《动态评价指标》ppt课件

1、 4.3 动态评价目的动态评价目的1净现值净现值(NPV)按一定的折现率将工程计算按一定的折现率将工程计算期内各年净现金流量折现到建立期内各年净现金流量折现到建立期初的现值之和，即期初的现值之和，即:),/()()1 ()(0000tiFPCOCIiCOCINPVtntttnt式中，式中，(CICO)t第第t年净现金流量；年净现金流量； i0基准折现率；基准折现率； n工程计算期，包括工程建立期工程计算期，包括工程建立期和消费运营期。和消费运营期。判别准那么判别准那么:NPV0，工程可行，工程可行;NPV0，所以工程在经济上可行。，所以工程在经济上可行。01234910205001001502

2、50/a例例2 2 某投资工程有某投资工程有A A，B B两个方案，有关数两个方案，有关数据如下表，基准折现率为据如下表，基准折现率为10%10%，问哪个方案，问哪个方案较优较优? ?工程工程A方案方案B方案方案投资投资年净收益年净收益(万元万元)寿命寿命(年年)残值残值(万元万元)153.1101.531.1100.3解解:画现金流量图画现金流量图(1)(2)010153.11.501031.10.319291对于对于(1):(1):NPVA=-NPVA=-15+3.1(P/A,10%,10)+1.5(P/F,10%,10)15+3.1(P/A,10%,10)+1.5(P/F,10%,10)

3、 =-15+3.1 =-15+3.1* *6.144+1.56.144+1.5* *0.38550.3855 =4.62( =4.62(万元万元) )对于对于(2):(2):NPVB=-3+1.1(P/A,10%,10)+0.3(P/F,10%,10)NPVB=-3+1.1(P/A,10%,10)+0.3(P/F,10%,10) =-3+1.1 =-3+1.1* *6.144+0.36.144+0.3* *0.38550.3855 =3.87( =3.87(万元万元) )由于由于NPVANPVANPVB NPVB ，所以，所以A A方案优于方案优于B B方案。方案。 分析：分析：A方案投资是方

4、案投资是B方案的方案的5倍，而其净倍，而其净现值仅比现值仅比B方案多方案多0.75万元，就是说万元，就是说B方案方案与与A方案的经济效果相差很小。假设以为方案的经济效果相差很小。假设以为A方案优于方案优于B方案，显然是不合理的。由方案，显然是不合理的。由此看来，当两个方案投资额相差很大时，此看来，当两个方案投资额相差很大时，仅以净现值的大小来决议方案的取否能够仅以净现值的大小来决议方案的取否能够会导致错误的选择。会导致错误的选择。为处理这一问题，我们引入净现值指为处理这一问题，我们引入净现值指数数(NPVI)的概念。它是工程净现值与投资的概念。它是工程净现值与投资现值之比，经济含义是单位投资现

5、值所能现值之比，经济含义是单位投资现值所能带来的净现值。带来的净现值。式中式中 Kp工程投资现值工程投资现值例例3: 计算上题的计算上题的NPVI。NPVIA=4.62/15=0.308NPVIB=3.87/3=1.29所以所以B方案要优于方案要优于A。nttPtiFPKNPVKNPVNPVI00),/(2净年值净年值(NAV)净年值是经过资金等值换算将工程净年值是经过资金等值换算将工程净现值分摊到计算期内各年的等额年值。净现值分摊到计算期内各年的等额年值。),/(),/()(),/(0000niPAniFPCOCIniPANPVNAVntt判别规范判别规范:NAV0，工程可行；，工程可行；N

6、AV0，工程不可行。，工程不可行。净年值与净现值在工程评价的结论上总是一净年值与净现值在工程评价的结论上总是一致的致的(等效评价目的等效评价目的)。3费用现值与费用年值费用现值与费用年值 费用现值表达式费用现值表达式 ntttiFPcoPC00),/(费用年值表达式费用年值表达式nttniPAtiFPconiPAPCAC0000),/)(,/(),/(判别规范判别规范:费用现值或费用年值最小者最优。费用现值或费用年值最小者最优。例例 某工程有三个采暖方案某工程有三个采暖方案A，B，C均能满均能满足需求。费用如下：足需求。费用如下：i0=10%，确定最优方，确定最优方案。案。 单位：万元单位：万

7、元方案方案总投资总投资(0(0年末年末) )年运营费用年运营费用1 11010A AB BC C200200240240300300606050503535解解:各方案的费用现值各方案的费用现值: PCA=200+60(P/A,10%,10)=568.64(万元万元) PCB=240+50(P/A,10%,10)=547.2(万元万元) PCc=300+35(P/A,10%,10)=515.04(万元万元) C方案的方案的PC最小，故最小，故C方案为最优方案。方案为最优方案。 各方案的费用年值各方案的费用年值: ACA= PCA (A/P,10%,10)=92.55(万元万元) ACB= 24

