财务管理CPA嗨学100

1、债券发行错误之处？（1）使用风险调整法估计债务资本成本时，应选择若干信用级别与公司相同的已上市公司债券，小W选择的是同行业公司发行的已上市债券。（2）计算债券平均风险补偿率时，应选择到期日与已上市公司债券相同或相近的政府债券，小W选择的是发行期限相同的政府债券。（3）计算债券平均风险补偿率时，应使用已上市公司债券的到期收益率和同期政府债券的到期收益率；小W使用的是票面利率；（4）估计无风险利率时，应按与拟发行债券到期日相同或相近的政府债券的到期收益率估计；小W使用的是与拟发行债券发行期限相同的政府债券的票面利率。（5）确定票面利率时应使用税前债务资本成本，小W使用的是税后债务资本成本；（6）拟

2、发行债券每半年付息一次，应首先计算出半年的有效利率，与计息期次数相乘后得出票面利率;W直接使用了年利率。【金融期权价值】甲公司是一家上市公司，股票当前每股市价40元，有一种以该股票为标的资产看涨期权，执行价格为42元，到期时间为3个月。3个月内公司不会派发股利，3个月以后股价有2种变动可能，上升15%或者下降25%。3个月无风险报酬率为1%名义利率。（1）利用套期保值原理，计算看涨期权的股价上行时到期日价值，到期保值比率及期权价值。上行股价Su=40×（1+15%）=46，股票上行时的到期日价值Ct=Su-X=46-42=4元下行股价Sd=40×（1-25%）=30，股票下

3、行时的到期日价值Cd=0元套期保值比率H=(Ct-Cd)/( Su-Sd)=(4-0)/(46-30)=0.25借款支出=（H×Sd-Cd）/(1+r)=(30×0.25-0)/(1+1%)=7.43元期权价值=H×S0-借款支出=0.25×40-7.43=2.57元（2）利用风险中性原理，计算看涨期权的股价上行时到期日价值、上行概率及期权价值看涨期权的股价上行时到期日价值=40×（1+15%）-42=4元1%=上行概率×15%+（1-上行概率）×（-25%），上行概率=0.65由于股价下行时到期日价值=0，看涨期权价值=（

4、4×0.65+0.35×0）/（1+1%）=2.57元（3）如果该看涨期权的现行价格为2.5元，请根据套利原理，构建一个投资组合进行套利由于期权现行价格2.5元低于期权价值2.75元，所有存在套利空间。套利过程：卖出0.25股股票，借出款项7.43元，此时获得0.25×40-7.43=2.57元，同时买入1股看涨期权，支付2.5元期权费用，获利2.57-2.5=0.07元（4）如果该看涨期权的现行价格为2.6元，请根据套利原理，构建一个投资组合进行套利由于期权现行价格为2.6元高于期权价值2.57元，所以存在套利空间。套利组合：同时出售1股看涨期权，同时借入7.4

5、3元，购买0.25股股票进行套利，可套利2.6-2.57=0.03元。（5）利用看涨期权-看跌期权平价定理，计算看跌期权的期权价值。看跌期权价值=2.57-40+42/（1+1%）=4.15元【B-S模型】2015年8月15日，甲公司股票价格为每股50元，以甲公司股票为标的的代号为甲49的看涨期权的收盘价格为每股5元，甲49号表示此项看涨期权的行权价格为每股49元，截止2015年8月15日，看涨期权还有199天到期，甲公司股票报酬的波动率预计为每年30%，资本市场的无风险有效年利率7%（1）布莱克-斯科尔斯模型计算该项期权的价值。执行价格的现值为PV=49/(1+7%)199/365=47.2

6、254元将以上参数代入B-S公式中得到C=S×N(d1)-PV(X)×N(d2)=50×0.6443-47.2254×0.5596=5.7877元（2）说明投资决策由于该看涨期权的收盘价格为每股5元，小于计算得出的期权的价值5.7877元，因此可以买入该项看涨期权。【现金流量折现模型】甲公司2015年成立的高新技术企业，为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估，（1）甲公司2015销售收入1000万元，2016、2017年增长率为10%、8%；2018年进行永续增长阶段，增长率为5%（2）甲公司2015年经营性营运资本周转

