第二讲外汇市场与汇率预测总结

1、.1汇率、利率决定理论汇率、利率决定理论与税负差异与税负差异2.2主要内容n外汇市场n金融衍生品市场n外汇交易n汇率理论n汇率预测n税率及其决定理论n税收制度与税负差异.3跨国公司资金流动与国际金融市场跨国公司母公司进口和出口国外客户进口和出口外国子公司红利汇款和融资短期投资和融资国际货币市场短期投资和融资中长期融资国际信用贷款和债券市场中长期融资长期融资国际股票市场长期融资外汇交易外汇市场.4一、外汇市场n外汇的定义n以外国货币表示的支付手段或资产，包括外国货币、外币支付凭证、外币有价证券、特别提款权、其他外汇资产等。n外汇市场n进行外汇买卖的交易场所、组织系统和交易网络系统，它包括有形的外

2、汇买卖场所和无形的外汇买卖交易网络系统，是国际金融市场的重要组成部分。主要的外汇市场包括：伦敦外汇市场、纽约外汇市场、东京外汇市场、香港外汇市场等.5外汇市场的主要参与者n外汇银行和非银行外汇经营机构n外汇经纪人n外汇的需求者和供给者n投机者和套汇者n中央银行.6外汇市场的参与者 西方国家的外汇市场结构主要有两种：一种是以银行为主体的，通过电话、电传等通讯网络组成的无形外汇市场；另一种是有固定交易场所的外汇市场 。 无形的外汇市场主要由四类参与者构成，即客户、外汇银行、外汇经纪人和各国的中央银行。.7客户n外汇市场的主要客户是为了商业的或投资交易需要利用外汇市场的工商企业和个人。n他们也可能会

3、利用外汇市场来规避外汇风险。 n进出口商（trader） n投资者（investor） n套利者（arbitrageurs） n投机者（speculator）n其他一些外汇供求者.8外汇银行n外汇银行是指经过管理当局批准，可以经营外汇业务的商业银行、各类财务公司、证券公司和投资公司等。它们既充当外汇供给者和需求者的桥梁，又进行自由买卖且买卖金额一般较大。有一些资金实力雄厚、信誉卓越的大银行是外汇市场的领导者，起着做市商的作用 。n中小型银行也有可能参与到银行间市场进行交易，但它们并不能所者做市商目的是为了平衡它们与客户间的零售业务。.9外汇经纪人n外汇经纪人是外汇买卖的中间人。通常他们并不投入

4、资本，而是充当银行与银行之间，工商企业与银行之间交易的媒介。外汇经纪人的主要作用，是将外汇买卖双方的订单进行配对.10各国中央银行n各国中央银行是银行间外汇交易的重要参与者。中央银行参与外汇交易的主要目的是为了稳定汇率，防止和抵消国际游资对本国外汇市场的冲击。中央银行参与外汇交易的另一目的是为了贯彻政府的金融或贸易政策，以实现某一经济目标。.11外汇市场的分类n外汇市场按照不同的标准，分为不同的类别:n按有无固定场所，可分为有形外汇市场和无形外汇市场n按外汇管制严格程度，可分为自由外汇市场、平行外汇市场、外汇黑市n按交易发生的时间，可分为即期外汇市场和远期外汇市场.12外汇市场的功能n反映和调

5、节外汇供求n形成外汇价格体系n实现购买力的国际转移n提供外汇资金融通n防范汇率风险.13外汇市场汇率n汇率的含义n不同货币买卖之间的兑换比率，即一个国家的货币折算为另一个国家货币的价格n汇率的标价方法n直接标价法n1美元=6.9人民币（中国市场）n间接标价法n美国、英国采用这种标价方法.14n思考：n在直接标价法下，如果汇率上升，何种货币升值、何种货币贬值？n间接标价法下呢？n两种标价方法之间有什么关系？n由于直接标价法下汇率涨跌的含义和间接标价法下汇率涨跌的含义正好相反，所以在引用某种货币的汇率和说明其汇率高低涨跌时，必须明确采用哪种标价方法，以免混淆。.15n例：2009年4月10日，某国

