工商企业的风险管理教材

1、1第七章第七章 工商企业的风险管理工商企业的风险管理 2 主要内容： 第一节 企业与金融市场 第二节 汇率风险管理 第三节 利率风险管理3 第一节第一节 企业与金融市场企业与金融市场 企业经营活动与金融市场有着密切的联系。 企业生产经营资金来源于两个方面：一是投资者投入的资金，即股本；二是债权人投入的资金，即负债。在现代市场经济条件下，不论是股本还是负债，都是企业以信用方式从金融市场上取得的。4 一、金融市场是企业融资的场所 企业展开生产经营活动，仅仅依靠投资者投入的资本是不够的，还需通过负债的方式向债权人借入资金。同时，随着经营规模的不断扩大，企业仍需不断筹集资金，追加生产经营投入。可见，企

2、业融资活动是与企业经营活动相伴相生的，是企业金融活动的一项重要内容。而这些融资活动都是在金融市场上进行的。 5 二、金融市场是企业金融投资的场所 企业在经营活动过程中，有时会出现闲置资金，为提高资金的利用效率，需要将闲置的资金投资于有价证券；出于扩展业务的需要，有时需要将经营资金的一部分用于对其它相关企业的投资。 6 三、金融市场是企业长短期资金转化的场所 当需要现金时，企业可通过金融市场将债券、股票等长期资金转换为短期资金； 当企业有长期闲置的资金时，则可通过金融市场将短期资金转化为股票、债券等长期资金。 金融市场是企业实现长短资金转换的场所。 7第二节第二节 汇率风险管理汇率风险管理 企业

3、面临的外汇风险可分为： 交易风险（Transaction Exposure）； 会计风险（Accounting Exposure）； 经济风险（Economic Exposure）。8 一、交易风险管理 交易风险亦称结算风险，是指以外币计价的交易，因将来结算汇率的不确定性而引起应收债权或应付债务实际价值变化的不确定性。 交易风险在以外币约定交易时（如签订进出口贸易合同时）开始发生，在外汇的买卖实际交割时消失。 9 （一）交易风险的表现形式 1企业有外币借款或贷款 企业在以外币进行借贷以及伴随借贷而进行外汇交易时会面临外汇买卖风险。当企业有外币借款时，如果外币汇率相对于本币升值，则企业偿还债务的

4、本币成本将增加；当企业有外币贷款时，如果外币汇率相对于本币贬值，则企业收回债权的本币收入将减少。 例如英国的比彻姆集团在1971年借入了一笔1亿瑞士法郎的资金，按当时汇率折合1031万英镑。当五年后贷款到期时，英镑已经大幅度贬值，仅本金的偿还成本就是2273万英镑，是借入本金的两倍多。10 2企业以外币计价进出口 在国际贸易往来中，从达成贸易合同到最终结清债务，一般需要少则3个月多则1年的时间，在此期间结算货币的汇率发生变动，就会使交易双方承担由此带来的结算风险。一般地，出口商承受着出口本币收入因外汇贬值而下降的风险，同样进口商承受着进口本币支付因外汇升值而增多的风险。 11外汇汇率变动对进出

5、口商的影响 汇率变动贸易方外汇汇率升值外汇汇率贬值进口商获利受损出口商受损获利12 【例7-1】美国一出口商向日本出口一批价值10亿日元的设备，1月1日双方正式签订买卖合同，合同规定以日元作为计价结算货币，4月1日一次性付清货款。假定签订合同时美元对日元的汇率为USD1=JPY110，而4月1日回收货款时汇率变为USD1=JPY115。美国出口商在外汇风险中蒙受的损失为869.6-909.1=-39.5万美元。13 （二）交易风险的管理方法 对于交易风险，可供选择采用的管理方法主要有三类：签约时的风险管理、签约后利用金融市场进行风险管理以及其它风险管理方法。 1签约时的风险管理 （1）选择合同

6、货币 （2）加列合同条款14 （1）选择合同货币 选择合同货币不外乎包括本国货币、交易对方国货币和第三国货币。具体选择时，应遵循以下基本原则： 第一，争取选用本币作为合同货币。 第二，出口商和债权人选用硬币，进口商和债务人选用软币。 选取哪种货币主要是交易双方讨价还价的结果。 15 （2）加列合同条款 为了转移或者分摊汇率变动所造成的经济损失，在签订合同时，可以加列一些保护性的合同条款。如均摊损益条款、货币保值条款等。 均摊损益条款是指当合同货币的汇率发生变动而出现经济损失或经济收益时，由交易双方共同分摊。 货币保值是指选择某种与合同货币不一致、价值相对稳定的货币，将合同金额转换用所选货币来表

