中游饱受油价暴跌冲击 化工行业高处不胜寒

1、中游饱受油价暴跌冲击 化工行业高处不胜寒2012年06月18日 08:37 来源：每日经济新闻 3月以来，美国原油期货持续走软，继5月4日跌破100美元之后，5月30日再破90美元大关；至6月14日，07号合约已跌至84.37美元/桶，三个月跌幅接近25%。北海布伦特原油期货09号合约的跌幅则接近20%，目前已收在100美元/桶之下。化工及部分下游行业的兴衰与原油价格高度相关，在需求严重不足的当下，本轮油价的下跌对之冲击几何？相关上市公司将受益还是受损？今日，每日经济新闻将以“石油-乙烯-PVC糊树脂-PVC手套”、“石油-丙烯-聚丙烯-聚丙烯薄膜”、“石油-丁二烯-合成橡胶-轮胎”、“石油-

2、苯、甲苯-MDI、TDI”、“石油-煤炭-合成氨-硝酸铵”等数条有机及无机化工产业链，及涉及的相关上市公司为例，为投资者仔细梳理及分析。沈阳化工： 业绩与油价正相关 翻看沈阳化工（000698，收盘价5.33元）2011年年报，在 “董事会报告”一节里，该公司开篇便畅谈了油价带来的影响，“在高油价的推动下，公司糊树脂、丙烯酸及酯等主导产品价格不断攀升”。沈阳化工是一家炼化企业，该公司现有一套120万吨/年的常压蒸馏装置，一套50万吨/年的CPP（催化热裂解）装置，以及一套50万吨/年DCC装置 （催化裂解），产品除了汽油、柴油、聚乙烯、丙烯之外，还拓展至乙烯的下游PVC糊树脂（特种PVC树脂）

3、、丙烯的下游丙烯酸及脂、环氧丙烷等。由于原料来自石油，沈阳化工的业绩便随油价上下波动。如果将该公司2008年以来的每季度业绩连线与国际原价季度收盘价连线进行对比，细心的投资者可以发现两者高度正相关。唯公司今年一季度亏损4403.15万元，创2008年以来最差开局；而在此期间国际油价仍旧高位运行，二者出现背离。对此，沈阳化工方面解释：“国内原油与成品油价格出现倒挂，致使公司汽、柴油产品出现亏损；另外，受行业产能过剩和下游需求萎缩的双重影响，丙烯酸及酯等产品价格较上年同期有大幅下降。”3月至今国际油价快速下跌，国内成品油也罕见地出现两连跌，如果正相关性延续，沈阳化工二季度业绩可想而知。蓝帆股份：

4、逆油价实现增长 在沈阳化工2011年年报里，投资者可以看到另外一家上市公司的身影蓝帆股份（002382，收盘价10.98元）。去年，蓝帆股份是沈阳化工的第五大客户，双方的交易金额高达4363.25万元，交易的品种就是PVC糊树脂。PVC糊树脂由乙烯制得，品质较好，其价格也比通过电石法生产的PVC树脂高。蓝帆股份的主营业务是一次性PVC手套的生产和销售，该公司董事会秘书韩邦友向 每日经济新闻记者透露：“公司现有产能130亿支/年，这其中已包括正在建设的生产线。”如果以此产能测算，每年需要4.49万吨PVC糊树脂。由于PVC糊树脂约占了蓝帆股份营业成本的30%，还有30%来自DINP增塑剂，后者的

5、原料为邻二甲苯，也源自石油。除了要应付国外挑剔的客户，蓝帆股份同样要面对油价涨跌给公司业绩带来的冲击。蓝帆股份2010年4月才在深交所中小板挂牌交易，以同样的方式，将该公司2010年以来的每季度业绩与国际原价季度收盘价进行对比，投资者同样可以发现，2010年开始二者保持明显的负相关性。3月，就在美国原油期货价格从高位下跌之时，4月蓝帆股份披露2012年一季报，公司一季度实现净利润1080.37万元，已扭转去年四季度造成的季节性亏损。另外，该公司还预计今年16月净利润比上年同期增长100%130%。大庆华科： 中游产品高度同步 在聚合物中，聚丙烯的产量仅次于聚乙烯。中国石油集团旗下的老牌上市公司

6、大庆华科（000985，收盘价12.37元）就有聚丙烯业务，2011年该产品的营业收入占公司总营业收入的23.06%。大庆华科的聚丙烯规模为3万吨/年，证券代表李红梅透露：“公司的聚丙烯主要是粉料，比颗粒料便宜，所使用的助剂也比较多。”聚丙烯粉料适宜制作各种电器部件、电视机外壳。除了聚丙烯，大庆华科的产品还有碳五、碳九，二者皆来自石油催化重整和裂解；碳五中含有三种双烯烃类环戊二烯、异戊二烯、间戊二烯；碳九的成分主要是芳烃，如异丙苯、正丙苯等。可见，和沈阳化工一样，大庆华科的产品处于石油化工行业的中游。原油价格从3月1日开始回落，大庆华科的碳九价格与之同步。卓创资讯数据显示，3月1日，碳九的报价