6、际企业受到一笔劳务款项金额为1000万美元，要求其开户银行兑换成人民币存入人民币账户，若当日外汇汇率为RMB/USD6.8243-6.8293。请问，企业人民币账户增加了多少金额？n$1000￥6.8243/$=￥6823.3.16外汇市场汇率n汇率的分类n即期汇率、远期汇率n基本汇率、套算汇率n固定汇率、浮动汇率n银行买入汇率、银行卖出汇率、中间汇率.17即期汇率与远期汇率n即期汇率n指目前的汇率，用于外汇的现货买卖，是外汇买卖双方在成交当日或两天以内交割使用的汇率，也称现汇汇率。n远期汇率n指现在由外汇买卖双方签订远期合同时规定的、在未来一定时期进行交割时使用的汇率.18即期汇率与远期汇率

7、n即期汇率与远期汇率间的关系n即期汇率和远期汇率之间有一定的差额，这种差额称为远期差价，通常用汇率升水、贴水和平价来表示。n汇率升水指远期汇率高于即期汇率；汇率贴水指远期汇率低于即期汇率；汇率平价指二者相等。.19即期汇率与远期汇率n汇率升水、贴水的计算n一般以年为单位n例：美元与马克的即期汇率为1美元=1.825马克，60天的远期汇率为1美元=1.775马克。美元远期汇率是升水还是贴水？每年的升水或贴水的百分比是多少？.20基本汇率与套算汇率n基本汇率 指本国货币与某特定外国（地区）货币的汇率n套算汇率 指两种货币通过第三种货币（多为关键货币）的中介而折算出的汇率.21固定汇率与浮动汇率n固

8、定汇率 指由政府制定和公布，并只能在一定幅度内波动的汇率n浮动汇率 自由浮动汇率 管理浮动汇率.22银行买入汇率、卖出汇率、中间汇率n银行的买入汇率n外汇银行向客户买进外汇时使用的汇率n银行的卖出汇率n外汇银行向客户卖出外汇时使用的汇率n中间汇率n是买入汇率与卖出汇率的平均数.23银行买入汇率、卖出汇率、中间汇率n注意n银行买入/卖出汇率之间的差额一般为1%-5%之间，是外汇银行的手续费收益。.24二、金融衍生品市场n金融衍生品(Derivatives)，也称金融衍生工具，是在传统金融工具（如股票、债券或货币等）基础上衍生出来的新兴金融工具，它是一种交易手段或交易媒介，表现形式是双边合约或支付

9、交换协议，其价值是从某种基本工具的价格、利率或指数上衍生出来的。n在国际财务管理中常用的金融衍生品主要有远期外汇交易、外汇期货与期权、互换等。金融衍生品的交易和运行是在金融衍生品市场上进行的，对应的有远期外汇市场、外汇期货与期权市场、互换市场等。n金融衍生品不仅是外汇风险管理的重要工具，而且其本身又是高风险与高收益的组合，因此，合理利用金融衍生品市场是实现国际财务管理目标的重要手段。在金融衍生品市场上，主要的交易者类型有套期保值者、投机者和套利者（又称套汇者）。 .25三、外汇交易n外汇交易的种类n即期外汇交易n远期外汇交易n外汇期货交易n外汇期权交易.26（一）即期外汇交易n即期外汇交易的含

10、义n又称现汇交易，指按银行当天挂牌的汇率（即期汇即期汇率率）成交，并于当日或两个营业日之内进行交割的交易方式。n不同货币之间的兑换称为外汇交易。外汇交易大部分是采用即期（spot）的形式进行的。即期外汇交易亦被称为现货交易，即期外汇交易要求交易一达成就立即交付外汇，但是由于一些原因，银行间的外汇交付并不是交易一达成就完成的，通常是在第二个营业日后。滞后的原因主要有两个：一是外汇市场（如纽约和伦敦）之间存在时差；二是因为电话达成的交易通常需要书面证实，另外交易的结算也需要时间。.27即期外汇交易的作用n满足外汇需要者现时的需要n投机套汇.28利用即期外汇市场投机套汇n直接套汇（两地套汇）n利用两