7、率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20%，净负债/股东权益=1/1.公司税后净负债成本为6%,股权资本成本为12%,假设以后年度上述指标保持不变.(3)公司未来不打算增发或回购股票,为保持当前资本结构,公司采用剩余股利政策分配股利.问:(1)计算甲公司2016-2018股权现金流量项目2015年2016年2017年2018年销售收入10001000*1.1=110011881247.5经营营运资本1000/4=250净经营性长期资产1000/2=500净经营资产250+500=750750*1.1=825税后经营净利润750*20%=150150*1.1=175178.21

8、87.11股东权益750*1/2=375375*1.1=412.5445.5467.78净负债375412.5445.5467.78税后利息=净负债*税后利息率375*6%=22.5412.5*6%=24.7526.7328.07净利润=税后经营净利润-税后利息150-22.5=127.5175-24.75=142.25151.47159.04股东权益的增加412.5-375=37.53322.28股权现金流=净利润-股东权益的增加102.75118.47136.76(2)2015年12月31日的股权价值项目2015年2016年2017年2018年股权现金流量102.75118.47136.7

9、6现值系数预测期股权现金流量现值283.535591.745594.444397.3458后续期股权现金流量价值1460.1865136.76(1+5%)/(12%-5%)=2051.4股权价值合计1743.722【股权现金流量法】甲公司2012年12月31日股票价格为每股60元，为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟采用股权现金流量法评估每股股权价值，资料（1）2012年每股净经营资产30元，每股税后经营净利润6元，预计未来保持不变；（2）公司当前资本结构（净负债/净经营资产）为60%,为降低财务风险,公司拟调整资本结构并已公告,目标资本结构50%,资本结构高于50%不分配股利,多余现金

10、首先用于归还借款,企业采用剩余股利政策分配股利,未来不打算增发或回购股票.(3)净负债的税前资本成本为6%,未来保持不变,财务费用按期初净负债计算(4)股权资本成本2013年为12%,2014年以后为10%(5)所得税税率25%.要求:(1)2013年每股实体现金流量每股债务财务现金流量每股股权现金流量.2012年每股净负债=30*60%=18元2012年每股所有者权益=30-18=12元2013年每股实体现金流量=每股税后经营净利润-每股净经营资产增加=6-0=6元按照目标资本结构,2013年每股净负债=30*50%=15元,每股所有者权益=30-15=15元每股债务财务现金流量=每股税后利

11、息-每股净负债的增加=18*6%*(1-25%)-(15-18)=3.81元每股股权现金流量=6-3.81=2.19元(2)2014年每股实体现金流量每股债务财务现金流量每股股权现金流量.2014年每股实体现金流量=6元2014年每股债务财务现金流量=每股税后利息-每股净负债增加=15*6%*(1-25%)-0=0.68元2014年每股股权现金流量=6-0.68=5.32元(3)计算2012年12月31日每股股权价值,判断公司股价是被高估还是被低估每股股权价值=2.19*(P/F,12%,1)+(5.32/10%)*(P/F,12%,1)=49.5所以股价被高估【混合筹资】甲公司为了开发新项目

12、，需筹资10,000万元,拟采取发行附送认股权证债券的方式筹资并拟方案(1)发行10年期附认股权证债券10万份,每份债券面值1000元,票面利率为7%,每年年末付息一次,到期还本.债券按面值发行,每份债券同时附送20张认股权证,认股权证只能在第五年年末行权,行权时每张认股权证可以按25元的价格购买1股普通股.(2)公司目前发行在外普通股为1000万股,每股价值22元,无负债.股东权益账面价值与其市值相同.公司未来仅依靠利润留存提供增长资金,不打算增发或回购股票,也不打算增加新的债务筹资,债券发行后公司总资产的预计年增长率为8%.(3)当前等风险普通债券的平均利率为8%,发行费用可以忽略不计.由

