债券回购操作技巧范文课件

1、债券回购操作技巧1债券回购计算及交易技巧债券回购计算及交易技巧固定收益证券总部固定收益证券总部债券回购操作技巧1一、债券回购基本知识、条件和功能二、债券回购结算方式和交易成本对实际收益率的影响 1 1、债券回购结算方式、债券回购结算方式 2 2、债券回购自营业务中成本与收益、债券回购自营业务中成本与收益 3 3、债券回购代理业务中成本与收益、债券回购代理业务中成本与收益 4 4、债券回购收益率报价体系、债券回购收益率报价体系三、债券回购交易规律以及最佳回购组合的构建债券回购操作技巧1 一、债券回购基本知识、条件和 功能债券回购操作技巧1债券回购交易定义债券回购交易定义 v 债券回购交易：债券回

2、购交易：以债券为抵押的资金拆借行为。v 特点特点：一笔回购涉及两次交易契约： 期初的初始交易和期满的回购交易 债券回购操作技巧1回购流程示意图回购流程示意图抵押券抵押券资金供给方资金供给方以资融券以资融券（卖方）（卖方）资金需求方资金需求方以券融资以券融资(买方）买方）资金资金冻结解冻初始交易回购交易债券回购操作技巧1债券回购的种类债券回购的种类回购期间融券方对抵押券是否有处置权回购期间融券方对抵押券是否有处置权？封闭式回购封闭式回购开放式回购开放式回购无无有有债券回购操作技巧1现有交易所债券回购种类现有交易所债券回购种类债券回购债券回购国债回购国债回购企业债回购企业债回购债券回购操作技巧1债

3、券回购条件债券回购条件 在交易所市场，可用于回购的券种在交易所市场，可用于回购的券种 所有国债所有国债 上海交易所上海交易所AAAAAA级、且发行规模面值在级、且发行规模面值在5 5亿元（含亿元（含5 5亿元）、期限在三年以上（含三年）的企业债券；亿元）、期限在三年以上（含三年）的企业债券； 深交所深交所AAAAAA级企业债。级企业债。 只有机构户才有资格参与债券回购交易只有机构户才有资格参与债券回购交易。债券回购操作技巧1债券回购条件债券回购条件 可用于回购的债券将被折算为标准券。可用于回购的债券将被折算为标准券。 标准券是不分券种，只分回购期限，统一按面值计标准券是不分券种，只分回购期限，

4、统一按面值计算持券量的标准化债券交易品种。算持券量的标准化债券交易品种。不同券种的折算率是根据相应债券的市场价格加以不同券种的折算率是根据相应债券的市场价格加以确定的。确定的。证券登记机构明年将改为证券登记机构明年将改为每周三每周三公布下周各现券公布下周各现券品种标准券折算比率，上交所和深交所同样适用。品种标准券折算比率，上交所和深交所同样适用。债券回购操作技巧1债券回购条件债券回购条件 融券方在初始交易前必须把足够的资金存入所委托的融券方在初始交易前必须把足够的资金存入所委托的的证券经营机构的证券清算帐户。在回购期内，不能的证券经营机构的证券清算帐户。在回购期内，不能动用抵押券。动用抵押券。

5、 融资方必须确保在交易期间内其在登记结算机构托管融资方必须确保在交易期间内其在登记结算机构托管的标准券的数量不少于回购抵押的债券量，否则以卖的标准券的数量不少于回购抵押的债券量，否则以卖空处罚。并确保在回购到期资金交收日有足额资金进空处罚。并确保在回购到期资金交收日有足额资金进行交收。若按规定将资金划拨到位，其抵押的标准券行交收。若按规定将资金划拨到位，其抵押的标准券将用于平仓交割。将用于平仓交割。债券回购操作技巧1债券回购套利功能债券回购套利功能以国债现券与回购套利为例： 操作原理：买入国债买入国债回购融资回购融资债券回购操作技巧1债券回购套利功能债券回购套利功能 国债现券-回购套利的条件：

