证券东华软件中国最大的云服务商msp崛起b端互联网龙头腾飞

1、最大的云服务商 MSP 崛起，B 端互联网龙头腾飞东华(002065)公司研究 方正证券研究报告公司深度报告2018.05.28/推荐(维持)计算机行业我们认为东华的产业布局已经不再是传统的 IT 系统集成，而是全面的、互联网化，同时布局人工智能、区块连等相关前沿技术和应用， 此次东华与腾讯在医疗、智慧城市、金融、能源等领域的高级别全方面的合作，充分体现了东华的投资价值。其中，在合作医疗云领域，2B 的云 HIS 将整合腾讯语音识别、腾讯觅影、人脸识别实现病历录入、早期审查、实名制就诊，东华还将通过绑定小程序等使健康的客户，双方还度嵌入到里，借助流量优势带来将共同设计新的医疗微商业模式。另一方

2、面，双方联立 DRGs，基于腾讯云，构建和推广医保控费、控费等解决方案；智慧城市领域，东华获封“腾讯商”，双方将联手打造智慧城市解决方案和标杆，并服务，目前双方共同研发的已经完成，在近日腾讯云+峰会已展览，即将发布。此次东华与腾讯联袂，以多种模式在多领域深度绑定，是公司新高速增长及发展的支撑。入股 5%彰显独特投资价值：腾讯科技按照协议增资，增诚信公司）20.26%来资后腾讯科技持有东信电脑科技发展24.69%的股权，按照 18 年 Q1 诚信公司持有东华算，腾讯将持有上市公司 5%的。双方在资本方面的合作将达到共赢的效果，其中腾讯将提供云平台接口和海量的数据以及 AI 的先进科技，而东华将为

3、腾讯提供 AI 的落地方案，并提供持续的云服务。投资亮点：1.公司处于新一轮成长周期的起点上，前期股权激励效果显 著， 2018 年初推出员工持股计划。公司在 12-15 期间实行股权激励，业绩保持了又快又稳的增长。此次员工持股计划覆盖面广、激励力度大，业绩有望迎来再次进入高速增长期。云+互联网+AI 是公司新的战略方向。延续公司提前布局的2.风格，公司顺利推出健康乐（医疗云）、在线（金融云）等一系列医疗、金融，顺利完成从系统集成到一流 IT 公司的升级。是公司业务发展的重要方向。公司营收中，3.金融、医疗、业务的比重已经从 06 年的 25.8%上升到17 年的 66.8%,业务重心已经转移

4、。后续这三个行业市场空间最大，业绩弹性也最大。4.提前布局雄安新区，与门深度合作。公司全资子公司已于 2017 年 11 月 完成雄安东华全球研发了工商及设立。其次，公司和门合作研发了各种研究源于数据 1 研究创造价值首席分析师安永平编号： S1220516080007TEL:anyongfoundersc.c人：TEL： dingcheng 历史表现：2000180016%160014005%12001000-6%800600-17%400200-28%0成交金额(百万)东华沪深300数据来源：wind 方正相关研究东华、京强强联合，引领医疗产业新2017.10.27业绩保持高增长，龙头地位

5、稳固2017.10.27智慧城市高增速，龙头地位夯实2017.08.30请务必阅读最后特别与免责条款东华(002065)-公司深度报告语音和图像识别技术，已经获得了多地门的认可。5.“AI+”战略落地，巩固龙头地位。公司推出“AI+”新提供了公安、金融行业解决方案，意味着公司有实力提供更完整的行业智能化解决方案及应用。凭借“AI+”的助力，公司将进一步巩固龙头地位。6.实质性的区块链应用订单今年有望落地。公司 1 月初成立区块链技术，领域龙头+多行业案例经验，在区块链应用型技术研发优势十分显著。目前，公司结合现有的业务领域，正积极推动区块链技术与政务、智慧医疗等新兴技术的结合，实质性的区块链应

6、用订单今年有望落地。7.2018 年业绩有望高增长。随着公司在传统领域的稳步发展，并积极开拓智慧城市、“AI+”新和区块链技术等新兴领域，我们预计，公司 2018 年业绩将实现高增长。和估值公司 2018-2020 年的营业收入分别为 80.92 亿、91.50 亿、105.30 亿；净利润分别为 11.50 亿、14.50 亿、17.50 亿；EPS分别为 0.37 元、0.46 元、0.56 元，参照目前估值，对应PE 分别为 24.25 倍、19.21 倍、15.93 倍，维持“推荐”评级。风险提示：区块链技术研发不及预期；业务拓展不及预期:/百万20172018E2019E2020E7

