第二章 外汇汇率与汇率制度

1、第二章第二章 外汇汇率与汇率制度外汇汇率与汇率制度一、汇率及其标价方法一、汇率及其标价方法二、汇率决定基础和影响汇率变化的因素二、汇率决定基础和影响汇率变化的因素三、西方汇率理论评价三、西方汇率理论评价四、汇率制度四、汇率制度五、汇率政策五、汇率政策汇率及其标价方法汇率及其标价方法u概念概念一国货币兑换成另一国货币的比率，即两国货币之间的兑换比率。u汇率的标价方法汇率的标价方法p直接标价法/价格标价法l概念概念以1个单位或100个单位的外国货币作为标准，折算成一定数额的本国货币来表示的汇率。即用本币表示外币价格。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SU

2、IBE2第一节第一节 汇率及其标价方法汇率及其标价方法如：在中国汇市 USD100=CNY790.87 在东京汇市 USD1 =JPY118.87l特点特点外币作为标准，外币数额固定不变。p间接标价法/数量标价法l概念概念指以外币表示本币的价格如：伦敦汇市 GBP1=USD1.601 0 纽约汇市 USD1=JPY118.87l 特点特点以本币作为标准，本币数额固定不变。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE3几点说明：英镑、欧元、澳元采用间接标价法，美元除对英镑仍采用直接标价法外，对其他货币于1978年9月开始改用间接标价法。直接标价法、间接

3、标价法是针对“本币”与“外币”之间的关系而言的。如在巴黎汇市USD1=DM2.102 0，问：是直接标价法还是间接标价法？这样的问题是无意义的！非本币与外币之间往往以关键货币为标准。以美元为关键货币的情况较多。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE4p美元报价法以1单位美元为标准，美元数额固定不变。p非美元报价法以1单位非美元为标准，美元数额固定不变，如英镑。p点数报价法只报变化了的点数，“点”表示汇率可进行的最小增幅移动，即在汇率报价记录中的最后一位小数的变化。 如USD兑JPY的汇价： 原汇价 118.70/80，变化后的汇价 118.87

4、/89，只报87/892022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE5汇率的种类汇率的种类u按银行业务操作情况按银行业务操作情况p买入汇率、卖出汇率l直接标价法下直接标价法下巴黎汇市 USD兑FRF 5.721 8/5.726 8中国汇市 USD兑CNY 7.899 8/7.908 72022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE6l间接标价法下间接标价法下纽约汇市 USD兑JPY 114.95/115.05伦敦汇市 GBP兑USD 1.5025/1.5035l买卖差价买卖差价一般在15l特点：特点：大银行差价

5、较小，一般为1.53，小银行差价较大；发达国家银行差价较小，发展中国家银行差价较大；主要储备货币差价较小。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE7p中间汇率中间汇率=（买入汇率+卖出汇率）/2主要作用：主要作用：说明、分析汇率走势 企业核算时的折算标准p钞价即银行购买外币钞票的价格。银行买入现钞价比买入现汇价要低些，因为银行要将由此而承担的一些损失转嫁给顾客。银行卖出外币现钞时一般同卖出现汇的价钱相同。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE8货币名称货币名称现汇买入价现汇买入价现钞买入价现钞买入

6、价现汇卖出价现汇卖出价现钞卖出价现钞卖出价人民币汇率中间价人民币汇率中间价中行折算价中行折算价英镑990.07959.5998.02998.02989.48989.48港币81.8981.2382.282.281.2581.25美元635.43630.33637.97637.97630.4630.4瑞士法郎662.37641.92667.69667.69 670.93新加坡元496.46481.13500.45500.45 500.97瑞典克朗90.3487.5591.0691.06 91.28丹麦克朗106.99103.69107.85107.85 108.42挪威克朗106.3103.02

7、107.15107.15 107.56日元7.89687.65327.95237.95237.94087.9408加拿大元616.52597.49621.47621.47617.86617.86澳大利亚元635.96616.33641.07641.07642.22642.22欧元795.32770.77801.71801.71798.65798.65澳门元79.5678.8979.8679.86 79.62菲律宾比索14.9314.4715.0515.05 15.08泰国铢19.9619.3420.1220.12 20.14新西兰元499.08 503.09 508.1韩国元 0.5301 0

