企业跨国经营中基于股权结构的关键风险识别, 测度与治理机制研究

1、企业跨国经营中基于股权结构的关键风险识别、测度与治理机制研究*本文系国家自然科学基金项目（70572081）“中国企业国际化进程中风险的识别机制、测度指标与管理控制研究”阶段性研究成果。XU Hui1，ZOU Hui-min21 Business School, Nankai University, P.R.China, 3000712 Business School, Nankai University, P.R.China, 300071摘要：公司治理源于产权形态的分离，因而产权制度安排无疑是公司治理问题研究的逻辑起点，企业跨国经营的治理问题更是一般公司治理的国际化产物和复杂形式。自20世

2、纪90年代以来，随着全球经济关联性的增大，实施跨国经营战略的企业正处于一个存在诸多不确定性和风险的竞争环境中，各种风险直接或间接地影响着企业的国际化经营。如何应对这些复杂的环境变化，对国际风险加以识别，进而建立基于风险防范的治理机制，成为跨国经营企业治理过程中不容忽视的重要问题。本研究以从事国际化经营的中国企业为研究对象，通过实证研究，探讨不同股权结构下（合资和独资）中国企业跨国经营的关键风险识别和测度，并进而构建基于股权结构的跨国经营风险防范的治理机制，以期对中国企业国际化进程中及时规避风险以及实施更为有效的治理提供借鉴。关键词：跨国经营 股权结构 国际风险 治理机制Abstract: Co

3、rporate governance stems from the shape separation of property right, thus the arrangement of property rights system is the logical starting point for researching corporate governance issues. The governance issues of multinational enterprises operating are the international product and complex forms

4、 of the general corporate governance. Since the 1990s, as the global economic relevance increases, the enterprises implementing multinational operation strategy are facing with a competitive environment which is full of various uncertainties and risks, and the risks, directly or indirectly, affect e

5、nterprises international operations. How to deal with these complex changes in the environment, identifying the key international risks, thus establishing the risk-based governance mechanism becomes the important issue that shouldnt be ignored. The research objects of this study are Chinese enterpri

6、ses that are embarking on international operation. Through empirical study, this research investigates the identification and measurement of Chinese enterprises key risks under different shareholding structure (joint ventures and wholly-owned), establishes the shareholding-structure-based governance

7、 mechanism for international risks prevention, and provides some references for Chinese enterprises to timely avoid risks and to implement more effective governance in their international operation.Keywords: Governance mechanism, International risk, Multinational operation, Shareholding structure 1

8、引言随着经济全球化向纵深发展和中国开放程度的不断深入，中国企业的国际化进程也在不断加快。然而，国际化道路并非一帆风顺，有相当一部分走出国门的企业都不同程度地遇到困难和障碍，甚至遭遇到巨大挫折和经济利益损失。分析其原因，最主要的因素之一是中国企业尚缺乏实施“走出去”战略的制度平台，即国际化企业的公司治理机制。表面上看，很多企业失败的原因在于投资失误或者战略选择不当，尤其是面临复杂的东道国环境、陌生的文化、快速变化的国际市场需求，使得跨国经营企业制定战略决策所处的环境充满了不确定性，因而决策的科学性和可控性大打折扣。然而，从深层次分析，仍可归结为治理问题。如何解决这个问题，首先应充分研究与探讨企业

9、跨国经营中在东道国所面临的各种不确定性，即本研究所定义的国际化风险。识别企业跨国经营中的关键风险，构建相应基于风险防范的治理机制，是中国企业“走出去”进行全球化投资经营重要的制度保证。 2 企业跨国经营中的股权结构选择跨国公司是由母公司或控股子公司在海外进行投资，建立海外子公司或者分公司。一般而言，投资者在公司持有股权的大小大致与其控制权成正比，也就是说，股权结构直接影响甚至决定公司治理结构。而对于跨国公司这种大型企业来说，加强对海外子公司控制的重点放在对股权的控制上。一些学者认为，母公司拥有国外企业的股权通常至少应达到25%的比例，才能达到能控制企业经营1。现实的情况更多地证明了这一点，凡是

10、在拥有全部股权和多数股权的子公司里，外国投资者通常就能控制子公司。这是因为，控制权与股权是成正比例的。母公司在国外投资企业中拥有的股权比例越高，对子公司的控制能力也就越强，所得利润也越丰厚。跨国公司在海外建立的子公司都会选择全部拥有或合资经营中的多数拥有股权结构类型。当然，由于跨国公司拥有资金往来、技术专利、经营管理等优势，即使是拥有少数股权，有时也可能对子公司拥有较大的控制权，只是比起股权控制来说，这种方式要差一些。关于跨国公司股权结构类型的讨论有很多，本研究沿袭了周新军（2006）对跨国公司的股权结构的分类，大致有以下几种：(1)全部拥有，一般认为，母公司只要拥有了子公司95%以上的股份，