7、290.138092.049150.0010530.00营业总收入12.5611.0013.0715.08(+/-)(%)663.801147.231448.111746.71净利润-26.2272.8326.2320.62(+/-)(%)0.210.370.460.56EPS(元)38.7924.2519.2115.93P/E数据来源：wind 方正研究源于数据 2 研究创造价值东华(002065)-公司深度报告目录业大龙头，中关村常青树512智慧城市：提前布局雄安，与门进行深度合作62.1公司研发总部迁入雄安，受益雄安新区化建设83人工智能：“AI+”战略落地，巩固龙头地位83.13.23

8、.3“A+”新，提供公安、医疗和金融行业解决方案8推出基于人工智能的公安大数据平台架构9多方技术合作，提准AI 方案104区块链：成立区块链技术，实质性的区块链应用订单有望落地104.14.2亲任院长，区块链研究信心坚定10研发关键顶层技术，预计今年将有实质性订单115医疗领域：掌握DRGS 资源，提前布局商业保险通道115.15.25.35.45.55.65.7步入深水区，HIS 系统是医疗DRGS 应用成熟，加码提速11化的第一步，东华市第一12门全力推进12，医保部门主导推进13，DRGS 与 PBM 兼容共生13PBM 引入控费第实现三医联动，医保接口是关键，接口市场超百亿14收购万兴

9、新锐，掌握稀缺资源，HIS 到 DRGS 闭环形成145.8 与览海投资达成战略合作，DRGS 和商业保险通道打通155.9 健康乐：卡位大数据流量，转型互联网+医疗，借势医联体155.9.1 与京东达成战略合作伙伴，健康新势能165.10 与合作，共同打造精准医疗科研分析平台166789金融领域：业务类成银行投资重点，东华受益. 16业务重心转移：金融、医疗发力，比重不断提升18业绩. 19风险提示19研究源于数据 3 研究创造价值东华(002065)-公司深度报告图表目录东华与解决方案5181Q 前五大股东持股情况62010-2014 股权激励效果对比6图表 1： 图表 2： 图表 3：

10、图表 4： 图表 5： 图表 6： 图表 7： 图表 8： 图表 9： 图表 10： 图表 11： 图表 12： 图表 13： 图表 14： 图表 15： 图表 16： 图表 17： 图表 18： 图表 19： 图表 20：图表 21：智慧城市梳理7智慧城市整体框架7东工智能+公安大数据平台架构9东华与多方合作为公安提准 AI 方案10东华部分警务平台订单10医疗步入深水区，各方诉求不同12医疗产业发展重点市场时间表12DRGs以 DRGs 为. 13的医疗评价体系13PMI 发展受到限制13PMI 模式的工作原理13以 DRGs 为的商业医疗保险体系15健康乐APP 个人版功能展示15医疗模

11、式对比16银行行业化投资规模17东华村镇业务系统17东华东华营收占比（分行业）18业绩拆分和19研究源于数据 4 研究创造价值东华(002065)-公司深度报告1业大龙头，中关村常青树东华成立于 2001 年，是国内最大的开发和系统集成公司之一。回顾公司的历史，经过 17 年的积累，公司在下游各行各业都积累了巨量的经验和客户资源，范围涵盖金融、电信、医疗、等领域。图表1： 东华与解决方案资料来源：东华官网、方正2010 年，的基层卫生管理带领东华与医疗卫生管理机构合作，建立了统一系统和基层医疗服务机构的，即东华的医疗云。医疗云通过海量数据的收录，既提高了基层医疗机构的化水平，为居民提供基本的诊

12、疗社区服务，又实现了卫生行政管理机关对居民健康卫生状况的监督管理。东华医疗云在实现公共卫生、医疗服务、医疗保障、药品管理、综合将计划纳入了医疗云的范围。5 项业务应用的同时，也2011 年初，由2011 年下半年，东组织打造的东融云服务正式运营，到融云的服务客户数量达到 10 家，从 2012 年开始，每年举办两次村镇银行研讨会，研讨会搭建了一个村镇银行共享交流的平台，同时也成为东融云发布的平台。到目前为止，研讨会已举办了三届，东华的签约客户规模已达近 100 家，实际上线托管运营的有近 60 家。控股添动力。直接或间接持有公司超过 41.64%的，利益和公司利益具有一致性，有强烈的动力将公司

