财务管理学---第8章例题答案

1、第 8 章 投资决策实务【例 1·判断题】 互斥方案的可行性评价与其投资决策是完全一致的行为。（×）答案解析独立方案的可行性评价与其投资决策是完全一致的行为。【例 2·计算题】 已知：某企业拟进行一项单纯固定资产投资，现有A、B 两个互斥方案可供选择，相关资料如下表所示：方案建设期运营期012 1112A固定资产投资*新增息税前利润（每年相等）*新增的折旧100100新增的营业税金及附加1.5*所得税前净现金流量-10000200*B固定资产投资500500所得税前净现金流量*200*说明：表中“ 211”年一列中的数据为每年数，连续10 年相等；用“ * ”表示

2、省略的数据。要求：（ 1）确定或计算 A 方案的下列数据：固定资产投资金额；运营期每年新增息税前利润；不包括建设期的静态投资回收期。（ 2）请判断能否利用净现值法做出最终投资决策。（ 3）如果 A、 B 两方案的净现值分别为 180.92 万元和 273.42 万元，请按照一定方法做出最终决策，并说明理由。正确答案（1）固定资产投资金额1000（万元）运营期每年新增息税前利润所得税前净现金流量新增折旧200 100 100（万元）不包括建设期的静态投资回收期1000/200 5（年）（ 2）净现值法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策，本题中万元， B 方案的原始投资额500 5

3、001 000 万元，由此可知，A 方案的原始投资额A 方案的原始投资额为1 000B 方案的原始投资额；另外A 方案的计算期B 方案的计算期（均为12 年），所以可以使用净现值法进行决策。【例（ 3）因为 B 方案的净现值（273.42 万元）大于A 方案的净现值（180.92 万元），因此应该选择3·计算题】 A 项目与 B 项目为互斥方案，它们的项目计算期完全相同。A 项目原始投资的现值为B 方案。150 万元，净现值为29.97 万元； B 项目的原始投资的现值为100 万元，净现值为24 万元。要求：（ 1）分别计算两个项目的净现值率指标（结果保留两位小数）；（ 2）分别按

4、净现值法和净现值率法在A 项目和 B 项目之间做出比较决策。正确答案（ 1） A 项目的净现值率29.97/150 0.20B 项目的净现值率 24/100 0.24（ 2）在净现值法下， 29.97>24，A 项目优于 B 项目在净现值率法下， 0.24>0.20 ，B 项目优于 A 项目由于两个项目的原始投资不相同，导致两种方法的决策结论相互矛盾。【例4·计算题】A 项目原始投资的现值为150 万元， 1 10 年的净现金流量为29.29 万元； B 项目的原始投资额为100 万元，1 10年的净现金流量为20.18 万元。行业基准折现率为10%。要求：（ 1）计算差

5、量净现金流量NCF；正确答案 NCF0 150（ 100） 50（万元）NCF110 29.29 20.18 9.11 （万元）（ 2）计算差额内部收益率IRR；正确答案（ P A， IRR， 10）5.4885（ P/A， 12%，10） 5.6502 5.4885（ P/A， 14%， 10） 5.2161 5.488512% IRR 14%，应用内插法：折现率年金现值系数12%5.6502IRR5.488514%5.2161 IRR 12.74%（ 3）用差额投资内部收益率法决策。正确答案用差额投资内部收益率法决策 IRR 12.74% i c 10%应当投资A 项目【例 5·

6、计算题】 某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择：A 方案的原始投资为1250 万元，项目计算期为11 年，净现值为958.7 万元； B 方案的原始投资为1100 万元，项目计算期为10 年，净现值为920 万元；C 方案的净现值为12.5 万元。行业基准折现率为10%。要求：（ 1）判断每个方案的财务可行性；（ 2）用年等额净回收额法作出最终的投资决策（计算结果保留两位小数）。正确答案（ 1）判断方案的财务可行性A方案和 B 方案的净现值均大于零这两个方案具有财务可行性C方案的净现值小于零该方案不具有财务可行性（ 2）比较决策149.72 147.60B方案优于A 方案【例6&

7、#183;单选题】 某公司拟进行一项固定资产投资决策，设定折现率为10%，有四个方案可供选择。其中甲方案的净现值率为12%；乙方案的内部收益率为9%；丙方案的项目计算期为10 年，净现值为960 万元，（ P/A，10%，10） 6.1446；丁方案的项目计算期为11 年，年等额净回收额为136.23万元。最优的投资方案是（C）。A. 甲方案B. 乙方案C.丙方案D. 丁方案答案解析题干中，甲方案的净现值率为负数，不可行；乙方案的内部收益率可行，所以排除A、B；丙方案的年等额净回收额960/ （ P/A,10%,10 ） 960/6.1446案的年等额回收额136.23 万元，所以本题的最优方

