航天信息营改增扩容及增值税推广仍是增长的驱动力

1、证券研究报告2016 年 3 月 21 日航天“营改增”扩容及增值税推广仍是业绩增长的驱动力业绩回顾业绩高于预期综合毛利率提升带动净利润同比增速达 35.47%，高于预期。（1）2015 年公司实现营收 223.83 亿元，同比增长 12.1%；归属净利润 15.55 亿元，同比增长 35.47%；扣非后净利润 15.22 亿元，同比增长 38.89%；（2）公司综合毛利率提升 1.37 个百分点至 18.55%；（3）公司期间费用率达 7.61%，其中销售费用为 5.63亿元，同比增长 21.0%，管理费用为 11.52 亿元，同比增长 22.7%；（4）2015 年公司研发投入 3.70

2、亿元，资本化率为 4.77%；（5）公司 2016 年度营收目标为 253 亿元，同比增长 13%。发展趋势“营改增”扩容及增值税的推广仍将是公司业绩增长的驱动力，预计公司将强化在金融支付、物联网、税务等领域的外延投资。（1）2016 年“营改增”将在房地产、 安装、金融保险、生活服务业等 4 个行业全面推广，小规模纳税人纳入增值税系统升级版的进程将继续推进；（2）预计 2016 年公司将 金融支付、物联网、税务等领域展开外延投资。公司的商业模式逐步向“运营+服务+”过渡，预计将逐步探索企业客户资源变现。（1）“互联网+税务”方面，公司研发完成企业应用互联网平台，航信出的网上办税平台已经跟用户

3、数就达到 36 万户；“互联网+你在和江西推广，仅业务；（2）公司正账服务等新业务，基于企服务、网上办税等领域的服务外贸”领域，公司积极拓展跨境电商积极布局互联网融资和服务、业客户的数据积累以及在经验，公司将有望以新业务为切入点实现客户资源的变现。预计公司 20162017 年营业收入分别为 254.59/284.85 亿元，同比分别增长 13.7%/11.9%；归属净利润分别为 18.41/21.46 亿元同比分别增长 18.4%/16.5%；EPS 分别为 1.99/2.32 元。估值与建议维持推荐。公司因资产重组停牌，暂维持其目标价不变。风险（1）增值税及营改增推广不及预期；（2）推广进

4、度低于资料来源：万得资讯，资讯，公司，中金公司研究部预期；（3）金融支付拓展不及预期；（4）系统性估值回调。张分析员ting luSAC 执证编号：S0080513090003 SFC CE Ref： BCG257分析员xiangguang.zhang SAC 执证编号：S0080514030002请仔细阅读在本报告尾部的重要法律相对股价 (%)维持推荐股票代码600271.SH评级推荐最新收盘价55.91目标价84.5052 周最高价/103.4039.51总市值(亿)51630 日日均成交额(百万)股数(百万)923其中：流通股(%)10030 日日均成交量(百万股)主营行业技术硬件及23

5、6600271.SH沪深300202168134100662015-032015-062015-092015-122016-03(百万)2014A 2015A2016E2017E营业收入19,95922,38325,45928,485增速20.4%12.1%13.7%11.9%归属母公司净利润1,1481,5551,8412,146增速5.0%35.5%18.4%16.5%每股净利润1.241.681.992.32每股净资产7.278.8110.2911.64每股股利0.630.510.981.14每股经营现金流1.902.723.043.59市盈率45.033.228 024.1市净率7.7

6、6.35.44.8EV/EBITDA29.821.717 614.8股息率1.1%0.9%1.7%2.0%平均总资产率11.5%12.4%11.6%11.6%平均净资产率17.9%20.9%20.9%21.2%中金公司研究部：2016 年 3 月 21 日财务报表和主要财务比率2014A 2015A 2016E 2017E2014A 2015A 2016E 2017E财务报表（百万元）主要财务比率利润表营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用其他营业利润 营业外收支利润总额 所得税少数股东损益归属母公司净利润EBITDA成长能力 营业收入营业利润EBITDA净利润19,95916