7、为7100元/吨，目前已跌至6200元/吨，每吨下跌900元，跌幅为12.7%。聚丙烯粉料、碳五价格直到4月1日才见顶回落。4月1日，该公司的聚丙烯粉料报价为11100元/吨，目前已跌至10110元/吨，每吨下跌990元，跌幅为8.9%，较原油跌幅小。4月1日，碳五的报价为8900元/吨，目前为7200元/吨，每吨下跌1700元，跌幅为19%，与原油跌幅接近。既然产品价格走势与原油价格保持一致，大庆华科的业绩也应当与之正相关，事实证明的确如此。自2010年三季度开始，大庆华科的净利润与原油价格保持高度同步。大东南： 公司人士称短空长多 聚丙烯下游产品中，投资者最为熟悉的应当是双向拉伸和流涎聚丙

8、烯薄膜，前者为香烟的外包装，后者为食品外包装，为化工终端制品。沪、深两市上市公司中，大东南（002263，收盘价6.75元）从事该薄膜产品的生产和销售。对于本轮油价的下跌，该公司工作人员向每日经济新闻记者表示：“短期来看，油价的下跌肯定会影响公司薄膜产品的售价，长期来看是利好。”该人士称，现在每家薄膜企业库存中都有部分前期购置的 “高价”原料，唯有消化之后，成本压力减轻才得以体现，“有一定的滞后性，比如，二季度的成本降低只有到三季度才能体现出来”。另外，塑料包装薄膜行业属于资本密集型行业，对下游有一定的议价能力，能将部分上游原材料的涨价因素转嫁转移至下游；随着原材料价格的不断上涨，塑料包装薄膜

9、的市场价格也稳步攀升。但由于技术含量不高、生产普通包装薄膜门槛较低，行业饱受产能过剩困扰，产品毛利率一直不高。以2005年，受累于行业产能增速过快导致供过于求，大东南双向拉伸聚丙烯薄膜的毛利率一度只有4.36%，扣除三项费用之后实际为亏损。近年，公司双向拉伸聚丙烯薄膜产品种类更加丰富，毛利率有所回升，但一直没有超过16%。正是如此，大东南的业绩与原油期货价格走势并不尽相同，有时正相关，有时负相关，行业产能扩张也是重要影响因素之一。双良节能： 曾受累于油价下跌 烯烃产品中，还有两个重要的成员苯乙烯和丁二烯，两者皆是塑料、合成橡胶行业的重要原料，除了中国石油 （601857，收盘价9.21元）、中

10、国石化（600028，收盘价6.49元），沪、深两市能生产这两种产品的公司并不多。双良节能（600481，收盘价7.74元）的第一套苯乙烯装置于2006年7月投产，产能为21万吨/年，当年即实现销售收入7.33亿元，实现利润3796.62万元；如此强劲的创收能力，令化工业务迅速超过中央空调主机业务，成为该公司的主营。2007年，双良节能对苯乙烯装置进行了扩建，规模也是21万吨/年，项目于2008年4月投产，苯乙烯总产能升至42万吨/年，一直保持至今。苯乙烯的原料为聚合级乙烯单体以及纯苯，也来自石油；每吨苯乙烯需要消耗0.788吨纯苯、0.29吨聚合级乙烯；乙烯单体主要依赖进口，不能随用随采，保

11、持适当的库存成为必然。然而，油价却让双良节能为此付出代价。2008年三季度，受国际金融危机影响，原油价格大幅下跌，双良节能苯乙烯装置所用原料纯苯也从最高每吨10700元跌至3000元左右，乙烯从最高每吨1750美元跌至360美元左右，产品苯乙烯从最高每吨13800元跌至4500元左右，仅10月份一个月跌幅就达58.7%。在此期间，该公司正常生产经营所需的原料和产品库存均遭受较大的跌价损失。2007年苯乙烯业务尚盈利1亿元；到2008年便转为亏损，全年赔进4289.74万元。轮胎企业： 间接受益于油价下跌 辽通化工（000059，收盘价8.25元）原本是一家化肥企业，主营产品为气头尿素。2008

12、年，该公司通过定向增发收购了大股东华锦集团的“45万吨乙烯及配套400万吨原料工程”，摇身变成石化企业。“45万吨乙烯及配套400万吨原料工程”于2010年2月投产，辽通化工便实现了质的飞跃，当年实现销售收入239.27亿元，是2009年的8.3倍；2011年实现销售收入375.57亿元，是2009年的13倍。正是这种快速的转变，这两年，辽通化工的业绩让人难以捉摸。在所有的产品中，辽通化工的丁二烯是明星产品，2010年毛利率为46.02%，2011年为53.69%，此盈利能力在其他行业或属普通，在化工行业却堪称强劲。资料显示，丁二烯主要用于生产ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯塑料）、丁苯、丁腈、

