公司金融(5)——公司资本成本

1、公司金融5 公司资本本钱一、资本本钱的概念及其构成 一根本概念1、融资本钱：广义而言，融资本钱包括短期资金融资本钱和长期资金融资本钱；狭义而言，融资本钱仅指长期资金融资本钱，又称为资本本钱。2、资本本钱：通常，理论界是将资本本钱从两个角度定义的。1从筹资人角度而言，资本本钱是资本使用者按照市场均衡收益率为获取资本使用权而付出的代价,即向债权人支付的利息和向股东支付的股利。用公式表示如下： 资本本钱%= 资本使用费 / 筹资金额2从投资者的角度而言，资本本钱是投资者要求获得的预期投资收益率。因此是一种时机本钱。用公式表示如下：资本本钱%= 资本使用费 / 投资金额二资本本钱的构成1、从筹资人公司

2、的角度看，包括：1用资费用：主要包括支付给股东的股利和支付给长期债权人的利息。表现为:负债资金 债务本钱长期债权人的利息 股本资金 股权本钱股东的股利 2筹资费用：通常，筹资费用是在筹措资金是一次支付的，在资金使用过程中不在发生，因此，作为筹资总额的减项一次扣除，抵减筹资额。 用资本本钱率表示为： K = I或E / (P F)其中： I或E表示利息和股息；P为筹资总额；F为筹资费用 2、从投资人的角度看，包括：(1)投资时机本钱它反映了资本的自然增值观念，是一种贷币时间价值观念。既无风险报酬率。(2)与投资风险相适应的投资报酬率。投资人对某一工程的投资如果带有一定的风险，就必然要求投资回报率

3、中带有风险补偿。风险补偿也称为风险溢价或风险报酬率。即：资本本钱=投资时机本钱+风险报酬率二、资本本钱的决定因素从投资者角度看：资本本钱取决于投资时机本钱和投资风险报酬率 。因此，资本本钱的决定因素就是风险补偿值的大小。一风险的类型及对资本本钱的影响由于：以公司为投资对象划分，风险表现为市场风险和公司特有风险；在公司特有风险中又分为经营风险和融资风险 ，二者共同作用构成公司的总风险。那么：资本本钱主要与公司融资风险有关，二者的关系可表述为：资本本钱是负债率D/V)的函数。即：K = (D/V)二负债率对资本本钱的影响说明：债务资本本钱股权资本本钱 表示为： Kd(1-T) KsKd(1-T)：

4、表示将债务本钱折为税后本钱即：公司负债时实际负担的利息 = 利息×1所得税税率 Ks：表示股权资本本钱。它总是大于债务资本本钱的，这是由股东风险报酬率的大小所决定的。三经济环境 其对资本本钱的影响，主要反映在无风险报酬率 的调整上。四证券市场状况影响的是证券投资者的风险，进而影响资本本钱。是由证券的市场流动性和价格波动程度反映的。五公司的经营和财务状况影响公司的经营风险及融资风险的大小。六筹资规模公司筹资规模与资本本钱呈正比。三、资本本钱的作用一资本本钱在公司融资决策中的作用 1、是限制融资总额的一个重要因素； 2、是选择融资渠道的依据； 3、是选择融资方式的标准； 4、是确定最优资

5、本结构所必须考虑的因素。二资本本钱在公司投资决策中的作用 1、在利用净现值进行投资决策时，常以资本本钱作为贴现率； 2、在利用内涵报酬率指标进行投资决策时，一般以资本本钱作为基准利率。三公司将资本本钱作为衡量经营业绩的重要尺度四、普通股的资本本钱一资本资产定价模型法 此模型是将普通股的预期收益率与风险度量结合起来估算资本本钱。 普通股资本本钱的计算公式为：Ks= Rf+ Rm Rf资本资产定价模型中各变量确实定： 1、关于无风险收益率确实定：理论上，最正确估计是系数为零的组合，该组合的方差最小，但很难估计。实际中，有两种替代的方法：短期国债利率和长期国债利率2、关于系数的估计一般方法：就是用证