8、案应该是丙方案。【例 7·计算题】 A 和 B 两个方案均在建设期年末投资，它们的计算期分别为10 年和基准折现率为12%。9%小于基准折现率 10%，也不 156.23 （万元），大于丁方 15 年，有关资料如表所示。净现金流量资料价值单位：万元年份1234910111415净现值方案 A 700 700480480600756.48方案 B 1500 1700 8009009009001400795.54要求：用计算期统一法中的方案重复法（第二种方式）作出最终的投资决策。正确答案依题意，A 方案的项目计算期为10 年， B 方案的项目计算期为15 年，两个方案计算期的最小公倍数为

9、 30 年。在此期间， A 方案重复两次，而B 方案只重复一次，则调整后的净现值指标为：NPV'A756.48 756.48 ×（ P/F ， 12%， 10） 756.48 ×（ P/F ，12%， 20） 1078.47 （万元）NPV'B795.54795.54 ×（P/F ， 12%， 15） 940.88 （万元）因为NPV'A 1078.47万元 NPV'B940.88万元所以A 方案优于B 方案。【例 8·计算题】 A 和基准折现率为12%。B 两个方案均在建设期年末投资，它们的计算期分别为10 年和15 年

10、，有关资料如表所示。净现金流量资料价值单位：万元年份1234910111415净现值方案 A 700 700480480600756.48方案 B 1500 1700 8009009009001400795.54要求：用最短计算期法作出最终的投资决策。正确答案依题意，A、B 两方案中最短的计算期为10 年，则调整后的净现值指标为：方案 A 的调整净现值NPVA 756.48 万元方案 B 的调整净现值NPVB/ （ P/A， 12%， 15） ×（ P/A， 12%， 10） 795.54/6.8109 ×5.650 2 659.97 （万元）方案 A 的调整净现值756.

11、48 万元 >方案 B 的调整净现值659.97 （万元）A 方案优于B 方案。【例 9·多选题】 在项目计算期不同的情况下，能够应用于多个互斥投资方案比较决策的方法有（BCD）。A.B.C.D.答案解析差额投资内部收益率法不能用于项目计算期不同的方案的比较决策。【例10·计算题】 某企业准备投资一个完整工业建设项目，所在的行业基准折现率（资金成本率）为10%，分别有A、 B、 C三个方案可供选择。（ 1）A 方案的有关资料如下：金额单位：元0123456合计净现金流量 6000003000030000200002000030000折现的净现金流量 600000247

12、922253913660124181693530344已知 A 方案的投资于建设期起点一次投入，建设期为1 年，该方案年等额净回收额为6967 元。（ 2）B 方案的项目计算期为8 年，包括建设期的静态投资回收期为3.5 年，净现值为50000 元，年等额净回收额为 9370 元。（ 3）C 方案的项目计算期为12 年，包括建设期的静态投资回收期为7 年，净现值为70000 元。部分时间价值系数如下：T681210%的年金现值系数4.355310%的资本回收系数0.22960.18740.1468要求：（ 1）计算或指出A 方案的下列指标：包括建设期的静态投资回收期；净现值。正确答案不包括建设

13、期的回收期60 000/30 000 2（年）包括建设期的回收期12 3（年）净现值折现的净现金流量之和30344（元）（ 2）评价 A、 B、 C 三个方案的财务可行性。正确答案对于 A 方案：由于净现值（ 30344 元）大于 0包括建设期的投资回收期3年6/2 年所以该方案完全具备财务可行性；对于 B 方案：由于净现值（50000 元）大于0包括建设期的静态投资回收期为3.5 年小于 8/2 年所以该方案完全具备财务可行性；对于 C方案：由于净现值（70000 元）大于0包括建设期的静态投资回收期为7 年大于 12/2 年所以该方案基本具备财务可行性（ 3）计算 C 方案的年等额净回收额