8、.5749 0.557卢布18.91 19.06 19.39中国银行某日中国银行某日外汇牌价外汇牌价u按外汇管制的松紧程度划分按外汇管制的松紧程度划分p官定汇率/法定汇率官方（财政部、央行、外汇专业银行）规定的汇率p市场汇率在自由外汇市场上买卖外汇的实际汇率u按外汇性质和资金用途按外汇性质和资金用途p贸易汇率用于进出口贸易及其从属费用p金融汇率用于资金转移和旅游支付2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE10u按外汇收付的来源与用途按外汇收付的来源与用途p单一汇率一种货币（一个国家）只有一种汇率，通用于该国所有的国际经济交往中。 p多种汇率/复汇

9、率一种货币（一个国家）有两种或两种以上汇率，不同的汇率用于不同的国际经贸活动。 2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE11u按外汇交易工具和收付时间划分按外汇交易工具和收付时间划分p电汇汇率(用电讯通知付款的外汇汇率) 看作是标准汇率，其他汇率以其为基础计算出来。公布的外汇牌价一般为电汇汇率。p票汇汇率兑换票据时使用的汇率，低于电汇汇率，差价相当于一个航空邮程的利息。p信汇汇率与票汇汇率一般相同。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE12u按买卖对象按买卖对象p银行间汇率p商业汇率u按汇率的计算

10、方法按汇率的计算方法p基准汇率/直接汇率一国货币对关键货币的汇率。p交叉汇率通过两种不同基准汇率间接计算出的汇率。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE13金本位制下的外汇汇率金本位制下的外汇汇率u汇率决定的基础汇率决定的基础p铸币平价铸币平价：两种货币的含金量之比。如，1英镑含金量为113.001 6格令纯金，美元含金量为23.22格令纯金，则：1英镑=113.001 6 23.22=4.866 5美元2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE14第二节第二节 汇率决定基础汇率决定基础及影响汇率变

11、化的因素及影响汇率变化的因素u调整调整“价格-铸币流动机制”能自动调节汇率。汇率围绕铸币平价上下波动，以黄金输送点为波动界限，黄金输出点为上限，黄金输入点为下限。l黄金输送点是指汇价波动而引起黄金从一国输出或输入的界限。汇率波动的最高界限是铸币平价加运金费用，即黄金输出点（Gold Export Point）；汇率波动的最低界限是铸币平价减运金费用，即黄金输入点（Gold Import Point）。l计算公式：黄金输送点铸币平价1个单位黄金运送费用 2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE15l在金本位制度下，实际汇率围绕平价浮动，只要黄金自由

12、流进、流出，对其买卖不加以限制，不会出现银行券超过黄金储备的过量发行，银行券不会贬值，汇率将在黄金输送点之间波动。l如果因供求变化，使得汇率波动超过黄金输送点，货币兑换就不如直接运送黄金再换取它种货币成本低，因此黄金输送点是实际汇率波动的范围。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE16l若1GBP4.896 5USD，美国的进口商、债务人觉得购买外汇不合算，不如直接向英国运送黄金有利，于是美国的黄金就向英国输出（对于美国进口商来说，不如从国内购买黄金运往英国，再换成GBP）。l若1GBP-=-*1*ababababbIIF SIIF SPI I

13、FSPI ISI，即远期外汇汇率为升水；，即远期外汇汇率为贴水。 以 代表远期外汇升水率或贴水率，则（ ）表明远期外汇升水或贴水率与本国与外国的利差大致相等。（ ）被称为利率平价，亦即“净抵补的利率平价”，表明：低利率国家的货币远期汇率必为升水，高利率国家的货币远期汇率必为贴水，且其升贴水率大致与两种货币的利差相当。Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE452022-3-12p抛补利率平价理论评价l贡献：贡献： 对于理解远期汇率的决定，理解各国利率、即期汇率、远期利率之间的关系有着重要意义。l缺陷：缺陷：没有考虑交易成本，一定程度上脱离实际。假定不存在资本流动的

14、障碍，资金在国际间具有高度的流动性，即资金能不受限制地在国际间流动。假定套利资金规模无限，套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE46应用：应用：设即期汇率1美元=1.998 0马克，马克利率为12%，美元利率为18%。试问：当3个月美元兑马克的远期汇率为多少时，才可实现货币和外汇市场的均衡？1+0.1291 3601=1.998011+0.1891 3601.9691DM/USDabIFSIXu Shoufu, School of Finance, SUIBE472022-3-12货币主义理论货币主义