13、于认股权证和债券组合的风险比普通债券风险大,投资所要求的必要报酬率为9%.要求:(1)拟附送的每张认股权证的价值.纯债券价值=1000*7%*(P/A,8%,10)+1000*(P/F,8%,10)=932.91每张认股权证价值=（1000-932.91）/20=3.35元（2）第五年年末认股权证行使前及行权后的股票价格行权前公司总价值=（1000*22+10000）*(F/P,8%,5)=47017.6万元每张债券价值=1000*7%*(P/A,8%,5)+1000*(P/F,8%,5)=960.09元债券总价值=960.09*10=9600.9万元权益价值=47017.6-9600.9=3

14、7416.7万元股票价格=37416.7/1000=37.42元行权后的权益价值=37416.7+10*20*25=42,416.7万元股票价格=42,416.7/（1000+10*20）=35.35元（3）投资人购买1份附着认股权证债券的净现值70*（P/A,9%,10）+20*(35.35-25)*(P/F,9%,5)+1000*(P/F,9%,10)-1000=6.17元。筹资方案可行【可转换债券与认股权证】A 公司是一个高成长的公司，目前股价15 元/股， 每股股利为 1.43元， 假设预期增长率 5%。现在急需筹集债务资金 5000万元，准备发行10年期限的公司债券。 投资银行认为，

15、目前长期公司债的市场利率为 7%， A 公司风险较大， 按此利率发行债券并无售出的把握。经投资银行与专业投资机构联系后， 投资银行给出两种建议:方案 1:建议债券面值为每份 1000 元， 期限 10 年， 票面利率设定为 4%， 同时附送 30张认股权证，认股权证在 5 年后到期， 在到期前每张认股权证可以按 16 元的价格购买 1 股普通股方案 2: 建议发行可转换债券筹资， 债券面值为每份 1000 元， 期限 10 年， 票面利率设定为 4%,转换价格为 20 元, 不可赎回期为 9 年,第 9 年末可转换债券的赎回价格为 1060元。要求：（ 1） 确定方案 1 的下列指标：计算每张

16、认股权证的价值计算公司发行附带认股权证债券的税前资本成本；（ 2） 确定方案 2 的下列指标：确定发行日纯债券的价值和可转换债券的转换权的价格；计算第 9 年末该可转换债券的底线价值；计算该可转换债券的税前筹资成本；判断目前的可转换债券的发行方案是否可行， 并确定此债券的票面利率最低应设为多高， 才会对投资人有吸引力。债券价值=40×（P/A,7%,10）+1000×（P/F,7%,10）=789.24元30 张认股权价值=1000-789.24=210.76（ 元）每张认股权价值=210.76/30=7.03（ 元）以每张债券为例：第 1 年初： 流出现金 1000 元，

17、 购买债券和认股权证；第 110 年， 每年利息流入 40 元；第 5 年末， 行权支出=16 元/股×30 股=480（ 元）第 5 年末预计股票市价=15×(1+5%)5=19.14（ 元）取得股票的市价=19.14 元/股×30 股=574.2 元，现金净流入=574.2-480=94.2 （ 元）；第 10 年末， 取得归还本金 1000 元。1000=40×（ P/A,I,10） +94.2×(P/F,I,5)+1000×(P/F,I,10)税前资本成本 I=4.96%因为债券的投资报酬率小于普通债券， 对投资人没有吸引力，

18、 所以不可行。1000=1000×i×（ P/A,7%,10） +94.2×(P/F,7%,5)+1000×(P/F,7%,10)I=6.05% 票面利率至少应调整为 6.05%（2）发行日纯债券的价值=789.24元可转换债券的转换权的价格=1000-789.24=210.76（ 元）转换比率=面值/转换价格=1000/20=50，第 9 年末转换价值=股价×转换比率=15×(1+5%)9×50=1163.50（ 元）第 9 年末债券价值=未来各期利息现值+到期本金现值=1040/(1+7%)=971.96（ 元）第 9