6、国债现券市场的收益水平高于国债回购市场的资金国债现券市场的收益水平高于国债回购市场的资金融资成本，并且当价差或利差达到足以融资成本，并且当价差或利差达到足以“资金磨损资金磨损”的费用时，（交易费、税金、融资成本等），它们的费用时，（交易费、税金、融资成本等），它们之间的套利交易就成为了可能。之间的套利交易就成为了可能。两个因素决定套利的大小两个因素决定套利的大小（1 1） 现券投资收益率与回购资金利率是否存在足够现券投资收益率与回购资金利率是否存在足够的利差。的利差。（2 2） 回购利率的高低。它关系到短期融通资金的成回购利率的高低。它关系到短期融通资金的成本的大小，直接影响套利操作的盈亏。本

7、的大小，直接影响套利操作的盈亏。债券回购操作技巧1国债回购套利功能国债回购套利功能 风险 债券价格下跌时，回购放大操作导致的成倍风险；债券价格下跌时，回购放大操作导致的成倍风险； 回购利率价格的不确定性和交易费用。回购利率价格的不确定性和交易费用。债券回购操作技巧1国债回购套利功能国债回购套利功能结论：结论：债券现券债券现券- -回购套利适用于：回购套利适用于： 现券市场处于上涨阶段，现券市场处于上涨阶段，或者市场处于平稳阶段。或者市场处于平稳阶段。 债券回购操作技巧1二、债券回购结算方式和交易二、债券回购结算方式和交易成本对回购实际收益率的影响成本对回购实际收益率的影响债券回购操作技巧1现有

8、回购交易标准品种现有回购交易标准品种上交所：（1 1）国债）国债1 1天、天、2 2天、天、3 3天、天、4 4天、天、7 7天、天、1414天、天、2828天、天、9191天、天、182182天天（2 2）企业债）企业债1 1天、天、3 3天、天、7 7天天总共总共1212只只。深交所：（1 1）国债）国债1 1天、天、2 2天、天、3 3天、天、4 4天、天、7 7天、天、1414天、天、2828天、天、6363天、天、9191天、天、182182天、天、273273天天（2 2）企业债）企业债1 1天、天、2 2天、天、3 3天、天、7 7天天总共总共1515只。只。债券回购操作技巧1债

9、券回购结算债券回购结算 债券回购的清算特点：一次交易、二次清算债券回购的清算特点：一次交易、二次清算 一笔回购包括初始交易以及期满时的回购交易，一笔回购包括初始交易以及期满时的回购交易，期满时的回购交易自动产生成交纪录，无需再申报。期满时的回购交易自动产生成交纪录，无需再申报。 第一次清算：由融券方向融资方划款（本金），第一次清算：由融券方向融资方划款（本金），并划付有关的交易费用（佣金、经手费、风险金）。并划付有关的交易费用（佣金、经手费、风险金）。将融资方帐户内的标准券冻结。将融资方帐户内的标准券冻结。 第二次清算：由融资方向融券方划款（本息和）；第二次清算：由融资方向融券方划款（本息和）

10、；将融资方帐户内的标准券解冻。将融资方帐户内的标准券解冻。债券回购操作技巧1债券回购结算债券回购结算 债券回购的实际占款天数债券回购的实际占款天数 债券回购的清算（电脑记账）为T+0,资金划转（财务记账）为T+1,但如果回购期间遇上周六、日或者节假日，资金的实际占用天数与回购天数出现差异，一方面是回购实际成本发生变化，另一方面使得财务帐与电脑帐出现差异，从而影响到回购的实际收益。债券回购操作技巧1实际占款天数影响实际收益率实际占款天数影响实际收益率 * *结算规则每周都在影响短期品种结算规则每周都在影响短期品种1 1天、天、2 2天、天、3 3天、天、4 4天的实际占款天数，因此需要计算每一回