11、个不同地点外汇市场上某种货币的汇率差异，同时进行买卖，从中获取汇率差额收益的行为)/($)/($)/(jFkFkjFNNN)/($)/($)/(kFjFjkFNNN.29n例1：某日伦敦市场上1英镑=1.5280美元，同时，纽约市场上1英镑=1.5282美元。可否套汇？如何套汇？.30例2：n中国铝业从澳大利亚买进一批铁矿石，需要支付1000万奥元。奥元对人民币的报价不知。但是，已知奥元与美元报价是AUD/USD 1.4009-21，人民币与美元的报价是RMB/USD 6.8336-52。请问集团需要付出多少人民币来结算1000万奥元的应付账款？n集团购买1000万奥元需要花费多少美元？n10

12、00/1.4009=713.83(万美元)n(2)集团得到713.83万美元需要花费多少人民币?n 713.836.8352=4879.15(万人民币元) n运用公式(2-1),计算奥元对人民币的套算汇率nAUD/USD 1.4009-21 (2-3)nRMB/USD 6.8336-52 (2-4)n式(2-3)式(2-4),分别取1.4009、6.8352和1.4021、6.8336相除得到奥元对人民币的套算汇率：AUD/RMB=0.2049-51。使用该汇率，将1000万奥元换算成人民币即可得到。.31利用即期外汇市场投机套汇n间接套汇（三角套汇）n利用三个或三个以上不同地点外汇市场上三种

13、或多种不同货币之间的汇率差异，同时进行买卖，从中获取汇率差额收益的行为.32利用即期外汇市场投机套汇n例3：在同一时间，纽约、东京、香港三个外汇市场有如下报价：n纽约外汇市场：HK7.81/$n东京外汇市场: JPY 118.00/$n香港外汇市场:JPY15.86/HKn根据纽约外汇市场：HK7.81/$和东京外汇市场:118.00/$,套算出日元对港币的套算汇率应该是:118.00/7.81=15.11，即JPY15.11/HK，而实际汇率确是JPY14.66/HK，两者出现差异，套汇机会出现。n经过上述套汇后，每一港币可获得利润0.153日元。.33n思考：某日伦敦、法兰克福、香港三地外

14、汇市场的行情如下：伦敦市场1英镑=1.5432欧元，同时，法兰克福市场1欧元=7.3372港币，香港市场1英镑=11.3103港币。可否套汇？如何套汇？.34（二）远期外汇交易n远期外汇交易的含义n也称期汇交易，指交易双方按远期汇远期汇率率签订远期合同，按合同约定的日期、币种、金额等进行交割的外汇买卖交易，期限一般为1个月、3个月、6个月、12个月等。n远期外汇交易的作用n套期保值，回避外汇风险.35利用远期外汇交易规避风险n例1：某中国国际企业从美国进口商品，3个月后需要150万美元。当时美元的即期汇率1美元=6.92人民币，3个月的远期汇率1美元=6.90人民币，如果该企业签订买入美元的远

15、期合约，有什么好处？有没有风险？n锁定外汇成本，防止外汇升值带来的风险.36远期汇率的报价n1.直接报价，像即期汇率一样，直接标出远期外汇的实际价格（包括远期买入价、卖出价和中间价），主要是银行对客户的报价。n2.间接报价主要是银行间报价，是在即期汇率基础上加升水或减贴水表示。目前，这种方法已经被世界各主要外汇市场所采用。n当外币在远期市场上比在即期市场上价值更高时，我们说该货币是远期升水远期升水。相反，如果外币在即期市场上比在远期市场上更值钱时，我们说是远期贴水远期贴水。在外汇市场上，有时远气汇率与即期汇率完全一致，我们说是平平价价，但这种情况极少见。远期升水或贴水的计算公式如下：n远期升水

