分众传媒FMCN研究(共43页).ppt

1、分众传媒分众传媒FMCN主营业务主营业务 国内首创楼宇LCD视频广告联播网的独特商业模式，主营商业楼宇LCD、超市卖场LCD、电影院线大屏幕的视频广告及数字图片框架广告业务。商务楼宇联播网商务楼宇联播网 卖场终端联播网卖场终端联播网 城市彩屏联播网城市彩屏联播网Company Logo 公寓电梯联播网公寓电梯联播网Company Logo 电影院广告网电影院广告网业务模式业务模式 上游：商业地产所有者上游：商业地产所有者 LCD屏等硬件供应商屏等硬件供应商 下游：广告客户下游：广告客户 市场份额：楼宇、卖场市场份额：楼宇、卖场90% 框架广告框架广告70% 货币化方式：广告费货币化方式：广告费

2、分众传媒在国内主要城市商业楼宇细分市场分众传媒在国内主要城市商业楼宇细分市场处于绝对垄断地位处于绝对垄断地位分众商务楼宇联播网价格表分众商务楼宇联播网价格表CPM与电视与电视CPM对比对比波特五力模型波特五力模型供应商议价能力供应商议价能力（商业地产所有者、（商业地产所有者、LCD供应商）供应商） 分众面对的是国内市场上零散的商业地产所有者，对方在租金谈判上的议价能力小。 LCD屏技术成熟价格长期呈下降趋势 分众传媒在行业中处绝对垄断地位，供应商议价能力弱购买者的议价能力购买者的议价能力（各行业的广告客户）（各行业的广告客户） 客户较为分散，4600多个客户，前50大客户收入占比64%左右 涵

3、盖各行业，包括括快速消费品、交通运输业、互联网行业、金融行业等 购买方议价能力也相对较弱新进入者的威胁新进入者的威胁 所处细分市场暂无新进入者 其他细分市场：航空广告（航美传媒） 公交地铁（华视传媒） 火车广告（兆讯传媒）替代品威胁替代品威胁 新兴媒体：移动互联网广告等行业内现有竞争者的竞争行业内现有竞争者的竞争行业内现有竞争者的竞争行业内现有竞争者的竞争行业内现有竞争者的竞争行业内现有竞争者的竞争 一是商务楼宇、卖场等领域一是商务楼宇、卖场等领域的竞争者的竞争者。由于把液晶屏放入楼宇或电梯内难度并不高，因此总有抢食分众市场份额者。分众向三四线城市的扩张也面临挑战。 二二是其他细分领域的占有者

4、。是其他细分领域的占有者。例如华视传媒、航美传媒、郁金香传媒。在其他细分市场已被占据情况下，分众要想进入就非常困难。而在一些分众未取得垄断控制权的市场，则面对来自上述寡头更激烈的竞争。如郁金香传媒对户外LED市场的争夺。行业增速行业增速Q2收入同比增收入同比增30%两大收入来源：商务楼宇联播两大收入来源：商务楼宇联播+框架广告框架广告商业楼宇净营收同比增长商业楼宇净营收同比增长18%框架广告净营收同比增长框架广告净营收同比增长80%LCD屏及框架广告数量变化情况屏及框架广告数量变化情况 单位收入情况单位收入情况商务楼宇商务楼宇11Q412Q112Q2收入(百万美元）137.487.6122.1

5、屏数量155751163276170113单位收入882 537 718 框架广告框架广告11Q412Q112Q2收入（百万美元）64.565.768.6框架数量480176508976519720单位收入134 129 132 毛利率情况毛利率情况运营利润同比增运营利润同比增29%国信香港盈利预测国信香港盈利预测研究机构研究机构B/H/S:6/1/1研究机构研究机构分析师分析师选项选项建议建议目标价目标价 周期周期(月数月数)日期日期Wedge PartnersJUAN LINMno rating system10/19/12NomuraJIN YOONM中立2710/11/12Credit

6、 SuisseWALLACE CHEUNGM有限制09/10/12EVA DimensionsTEAM COVERAGEU减持09/10/12MacquarieJIONG SHAOM跑赢大盘431208/26/12Deutsche BankANNE LINGM买进36.681208/23/12JPMorganDICK WEIM有限制08/23/12Credit Agricole Securities (USA)JAMES LEEM买进3808/23/12Riedel Research Group IncDAVID RIEDELM买进461206/06/12GuoSen Securities C

7、o LtdLIN QIUM买进31.51203/21/12经营性现金流（单位：千美元）经营性现金流（单位：千美元）私有化私有化随着私有化进程展开，溢价空间变小随着私有化进程展开，溢价空间变小私有化主要程序私有化主要程序私有化公司的特点私有化公司的特点 发起人主要是管理层、大股东。私有化后企业还需要经营，管理层最懂得企业；大股东本身具备一定的股权，可以减少私有化付现成本。 需要支付大量现金。投票完毕后发起人需按私有化价格以现金方式支付流通股股东和机构股东，所需资金除个人资产外一般通过向投行质押资产或股份融资的方式进行战略融资。 每股收益为正。公司有盈利能力，市盈率（对应私有化价格）多数在10倍左

8、右。 公司价值被低估。在发布私有化要约之前，这些公司往往股价较低，即使宣布私有化后我们可以看到仍然有一定的套利空间。目前私有化过程中的公司目前私有化过程中的公司从上市到退市从上市到退市1212起中概私有化成功案例总结起中概私有化成功案例总结6起中概私有化失败案例总结起中概私有化失败案例总结收购方收购方 分众传媒董事长江南春联合方源资本、凯雷、中信资本、CDH Investments、中国光大以27美元/ADS的价格对分众提出私有化要约；以要约价计算，该交易中分众估值达35亿美元。这是中概近两年来最大的私有化案例。私有化成功的条件私有化成功的条件 根据开曼法律（分众的上市主体公司所在地为开曼群岛

9、），在持有股票价值占目标股份90%以上的股东（不包括收购方）接受要约的情况下，收购方可以挤出未接受要约的股东从而收购他们的股份。分众目前股东情况分众目前股东情况 江南春：江南春：18.49% 复星国际：复星国际：17.2% 联博控股：联博控股：14.7%（AXA Financial, Inc.的子公司，后者拥有其63.3%股权） Eastspring：8%（英国保诚集团旗下的资产管理公司）提高收购价格提高收购价格 英国保诚集团旗下的资产管理公司、分众第四大股东Eastspring表示收购分众传媒的价格至少应为每股ADS 30美元美元，比江南春和私募股权投资公司所组成的财团提议的价格高出3美元。 不计江南春18.49%的持股比例，Eastspring在目标股份（81.51%）中占比为9.8%，也就是说，如果Eastspring不同意27美元/ADS的收购价，那么至少有9.8%的目标股份不接受收