13、经营好。公司创始人董事长是我国最早一批学习计算机学的大学生，毕业后进入机械工业部外事局工作，后离开体制下海经商创办东华，一直担任公司董事长。此次腾讯入股东华是通过增资东信电脑科技发展诚信电脑）的形式获取该公司的 24.69%的股权，按照 18 年 Q1 诚信公司持有东华20.26%来算，腾讯将持有上市公司 5.00%的。研究源于数据 5 研究创造价值东华(002065)-公司深度报告图表2： 18Q1 前五大股东持股情况资料来源：东华公告、方正股权激励添合力。公司在 11 年 12 月开始股权激励，于 12-15 年分四期行权，行权比例 3:3:2:2。方案以 10 年业绩为底，要求 11-1

14、4 年上年同比增长率不低于 30%、35%、35%、35%。从效果来看，此四年期间业绩增长较为平稳，实际同比增长为 32.6%、35.4%、35.4%、34.7%，略超业绩要求。16 年 7 月 8 日为最后一期行权日，锁定期为半年，目前已经全部解锁完毕。此次激励深度绑定和公司利益，效果显著，12-15 年间业绩增长又快又稳，持续爆发，我们预计，如果公司推出新一轮激励计划，将开启公司新一轮成长周期。图表3： 2010-2014 股权激励效果对比资料来源：东华公告、方正员工持股添能力。公司于 2018 年 3 月完成了新一轮的员工持股计划。公司通过二级市场集中竞价方式购买公司股票合计26,412

15、,422 股，占公司总股本的 0.84%，成交金额合计为 2.00 亿元人民币，成交均价约为 7.574 元/股。此次员工持股计划进一步健全了公司长期激励约束机制，将公司、股东和中绑定，可有效调动管理者和公司员工的积极性。员工的利益深度考虑到行业是一个人力资源密集和脑力密集型行业，各项激励措施可以有效地为公司添加后续业绩增长提供保障。开发“能力”，留住，为2 智慧城市：提前布局雄安，与门进行深度合作研究源于数据 6 研究创造价值东华(002065)-公司深度报告智慧城市是运用和通信技术感测、分析、整合城市运行的各民生、环保、公共安全等各种需求做出智能项关键，从而对响应。智慧城市的实质是利用先进

16、的和运行，进而为城市中的人创造更美可以分为智慧医疗、智慧交通、智慧，实现城市智慧式管理生活。智慧城市从功能来看等。图表4： 智慧城市梳理资料来源：国土部文件、文件、方正正式发布“关智慧城市试点2008 年，提出智慧地球的概念。2012 年于开展智慧城市试点工作”，并了暂行管理办法和两个文件。智慧城市（区、镇）试点指标体系（试行）2013 年 1 月，住建部公布首批 90 个试点城市，同年 8 月，推出第二批试点，确定 103 个城市。2014 年，住建部关于促进智慧城市健康发展的指导意见正式发布。2016 年发改委联合八部委了关于促进智慧城市健康发展的指导意见。截止 2017 年，住建部、科技

17、部等部门陆续选定超过 500个试点城市。2017 年初，新型智慧城市评价指标体系即将出台，对地方的智慧城市评价工作也相应展开。图表5： 智慧城市整体框架资料来源：东华智慧城市解决方案、方正研究源于数据 7 研究创造价值东华(002065)-公司深度报告在智慧城市领域，东华的模式是通过与当地深度战略合作，在当地建设分公司，不断为当地满足智慧城市的需求，并把税收留在当地。通过这种模式，公司已经在若干个城市成为当地最大也最富科技感的企业。公司仅 2017 年上半年，就与河南省、廊坊市、安阳市等签订了战略合作协议，推动当地的科技产业的发展。并且，公司在、珠海两地建立智慧城市业务的研发基地，覆盖了全国

18、8 个省市的智慧城市业务。2.1 公司研发总部迁入雄安，受益雄安新区化建设根据文件精神来看，雄安新区可塑性强，规划设计等级高，有望成为智慧城市的标杆案例。目前雄安新区的交通建设已经率先启动。例如，荣乌高速容城扩建已经启动，河北省公安厅也按照新的规格重新设计了智慧城市的方案，目前第一期硬件安装正在推进。作为的地区最大的企业之一，大量和市国企、事业业务此前都由东华完成，预计在后续的整体搬迁中，公司将充分受益于这部分客户的新业务发展，同时公司在智慧城市、智慧医疗等领域的战略布局也与雄安新区的定位相符。2017 年 5 月，公司董事长会，管委会相关领导认为东华等拜访雄安新区筹备工作委员完全符合雄安新区