11、不一定要拥有100%的股权，即可认为是全部拥有；(2)多数拥有，母公司拥有子公司股权在51%-94%之间，如果跨国公司想取得控股权，51%是最低限；(3)对等拥有，母公司拥有子公司50%的股权；(4)少数拥有，母公司拥有子公司49%以内的股权，即被看作是少数拥有。与上述股权类型相对应的是形成了跨国公司在海外子公司的2种股权投资企业形式，如果将股权参与度(跨国公司母公司在其子公司中拥有股权的份额)看成是，有下列2种情况：1.当=100%时，子公司为独资企业(全资子公司、完全控股)。所谓独资经营是指拥有被投资企业100%的股权，经营独管，利益独享，风险独担。采取独资经营的方式可以使企业具有以下优势

12、：一是独占所有权，不与其他投资者分享利润；二是没有合作伙伴，不会存在利益、目标等方面的冲突问题，从而使该子公司的营销战略与国际企业的全球营销战略有机地融为一体2。现在许多跨国公司在中国建立企业，主要采取独资的形式，其目的就是为了避免与合营伙伴的冲突，有效地贯彻其全球营销战略；三是企业采取这种最直接的方式进入国外市场，可以更直接地、更全面地积累国际营销经验。这种方式的局限性表现在：企业投入的资金多、风险大、东道国政府和公众可能不欢迎外来独资企业、无法得到当地合作者的帮助、灵活性差等。2.当0<<100%时，子公司为合资企业(包含多数占有，对等拥有和少数占有三种情况) ；合资经营则是本

13、企业在目标国家与当地某家或少数几家企业或第三国企业各出部分投资，分享股权，利益共享，风险共担。选择合资经营的原因有时是因为当地政策禁止或限制外商独资经营，有时则是由于企业需要借助当地合伙人的力量。相反，如果目标国家无明确限制外商独资经营的法规与政策，企业也希望对所投资企业加强控制，则倾向选择独资经营。由上述理论推导，本研究确定基于股权结构的2种跨国公司的投资形式：独资和合资。在清晰界定跨国经营企业股权结构的基础上，进一步开展了对企业跨国经营中的关键风险识别与测度研究。3 国际化风险研究基础企业在其国际化进程中会遭遇到来自东道国环境的不确定性及风险。自从20世纪70年代中期，一批北欧学者论述了国

14、际风险对国际化经营的影响之后，许多学者都开始了对国际风险的研究，国际风险的研究经历了一个由单一指标到多维度指标，由单因素到一体化模型这样一个逐步发展的过程。这其中许多学者做出了重要的贡献，如： Kim and Hwang（1992）3、Miller（1992）4、Kelth D Brouthers(1995，2002)56、Lance Eliot（1996）7、Root（1994）8等学者；其中比较有代表性的是Miller(1992)提出的整合性国际风险模型(Perceived Environmental Uncertainty, 简称PEU模型)和Keith D. Brouthers(199

15、6)9对该模型的修改和完善。Brouthers将环境不确定性分为六个方面：政府政策风险、宏观经济风险、公司所使用的资源和服务的风险、产品市场和需求风险、竞争和行业技术风险。在后续的相关研究中，国内外学者都从不同角度给予关注，陆续对国际风险所涵盖的内容进行完善。已有国际风险的研究主要集中在对风险内容的主观界定上，或是集中在某一种或几种风险对国际化经营的影响层面，这些研究的重要性毋庸置疑。但是在实践中，各种风险是相互联系并不断变化的，割裂风险体系研究某一种或者几种风险，对于跨国经营企业的风险治理来说虽具有针对性，但是其严谨性或实用性却受到了很大的限制。此外，由于企业跨国经营的股权形式有不同的选择，

16、因此，本研究确定了企业跨国经营中基于两种（合资与独资）不同的股权形式安排下关键风险识别与测度的研究主题，并设计了24个风险内容测度的问项，尝试通过实证检验识别跨国经营企业所面临的关键风险，在此基础上进一步探讨相应风险防范的治理机制。4 数据收集与研究方法设计 4.1 数据收集本研究所采用的数据来源于南开大学许晖教授所主持的国家自然科学基金项目 “中国企业国际化进程中风险的识别机制、测度指标与管理控制研究”（项目编号：70572081）的问卷调查。此次调研，初期对天津的数家从事跨国经营公司的高层管理人员进行了深度访谈，征求了意见，并进行试填，并最终确立了调查问卷。此次实证研究的设计经过十余次专家