16、或贴水（每年）= 式中N为期限，以月数表示。 %10012N即期汇率即期汇率远期汇率.37n远期汇率与即期汇率的关系为：n 远期汇率=即期汇率+升水n或 远期汇率=即期汇率贴水n例2 ：纽约外汇市场美元对人民币汇率，即期汇率为￥6.8289/$，美元对人民币年贴水7.98%，则美元对人民币三个月远期汇率为：n三个月贴水=6.82897.98%3/12=13.62%n远期汇率=即期汇率贴水n三个月远期汇率=6.8289-0.1362=6.6927（￥/$）.38n与升水、贴水标价方法相同的方法还有点数标价法，即报出升水或贴水的点数，根据点数计算远期汇率。n例3：假设日元的即期报价是$0.0080

17、58，而180天的远期汇率价格是$0.008135.根据这些数据，可以得到180天远期日元的报价是升水77点（0.008135-0.008058），这里的一个“点”，是指汇率报价中最后一位数字。同样，英镑的90天的报价为$1.4179，而即期报价为$1.4248，这样就可以得出90天的远期英镑贴水69点。n例如美元对人民币的标价：n USD/RMBn即期汇率 6.8280-6.8293n1个月远期汇率 25-35n3个月远期汇率 20-50n即1个月美元远期贴水25点/35点，1个月远期美元对人民币汇率为6.8305-6.8328。n3个月美元远期贴水20点/50点，3个月远期美元对人民币汇率

18、为6.8300-6.8343。.39例4：假设一客户欲卖出为期30天的远期意大利里拉（Lit）而购入荷兰盾（Dfl），市场汇率如下：nLit:$ 即期 1890.001892.00n30天远期 1894.251897.50nDfl:$ 即期 3.45823.4600n30天远期 3.45303.4553n根据这些汇率，卖出里拉买入荷兰盾的远期交叉汇率可以通过以下步骤得出：首先卖出远期里拉买入美元，即以里拉的远期卖出汇率Lit 1897.50=$1买入美元，在收到美元的同时立即卖出，以30天远期汇率Dfl 3.4530买入荷兰盾，于是得出：Lit 1897.5=Dfl 3.4530,即里拉对荷兰

19、盾的远期卖出价为Lit 1897.50/3.4530=Lit 549.52。同理，里拉对荷兰盾的远期买入价为Lit 1894.25/3.4553=Lit 548.22。里拉对荷兰盾的即期卖出汇率是Lit 1892.0/3.4582=Lit 547.11。因此，根据卖出价，荷兰盾在30天远期外汇市场上以年升水率5.29%与里拉交易。%29. 53036011.54711.54752.549远期年升水率.40%29. 53036011.54711.54752.549远期年升水率.41“抛补套利”和“无抛补套利”n1.“无抛补套利”n “无抛补套利”是资金持有者利用两个不同金融市场上短期利率的差异将

20、资金从低利率国家调往高利率国家，以获取利差的一种外汇交易。n例5 2008年10月21日，美国一年期借款利率为8，英国同一年期存款利率为12%，当日即期汇率为USD2/GBP。根据以上信息，投机者可以在美国借款100万美元，用即期汇率转化成英镑为50万英镑。将50万英镑存入英国银行，一年之后，得到本金和利息为56万英镑。用56万英镑以USD2/GBP的汇率转换成美元，得到112万美元，归还当时的借款本金与利息108万美，获得套利利润为4万美元。.422.“抛补套利”n例5中的“无抛补套利”假定汇率是一成不变的。但是现实中，外汇汇率不是一成不变，而是瞬息万变的。一年以后的外汇汇率怎么能等同于一年

21、以前的汇率？因此，必须考虑到外汇汇率变动的风险。“抛补套利”就是指套利者在套利的同时，做一笔远期外汇交易进行保值的行为。n例如，2008年10月21日，美国一年期借款利率为8，英国同一年期存款利率为12%，当日即期汇率为USD2/GBP，一年期远期合约的汇率为196/GBP。根据以上信息，投机者可以在美国借款100万美元，用即期汇率转化成英镑为50万英镑。将50万英镑存入英国银行，并且与银行签订远期外汇合约，约定一年之后，以USDl96GBP的价格抛出英镑，以弥补汇率波动的风险。一年之后，该套利者得到本金和利息为56万英镑。将该56英镑以USD196GBP的价格抛出英镑，转换成美元，得到109