7、示，在结算或清偿时，按所选货币表示的金额以合同货币完成收付。 16 2利用金融市场进行的风险管理 在签订交易合同以后，经济主体可以利用外汇市场与货币市场来控制汇率风险。 （1）远期外汇交易 一般来说，当出口商持有净外汇债权时，将承受外汇贬值而引起的本币收入减少的损失，应卖出远期外汇；当进口商持有净外汇债务时，将承受外汇升值而引起的本币支出增加的损失，应买入远期外汇。 17 【例7-2】一个美国进口商在3月15日与英国出口商签订了一笔价值为50万英镑的合同，双方约定于同年6月15日以英镑支付货款。在签订合同之日的英镑汇率为GBP1=USD1.5200。按签约时的汇率计算，美国进口商需支付76万美

8、元的货款。如果该美国进口商预计3个月以后英镑的即期汇率将有较大幅度的上升，比如升至GBP1=USD1.5600，则美国进口商就需要支付78万美元，即因汇率变动多支付2万美元，从而产生汇率风险。为了回避这一交易风险，该进口商可以在签约时在外汇市场购进3个月期的英镑期汇，3个月后履行购入英镑期汇的义务，将所获得英镑用于支付货款，从而避免了英镑汇率上涨所带来的损失。18 （2）外汇期货交易 上例中，美国进口商还可以运用外汇期货交易控制汇率风险。该进口商可以通过芝加哥国际货币市场的某一会员经纪人买进8份6月17日交割的英镑期货合约（每份合约的标准单位为6.25万英镑），英镑期货的汇率为GBP1=USD

9、1.5380。在6月15日，该进口商在即期外汇市场购入50万英镑用于进口支付，此时英镑的即期汇率上升到GBP1=USD1.5400。在外汇期货市场卖出其先前购买的8份英镑期货合约，6月份交割的英镑期货汇率已经升至GBP1=USD1.5570。虽然该美国进口商在即期外汇市场损失1万美元，但在外汇期货市场获利9500美元，从而控制了交易风险。 19 （3）外汇期权交易 当企业持有净外汇债权时，将承受外汇贬值而引起的本币收入减少的损失，企业应购买看跌期权合约；当企业持有净外汇债务时，将承受外汇升值而引起的本币支出增加的损失，企业应购买看涨期权合约。 20 【例7-3】某美国出口商向英国出口一批价值5

10、0万英镑的商品，3个月以后由英国进口商以英镑进行支付。但美国出口商担心英镑将会贬值，并将使其出口的美元收入减少。为了控制这种交易风险，美国出口商购入英镑看跌期权，协议价格为GBP1= USD1.5600，期权费为USD 0.03/GBP。 21 在3个月以后的到期日，该出口商面临两种选择： 第一种是如果外汇市场英镑的即期汇率高于GBP1= USD$1.5600的协议价格，美国出口商将放弃期权合约，而是通过现汇市场出售英镑，以使出口商获得更多的收益。 第二种是如果外汇市场英镑的即期汇率低于GBP1= USD1.5600的协议价格，美国出口商将行使期权，按协议价格卖出50万英镑，使其避免由于英镑贬

11、值而造成的损失。22 （4）货币市场借贷 货币市场借贷主要是通过创造未来外汇收入与支出相同币种，相同金额和相同期限的债权或债务，以达到消除汇率风险的目的。对于一个未来有外汇收入或外汇支出的进出口商或投资者，面对汇率风险，可通过货币市场借款的方式控制风险。23 【例7-4】某美国出口商向英国出口一批价值50万英镑的商品，3个月以后由英国进口商以英镑支付。美国出口商担心英镑将贬值，使其出口的美元收入减少。为了控制这种交易风险，它可以向银行借入英镑，年利率3%，期限3个月。它借入英镑的数量为50/（1+3%3/12）=49.6万。然后在即期外汇市场将所借英镑出售，假定英镑兑美元的汇率为GBP1=US