19、产业定位，非常欢迎东华这样的行业龙头企业能尽早入驻雄安新区。2017 年 11 月，公司全资子公司雄安东华全球研发技术开发、系统集成服务;完成了工商及设立，资本 2 亿元，主要经营技术咨询、技术服务、技术推广、技术转让;计算机数据处理;基础服务、应用服务、公共服务等。公司将利用在 AI、智慧城市、智慧医疗等新兴领域积累的行业经验，深耕雄安新区，发挥在领域的龙头作用。3 人工智能：“AI+”战略落地，巩固龙头地位3.1 “A+”新，提供公安、医疗和金融行业解决方案在 2017 年 9 月 12 日召开的以“AI+行业深度结合”为的发布会上，公司正式发布了“AI+公安大数据”“精准医疗”和“智投”

20、三款纷纷落地。，“AI+公安”“AI+医疗”和“AI+金融”行业解决方案“AI+公安大数据”：运用在人脸识别、检索、目标跟踪等方面的深度学习及实战检验，将 AI 技术与公安大数据深度结合，使得公安行业能够利用智能分析快速寻找嫌疑对象，大幅提高筛选速度。在智慧公安领域，公司目前已在基础算法研究、人工智能、人脸识别、公安大数据领域开展业务，积累了丰富的技术成果和实战经验，并与全国 32 个省市公安厅中的约 12 个省市公安厅展开深度合作。“精准医疗”：基于数据驱动的 iMedical8.0P（东华数字化医疗解决方案）、基于认知技术的临床科研大数据分析平台、基于自然语言处理的智能监测系统、基于术语知

21、识图谱构建系统，可通过人工智能技术提高医疗过程的准确性和医疗管理的科学性。“投”：作为一款面向金融机构推出的智能投顾，“乐研究源于数据 8 研究创造价值东华(002065)-公司深度报告投”可为用户提品评测、用户画像、投资组合、投资执行、风险、分析等服务功能，提供个性化的投资方案。“AI+新”的推出，意味着公司作为行业龙头，有实力提。凭借“AI+”的助供更完整的行业智能化解决方案及应用力，公司将进一步巩固龙头地位。3.2 推出基于人工智能的公安大数据平台架构一直以来，公安 AI+大数据应用一直数据分散、业务系统繁杂、数据服务单薄等痛点，“只能看、无内容识别，数据只统计、无增值服务”等问题。东华

22、提出人工智能+公安大数据平台架构的整体解决方案，将 AI 与公安大数据紧密结合，整合云计算硬件。图表6： 东 工智能+公安大数据平台架构资料来源：东华资料、方正在此架构中，作为平台的基础资源提供者，主要是硬件配置和部署，主要采用X86 架构服务器搭建大规模集群，通过分布式来实现计算、储存等。人工智能部分，还专门配置了带有 GPU 显卡的高速计算资源，以确保图像处理的速度和效率。PaaS 作为平台的资源服务提供者，主要提供大数据基础计算平台， 智能术，实时计算和离线计算，同时提供数据整合汇聚服务，人工则提供两类服务，一类是基于图像的智能分析技人脸识别，车辆识别，结构化分析等；一类是基于海量结构化

23、数据的聚类、关联、回归分析，专门趋势、概率、异常等。海量异常数据分析其SaaS 作为平台的应用支撑，密切结合公安业务，以业务需求作为系统交互设计的指挥棒，不断深化系统的可用性、易用性、便捷性，服务部、厅、局、一线各个战线民警。在不同地点如“四站一场”（公交站、火车站、汽车站、地铁站、机场），企事业（高校、医院）部署不同的目标，实时跟踪、掌控嫌疑人的全方位信研究源于数据 9 研究创造价值东华(002065)-公司深度报告息，为下一步实施抓捕创造良好机会。3.3 多方技术合作，提准 AI 方案东华从 2013 年开始人工智能技术积累，属于国内较早一批对 AI 进行布局的企业。东华先后与科学院建立面

24、向“人像识别与基于海量的图像智能等”的产学研次合作，与公安大学共建“2011 智能于公安结构化数据进行协同创新中心”，与天津大学建立“基分析、聚类关联等”大数据分析模型研究等横向合作。同时，东华聘请公安业内担任业务顾问，共同探讨、研究基于“人像识别，车辆软特征识别，图像目标提取与分析，内容理解，行人再检测，模糊图像清晰化处理、基于大数据的推荐、关联模型”等人工智能技术在公安行业的深度应用。准 AI 方案图表7： 东华与多方合作为公安提 图表8： 东华部分警务平台订单资料来源：东华年报、方正资料来源：东华年报、方正东华是少数能够将人工智能应用于公安实战系统的公司。东华依托完全研发的人脸识别、车辆