15、理论20世纪70年代初由约翰逊、蒙代尔等提出u假设前提：假设前提：l高度发达的资本市场l高效率的商品市场l高效率的外汇市场u主要观点：主要观点：l汇率由货币市场的存量均衡决定，并受名义货币存量、实际国民收入水平、实际利率和预期通胀率的影响。l货币供应量国内物价本币贬值本币对外汇率2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE48l实际国民收入货币需求国内物价本币对外汇率l名义利率上涨实际货币余额需求、抑制物价上涨本币升值本币对外汇率上涨l本国预期通胀率本币升值本币对外汇率上涨u理论评价理论评价l指出了货币和通胀因素对汇率的影响，并把汇率与货币政策运作相

16、结合，使汇率成为国家宏观经济调控的重要工具；l片面强调货币供应量等因素对汇率的影响，忽略了经济结构的影响；l假设条件与实际情况不相符合。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE49资产组合理论资产组合理论凯恩斯主义汇率理论强调实体经济因素的影响，货币主义汇率理论则强调货币因素对汇率的影响，资产组合理论试图将上述理论加以结合，认为汇率是由货币因素和实体因素诱发的资产调节和资产评价过程共同决定的。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE50u主要内容和流派主要内容和流派p资产市场论（弗兰克尔）：强调货币

17、市场和货币存量的供求对汇率的影响。p流动资产选择轮（托宾）：均衡汇率是资产持有者自愿保持其现有的本币资产的构成而 不加以调整时所确定的汇率。p汇率资产组合理论（布兰森、多恩布什）汇率的变动是由投资者对金融资产选择的变动所引起的，而金融资产不同的收益率水平是产生金融资产组合调整的根本动力，因此所有影响预期收益水平的因素都会通过金融资产的组合重新调整来影响汇率。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE51u主要贡献主要贡献l实现了对汇率本质及汇率决定过程认识上的革新。l强调了资本项目交易的影响，纠正了以往只重视经常项目影响的片面倾向。l某些假定比传统

18、汇率理论更为现实，比如假定各种资产之间具有高度可替代性，而非完全可替代性。l吸收了货币主义汇率理论的合理内容，既强调货币因素，也强调实体经济因素。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE52u缺陷缺陷l单纯强调资产市场的均衡力量对汇率决定作用，忽视了经常项目诸因素对汇率变动的直接影响。l理论设定在资本可以完全自由流动的基础上，与当前现实情况不完全相符。l假定投资人预期一致，并作出一致的资产选择，这与金融资产投资的实际情况不符。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE53汇率制度是指各国对于确定、维持

19、、调整、管理汇率的原则、方法、方式和机构所做出的安排与规定。固定汇率制度固定汇率制度两国货币比价基本固定的汇率制度u金本位制度下金本位制度下铸币平价是决定汇率的基础，黄金输送点是汇率波动的界限。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE54第四节第四节 汇率制度汇率制度u纸币流通制度下纸币流通制度下( (指布雷顿森林体系下指布雷顿森林体系下) )l黄金平价是决定汇率的基础，波动幅度为1%，后来扩大至2.25%。l1973第三次美元危机，实行了28年之久（1945-1973年）的布雷顿森林体系宣告解体。2022-3-12Xu Shoufu, Scho

20、ol of Finance, SUIBE55u两种固定汇率制度的比较两种固定汇率制度的比较p共同点： 各国都规定有金平价，中心汇率按两国货币的金平价来确定；外汇市场的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的范围内波动。p不同点： 金本位制度下的固定汇率制度是自发形成的，而纸币流通制度下的固定汇率制度则是人为建立的；金本位制度下各国货币的金平价一般不会轻易变动，故汇率能够保持真正的稳定；而纸币流通制度下的金平价可经常调整，所以汇率的决定基础是不稳定的。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE56u固定汇率制度的优缺点固定汇率制度的优缺点p优点：l为国