8、0 (A/P,10%,10)+50=89.06(万元万元) ACC=300 (A/P,10%,10)+35=83.82(万元万元) 故故C方案是最优方案。方案是最优方案。4内部收益率内部收益率(IRR)使工程在整个计算期内净现值为零的折使工程在整个计算期内净现值为零的折现率就叫工程的内部收益率。现率就叫工程的内部收益率。0),/()()(0tIRRFPCOCIIRRNPVntt判别规范判别规范: IRRi0(基准收益率基准收益率)，工程可行，工程可行; IRRi0 (基准收益率基准收益率)，工程不可行。，工程不可行。 求解内部收益率采用线性内插法。求解内部收益率采用线性内插法。先分别估计给出两

9、个折现率先分别估计给出两个折现率i1 ，i2，且且i1 i2，再分别计算与，再分别计算与i1 ，i2相对应的相对应的NPV1，NPV2。假设。假设NPV10，NPV20NPV2= -100+20(P/F,10%,1)+30(P/F,10%,2) +20(P/F,10%,3)+40(P/F,10%,4)+ 40(P/F,10%,5) =1016(万元万元)0由于要求由于要求NPV1 0， NPV2 0NPV2= -100+20(P/F,15%,1)+30(P/F,15%,2)+ 20(P/F,15%,3)+40(P/F,15%,4)+40(P/F,15%,5) = -402(万元万元) i0=1

10、2%，所以工程可行。，所以工程可行。内部收益率的经济含义：内部收益率的经济含义： 在工程的整个计算期内，按利率在工程的整个计算期内，按利率i=IRR计算，一直存在未回收的投资，只是在工程计算，一直存在未回收的投资，只是在工程终了时投资恰好被完全回收。即在工程计算终了时投资恰好被完全回收。即在工程计算期内，工程一直处于期内，工程一直处于“偿付未被回收投资偿付未被回收投资的形状。的形状。 阐明阐明IRR经济含义的现金流量图经济含义的现金流量图012345-100-113.520-93.5-10630-76-86.2520-66.25-75.240-35.2-4040内部收益率解的讨论内部收益率解的

11、讨论0.)1( ,)(0)1()(1101nnttttxaxaaxIRRaCOCIIRRCOCI则设内部收益率方程式是一元高次方程，其解有以内部收益率方程式是一元高次方程，其解有以下几种情况：下几种情况：(1)无解无解假设工程的现金流量都是现金流出或者现假设工程的现金流量都是现金流出或者现金流入金流入,NPV=0不能成立，也就不存在内部收益率不能成立，也就不存在内部收益率的解。如下两图的解。如下两图:-a0NPVa0ia0a0(2)无正数解无正数解净现金流量的符号只改动一次时，此时方净现金流量的符号只改动一次时，此时方程有独一实数解，但假设符号改动后的现程有独一实数解，但假设符号改动后的现金流

12、量和的绝对值小于符号改动前的现金金流量和的绝对值小于符号改动前的现金流量和的绝对值，那么流量和的绝对值，那么IRR没有正数解。没有正数解。如下两图所示。如下两图所示。NPV-1.9%-20-120i50+50+50+100=250120+150=270变号后小于变号前12015050505010015001234530505030+50+5015030+50+500，即，即0)(0tttCOCI方程有独一正数解，且为工程的内部收益方程有独一正数解，且为工程的内部收益率。率。NPViIRR+-，且，且0)(0tntCOCIiiNPV这种情况作为投资的情况是比较特殊的。先这种情况作为投资的情况是比

13、较特殊的。先从工程获得资金，然后再偿付工程的有关费从工程获得资金，然后再偿付工程的有关费用。例如现有工程的转让、设备租赁、补偿用。例如现有工程的转让、设备租赁、补偿贸易等。贸易等。留意：在此情况下，与图留意：在此情况下，与图(1)相反，只需相反，只需IRR ( i)i0时，方案才可取。即只需时，方案才可取。即只需NPV0时，方案才可取。时，方案才可取。例例 某工厂用租赁设备消费，每年可获利某工厂用租赁设备消费，每年可获利1000元，租金于元，租金于10年末一次偿付年末一次偿付17548.7万万元，假设元，假设i0=10%，试用内部收益率决策这，试用内部收益率决策这项业务活动的可行性。项业务活动

14、的可行性。解：画现金流量图解：画现金流量图0 01 12 23 39 9101010001000元元/ /年年17548.717548.7用终值法计算用终值法计算IRR:1000(F/A,IRR,10) 17548.7=0IRR=12% i0=10%结论：此项业务不可行。结论：此项业务不可行。NPVNPV-7548.7-7548.7i0IRR=12%不可行不可行可行区可行区0.110nnxaxaa一元一元n n次方程必有次方程必有n n个复数根个复数根, ,其正实根其正实根的数目可借助迪卡尔符号规那么来判别的数目可借助迪卡尔符号规那么来判别: :方方程正数根的个数不超越现金流量序列正负程正数根