22、76万美元，归还当时的借款本金与利息108万美元后，获得套利利润为176万美元。.43投机行为n1. 即期市场投机n例6 假设港币的报价为：n即期汇率 HK7.80/$n六个月远期汇率 HK7.70/$n一投机者认为，六个月后的即期汇率不是HK7.70/$，而是HK7.60/$，并且他现有$1000000可以操作。于是他可以采取以下投机行动。n在即期市场上买进港币n等待港币升值。他不一定要等待六个月，只要市场汇率达到他所期待的水平，他就会卖出港币，收回美元。n如果他预期准确，港币后来果真升值到HK7.60/$，于是，他卖出港币，收回美元。n但是，如果他预期错误，港币没有升值，反而贬值，那么他的

23、损失将是无限的。.442.远期市场投机n投机是否成功，不仅取决于未来即期汇率的变动方向，而且关键在于未来即期汇率与目前远期汇率的相对位置。分为以下四种情形：n1)投机者认为即期市场港币升值大于远期升水n2)投机者认为即期港币贬值程度不会比远期贴水大n3)投机者认为即期港币升值程度不会比远期升水小n4)投机者认为即期港币贬值程度要比远期贴水大.45例7：n一日本投机者在东京外汇市场上得到以下信息：n即期汇率 JPY118.00/$n三个月远期汇率 JPY116.00/$n经分析，该投机者认为，三个月后美元贴水将超过市场报价，汇率为JPY112.00/$，n于是，他决定用$100000在远期外汇市

24、场上做投机。n假设三个月后证实他的预期出现错误，日元因日本遭受金融危机打击而开始贬值，三个月后即期汇率为JPY120。00/$，请分析日本投机者的最低损失为多少？n分析：n日本投机者可以签订三个月的日元买进合约，合约金额是$100000。到期履行合约，以JPY116。00/$的汇率，买进日元，随即在即期市场上以JPY112。00/$的汇率卖出日元，净赚103571美元。n若本例投机者预测出现错误，三个月后的即期汇率为JPY120。00/$，因投机者的投机行为往往是结合即期市场进行，并未准备有合约规定的金额数量，所以，尽管美元升值，为得到合约规定的美元数量，他在即期市场上也必须出售日元以换回美元

25、。他以JPY120。00/$的汇率卖出日元，收回96667美元，最低损失为3333美元。.46（三）外汇期货交易n外汇期货交易的含义n在有形的期货交易市场中，交易双方签订一个在未来某一时间根据约定的货币期货价格，货币期货价格，交割一定数量外汇的标准合约n货币期货价格通常类似于按交割日确定的该种货币的远期汇率。n作用n与远期外汇交易完全相同.47外汇期货交易规则n（1）盯市操作n 盯市操作又称逐日清算制度，是指清算所对会员经纪商的保证金账户根据每日的收益与损失进行调整，以便实际反映当日汇价的变化给其带来的损益情况，其目的是控制风险。n（2）保证金制度n期货合约每日都产生盈亏，为了保证买卖双方履约

26、，期货交易实现保证金制度。为了防止外汇期货买方或卖方的经纪商违约，清算所要求会员存入保证金。n（3）佣金制度n外汇期货交易实行佣金制度。投资者向经纪商发出交易指令并成交以后，需要向经纪商支付佣金。.48（4）交割制度n例： n某国际企业A在2008年11月10日（星期一）早上以$0.010360的价格卖出IMM的日元期货合约，合约金额为JPY12500000。假如经纪人要求初始履约保证金为$4590，维持履约保证为$3400。星期一至星期四的结算价格分别为$0.010410，$0.010520，$0.009862，$0.009368。A企业在星期五以$0.009494的价格了结合约。试计算A企