21、际贸易与投资提供了较为稳定的环境，降低了汇率风险，便于进出口成本核算l有利于抑制国内通货膨胀p缺点：l易招致国际游资冲击，引起国际外汇市场动荡和外汇制度混乱l使一国很难执行独立的国内经济政策，特别是丧失货币政策的独立性l容易出现内外均衡冲突2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE57浮动汇率制度浮动汇率制度固定汇率制度崩溃后，自1973年开始，西方国家普遍实行浮动汇率制度。在浮动汇率制度下，政府对汇率不予固定，也不规定汇率波动的上下界限。浮动汇率制度，从不同的角度划分，有不同的类型：u按政府是否干预划分按政府是否干预划分p自由浮动（清洁浮动）政府

22、对汇市不加任何干预。p管理浮动（肮脏浮动）政府对汇市进行或明或暗的干预。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE58u按浮动方式划分按浮动方式划分p单独浮动一国货币不与其他国家的货币发生固定联系，根据汇市供求变化而自动调整。如GBP、USD、JPY等。p联合浮动（共同浮动）集团成员国的货币之间实行固定汇率制，对非成员国货币实行共升、共降。如欧洲货币体系。p盯住汇率制度将本国货币与某一种或某几种货币挂钩，采取盯住的办法，随被盯住货币的汇率变动而浮动。l盯住单一货币l盯“一篮子货币”（合成货币）2022-3-12Xu Shoufu, School o

23、f Finance, SUIBE59u浮动汇率制的优缺点浮动汇率制的优缺点p浮动汇率制的优点：l浮动汇率制下通过汇率的不断调整，可以使一国的国际收支自动达到平衡，从而可避免因长期不平衡而累积的严重后果。l浮动汇率制可增强一国政府运用货币政策的自主性。l浮动汇率制可减少一国的外汇储备量，以将更多的外汇资源用于经济建设。l浮动汇率可以消除一国货币长期高估或低估的现象，从而可减少国际游资大规模的冲击。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE60p浮动汇率制的缺点：l浮动汇率制下汇率波动频繁，增加了国际贸易和国际投资的风险，不利于国际贸易的正常发展和国际

24、资本的正常流动。l浮动汇率易产生投机活动，从而加剧汇率的波动，不利于外汇市场的稳定。l浮动汇率制具有内在的通货膨胀倾向浮动汇率容易导致价格的波动，给抑制通货膨胀造成困难。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE61香港联系汇率制香港联系汇率制以美元作为港币发行的基础和依据，二者保持固定的兑换比率（1:7.8）2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE62固定固定汇汇率率美元美元港元港元纸币纸币HKD7.8=USD1u两个市场：两个市场：u两种汇率：联系汇率、市场汇率两种汇率：联系汇率、市场汇率l 在联

25、系汇率制下，发钞银行需要向香港金融管理局交付美元，换取负债证明书；将美元拨入外汇基金账户，用以作为发行纸币的依据；再按照香港财政司规定的固定汇率发行等值港币。l 其他银行（称持牌银行）以同样的汇率向发钞银行存入美元，并获得等值港币。在回收港币时外汇基金、发钞银行和持牌银行之间也按1:7.8的固定汇率进行反方向操作。l 在外汇市场上，港币汇率根据供求自由浮动，依靠外汇市场与货币市场间的联动机制以实现市场汇率的基本稳定。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE63u联系汇率制的调节机制联系汇率制的调节机制2022-3-12Xu Shoufu, Sch

26、ool of Finance, SUIBE642022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE65p市场汇率(1:7.9)小于联系汇率：l 银行以联系汇率将多余港元交还发钞银行换取美元以市场汇率在市场上抛出，赚取差价；l 发钞银行将债务证明书交还外汇基金，以联系汇价换回美元并在市场上抛售获利；l 港元需求增加；l 港元供应量收缩（银行收进港元、卖出美元）；l 港元市场汇率提高2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE66人民币汇率制度人民币汇率制度u计划经济时期的人民币汇率制度计划经济时期的人民币汇率制度l1

27、950年7月全国建立统一财经制度，人民币开始实行全国统一汇率，由中国人民银行对外发布；l1953年开始，人民币汇率改为盯住英镑，但对美元保持固定汇率；l1973年，采取盯住加权“一篮子货币”来确定人民币汇率。 主要特点：主要特点：国家严格管理与控制，汇率呈固定于浮动交替出现，汇率变化对外汇收支不发挥调节作用，只作为计划经济内部的核算工具。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE67u经济转轨时期的人民币汇率制度经济转轨时期的人民币汇率制度l十一届三中全会以后，形成官方牌价与贸易外汇内部结算价双重汇率并存的局面；l1985年1月取消贸易外汇内部结算

