第六章 长期投资决策 管理会计

1、江苏大学财经学院江苏大学财经学院n本章主要阐述了长期投资决策分析的本章主要阐述了长期投资决策分析的基础基础货币时间价值、投资的风险价货币时间价值、投资的风险价值、资本成本、现金流量，长期投资值、资本成本、现金流量，长期投资方案经济评价的主要数量方法，并就方案经济评价的主要数量方法，并就长期投资方案的对比与选优、长期投长期投资方案的对比与选优、长期投资决策中的敏感性分析以及固定资产资决策中的敏感性分析以及固定资产更新决策的分析作了具体的阐述更新决策的分析作了具体的阐述 n通过本章的学习，应能够运用长期投资方通过本章的学习，应能够运用长期投资方案经济评价的主要数量方法进行长期投资案经济评价的主要数

2、量方法进行长期投资方案的对比与选优。方案的对比与选优。 n投资是企业的一项重要活动。它可分为长期投资与短期投投资是企业的一项重要活动。它可分为长期投资与短期投资。短期投资决策由于通常能在一个营业周期内完成，所资。短期投资决策由于通常能在一个营业周期内完成，所以通常称为短期经营决策，而长期投资决策由于其自身的以通常称为短期经营决策，而长期投资决策由于其自身的特点从某种角度来说对企业的影响更大一些，所以本节的特点从某种角度来说对企业的影响更大一些，所以本节的重点将放在长期投资决策上。在介绍长期投资的定义、分重点将放在长期投资决策上。在介绍长期投资的定义、分类和特点的基础上，我们将进一步阐述长期投资

3、决策的定类和特点的基础上，我们将进一步阐述长期投资决策的定义、分类及其特点，提出投资决策的一般程序，并说明了义、分类及其特点，提出投资决策的一般程序，并说明了组织好长期决策的意义。通过本节的学习我们应该了解投组织好长期决策的意义。通过本节的学习我们应该了解投资及长期投资的基本概念，理解长期投资决策的定义、特资及长期投资的基本概念，理解长期投资决策的定义、特点，了解投资决策的一般程序。点，了解投资决策的一般程序。 n（一）长期投资的定义:n投资，指企业为通过分配来增加财富，或为谋求其他利益，而将资产让渡给其他单位所获得的另一项资产。 企业投资的动机，从某种角度来说是受社会经济环境的影响。就目前情

4、况，这种动机应包括：规模化投资、为更新技术和开发新产品的投资、资源配置控制投资、企业组织完善性投资以及为树立企业形象而进行的投资。随着经济的发展，企业为使生产规模达到规模经济所要求的程度，必须进行外延型扩大再生产，增加企业固定资产和流动资产的存量，进行规模化投资。同时，还要通过对设备进行更新改造和提高人员素质进行内延型扩大再生产。通过对那些与本企业生产有关的其他企业进行投资，以达到对资源进行有效控制的目的。还有诸如对企业内部机构设置改革的投资以及广告宣传、职工培训等公关方面都会促使企业进行投资。n（二）长期投资的分类:n项目投资n证券投资n其他投资 n（三）长期投资的特点（三）长期投资的特点

5、:n1投资金额大，回收期长投资金额大，回收期长 n2影响企业的长远发展方向影响企业的长远发展方向 n3变现能力差变现能力差 n4面临较高的风险，固定资产投资能否取面临较高的风险，固定资产投资能否取得理想效果主要取决于对未来各方面因素得理想效果主要取决于对未来各方面因素预测的准确程度预测的准确程度 n（一）长期投资决策的含义（一）长期投资决策的含义 :n长期投资决策与短期经营决策是相对应的，是指产生报酬长期投资决策与短期经营决策是相对应的，是指产生报酬的期间超过一年，并对较长期间内的收支盈亏产生影响的的期间超过一年，并对较长期间内的收支盈亏产生影响的问题所进行的决策。进行长期投资活动所形成的各项

6、支出，问题所进行的决策。进行长期投资活动所形成的各项支出，通常不能由当年的销售收入来补偿，它们在财务会计中称通常不能由当年的销售收入来补偿，它们在财务会计中称为为“资本支出资本支出”，所以长期投资决策又称为，所以长期投资决策又称为“资本支出决资本支出决策策”。 长期投资决策主要是为了提高企业的生产经营能长期投资决策主要是为了提高企业的生产经营能力，故亦称力，故亦称“能量决策能量决策”或或“生产能力决策生产能力决策”。 长期投长期投资决策一经过确定，还要编制资决策一经过确定，还要编制“资本支出预算资本支出预算”以便进行以便进行控制和考评，因而在西方国家它又被成为控制和考评，因而在西方国家它又被成

7、为“资本支出预算资本支出预算决策决策”。 n（二）长期投资决策的分类:n按投资决策的影响范围可分为战术型投资决策和战略型投资决策 n按投资决策的动机分类，可分为诱导式投资决策按投资决策的动机分类，可分为诱导式投资决策和主动式投资决策和主动式投资决策 n按投资决策与再生产类型的关系分类，可分为合按投资决策与再生产类型的关系分类，可分为合理型投资决策和发展型投资决策理型投资决策和发展型投资决策 n按涉及的大致内容分类，可分为固定资产投资决按涉及的大致内容分类，可分为固定资产投资决策和流动资产投资决策策和流动资产投资决策 n（三）长期投资决策的特点（三）长期投资决策的特点 :n（1）从内容方面来看，