12、D1.5450，则该出口商可获得的美元收入为49.61.5450=76.6万。这样，在美国出口商签约时，就将出口所得美元收入确定下来，从而避免了汇率风险。在3个月后的结算日，美国出口商用收到的货款，偿还银行贷款本息共50万英镑。24 （5）货币互换 【例7-5】A公司在2003年3月25日筹措到一笔50亿日元资金，期限5年，固定利率5.2，但是该公司项目投产后创汇美元，如果此后日元升值，超过项目设计的汇率水平l美元兑100日元，该公司必将蒙受汇率损失。所以该公司在2005年3月25出现1美元兑110日元行情时，及时委托一家银行（中介人）与B公司达成货币互换协议，把50亿日元债务互换成美元债务，

13、汇率固定在1美元兑110日元，并支付美元固定利率79%（与项目当初设计时的筹措美元出口信贷利率水平相等），每半年交易双方相互支付一次利息，互换交易终止日相互交换本金。25 如果此后三年的平均汇率为1美元/100日元,正好与项目筹资时设计的汇率水平相一致，则A公司不会受到汇率波动的影响；如果日元持续升值，平均汇率为1美元90日元，而A公司未进行货币互换的话，则A公司将承担由于汇率变动而带来的损失，比设计成本增加支出642（6422-5780）万美元。然而，如果A公司进行了货币互换交易，则可以规避日元升值的汇率风险，并且使互换后的成本比设计时的成本降低157.5（5780-5622.5）万美元。

14、26债务本金50亿日元不进行货币互换进行货币互换若日元升值，平均汇率为l美元/90日元若日元保持预期水平，平均汇率为l美元/100日元协议汇率l美元/110日元该债务后三年本息支付日日元债务支付本息日元债务支付本息美元债务支付本息2005-9-25144.4130179.52006-3-25144.4130179.52006-9-25144.4130179.52007-3-25144.4130179.52007-9-25144.4130179.52008-3-25570051304725合计642257805622.527 3其他管理方法 （1）平衡法 平衡法是指在同一时期内，创造一个与风险资

15、金相同货币、相同金额、相同期限的反方向资金流动，使外币债权与外币债务相互抵消，从而消除外汇交易风险的管理方法。 例如，A公司在6个月之后有一笔100万美元的应付货款，该公司应设法出口同等金额的货物，使6个月之后有一笔同等数额的美元应收货款，借以抵消6个月后的美元应付货款，从而消除外汇风险。 28 （2）组对法 组对法是指企业针对其存在的某种外汇敞口头寸，创造一个与该种货币相联系的另一种货币的反方向流动来消除某种货币外汇风险的方法。组对中收入或支付的不是同一种货币，而是第三国货币，但它与外币的汇率通常具有固定的或稳定的关系，当外币对本币升值或贬值时，作为组对的第三国货币也随之升值或贬值。 29

16、二、会计风险管理 （一）会计风险的计量 基本的会计风险计量方法有四种，即现行汇率法、流动与非流动项目法、货币与非货币项目法和时态法。 1现行汇率法。在折算时，对外币报表中所有资产和负债项目均采用单一的汇率，即按期末的现实汇率折算。现行汇率法目前是跨国公司运用最多的一种折算方法。30 2流动/非流动项目法。对跨国公司来说，将国外子公司资产负债表中的项目分为流动性和非流动性两类。在折算时，对流动资产和流动负债项目按报表日的现实汇率计算，对非流动资产和非流动负债项目按历史入账时的汇率计算。 3货币/非货币项目法。在折算时，对货币性项目采用现时汇率，对非货币性项目则采用历史汇率进行计算。 4时态法。它

17、是针对货币与非货币性项目法的缺点而提出来的，时态法规定现行汇率运用于一切以现行成本表示的项目，而所有以历史成本表示的项目则使用历史汇率。31 （二）会计风险的管理方法 涉外经济主体对会计风险的管理，通常是实行资产负债表保值。这种方法要求在资产负债表上以各种功能货币表示的受险资产与受险负债的数额相等，以使其折算风险头寸（受险资产与受险负债之间的差额）为零。实行资产负债表保值，一般要做到以下几点： 1弄清资产负债表中各帐户、各科目上各种外币的规模，并明确综合折算风险头寸的大小。 2根据风险头寸的性质确定受险资产或受险负债的调整方向。 3在明确调整方向和规模后，进一步确定对哪些帐户、哪些科目进行调整