11、购品种当天的天的实际占款天数，因此需要计算每一回购品种当天的实际占款天数，这是回购操作人员必须从事的基础工作。实际占款天数，这是回购操作人员必须从事的基础工作。债券回购操作技巧1占款天数的计算占款天数的计算*对于自营回购来讲，以周四的一天回购为例，一天回对于自营回购来讲，以周四的一天回购为例，一天回购相当与使用或放出三天资金，如下表：购相当与使用或放出三天资金，如下表：成交日成交日清算日清算日资金资金划转划转日日到期日到期日到期到期清算清算日日资金资金划转划转日日电脑电脑帐占帐占款天款天数数财务财务帐占帐占款天款天数数周四周四周四周四周五周五周五周五周五周五周一周一1 1天天3 3天天债券回购

12、操作技巧1*以下总结出这以下总结出这4个短期品种在每周几实际回购占个短期品种在每周几实际回购占款天数的特殊情况：款天数的特殊情况：回购天数周几实际天数2天周三周四4天1天周四3天2天周五1天4天周一周二6天3天周二周三5天4天周三5天3天周四4天4天周五2天3天周五1天债券回购操作技巧1债券回购业务中成本债券回购业务中成本 1 1、收取佣金（不同回购品种的佣金比例不同）、收取佣金（不同回购品种的佣金比例不同） 2 2、经手费（佣金的、经手费（佣金的5%5%） 3 3、营业税（、营业税（5.5%5.5%） 4 4、风险基金（成交额的十万分之一）、风险基金（成交额的十万分之一）债券回购操作技巧1小

13、结：通过对上两个表内容可以看出，实际占款小结：通过对上两个表内容可以看出，实际占款天数和交易成本是影响我们实际收益率的关键。天数和交易成本是影响我们实际收益率的关键。下面我们需要分别研究这两个因素对自营业务和下面我们需要分别研究这两个因素对自营业务和代理业务实际收益率和保本收益率的计算方法。代理业务实际收益率和保本收益率的计算方法。债券回购操作技巧1 债券回购自营业务中成本与收益债券回购自营业务中成本与收益融资业务公式如下：公式一：实际年利率=（成交利率/360*回购天数+佣金率*经手费率+风险基金率）/占款天数*360公式二：保本年利率=（同业存款利率/360*回购天数-佣金率*经手费率-风

14、险基金率）/占款天数*360债券回购操作技巧1以周四的一天回购为例：回购利率为3.8%（高于其他日期） *测算融资实际年利率=(3.8% /360*1+0.0025%*5%+0.001%)/3*360=1.536%*测算融资回购保本利率，以1.62%为准来计算：保本年利率=（1.62%/360*3-0.0025%*5%-0.001%)/1*360=4.05%债券回购操作技巧1债券回购自营业务中成本与收益债券回购自营业务中成本与收益融券业务因有利息收入，因此要考虑5.5%的税收问题，公式如下：公式三： 实际年收益率=（成交利率/360*回购天数-佣金率*经手费率-风险基金率） /（1-税率） /

15、占款天数*360公式四： 保本年收益率=（同业存款利率/360*回购天数+佣金率*经手费率+风险基金率） / （1-税率） /占款天数*360债券回购操作技巧1同样以周四的一天回购为例：回购利率为3.8%（高于其他日期），资金实际只使用一天 *测算融券实际年收益率=(3.8% /360*1-0.0025%*5%-0.001%)*（1-5.5%） / 3*360=1.07%*测算融券保本收益率，同样以1.62%为准来计算：保本年收益率=(1.62%/360*3+0.0025%*5%+0.001%) /（1-5.5%)/1*360=5.571%债券回购操作技巧1 通过以上对融资、融券业务的举例说明

