第06章财务管理

1、 会计学院 财务管理整理ppt第六章第六章 风险与报酬风险与报酬 本章内容提示：本章内容提示： 通过本章学习，识通过本章学习，识别不同报酬率的含义，别不同报酬率的含义，描述风险的特征，理解描述风险的特征，理解风险与收益的基本关系，风险与收益的基本关系，重点掌握单项资产风险重点掌握单项资产风险与报酬的衡量、组合资与报酬的衡量、组合资产风险与报酬的衡量、产风险与报酬的衡量、资本资产定价模型及贝资本资产定价模型及贝塔系数的应用。塔系数的应用。 本章重点与难点本章重点与难点: :1.1.区分不同报酬率区分不同报酬率2.2.单项资产风险与报酬衡单项资产风险与报酬衡量量3.3.组合资产中风险与报酬组合资产

2、中风险与报酬分析分析4.4.5.5.资本资产定价模型资本资产定价模型 会计学院 财务管理整理ppt第六章第六章 风险与报酬风险与报酬第一节第一节 风险与报酬概述风险与报酬概述第二节第二节 风险与报酬：单项资产风险与报酬：单项资产第三节第三节 风险与报酬：组合资产风险与报酬：组合资产第四节第四节 风险与报酬：资本资产定价模型风险与报酬：资本资产定价模型 会计学院 财务管理整理ppt第一节第一节 风险与报酬概述风险与报酬概述一、风险与报酬一、风险与报酬（一）报酬与报酬率（一）报酬与报酬率 假定你一位朋友持有中石油假定你一位朋友持有中石油100100股普股普通股股票，三个月前以每股通股股票，三个月前

3、以每股3535元买进，今元买进，今天收盘价天收盘价4040元元/ /股，此外，他还收到股利股，此外，他还收到股利0.50.5元元/ /股。股。 问题：你朋友获得多少报酬？报酬率问题：你朋友获得多少报酬？报酬率是多少是多少？ 会计学院 财务管理整理ppt第一节第一节 风险与报酬概述风险与报酬概述v 4050 总报酬总报酬 实际报酬率实际报酬率v 股利股利 50 1.4%v 资本利得资本利得 500 14.3%v 总报酬额总报酬额 550 15.7%v 资本回收资本回收3500v现金流出现金流出 投资额投资额3500 会计学院 财务管理整理ppt第一节第一节 风险与报酬概述（续）风险与报酬概述（续

4、）1 1报酬：报酬：指一定时期内投资者投资于某项资指一定时期内投资者投资于某项资产所获得的回报。投资者投资的预期报酬主产所获得的回报。投资者投资的预期报酬主要来源于三部分：要来源于三部分： （1 1）现金收益（现金红利、债券利息）现金收益（现金红利、债券利息） （2 2）资本利得或损失）资本利得或损失 （3 3）所得现金收益投资所得再投资收益）所得现金收益投资所得再投资收益 会计学院 财务管理整理ppt第一节第一节 风险与报酬概述（续）风险与报酬概述（续） 2 2报酬率报酬率 （1 1）必要报酬率必要报酬率指准确反映期望未来现指准确反映期望未来现金流量风险的报酬（或人们愿意进行投资所金流量风险

5、的报酬（或人们愿意进行投资所必需赚得的最低报酬率）必需赚得的最低报酬率） （2 2）期望报酬率期望报酬率投资者进行投资估计所投资者进行投资估计所能赚得的报酬率能赚得的报酬率( (期望净现值为零的报酬率期望净现值为零的报酬率) ) （3 3）实际报酬率实际报酬率一指在特定时期实际赚得一指在特定时期实际赚得的报酬率的报酬率 会计学院 财务管理整理ppt风险与不确定性风险与不确定性区分区分风险是未来结果的风险是未来结果的可变性（不确定性）可变性（不确定性） 风险随时间风险随时间延续而变化延续而变化风险是客观的风险是客观的风险风险风险可能带来超出风险可能带来超出预期的报酬或损失预期的报酬或损失 第一节

6、第一节 风险与报酬概述（续）风险与报酬概述（续）（二）风险（二）风险 会计学院 财务管理整理ppt第一节第一节 风险与报酬概述（续）风险与报酬概述（续）二、风险价值（报酬）二、风险价值（报酬） 人们为什么要冒风险？什么时候冒风险是值得人们为什么要冒风险？什么时候冒风险是值得的？的？ 确定性等值期望值确定性等值期望值则属于风险厌恶则属于风险厌恶 确定性等值确定性等值= =期望值期望值则属于风险中立则属于风险中立 确定性等值期望值确定性等值期望值则属于风险爱好则属于风险爱好 效用理论的核心效用理论的核心是财产边际效用递减规律。是财产边际效用递减规律。 会计学院 财务管理整理ppt9 效用效用 财产