13、顺丁、氯丁橡胶，ABS在汽车行业应用广泛，合成橡胶则用于制造轮胎以及其他橡胶制品。目前，全球生产丁二烯的主流工艺为抽提法，即通过精馏将其从碳四中分离，碳四同样来自石油裂解，与油价的相关性不言而喻。卓创资讯数据显示，今年以来，盘锦乙烯99.5%丁二烯的价格于2月15日见顶，随后逐级回落，3月1日为25000元/吨，目前已跌至15810元/吨，跌幅高达36.8%，赛过原油！对此，分析师孙文文向 每日经济新闻记者解释：“丁二烯这轮跌价主要与下游装置开工率降低有关，在此期间，国际油价频频下滑，对其而言更是雪上加霜。”需要说明的是，2011年11月，辽通化工已从华锦集团处收购了盘锦乙烯的部分资产。丁二烯

14、价格去年也曾遭遇爆跌，加之天然橡胶、碳黑行情不甚理想，与原油价格间接相关的轮胎行业2011年已扭转颓势，恢复增长。每日经济新闻记者统计发现，除了黔轮胎A（000589，收盘价5.93元）、ST黄海（600579，收盘价4.31元）、赛轮股份（601058，收盘价9.48元）以外，其余公司扣除非经常性损益后的净利润同比实现增长。唯独其他橡胶制品企业业绩有起有落，表现奇特。与原油价格高度相关的还有沥青、PTA以及涤纶等。宝利沥青（300135，收盘价7.65元）、国创高新（002377，收盘价8.18元）、路翔股份（002192，前收盘价18.69元）主要的产品为改性沥青，原料基质沥青源自石油沥青

15、。受制于销售模式单一招标，沥青毛利率一直不足20%，成本控制显得尤为重要，相信油价的下跌将令这些公司长舒一口气。PTA、涤纶同理，越接近终端越受益油价下跌。MDI、TDI： 价格走势特立独行 与原油价格高度正相关的中游产品，在油价大跌的背景之下并非全跌，聚氨酯行业中的MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）、TDI（甲苯二异氰酸酯）就是特例。MDI的主要原料是苯胺，生产1吨苯胺需要消耗0.865吨纯苯、0.745吨硝酸；硝酸并非来自石油，价格也很便宜；纯苯却是标准的石化产品，当然煤炭也能生产。数据显示，华东苯胺从3月23日开始见顶回落，价格从11000万/吨一路下跌至目前的9800元/吨；在此期间，华东

16、纯MDI的价格却一路上扬，价格从19350元/吨上涨至目前的22550元/吨；两者之间的价格差从8350元扩至12750元。这也就是说，产品价格出现上涨，原料价格出现下跌，纯MDI厂家的单位毛利润正逐渐增厚。TDI同样如此，该产品的主要原料为甲苯二胺，其原料甲苯源自石油。今年5月3日，国内甲苯价格尚为9350元/吨，目前已跌至7650元/吨；在此期间，TDI却从22000元一度上涨至23250元/吨，6月5日才出现回落，目前价格为22400元/吨；两种产品的价格差也从12650元增加到14750元。对于这种背离的走势，一位不愿意透露姓名的分析师向每日经济新闻记者透露：“MDI、TDI的价格不单

17、与原油价格背离，与BDO（1，4-丁二烯）、PO（环氧丙烷）、AA（己二酸）、DMF（二甲基甲酰胺）的价格也背离，你去看看后面四种产品跌成什么样子。这轮MDI、TDI价格的上涨与厂家停产检修技改有很大关系，炒作因素也不能排除。”卓创资讯纯MDI分析师黄海霞透露，目前国内仅有5个厂家能生产MDI，产能合计144万吨/年。烟台万华（600309，收盘价14.83元）烟台厂产能为20万吨，宁波厂为60万吨；上海联恒产能24万吨/年，拜耳35万吨/年，日邦聚氨酯为5万吨/年。6月1日起，宁波万华MDI装置开始为期40天的检修，联恒装置也有25天的检修计划；两家停产将减少84万吨MDI产能，产品供应骤紧

18、。其实，MDI、TDI特立独行或还与其技术门槛高、扩散速度慢有关。数据显示，到2012年底，国内将新增30万吨MDI产能，增幅为20.8%；TDI新增产能为12万吨，增幅为17.1%。BDO出现破底走势，或于今年新增37万吨产能、增幅为78.9%有关。延伸阅读 煤炭追随原油大跌 产业链动荡终端受益 近月来伴随着国际市场上原油，天然气价格大幅下挫，国内市场上煤炭价格也步入了快速下跌通道，以渤海商品交易所交易的动力煤价格为例，自5月2日开始连续下跌以来，短短一个半月，价格已经大幅下降近8%。对于目前的煤炭价格，有业内分析师表示后市煤炭价格仍面临调整压力，即使有上涨，也属于弱势。其主要理由为基于目前宏观经济下行导致的需求面走弱。一说到煤炭，