报表分析范例

1、1报表分析范例 格力电器（000651）专注于主业，空调业务收入占总收入97%，市场占有率37%。在空调行业，格力与美的形成双寡头的模式，其空调毛利率、净利率均远超同业。下面是格力与美的三季报的简表，只把重要项目列了出来，以亿元为单位。2资产金额负债及权益金额货币资金199短期借款23应收账款（票据）384应付账款252预付账款27预收账款229存货129长期借款52固定资产（含在建）86负债合计700资产总额869权益169格力电器11年三季报3资产金额负债及权益金额货币资金144短期借款29应收账款（票据）216应付账款265预付账款27预收账款12存货92长期借款20固定资产（含在建）1

2、09负债合计419资产总额653权益234美的电器11年3季报4总结一下，得出如下对比简表： 销售收入净利润权益净利率资产周转率权益乘数销售利润率格力电器6373822.49%76%5.145.78%美的电器8183615.34%126%2.794.36%5 格力电器的权益净利率比美的电器高50%左右。对于格力而言，1元的净资产可支配5.14元的总资产，每1元总资产可带来0.76元的收入，而每1元的收入又带来接近5分7厘钱的净利润。反观美的，每1元的净资产只支配了2.79元的总资产，每1元总资产带来了1.26元的收入，而每1元收入贡献了4分3厘左右的净利润。两家公司的权益净利率的差异是由权益乘

3、数、销售利润率与资产周转率造成的。那么追问下去就产生两个问题：1、为什么格力的权益乘数这么高？2、销售利润率与资产周转率的差异是何种原因造成的？6 权益乘数高，意味着负债比率高。格力是依靠什么手段扩大了其负债规模呢？下面是11年3季度两公司的负债与权益数据的对比： 问题一的解答7 绝对数相对数11年3季报格力美的格力美的短期借款23290.791应付账款2522650.951预收账款2291219.081长期借款52202.61负债合计7004191.671权益1692340.721销售收入6378180.77818 从相对数表格中可以看出，格力的权益为美的电器的0.72倍左右，若各项负债比例

4、与0.72偏离过大即是异常。首先，预收账款偏离最大，格力为229亿，而美的只有可以忽略的12亿，正是这一项差异使得格力的负债能力远超美的；其次，应付账款一项，格力的负债偏离较大，对增加负债能力起了积极作用。再次，有息负债的绝对数很小，不能说明问题。应付账款与预收账款多贡献了281亿的无息负债，原来格力可以上下游通吃。9 中间结论中间结论：格力的负债比例高，是两方面原因。主要原因是其对下游（经销商）产生大量的预收款，次要原因是其对上游（马钢、鞍钢等）产生大量的应付账款。两头挤占资金，在自有资本有限的情况下，有效扩大了资产规模。10 欠上游企业的资金比较好理解，毕竟上游只是钢铁、铜、塑料等供应商，

5、竞争激烈。但占用下游的资金就不容易。 1、空调好像并不是那么紧俏的商品，为何还需要先打款再提货，格力是如何做到的呢？ 2、既然是先打款再提货，为什么又有大量的应收款？（主要是票据，在3季度，有应收款384亿） 这两个问题从报表中就找不到答案了，并且格力的年报提供的信息有限，但相关报道中却能看出一些端倪。11 首先，格力的销售渠道很大一部分是专卖店的形式，并不主要依靠家大卖场（国美、苏宁）。格力的二股东“河北京海担保”是由格力的各大经销商控股的，也就是说，格力的大经销商们是间接参股格力电器的，是格力的小股东。换句话说，格力的一大部分渠道是小股东们建起来的。目前，格力有1.5万个专卖店。格力总部不

6、与大卖场合作，但经销商可以选择与本地大卖场合作。这样，格力的回款是有保证的，就是采取先收款后打货的形式。形成今天的格局是有历史原因的，格力与苏宁、国美均有过不愉快的经历，根据对其当家人董明珠的早期采访，其对经销商欠款深恶痛绝，很多经销商没有任何压力，卖不了就退货，这都加大了其自行发展渠道的决心。12 其次，在一次交流会上，格力内部人员透露过，之所以形成大量的应收票据，是因为经销商预付款时，没打现金，而是提交的银行承兑汇票，所以会出现预收款与应收票据一同增加的情形。经销商将100万交银行，银行开出200万的承兑汇票，此过程经销商需交纳一定的费用，格力收到汇票后发货。由于90%的应收款都是汇票形式

7、，格力没有负担任何回款风险。13 中间结论中间结论：格力通过独特渠道，占用了大量预收款，成功得扩大了资产规模。就2011年3季报数据，与美的相比，格力多占了上下游281亿资金，这是造成其竞争优势的重要原因之一。这些资金如果变成银行借款，即使按6%的利率，一年的利息就是17亿，三个季度就是12.75亿，会使净利下降9.6亿，格力的前三季净利润就由37.7亿变为28.1亿，与美的电器的28亿持平。14问题二的解答15格力07年08年09年10年11.3季营业收入380422430631.5657.3营业成本311337319474527销售费用4344588463.7管理费用8.613201617

