西方金融理论

1、第1章 传统西方金融理论概述1. 货币本质理论 了解 1）货币金属论：货币就是贵金属，是一种商品，一种财富；它必须具有金属内容和实质价值，而且这种价值是由其内涵的金属价值决定的。 2）货币名目论：完全否定货币的商品性，否定货币具有实质的价值，认为货币不过是一种符号，是一种票券，是一种筹码，是一个名目上的存在。传统的货币数量论：反应货币流通量与一般价格水平之间关系的理论。即商品价格水平与货币数量成正比，货币价值与货币数量成反比。 1）甘末尔的学说理论渊源。（最早正式研讨了信用对物价的影响）数量论公式：M 流通中的货币总量 R货币的平均流通速度 P商品的平均价格 N交易的商品总量 E商品的平均交易

2、次数 一般物价与货币量的变动呈正比例变动关系。 2）现金交易数量论交易方程式费雪交易方程式：M货币数量 V货币流通速度 T商品的交易数量 物价水平P结论：M与P之间存在着同比例、同方向的变动关系。且M是主动的，P是被动的。 3）现金余额数量论剑桥方程式（着眼于货币的贮藏手段职能，不注重货币流通速度）马歇尔观点：由实质余额（愿意用货币形式保持的实物价值）决定的现金余额（根据这种实质余额的价值以保持相应的通货数额）是影响货币价值和商品价格的决定性因素。即人们愿意用货币形式保持的实物价值越小，则货币价值越小，而物价就越高。庇古 福利经济学之父 M是名义货币供应量 R是以一定量小麦代表的社会总资源或总

3、财富 是以小麦价格所代表的单位货币的价值（ =1/P） K是总资源或总财富中愿意以货币形式保有的的比例 结论：单位货币的价值决定于以货币形式保存的实物价值与货币数量的比率。短期，KR已定，价格水平P（=1/）与名义货币供应量同方向同比例变化。魏克赛尔的理论（货币经济理论） 1）利率理论。将利率区分为货币利率（金融市场借贷活动中实际形成并用以计算借款人应付利息的利息率）与自然利率（借贷资本的需求与储蓄的供给恰恰一致时的利率，大致相当于新投资的预期收益率的利率）。 2）货币均衡理论。整个社会经济是否稳定要看自然利率和货币利率的关系。 若两者一致时，货币就是中立的，由货币均衡可以得到经济均衡。 若货

4、币利率低于自然利率即预期利润率，两者之间的差额就形成了一种超额利润，从而刺激企业家扩大生产。若货币利率高于自然利率即预期利润率，企业家会无利可图第2章 货币需求理论凯恩斯的流动偏好理论 1）凯恩斯的理论体系：以解决就业问题为核心。其基本理论观点是：社会的就业量取决于有效需求（指商品的总供给价格和总需求价格达到均衡时的总需求，其大小主要取决于消费倾向、资本边际效率、流动偏好等三大基本心理因素及货币数量）。 消费倾向：指消费在收入中的比例。因为消费的增加往往赶不上收入的增加，呈现边际消费倾向递减的规律，这就会引起消费需求的不足。 投资需求是由资本边际效率（增加一笔投资所预期可以得到的利润率，会随着

5、投资的增加而下降）和利息率（取决于流动偏好和货币数量）这两个因素决定的。 流动偏好是指人们愿意用货币形式保持自己的收入或财富这样的一种心理因素。人们对货币的流动偏好越强，利息率就越高，而高利率则会阻碍投资。 2）货币需求（特定时期公众能够而且愿意持有的货币量）的动机与构成 交易动机：指个人生活上或厂商业务上为应付日常支出而对货币的需求。 预防动机：指人们为了预防紧急支出而须持有一定货币的需求。 投机动机：指人们预期利率将上升为获取证券投资收益而保留一定量货币的需求，侧重于货币价值储藏职能。货币的交易需求和预防需求（特征：相对稳定，可以预计；货币主要作为交换媒介；对利率不太敏感；它们是收入的递增

