财务管理第五章

1、 第五章第五章 项目投资管理项目投资管理一、现金流量 (一一)概念概念投资决策不以净利润而以现金流投资决策不以净利润而以现金流 量作为标准的原因量作为标准的原因 1. 1.利润是权责发生制，不考虑资金收付的时间，利润是权责发生制，不考虑资金收付的时间，NCFNCF是投资项目寿命期内各年的现金流量。（收付实现制）是投资项目寿命期内各年的现金流量。（收付实现制） 2.2.利润计算的随意性大，受折旧、存货计价、成本计利润计算的随意性大，受折旧、存货计价、成本计算方法的影响，而算方法的影响，而NCFNCF的分布不受这些因素的影响。的分布不受这些因素的影响。 3.3.在投资分析中，现金流动比盈亏更重要。

2、项目能否在投资分析中，现金流动比盈亏更重要。项目能否维持，不取决于盈利，而取决于有无现金用于各种支付。维持，不取决于盈利，而取决于有无现金用于各种支付。利润反映的是利润反映的是“应计应计”的现金流量，不是实际的现金流量。的现金流量，不是实际的现金流量。有利润的年份，不一定有多余的资金用于各种支付。有利润的年份，不一定有多余的资金用于各种支付。 (1)营业现金流入量营业现金流入量: (2)(2)回收固定资产余值回收固定资产余值(3)(3)回收流动资金回收流动资金: :收回原垫付的流动资金收回原垫付的流动资金。(4)(4)其他现金流入量其他现金流入量 1.1.现金流入量现金流入量（1）固定资产投资

3、。）固定资产投资。（2）流动资产垫支。）流动资产垫支。（3）其他投资费用。指与长期投资有关的职）其他投资费用。指与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费、工培训费、谈判费、注册费、（4）产品生产和销售过程中所发生的材料、）产品生产和销售过程中所发生的材料、人工、维修费等营运成本（折旧除外）人工、维修费等营运成本（折旧除外）（5）税金）税金。2.2.现金流出量现金流出量3 3、净现金流量的确定、净现金流量的确定o 每年税后每年税后营业现金营业现金净流量净流量o =（营业收入（营业收入营业成本）（营业成本）（1所得税率）所得税率）+折旧折旧o =营业收入营业收入（付现成本（付现成本+折旧）折旧）

4、 （1所得所得税率）税率）+折旧折旧o =营业收入（营业收入（1所得税率）所得税率）付现成本（付现成本（1所得税率）所得税率）折旧折旧+折旧折旧*税率税率+折旧折旧o =营业收入（营业收入（1所得税率）所得税率）付现成本（付现成本（1所得税率）所得税率）+折旧折旧*税率税率 （1）o 每年税后营业现金净流量每年税后营业现金净流量o =营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 （2）o =营业收入营业收入（营业成本（营业成本折旧）折旧）所得税所得税o =税后净利税后净利+折旧（折旧（3）o正确计算投资方案的增量现金流量要注意正确计算投资方案的增量现金流量要注意以下四个问题：以下四个问题：

5、1、区分相关成本和非相关成本、区分相关成本和非相关成本2、不要忽视机会成本、不要忽视机会成本3、要考虑投资方案对公司其他部、要考虑投资方案对公司其他部门的影响门的影响4、对净营运资金的影响、对净营运资金的影响机会成本：在投资决策中，因为选择最优方案而放弃次优方机会成本：在投资决策中，因为选择最优方案而放弃次优方案所丧失的潜在收益案所丧失的潜在收益 某投资项目某投资项目(建设期建设期1年年)原始投资为原始投资为150万元，其中，固定资产投资万元，其中，固定资产投资100万元，流万元，流动资产垫支动资产垫支50万元，全部资金于建设起点万元，全部资金于建设起点一次投入。该项目经营期一次投入。该项目经

6、营期5年，到期残值年，到期残值收入收入5万元，直线法折旧。预计投产后年万元，直线法折旧。预计投产后年营业收入营业收入90万元，年总成本万元，年总成本60万元，所万元，所得税率得税率25%。计算：各年现金净流量。计算：各年现金净流量举例举例二、资本成本二、资本成本 是指企业为筹集和使用资金而是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资金成本。付出的代价，也称资金成本。 概念概念资本资本成本成本的内的内容容 筹资费用筹资费用是指企业在筹措资金过是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的各种费用程中为获取资金而支付的各种费用 。 用资费用用资费用是指企业在生产经营、是指企业在生产经营、投资过程中因使

7、用资金而支付的代价。投资过程中因使用资金而支付的代价。 资本成本的作用资本成本的作用 1 1、资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方、资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方 案的依据。案的依据。 2 2、资金成本是评价投资项目，比较投资的重要、资金成本是评价投资项目，比较投资的重要 经济标准经济标准 3 3、资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。、资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。 资本成本的计算资本成本的计算综合（加权）资金成本综合（加权）资金成本边际资金成本边际资金成本个别资金成本个别资金成本银行银行借款借款成本成本债券债券成本成本优先股优先股成本成本资金成本资金成本留存留存收益收

8、益成本成本普通股普通股成本成本个别资本成本个别资本成本1 1、银行借款成本、银行借款成本 指借款利息和筹资费用。指借款利息和筹资费用。 概念概念公式公式K K1 1=I(1-T)/L(1-f)=I(1-T)/L(1-f) =i =iL L(1-T)/L(1-f)(1-T)/L(1-f)K1K1为银行借款成本；为银行借款成本；I I为银行借款年利息为银行借款年利息 L L为银行借款筹资总额；为银行借款筹资总额；T T为所得税税率为所得税税率 i i为银行借款利息率；为银行借款利息率；f f为银行借款筹资费率为银行借款筹资费率 注注：一般情况下，银行借款筹资费用数额甚微，一般情况下，银行借款筹资费