15、的个数不超越现金流量序列正负号变化的次数号变化的次数, ,假设少的话假设少的话, ,那么少偶数个。那么少偶数个。如何判别一个正数根是不是工程的内部收如何判别一个正数根是不是工程的内部收益率益率, ,根据根据IRRIRR的经济含义。的经济含义。多个正数解多个正数解: :例例 A，B，C，D四个方案的现金流量如下表，四个方案的现金流量如下表，分别求其内部收益率。分别求其内部收益率。年末方案A方案B方案C方案D012345-20003005005005001200-1000-500-50050002000-1006050-200150100-100470-72036000方案方案A：净现金流量序列正

16、负号变化一次，：净现金流量序列正负号变化一次，故只需一个正根，用故只需一个正根，用IRR的经济含义验证知的经济含义验证知IRR=12.4%。方案方案B：净现金流量序列正负号变化一次，：净现金流量序列正负号变化一次，且且 (CI-CO)t=5000，故只需一个正根，故只需一个正根r=6.02%，且为该方案的内部收益率。，且为该方案的内部收益率。方案方案C：净现金流量序列正负号变化三次，：净现金流量序列正负号变化三次，故最多有三个正根。经计算得故最多有三个正根。经计算得r1=0.1297, r2= -2.30 ，r3= -1.42，负根舍去。经检验，负根舍去。经检验r1=0.1297符合内部收益率

17、的经济含义，故符合内部收益率的经济含义，故IRR=12.97%。方案方案D：净现金流量序列正负号变化三次：净现金流量序列正负号变化三次,故最多故最多有三个正根。经计算有三个正根。经计算r1=0.20, r2=0.50, r3=1.0，如，如以下图所示。经检验，三个解均不符合以下图所示。经检验，三个解均不符合IRR的经济的经济含义，故它们均不是方案含义，故它们均不是方案D的的IRR。NPVNPV0.20.20.40.40.60.60.80.8 1.01.0101020203030-10-10-20-20-30-30假设工程的净现金流量序列的符号假设工程的净现金流量序列的符号只变化一次，那么称此类

18、工程为常规工只变化一次，那么称此类工程为常规工程程,只需只需 (CI-CO)t0，那么内部收益，那么内部收益率方程的正数解是独一的，此解就是该率方程的正数解是独一的，此解就是该工程的工程的IRR。大多数投资工程都应该是。大多数投资工程都应该是常规投资工程。假设工程的净现金常规投资工程。假设工程的净现金流量序列的符号变化多次时，那么此类流量序列的符号变化多次时，那么此类工程为非常规工程，例如上例中的方案工程为非常规工程，例如上例中的方案C，D。IRR法的运用条件：常规投资工程法的运用条件：常规投资工程和非常规投资工程的一方案评价。多个和非常规投资工程的一方案评价。多个互斥方案比选时，只能作辅助目

19、的。互斥方案比选时，只能作辅助目的。5动态投资回收期动态投资回收期(TP*)动态投资回收期是指在思索资金时动态投资回收期是指在思索资金时间价值的情况下，工程的净收益抵偿全间价值的情况下，工程的净收益抵偿全部投资所需求的时间。部投资所需求的时间。0)1(CO)-(CI*PT00tttiTP*动态投资回收期。动态投资回收期。假设工程为一次性投资，投资额为假设工程为一次性投资，投资额为K，并且当年投产，每年净收益相等且为并且当年投产，每年净收益相等且为M，基准收益率为基准收益率为i0，那么，那么:*T000*P0P)1 (1)1 () *T,/(iiiMiAPMKTp经整理经整理)i1ln()ik-

20、ln(M-lnM*T00P更为适用的更为适用的TPTP* *的公式：的公式：1T*P当年净现金流的折现值值上年累计折现值的绝对年份累计折现值出现正值的判别规范基准动态投资回收期为判别规范基准动态投资回收期为T0* 假设假设 TP* T0*，那么工程可行；，那么工程可行； 否那么工程不可行。否那么工程不可行。例例 某工程一次性投资某工程一次性投资2400万元，每年净收万元，每年净收益为益为270万元。分别计算其静态及动态回收万元。分别计算其静态及动态回收期期(i0=10%)。解解:静态静态:)(9.82702400年MKTP动态动态:)(23%)101ln(%)10*2400270ln(270l