25、软特征技战法、内容分析与提取等面向公安业务的智能技术，开发出各类应用系统，其中智能人像比对系统、人像卡口系统、高危分析系统、结构化跟踪、分析系统在四川、江西、河北、浙江等地市辅助公安确认各类嫌犯达数百余次，抓获在逃达百余人。目前，东华已成功获得江西省、四川省、河南省、陕西省大数据应用平台的订单。东华控股子公司发思特从 09 年开始中文自然语言的语义分析、自动挖掘与阔，可用于研究，该领域属于人工智能的细分领域，应用前景广分析、商情分析、人工智能等领域。目前，该技术已经应用于通信运营商海量投诉数据挖掘和分析，被西、厦门分公司等使用。移动广4 区块链：成立区块链技术单有望落地，实质性的区块链应用订4

26、.1亲任院长，区块链研究信心坚定2018 年 1 月 11 日，东华公司宣布成立区块链技术研究院，由董事长兼任院长。亲任重要位置，显示出公司涉足区块链技术研究与应用的坚定决心。研究源于数据 10 研究创造价值东华(002065)-公司深度报告区块链技术两大研究方向：区块链应用型技术探索+公司服务体验升级。根据公司计划，该区块链技术主要职能包括两方面：以全球用户的需求为导向，积极研发区块链应用型技术，不断提升技术成果的化效率；持续探索引领区块链发展的前沿成果，为公司用户创造更优的在 IT 行业的地位。和服务体验，提升东华研究所的成立将有助于区块链技术研发与应用的合作。自成立以来，公司与等国内外知

27、名硬件厂商始终保持着密切友合作关曾多次系。2016 年和 2017 年，全球和大中华区硬件部到访东华，共同商讨“区块链”等领域的技术研发和市场合作。新成立的区块链技术将成为公司与众多商业伙伴未来进行区块链技术研发与市场应用合作的重要窗口。4.2 研发关键顶层技术，预计今年将有实质性订单公司积极推动区块链技术与政务、智慧医疗等新兴技术的结合，实质性订单有望今年落地。目前，公司已经研发了区块链对等身份技术、区块链能源可执行智能合约框架、区块链能源不确定价格体系、区块链高频网络技术等 20关键底层技术，预计今年将和电网、发电等企业有一定数额合同签约。结合现有业务探索区块链应用场景，有望成为原有业务高

28、增长的推进器。根据的成立规划，区域技术将内设银行公益等专门保险、智能、智慧城市、科教文卫、医疗健康、小组，全面对接公司当前的主要业务板块，通过区块链技术助力公司自身原有业务，以实现区块链技术落地。这一区块链应用策略是当前公认的落地最快的区块链应用模式之一。领域龙头+多行业案例经验，公司区块链应用型技术研发优势明显。公司作为行业龙头，自成立以来已为数千家企业提供软件和系统解决方案，用户遍及医疗、金融、电信、电力石化、石油、保险及等行业，大量的行业典型案例提供了丰富的区块链应用场景，有助于区块链应用型技术的探索研究。DRGs 资源，提前布局商业保险通道5 医疗领域：掌握5.1步入深水区，加码提速2

29、016 年开始，医疗步入深水区更新为医保体系建设、转换为医联体、家庭医生、发布关于促进“互联网+分级诊疗、。17 年的医改DRGs。2018 年 4 月 28 日，医疗健康”发展的意见，鼓励构建覆盖诊前、诊中、诊后的线上线下医疗服务模式。我们的观点是，只有真正同时满足、医院、医保的诉求，。才是真正的“有效市场”，而 DRGs 就是符合三者诉求的研究源于数据 11 研究创造价值东华(002065)-公司深度报告图表9： 医疗步入深水区，各方诉求不同图表10： 医疗产业发展重点市场时间表资料来源：方正资料来源：方正5.2 HIS 系统是医疗化的第一步，东华市第一HIS 也叫做医院系统，主要行政管理

30、系统、医疗管理系系统。统、决策支持系统等，是医院管理的2017 年，全国百强医院有 32 家是东华的客户，公司已拥有近 500 多家签约医疗卫生客户及 300 多家三甲医院，三甲医院医疗化系统建设中，东华的占有率排名领先，高达 25%，第二名仅占比 12%，东华领先优势明显。5.3 DRGs 应用成熟，门全力推进DRGs(Diagnosis Related Groups)也称为相关，主要是根据的、手术、疾病等因素，把归入 500-600 个相关组，根据分级，确定付款的标准。基于这样的分组，（卫生局）就可以在 DRGs 系统的帮助之下，对不同的医院进行比较客观的医疗服务绩效评价，而保险部门也可以

