现金流折现估值模型估值报告

1、估值报告：方法：自由现金流折现方法第一节：算加权平均资本成本 Rwacc一权益资本成本的计算1 贝塔值。根据 resset 数据库，挑选了 36 个月的 _ 流通市值加权 _ 累积收益 _Beta 。选择 36 个月平均 beta 的原因：原因一，信雅达上市了近十一年，主要的资产结构、主营构成、盈利能力外部经济环 境都已经发生变化，因此质地已经明显变化，不能选择 11 年的数据进行平均。但这三 年来，宏观经济较为稳定，信雅达自身的盈利能力也在稳步提升，资产结构等变化不 大，有很大的可比性，因此选择这三年的贝塔值。原因二：之所以将 36 个月的 beta 值进行平均化处理，主要原因是防止某一月份

2、或者 说某一时间段内因特殊事件造成的股价的异常波动。在计算这些贝塔值的平均值，得出，贝塔 =0.95172.市场收益率Rm。信雅达2002年11月1日上市，上市时上证指数 1510点，至9 2013 年 9月 30 日， 2174.67 点，上证市值 139000 亿。深证指数起初 2002 年 11 月 1 日 3050， 2013 年 9 月 30 日， 8514，平均增长率为 9.78% ，深证流通总市值 60500 亿。进行加权平均计算，原因：虽然信雅达在上海证券交易所上市，但是上证指数主 要受市场中的大盘股影响，沪深A股市值前20家的企业中，有19家是在上海证券交易所上市，这些大盘股

3、中又有相当一部分是国资委控制，这些国企在近几年里业绩表 现不佳，影响大盘整体的收益率，而信雅达作为金融 IT 行业的亿元，市值只有约为26 亿（最新数据），应该综合考虑沪深A 股指数的收益率的加权平均，权重为相应的市值占比，得出几何平均收益增长率 5.3% 。3.无风险收益率：直接选用一年期定期存款的央行指定利率3%。原因一，一年期定期存款利率是无风险利率的主要选择标准之一。原因二，在我国居民主要的货币以存 款形式保存，因此选择一年期的定期存款利率作为无风险利率。4权益资本成本Rs=Rf+ 卩(Rm-Rf)代入数据，权益资本成本： 5.19%二，债务资本成本信雅达的主要债务为短期借款，其基本情

4、况如下表单位：万元201020112012年初借款余额9600147407210年末借款余额1474072106530借款平均值12170109756870利息支付118911531168.5借款利率9.77%10.5%17%三年平均借款额11350三年平均借款利率12.4%债务资本成本Rb为12.4%三.加权平均资本成本R wacc其中，负债总额：3亿2717万，但实际需要支付债务资本成本的债务额为11350万元，.权益总额5亿8475万。企业所得税率为 25%。第二节：计算自由现金流.财务数据资料:项目20082009201020112012平均增长率ROE(%)-9.17.39.411.

5、213.121.5%净资产（百万元）320.4345.8381.8474.8561.815.1%净利润（百万元）-37.330.743.149.3 （主要是环保部门亏损了 3千万）73.733.9%收入（百万元）568.8594.3634.7678.9 （环保部门收入下降8千万）712.45.8%利润总额-38.2536.5353.3155.4273.6926.34%根据之前章节部分中的介绍，以及以上的图表，可以看出，从2008年以来，信雅达的主要的一些财务数据都实现了很高的增长率，其中利润总额的几何平均增长率达到了 26.34%，为稳妥起见，我们假设，信雅达的利润总额乐观估计将保持25%的增

6、长率.财务报表主要数据的预测。1 .利息支出:年份201020112012利息支付（单位：万）118911531168.5平均利息（单位：万）1170由上表可看出，信雅达的利息支付在这几年保持在1170万元。虽然该数值保持着稳定,但我们小组为了稳健起见，保持现有的资产负债比的情况下，认为随着营业利润高速 增长，负债和资产要保持同样的增长率，因此其中利息支付也要保持与利润总额相同 的增长率。2折旧：年份201020112012折旧额（单位：万）817819913平均折旧（单位：万）850从上表中可以看出，从 2010年开始到2012年，折旧额增长幅度不大，这三年的年平 均折旧额大约在850万元左