8、长期投资决策主要）从内容方面来看，长期投资决策主要是对企业固定资产方面进行的投资决策。是对企业固定资产方面进行的投资决策。 n（2）长期投资决策的效用是长期的）长期投资决策的效用是长期的 n（3）长期投资决策占用资金庞大）长期投资决策占用资金庞大 n（4）长期投资决策具有不易逆转性）长期投资决策具有不易逆转性 n(1) 投资项目的提出投资项目的提出 n(2) 投资项目的评价投资项目的评价 n(3) 投资项目的决策投资项目的决策n(4)投资项目的实施投资项目的实施n(5) 投资项目的再评价投资项目的再评价 n长期投资本身所具备的特点决定了长期投资决策直接影响着企业未来长期效长期投资本身所具备的特

9、点决定了长期投资决策直接影响着企业未来长期效益与经济发展。一旦搞不好，非但不能改善企业经营状况，提高经济效益，益与经济发展。一旦搞不好，非但不能改善企业经营状况，提高经济效益，还会使企业长期蒙受巨大损失，重者将导致先天性亏损或难以弥补的功能性还会使企业长期蒙受巨大损失，重者将导致先天性亏损或难以弥补的功能性缺陷。不仅如此，有些长期投资决策还会影响国民经济建设。对待长期投资缺陷。不仅如此，有些长期投资决策还会影响国民经济建设。对待长期投资决策绝不能掉以轻心，必须按科学办事，把好投资管理程序关，做到投资决决策绝不能掉以轻心，必须按科学办事，把好投资管理程序关，做到投资决策科学化与民主化。不同种类的

10、投资都有自身的特点，从而有不同的管理程策科学化与民主化。不同种类的投资都有自身的特点，从而有不同的管理程序，需经不同的部门审批。另外把好调查研究关，严格按国际惯例办事，按序，需经不同的部门审批。另外把好调查研究关，严格按国际惯例办事，按法治办事。投资决策是一个过程。在做出投资决策之前，必须深入进行调查法治办事。投资决策是一个过程。在做出投资决策之前，必须深入进行调查研究，进行可行性分析，从企业、国民经济和社会的角度进行研究论证，分研究，进行可行性分析，从企业、国民经济和社会的角度进行研究论证，分析经济、技术、财务的可行性，西方在进行投资决策时，除社会公共投资项析经济、技术、财务的可行性，西方在

11、进行投资决策时，除社会公共投资项目外，一般将企业的可行性研究摆在第一位，其次才考虑国民经济和社会的目外，一般将企业的可行性研究摆在第一位，其次才考虑国民经济和社会的项目研究评估。我国是社会主义国家，进行投资决策、开展投资项目的可行项目研究评估。我国是社会主义国家，进行投资决策、开展投资项目的可行性研究，首先应该开展宏观评估，考虑投资项目满足社会需要的程度，分性研究，首先应该开展宏观评估，考虑投资项目满足社会需要的程度，分析国民经济范围内对该项目资源供应的保证程度和技术上的先进可靠程度，析国民经济范围内对该项目资源供应的保证程度和技术上的先进可靠程度，在经济技术可行的基础上再进一步进行财务评价。

12、特别是对外投资，即企业在经济技术可行的基础上再进一步进行财务评价。特别是对外投资，即企业以现金、实物、无形资产等方式，或者以股票、证券等有价证券方式向其他以现金、实物、无形资产等方式，或者以股票、证券等有价证券方式向其他单位投资，一定要按国际惯例办事，对投资方的资信、财力等诸多方面有可单位投资，一定要按国际惯例办事，对投资方的资信、财力等诸多方面有可靠的证明。合同要严格把关，符合有关法律手续，切不可留有隐患。靠的证明。合同要严格把关，符合有关法律手续，切不可留有隐患。 n本节主要介绍了货币时间价值、投资的风本节主要介绍了货币时间价值、投资的风险价值、资本成本、现金流量等长期投资险价值、资本成本

13、、现金流量等长期投资决策分析、评价中需要着重考虑的因素，决策分析、评价中需要着重考虑的因素，以期为本章以后各节的学习奠定一定的理以期为本章以后各节的学习奠定一定的理论基础。论基础。 n（一）资金时间价值的概念:n资金时间价值是指资金随着时间的推移而形成的增值。承认并重视资金即一定量的资金在不同的时点上有不同的价值量。一定量资金周转利用的时间越长，其产生的增值额也越大。今天的一元钱和将来的一元钱不同。 n（二）货币时间价值的计量形式:n货币时间价值通常是采用利息的形式，按货币时间价值通常是采用利息的形式，按复利法进行计算。复利不同于单利，它既复利法进行计算。复利不同于单利，它既涉及本金上的利息，

14、也涉及利息上所产生涉及本金上的利息，也涉及利息上所产生的利息；而单利则只涉及本金上的利息。的利息；而单利则只涉及本金上的利息。货币时间价值的主要计量形式包括：复利货币时间价值的主要计量形式包括：复利终值、复利现值、年金终值、年金现值。终值、复利现值、年金终值、年金现值。n1复利终值复利终值:n终值又称将来值，是指现在一定量的资金在未来某一时点终值又称将来值，是指现在一定量的资金在未来某一时点上的价值，也称本利和。已知现值上的价值，也称本利和。已知现值P，利率为，利率为i，n期后的期后的复利终值的计算公式为：复利终值的计算公式为：n计算公式：计算公式：F=B(1+i)n其中，其中，B代表本金，代

15、表本金，i代表利率。代表利率。 n2复利现值复利现值:n复利现值是复利终值的逆计算。它是按折现率来确定将来复利现值是复利终值的逆计算。它是按折现率来确定将来收到的一笔钱的现值。收到的一笔钱的现值。n（1）计算公式：）计算公式：P=B(1+i)-nn（2）复利现值因子：）复利现值因子：(1+i)-n，它是按折现率计算，在，它是按折现率计算，在n期后收到期后收到1元的现值，记作（元的现值，记作（P/F，i，n）。）。 n3. 年金年金:n年金是指于相同的间隔期收到（或支付）年金是指于相同的间隔期收到（或支付）的一系列等额的款项。如定期支付的租金、的一系列等额的款项。如定期支付的租金、折旧费、保险费