7、财产 财产与效用财产与效用 会计学院 财务管理整理ppt第一节第一节 风险与报酬概述（续）风险与报酬概述（续）例题例题 ： 假设政府公债是无风险证券，年利率假设政府公债是无风险证券，年利率5 5，购，购买买50005000元政府公债且持有一年可获利元政府公债且持有一年可获利250250元；若同一投元；若同一投资者现有一个可供选择的投资机会，需要使用资者现有一个可供选择的投资机会，需要使用50005000元资元资助有风险的石油钻井业务：若成功，年末则投资价值为助有风险的石油钻井业务：若成功，年末则投资价值为75007500元，若失败，投资者可变现现有物品弥补元，若失败，投资者可变现现有物品弥补2

8、5002500元，元，发现石油的可能性发现石油的可能性6060，出现枯井的可能性，出现枯井的可能性4040，对你，对你来讲用其来讲用其50005000元是选择购买无风险国债或是投资于冒风元是选择购买无风险国债或是投资于冒风险的钻井业务？险的钻井业务？ 风险报酬：投资者所要求的超过时间风险报酬：投资者所要求的超过时间价值的那部分额外报酬。风险越大，要求价值的那部分额外报酬。风险越大，要求的报酬越高；反之，风险越小，要求的报的报酬越高；反之，风险越小，要求的报酬则越低。酬则越低。 会计学院 财务管理整理ppt 第二节第二节 风险与报酬：单项资产风险与报酬：单项资产一、确定概率分布（正态分布）一、确

9、定概率分布（正态分布）二、计算期望值二、计算期望值 R=XiPi （i=1，2，3，n）三、计算标准差三、计算标准差=（XiR）2 Pi 1/2 （i=1，2，3，n）四、计算标准离差率（变化系数）四、计算标准离差率（变化系数） V= /R 会计学院 财务管理整理ppt 正态分布下概率范围正态分布下概率范围第二节第二节 风险与报酬：单项资产（续）风险与报酬：单项资产（续） 会计学院 财务管理整理ppt第三节第三节 风险与报酬：组合资产风险与报酬：组合资产一、投资组合的风险与报酬一、投资组合的风险与报酬 投资组合的期望报酬投资组合的期望报酬是投资组合中各是投资组合中各单项资产期望报酬率的加权平均

10、值。单项资产期望报酬率的加权平均值。 但投资组合的风险并非各单项资产标准差但投资组合的风险并非各单项资产标准差的加权平均数。的加权平均数。原因原因: :组合中各项资产之间的关联性所导致的。组合中各项资产之间的关联性所导致的。 会计学院 财务管理整理ppt第三节第三节 风险与报酬：组合资产（续）风险与报酬：组合资产（续） 会计学院 财务管理整理ppt两种股票组合可能降低风险，但不能全部消除风险。两种股票组合可能降低风险，但不能全部消除风险。 投资分散风险投资分散风险投资收益率投资收益率时间时间时间时间时间时间 会计学院 财务管理整理ppt第三节第三节 风险与报酬：组合资产（续）风险与报酬：组合资

11、产（续）v二、投资组合风险衡量二、投资组合风险衡量v （一）协方差（一）协方差v 指二个变量之间的变动关系及其变动关指二个变量之间的变动关系及其变动关系之间的相关度。系之间的相关度。v COV(AB)= (RCOV(AB)= (RAiAi-R-RA A)(R)(RBiBi-R-RB B)P)Pi i(i=1(i=1、2 2、N N） 协方差为正数：二个变量同一方向变动协方差为正数：二个变量同一方向变动 协方差为负数：二个变量反方向变动协方差为负数：二个变量反方向变动 协方差为零：二个变量随机变动，趋向零协方差为零：二个变量随机变动，趋向零 会计学院 财务管理整理ppt第三节第三节 风险与报酬：

12、组合资产（续）风险与报酬：组合资产（续） （二）（二）相关系数相关系数 相关系数是指协方差与标准差积的比值。相关系数是指协方差与标准差积的比值。 r rABAB=COV(AB)/ =COV(AB)/ A AB Bv 0 r r1 为正相关为正相关 r r=1为完全正相关为完全正相关 -1 r r 0 为负相关为负相关 r r=-1为完全负相关为完全负相关 r r= 0 为不相关为不相关 会计学院 财务管理整理ppt第三节第三节 风险与报酬：组合资产（续）风险与报酬：组合资产（续）v（三）投资组合的标准差（三）投资组合的标准差= X2 A2+（1-X）2B2+2X（1-X）rAB AB1/2v

