债券质押式正逆回购详细操作指南

1、债券质押式正逆回购详细操作 指南债券质押式正逆回购详细操作 指南债券质押式正逆回购详细操作指南 提示：本文与任何教科书或媒体文章的不同之处 在于，本文以极其通俗的语言（必要时配合图片） 非常简洁的告诉你究竟怎么做正逆回购，文章涉 及的定义可能不够严谨，但我们注重的是实际操 作性而不是什么教科书中 高深”的理论知识。一、债券回购的含义债券质押式回购简单地说就是交易双方以债券 为质押品的一种短期资金借贷行为。 其中债券持 有人（正回购方）将债券质押而获得资金使用权， 到约定的时间还本并支付一定的利息，从而赎回”债券。而资金持有人（逆回购方）就是正回 购方的交易对手。在实际交易中债券是质押给了 第三

2、方即中国结算公司，这样交易双方否更加安 全、便捷。二、可回购的债券所有的国债、绝大部分企业债、公司债和分离债的纯债都可用于债券回购交易。沪深交易所每周 都会公布可回购债券的折算率，上面没有但可交 易的品种就是不可回购的债券。折算率简单说， 就是把债券质押时，交易所按债券面值给出的可 质押的比率。三、现在交易的回购品种我们仅列出个人投资者经常参与的公司债（包括企业债等）回购品种。上海证券交易所可交易的质押式回购 （括弧中为 交易代码）分为1日（204001 ）、2日（20400 2）、3 日（204003）、4 日（204004）、7 日（204007）、14 日（204014）、28 日（20

3、40 28）、91 日（204091 ）、182 日（204182）共 9个品种。深圳交易所按回购期限分为分为 1日（131910）、2 日（131911 ）、3 日（131900 ）、7日（131901）共4个品种。其中经常交易的只 有沪深1日和7日四个品种，并且沪市的日均交 易量又远远大于深市的交易量。特别提示：做正回购时，沪市债券只能在沪市质 押获得资金，深市债券只能在深市质押获得资 金，所以深市的债券即使能质押也要考虑能不能 借到资金的问题。而逆回购方可以在两个市场上 选择。四、质押式回购的申报要求(1)申报单位：手(1手= 1000元标准券)。(2)计价单位：资金到期年收益率(),

4、报价时省略百分号()。(3)价格变动单位：0.005或其整数倍。(4)每笔申报限制：最低申报限额为100手 最高申报限额为10000手。(5)申报价格按照交易规则的规定执行。五、质押式回购交易操作流程以下回购流程来源于我们接洽的券商，其他券商 的交易流程可能会有不同，具体请咨询您的券 商。投资者要参与债券回购交易到证券营业部签订 回购协议，很多券商允许逆回购而不用单独签协 议，而正回购都要单独签协议，并且很多券商不 允许个人投资者参与正回购交易。逆回购详细操作流程：在交易界面（如下图），选择 卖出“，输入代码 （比如204001 ）,融资价格就是年化利率，数量最低是1000 （张），代表10万

5、元，每10万 元递增，点击融券下单就可以了 （上面显示的最 大可融没有意义）。如果是一天回购，则下一交 易日（T+1日）资金可用但不可取，T+2日可取。 可用指可以买入任何证券；可取指可以转入银行 账户。注：回购交易的规则是 次交易，两次结算 当你做了逆回购借出资金后，到期资金就自动回 到你的账户上，期间不用做任何操作。比如1日 回购，当日晚上资金就显示可用，但实际上是资 金T+1日晚上返回到你的账户（我们在后面会 对交易规则做深度分析）。T+1日是指交易日期，故若周五做一日正回购， 则下周一资金才可用，但实际上你仍然只获得了 一天的年化利率。注意：有的券商是T+2日资金才可用，这明显 是不合

6、理的。7日回购是指7个自然日，比如周一做7日回购， 则下周一资金就可用。其他品种类推。正回购详细操作流程。首先要查你持有的债券（当天买入的债券，当天 就可质押）能不能回购以及折算率，数据可到沪 深交易所查询。具体操作方法如下：1 .债券质押入库。在交易界面（如下图）选择卖 出（即提交质押券）”，输入质押代码，价格是 自动显示的，一般是1。注意：这里是质押代码 而不是交易代码。质押代码以 090 （国债）104（公司债）105 （分离债纯债、企业债）106 （地方债）开头。此操作叫债券质押入库。债券质押 的数量没有限制，最低1手即10张就可以了。特别提示：很多券商要求投资者必须到柜台办理 债券质