16、、利息、分期付款、零存折旧费、保险费、利息、分期付款、零存整取或整存零取的储蓄等。根据支付时点整取或整存零取的储蓄等。根据支付时点的不同可分为：普通年金、即付年金、递的不同可分为：普通年金、即付年金、递延年金、永续年金。延年金、永续年金。 n（1）年金终值）年金终值:n普通年金终值是指一定时期内每期期末等额款项普通年金终值是指一定时期内每期期末等额款项的复利终值之和的复利终值之和 .n计算公式：计算公式：F= n年金终值因子：年金终值因子： 是普通年金是普通年金1元，利率为元，利率为i，经过经过n期的年金终值。记作（期的年金终值。记作（F/A，i，n）。）。 iin11 (1)1nii(1)1

17、nii iin11 n（2）年偿债基金的计算）年偿债基金的计算 :n偿债基金是指为了在未来某一时点偿还一定的金额偿债基金是指为了在未来某一时点偿还一定的金额而提前在每年年末存入相等的金额的资金。它是年而提前在每年年末存入相等的金额的资金。它是年金终值的逆运算，亦属于已知整取数求零存数的问金终值的逆运算，亦属于已知整取数求零存数的问题题n其计算公式为其计算公式为: 11 niiFAn（3）年金现值的计算）年金现值的计算 :n普通年金现值是指一定时期内每期期末等额款项的普通年金现值是指一定时期内每期期末等额款项的复利现值之和复利现值之和 .n计算公式：计算公式：n年金现值因子年金现值因子: 是普通

18、年金是普通年金1元、利率为元、利率为i、n期的年金现值，记作（期的年金现值，记作（P/A，i，n）。）。 iiBPn )1(1iin )1(1n(4)年资本回收额的计算年资本回收额的计算:n年资本回收额是指在一定时期内，等额回年资本回收额是指在一定时期内，等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额，收初始投入资本或清偿所欠债务的金额，它是年金现值的逆运算亦属于已知整存求它是年金现值的逆运算亦属于已知整存求零取的问题。零取的问题。n其计算公式为：其计算公式为：iA=P11 in（）n（5）预付年金的终值和现值）预付年金的终值和现值:n预付年金又成先付年金或即付年金，是指从第一预付年金又成先付年金或

19、即付年金，是指从第一期起，每年期起，每年“复利终值因子复利终值因子”、“复利现值因复利现值因子子”、“年金终值因子年金终值因子”、“年金现值因子年金现值因子”，在实际应用时不必自行计算，可查阅现成的数值在实际应用时不必自行计算，可查阅现成的数值表。这些常用的数值表通常采用年末习惯法，即表。这些常用的数值表通常采用年末习惯法，即假定现金流动于年末发生。假定现金流动于年末发生。 n预付年金的终值计算公式为：预付年金的终值计算公式为： (1)(1)niFAiin6）递延年金的终值和现值）递延年金的终值和现值 :n递延年金终值的大小与递延期无关，只与收付期递延年金终值的大小与递延期无关，只与收付期有关

20、，它的计算方法和普通年金终值相同：有关，它的计算方法和普通年金终值相同：F=A（F/A，i，n）n（7）永续年金的现值）永续年金的现值:n永续年金是指无限期等额收付的年金。在实际生永续年金是指无限期等额收付的年金。在实际生活中并不存在无限期的年金，但可将持续期较长活中并不存在无限期的年金，但可将持续期较长的年金视为永续年金。由于假设永续年金没有终的年金视为永续年金。由于假设永续年金没有终止的时间，因此不存在终值只存在现值。止的时间，因此不存在终值只存在现值。n永续年金的现值公式可由普通年金现值公式推导永续年金的现值公式可由普通年金现值公式推导出来出来: n 当当n+此式即变为此式即变为11Pi

21、-n（ i)BPBin（一）现金流量的概念:n现金流量是指长期投资方案从筹建、设计、施工、正式投产使用直至报废为止的整个期间内形成的现金流入量与流出量，二者之间的差额，称为净现金流量。具体估量各个投资方案所形成的现金流入和流出的数量和时间及逐年的净现金流量，是正确评价其投资收益的必要条件。n（二）现金流量的具体内容（二）现金流量的具体内容 :n1.现金流出量：在投资决策中一个方案的现金流出量指的现金流出量：在投资决策中一个方案的现金流出量指的是在实施此方案的过程中所需要投入的资本，主要包括：是在实施此方案的过程中所需要投入的资本，主要包括：n（1）建设投资。建设投资是指在项目建设期间按一定生）

22、建设投资。建设投资是指在项目建设期间按一定生产经营规模和建设需要进行的投资。产经营规模和建设需要进行的投资。 n（2）垫支的流动资金。垫支的流动资金是指投资项目建）垫支的流动资金。垫支的流动资金是指投资项目建成投产后为展开正常经营活动而投放在流动资产上的投资。成投产后为展开正常经营活动而投放在流动资产上的投资。建设投资与垫支的流动资金之和成为项目的原始总投资。建设投资与垫支的流动资金之和成为项目的原始总投资。原始总投资不论是一次投入还是分次投入，均假设它们在原始总投资不论是一次投入还是分次投入，均假设它们在建设期投入的，经营期间不再有新的投资发生。建设期投入的，经营期间不再有新的投资发生。n（