6、券收益率的协方差与市场收益率的方差之比计算而得。这是根据历史数据估计系数的方法。3、关于值的决定因素商业周期：公司业务对市场状况越敏感，贝塔值就会越大；周期性强的公司股票值较高。经营杠杆：在其他条件一定的情况下，经营杠杆较高的公司其值较高。经营杠杆衡量的是公司的经营风险的大小。二股利折现模型也称为股利折现法。这是根据股利估价根本模型计算股票资本本钱的一种方法。 在该方法下普通股的资本本钱就是未来各期股利现值之和与净筹资额相等时的折现率。 计算时需要考虑股利、既股利增长率等变量。三风险溢价法普通股本钱可表述为：KsKi + Kpe其中：Ki表示债券收益率； Kpe为风险溢价说明：资本资产定价模型

7、法与风险溢价法的原理很相似，只是计算的出发点不同。但资本资产定价模型法有严密的理论推导，模型的根底较为完善，应用较为普遍。五、优先股的资本本钱优先股的股利是固定的， 并且要支付相关的发行费用，因此计算时要做扣除。 Kp= Dp / P0 其中： Kp ：表示优先股资本本钱; Dp：表示优先股年股利 P0: 表示优先股每股股价六、留存收益的资本本钱Kr)留存收益属于股东权益，存在时机本钱，其资本本钱的估算应比照普通股本钱的方法进行本钱估算。具体方法也有三种：即：股利折现法 ：计算公式为：Kr=D/P0 或者Kr=D/P0+G以及：资本资产定价模型、风险溢价法等七、长期债务资本本钱一什么是债务资本

8、本钱？债务资本本钱是指公司为筹资而借入资金的现行本钱。或称即期本钱主要工程：长期借款资本本钱、长期债券资本本钱通常，以债务的税后本钱表示债务的资本本钱。二长期债务税前资本本钱计算公式为：P0=上式说明：P0表示债务现行市场价值Pn表示债务面值或本金I0表示债务利息这是考虑资金时间价值的计算方法，计算税前Kd的水平时，需要用插值法计算。三长期债务资本本钱的决定因素1、现行利率水平：与债务资本本钱呈正向关系2、公司的违约风险：一旦违约风险上升，借入资金的本钱也将增加。违约风险的度量方法：用公司最近适用的借款利率和贷款违约率度量。3、债务的税收利益因债务利息在税前支付，会给公司带来减税利益，估算时需

9、要将债务资本本钱调整为税后本钱。计算公式：税后债务资本本钱=债务税前本钱×1所得税税率 Kd = Ki . D ( 1 T ) 其中： Ki表示债务利率；D表示债务面值八、公司综合资本本钱 一公司资本本钱与工程资本本钱根本要点： 1.公司资本本钱是现有证券组成的投资组合的期望收益率，它可以用来折现与公司整体风险相似的工程现金流量。但不是唯一正确的折现率。2.工程本身的资本本钱取决于工程的风险，它可以用自身的资本时机本钱来估价。3.估计公司资本本钱的理由二加权平均资本本钱WACC)1、WACC 的计算方法：加权平均资本本钱实际就是长期资本的总本钱，通常是对各单项资本本钱按其在融资总额中

10、所占的比重进行加权平均计算求得的。计算公式为：Ka=其中：2、加权平均资本本钱的组成1资本本钱：即单个资本本钱，它包括权益资本本钱和债务资本本钱。2税率：债务利息的免税性质，使公司的收入少缴所得税。3权重(wj)：资本权重是指公司总资本来源中各种融资方式下的资本所占的比重。资本权重的选择应当与资本本钱中的投资额保持对应，以各种有价证券市场价格占公司市场价值的比重作为资本权重。 具体有三种形式： 账面价值权数通常，WACC的权重是按账面价值计算的；但实际中，债券、股票的市场价值不可能与账面价值完全一致，因此，按账面价值计算出的结果不一定准确。市场价值权数以市场价格确定权数，比拟接近公司的实际情况，但由于市价波动频繁，计算结果将会导致资本本钱的不稳定，