14、。正确答案 C方案的年等额净回收额净现值×（A/P,10%,12 ） 70000×0.1468 10276（元）（ 4）按计算期统一法的最短计算期法计算B 方案调整后的净现值（计算结果保留整数）。正确答案三个方案的最短计算期为6 年B 方案调整后的净现值 NPV年等额净回收额×（P/A,10%,6 ）B9370×4.3553 40809（元）（ 5）分别用年等额净回收额法和最短计算期法作出投资决策（已知最短计算期为6 年， A、C 方案调整后净现值分别为30344 元和 44755 元）。正确答案年等额净回收额法：A 方案的年等额净回收额6967（元）B

15、 方案的年等额净回收额9370（元）C 方案的年等额净回收额10276（元）因为 C方案的年等额净回收额最大，B 方案次之， A 方案最小，所以C方案最优，其次是B 方案， A 方案最差。最短计算期法：A 方案调整后的净现值30344（元）B 方案调整后的净现值40809（元）C 方案调整后的净现值44755（元）因为 C方案调整后的净现值最大，B 方案次之， A 方案最小，所以C 方案最优，其次是B 方案， A 方案最差。【例 11·计算题】 某企业打算变卖一套尚可使用5 年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为 180 000 元；旧设备的折余价值为95 000

16、 元，其变价净收入为80000 元；到第 5 年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备可使企业在第1 年增加营业收入 50 000 元，增加经营成本 25 000 元；从第 25 年内每年增加营业收入60 000 元，增加经营成本 30 000 元。设备采用直线法计提折旧。适用的企业所得税税率为25%。假设债务资金为0。要求：（ 1）估算该更新设备项目的项目计算期内各年的差量净现金流量（tNCF）；（ 2）计算该项目的差额内部收益率指标（计算结果保留两位小数）；（ 3）分别就以下两种不相关情况为企业作出是否更新设备的决策

17、，并说明理由。该企业所在行业基准折现率8%该企业所在行业基准折现率12%正确答案（ 1）依题意计算以下相关指标：更新设备比继续使用旧设备增加的投资额新设备的投资旧设备的变价净收入 180 000 80 000 10 0000 （元）运营期第1 5 每年因更新改造而增加的折旧10 0000/5 20 000（元）（注：新设备年折旧（180 000 残值） /5 ；旧设备年折旧（80 000 残值） /5 。因更新改造增加的年折旧100 000/520000）运营期第1 年不包括财务费用的总成本费用的变动额该年增加的经营成本该年增加的折旧25 000 20000 45 000 （元）运营期第2 5

18、 年每年不包括财务费用的总成本费用的变动额30 000 20 000 50 000 （元）因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失为：旧固定资产折余价值变价净收入95 000 80 000 15 000 （元）因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额15 000 ×25%3 750 （元）运营期第1 年息税前利润的变动额50 000 45 000 5 000 （元）运营期第2 5 年每年息税前利润的变动额60 000 50 000 10 000 （元）【提示】从原理上看，计算税前利润的变动额时，还需要考虑营业税金及附加的变动额，但由于题目中未给出该数据，可以认为是不考虑该因素。

19、息税前利润营业收入不含财务费用的总成本费用营业税金及附加注：以上计算可以按照净现金流量计算过程进行思路的梳理。（1）增加的投资；（ 2）特殊问题处理：报废净损失递减所得税的计算；（3）运营期净现金流量计算的一般公式（不考虑利息）：增加的息税前利润×（1所得税率）增加的折旧。先计算增加的折旧；再计算增加的息税前利润。建设期差量净现金流量为：NCF0（ 180 000 80 000 ） 10 0000 （元）运营期差量净现金流量为：NCF15000×（ 1 25%） 20 000 3 750 27 500 （元）NCF2510 000 ×（ 1 25%） 20 000

20、 27 500 （元）（ 2）根据 NCF 计算 IRR（ P/A， IRR， 5） 100 000/27 500 3.6364（ P/A， 10%，5） 3.7908>3.6364P/A ， 12%， 5） 3.6048<3.6364 10%<IRR<12%，应用内插法（过程略）IRR 11.66%（ 3）比较决策在第一种情况下，因为差额内部收益率大于设定折现率8%，因此应当更新设备。在第二种情况下，因为差额内部收益率小于设定折现率12%，因此不应当更新设备。【例 12·计算题】 某企业急需一台不需要安装的设备，设备投入使用后，每年可增加营业收入与营业税金及