23、3）付现成本。付现成本又称经营成本，是指项目投产）付现成本。付现成本又称经营成本，是指项目投产后在经营过程中发生的各项用现金支付的成本费用。它是后在经营过程中发生的各项用现金支付的成本费用。它是生产经营期间最主要的现金流出量项目。一般来说，变动生产经营期间最主要的现金流出量项目。一般来说，变动成本均为付现成本，固定成本除折旧、摊销以外均为付现成本均为付现成本，固定成本除折旧、摊销以外均为付现成本。成本。n（4）所得税额。这里所说的所得税额是指投资项目建成）所得税额。这里所说的所得税额是指投资项目建成投产后，因纳税所得额增加而增加的所得税。投产后，因纳税所得额增加而增加的所得税。 n2. 现金流

24、入量：与现金流出量相对应，现金流出量指的是由于实施了该方案现金流入量：与现金流出量相对应，现金流出量指的是由于实施了该方案而增加的现金，由投资回收构成，主要包括：而增加的现金，由投资回收构成，主要包括：n（1）营业收入。是指投资项目投产后每年实现的全部营业收入。它是构成）营业收入。是指投资项目投产后每年实现的全部营业收入。它是构成经营期内现金流入量的主要内容。为简化核算，假定正常经营年度内，每年经营期内现金流入量的主要内容。为简化核算，假定正常经营年度内，每年发生的赊销额和应收账款大致相等。发生的赊销额和应收账款大致相等。n（2）固定资产报废时的残值收入，固定资产的残值收入是指投资项目的固）固

25、定资产报废时的残值收入，固定资产的残值收入是指投资项目的固定资产在终结报废清理时的残值收入，或中途变价转让时得到变价收入。项定资产在终结报废清理时的残值收入，或中途变价转让时得到变价收入。项目寿命周期终了时投放在与它相关的各项流动资产上的投资收回。目寿命周期终了时投放在与它相关的各项流动资产上的投资收回。n（3）项目建成投产后固定资产每年计提的折旧（因为计提固定资产折旧将）项目建成投产后固定资产每年计提的折旧（因为计提固定资产折旧将导致营业利润的下降，但并不会引起现金的支出，所以可将其视为一项现金导致营业利润的下降，但并不会引起现金的支出，所以可将其视为一项现金流入）。流入）。n（4）垫支的流

26、动资金回收是指投资项目使用期限终止时，收回与该项目相）垫支的流动资金回收是指投资项目使用期限终止时，收回与该项目相联系的投放在各种流动资产上的投资。联系的投放在各种流动资产上的投资。n固定资产的余值收入和垫支的流动资金回收统称为回收额。一般假定回收额固定资产的余值收入和垫支的流动资金回收统称为回收额。一般假定回收额在投资项目终结时即经营期最后一年发生。在投资项目终结时即经营期最后一年发生。 n3. 净现金流量。净现金流量指的是现金流入量与现金流出量之间的差净现金流量。净现金流量指的是现金流入量与现金流出量之间的差额。如果现金流入量大于现金流出量，称作额。如果现金流入量大于现金流出量，称作“净现

27、金流入量净现金流入量”，否则，否则，便称为便称为“净现金流入量净现金流入量”n由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目准备及建设期、生由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目准备及建设期、生产经营期及项目终止期三个阶段，因此有关项目净现金流量的基本计产经营期及项目终止期三个阶段，因此有关项目净现金流量的基本计算公式为：算公式为：n净现金流量净现金流量=投资现金流量投资现金流量+营业现金流量营业现金流量+项目终止现金流量项目终止现金流量n =（投资在固定资金上的资金（投资在固定资金上的资金+投资在流动资金上的资金）投资在流动资金上的资金）n (各年经营损益之和各年经营损益之和+各年所提折

28、旧之和各年所提折旧之和)n +（固定资产的残值收入（固定资产的残值收入+收回原投入的流动资金）收回原投入的流动资金）n在建设期内只发生现金流出，因此现金净流量一般小于零，但在经营在建设期内只发生现金流出，因此现金净流量一般小于零，但在经营期现金净流量一般大于零。期现金净流量一般大于零。 n（三）相关现金流量:n在进行资本投资决策时，准备估计现金流量的数额和时间分布，并据以评价项目的可行性，是决策的关键步骤，只有提高项目现金流量预测的准确度，才能够保证在此基础上作出的决策具有较高的可信赖度 .n（四）现金流量的计算:n长期投资决策中的现金净流量、从时间特征上看包括三个组成部分：n初始现金净流量n

29、营业现金净流量n终结现金净流量 n（1）不考虑所得税的影响）不考虑所得税的影响n（2）考虑所得税的影响）考虑所得税的影响 n（五）估计现金流量应遵循的原则（五）估计现金流量应遵循的原则 :n（1）以增量现金流量为基础）以增量现金流量为基础n（2）沉没成本不应考虑）沉没成本不应考虑 n（3）不能忽视机会成本）不能忽视机会成本n（4）考虑税后现金流量）考虑税后现金流量n（5）不应忽视项目实施产生的间接影响）不应忽视项目实施产生的间接影响n（一）（一） 投资风险价值的概述投资风险价值的概述 :n投资决策的三种类型投资决策的三种类型:n确定性投资决策；确定性投资决策；n风险性投资决策；风险性投资决策；

30、 n不确定性投资决策。不确定性投资决策。n投资收益率无风险投资收益率风险投投资收益率无风险投资收益率风险投资收益率资收益率 n（二）计算步骤:n1确定投资项目未来的各种预计收益（用xi表示）及其可能出现的概率（用Pi表示），并计算出未来收益的“预期价值”（用表示）n计算公式：未来收益的预期价值计算公式：未来收益的预期价值( )=xipi EVn2计算计算“标准离差标准离差”（用（用表示）与表示）与“标准离差率标准离差率”（用（用R表示）表示）n3计算公式计算公式 : n标准离差率标准离差率 n4确定确定“风险系数风险系数”（用（用F表示）：一般应根据该行业全表示）：一般应根据该行业全体投资者对