8、.9营业利润13.723.333.750.946.8合并报表净利润12.821.3304338权益5977107140169总资产25530651565686916美的07年08年09年10年11.3季营业收入352453477770.7823.7营业成本287366370621673销售费用3446576976管理费用111716.626.622营业利润17.218.329.251.245.7合并报表净利润1715.5254035.9权益6273127164234总资产19723431742065417格力07年08年09年10年11.3季毛利率18.16%20.14%25.81%24.94

9、%19.82%销售费用率11.32%10.43%13.49%13.30%9.69%管理费用率2.26%3.08%4.65%2.53%2.72%营业利润率3.61%5.52%7.84%8.06%7.12%权益净利率21.69%27.66%28.04%30.71%22.49%权益乘数432.20%397.40% 481.31%468.57%514.20%资产周转率149.02%137.91% 83.50%96.27%75.64%销售利润率3.37%5.05%6.98%6.81%5.78%18美的07年08年09年10年11.3季毛利率18.47%19.21%22.43%19.42%18.30%销售

10、费用率9.66%10.15%11.95%8.95%9.23%管理费用率3.13%3.75%3.48%3.45%2.67%营业利润率4.89%4.04%6.12%6.64%5.55%权益净利率27.42%21.23%19.69%24.39%15.34%权益乘数317.74%320.55%249.61%256.10%279.49%资产周转率178.68%193.59%150.47%183.50%125.95%销售利润率4.83%3.42%5.24%5.19%4.36%说明：各期的权益净利率均按年末的权益计算。19销售利润率与资产周转率的差异 在上面的分析中，对11年3季报的权益净利率差异进行了分析

11、，指出差异是由权益乘数、销售净利率及资产周转率的差异造成的。需要注意的是，因为美的在年初融资了46亿，这部分钱还没有发挥其效力，所以11年3季报的差异有可能被夸大了。 剔除11年3季报，两家公司的权益净利率还是有差异，根据杜邦分解，权益净利率的差异由三部分构成，总体来说，可以表述如下：格力的权益乘数远高于美的，格力的销售利润率高于美的，而美的的资产周转率远高于格力，综合结果，格力的权益净利率高于美的。20 这样结果就比较明朗了，相对而言，美的走的应是薄利多销的路线，因为多销，所以资产周转率高，因为薄利，所以销售利润率低。而格力，号称掌握核心科技，可能并不愿意薄利多销，而倾向于保持一定的利润率。

12、从毛利率也能看到这一点，近几年，格力的毛利率总是高于美的。21 那么格力的高销售利润率，到底是依赖于低成本优势，还是依赖于较高的售价呢？个人认为，较大可能是依赖稍高的售价。反证法，假如说格力生产成本低，售价基本与美的一致，可以解释格力的销售利润率要高，但资产周转率如何解释，只能解释为在同等价位，大家更愿意买美的，所以美的的资产周转率高。这样就有点不切合实际，因为两者的品牌认知度差不多，或者格力会稍强于美的，不大会出现同等价位优先选美的的情况。所以，格力的较高的销售利润率，主要应是依赖于售价稍高，如果相对于美的而言，格力真的有明显的成本优势，则其销量不应该是这个表现，即资产周转率不会如此之差。2

13、2未来增长的困惑 从竞争优势角度，格力与美的的竞争，谁会胜出？格力走的是高端路线，从其宣传来看，“掌握核心科技”，“省电30%”,从其管理层的表态，都可以看出其志向远大。本人是个科技盲，对于空调这么成熟的产品，还有多少提高性能的空间？本人买了个海尔的，用了五年了，一个小毛病也没有，那么格力的优势在哪里？单靠质量如何取胜？个人认为：与其提高让人感觉不到的质量，不如想办法降与其提高让人感觉不到的质量，不如想办法降低成本，低成本，广大农村以及发展中国家的人民，需要更实惠的东东。据说格力找到了替代稀土元素的材料，每台空调成本下降100元，不知真假，如果是真的，别人是否可以很快效仿？23 从市场空间来看

14、，农村市场、出口、商用空调均是未来增长点，但是每年增长率是多少才合适？这也令人困惑。比如，某分析师预测明年销售收入增长20%，咱要问为什么是20%？恐怕很难答出来，因为影响因素太多，出口怎么预计？农村市场怎么预计？明年是冷是热？这不像对银行业绩做预测，每年贷款增长多少，国家有计划，净息差是多少，在现有基础上根据银根松紧微调即可，预测出的业绩基本是八九不离十的东东。而对格力，谁有这么大的把握？24 综合以上分析，得出以下总体结论： 1、格力有渠道优势，少量权益资金支配了大量的资产。 2、格力市场形象较好，较高的售价维持了较高的销售利润率。 3、未来增长关键看成本，如果能通过科技手段提高质量的同时，显著降低成本，则对其发展非常有利。 4、对格力的增长率的预测比较难，想到的方法大体只有看“预收账款“，查相关家电网站的每月统计数据之类的。也就是边走边看的方法。25实践任务：1、全班分成5组，每组选定两名负责人。2、