19、年末底线价值=1163.50（ 元）1000=40×（ P/A,K,9） +1163.50×(P/F,K,9)，内插法求得税前成本 K=5.47%5.47%低于普通债券的利率（7%） 则对投资人没有吸引力。需要修改方案。1000=1000×i×(P/A,7%,9)+ 1163.50×(P/F,7%,9)i=5.64%，面利率至少调整为5.64%【企业股权现金流量】项目2008年2009年经营流动资产合计13,00016,000经营流动负债10,00013,000长期净经营资产合计17,00018,000净经营资产合计20,00021,000净负

20、债8,0008,400股本（每股1元）1,0001,000未分配利润11,00011,600所有者权益合计12,00012,600营业收入11,40013,033.33营业成本5,0006,000营业利润6,4007,033.33营业费用1,6001700其中：折旧9001000利润总额4,8005333.33所得税25%1,2001333.33净利润3,6004000(1)2009 年每股净利润=4000/1000=4（元）2009 年每股资本支出=(18000-17000)+1000/1000=2（元）2009 年每股经营营运资本=(16000-13000)/1000=3（元）2008 年

21、经营营运资本=13000-10000=3000（万元）2008 年每股经营营运资本=3000/1000=3（元）2009 年每股经营营运资本增加=02009 年每股折旧摊销=1000/1000=1（元）2009 年每股净投资=每股资本支出+每股经营营运资本增加-每股折旧摊销=2+0-1=1（元）每股股权净投资=每股净投资*(1-负债比例)=1×(1-40%)=0.6元2009 年每股股权自由现金流量=每股净利润-每股股权净投资=4-0.6=3.4（元）【配股除权】A 公司采用配股的方式进行融资。2010 年3 月25 日为配股除权登记日，以公司2009 年12 月31 日总股本500

22、0000 股为基数，拟每20 股配1 股。配股价格为配股说明书公布前20 个交易日公司股票收盘价平均值的10 元/股的80%，即配股价格为8 元/股。假定在分析中不考虑新募集投资的净现值引起的企业价值的变化，计算并分析：（1）所有股东均参与配股的情况下，配股的除权价格；配股除权价格=(配股前股票市值+配股价格*配股数量)/(配股前股数+配股数量)=(10*5000000)+ 5000000*8*5%/500000+5000000*5%=9.9元/股（2）若配股后的股票市价为9.92 元，计算每一份优先配股权的价值；配股权价值=(配股后股票价格-配股价格)/购买一股新股所需的认股权数=(9.92

23、-8)/20=0.1元（3）若配股后的股票市价为9.92 元，假设某股东拥有10000 股A 公司股票，计算若该股东参与配股相比较配股前的股东财富的变化。配股前该股东拥有股票总价值=10*10000=100000元配股后该股东拥有股票总价值=9.92*10500=104160元配股需投资资本=8×500=4000（元）股东财富变化=104160-4000-100000=160（元）（4）若配股后的股票市价为9.92 元，假设某股东拥有10000 股A 公司股票，计算若该股东没有参与配股相比较配股前的股东财富的变化。股票价值为=9.92×10000=99200（元）（5）参与

24、配股相比较未参与配股的股东财富的影响。参与配股比未参与配股股东财富增加了960 元(800+160)项目【公司自由现金流量表】营业收入A息税前利润(1)利润总额+财务费用息前税后利润(2)(1)*(1-T)经营性流动资产增加(3)营业流动资产增加额经营性流动负债增加(4)应付账款增加额经营性营业资本增加(5)(3)-(4)资本支出(6)固定资产增加额-折旧(7)折旧增加额 净投资(8)(5)+(6)-(7)实体现金流量=息前税后利润-净投资(2)-(8)【混合筹资租赁】A 公司是一个制造企业为增加产品产量决定添置一台设备，预计该设备将使用4 年。 公司正在研究应通过自行购置还是租赁取得该设备。