31、风险反感的态度来确定，通常是风险程度的函体投资者对风险反感的态度来确定，通常是风险程度的函数数 n5导入风险系数，计算该项投资方案预期的投资风险价导入风险系数，计算该项投资方案预期的投资风险价值值n计算公式：预期的风险报酬率（计算公式：预期的风险报酬率（RP）风险系数）风险系数标标准离差率准离差率FR 2iE ) PVi标准离差（ ）=（XEVn将预期的投资风险价值与企业要求的投资风险价值进行比将预期的投资风险价值与企业要求的投资风险价值进行比较：较：n若预期的投资风险价值要求的投资风险价值，说明该投若预期的投资风险价值要求的投资风险价值，说明该投资方案所冒的风险大，得到的报酬率小，方案不可行

32、。资方案所冒的风险大，得到的报酬率小，方案不可行。 n若预期的投资风险价值要求的投资风险价值，说明该投若预期的投资风险价值要求的投资风险价值，说明该投资方案所冒的风险小，得到的报酬率大，方案可行。要求资方案所冒的风险小，得到的报酬率大，方案可行。要求的投资风险价值的计算：的投资风险价值的计算：n要求的投资报酬率货币时间价值要求的风险报酬率要求的投资报酬率货币时间价值要求的风险报酬率要求的风险报酬率要求的投资报酬率货币时间价值要求的风险报酬率要求的投资报酬率货币时间价值n若存在两个投资方案可供选择，可分别计算预期的风险价若存在两个投资方案可供选择，可分别计算预期的风险价值，进行比较以决定取舍。值

33、，进行比较以决定取舍。 n（一（一)各种来源的资本成本的计算各种来源的资本成本的计算 :n（1）长期借款）长期借款企业中长期借款的利息属于所得税的扣除项目，在不企业中长期借款的利息属于所得税的扣除项目，在不考虑筹资费用的情况下，长期借款成本的计算公式如下：考虑筹资费用的情况下，长期借款成本的计算公式如下： 长期借款成本长期借款成本(KL)=长期借款利率长期借款利率(1-所得税税率所得税税率)iL(1-T)n（2）债券）债券与长期借款的利息类似，企业发行债券的利息作为财与长期借款的利息类似，企业发行债券的利息作为财务费用也可以在税前列支，所不同的是企业发行债券的筹务费用也可以在税前列支，所不同的

34、是企业发行债券的筹资费用较高，在计算成本时应予以考虑。资费用较高，在计算成本时应予以考虑。当债券期限较长，且每年支付的利息相等时，可按照当债券期限较长，且每年支付的利息相等时，可按照永续年金计算债券成本的近似值，计算公式如下永续年金计算债券成本的近似值，计算公式如下 :n（3）优先股）优先股n企业发行优先股需支付筹资费用，并定期按一定的股利率支付股利，企业发行优先股需支付筹资费用，并定期按一定的股利率支付股利，所支付的股利不能享受扣减所得税利益。所支付的股利不能享受扣减所得税利益。由于优先股没有到期日，而且每年支付的股利是相等的，所以可由于优先股没有到期日，而且每年支付的股利是相等的，所以可采

35、用永续年金的方法计算优先股的资本成本。采用永续年金的方法计算优先股的资本成本。 bbbI 1 T1K 1B 1 f（）债券每年实际利息 （所得税率）债券成本（）债券发行总额 （债券筹资费用率）bb11 TKi11 f所得税率债券成本（） 债券实际利率债券筹资费用率n计算公式：计算公式：n1根据优先股发行总额及每年股利总额计算根据优先股发行总额及每年股利总额计算n2根据优先股每股市价及每股固定股利计算根据优先股每股市价及每股固定股利计算 ppxpDK 1P 1 f优先股每年发放股利总额优先股成本（）优先股发行总额 （筹资费用率）opp0pP dK 1P 1 f优先股每股市价 固定股利率优先股成本

36、（）优先股每股市价 （筹资费用率）n（4）普通股）普通股n按固定股利估算：即根据投资者对未按固定股利估算：即根据投资者对未来发放股利的估计假定是固定不变的，可来发放股利的估计假定是固定不变的，可以把股利视为永续年金，计算公式如下：以把股利视为永续年金，计算公式如下： ccccDK1P 1 f普通股每股股利普通股成本（）普通股每股市价 （筹资费用率）n按股利的每年增长率估算：即假定普按股利的每年增长率估算：即假定普通股的股利按固定的比率增长，计算公式通股的股利按固定的比率增长，计算公式如下：如下：n(5)留存收益留存收益 n按固定股利估算，计算公式为：按固定股利估算，计算公式为： n留存收益成本

37、（）留存收益成本（） =ccccDKg 1P 1 f普通股每股第一年末发放的股利普通股成本（）股利增长率普通股每股市价 （筹资费用率）普通股每股股利普通股每股市价ccDPn按股利的固定增长率估算，计算公式为：按股利的固定增长率估算，计算公式为：n留存收益成本（）留存收益成本（） = 普通股每股第一年末发放的股利股利增长率普通股每股市价1cDPn（二）加权平均资本成本的计算（二）加权平均资本成本的计算n计算方法：以各种来源的资本占总资本的计算方法：以各种来源的资本占总资本的比重为权数，对各项资本的成本分别进行比重为权数，对各项资本的成本分别进行加权；然后加计求和。加权；然后加计求和。n计算公式：