17、讨论和企业高管人员深度访谈，同时也征求了多位国际企业管理研究学者、统计学专家及从事国际化经营实务人员的意见与建议。调查问卷采用Likert五点量表来进行国际化风险的感知与测度，采取了随机抽样、方便抽样与雪球抽样相结合的方法发放问卷，利用访问调查、邮寄问卷、协作单位发放和E-mail发放等方式进行问卷调研，共回收问卷217份，其中有效问卷189份，有效回收率23.3%。在收回的有效问卷中，调查样本主要分布在天津、山东、河北、海南、江浙、广东等地，其中天津占样本数的41.27%；广东省占24.34%；河北省占16.40%。样本分布大都集中在相对发达的沿海地区，这也从一个角度反映了样本的代表性，在中

18、国进行国际化经营的企业确实集中在相对发达的东部沿海地区。 在以员工人数考查公司规模时，本次调研对象所在公司的员工人数20人以内的占到19%，50人以内的有35%，150人以内的则达到了63%。另外500人以上的公司也占有一定的比例，达到16%，这说明我们所选择的调研对象具有广泛的代表性；在国际经营营业额占比方面，则有近七成的公司海外营业额占其总营业额的80%以上，说明我们的调研对象都具有典型的国际化经营特征。由于原问卷问项较多，且调研对象是进行国际化经营的企业，而本研究只针对涉及本论文的研究论点进行相应的数据分析，利用问卷中与本研究有关的风险内容测度问项（共24项）及涉及本研究相关的跨国经营企

19、业形式（合资和独资的跨国经营企业）。4.2 研究方法4.2.1调查问卷的信度信度(liability)是指测量反映被测特征真实程度的指标，也即测量的可靠性和一致性。评定测量问卷信度的方法有很多，常用的有重测信度、等同信度、折半信度和内部一致性信度等。本研究采用内部一致性信度作为问卷测量的信度指标。本研究采用SPSS13.0统计软件对所获取的数据进行分析,经计算本研究的信度系数为0.815（见表1），这说明本研究所使用的测量问卷具有可接受的信度水平，即问卷测量结果是基本可靠的。表1 Reliability StatisticsCronbach's AlphaN of Items0.815

20、24资料来源：本研究计算。4.2.2 调查问卷的效度效度(validity)是指测量问卷测量到所要测量的特质(或东西)的程度，即测量的有效性。从统计学上讲，效度也是指测量结果与某种外部标准(即效标)之间的相关程度。评定效度的常用的有内容效度、构思效度、聚合效度与辨别效度等方法。本研究，采用内容效度来评定测量问卷的效度，计算公式见公式（1）。 （1）其中为评判中认为某问卷很好地表示了测量内容范畴的评判者人数；n为评判者人数。具体办法是让20位熟悉该测量问卷内容的专家来判断，确定该测量问卷的24个问项与本研究所需测量的内容之间关系的密切程度。结果是20位专家中有18位认为测量问卷很好地反映了所需测

21、量的内容。计算所得内容效度CV为0.80，这说明该研究使用的测量问卷所获得的结果是基本有效的。4.2.3 因素分析本研究采用SPSS13.0统计软件包对调研所获得的数据进行因素分析。在相关性分析中，被调查者对于合资和独资企业形式的风险认知有所不同，其在双尾检验的下的Kendall's tau_b相关性系数为0.225*，Spearman's rho为0.258*，以实证的方式显示不同形式的跨国经营企业面临着不同的风险情况，因而应该分别讨论不同企业形式下的关键风险，因此本研究采用因子分析的方法来研究合资和独资形式跨国经营的关键风险因素识别。 表2 KMO和Bartlett'

22、;s Test检验结果非常显著，可以看出本研究的调研数据很适合作因素分析。因素分析选择主成分分析法，因子提取得原则是其特征值大于1，并采用方差最大旋转法，对因素分析得到的载荷矩阵进行适当调整，将同一因素较高的评价指标按大小排列（一阶因素分析结果见表2）。表2 因素分析的KMO and Bartlett's TestKaiser-Meyer-Olkin Measure of Sampling Adequacy.824Bartlett's Test of SphericityApprox. Chi-Square1954.93 df288 Sig.0.000资料来源：本研究计算。表3

23、 合资形式下企业跨国经营风险识别的主成分分析结果具体评价指标层因素1因素2因素3因素4因素5因素6因素7因素8因素9项目周期给国际化企业投资收益带来的不确定性0.69 -0.28 -0.15 -0.10 -0.10 -0.14 0.20 -0.25 -0.13 投资项目的运营状况给国际化企业带来的不确定性0.69 -0.26 0.16 -0.12 0.04 0.03 -0.33 0.08 -0.07 投资项目的管理经验的不足给国际化企业投资收益带来的不确定性0.67 -0.26 -0.01 -0.02 0.07 0.04 -0.28 0.02 -0.05 东道国财政和货币政策变化的可能性0.3