13、由此可见，资产组合的风险更多地取决于组合由此可见，资产组合的风险更多地取决于组合中两种资产的协方差，而不是单项资产的方差。中两种资产的协方差，而不是单项资产的方差。两两种资产的投资组合，只要种资产的投资组合，只要r rABAB 1 1，即两种资产的收即两种资产的收益不完全正相关，益不完全正相关，组合的标准差组合的标准差就会小于这两种资就会小于这两种资产产各自标准差的加权平均数各自标准差的加权平均数，也就是说，就可以抵，也就是说，就可以抵消掉一些风险，这就是消掉一些风险，这就是“投资组合的多元化效应投资组合的多元化效应”。 在证券市场上，在证券市场上，大部分股票是正相关大部分股票是正相关，但属，

14、但属 于于不完全正相关不完全正相关。根据资产组合标准差的计算原。根据资产组合标准差的计算原理，投资者可以通过不完全正相关的资产组合来理，投资者可以通过不完全正相关的资产组合来降低投资风险。降低投资风险。 会计学院 财务管理整理ppt全球风险变化全球风险变化美国美国阿根廷阿根廷巴拉圭巴拉圭澳洲澳洲加納加納中国內地中国內地香港香港澳門澳門马来西亚马来西亚斯里兰卡斯里兰卡印度印度泰国泰国瑞典瑞典丹麥丹麥英国英国奧地利奧地利意大利意大利以色列以色列 会计学院 财务管理整理ppt第四节第四节 资本资产定价模型资本资产定价模型 v“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”。v 问题在

15、于：这种原始的风险分散的方法忽视了问题在于：这种原始的风险分散的方法忽视了证券收益之间的协方差或相关系数。证券收益之间的协方差或相关系数。v 当只有一种股票构成投资组合时，组合收益的当只有一种股票构成投资组合时，组合收益的标准差就等于这一股票收益的标准差；当组合中的标准差就等于这一股票收益的标准差；当组合中的股票种数增加时，组合收益的方差就逐步下降。这股票种数增加时，组合收益的方差就逐步下降。这就是就是组合多元化效应组合多元化效应。但是，组合收益的方差不可。但是，组合收益的方差不可能下降至零。能下降至零。最低组合收益的方差下降至投资组合最低组合收益的方差下降至投资组合中各股票协方差的平均数。中

16、各股票协方差的平均数。 会计学院 财务管理整理ppt第四节第四节 资本资产定价模型（续）资本资产定价模型（续）一、可分散风险与不可分散风险一、可分散风险与不可分散风险 1 1可分散风险（非系统风险）可分散风险（非系统风险） 指某些因素对个别证券或实物资产造成指某些因素对个别证券或实物资产造成经济损失的可能性。经济损失的可能性。 原因原因: : 法律纠纷、产品更新失败、市场营法律纠纷、产品更新失败、市场营销计划失败、决策失误销计划失败、决策失误方法：方法：通过多角化投资可以分散或消除通过多角化投资可以分散或消除 会计学院 财务管理整理ppt第四节第四节 资本资产定价模型（续）资本资产定价模型（续

17、） 2.2.不可分散风险不可分散风险（系统风险、市场风险）（系统风险、市场风险） 指某些因素给市场上所有的证券或实指某些因素给市场上所有的证券或实物资产都带来损失的可能性。物资产都带来损失的可能性。 原因：原因：战争、通货膨胀、经济衰退等战争、通货膨胀、经济衰退等 通过多角化投资无法分散通过多角化投资无法分散 会计学院 财务管理整理ppt第四节第四节 资本资产定价模型（续）资本资产定价模型（续） 注意：注意：证券组合可以分散但不能消除风险证券组合可以分散但不能消除风险 会计学院 财务管理整理ppt第四节第四节 资本资产定价模型（续）资本资产定价模型（续）二、贝塔系数二、贝塔系数（一）个别证券贝