31、根据此分组进行医保付费的管理。目前，DRGs 在美澳截至目前，公司已等世界上很多均广泛应用。30 多个省、地市搭建 DRGs 平台，衔接8,000 多家医疗机构；同时，公司为全国 200 多家医疗机构建立 DRGs系统，其中 80%以上为新客户。2017 年，公司已参与超过 20 个省市级医改专题研究，形成了分组科学合理、适应我国医改要求的基于 DRGs 的医改综合解决方案。我们认为，DRGs 解决的问题，是数据标准的统一，也就是解决医院“孤岛”的痛点。建立 DRGs 标准之后，可以接入、医保、药店、保险公司，医疗数据能够共享，后续的商业开发价值才是重点。研究源于数据 12 研究创造价值东华(

32、002065)-公司深度报告 图表11： DRGs图表12： 以 DRGs 为的医疗评价体系资料来源：慧扬科技、方正资料来源：慧扬科技、方正5.4 PBM 引入第，医保部门主导推进PBM（Pharmacy Benefit Management）,也就是医疗福利管理，是介于医院、药房、保险机构之间的第服务，通过引入第，来判定医院和药房是否“过度医疗”，医疗保险部门再决定是否付费。PBM 主要的目的也是通过对医疗费用进行管理，达到节省支出，提高效益的作用。我国 PBM 发展受到了医院、保险、的限制，发展略有波折。尤其是医院的处方不公开是最关键的限制。现在的 PBM 还主要集中在药品采购和处方审核，

33、对于修改处方降低药品费用还很难展开。图表13：PMI 发展受到 图表14： PMI 模式的工作原理限制资料来源：方正资料来源：财经、方正5.5 控费，DRGs 与 PBM 兼容共生我们认为，DRGs 与 PBM 最大的不同在于：PBM 控费主体为于医院和医保局的第，强调监管机制，是一种“管理模式”；而DRG 本质上讲，控费的主体在医院和医生自身，是医院内部的“管理工具”。我们提出，DRGs（工具）与 PBM（模式）不是互相的，而研究源于数据 13 研究创造价值东华(002065)-公司深度报告是可以兼容共生，或者说宏观和微观的一种。DRGs 的推广主体是卫生管理部门，也就是、各地门和医院；PB

34、M 的推广。这两个主体都需要建立符主体是医保局、各地医保基金和地方合诉求的系统，都需要对外购买服务，都是东华的潜在客户。虽然 PBM 的发展受到医院、保险、波折，但是在医保资金入不敷出的紧迫速。的下，会限制，发展略有加PBM5.6 实现三医联动，医保接口是关键，接口市场超百亿我们提出医保“接口”市场也是“百亿市场”的观点。从接口系统建立的初衷来看，是为了医院和药店的支出，达到医保控费的作用，但是在目前这个阶段，只能实现共享、即销两大功能。根据调研，我们了解到，虽然“控费”功能尚未实现，但地方医保局普遍要求当地医院、药店接入的医保系统，否则终止医保定点协议，取消医保资格。对于药店来说，最少有 3

35、0%、最多有 70%的顾客都是通过刷医保卡来支付。所以，医保局用取消医保资格这一方法，鼓励医院和药店接入的系统，达到互通的目的。取消医保定点审批，定点药店数量成倍激增，协议制打开医保接入市场。之前的医保定点资格，是需要各地审批，审批通过后，资格接入医保系统。从全国范围来看，大约有 25%的药店获得了医保定点资格，只有这部分的药店才需要购买医保接口服务。2015 年之后，各地陆续取消审批制，改成协议制，由药店自愿申请，降低了医保定点资格的门槛，16 年定点药店数量成倍激增。未来，将有的药店被要求接入医保局系统，都需要购买接口服务。截至 2016 年底，药店总数达到 44.7 万家，全国医保定点零

36、售药店 22.1 万家，渗透率已达到 49.4%，未来会达到 60%，也就是有4.7 万家药店要新接入医保系统，以每家药店购买接口服务的价格为 1,000-2,000 元来计算，药店接口-9,400 万之间。服务市场的规模在 4,700 万5.7 收购万兴新锐，掌握稀缺资源，HIS 到 DRGs 闭环形成2015 年，东华以 1.53 亿元收购万兴新锐 51%的股权。万兴新锐是公共卫生化区域龙头，是DRGs 课题组在系统建设开发的唯一技术合作方，负责开发维护“住院绩效服务评价平台”版、省 360 级版万兴新锐的市卫生及分组器。主要有四类：HITB 行业应用平台（主要应用在化项目方面）；DRGs