27、业期货账户中每天的现金流、需要追加的履约保证金；星期五与经纪人结束交易时，A企业期货账户的现金余额是多少（假设其账户起初余额是$4590，且一个回合的佣金是$27）？n 由于每日结清市价，因此，投资者每日结束都有一个现金收益或损失，原来价格的合约被取消，投资者拿到一份价格变化后的新合约。n有关每日的结清情况如P41表2-5。n每天收盘时所需追加的履约保证金及现金余额如下：n星期一，由于损失了$625，保证金账户余额降到了$3965（$4590-625），必须追加$625以满足维持履约保证要求。n星期二，由于又损失了$1375，保证金账户余额降到了$3575（$4950-1375），必须追加$1

28、375以满足维持履约保证要求。n星期三，获得$8225收益，保证金账户余额升至$12815。n星期四，又获得$6175收益，保证金账户余额继续升至$18990。n星期五，由于损失了$1575，保证金账户余额降到了$17415（$18990-1575），再减去一个回合的佣金$27，账户的最终余额为$17388。.49外汇期货合约的应用实例n期货市场具有防范风险和价格发现功能，通过套期保值和投机活动来实现。n套期保值:期货套期保值就是通过持有一个与现有资产头寸相反的期货头寸，来对冲风险。如果投资者在将来某一特定时间要卖出某资产，则可以通过持有期货空头来保值，即空头套期保值。如果投资者在将来某特定时

29、间要购买某一资产，则可以持有期货多头来保值，即多头套期保值。n利用期货来套期保值的目的不是获利，而是为了避免价格不确定性造成的风险。 .50外汇期货交易举例买进套期 某个美国企业从澳大利亚进口商品， 2个月后需要支付澳元150万，当时澳元的即期汇率为1美元=1.5000澳元，期货市场上3个月到期的澳元的期货价格为1美元=1.4999澳元，为防止澳元升值给企业带来的损失，该企业买入该澳元期货150万，由于期货市场上澳元期货的交易单位为10万澳元/张，故需要购买15张合约。2个月后澳元果然升值，澳元即期汇率为1美元=1.4000澳元，该期货合约价格为1美元=1.3988澳元。该企业在即期市场上购买

30、150万澳元支付货款，同时在期货市场上卖出澳元期货合约15张。该业务给企业带来多少损失？ .51外汇期货交易卖出套期n某个美国企业向澳大利亚出口商品， 3个月后会收到150万澳元，当时澳元的即期汇率为1美元=1.5000澳元，期货市场上3个月后到期的澳元的期货价格为1美元=1.5010澳元，为防止澳元贬值给企业带来的损失，该企业卖出澳元期货150万，（15张合约）。3个月后澳元果然贬值，澳元即期汇率为1美元=1.5600澳元，该期货合约价格为1美元=1.5600澳元。该企业受到货款，同时在期货市场上买入澳元期货合约15张。该业务给企业带来多少损失？.52投机实例n外汇期货的价格是不断变化的，投

31、机者可以根据对外汇期货未来价格的预期来买卖外汇期货，以获取价差。n例，某国际企业在4月10日，6月份的欧元期货价格为0.9025USD/EUR，某投机者预期欧元将看跌，决定卖出10手欧元期货。到5月10日，欧元期货价格果真跌至0.8885USD/EUR，该投机者买进10手欧元期货平仓。该投机者单位欧元获利40点，则10手合约获利为：n12.54010=5000（美元）n如果每手合约的佣金是30美元，则该投机者净获利4700美元。.53远期外汇交易与外汇期货交易的比较 远期合同 期货合同 合同金额 根据个人需要 标准化 交割日 根据个人需要 标准化 参与者 银行、跨国公司、不鼓励公众投机 交易所

32、、 跨国公司、鼓励有资格的公众投机 保证金 无 小额保证金 交割机构 无专门机构、 由银行操作 由清算所进行 市场位置 世界范围内通过电话 由全球通讯系统的期货交易所 .54期权的基本概念 期权及分类 n期权又称选择权，是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产（称为潜含金融资产或标的资产）的权利的合约。n期权到期的那一天称为到期日，那一天之后期权合约将失效。n如果期权交易的标的物为实物商品的称为商品期权，标的物为金融商品的称为金融期权。.55n n 按期权买者的权利划分：期权可分为看涨期权和看跌期权 凡是赋予期权买者购买标的资产权利的合