6、函数）取决于经济发展状况与货币收入水平这两个因素，投机需求（特征：难以预测；货币主要作为贮藏手段；对利率非常敏感；它们是利率的递减函数）受心理因素影响很大。 3）凯恩斯的政策主张：反对降低工资的经济政策，主张膨胀性的经济政策；主张运用税收政策和赤字财政、公债政策、投资国有化刺激投资和消费。现代凯恩斯学派的货币需求理论 1）政府需求扩张动机是新剑桥学派的独创。 2）平方根定律（认为交易性货币需求与利率也有相关关系） P73平方根公式： T=未来预计的交易支出总量 C=每次变换的现金额 b=每次变现的手续费 i=市场利率 M手持现金余额 结论：当交易量与手续费增加时，最适度的现金余额就会上升；当利

7、率上升时，下降。 3）立方根定律：预防动机的货币需求与利率呈反方向变化。 4）托宾的资产选择理论风险收益分析法 P79选择的基本原则：在风险相同时选择预期报酬高的组合，在预期报酬相同时选择风险低的组合。结论：利率越高，预期收益率越高，而货币持有量越小，证实了货币投机需求与利率之间存在着反向变动的关系。货币学派 1）基本观点：强调货币供应量对名义收入变动的决定作用；货币供应量的变化是通过价格效应而对经济发生作用的；相信私人经济具有内在的稳定性；通货膨胀归根结底是一种货币现象 2）政策主张：货币政策应以稳定物价为目标；简单规则的货币政策；“收入指数化”方案凯恩斯主义与货币主义货币需求理论的比较 1

8、）货币需求对利率是否敏感？ 凯恩斯的货币需求函数受收入和利率的影响，利率对货币需求的作用显著；弗里德曼认为利率对货币需求的影响微不足道。 2）需求函数的稳定性如何？ 凯恩斯认为货币需求受未来利率不确定的影响，因而不稳定；而弗里德曼认为货币需求主要由恒久收入决定，恒久收入稳定，因而货币需求稳定。 3）货币流通速度的稳定性如何？ 凯恩斯货币流通速度（不稳定）而弗里德曼的货币流通速度（稳定） 4）凯恩斯认为货币政策的传导变量是利率，而弗里德曼认为是货币供应量。第3章 利率的决定和结构理论利率决定理论（论述一般利率水平的确定及决定因素，主要适用于宏观经济分析） 1）古典利率理论：利率是由储蓄和投资所决

9、定的。 P98 庞巴维克的“时差利息论”。利息是由人们节制对现有财货的消费而进行储蓄形成的。 费雪的“人性不耐和机会成本论”。马歇尔的“供需均衡论”。储蓄构成资本的供给，投资构成资本的需求，储蓄与投资的共同作用决定了利率。储蓄是利率的增函数，投资是利率的减函数。古典利率理论讨论的是由实物资本的供求所决定的利率，即一种实物利率，强调了利率在经济中的自动调节作用。 2）凯恩斯的流动偏好利率理论：利率不是决定于储蓄和投资的相互作用，而是由货币量的供求关系决定的。当货币供应量固定的时候，如果货币需求曲线向上移动，则利率上升；当货币需求不变的时候，货币供应量增加，利率会下降。 3）可贷资金利率理论 罗伯

10、森和俄林 利率不是由储蓄与投资所决定，而是由可贷资金的供给与需求的均衡所决定。 可贷资金的需求：投资需求和货币窖藏的需求。可贷资金的供给由储蓄、反窖藏（将上一期窖藏的货币用于贷放或购买债券）、中央银行增发的货币以及商业银行所创造的信用形式的货币供应增量三部分组成。考虑了实物因素和货币因素对利率的影响，被称为新古典利率理论。 4）一般均衡的利率理论（解释名义利率决定过程的最成功的理论） 约翰·希克斯 利率是由商品市场和货币市场同时达到均衡时决定的。 利率结构理论（研究不同的利率之间的关系，主要应用于微观经济领域） 1）利率的风险结构（期限相同的不同利率之间的关系）风险：债券发行人可能违