37、 医院端应用（绩效分析、的健康管理质量、过程平台。）；病历；以慢管理为我们认为此次收购不仅增强了东华在医疗领域的实力，同时万兴新锐为搭建的 DRGs 平台，有望扩展到全国范围，作为一个标准，对 DRGs 的理解和把控是最领先的，后续对未来互联网医疗、商业保险、健康打下基础，是东华战略性的重要一步。研究源于数据 14 研究创造价值东华(002065)-公司深度报告图表15： 以 DRGs 为的商业医疗保险体系资料来源：方正5.8 与览海投资达成战略合作，DRGs 和商业保险通道打通16 年年底，览海投资（600896，前中海海盛）16.5 亿元受让东华5%股权，成为东华的第三大股东。览海投资是览

38、海集团旗下的一家医疗资产上市平台，公司与览海投资展开合作，双方签署数字化医院建设项目，览海投资将全面引进东华在医疗领域的关。系统及相览海集团同时也是上海人寿保险的第一大股东。上海人寿是上海自贸区的第一家人寿保险公司，含金量十足；览海集团的入局，是对东华大医疗模式的认可，也意味着东华在 DRGs+商业保险的通道已经打通，后续值得期待。5.9 健康乐：卡位大数据流量，转型互联网+医疗，借势医联体健康乐的定位是让每个人拥有一个网上的私人医生，可以通过手机问诊，随时随地解决健康问题。健康乐目前已经有端和桌面端，接入超过 3000 多家医院公立二甲以上医院。目前东华已经拥有 10 多万医生及 100 万

39、用户。图表16： 健康乐 APP 个人版功能展示资料来源：健康乐APP、方正相比其他健康 B2C 平台，健康乐的优势在于优质的医生资源。东华在 HIS 系统订单排名第一，积累了大量全国三甲医院的医生，在医生库方面有很强的优势。其次，B2C 虽然不是东华的优势，但是研究源于数据 15 研究创造价值东华(002065)-公司深度报告东华可以把健康乐作为企业客户的健康管理平台，企业把健康乐服务作为一种员工健康管理的福利。同时，健康乐获取的医疗数据，对科研机构来说再利用价值也非常大。5.9.1 与京东达成战略合作伙伴，健康新势能2017 年 6 月，东华与京东签订战略合作协议，双方将在互联网医药领域进

40、行合作。主要合作内容：1). 双方约定在半年内打造一家典型案例公司，随后推广；2) 京东将其药品入驻东华健康乐平台，京东负责零售及配送；3）健康入驻京东电商平台，京东将提供品牌带来机会。总体看来，东华利用京东的流量优势，为健康乐潜在用户，而京东可以利用其物流优势配送药品，是一个双赢的局面。5.10 与合作，共同打造精准医疗科研分析平台精准医疗（Precision Medicine）广义而言是通过先进的检测，进行精准，同时研究疾病形成机理进而开发相应，实现精准施药，以最小资源投入获取最大健康保障，从而提高人群的健康水平。精准医疗又称为第三次医学，是一个需要多种技术配合的新模式，通常会涉及到、生物

41、、大数据科学等学科。其中，大数据和医学的结合，是精准医疗的。，根据的数据，尽管医疗行业的呈爆炸式增长，目前全球仅有不到 1%的数据得到了分析利用。所以，如何充分利用数据中隐藏的洞察、决策，是精准医疗的关键。来进行发掘、图表17： 医疗模式对比资料来源：健康乐APP、方正2016 年 10 月，东华与签署和联合开发协议，双方将建立联合团队，共同开展医学数据分析与转化方面联合开发。这一次合作，是双方在精准医疗领域迈出的一大步。在这次合作中，将授予其近年来在精准医疗研究将提供其在数字化医疗应用系年的有关精准医疗新技术的联合方面的技术成果与知识产权，东华统的强大开发能力，共同展开为研发，共同打造精准医