38、加权平均资本成本（）计算公式：加权平均资本成本（） +长期借款占长期借款借款占总债款总资本比重成 本资本比重成 本优先股占总优先股普通股占总普通股留存收益占留存收资本比重成 本资本比重成 本总资本比重益成本n本节主要介绍了长期投资方案经济评价的本节主要介绍了长期投资方案经济评价的主要数量方法，对其静态指标和动态指标主要数量方法，对其静态指标和动态指标的计算原理及运用进行了详细的阐述。投的计算原理及运用进行了详细的阐述。投资方案的主要经济评价指标，按照其是否资方案的主要经济评价指标，按照其是否按按“货币时间价值货币时间价值”进行统一换算，可分进行统一换算，可分为静态与动态指标两大类。静态指标是不

39、为静态与动态指标两大类。静态指标是不按货币时间价值进行统一换算，而直接按按货币时间价值进行统一换算，而直接按投资项目形成的现金流量进行计算的指标，投资项目形成的现金流量进行计算的指标，包括投资利润率、投资回收期（静态）。包括投资利润率、投资回收期（静态）。 n静态指标不考虑时间价值，把不同时间的静态指标不考虑时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的。所以也称为非贴货币收支看成是等效的。所以也称为非贴现指标。这些方法在投资项目评价时起到现指标。这些方法在投资项目评价时起到了辅助作用。主要有了辅助作用。主要有:n静态投资回收期法静态投资回收期法n会计收益率法会计收益率法 n（一）静态投资回收期（

40、一）静态投资回收期n选择标准（决策原则）选择标准（决策原则） n如果算得的回收期小于决策者规定的最大可接受如果算得的回收期小于决策者规定的最大可接受的回收期，则投资方案可以接受；如果大于最大的回收期，则投资方案可以接受；如果大于最大可接受的回收期，则投资方案不能接受。如果有可接受的回收期，则投资方案不能接受。如果有多个互斥投资项目可供选择时，在项目回收期小多个互斥投资项目可供选择时，在项目回收期小于决策者要求的最大可接受的回收期的前提下，于决策者要求的最大可接受的回收期的前提下，从中选择回收期最短的项目从中选择回收期最短的项目 .n（二）（二） 平均会计收益率法平均会计收益率法 n平均会计收益

41、率是指投资项目经济寿命期内的平均每年获平均会计收益率是指投资项目经济寿命期内的平均每年获得的税后利润与投资额的之比，是一项反映投资获利能力得的税后利润与投资额的之比，是一项反映投资获利能力的相对数指标。在计算时使用会计报表上的数据，以及普的相对数指标。在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。平均会计收益率法则是以平均通会计的收益和成本观念。平均会计收益率法则是以平均会计收益率为标准评价和分析投资方案的方法。会计收益率为标准评价和分析投资方案的方法。n应用平均会计收益率进行决策的原则应用平均会计收益率进行决策的原则 .企业在进行投资决企业在进行投资决策时，首先需要确定一个企业

42、要求达到的平均会计收益率策时，首先需要确定一个企业要求达到的平均会计收益率的最低标准，然后将有关投资项目所能达到的平均会计收的最低标准，然后将有关投资项目所能达到的平均会计收益率与该标准比较，如果超出该标准，则该投资项目是可益率与该标准比较，如果超出该标准，则该投资项目是可取的；如果达不到该标准，则应该放弃该投资项目。在有取的；如果达不到该标准，则应该放弃该投资项目。在有多个投资项目的互斥选择中，则选择平均会计收益率最高多个投资项目的互斥选择中，则选择平均会计收益率最高的项目。的项目。 n平均会计收益率的计算平均会计收益率的计算 :n1、以平均投资额为基础来计算的平均会计、以平均投资额为基础来

43、计算的平均会计收益率。其计算公式为收益率。其计算公式为 :n平均会计收益率平均会计收益率=n2、以初始投资额为基础计算的平均会计收、以初始投资额为基础计算的平均会计收益率。其计算公式为：益率。其计算公式为： n平均会计收益率平均会计收益率= 2投资项目经济寿命期内的年平均税后利润（初始投资额残值）投资项目经济寿命期内的年平均税后利润初始投资额n 与静态投资决策指标不同，动态投资指标与静态投资决策指标不同，动态投资指标是在充分考虑时间价值的基础上，对方案是在充分考虑时间价值的基础上，对方案的优劣取舍进行判断，因此也叫贴现的分的优劣取舍进行判断，因此也叫贴现的分析评价方法，主要有析评价方法，主要有

44、:n净现值法净现值法n现值指数法现值指数法n内含报酬率法内含报酬率法n（一）净现值法（一）净现值法 n这种方法使用净现值作为评价方案优劣的指标。所谓净现这种方法使用净现值作为评价方案优劣的指标。所谓净现值（值（NPV)，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。计算净现值金流出的现值之间的差额。计算净现值NPV的公式为：的公式为：nn式子中，式子中，为投资涉及的年限；为投资涉及的年限；n年的现金流入量；年的现金流入量；n第年的现金流出量第年的现金流出量n预定的贴现率预定的贴现率 ttttt 1t 1IQ1K1Knn（ ） （ ）n用净

45、现值指标评价方案时，首先将各年的用净现值指标评价方案时，首先将各年的净现值流量按预定的贴现率折算成现值，净现值流量按预定的贴现率折算成现值，然后再计算他们的和。若净现值为正数，然后再计算他们的和。若净现值为正数，说明贴现后现金流入大于贴现后现金流出，说明贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，项目是可行的；若净现值为负数，说明贴项目是可行的；若净现值为负数，说明贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该投现后现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的贴现率，项目资项目的报酬率小于预定的贴现率，项目是不可行的。是不可行的。