11、约，即不能支付利息或者在债券到期时不能清偿面值。流动性：流动性越高的债券利率将越低。所得税规定：债券持有人真正关心的是税后的实际利率。 2）利率的期限结构（不同期限债券利率之间的关系）市场预期理论 希克斯 观点：长期债券的利率等于该段期间内预期短期利率之平均值。 对不同期限债券利率不同的原因的解释是在于对未来短期利率不同的预期值。当投资者预期利率将上升时，收益曲线系呈现上升型。市场分割理论 科伯森 不同期限的债券市场被视为是完全独立的互不相关的分割市场，各种债券的利率由供求来影响和决定，并不受其他期限债券预期回报率的影响。 假设条件：不同到期期限的债券根本无法相互替代，短期债券市场和长期债券市

12、场互相分割。 在通常情况下，长期债券相对于短期债券的需求较少，因此其价格较低，利率较高，所以典型的收益率曲线是向上倾斜的。流动性溢价理论 期限选择理论：长期债券的利率等于该段期间内预期短期利率之平均值，加上该债券供需状况的风险补偿之和。 不同期限的债券之间存在一定的替代性。（流动性升水）可贷资金理论与流动性偏好理论的关系 1）流动性偏好理论是短期货币利率理论，强调短期货币供求因素的决定作用，而可贷资金理论是长期实际利率理论，强调实际经济变量对利率的决定作用。 2）流动性偏好理论中的货币供求是存量，而可贷资金理论则侧重于对某一时期货币供求流量变化的分析。 3）流动性偏好理论主要分析短期市场利率，

13、而可贷资金利率理论则将研究重点放在实际利率的长期波动。第4章 通货膨胀与通货紧缩理论通货膨胀成因理论 1）需求拉上论：社会总需求超过社会总供给，从而导致物价上涨。 凯恩斯的“需求拉上论”：通货膨胀，就是在充分就业的条件下，因货币供给量增加或货币流通速度过快而形成的过度需求拉动一般物价水平上升的现象。 P121 货币学派的“需求拉上论”：强调货币供给对通货膨胀的决定作用，认为通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象。如果货币数量的增长率超过产量的增长率，则势必会导致通货膨胀。 2）成本推进论：生产成本的增加引起物价的上涨工资推进型通货膨胀：工资增长率高于劳动生产率的提高，产品单位成本增加，企业为维持

14、盈利，提高产品价格。利润推进型通货膨胀：由于垄断或寡头控制，卖方操纵价格，使价格上涨的速度超过成本增加的速度，赚取利润。 3）供求混合推动论：拉中有推，推中有拉“螺旋式”混合型通货膨胀：起因于成本推进；总需求不断扩张；实际产量不会下降；价格水平“螺旋式”上升。特点：步步为营，涨势逐步强劲，涨幅虽不及前者，但很难调节；涉及到经济运行的组织结构和机制配套问题。“直线式”混合型通货膨胀：起因于需求的过度扩张；要求价格的上升引起成本的上升；在一般情况下，产量不会下降；价格呈“直线”上升态势。特点：来势凶猛、价格水平的涨幅较大，但相对来说，易于调节；基本是一个宏观经济（总量性）问题。 4）结构性通货膨胀

15、论：经济结构方面因素的变动使物价总水平的上涨。斯堪的纳维亚模型：主要适用于分析“小国开放经济”的通货膨胀问题。 P129 通货膨胀与经济成长 1）菲利普斯曲线（失业率和货币工资变动率之间交替关系）改造后的菲利普斯曲线（通货膨胀与失业的关系）：失业率低时，通货膨胀率较大。 货币主义的局部否定：弗里德曼和费尔普斯各自独立以适应性预期和“自然失业率”假说作为理论分析的依据，认为只有在短期内菲利普斯曲线才成立，而在长期内，失业率总是会保持在“自然失业率”水平，因而用通货膨胀政策来消灭失业只可能在短期内有效，在长期内是无效的。 P134 通货膨胀预期与菲利普斯曲线：人们的通货膨胀预期影响着菲利普斯曲线的