7、押入库、出库，而不能在网上操作（就像 深市转债转股一样）。以上是沪市的入库方法， 因深市没有质押代码也没有其他操作界面，故只 能到柜台办理。2 .标准券的使用。债券质押入库后，系统就根 据最新的折算率自动换成了标准券（账户上出现 标准券一览，代码为888880）。可以用来质押 的债券必须是1000张标准券的整数倍，故你有 1050张和1800张都只能按1000张标准券融资 10万元。多余的债券可以直接出库。3 .可回购日期。沪市，当日买入的债券当日可 质押，当日可回购交易；深交所规定当日买入的 债券当日可质押，但下一交易才可用于回购。4 .回购交易。在交易界面（如下图）中，选择 买 入”，输入

8、代码比如沪市1日回购为204001 ;融 资价格填你愿意融入资金的利率；可用资金一览 不管显示什么都不影响操作；最大可融也不用管（是系统计算股票时用的，一般显示为 0）,融 资数量必须填1000的整数倍，比如你有2500 张标准券，那么你可以输入 1000或2000 ,表 示你愿意借入10万或20万元资金。交易完成 后你的账户上就出现借入的现金，同时减少你的 标准券数量。借入的资金就可买入其他证券也可 以转出资金（有的券商不允许转出融入的资金）。5 .回购交易后的结算。做完回购后就要注意到 期在你账户上准备足够的资金以备扣款（仍是自 动扣款，而不用做任何操作）。比如 1日回购， 当天晚上10点

9、以后标准券就回到账户上，同时 可用资金减少借入的金额（如果原来资金已用 完，那么就显示负数）。T+1日16: 00前你的 账户上要准备足够的扣款本金及利息以还掉借6 .质押债券出库（又称解除债券质押）。债券质押到期后（标志就是标准券回到了账户上） 就 可申请出库。方法与入库时相反，即在交易界面 选择买入（即转回质押券）”，输入质押代码和 出库数量即可。注意：出库的目的一般是为了卖 出，否则没有必要出库，这样下次回购时就非常 方便。当日出库的质押券可再次申报入库。7 .债券可卖出日期。沪市当日出库的债券当日 卖出；深交所规定当日出库的债券，下一交易才 能卖出。8 .标准券与融入资金的关系。这两个

10、是相互对 应的就像买卖股票和手头现金的关系一样，是一 个问题的两个方面。当标准券数量大于1000时, 就可融入资金。融入后，标准券消失（实际上是 质押给了登记结算公司）账户上可用资金减少。 当质押到期标准券回来时，账户上可用现金减少 相应数额。从以上流程我们就可以看出深市回购交易极度 不活跃的原因。六、回购交易操作技巧 前面介绍了回购交易的具体操作方法，在实际运 用中，回购交易有很多技巧。下面就正逆回购操 作技巧分别介绍。逆回购操作技巧：1 .用暂时闲置资金参与。交易所逆回购的参与 者主要是除银行以外的机构投资者比如货币市 场基金、财务公司等，尤其是现在新股申购上限 的限制，迫使很多机构不得已

11、而参与逆回购交 易。个人投资者参与逆回购主要是在暂时闲置的 资金没有更好的投资渠道时运用。因利率较低而 不适合作为一种长期的投资工具。2 .有机会尽量参与。很多人不在乎这点回购的 小钱”，而往往把账户上暂时不用的现金就闲置在那里只拿活期利息。以100万为例，我们看看 差别。如果不做回购，则一天的活期利息为 100 万*0.36%/360=10元。如果做回购，一般利率为 1.5% （周四可到4%）,则回购利息为100万* 1.5%/360=42元，减去最高的佣金10元，剩余32元，比活期高22元。我们觉得当那天恰好打 开账户时就值得花10秒钟操作一下的。3 .周五和节假日前谨慎参与。周五如果资金