46、n（二）现值指数法n 这种方法使用现值指数作为评价方案的指标。所谓现值指数（PI)，是未来现金流人现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数、贴现后收益与成本比率等。其计算公式为：n n式子中，式子中，为投资涉及的年限；为投资涉及的年限；n年的现金流入量；年的现金流入量；n第年的现金流出量第年的现金流出量n预定的贴现率预定的贴现率ttttt 1t 1IQ1K1Knn（ ） （ ）n若现值指数大于若现值指数大于1，说明贴现后现金流入大，说明贴现后现金流入大干贴现后现金流出，该投资项目的报酬率干贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，项目是可行的；若现大于预定的贴现率，项目是可行

47、的；若现值指数小于值指数小于1，说明贴现后现金流入小于贴，说明贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率小于现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的贴现率，项目是不可行的。获利指预定的贴现率，项目是不可行的。获利指数是一个相对数，因此解决了不同投资额数是一个相对数，因此解决了不同投资额方案间的净现值缺乏可比性的问题。方案间的净现值缺乏可比性的问题。 n（三）内含报酬率法（三）内含报酬率法n内含收益率（内含收益率（IRR），又称内部报酬率，是），又称内部报酬率，是指一个投资项目的逐期现金净流量换算为指一个投资项目的逐期现金净流量换算为现值的总和正好等于原始投资额时的折现现值的总和正好

48、等于原始投资额时的折现率。计算公式：率。计算公式： n r即为内部报酬率即为内部报酬率 01kkAArn内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。所谓内含报酬率（的一种方法。所谓内含报酬率（IRR)，是指能够使未来现，是指能够使未来现金流人量现值等于未来现金流出量的贴现率，或者说是使金流人量现值等于未来现金流出量的贴现率，或者说是使方案净现值为零的贴现率，又称为内部收益率。若内含报方案净现值为零的贴现率，又称为内部收益率。若内含报酬率大于企业所要求的最低报酬率（即净现值中所使用的酬率大于企业所要求的最低报酬率（即净现值中所使

49、用的贴现率），就接受该投资项目；若内含报酬率小于企业所贴现率），就接受该投资项目；若内含报酬率小于企业所要求的最低报酬率，就放弃该项目。实际上内含报酬率大要求的最低报酬率，就放弃该项目。实际上内含报酬率大于贴现率时接受一个项目，也就是接受了一个净现值为正于贴现率时接受一个项目，也就是接受了一个净现值为正的项目。的项目。n n（四）外部收益率n外部收益率是使一个投资方案原投资方案外部收益率是使一个投资方案原投资方案的终值与各年的净现金流量按基准收益率的终值与各年的净现金流量按基准收益率或设定的收益率的折现计算的终值之和相或设定的收益率的折现计算的终值之和相等时的收益率。它既是按统一的收益率计等时

50、的收益率。它既是按统一的收益率计算各年的净现金流量形成的增值。又可避算各年的净现金流量形成的增值。又可避免非常规方案的多个内部收益率问题，可免非常规方案的多个内部收益率问题，可弥补上述内部收益率指标的不足。弥补上述内部收益率指标的不足。 n【例【例 题题】n某企业为用户研制生产一组大型设备，签约合同某企业为用户研制生产一组大型设备，签约合同时用户即付款时用户即付款38万元，一年后再付款万元，一年后再付款20万元，该万元，该企业将在第三年、第四年正式加工生产这组成套企业将在第三年、第四年正式加工生产这组成套的设备，第三年第四年初分别投资的设备，第三年第四年初分别投资100万元，第万元，第四年末设

51、备制造安装完毕。用户将付款四年末设备制造安装完毕。用户将付款40万元，万元，待成套设备正常运行一年后（第一年末），用户待成套设备正常运行一年后（第一年末），用户需再付款需再付款120万元，此时用户付清货款，现计算万元，此时用户付清货款，现计算该项目的内部收益率。该项目的内部收益率。 n解；直接利用内部收益法计算：解；直接利用内部收益法计算：n38+nI1=10.1% i2=47.0% n多个内部收益率的解无意义，即失去了本多个内部收益率的解无意义，即失去了本来的意义。引入外部收益率的概念，假设来的意义。引入外部收益率的概念，假设将第一、第二的多余资金存入银行，银行将第一、第二的多余资金存入银行

52、，银行利率（即外部收益率）为利率（即外部收益率）为6%，n38(1+6%)2+20(1+6%)=64(万元万元) n I=8.4%. 解唯一。解唯一。2345201001004012001 i1 i1 i1 i1 i（）（） （） （） （）2345100641004012001 i)(1)(1 i)1 ii（）n通常用银行利率作为外部收益率的取值，通常用银行利率作为外部收益率的取值，因而项目内部收益率一旦出现多个解时就因而项目内部收益率一旦出现多个解时就说明该增值率不只是项目内部投资收益，说明该增值率不只是项目内部投资收益，而是项目内部收益和外部临时投资的综合而是项目内部收益和外部临时投资的

53、综合收益，这些多解的内部收益率均失去了本收益，这些多解的内部收益率均失去了本来的意义，不能在将它们称为内部收益率来的意义，不能在将它们称为内部收益率这时只有引入外部收益率才能求得内部收这时只有引入外部收益率才能求得内部收益率。益率。 n外部收益率指标的特点：外部收益率指标的特点：n（1）经济含义较明显，即通过一项投资的）经济含义较明显，即通过一项投资的终值与现值的比较得出其增值率。终值与现值的比较得出其增值率。n（2）外部收益率是预定收益率的函数。）外部收益率是预定收益率的函数。 n（一）净现值指标与内部收益率指标的比较（一）净现值指标与内部收益率指标的比较 :n在多数情况下，净现值指标与内部