16、位置，预期通货膨胀率上升，菲利普斯曲线就向上移动。 预期调整与菲利普斯曲线：在实际通胀发生到人们调整预期之间会有一段时间差，在这段时间差内，人们预期的通胀率与实际通胀率之间往往有一个差距，也就是说，这段时间内往往存在未被预期的通货膨胀。这种未被预期的通货膨胀将导致失业率的降低，因此，这一时间间隔中就存在着通货膨胀与失业之间的交替关系，但却不存在持久性的交替关系。 自然失业率与菲利普斯曲线：在经济中存在着一种不受货币因素影响而只受实物因素影响的自然失业率。在存在适应性预期的条件下，自然失业率等于预期通胀率与实际通胀率恰好一致时所存在的失业率。长期的菲利普斯曲线只是一条处于自认失业率水平的垂直于横

17、轴的直线，此时政府实行的旨在降低失业率的扩张政策，只能使通胀率节节高升。理性预期学派：对货币主义的全面否定。 观点：人们在预期通货膨胀时，会考虑经济政策的变化，使预期通胀率完全符合实际的通货膨胀率，所以，未预期的通货膨胀率是不存在的。 结论：理性预期学派认为，菲利普斯曲线不仅在长期中是一条与自然失业率相适应的垂直线，而且即使在短期内也同样是这样一条垂直线。即无论在长期中还是短期内，政府的旨在降低失业率的经济政策统统都是无效的。费雪的“债务-通货紧缩”理论 P142 1）从过度负债和债务清算引起货币信用紧缩来分析通货紧缩的原因。关于过度负债的原因，费雪认为是由于新发明、新产业的出现或新资源的开发

18、等所导致的利润前景看好，从而导致过度投资。主要是从金融方面来探讨通货紧缩问题，这一理论分析的重点在于通货紧缩如何加深，但是对于通货紧缩是如何产生的，则缺乏解释力。 第五章 货币政策理论货币政策目标：货币政策的制定者通过实施货币政策所希望达到的最终结果。 1）四大目标：稳定物价、充分就业、经济增长、国际收支平衡 2）选择：趋利避害，两利相权取其重，两弊相权取其轻货币政策工具：中央银行为实施货币政策所采取的各项措施、手段和方法。 1）准备金政策：优点：法定准备金率的变动可以对准备金数量及货币供给量产生深远的影响，可以以微小的法定准备率变动来实现货币供给量的重大改变。其效果十分明显，且收效极其迅速。

19、不足：容易导致银行资金严重周转不灵，使银行限于困境；冲击太大 2）再贴现政策 3）公开市场操作：中央银行通过买进或卖出有价证券，吞吐基础货币，调节货币供应量的活动。货币政策传导机制理论：货币政策的各种措施的变动，作用于经济体制内的各种经济变量，最终影响整个经济活动的过程。 1）托宾的“q”理论由利率变化到收入变化，其间存在股票市价或企业市价变化的问题和一个固定资本重置价格变化的问题。引入“q”：股票市价或企业市价与企业重置成本之比。传导机制：MSr Psq I Yq>1，资本家便会投资，重置新企业，国民收入增加。 2）莫迪格利亚尼的财富效应理论补充货币供给对私人消费量的影响。生命周期理论

20、，影响人民消费的，不是一时的收入，而是一生的财富。传导机制：MSi PsFW LR C Y 3）米什金的利率汇率论核心是利率与汇率之间的联系。传导机制：MSr E NX（净出口） Y 4）信用可得性理论：将货币政策作用的对象从以投资人的借款意愿为主，转向以放款者的放款意愿为主，认为放款者的放款意愿是决定投资、消费乃至收入的重要因素，进而成为货币政策传导机制中的最主要的因素。 5）货币传导机制的信用渠道：银行贷款渠道和资产负债表渠道（包括非对称信息效应论和流动性效应论） 银行贷款渠道：M D L I Y 非对称信息效应论：MPS企业净值逆向选择、道德风险 贷款IY流动性效应论：M PS 金融资产