9、用数额甚微，可以忽略不计，则公式可以简化为：可以忽略不计，则公式可以简化为：K K1 1=I(1-T)=I(1-T)2 2、债券成本、债券成本公式公式概念概念指债券利息和筹资费用指债券利息和筹资费用 Kb=I(1-T)/B0(1-f) =Bi(1-T)/B0(1-f) K Kb b为债券成本；为债券成本；I I为债券每年支付的利息为债券每年支付的利息 B B为债券面值；为债券面值；f f为债券筹资费率为债券筹资费率 B B0 0为债券筹资额；为债券筹资额；i i为债券票面利息率为债券票面利息率 3 3、优先股成本、优先股成本公式公式 K KP P = D/P= D/P0 0(1-f(1-f)

10、)K KP P为优先股成本；为优先股成本； D D为优先股每年的股利为优先股每年的股利 P P0 0为发行优先股总额为发行优先股总额; ;；f f为优先股筹资费率。为优先股筹资费率。4 4、普通股成本、普通股成本公式公式Ks=DKs=D1 1/V/V0 0(1-f)+g(1-f)+gK Ks s为普通股成本；为普通股成本； D D1 1为第一年的股利为第一年的股利 V V0 0为普通股金额；按发行价计算；为普通股金额；按发行价计算； f f为普通股筹资费率。为普通股筹资费率。5 5、留存收益成本、留存收益成本公式公式 Ke=D1/V0+gK Ke e为留存收益成本；其他符号含义与普通股为留存收

11、益成本；其他符号含义与普通股成本计算公式相同。成本计算公式相同。 综合综合( (加权加权) )资本成本资本成本概念概念公式公式企业全部资金的总成本。企业全部资金的总成本。 KW=WJKJK KW为综合资金成本；为综合资金成本；W WJ J为第为第j j种资金占总资金种资金占总资金的比重；的比重；K KJ J为第为第j j种资金的成本。种资金的成本。边际资本成本边际资本成本概念概念指资金每增加一个单位而增加的成本指资金每增加一个单位而增加的成本。 步骤步骤1 1计算筹资突破点计算筹资突破点 2 2、计算边际资金成本、计算边际资金成本筹资突破点筹资突破点= =可用某一特点成本率筹集到的可用某一特点

12、成本率筹集到的某种资金额某种资金额/ /该种资金在资本结构中所占比重该种资金在资本结构中所占比重三三.货币时间价值货币时间价值四四.风险风险一、投资决策评价指标的分类二、非折现的分析评价指标1 1、投资回收期法、投资回收期法： 投资回收期投资回收期: :收回全部投资所需要的以年表示的时间。 A：每年现金净流量相等 B：每年现金净流量不相等缺点缺点oa.没有考虑时间价值没有考虑时间价值.ob.优先考虑急功近利的项目，可能优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案；导致放弃长期成功的方案；oC.没考虑回收期满后继续发生的净没考虑回收期满后继续发生的净现金流量的变化情况。现金流量的变化情况。

13、优点优点o 1.计算简单，易为人所理解；计算简单，易为人所理解；o 2.直观反映原始投资的返本期限；。直观反映原始投资的返本期限；。o 适用范围适用范围:作为辅助方法使用，测定方案的作为辅助方法使用，测定方案的流动性而非盈利性。流动性而非盈利性。2、投资利润率、投资利润率(报酬率报酬率)法法o 投资报酬率投资报酬率=年平均净收益年平均净收益/投资额投资额*100%。o 缺点：缺点：l 没有考虑时间价值；没有考虑时间价值；l 无法直接利用净现金流量信息；无法直接利用净现金流量信息；l 分子分母的时间特征不同。分子分母的时间特征不同。o 优点：优点：计算简单，易为人所理解计算简单，易为人所理解二、

14、折现的分析评价指标二、折现的分析评价指标),/.(,10nAPNPViNCFNCFcnPI与NPV的联系1.本质相同。若NPV0,则一定有PI12.均着眼于NCF及资金时间价值，需确定NPV3.投资额不同的方案选择时，一般应看PI，资金充裕时，可看NPV4.NPV不能比较投资额不同的项目，PI可以。内含内含o 假定兴华公司有甲、乙、丙三种固定资产投假定兴华公司有甲、乙、丙三种固定资产投资方案。甲乙两方案所需的一次投资额均为资方案。甲乙两方案所需的一次投资额均为300000元，有效使用期限为元，有效使用期限为5年，但是甲年，但是甲方案期末有残值方案期末有残值10000元，乙的为元，乙的为5000

15、元。丙方案一次投资额为元。丙方案一次投资额为200000元，有元，有效使用期限为效使用期限为4年，期末无残值。又假设资年，期末无残值。又假设资本成本为本成本为14%，各方案有关的营业现金流，各方案有关的营业现金流量的资料如下表所示。单位：量的资料如下表所示。单位： 元元作业：作业：年年份份 甲甲 方方 案案 乙乙 方方 案案 丙丙 方方 案案净利净利折旧折旧现金净流现金净流量合计量合计净利净利折旧折旧现金净流现金净流量合计量合计净利净利折旧折旧现金净流量现金净流量合计合计1 6000058000118000800005900013900050000500001000002 6000058000118000700005900012900060000500001100003 600005800011800060000590001190007000