24、2 0.71 -0.09 -0.13 0.09 0.10 0.01 -0.21 0.08 东道国贸易壁垒变化的可能性0.42 0.64 -0.13 -0.26 -0.08 0.10 0.12 0.00 0.09 东道国政府法律政策变化的可能性0.30 0.53 0.17 0.24 -0.17 0.12 0.35 0.13 0.09 东道国对跨国公司转移资产的限制0.41 0.52 0.02 0.34 -0.12 -0.02 -0.07 0.32 -0.13 员工流失给国际化企业经营带来损失0.14 0.43 0.32 -0.24 -0.17 0.11 -0.07 0.06 -0.37 因海外员

25、工而引起的文化冲突对国际化企业经营的影响0.49 -0.09 0.31 -0.14 0.22 0.21 -0.14 0.43 0.27 应收账款回收问题给国际化企业带来的收益不确定性0.46 -0.24 0.13 0.40 -0.17 0.04 0.15 -0.18 -0.37 因合同欺诈引发的国际化企业的收益不确定性0.49 0.02 0.05 0.39 0.43 -0.16 0.01 0.00 -0.30 因股利分配方式不当而引发国际化企业再次融资的困难0.28 0.37 0.31 -0.09 0.58 0.21 0.07 -0.21 0.01 因股利分配时机不当而引发国际化企业再次融资的

26、困难0.47 -0.37 -0.04 0.16 0.51 -0.10 -0.01 0.30 0.23 因股利分配额设置不当而导致国际化企业的资本成本变化0.06 0.39 0.25 0.32 0.44 -0.12 -0.22 0.19 -0.02 利率、汇率等引起的融资成本变动给国际化企业带来的损失0.41 0.27 -0.29 0.23 -0.10 0.46 0.03 -0.28 0.27 不能到期偿付债务本息给国际化企业经营带来的损失0.41 -0.38 0.23 0.20 -0.12 0.43 0.18 -0.02 0.31 东道国政权的不稳定性0.52 0.05 -0.11 0.18

27、0.18 -0.15 0.52 0.26 0.22 东道国发生武装冲突的可能性0.51 -0.07 0.19 -0.05 -0.07 0.06 0.47 0.38 -0.10 东道国政府对企业的干预行为0.43 -0.36 -0.23 -0.10 -0.58 0.22 0.43 -0.11 -0.14 经理人员的利己行为给国际化企业经营带来的损失0.43 -0.25 0.31 -0.05 0.31 0.23 -0.10 0.43 0.10 一般员工的利己行为给国际化企业经营带来的损失0.57 -0.01 0.19 0.21 0.15 0.16 0.07 0.41 -0.17 东道国市场消费者品

28、味的变化0.59 -0.27 -0.15 -0.31 -0.17 0.18 0.35 0.02 0.44 东道国市场替代品对原有产品销售的冲击0.45 0.48 0.02 0.13 0.43 -0.05 0.01 -0.40 0.40 东道国市场配套商品的稀缺或高价格对商品自身销售的影响0.39 0.46 0.30 0.36 0.04 -0.06 -0.01 -0.01 0.37 特征值5.62 4.98 4.38 3.95 3.63 3.25 1.40 1.11 1.03 方差贡献率26.96 18.46 14.19 9.28 7.45 5.60 1.10 1.05 1.03 累积方差贡献率

29、26.96 45.42 59.62 68.90 76.35 81.94 83.05 84.09 85.13 资料来源：本研究计算并整理。由表3可知，在因素1下，“项目周期给国际化企业投资收益带来的不确定性”“投资项目的运营状况给国际化企业带来的不确定性”“投资项目的管理经验的不足给国际化企业投资收益带来的不确定性”三个评价指标有较高负荷，它们是评价投资的指标，因此可以将因素1命名为“投资风险”；在因素2下，“东道国财政和货币政策变化的可能性”“东道国贸易壁垒变化的可能性”“东道国对跨国公司转移资产的限制”“东道国政府法律政策变化的可能性”四个评价指标有较高负荷，它们都涉及到政府政策方面的问题，

30、因此可以将因素2命名为“政府政策风险”；在因素3下，“员工流失给国际化企业经营带来的损失”，“因海外员工而引起的文化冲突对国际化企业经营的影响”两个评价指标有较高负荷，它们都涉及到评企业人力资源问题，因此可以将因素3命名为“人力资源风险”；在因素4下，“应收账款回收问题给国际化企业带来的收益不确定性”，“因合同欺诈引发的国际化企业的收益不确定性”两个评价指标有较高负荷，两者皆是关于企业的营运问题，因此可以将因素4命名为“营运风险”；在因素5下，“因股利分配方式不当而引发国际化企业再次融资的困难”，“因股利分配时机不当而引发国际化企业再次融资的困难”，“因股利分配额设置不当而导致国际化企业的资本