18、。32 三、经济风险管理 （一）经济风险表现形式 1国内企业的经济风险 一个开放国家的国内企业，完全在本国购买原材料，加工生产、销售产品，不参与国际买卖，不会遭受由于本外币兑换产生的交易风险，但也有可能面临经济风险。 33 2跨国公司的经济风险 从事国际业务的跨国公司，其汇率波动经济风险的程度要比纯粹的国内企业大得多，而它们所面临的经济风险也要复杂得多。这是因为，跨国公司的经济风险取决于需求的价格弹性，弹性越大，对汇率波动的主动权越小，受到经济波动的影响相对较大。跨国公司的经济风险还要看不同货币的变化差异，而各国汇率的变化程度往往不一样。34汇率波动的经济风险 本国货币升值本国货币贬值影响公司

19、本国货币流入量的交易本国销售减少增加以本国货币标价的出口减少增加以外币标价的出口减少增加对外投资的利息收益减少增加影响公司本国货币流出量的交易以本国货币标价进口的物料无变化无变化以外币标价进口的物料减少增加所欠外债的利息减少增加35 （二）经济风险的管理 经济风险的管理原则是尽可能降低汇率变动对现金流量的影响，这也是我们探讨外汇风险管理的主要原则。 1经营多样化 经营多样化是指在全球范围内分散其原料来源地、生产地以及销售地，以达到减轻经济风险的目的。经营多样化的作用主要体现在两个方面：第一，经济风险会由于经营的多样化而降低。第二，实行经营的多样化，在出乎意料之外的汇率变动发生以后，企业可以根据

20、不同地区生产成本与市场销售的变化，相对比较容易地调整其经营策略，降低经济风险。 36 2财务多样化 财务多样化是指在多个金融市场、以多种货币寻求资金来源与资金去向，实现筹资的多样化与投资的多样化。在筹资方面，通过在不同国家的金融市场运用不同的金融工具筹集多种货币的资金来源，可以降低筹资成本和筹资风险，特别是筹资的汇率风险；在投资方面，可以通过在多个国家投资不同的金融工具，并进行合理的资产组合，可以相对稳定地创造多种货币的投资收益。在出现汇率变动的情况下，收益与损失相互抵消，将有利于降低企业的经济风险。37第三节第三节 利率风险管理利率风险管理 一、公司利率风险表现形式 利率风险是指利率变动对公

21、司以外币计值的资产和负债带来的潜在影响。它既包含有利的利率变动会增加公司资产和收入的价值，或者减少债务负担的利息支出，也包含不利的利率变动会对其产生的消极影响。但一般来说，由于公司对意外损失更加敏感，因此，在谈论利率风险时，主要都是分析利率变动对公司带来损失的可能性。38 【例7-6】甲公司以浮动利率借款1000万美元，这笔贷款两年后到期，利率为当时6个月美元LIBOR加200个基点（每年2%），且每6个月重设一次。最初的6个月美元LIBOR是5%，但是甲公司面临着利率升高的风险。如果在最后一个利率重设日6个月美元LIBOR变为6.5%，之后保持6.5%不变，那么甲公司在这两年内将由于利率升高

22、而损失额外利息成本3万美元。39 二、利率风险的计量 一般工商企业对于利率风险的计量主要是通过财务报表来评估利率风险的潜在规模。 1.资产负债表分析 一个公司的资产负债表上的负债规模是显示该公司利率风险暴露程度的重要指标。而财务杠杆又是使用最广泛的衡量资产负债表中负债规模的指标。 财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段。财务杠杆比率指反映公司通过债务筹资的比率。40 2.损益表分析 利率风险暴露的另一个有用的指标可以从公司的损益表中提取。一个公司的利润必须能够支付其利息成本。分析中使用最广泛的比率是利息保障倍数，是指企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用的比率。 利息保障倍数越大，公司拥有的偿还利息的缓冲资金越多，公司面临的偿债风险就越小。 41 3.行业分析 一些行业面对利率的变化比另一些行业更加脆弱，因此处于这些行业中的公司就应该清楚它们的利率风险暴露。房屋建筑业就是一个典型的行业例子，这是因为房屋建筑公司不得不通过大量的借款为它们的工程融资，如果利率上升，导致建筑公司的借款成本上升，同时，较高的住房贷款利率也会抑制对住房的需求，造成房屋建筑商的住房滞销，现金流动困难。42 三、