16、，我通过以上对融资、融券业务的举例说明，我们不难得出以下结论：们不难得出以下结论： 因交易手续费的昂贵和占款天数的不同，使因交易手续费的昂贵和占款天数的不同，使我们从事每笔回购交易业务都必须通过测算，否我们从事每笔回购交易业务都必须通过测算，否则有时不仅不会赚钱还会陪钱则有时不仅不会赚钱还会陪钱。 债券回购操作技巧1券商佣金实际收益计算公式五： Ys=Y(1-t)-F-FrYs=Y(1-t)-F-Fr YsYs表示券商实际收益表示券商实际收益 Y Y表示收取佣金表示收取佣金 F F表示经手费表示经手费 t t表示营业税表示营业税 FrFr表示风险基金（成交额的十万分之一收取，表示风险基金（成交

17、额的十万分之一收取， 不得转嫁给投资者）不得转嫁给投资者）债券回购代理业务中成本与收益债券回购代理业务中成本与收益债券回购操作技巧1代理业务中券商收益代理业务中券商收益计算券商佣金折扣的保本点保本点：公式六： 标准佣金率*折扣率*（1-税收）-标准佣金率*经手 费-风险金 0 的最小值的最小值举例举例:1天回购天回购0.0025%*50%*(1-5.5%)-0.0025%*5%-0.001%=0.000056%0债券回购操作技巧1代理业务中券商佣金折扣底限代理业务中券商佣金折扣底限结论:不同回购品种券商的保本佣金折扣率为: R001: 5折 R002: 3折 R003: 2折 R004: 2折

18、 R004: 2折 R007: 1.5折 R014R028R091R182均为折债券回购操作技巧1回购业务中客户保本收益回购业务中客户保本收益计算公式七（计算公式七（融券）：融券）： x=(Rx=(R* *n/360+Y)/(1-5.5%)n/360+Y)/(1-5.5%)* *360/N360/N x:x:投资者保本利率投资者保本利率 N:N:回购天数回购天数 y:y:券商的佣金费率券商的佣金费率 n:n:实际资金占用天数实际资金占用天数 R:R:银行存款利率（年利率）银行存款利率（年利率）债券回购操作技巧1举例举例: 3天回购,周一,银行存款1.62%,折扣率3折保本收益率: (1.62%

19、*3 / /360+0.0075%*30%) / /(1-5.5%)*360 /3=2.00%/3=2.00%如果如果3天回购是周三是周三, ,则则保本收益率: (1.62%*5/ /360+0.0075%*30%) / /(1-5.5%)*360 /3=3.14%/3=3.14%债券回购操作技巧1债券回购报价规则债券回购报价规则1 1、债券回购交易是以年收益率报价；债券回购交易是以年收益率报价；2、上海交易所最小的申报单位为、上海交易所最小的申报单位为100手，即手，即10万元面值；万元面值；深交所为深交所为1手，即手，即1000元面值。元面值。3、上海交易所最小的报价单位：、上海交易所最小

20、的报价单位：0.005，深交所为，深交所为0.014、每笔申报最大量、每笔申报最大量10000手，即手，即1000万。万。债券回购操作技巧1回购收益率报价体系回购收益率报价体系前两节我们测算了回购业务的自营业务和代理业务的实前两节我们测算了回购业务的自营业务和代理业务的实际收益率和保本收益率际收益率和保本收益率, , 但由于交易所报价系统设定但由于交易所报价系统设定因素影响了我们报价的准确性。因素影响了我们报价的准确性。在计算回购期间收益时我们通常以在计算回购期间收益时我们通常以EXCELEXCEL表小数点无限保表小数点无限保留来计算的，而交易所报价系统采用保留小数位的方留来计算的，而交易所报