31、成本变化”三个评价指标有较高负荷，三者皆是关于股利分配的指标，因此可以将因素5命名为“股利分配风险”；在因素6下，“利率、汇率等引起的融资成本变动给国际化企业带来的损失”“不能到期偿付债务本息给国际化企业经营带来的损失”两个评价指标有较高负荷，两者皆是关于企业筹资的指标，因此可以将因素6命名为“筹资风险”；在因素7下，“东道国政权的不稳定性”，“东道国发生武装冲突的可能性”，“东道国政府对企业的干预行为”三个评价指标有较高负荷，它们都是用来评价企业管政治环境不确定性的指标，因此可以将因素7命名为“政治风险”评价因素；在因素8下，“因股利分配方式不当而引发国际化企业再次融资的困难”，“经理人员的

32、利己行为给国际化企业经营带来的损失”，“一般员工的利己行为给国际化企业经营带来的损失”两个评价指标有较高负荷，它们都涉及到企业的股利分配活动，因此可以将因素8命名为“股利分配风险”；在因素9下，“东道国市场消费者品味的变化”“东道国市场替代品对原有产品销售的冲击”“东道国市场配套商品的稀缺或高价格对商品自身销售的影响”三个评价指标有较高负荷，它们都是用来评价企业产品市场环境的不确定性，因此可以将因素9命名为“产品市场风险”。 从表3中可以看到因素1-9的方差贡献率是逐步减小的，其中“投资风险”因素的方差贡献率最大，为26.96%，其次是政府政策风险，为18.46%，再次是人力资源风险，为14.

33、19%，本研究设计得出的9个因素的累积方差贡献率达到了85.13%，但是前6种风险的累积方差贡献率达到了81.49%，显然，这6个因素解释了24个评价指标的大部分信息，也就是说合资型跨国经营企业所面临的关键风险主要有6种，按关键性程度依次为：投资风险，政府政策风险，人力资源风险，营运风险，股利分配风险，筹资风险。同理，在对独资形式跨国经营企业的风险调研数据进行KMO和Bartlett's Test检验之后，本研究对独资形式跨国经营企业的风险数据进行了主成分分析，结果显示如下表4所示。表4 独资形式下企业跨国经营风险识别的主成分分析结果具体指标投资风险人力资源风险政府政策风险行为风险筹资

34、风险政治风险营运风险产品市场风险股利分配风险特征值5.69 4.97 4.32 3.85 3.50 2.04 1.24 1.03 1.00 方差贡献率23.17 18.37 16.95 11.22 7.48 5.88 1.45 0.84 0.83 累积方差贡献率23.17 41.54 58.49 69.71 77.19 83.07 84.52 85.36 86.19 资料来源：本研究计算并整理。从表4中可以看到，对于独资型的跨国经营企业来说，“投资风险”因素的方差贡献率最大，为23.17%，其次是人力资源风险，为18.37%，再次是政府政策风险，为16.95%，本研究设计得出的9个因素的累积方

35、差贡献率达到了86.19%，但是前6种风险的累积方差贡献率达到了83.07%，显然，这6个因素解释24个评价指标的大部分信息，即独资型跨国经营企业所面临的关键风险主要有六种，按关键性程度依次为：投资风险，人力资源风险，政府政策风险，行为风险，筹资风险和政治风险。5 基于股权结构的企业跨国经营关键风险识别与评价在因子分析的基础上得到结论，本研究识别出基于不同股权结构的跨国经营所面临的关键风险，如下表5所示。表5 基于股权结构的企业跨国经营关键风险识别风险类别关键性等级（由1-6关键性依次降低）合资型跨国企业独资型跨国企业投资风险11政府政策风险23人力资源风险32筹资风险65营运风险4股利分配风

36、险5行为风险4政治风险6产品市场风险资料来源：本研究总结。 通过研究可以发现，两种不同股权结构下的跨国经营企业所识别的关键风险具有差异性，主要体现在两方面：其一是识别出的关键风险类别不同。与合资相比，独资型跨国企业少了营运风险，多了行为风险和政治风险；其二是识别出风险的关键等级也不一致，合资型跨国企业认为政府政策风险属第二关键风险，人力资源风险属于第三关键风险，而独资型企业则认为政府政策风险属于第三关键风险，人力资源风险属于第二关键风险。这些不同之处，究其原因主要是因为股权结构的差异，不同的股权结构导致了不同的控制程度以及资源承诺程度。（1）在独资形式下，跨国经营企业面临的人力资源风险更大。面

37、对不熟悉或者说信息掌握难度比较大的东道国市场，因东道国员工对企业文化的不认同而引发的冲突时有发生，并且员工流失的几率非常大，在实践中尤其是一些掌握关键信息或者技术的管理人员或者员工非常容易跳槽到竞争对手的企业中去。而在合资形式下，合资方通常为当地企业，这样从一定程度上缓解了因员工文化冲突而带来的风险。（2）在独资情况下，跨国经营企业认为行为风险也非常关键，时空的局限使母公司的监控相比国内企业来说小很多，也增加了难度。与合资相比，也没有合资方的监督，因而很容易滋生人员的利己心理和行为。（3）政治风险也是独资型跨国企业的关键风险，这是源于独资型跨国企业的高资源承诺，一旦发生政治风险将使企业遭受巨大