42、疗科研分析平台、临床科研探索系统等，能够实现从科研立题到科研设计到样本数据收集与分析等面向临床科研全过程的统一解决方案。通过本次合作，东华将加快数字化医疗iMedical 的升级步以及基于大数据的精准医疗的推出。6 金融领域：业务类代成银行投资重点，东华受益国产替研究源于数据 16 研究创造价值东华(002065)-公司深度报告金融行业中，银行是化程度最高的行业，银行的化投资占到整个金融行业 IT 投资的 80%。2013-2017 年间，我国银行整体 IT市场的年复合增长率为 12.1%，规模达到 1,163 亿元。图表18：银行行业化投资规模资料来源：网、方正银行投资放缓，、业务类是投资主

43、力。2003 年至2013 年是银行发展的黄金十年。这十年中，随着银行网点的不断扩张， 银行业务系统（Core banking）是银行 IT 投资的大头。但是，随着我国银行扩张放缓，银行网点的数量趋于，银行系统的投资放缓，银行的 IT 投资重心从向前台转移，投资主要集中在、业务类，比如存取款账户管理、信贷管理、绩效考核、风险管理等。而这一部分恰恰是东华比较擅长的领域。随着近几年国产替代逐步取代外资 IT 厂商，行业集中度逐渐上升，善。空间得到改图表19： 东华村镇业务系统资料来源：IT 网、方正专注村镇商业银行，东云提供银行全系统托管业务。2010年之后，银行的扩张主要集中在城市商业银行以及村

44、镇银行，这些银行的特点在于规模小、业务量小，对 IT 系统的要求和投资都不高。而国外比较成熟的银行系统通常价格昂贵，对于体量较小的银行来说难以承担。东华顺势推出了村镇银行全系统托管业务，提供应用开发、软硬件系统集成、机房建设以及 IT 系统运行维护，大大节约了村镇银行的运营成本和管理成本。目前已经有中关村银行、都研究源于数据 17 研究创造价值东华(002065)-公司深度报告匀融通村镇银行等 100 多家村镇银行托管在东华。7 业务重心转移：金融、医疗发力，比重不断提升图表20： 东华营收占比（分行业）资料来源：公司公告、方正公司把医疗、金融、定位成为未来发展的主要方向，目前已经顺利实现。2

45、006 年，金融、医疗、三个领域的比重为 25.8%，2017 年已攀升至 66.8%。东华之所以选择这三个行业作为业务发展的主要方向，主要是考虑到金融、医疗、以及东华在这三个行业的先发优势。三个部门巨大的市场体量，研究源于数据 18 研究创造价值东华(002065)-公司深度报告图表21：东华业绩拆分和资料来源：公司公告、方正8 业绩估值偏低的计算机白马龙头之一，期待新一轮腾飞。公司2018-2020 年 EPS 为 0.37 元、0.46 元、0.56 元，参照目前估值，18-20年对应 PE 分别为 24.25 倍、19.21 倍、15.93 倍，在业中处于较低水平，且公司内生外延都处于

46、新一轮成长期的起点，后续预期潜力，维持“推荐”评级，目标价 12.95 元。持续超9 风险提示区块链技术研发不及预期；业务拓展不及预期研究源于数据 19 研究创造价值项目201620172018E2019E2020E系统集成营业收入4036.624020.984379.345071.105900.40986.66528.20550.41690.90939.91技术服务收入营业收入953.121694.481681.201754.252020.35482.70833.41846.00941.701108.30及定制营业收入531.4763.951073.261202.201288.90391.1

47、9660.23923.201052.801145.90移动终端营业收入366.35443.34525.98633.18742.9057.2838.2142.6060.5082.50行业应用解决方案营业收入131.21182.75184.23197.90247.7070.9359.3858.0070.8092.74风电振动系统营业收入167.3051.9075.4981.8090.36东华(002065)-公司深度报告附录：公司财务表：百万元数据来源：wind 方正研究源于数据 20 研究创造价值资产负债表20172018E2019E2020E利润表20172018E2019E2020E资产11

48、787.3012540.6614769.6017184.76营业总收入7290.138092.049150.0010530.00现金1749.002389.973267.884110.31营业成本5125.275609.406258.607065.63应收账款4728.364953.575612.306454.49营业税金及附加21.8723.3726.7730.67其它应收款508.07541.03619.14709.69营业费用289.07329.78369.53426.55预付账款855.85875.82999.831120.23管理费用900.85977.601113.841278.59存货3670.303521.273976.064470.75财务费用42.11-12.23-28.25-50.20其他275.71258.99294.39319.29资产减值损失594.270.000.000.00非资产2366.752266.592016.421892.93公允价值变动0.000.000.000.00长期投资788.06788.06788.06788.06投资净375.68105.00195.23165.15固定资产316.88145.70-2.65-124.9