25、有关资料如下： 1）如果自行购置该设备，预计购置成本100万元。税法折旧年限为5年，折旧期满时预计净残值率 5%。4年后该设备的变现价值预计为 30 万元。设备维护费用（保险、保养、修理等） 预计每年1万元，假设发生在每年年末。2） B 租赁公司可提供该设备的租赁服务，租赁期为4年，年租赁费20万元，在年初支付。租赁公司负责设备的维护，不再另外收取费用。租赁期内不得撤租。租赁期届满时租赁资产所有权不转让。 3）A 公司的所得税税率为 25，税前借款（有担保） 利率为 10.67。要求：1.计算租赁方案的净现值年份01234租金支付-20-20-20-20计税基础80折旧80*（1-5%）=15

26、.215.215.215.2折旧抵税15.2%*25%=3.83.83.83.8期末资产净残值0+19.2*25%=4.8各年现金流量-20-16.2-16.2-16.28.6折现系数8%10.92590.85730.79380.7350现金流量现值-20-15-13.89-12.866.32租赁流出总现值-55.43该合同符合融资租赁认定标准：租赁期占租赁资产可使用年限的80%，租赁费每年20万元，不可在税前扣除。2.计算采购方案的净现值购买设备-100折旧100*（1-5%）/5=19191919折旧抵税19*25%=4.754.754.754.75维修费用-1-1-1-1税后维修费用-1

27、*（1-25%）=-0.75-0.75-0.75-0.75期末资产变现流入30(期末资产变现价值)24(期末资产变现损益)30-24=6期末资产变现交税6*25%=-1.5各年现金流量-1004.75-0.75=4444+30-1.5=32.5购买流出总现值-65.83.计算租赁相当于采购方案的净现值， 并且做出选择。租赁方案相对购买方案的净现值=-55.43-（-65.8）=10.37（ 万元）应当采用租赁方案更有利。【按本月所产半成品成本项目的构成比率还原完工产品成本】半成品原材料工资制造费用合计还原前产成品成本224004400995036750上一步骤本月所产半成品成本54002800

28、580014000还原率22400/14000=1.6半成品还原1.6*5400=86404480928022400还原后产成品成本864088801923036750【约当产量法计算标准成本】月初结存原材料20 000千克；本月购入原材料32 000千克，其实际成本为20 000元；本月生产领用原材料48 000千克。本月消耗实际工时l 500小时，实际工资额为12 600元。变动制造费用实际发生额为6 450元，固定制造费用为 l 020 元。本月月初在产品数量为60件，本月投产数量为 250 件，本月完工入库数量为 200 件，本月销售 l00 件(期初产成品数量为零)。 甲公司对该产品

29、的产能为 l 520 小时月。产品标准成本资料如下表所示：成本项目 标准单价 标准消耗量 标准成本直接材料 0.6 元千克 200 千克件 120 元直接人工 8 元/小时 5 小时件 40 元变动制造费用 4 元小时 5 小时件 20 元固定制造费用 1 元小时 5 小时/件 5 元单位标准成本 185 元要求：（ 1） 计算变动成本项目的成本差异。（ 1） 材料价格差异=（20000/32000-0.6）×32000=800(元)材料耗用量差异=（48000-200×250）×0.6=-1200(元)本月投产约当产量=110×0.5+200-60&#

30、215;0.5=225(件)直接人工效率差异=（1500-225×5）×8=3000(元) 直接人工工资率差异=（12600/1500-8）×1500=600(元)变动制造费用效率差异=（1500-225×5）×4=1500(元)变动制造费用耗费差异=（6450/1500-4）×1500=450(元)（ 2） 计算固定成本项目的成本差异(采用三因素法)。固定制造费用耗费差异=1020-1520×1=-500(元)固定制造费用闲置能量差异=1520×1-1500×1=20(元)固定制造费用效率差异=1500