21、价值 金融资产损失可能性 耐用品和住宅支出 Y 货币政策操作理论 1）凯恩斯学派的“相机抉择”论相机抉择是指西方国家在进行需求管理时，根据各个时期具体的市场情况和经济形势，机动地决定和选择应当采取的货币政策，以避免经济的周期性波动。即经济萧条的时候，采取扩张性的货币政策，以增加有效需求。 2）货币主义的“单一规则”论：反对相机抉择的货币干预，主张实行同稳定的经济增长成比例的、固定不变的货币增长率的“单一规则”的货币政策。 3）“相机抉择”的货币政策操作在应付宏观经济的不利冲击方面具有灵活性，但由于最优货币政策的动态不一致性问题和公众对货币政策可信度的怀疑，“相机抉择”往往具有较高的通货膨胀倾向

22、；“单一规则”能够通过向公众提供稳定的政策预期，从而使其具有很高的政策可信度，但“单一规则”无法消除不利的意外冲击。故寻求规则与相机抉择之间的均衡或者二者的兼顾，就成为对货币政策研究的最新挑战。货币政策有效性的影响因素研究 1）货币政策时滞与货币政策有效性 P169货币政策时滞是指从货币当局需要采取一定的货币政策到该政策行动最终发挥作用所需的时间过程。包括内部时滞（指从经济金融形式的的变化需要货币政策作某种变更到货币管理当局采取现实行动之间所花费的时间过程。认识时滞和决策时滞）和外部时滞（从货币管理当局采取行动到有关经济变量发生变动为止之间的时间间隔。中期时滞、决策时滞、生产时滞）。若货币政策

23、的时滞分布不均匀，且有很大的变异性，那么就会因为时滞不能预测而使货币政策将在错误的时间发生作用，使经济和金融情况更加复杂。即稳定器梦魇。 2）市场主体预期与货币政策有效性 P172外推预期、适应性预期、理性预期预期之中的政策对产出和失业没有影响，只有预料之外的政策才会对产出和失业产生影响。主要观点：理性预期会使货币政策失效；只有在货币政策的取向和力度没有或没有完全被公众知晓的情况下，货币政策才能生效或达到预期效果。 3）货币流通速度与货币政策有效性如果货币流通速度增加，而货币当局没有预见到，继续按货币流通速度不变的假设供给货币，那么就会形成过量的货币供给，造成经济过热，甚至引发通胀。影响货币流

24、通速度的因素： 货币收入和支出之间的平均间隔：间隔时间越长，流通速度越慢。 信贷银行体系的发展状况及其使用情况：体系越发达，流通速度越快。 人们的消费、储蓄偏好：储蓄多、消费少，流通速度变慢。第8章 金融发展理论 P251 金融深化论主要观点：反对实际低利率（低于均衡利率水平）或负利率，主张实行金融自由化，以使实际利率通过市场机制的作用自动地趋于均衡水平。金融压抑是指由于政府对金融过分管制，人为压低利率和汇率并进行信贷配给，从而造成金融体系与实际经济同时发展滞后的经济现象。金融深化即是金融自由化，是指一国政府放弃对金融市场和金融体系的过度干预，放松对利率和汇率的严格管制，使利率和汇率成为反映资

25、金供求和外汇供求对比变化的信号，从而有利于增加储蓄和投资，促进经济增长。金融深化论的评价 P260金融约束是政府通过一系列金融政策在民间部门创造租金机会，以达到既防止金融压抑的危害又能促使银行主动规避风险的目的。核心观点：创造租金机会。第9章 金融创新理论金融创新就是在金融领域内建立一种新的生产函数，是各种金融要素的新的结合，是金融业为了追求利润机会而进行的种种创造性的市场改革。金融创新的成因 P275 技术促进型金融创新理论货币因素型金融创新理论财富增长型金融创新理论 约束诱导型金融创新理论规避管制型金融创新理论交易成本动因创新理论 制度学派的金融创新理论结构变化论的金融创新理论金融创新的利弊与策略 1）利：从广大储蓄者、投资者的角度看，金融创新扩大了资产选择的种类，提高了持有金融资产的实际收益，增强了金融资产的流动性和安全性，改善了金融服务并提供了许多便利。从生产者角度看，金融创新使融资渠道更加多样化，融资形式更加灵活化。从金融机构角度看，以提高应用高科技