28、价；l1985年深圳成立第一个外汇调剂中心，1988年全国普遍建立外汇调剂中心，开放调剂市场，形成了官方汇率与调剂市场汇率并存的双重汇率局面主要特点：主要特点：从单一汇率转为双重汇率，并存达13年之久2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE68u19941994年以后的人民币汇率制度年以后的人民币汇率制度l1994年1月1日起官方汇率与调剂市场汇率并轨，开始实行以市场关系为基础的单一的、有管理的浮动汇率制度；l2005年7月21日，中国人民银行发布改革人民币汇率形成机制，人民币不再单一盯住美元，开始实行以市场供求为基础的、参考“一篮子货币”进行调

29、节的、有管理的浮动汇率制度。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE69u现行人民币汇率形成机制现行人民币汇率形成机制l2005年7月人民币汇率形成机制改革中国人民银行关于银行间外汇市场交易汇价和外汇指定银行挂牌汇价管理有关事项的通知中国人民银行关于进一步改善银行间外汇市场交易汇价和外汇指定银行挂牌汇价管理的通知l2010年6月进一步推进人民币汇率形成机制改革中国人民银行关于银行间外汇市场交易汇价和外汇指定银行挂牌汇价管理有关问题的通知l2014年7月进一步完善人民币汇率市场化形成机制中国人民银行关于银行间外汇市场交易汇价和银行挂牌汇价管理有关事

30、项的通知2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE70国际货币基金组织新的汇率制国际货币基金组织新的汇率制度分类（度分类（20002000年底情况）年底情况） 汇率制度汇率制度国家数国家数1无独立法定货币的汇率安排382货币局制度83其他传统的固定钉住制（包括管理浮动下的实际钉住制）444水平（上下1%）调整的钉住（平行钉住）75爬行钉住56爬行带内浮动（爬行区间浮动）67不事先公布干预方式的管理浮动（无区间的有管理浮动）328单独浮动（自由浮动）46Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE712022-3-12资料来

31、源：IMF,International fiancial statistics, 2001.5 u第一种为固定汇率制度第一种为固定汇率制度它包括新分类法中的无独立法定货币的汇率安排和货币局制度两种。前者主要是指美元化制度，即国家完全放弃了自己的货币，直接使用美元，如拉美的巴拿马。后者是指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。实行这种制度的国家和地区，主要包括香港、阿根廷以及一些东欧国家。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE72u第二种为自由浮动汇率制第二种

32、为自由浮动汇率制它是指新分类法中的单独浮动。在这种汇率制度下，货币当局对汇率只是偶尔进行干预，但不加以控制，汇率完全浮动。 u第三种是中间汇率制第三种是中间汇率制这些汇率制度介于完全固定汇率和完全浮动汇率之间，统称为“中间汇率制”。包括新分类法中的其他传统的固定钉住制、水平调整的钉住、爬行钉住、爬行区间浮动和不事先公布干预方式的管理浮动等。其共性是在政府控制下，汇率在一个或大或小的范围之内变化，他们并没有质的区别。第一、二种汇率制度称为两极汇率制或角点汇率制。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE73u汇率制度的选择因素汇率制度的选择因素l一国

33、经济的结构性特征是汇率制度选择的基础；l特定的政策意图是汇率制度选择的政策目的；l一国与其他国家的经济合作情况对汇率制度的选择有着重要的影响；l国际经济和环境制约着一国的汇率制度选择2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE74汇率政策概念、目标与内容汇率政策概念、目标与内容u概念概念一国货币当局为达到一定目的，通过金融法令的颁布、政策规定或措施的推行，将汇率控制在适度水平而采取的政策手段。u目标目标l维持汇率稳定l维持本币国内价值的稳定l实现本国对外经济贸易发展战略；l影响国际资本流出入2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE75第五节第五节 汇率政策汇率政策u内容内容l选择汇率制度；l控制汇率变动幅度；l确定适度汇率水平；l搞好国际协调合作政策手段政策手段u法定贬值法定贬值政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。2022-3-12Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE76p目的和作用：l刺激出口，限制进口，改善国际收支，缓解国内经济困难；l使