54、收益率指标得在多数情况下，净现值指标与内部收益率指标得出的结论是一致的。但在一些特殊的情况下，这出的结论是一致的。但在一些特殊的情况下，这两个指标将会给出不同的结论。两个指标将会给出不同的结论。 n1、投资期内现金流量多次改变符号时、投资期内现金流量多次改变符号时 n2、初始投资额不相等时、初始投资额不相等时 n3、项目计算期不同（即现金流量发生的时间不、项目计算期不同（即现金流量发生的时间不同）时同）时 n（二）净现值指标与现值指数指标的比较（二）净现值指标与现值指数指标的比较:n净现值指标与现值指数指标所使用的数据是完全相同的，都是投资项净现值指标与现值指数指标所使用的数据是完全相同的，都

55、是投资项目的初始投资额和投资收益的现值，但二者的使用方法不同。现值指目的初始投资额和投资收益的现值，但二者的使用方法不同。现值指数考虑的是投资收益现值相对于初始投资额相对值，而净现值考虑的数考虑的是投资收益现值相对于初始投资额相对值，而净现值考虑的是投资收益现值与初始投资额之差。在初始投资额相同的情况下，二是投资收益现值与初始投资额之差。在初始投资额相同的情况下，二者的结论将完全一致，但是，在初始投资额不同时，二者可能会得出者的结论将完全一致，但是，在初始投资额不同时，二者可能会得出不同的结论。不同的结论。 n如前所述，现值指数讨论的是投资收益的相对值，考虑的是投资项目如前所述，现值指数讨论的

56、是投资收益的相对值，考虑的是投资项目效率的高低，而净现值指标衡量的是投资收益大小的绝对值。对投资效率的高低，而净现值指标衡量的是投资收益大小的绝对值。对投资者（企业）来说，其用于衡量项目是否可行的基本标准是其资本成本，者（企业）来说，其用于衡量项目是否可行的基本标准是其资本成本，只要项目的净现值大于零，就说明项目的收益率高于资本成本。因此，只要项目的净现值大于零，就说明项目的收益率高于资本成本。因此，在无资本限量的前提下，企业应对所有能带来净现值的项目进行投资。在无资本限量的前提下，企业应对所有能带来净现值的项目进行投资。而在有资本限量的情况下，企业同样应寻找净现值最大的项目组合。而在有资本限

57、量的情况下，企业同样应寻找净现值最大的项目组合。 n本节针对长期投资决策中的敏感分析作了专门的本节针对长期投资决策中的敏感分析作了专门的探讨，主要介绍了以净现值为基础进行敏感分析探讨，主要介绍了以净现值为基础进行敏感分析和以内部收益率为基础进行敏感分析两个方面的和以内部收益率为基础进行敏感分析两个方面的问题。问题。n敏感分析是投资决策中常用的一种重要的分析方敏感分析是投资决策中常用的一种重要的分析方法。它是用来研究当投资方案净现金流量或固定法。它是用来研究当投资方案净现金流量或固定资产的使用年限发上变化时，对该投资方案的净资产的使用年限发上变化时，对该投资方案的净现值或是内部收益率产生的影响程

58、度，如果上述现值或是内部收益率产生的影响程度，如果上述某变量的较小变化将对目标值产生较大的影响，某变量的较小变化将对目标值产生较大的影响，即表明该指标的敏感性较强。反之，则表明该因即表明该指标的敏感性较强。反之，则表明该因素的敏感性较弱。素的敏感性较弱。 n敏感分析的目的敏感分析的目的n进行敏感分析的目的在于使人们预见到：各项预期参数值进行敏感分析的目的在于使人们预见到：各项预期参数值在多大范围内变动，不会影响原来结论的有效性，超过一在多大范围内变动，不会影响原来结论的有效性，超过一定范围，原来的结论就不得不进行修正了。定范围，原来的结论就不得不进行修正了。n在长期投资决策中，敏感分析通常用来

59、研究有关投资方案在长期投资决策中，敏感分析通常用来研究有关投资方案的现金净流量或固定资产寿命发生变化时，对该方案的净的现金净流量或固定资产寿命发生变化时，对该方案的净现值和内部收益率的影响程度。同时，它也可以用来研究现值和内部收益率的影响程度。同时，它也可以用来研究有关投资方案的内部收益率变动时，对该方案的现金净流有关投资方案的内部收益率变动时，对该方案的现金净流量或使用年限的影响程度。量或使用年限的影响程度。n具体分析某个因素，对评价指标的影响程序时，先假定其具体分析某个因素，对评价指标的影响程序时，先假定其他因素不变，计算受该因素变动影响的构成评价指标的各他因素不变，计算受该因素变动影响的

60、构成评价指标的各个新参数值，然后据以计算新的评价值标值。个新参数值，然后据以计算新的评价值标值。 n在介绍了投资项目主要财务评价方法后，在介绍了投资项目主要财务评价方法后，我们将介绍几类投资方法运用的典型案例。我们将介绍几类投资方法运用的典型案例。n生产设备最优更新期的决策就是选择最佳的淘汰旧设备的生产设备最优更新期的决策就是选择最佳的淘汰旧设备的时间，此时该设备的年平均成本最低。时间，此时该设备的年平均成本最低。n与生产设备相关的总成本在其被更新前共包括两大部分与生产设备相关的总成本在其被更新前共包括两大部分;一是运行费用。运行费用又包括设备的能源消耗及其维护一是运行费用。运行费用又包括设备