38、损失，相比合资而言，独资企业不但没有了分担损失的合资者，而且其对东道国政治形势的掌握也大打折扣。因为合资者通常都是本国企业，它们对于本国政治形式的熟悉程度或者说是信息的掌握程度肯定优于母国企业。（4）对于合资形式的跨国企业来说，股利分配风险也是其所面临的关键风险。而独资企业由于其拥有100%股权，一般来说很少会涉及到股利分配风险。但是对于合资企业来说，共享利润共担风险，利润分享的互补性就导致了利益冲突，易引发风险。合资双方容易因股利分配问题发生冲突，导致合资不愉快，甚至失败。因而股利分配风险对于合资型跨国公司来说非常关键。（5）对于合资企业来说，营运风险是其关键风险。营运风险主要为应收账款管理

39、方面的风险和合同履行方面的问题。东道国的客户和代理商众多且复杂，很难掌握足够的信息对他们进行有效的信用评级，因而应收账款的回收就存在很大的风险。 尽管在关键风险的识别方面存在一定的差异，但独资型和合资型跨国企业仍然在投资风险、人力资源风险、政府政策风险和筹资风险等关键风险的识别上有共同点。其中投资风险位于两类企业关键风险的第一位。这主要是因为两者都属于股权式的投资方式，尽管股权大小有差别，但都需要承担损失和追逐利益。6 基于风险防范的跨国经营治理机制研究 如何将风险防范和治理落到实处，如何采取风险防范和治理的具体策略是跨国企业治理的关键所在。尽管有合资和独资两种不同的股权形式，但是从根本上说，

40、它们都是企业投资式的国际化经营形式，因而其所面临的关键风险也是既有差异又有兼容之处。在构建企业跨国经营关键风险防范的治理机制时，应该考虑跨国企业这一特点，在识别各自关键风险的基础上，选择自身的治理机制组合。6.1 投资风险防范的治理机制1严格把握投资项目的选取及可行性论证一般来说，企业投资风险包括资金投向的风险和投资组合的风险。如果投向不对，投资愈多，损失愈大。因此，需严格认真进行项目可行性论证，多方进行周密的市场调查来防止投资决策失误，尽力防止资金投向风险。企业多种项目的不同投资组合会产生不同的投资风险。为防范投资风险，在项目选取上可以掌握一定差异，即时间上前后投入差异，项目投入资金需要量差

41、异、项目可行性收益率差异等等，尽力实现最佳投资组合，以使多种投资项目利弊得失相抵，让投资风险在多元化投资组合中降至最小程度。企业控制投资风险还在于把握住自身条件所能承受的投资总量水平和实行投资项目责任制。在企业内部必须切实加强投资管理，实行投资项目责任制，从组织机构和制度上控制投资风险。2政府对企业的跨国经营创造良好的投资环境企业不仅要积极采取措施防范投资风险，政府也要在其中扮演积极作用，为企业创造良好的投资环境。首先，要为国内企业提供融资乃至资金运用的条件以确保其投资项目资本金来源的多元化，比如设立跨国投资基金等。其次，要放松非贸易性跨国投资项目的外汇管制，创造良好的用汇条件。简化用汇审批程

42、序，加强事后监管，尽快完善对用于境外企业流动资金贷款的管理。对境外投资企业的流动资金贷款进出境适当放宽限制，允许具有创汇能力且效益较好的国内投资企业在取得专项用于境外企业运营的银行流动资金贷款的情况下，经外汇管理局核准后调出境外，使企业及时获得正常的营运资金。6.2 政府政策风险防范的治理机制1一些国家对投资式跨国企业已经确定了的法律原则加以法律化、制度化，因此企业应严格按照东道国政府、以及母国政府对合资和独资跨国企业要求以及程序，规范企业合同签署行为，以减少由于政府法规对企业限制而产生的影响。2由于合资和独资经营模式的特殊性，企业应积极响应政府对竞争、进货义务或进货约束、价格形成约束要求，避

43、免由于违反规定造成的企业风险。3应随时关注，及时预测政府政策动向，并调整企业相关战略和决策，避免因东道国政府政策变动给跨国企业带来损失。6.3 人力资源风险防范的治理机制1企业应对当地民族文化及原公司文化加强认识和了解，训练员工对当地文化特征的分析能力，较为完善的文化敏感性培训能使员工更好地应付不同文化的冲击，减轻他们在不同文化环境中的苦恼、不适应或挫败感，促进不同文化背景的人之间的沟通和理解，避免他们对当地文化形成偏见。2重视人力资源的培训与开发。通过培训可以减少驻海外经理可能遇到的文化冲突，使之尽快适应当地环境，同时可以促进当地员工对公司经营理念及管理模式的理解。进行以公司共同价值观为核心

