络。然而，价格不菲的“铱星”通讯在市场上遭遇了冷遇，用户最多时才5.5万，而据估算它必须发展到50万户才能盈利。由于巨大的研发费用和系统建设费用，铱星背上了沉重的债务负担，整个铱星系统耗资达50多亿美元，每年仅系统的维护费就要几亿美元。除了摩托罗拉等公司提供的投资和发行股票筹资的资金外，铱星公司还举借了

46、约30亿美元的债务，每月仅是利息就达4000多万美元。从一开始，铱星公司就一直在与银行和债券持有人等组成的债权方集团进行债务重组的谈判，但双方最终未能达成一致。债权方集团于1999年8月3日向纽约联邦法院提出了迫使铱星公司破产改组的申请，加上无力支付两天后到期的9000万美元的债券利息，铱星公司被迫于同一天申请破产保护。2000年3月18日，铱星背负40多亿元美元债务正式破产。请分析回答下列问题：（1）铱星公司在高科技上的登峰造极与在市场上的全线溃败的强烈对比说明了什么？（2）导致铱星公司最终破产的原因有哪些？（3）由铱星公司破产引发的经验与教训是什么？答：（1）市场竞争能力的高低不仅仅取决于技术水平，还取决于市场运作和财务可行性。铱星公司的高科技并未被市场所接受，高额的运营费用足以使铱星公司资不低债，因而达到了破产的一个基本物质条件。 （2）导致铱星公司破产的原因来自于盲目的投资决策和管理不善，导致其破产的直接原因是不能清偿到期债务。 （3）从高科技的角度看，铱星系