7、,53074465939-6501,9341352,0623905241,1481,59222,38318,2321005631,152-1102,2234122,5694295851,5552,12025,45920,5561145351,120-3503,1641693,3235489331,8412,53528,48522,9081285981,225-4903,6721963,8686381,0842,1462,93120.4%17.3%12.0%5.0%12.1%14.9%33.2%35.5%13.7%42.4%19.6%18.4%11.9%16.0%15.6%16.5%能力毛利率营

8、业利润率EBITDA 利润率净利润率17.2%9.7%8.0%5.7%18.5%9.9%9.5%6.9%19.3%12.4%10.0%7.2%19.6%12.9%10.3%7.5%偿债能力比率速动比率 现金比率 资产负债率净债务资本比率3.583.182.2624.3%净现金4.434.153.2533.9%净现金4.794.523.6030.7%净现金5.084.813.8928.4%净现金资产负债表货币资金应收账款及票据预付款项存货5,4881,39485297008,7041,0897371,93410,63801,3761,0532,43001592,5896,7131,33710,6

9、389,1001,575939767012,3821,0438662,11014,49201,3961,4012,7971,9952,1164,9148,1321,44614,49211,3181,8301,068865015,0811,0268542,07017,15201,5741,5723,1461,9952,1165,2639,5022,38717,15213,6512,0381,195964017,8499928212,00419,85301,7541,7583,5121,9952,1165,62810,7463,47919,853回报率分析总资产净资产率率11.5%17.9%12.

10、4%20.9%11.6%20.9%11.6%21.2%每股指标每股净利润（元）每股净资产（元） 每股股利（元）每股经营现金流（元）其他资产1.247.270.631.901.688.810.512.721.9910.290.983.042.3211.641.143.59资产合计固定资产及在建工程无形资产及其他长期资产非资产合计估值分析市盈率市净率EV/EBITDA资产合计短期借款应付账款及票据45.07.729.81.1%33.26.321.70.9%28.05.417.61.7%24.14.814.82.0%其他负债股息率负债合计应付长期债券非负债合计负债合计股东权益合计少数股东权益负债及股

11、东权益合计现金流量表净利润折旧和摊销 营运资本变动其他经营活动现金流 投资活动现金流入投资活动现金流出投资活动现金流 股权融资银行借款其他筹资活动现金流汇率变动对现金的影响现金净增加额1,1481192621521,7580571-571044-884-84003471,555147-286-1752,5120245-245001,3451,34513,6121,841180115-352,8090144-14400-446-44602,2182,14619669-493,3120134-13400-845-84502,333资料来源：公司数据，中金公司研究部公司简介技术，重点聚焦 IT 民用

12、领域，业务化市场。航天是集技、工、贸于一体的具有现代化企业管理机制的高新技术企业，以为领域涉及及行业化，重点发展税务、政务、公安、交通、金融、广电、教育等行业的请仔细阅读在本报告尾部的重要法律2中金公司研究部：2016 年 3 月 21 日图表 1: 公司业绩变动表2015AYoYvs CICCestimate2016EYoY（百万元）2015A2016E收入毛利22,3834,1512,2331,5551.6812.1%21.1%14.9%35.5%35.5%-4.6%-3.8%-22.8%-0.3%-0.5%25,4594,7883,1641,8411.9913.7%15.3%41.7%1

13、8.4%18.5%营业利润净利润全面摊薄每股（元）毛利率18.5%10.0%6.9%1.4ppt 0.2ppt1.2ppt0.1ppt-2.3ppt 0.3ppt18.8%12.4%7.2%0.3ppt 2.5ppt0.3ppt营业利润率净利润率资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表 2: 公司 2015 年度业绩详表营业收入3,629-2,846-16-111015-1502466520518-901103195,625-4,464-43-122010-52097191130832-1451894985,067-4,100-17-1430-6300531115-1645-998,062-6,