44、的企业文化培训，营造一种良好稳定的人际氛围，还可以作为一种重要的激励员工和保留员工的方式。3建立各种正式非正式的、有形无形的跨文化沟通组织与渠道，尽量避免沟通上的误会和隔阂。企业跨文化管理的有效性在很大程度上取决于跨文化沟通的效果与效率。跨文化沟通力是指企业在多元文化背景下对内、对外进行有效沟通的能力。具体包括：建立内外有效的跨文化沟通渠道，正确理解与发送沟通信息，有效排除跨文化沟通过程中的干扰，尽量减少沟通中的误解，妥善处理沟通失误带来的不利局面，避免沟通中断的发生等等。4建立以共同经营观为核心的企业文化。以共同经营观为核心的企业文化体现出组织的共同价值观，成为不同文化背景的职员在思维和行为

45、上的基本规范，并将引导企业朝着同一目标努力，因此能有效地促进我国跨国企业凝聚力的形成，消除内部的矛盾和冲突，起到调节器的作用。同时也能使子公司与母公司之间结合得更为紧密，又能在国际市场上建立良好的声誉，增强应对人力资源风险的能力。6.4 筹资风险防范的治理机制1实行重大筹资审批和管理制度对于重大筹资要建立严格的审批制度，并实行经办人负责制。同时，为保证所筹资金的合理使用，加强对筹资业务的会计控制，明确筹资业务的岗位职责，合理确定筹资规模、债务及资本结构，选择恰当的筹资方式，严格控制筹资风险，合理规划还本付息及利润分配方案，降低资金成本，确保筹措资金的合理、有效使用，并确保企业的借款偿还能力。中

46、国企业在东道国采取负债经营的情况下，更要信守合同重信用，防止发生信用危机，树立良好的企业形象10。2选择适当的筹资方式，以及筹资方式多元化除了债务性融资外，还可进行权益性融资，尤其是在股市高涨时，要确定一个最优的资本结构，即债务性融资与权益性融资额的比率，以降低加权资本成本，并进一步降低风险。而且，权益性融资还可以免除企业到时还本付息的压力，给企业带来更大的灵活性。随着国际资本市场的发展以及金融创新的深化，中国企业还可以运用金融衍生产品进行融资，比如发行可转债、认股权证等，以进一步降低风险。3密切关注企业的资产负债率，合理安排筹资结构由于筹资方式的不同，其资本成本也不一样。一般来说，债务资本的

47、成本要低于权益资本的成本，但过多的负债，会增大还本付息的筹资风险。因此，需从资本成本与财务风险两方面进行权衡，合理安排权益资本与债务资本的比例。并且在确定资本结构时，企业还要考虑自身现金流状况以及税收状况。企业现金流量越大，偿还债务的能力就越强。因此，它对利用财务杠杆起着重要的影响。债务的利息是在所得税前支付的，而股票的股利则在税后分配的。所以，企业所得税税率越高和利润越大，举债经营的好处就越多。6.5 营运风险防范的治理机制1加强全球范围内的资金管理中国企业往往缺乏理财意识，资金管理向来是中国企业的短板。走出去的中国企业应吸取以往的经验，完善资金管理的内部控制制度，同时对内部控制制度的执行情

48、况要定期检查落实，不能使制度流于形式。运用资金系统的管理，规避资金财务风险。2认真制定信用管理政策并严格执行，细化应收账款管理应收账款的管理，首先应建立完善的应收账款管理制度。信用政策是应收账款管理制度的主要组成部分，包括信用标准、信用条件和收账政策三个方面。并考虑三者的综合变化对销售额、应收账款机会成本、坏账成本和收账成本的影响。国内企业的信用政策通常流于形式，得不到很好的执行。跨国经营企业在采取投资式进入模式进入国际市场时只有严格执行信用政策，才能应对国际市场复杂的客户关系，提高应收账款管理效率。3强化对存货的管理企业存货日常管理的经验和方法对于跨国经营企业和国内经营企业都适用，但跨国经营

49、企业的存货管理还具有独特之处。与国内经营企业相比，其主要内容包括：提前采购存货和存货存储，这主要是因为在许多目标国缺乏外币的远期合约交易条件下，对资金汇出或剩余资金转换成硬通货存在许多限制条件，为了防止预期的货币贬值、进口商品的当地货币价格相应提高而采用的一种存货保值措施，即在相关货币贬值之前，提前购买和存储所需要的商品。6.6 股利分配风险防范的治理机制1提高企业的经营水平，增加盈利能力股利分配风险产生最本质的原因是对于利润的追求，因而如果能够增加分配的基数，投资者都能得到满意的股利，也能从一定程度上缓解股利分配风险。2制定科学合理的股利支付比率股利支付和企业在投入资金之间是你增我减的关系，