21、附加的差额为50 000元，增加经营成本34 000元。市场上该设备的购买价（不含税）为77 000元，折旧年限为10 年，预计净残值为7 000元。若从租赁公司按经营租赁的方式租入同样的设备，只需每年末支付9 764元租金，可连续租用10 年。假定基准折现率为10%，适用的企业所得税税率为25%。（注：本题没有提及有无债务资金，可以认为债务资金为0，即利息为0）根据上述资料，分析计算如下：（ 1）差额投资内部收益率法。正确答案【购买设备的相关指标计算】购买设备的投资77 000 元购买设备每年增加的折旧额（77 000-7 000） /10 7 000 （元）购买设备每年增加的营业利润（每年

22、增加营业收入每年增加的营业税金及附加）（每年增加经营成本购买设备每年增加的折旧额） 50 000 （ 34 000 7 000 ） 9 000 （元）购买设备每年增加的净利润购买设备每年增加的营业利润×（1所得税税率） 9 000 ×（ 125%） 6 750 （元）购买设备方案的所得税后的净现金流量为：NCF0购买固定资产的投资77 000 （元） 6 750 7 000 13 750 （元）NCF 购买设备该年增加的净利润购买设备该年增加的折旧额购买设备该年回收的固定资产余值6 75010 7 000 7 000 20 750 （元）【租入设备的相关指标计算】租入固定资

23、产的投资 0 元租入设备每年增加的折旧 0 元租入设备每年增加的营业利润（每年增加营业收入每年增加的营业税金及附加）（每年增加经营成本租入设备每年增加租金） 50 000 （ 34 000 9 764 ） 6 236 （元）租入设备每年增加的净利润租入设备每年增加的营业利润×（1所得税税率） 6 236 ×（ 125%） 4 677 （元）租入设备方案的所得税后的净现金流量为：NCF0租入固定资产的投资0 元NCF1 10租入设备每年增加的净利润租入设备每年增加的折旧额 4 677 0 4 677 （元）【购买和租入设备差额净现金流量】NCF0（ 77 000 0） 77

24、000 （元）NCF19 13 750 4 677 9 073 （元）NCF1020 750 4 677 16 073 （元）按插入函数法计算得 IRR 4.32%作出决策： IRR 4.32%<i c 10%不应当购买设备，而应租入设备（ 2）折现总费用比较法。正确答案 无论是购买设备还是租赁设备，每年增加营业收入、增加营业税金及附加和增加经营成本都不变，可以不予以考虑。计算购买设备的折现总费用：购买设备的投资现值77 000 元购买设备每年增加折旧额而抵减所得税额的现值合计7 000 ×25%×（P/A， 10%，10） 1 750 ×6.1446 10

25、 753.05 （元）购买设备回收固定资产余值的现值 7 000 ×（ P/F ，10%， 10） 7 000 ×0.3855 2 698.5 （元）购买设备的折现总费用合计77 000 10 753.05 2 698.5 63548.45 （元）计算租入设备的折现总费用：租入设备每年增加租金的现值合计9 764 ×（P/A ，10%， 10） 9 764 ×6.1446 59 995.87 （元）租入设备每年增加租金而抵减所得税额的现值合计9 764 ×25%×（P/A， 10%， 10） 2 441 ×6.1446 14

26、 998.97 （元）租入设备的折现总费用合计59 995.87 14 998.97 44 996.90 （元）作出决策：购买设备的折现总费用合计63548.45> 租入设备的折现总费用合计44 996.90元不应当购买设备，而应租入设备【例 13·综合题】 B 公司是一家生产电子产品的制造类企业，采用直线法计提折旧，适用的企业所得税税率为25%。在公司最近一次经营战略分析会上，多数管理人员认为，现有设备效率不高，影响了企业市场竞争力。公司准备配置新设备扩大生产规模，推定结构转型，生产新一代电子产品。（ 1）公司配置新设备后，预计每年营业收入扣除营业税金及附加后的差额为5100

27、 万元，预计每年的相关费用如下： 外购原材料、燃料和动力费为1800 万元，工资及福利费为1600 万元， 其他费用为200 万元，财务费用为零。市场上该设备的购买价（即非含税价格，按现行增值税法规定，增值税进项税额不计入固定资产原值，可以全部抵扣）为 4000 万元，折旧年限为5 年，预计净残值为零。新设备当年投产时需要追加流动资金投资2000 万元。（ 2）公司为筹资项目投资所需资金，拟定向增发普通股300 万股，每股发行价12 元，筹资3600 万元，公司最近一年发放的股利为每股0.8 元，固定股利增长率为5%；拟从银行贷款2400 万元，年利率为6%，期限为5 年。假定不考虑筹资费用率