7、右。作为一家软件服务企业，信雅达的固定资产数量并不是很多，但同样是出于稳健性的原因，防止价值估计的偏差，我们认为每年必须要有 现金流补充固定资产折旧后的资产减值，防止固定资产净值过低，而且这个现金流要 保持与营业利润相同的增长率。3所得税：年份2009201020112013年中期纳税比例15.9%18.9%11%9.93%平均比率14%（刨除2012年的主要原因：2012年公司享受国家规划布局内重点软件企业政策，享受低税率，年总纳税额为265万，因此刨除这一年的特殊情况）虽然国家规定企业的所得税率为 25%，但是在实体经济中，企业的应税所得计算是 个复杂的过程，包含递延税款以及免税收入等诸多

8、因素影响，而这些又与企业自身的 所处行业优惠政策、财务处理习惯有很大的关系，无法准确的去预测。相反从另一个 角度出发，用反向思维考虑，根据近几年来的财务报表中的纳税总额以及利润总额， 可以计算出纳税总额占利润总额的平均比例，虽然我们准确知道为何该税率与国家规 定的25%有所区别，但是，数据本身反应了该企业的性质，而该种性质在短期内也不 会发生大的变化。因此我们根据这个比率预测未来的纳税数量。4.净资本支出：年份20092010201120122013中期固定资产9952 万8934 万6828 万6082 万5102 万固定资产主 要组成：房屋及建筑物，通用设备，专用设备及运输工具。信雅达固定

9、资 产的变化主要来源于房屋及建筑物的减少，其它三项多年保持在1655万左右。而房屋及建筑物在这几年持续减少，目前账面价值3447万元，占总资产比例 4.28%，对于一家企业来说，已经处于很低的水平，为保证正常的生产经营，我们认为企业会保 持这样的固定资产规模，因此，资本性支出主要由折旧构成。5.净营运资本变动：年份201020112012流动资产47762 万47282 万57783 万流动负债36110 万29028 万34359 万净营运资本11652 万18254 万17424万(实际值)2012年流动资产增多主要原因是购买了6000万的固定收益理财产品，该部分未对企业的营业产生实质性的

10、影响，刨除这部分的影响，实际的净营运资本的值为17424万丿元。三.自由现金流 ：自由现金流=经营性现金流-净资本支出-净营运资本投资第三节，简单场景分析下的企业估值企业市值=( )为了更为准确的预测信雅达的市值，我们认为多个场景的分析，能够得出企业在最坏 的情况下的企业市值，给我们一个选择齐全。我们小组把未来的营业利润划分为三个 增长情况：正常情况下，利润总额增长率以25%增长三年，之后以10%的增长率增长，八年后保持永续的增长，该种情况下的市值估计为44.7亿元正常估计下的企业市值:20122013201420152016201720182019202C永续利润总额736992111151

11、414392158321741519156210722317923179税265128916122015221624382682295C32453245利息11701462182822852513276530413345368C3680折旧850106213281660182620082209243C26732673经营性现金流9124104461305716321179541974921724238962628626286资本性支出850106213281660182620082209243C26732673净营运资本5170394449306162677874568202902299240

12、 （有批"注）自由现金流54406799849993501028511313124441368923613现值52066227744978438273871291749633370089合计432606（2012年底净值）447174（2013年九月底净值）乐观情况下，我们认为企业的利润总额保持25%的增长率增长四年，以10%的增长率增长六年，之后十年保持永续增长，该种情况下的企业市值为58.3亿元。乐观估计下的企业市值201220U201420152016201720 L82019202020212022）7369921111SU143921799019799217692634C2

13、59743187131S71f.S1170182922S52SK314234563&024191460C5M05060853910673133421柄77205+5229312S22S277473Q5223357436931369312*5（牛ft）国161225182770304736&740M446144611FIISaso10&2152?165920722B125132760303?334036745674金乘91241044513057163222D4022244224533271552987232858361-W36144出盟1327165920742291砂

14、Z7WW37J340祜43&743944側3061637703847393201D2S211277124051昭50 lift "m 口辽全$州闢00S50114M21S3Hmi:LOW32470520&623274608927940199001042610984US6412176472104564380 b篦12鈿9 .冃處现厘：翱愆16悲观情况下，我们认为第一年，企业的利润总额以25%的增长率增长，第二年以 20%的增长率增长，第三年以 15%的增长率增长，之后三年以 10%的增长率增长。在该种 情况下的企业市值为 34.6亿元。悲观情况下的企业市值:2012201320142015201620172018736992111105312710139S215330169181691826512B9154717791957215323682368利患1170P14621754201722182440P 26842684折【E85010&212741465161117721550195091241044612534144131565417439119103191