50、因而需要确定一个合理的比率，即满足股东对于分配股利的要求，又不影响企业的健康发展。由于跨国合资，不同的经济、社会和文化背景，使得支付比率的确定越发困难。对于合资的跨国经营企业来说，除了与目标股利支付水平作比较之外，还应该与企业自身的盈利情况、东道国同行业相对比，从而确定一个合理的股利支付比率。3采取合理的股利分配形式我国目前大多数上市公司所采取的是高股票股利、低现金股利，甚至无现金股利的分配方式。这种股利分配方式是企业出于降低现金支付压力，让投资者享受资本利得的考虑，但是高股票股利政策很容易引发股票市场上的投机行为，不利于股价的稳定，尤其是在股票市场高度发达的国外市场。跨国经营企业在制定股利分

51、配形式时，不能只局限于现金支付压力的考虑，而应该把握东道国市场上投资者的股利分配习惯或者心理，结合本行业本企业的成长性、经营特点、现金流入状况以及其长期投资政策等方面综合考虑，进行长期规划，在实际操作中切实注重股利分配形式的连续性与有效性。6.7 行为风险防范的治理机制1设计海外工作人员的薪酬激励机制代理人产生行为风险的原因之一就是代理人与企业的目标不一致，由此导致了行为人的利己行为，为避免海外工作人员的行为风险，非常重要的一点就是薪酬激励机制，将其薪酬与企业的目标相挂钩，这样就使得行为人与企业的目标一致，减少了行为风险发生的可能性。2强化信息沟通，严格明确责任，限制利己行为信息不对称容易滋生

52、行为人的利己行为，尤其是对跨国经营的企业来说，保持畅通的信息渠道非常重要。与此相配套的还有严格责任制度，明确各种行为所应承担的责任，从一定程度上对于行为人的各种利己侥幸心理是一种提醒。 3企业文化和职业道德培训强化企业文化修养和职业道德培训，由此是在缺乏监督的海外市场上，更需要从企业文化和职业道德的高度来统一个人利益和企业利益、个人道德与企业道德，从精神层次上来降低行为风险发生的可能性。6.8 政治风险防范的治理机制政治风险属宏观风险之一，由于其不可控性高，其防范首先应该是依赖于上述所讨论过的国家政府及相关政府部门所建立的一套行之有效的治理机制，在此基础上，企业再制定适合自身的治理机制。1投资

53、前期的预防性措施我国跨国公司在对外直接投资前期阶段，评估投资的风险程度并做出正确的投资决策。在对政治风险进行分析时，应注意从以下几个方面来进行：第一，东道国国内法即外资立法中关于政治风险的保证状况；第二，东道国与我国是否签订双边投资保护协定，双边协定中是否有政治风险的保证条款，保证的内容和范围如何；第三，东道国是否参加多边投资担保机构公约，是不是公约的成员国，是否承担公约所要求履行的国际法义务及其保证责任。投资前期阶段的风险防范的目的是将风险控制在最小的范围，尽可能避免风险，防患于未然。2投资经营策略的调整我国跨国公司在对外直接投资中，能否根据客观情况的变化及时地调整投资经营策略，直接关系到跨

54、国公司的生存和发展。当我国跨国公司与当地政府发生冲突时，公司应从长远利益出发，尽量与东道国保持友好的关系，宁可牺牲眼前利益，采取积极合作的政策，将有利于避免政治风险。3投资后期的补救措施当政治风险严重危及我国跨国经营公司的生存，难以采取有效的措施时，只能从东道国撤退。抽回投资采取撤退的战略，必然会造成许多经济损失，应当有步骤、有计划地进行，同时采取多种措施，如努力与东道国政府进行谈判、争取外界的支持、适当时候诉诸法律以及放弃资产所有权等，尽可能地减少损失。综上，针对基于股权结构识别出的跨国经营企业9种关键风险分别设计了相应的治理机制和具体的治理措施。但是在现实经营过程中，跨国经营企业所面临的各种风险是相互影响，在运作风险防范治理机制时，要注意不应割裂各种治理措施。总体而言，对于跨国经营企业（合资和独资），在对东道国进行充分市场调研的情况下，要注意采取适度的多元化措施，包括产品多元化、采购渠道多元化、生产地点多国化；同时为了避免当地环境的阻挠，尤其是文化环境的冲突，要遵循当地市场要求实行本土化措施，如人力资源本土化等；另外，对于合资和独资形式这两种高资源承诺的跨国经营企业，财务风险是一大焦点，因此，采用适当的筹资方式和筹资结构，建立适当的筹资管理制度，运用有效的投资组合，加强全球资金的