12、能 转出做其他投资，就不要做逆回购，因为资金利 率很低，而且周末两天也没有利息。特别是长假 前一定要计算一下，转出和回购那个更有利。因 为尽管长假前第二天的利率很高，但却失去了长 假期间的利息。4 .选择收益高的市场参与。沪深交易所都有回 购品种，因为他们都没有什么风险，所以对于投 资者来说肯定要选择收益率高的，而实时上很多 投资者并不了解这一点。比如 2010年3月25 日深市回购利率最高达到9%,而沪市最高才 4%!5 .打新股收益率高时，就不要做逆回购。新股 申购收益率在大多数情况下高于逆回购收益，所 以若投资者的资金闲置三天且恰逢有新股发行 就不要做逆回购而选择打新股。6 . 7日逆回

13、购比连续1日逆回购更有利。如果 限制资金超过1周，期间又无新股申购等更好的 投资渠道，那么连续做1日和做一个7日逆回购 那个更有利呢？简单计算如下。1日逆回购4次 的利率平均为1.5%,周四为4%,则投资100 万总收益为 100 万* (1.5%*4+4% ) /360=278 元，减去佣金50元后净收益为228元。7日回 购利率平均为1.5%,则收益为100万*1.5%*7 /360=292元，减去佣金50元后净收益为242 元，比连续做1日回购高34元！更重要的是做 一次7日逆回购比较方便。正回购操作技巧；1 .正回购后获得资金的投资回报要确保远高于 所付出的利息。这是做回购的出发点也是

14、对正回 购的基本要求。所以在大新高收益时，回购后用 来打新股是个不错的选择。如果投资其他高风险 品种，则2 .回购到期，可以用现金还款，也可以债券出 库卖出还钱。比如1日回购，则T+1日晚要准 备足够的现金，也可在T+1日申报债券出库卖出还钱3 .回购一般可以续作。续作就是指在质押债券 到期时可以继续回购获得的资金来归还上次的 融入资金。比如T+1日没法还款，就可继续做1 日或7日正回购，如此循环。这样就无需用现金 或卖出债券还款。注：有的券商不允许续作，就 是回购到期要先还上次的融入资金，才可继续做 回购交易，这只是券商自己的规定，上交所并没 有这样要求。4 .回购一般也可以套作。套作就是回

15、购融入资 金后继续买入债券，然后继续质押回购，如此循 环。一般券商要求套作不允许超过 5倍，有的券 商甚至不允许套作。这同样是券商出于规避风险 的考虑，并不是交易所的规定，下面我们还会专 门讨论回购交易的风险。5 .回购打新股T+2日一般不用再做回购。由于 T+2日晚间打新股的资金会回到账户上，这笔资 金刚好可以用来归还上一日融入的资金（1日回 购）。但要切记在账户还要提前预留好中签的资金。在T+1日晚上新股中签率公布，根据中签 率和申购数量就可算出需要预留的资金，我们认 为至少要留足可能多种两签的钱才安全，比如申 购6各号就要准备可能中两签的前，因为有时不 足1%的中签率也会出现中两签的可能

16、。否则若 欠资就会违约，下面我们会专门讨论对违约的处 罚措施。七、回购交易的风险逆回购交易一般没有风险，因为逆回购方直接针 对的结算公司这样的第三方。如果债券质押方到 期不能按时还款，结算公司会先垫付资金，然后 通过罚款和处置质押券等方式向融资方追诉。逆 回购的风险就是机会成本，也就是失去了逆回购 期间选择其他更高收益品种的机会。在正回购交易中最大的风险是欠库和欠资。所谓 欠库就是指当债券折算率降低后，没能及时补足 债券，致使标准券可融资的资金量小于直接融入 到资金量。所谓欠资就是指当质押债券到期，需 要还款时，账户上可用资金不足以归还融资的资金及应付的利息。当出现欠库或欠资时，会被罚 款甚至

17、收回回购交易的权利。具体下文会有详细 的说明。防止欠库或欠资的方法：每周三晚上查看沪深交 易所最新的标准券折算率，如果折算率降低，就 要在周五前补足债券。如果账户没有就要再次买 入质押入库，再次买入也只需买入要求的数量（比如100张）就行了，而没有必要再买入 10 00张入库。做融资方在到期前一定要在账户上 存入足够的资金，比如1日回购，则T+1日收 市前账户上就要有足够的资金，来源可以是新转 入的资金，可以是卖出证券或者债券出库后卖出 债券获得的资金。对于打新回来的资金运用问 题，在前面正回购操作技巧中已有叙述。八、交易所、结算公司、券商对回购违约的处罚由于逆回购方相当于把钱借给了结算公司，