31、×1-225×5×1=375(元)（ 3）分别计算期末在产品和期末产成品的标准成本。期末在产品标准成本=110×120+110×0.5×（40+20+5）=16775(元)期末产成品标准成本=100×185=18500(元)【作业成本法】作业成本法采用不同层面的、众多的成本动因进行成本分配，要比采用单一分配基础更合理，更能保证成本的准确性；传统成本计算以产品数量作为间接费用唯一的成本动因是不符合实际情况的，而且会导致夸大高产量产品成本，缩小低产量产品成本。【经济订货批量】甲公司是一家机械加工企业， 产品生产需要某种材料，年需

32、求量为 720 吨(一年按 360 天计算)。该公司材料采购实行供应商招标制度，年初选定供应商并确定材料价格， 供应商根据甲公司指令发货，运输费由甲公司承担。目前有两个供应商方案可供选择， 相关资料如下：方案一：选择A供应商，材料价格为每吨3 000元，每吨运费1 00 元，每次订货还需支付返空、路桥等固定运费500元。材料集中到货，正常情况下从订货至到货需要10天，正常到货的概率为 50，延迟1天到货的概率为 30，延迟2天到货的概率为20%.当材料缺货时，每吨缺货成本为50元。设置保险储备以一天的材料消耗量为最小单位。材料单位储存成本为 200 元年。方案二：选择当地 B 供应商，材料价格

33、为每吨3300元，每吨运费20元，每次订货还需支付固定运费100元。材料在甲公司指令发出当天即可送达，但每日最大送货量为10吨。材料单位储存成本为200元年。要求：(1)计算方案一的总成本。购置成本=年需求量×(单价+单位运费)=2 232 000(元)经济订货量=（2´500´720 ¸ 200 ）1/2=60吨最佳订货次数=720÷60=12（ 次）与批量有关的存货总成本= 2´500´720´ 200 =12000 （ 元）不设置保险储备时，在订货点=10*2+0=20缺货成本=（2´30%+4&#

34、180;20%）´12´50=840（元）保险储备成本=0缺货成本+保险储备成本=840(元)设置 2 吨的保险储备时， 再订货点=10*2+2=22缺货成本=2×20×12×50=240(元)保险储备成本=2×200=400(元)缺货成本+保险储备成本=240+400=640(元)设置 4 吨的保险储备时：缺货成本=0保险储备成本=4×200=800缺货成本+保险储备成本=800(元)经比较，设置2 吨保险储备时的缺货成本与保险储备成本之和最低， 应设置2吨的保险储备。方案一的总成本： 2 232 000+12 000+6

35、40=2 244 640(元)(2)计算方案二的经济订货量和总成本。经济订货量=【2×100×720÷200×（10/10-2）】1/2=30吨存货总成本=【2×100×720×200×（1-2/10）】1/2=4800 元方案二的总成本=720×(3 300+20)+4 800=2 395 200(元)(3)方案一的总成本低于方案二的总成本， 应当选择方案一。【剩余收益、经济增加值】指标 A 投资中心 B 投资中心 C 投资中心税前经营利润（ 万元） 10400 15800 8450平均经营资产（ 万元

36、） 94500 145000 75500平均经营负债 20000 40000 10000平均净经营资产 74500 105000 65500最低税前投资报酬率 10% 9% 11%集团公司税前加权平均资本成本10%所得税率25%（1）部门投资报酬率：A =10400÷74500=13.96%B =15800÷105000=15.05%C =8450÷65500=12.90%评价： B 投资中心业绩最优， C 投资中心业绩最差。（ 2） 剩余收益：A =10400-74500×10%=2950（ 万元）B =15800-105000×9%=6350（ 万元）C =8450-65500×11%=1245（ 万元）评价： B 投资中心业绩最优， C 投资中心业绩最差。（ 3） 经济增加值A =104