33、约就是看涨期权；而赋予期权买者出售标的资产权利的合约就是看跌期权。 按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。 欧式期权的买者只能在期权到期日才能执行期权（即行使买进或卖出标的资产的权利）。而美式期权允许买者在期权到期前的任何时间执行期权。 .56期权的盈亏分布n买入期权 卖出期权汇率每单位净利润n买入期权 卖出期权汇率每单位净利润.57（四）外汇期权交易n外汇期权交易的含义n根据约定条件，期权的买方有权在未来的一定时间内按照约定汇率，向权利的卖方买进或卖出约定数额的外汇，同时权利的买方也有权不执行上述买卖的合约。n约定汇率又称为行权价、执行价、清算价.58外汇期权交易n外汇

34、期权交易的种类n美式期权、欧式期权n现货期权、期货期权n看涨期权、看跌期权n买入期权、卖出期权.59外汇期权交易n期权费n为取得买入或卖出外汇的权利，期权的买方必须向期权的卖方支付一定的费用，即期权费。n影响期权费的因素n当前即期汇率相当于行权价的水平n期权到期日的长短n货币币值的潜在的可变性.60外汇期权交易的作用n外汇期权交易的作用n套期保值，规避外汇风险n投机套汇n外汇期权交易的优点n与外汇远期交易、外汇期货相比，期权的买方具有灵活的选择权，可以行权，也可以不行权。.61外汇期权交易示例n例4：某国际企业两周后有应收帐款100 000欧元，即期汇率1欧元=1.2美元。由于担心欧元贬值，该

35、企业购买了100 000欧元的卖出期权，执行价格为1欧元=1.1650美元，交易期限两周，期权费率为0.8%。两星期后，如果欧元贬值，即期汇率为1欧元=1.0850美元，企业是否应执行期权？为什么？如果两星期后即期汇率为1欧元=1.1700美元，企业是否应执行期权？为什么？.62外汇期权交易示例n例5：假定吉姆购入一份英镑买入期权，行权价1英镑=1.4美元，12月结算。当前汇率1英镑=1.39美元。吉姆对每英镑支付的期权费为0.012美元。在结算日，英镑即期汇率1英镑=1.41美元。吉姆是否应实施期权？如果实施，结果如何？期权卖出者的情形如何？.63例5答案n期权买入者n英镑出售价-英镑买入价

36、-期权费=-0.002美元n期权卖出者n英镑出售价+期权费-英镑购买价=0.002美元n不考虑经纪费时，外汇买入期权的收益（损失）恰好是卖方的损失（收益）。.64汇率理论n预测汇率的作用n国际筹资决策n国际投资决策n国际营运资金管理.65汇率理论n均衡汇率n在某一特定时点，某一外币的供应量正好等于需求量，这一汇率就是均衡汇率。n汇率波动n在外汇市场中，如果外币的供应量、需求量发生变动，原有汇率的均衡状况会被打破，新的均衡汇率就会形成，从原有均衡状态到达新的汇率均衡，就叫汇率波动.66汇率理论n影响汇率的主要因素n经济增长速度n国际收支平衡情况n通货膨胀水平差异n利率水平差异n政府管制.67汇率理论n汇率理论n旨在用定量的方法阐述未来即期汇率的变化与影响因素之间的联系n三大汇率理论n购买力平价理论n国际费雪效应理论n利率平价理论.68（一）购买力平价理论n购买力平价理论n解释各国通货膨胀率差异与未来即期汇率变动之间的关系，表明两国货币未来即期汇率变动的百分比近似等于两国通货膨胀率的差额。.69购买力平价理论n公式nS=(1+IA)/(1+IB)-1 IA IBn S表示汇率变动的百分比，即未来一段时间B国货币相对于A国货币价值的变