21、价系统采用保留小数位的方法，因此我们必须测算出收益率实际有效价位，对交法，因此我们必须测算出收益率实际有效价位，对交易报价进行修正。易报价进行修正。债券回购操作技巧1举例：以刚才的周四1天融券回购，测算的保本收益率为5.571% 经过修正保本实际收益率：(5.571%/360-0.0025%*5%-0.001%) /（1-5.5%)/1*360为大于零的最小值=5.58%5.93%债券回购操作技巧1回购报价体系结论回购报价体系结论结论：所有的报价均存在有效价位问题，经过测 算后发现：1天-28天回购的有效价位，都 是一个区间，越短期回购品种有效价位的 跨度越大。债券回购操作技巧1三、债券回购市

22、场规律与 最佳回购组合构建债券回购操作技巧1回购市场主要规律回购市场主要规律 从市场容量看，以银行间回购市场为主导从市场容量看，以银行间回购市场为主导 短期品种最活跃，市场占比高短期品种最活跃，市场占比高 从回购利率看，交易所回购利率高于银行间市场从回购利率看，交易所回购利率高于银行间市场债券回购操作技巧102银行间与交易所国债回购成交量对比图银行间与交易所国债回购成交量对比图 2002年银行间与交易所回购成交量对比图2002年银行间与交易所回购成交量对比图84%84%16%16%银行间银行间上海交易所上海交易所债券回购操作技巧102年沪深两所国债回购交易对比图年沪深两所国债回购交易对比图上海

23、国债回购上海国债回购深圳国债回购深圳国债回购S124064240640.450.450 050005000100001000015000150002000020000250002500002年上海与深圳国债回购量对比图02年上海与深圳国债回购量对比图债券回购操作技巧1交易所回购市场价格主要规律交易所回购市场价格主要规律 1 1）月底、年底、节假日价格较高）月底、年底、节假日价格较高 2 2）新股、可转债、新债申购日价格高）新股、可转债、新债申购日价格高 因此，我们回购业务人员尤其要注意以上两种情况，因此，我们回购业务人员尤其要注意以上两种情况， 来赚取高收益或降低资金成本。来赚取高收益或降低资

24、金成本。 债券回购操作技巧1债券回购业务的组合模式债券回购业务的组合模式 通过观察通过观察4 4个短期回购品种的成交价格每周都受到个短期回购品种的成交价格每周都受到周末占款天数影响，出现较大价格差异。这恰恰是我周末占款天数影响，出现较大价格差异。这恰恰是我们降低融资成本的大好机会。下图以们降低融资成本的大好机会。下图以3 3天回购为例，可天回购为例，可以看出它的成交是非常活跃的。以看出它的成交是非常活跃的。债券回购操作技巧13天回购价量图天回购价量图0200000400000600000800000周一周一周二周二周三周三周四周四周五周五时间时间成交量（万成交量（万元）元）00.020.040

25、.06实际日收益率实际日收益率成交量均值（万元）成交量均值（万元）实际日收益率实际日收益率债券回购操作技巧1回购组合前提回购组合前提按照现行债券回购业务规则：对融资业务来说，标准券在回购到期日原则上可以当天使用；对融券业务来说，资金在回购到期日原则上可以当天使用；债券回购操作技巧1国债回购最佳投资组合国债回购最佳投资组合 所谓最佳的回购组合就是在满足一定的流动性、所谓最佳的回购组合就是在满足一定的流动性、标准券使用效率高为条件，使得融资回购组合的收益标准券使用效率高为条件，使得融资回购组合的收益率最低，融券的收入最大。率最低，融券的收入最大。 债券回购操作技巧1融资业务的最佳组合融资业务的最佳组合在融资业务中在融资业务中，7天以上回购业务的收益率简单易见，通过短期品种的滚动操作同样可以满足一周的资金需要。自营业务：例如：例如：周一2天（利率2.065%）+周三3天（利率2.94%） 首先测算实际收益率：用公式一 周一2天：（2.065% / 360*2+0.005%*5%+0.001%） / 2*360=2.205% 周三3天： （2.7% / 360*3+0.0075%*5%+0.001%） / 3*360=2.804%