18、 故逆 回购方不存在违约的问题。交易所对正回购违约 的处罚就像买房时的按揭贷款一样，并不是以违约马上就处置房产。当融资方出现欠资可欠库库 时，一般也是有一个从警告、罚款到处置质押券 的过程。以下是中国证券登记结算公司 2008年10月份 做法文件中的有关规定：交收违约处理第五十八条T+1日16: 00,结算参与人未能履 行资金交收义务的，则结算参与人发生资金交收 违约。第五十九条结算参与人发生资金交收违约的， 本公司有权采取以下措施：（一）暂不交付相关的证券，并于交收违约当日 作为待处分证券转入本公司专用清偿证券账户。 待处分证券的价值低于违约金额的，可扣取该结 算参与人相当于不足金额的自营证

19、券，或采取其 他必要方式进行追偿。待处分证券为债券的，其价值按交易日收盘结算 价计算；待处分证券为债券以外其他证券的，其 价值按交易日收盘价计算（下同）。违约金额为交收日资金交收结束后参与人应付 而未付的资金缺口。（二）对违约结算参与人收取违约金和垫付利息违约金=违约金额汗分之一犍约天数。垫付利息=违约金额当结算银行商定的金融同 业活期存款利率X违约天数。（三）可暂停该结算参与人相关结算业务， 并提 请证券交易所限制通过该结算参与人结算的相 关债券买入交易。（四）T+2日16: 00,违约结算参与人补足违 约金额的，本公司将相应待处分证券及其权益从 本公司专用清偿证券账户划拨至其证券交收账 户

20、，并代为划拨至相应证券账户；结算参与人仍未补足违约金额的，本公司有权自 T+3日起处 置相应待处分证券及其权益，处置所得用于弥补 违约金额。不足部分，本公司有权继续追索；多 余部分，本公司退还给结算参与人。具体处置方 式和程序由本公司另行规定。第六十条结算参与人行为构成融资回购业务应 付资金交收违约的，除按照本细则上条规定处理 外，本公司有权采取以下措施：（一）暂不接受该结算参与人提出的转回多余质 押券的申报（质押券价值按当期标准券折算率计 算），直至其补足违约金额。（二）T+2日16: 00前，违约结算参与人未能 补足违约金额的，违约结算参与人可向本公司具 体指定违约所涉及的证券账户，以及可

21、供本公司 处置的质押券明细。结算参与人指定错误或未指 定不影响本公司按本细则规定进行处置，由此导 致客户损失的，由结算参与人承担赔偿责任。（三）暂停该结算参与人的回购结算业务， 并提请证券交易所暂停其回购交易资格；或者取消该 结算参与人的结算业务资格，并提请证券交易所 取消其交易资格。第六十一条结算参与人未能履行证券交收义务 的，则结算参与人发生证券交收违约。第六十二条结算参与人发生证券交收违约的， 本公司有权采取以下措施：（一）交收违约当日，违约结算参与人存在相同 券种的待处分证券的，本公司优先动用该等证券 进行处置平仓。（二）交收违约当日，违约结算参与人不存在相 同券种、相同数量的待处分证

22、券的，本公司按以 下方式处理：1、将本公司资金集中交收账户内与违约结算参 与人违约交收证券等值的资金确定为待处分资 金，转入本公司专用清偿资金账户，并对违约结 算参与人计收违约金。同时，有权暂停该结算参与人相关结算业务并提请证券交易所限制该结 算参与人相关债券交易。2、启动证券协议借贷程序以完成当日证券交收； 通过证券协议借贷仍无法获得相应证券完成当 日交收的，有权对相关应收该等证券的结算参与 人实施延迟交付措施，并以向违约结算参与人收 取的违约金，向延迟收取证券的结算参与人支付 补偿金。（三）证券交收违约次一交收日，本公司按以下 方式处理：1、延迟收取证券的结算参与人可在规定时间内 向本公司申请实施现金结算，本公司就其相关延 迟交付证券交易实施现金结算。2、延迟收取证券的结算参与人未在规定时间