14、822-24-1870-8-610051788-31574-9522,383-18,232-100-563011-1250112,233368-332,569-4297%-5%-32%-18%100%5%11%- 543%11%90%-85%15%-21%16%19%-17%-110%-16%-28%-22%- 30%25%446%83%40%-49%36%40%-4%8%3%-35%-170%-1%-886%13%203%-7%27%-11%-12%53%22%-23%-1%-17%-127%-139%-100%119%9%130%-1303%12%26%13%32%12%-10%-36%-

15、21%100%-83%-53%-100%136%15%195%-474%25%-10%12%35%营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动损益投资净营业利润加：营业外收入减：营业外支出利润总额减：所得税少数股东损益4143241,555净利润21.6%3.1%0.0%12.8%8.8%17.3%20.6%2.2%0.0%12.8%8.9%17.4%19.1%2.8%0.0%10.5%8.2%15.4%15.4%2.3%0.0%6.4%4.0%16.6%18.5%2.5%0.0%10.0%6.9%16.7%1.2ppt 0.3ppt-4.7ppt 0.4ppt 0.

16、7ppt0.7ppt1.6ppt-0.1ppt 0ppt 0.6ppt 1.3ppt 1ppt4ppt 0.8ppt 0ppt 1.5ppt 3ppt-2.1ppt-0.5ppt-0.1ppt 0ppt-0.8ppt 0.3ppt-8.7ppt1.4ppt 0.2ppt-0.8ppt 0.2ppt 1.2ppt-2.2ppt毛利率营业费用率管理费用率营业利润率净利润率有效税率资料来源：万得资讯，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律3指标损益表(百万元)1Q152Q153Q154Q152015A1Q15+/-2Q15+/-3Q15+/-4Q15+/-2015A+/-中金公司研究部：20

17、16 年 3 月 21 日图表 3: 业绩变动表（百万）2016E现2017E现原变动幅度原变动幅度损益表营业收入毛利营业费用管理费用财务费用营业利润税前利润所得税净利润26,9435,077-566-1,1851043,4603,611-5961,83425,4594,788-535-1,120353,1643,323-5481,841-6%-6%6%6%-67%-9%-8%8%0%30,9095,981-649-1,3291344,1684,331-7152,15128,4855,450-598-1,225493,6723,868-6382,146-8%-9%8%8%-63%-12%-11

18、%11%0%经营活动现金流净额投资活动现金流净额融资活动现金流净额货币资金增加额2,888-256-6531,9792,809-144-446-3%44%32%3,463-246-7553,312-134-845-4%45%-12% #DIV/0!资产固定资产负债股东权益总资产13,3731,2353,2298,75715,64715,0811,0263,1469,50217,15213%-17%-3%9%10%16,4461,2903,69010,00918,83617,8499923,51210,74619,8539%-23%-5%7%5%主营业务利润率息税前利润率净利润率18.8%8.6

19、%6.8%20.9%11.7%21.7%-102.0%4.13.717.821.418.8%9.3%7.2%19.4%10.7%30.7%-96.8%4.84.519.515.40%7%6%-7%-8%42%5%16%21%10%-28%19.4%8.8%7.0%21.5%11.4%20.4%-113.8%4.54.117.821.419.1%9.6%7.5%20.0%10.8%28.4%-107.3%5.14.819.515.4-1%9%8%-7%-5%39%6%14%18%10%-28%净资产总资产率率总资产负债率净资产负债率比率速动比率应收帐款周转期存货周转期资料来源：万得资讯，中金公司

20、研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律4财务指标资产负债表现金流量表中金公司研究部：2016 年 3 月 21 日图表 4: 可比公司估值表EPS2015EP/E2015E代码公司股价总市值（亿元）流通市值（亿元）2014A2016E2014A2016E00215330003683.2435.1625.3730.1012.9128.7129669143243146264135.753.689.3112.792.473.21.240.200.240.420.530.301.350.260.420.670.290.401.510.480.561.370.390.546717210771249462

21、55石基超图6145457245223353国信300367002410000555网力广联达神州资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表 5: P/E band图表 6: P/B band10x40x20x50x2.0x8.0x4.0x10.0x航天30x航天6.0x12012010010080806060404020200013-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0113-0113-0714-0114-0715-0115-0716-01资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律5中金公司研究部法律本报告由融国