18、塔系数（一）个别证券贝塔系数 贝塔系数贝塔系数是反映个别股票相对于平均风险股是反映个别股票相对于平均风险股票变动程度的指标。它可以衡量个别股票的市场票变动程度的指标。它可以衡量个别股票的市场风险，而非公司特有风险。风险，而非公司特有风险。 会计学院 财务管理整理ppt第四节第四节 资本资产定价模型（续）资本资产定价模型（续）v 股票投资组合衡量的是该组合股票投资组合衡量的是该组合总风险总风险大小，而大小，而不是每一种股票个别风险的大小。当考虑是否在已不是每一种股票个别风险的大小。当考虑是否在已有的股票投资组合中有的股票投资组合中加入新股票加入新股票时，重点也是这一时，重点也是这一股票对股票对资

19、产组合总风险资产组合总风险的的贡献大小贡献大小，而不是其个别，而不是其个别风险的大小。风险的大小。v 每一种股票对风险充分分散的资产组合（证券每一种股票对风险充分分散的资产组合（证券市场上所有股票的组合）的总风险（系统风险）的市场上所有股票的组合）的总风险（系统风险）的贡献，可以用贡献，可以用系数来衡量。系数来衡量。系数系数反映了个别股反映了个别股票收益的票收益的变化变化与证券市场上全部股票与证券市场上全部股票平均收益变化平均收益变化的的关联程度关联程度。也就是相对于市场上所有股票的平均。也就是相对于市场上所有股票的平均风险水平来说，一种股票所含风险水平来说，一种股票所含系统风险的大小。系统风

20、险的大小。 会计学院 财务管理整理ppt第四节第四节 资本资产定价模型（续）资本资产定价模型（续） 个股的贝他系数一般是按线性回归方程个股的贝他系数一般是按线性回归方程计算的，即：计算的，即： Y Ya abXbXe e 贝塔系数计算公式如下：贝塔系数计算公式如下： =COV(R=COV(Ri i，R RM M)/)/2 2M M （二（二) )投资组合贝塔系数投资组合贝塔系数 M M=i i X Xi i (i=1,2,n) (i=1,2,n) 会计学院 财务管理整理ppt第四节第四节 资本资产定价模型（续）资本资产定价模型（续）三、资本资产定价模型三、资本资产定价模型（一）贝塔系数与风险报

21、酬（见教材（一）贝塔系数与风险报酬（见教材165169165169） （二）资本资产定价模型基本假设（二）资本资产定价模型基本假设( (教材教材170170页）页）1.1.投资者追求单期财富最大化投资者追求单期财富最大化2.2.投资者可任意借贷投资者可任意借贷3.3.投资者预期一致投资者预期一致4.4.资产可以细分资产可以细分5.5.无税收无税收6.6.投资者交易不影响市场价格。投资者交易不影响市场价格。 会计学院 财务管理整理ppt第四节第四节 资本资产定价模型（续）资本资产定价模型（续） （二）（二）资本资产定价模型与证券市场线资本资产定价模型与证券市场线 描述金融市场中系统风险和期望报酬

22、率之间描述金融市场中系统风险和期望报酬率之间的关系的直线，称为的关系的直线，称为“证券市场线证券市场线”( (SML)SML)。每每一项资产都有一条不同的一项资产都有一条不同的SMLSML线。线。 证券市场线（证券市场线（SMLSML）的斜率的斜率可表述为：可表述为：SMLSML斜率斜率=E(RE(RM M)-R)-RF F/M M=E(R=E(RM M)-R)-RF F/1=E(R/1=E(RM M)-R)-RF F 它被称为它被称为“市场风险报酬市场风险报酬”, , 因为它是市场因为它是市场投资组合的风险报酬。投资组合的风险报酬。 会计学院 财务管理整理ppt第四节第四节 资本资产定价模型

23、（续）资本资产定价模型（续） 如果用如果用E(RE(Ri i) )和和i i分别表示代表市场中任分别表示代表市场中任何资产的期望报酬率和贝他系数何资产的期望报酬率和贝他系数, , 那么我们那么我们则知道它的回报对风险比率和整个市场的比则知道它的回报对风险比率和整个市场的比率是一样的率是一样的, ,即：即： E(RE(Ri i)-R)-RF F/ / i i=E(R=E(RM M)-R)-RF F 现将上式整理可得：现将上式整理可得： R Ri i=R=RF F+i i(R(RM M - R - RF F) ) 这一公式就是著名的这一公式就是著名的“资本资产定价模型资本资产定价模型”。 会计学院 财务管理整理ppt第四节第四节 资本资产定价模型（续）资本资产定价模型（续） 资本资产定价模型表明资本资产定价模型表明, , 一项特定资产一项特定资产的期望报酬率取决于的期望报酬率取决于三个要素三个要