22、际金融（已具备的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国际金所述证及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的、意见等均投资者参考之用，不券的出价或征价。该等、意见并未考虑到获取本报告的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的和意见进行评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及仅为本报告出具日的观

23、点和。该等意见、评估及不一致的研究报告。无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交中金公司的销售、以及其他专业易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能见或建议不一致的投资决策。做出与本报告中的意本报告由受证券证券和期货委员会监管的国际金融证券于提供。的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接国际金融的销售代表。本报告作者的编号已披露在报

24、告首页的作者姓名旁。(“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡证券期货法及财务顾问法定义下的认可投将无需根据新加坡之财务顾问法第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。本报告由受新加坡金融管理局监管的国际金融（新加坡）资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者, 有有关本报告之任何，在新加坡获得可向中金新加坡提出。本报告无意也不应，以直接或间接的方式，发送或传递给任何位于新加坡的其他。（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合2000 年金融服务和市场法本报告由受行为监管局监管的国际金融（英国）2005 年（金融推介）令第 19（5）条、 38 条、 47

25、条以及 49 条规定的提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲区，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的提供。本报告将依据其他或地区的和监管要求于该或地区提供本报告。特别的证券头寸并进行在法律的情况下，中金公司可能会持有本报告中提及公司所，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关可能影响本报告观点客观性的潜在利益。投资者将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。研究报告评级分布可从个股评级标准：“确信买入”(Conviction BUY)：分析员估测未来 612获悉。在 30%以上；绝对在 20%以上的个股为“推荐”、在-1

26、0%20%，某个股的绝对之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”；绝对在-20%以下“确信卖出” (Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变更（如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入）。行业评级标准：“超配”，估测未来 612某行业会跑赢大盘 10%以上；“标配”，估测未来 612某行业表现与大盘的在-10%与 10%之间；“低配”，估测未来 612某行业会跑输大盘 10%以上。仅为中金，和个人不得以转发、刊登、。V150902编辑：上海国际金融国际金融市建国门外大街 1

27、号国贸写字楼 2 座 28 层：100004：(86-10) 6505-1166传真：(86-10) 6505-1156上海分公司国际金融（港景街 1 号）上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号汇亚32 层：200120：(86-21) 5879-6226传真：(86-21) 5888-8976国际金融中心第一期 29 楼：(852) 2872-2000传真：(852) 2872-2100SingaporeInternational Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited #39-04, 6 Battery RoadSingapore 0499

28、09Tel: (65) 6572-1999Fax: (65) 6327-1278United KingdomInternational Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad StreetLondon EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718Fax: (44-20) 7367-5719国际金融市福田区深南大道 7088 号招商银行25 楼 2503 室：518040：(86-755) 8319-5000传真：(86-755) 8319-9229分公司科学院南路证券营业

29、部市海淀区科学院南路 2 号融科资讯中心 A 座 6 层：100190：(86-10) 8286-1086传真：(86-10) 8286-1106上海淮海中路证券营业部上海市淮海中路 398 号：200020：(86-21) 6386-1195传真：(86-21) 6386-1180建国门外大街证券营业部市建国门外大街甲 6 号SK1 层：100022：(86-10) 8567-9238传真：(86-10) 8567-9235上海德丰路证券营业部上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号A 座 11 楼 1105 室：201400：（86-21) 5879-6226传真：（86-21) 6887-

30、5123杭州教工路证券营业部杭州市教工路 18 号世贸丽晶城欧美中心 1 层：310012：(86-571) 8849-8000传真：(86-571) 8735-7743福华证券营业部市福田区福华6 号免税商务裙楼 201：518048：(86-755) 8832-2388传真：(86-755) 8254-8243南京汉中路证券营业部南京市鼓楼区汉中路 2 号亚太商务楼 30 层 C 区：210005：(86-25) 8316-8988传真：(86-25) 8316-8397广州天河路证券营业部广州市天河区天河路 208 号粤海天河城40 层：510620：(86-20) 8396-3968传真：(86-20) 851