21、n)1ln()*ln(lnT00*P年iiKMM三三 、资金本钱、资金本钱从财务管理角度看，资本作从财务管理角度看，资本作为资金来源，主要包括长期负债、为资金来源，主要包括长期负债、优先股、普通股和利润留存。优先股、普通股和利润留存。资本本钱指资金价钱，从投资本本钱指资金价钱，从投资者角度看，是投资者提供资金资者角度看，是投资者提供资金时所要求的报酬率；从企业角度时所要求的报酬率；从企业角度看，是企业获得资金所支付的最看，是企业获得资金所支付的最低价钱。低价钱。影响资本本钱的要素影响资本本钱的要素:(1)无风险利息率无风险利息率 (2)风险溢价风险溢价1借贷资金的本钱借贷资金的本钱(1)银行贷

22、款的资金本钱银行贷款的资金本钱银行贷款的税前资金本钱为贷款的年银行贷款的税前资金本钱为贷款的年实践利率。借款利息计入总本钱费用，不实践利率。借款利息计入总本钱费用，不交所得税。交所得税。税后税后:)1(1)1(TmrKmd式中，式中，KdKd贷款资金本钱；贷款资金本钱； T T所得税税率。所得税税率。例例 某企业获得一项贷款，年利率某企业获得一项贷款，年利率18%,每季度计息一次，所得税率为每季度计息一次，所得税率为33%，试，试计算这项贷款的资金本钱。计算这项贷款的资金本钱。解：解：i实实=(1+18%/4)4-1=19.25% Kd= i实实(1-T)=19.25%(1-33%)=12.9

23、%(2)债券资金本钱债券资金本钱:债券资金本钱指企业应支付给债券投资债券资金本钱指企业应支付给债券投资者的年收益率。债券本钱指税后本钱。者的年收益率。债券本钱指税后本钱。税前本钱税前本钱K等于令下式成立的折现率等于令下式成立的折现率i： P0=I(P/A,i,n)+P(P/F,i,n)其中其中K=i；税后本钱税后本钱KZ: KZ=K(1-T)式中，式中，P0扣除筹资费用后扣除筹资费用后,发行债券的发行债券的实践收入实践收入; I债券利息债券利息(单利单利); P债券到期应归还本金债券到期应归还本金; n年限。年限。解解:公司每年支付利息公司每年支付利息I=1000*12%=120(万元万元)第

24、五年还本第五年还本 P=1000(万元万元)发行债券的收入发行债券的收入 P0=931.34 (万元万元)债券期限债券期限 n=5a代入代入: P0=I(P/A,i,n)+P(P/F,i,n)931.34=120(P/A,i,5)+1000(P/F,i,5)解得解得 K=i=14%税后本钱税后本钱 KZ=K(1-T) =9.38%例例 某公司发行面值某公司发行面值1000万元的债券，扣除筹资费万元的债券，扣除筹资费用后，共收入用后，共收入931.34万元，债券万元，债券5年到期，标明的年到期，标明的票面利率为票面利率为12%，一年计息一次，假设所得税税，一年计息一次，假设所得税税率为率为33%

25、，求这笔资金的税后本钱。，求这笔资金的税后本钱。2股本资金的本钱股本资金的本钱按股东承当风险的程度和享有的权益，按股东承当风险的程度和享有的权益，股票分为普通股和优先股。股票分为普通股和优先股。(1)普通股普通股普通股是指其收益随着股份公司利润变普通股是指其收益随着股份公司利润变动而变动，不限制股东权益的一种股票。动而变动，不限制股东权益的一种股票。(2)优先股优先股优先股是相对于普通股而言的，其优先优先股是相对于普通股而言的，其优先之处在于：当企业有利可分时，它优先普通之处在于：当企业有利可分时，它优先普通股获得股息；破产时，优先普通股得到优先股获得股息；破产时，优先普通股得到优先清偿的权益

26、。清偿的权益。(3)优先股本钱优先股本钱优先股本钱是投资者购买某一风险程度优先股本钱是投资者购买某一风险程度的优先股所要求的最低收益率。的优先股所要求的最低收益率。 KS= DP/ P0式中式中, KS 优先股本钱优先股本钱; DP支付给优先股的股息支付给优先股的股息; P0按市价计算的优先股股金总额。按市价计算的优先股股金总额。(4)普通股本钱普通股本钱投资者购买某一风险程度的普通股所要投资者购买某一风险程度的普通股所要求的最低收益率。求的最低收益率。计算方法有三种计算方法有三种:资本资产定价模型资本资产定价模型(CAPM)现金流量贴现法现金流量贴现法(DCF)债券收益风险报酬法债券收益风险

27、报酬法采用现金流量贴现法采用现金流量贴现法(红利法红利法) Ke=D0/P0+g式中，式中，Ke 普通股本钱普通股本钱; D0普通股每年红利总额普通股每年红利总额; P0按市价计算的普通股股金按市价计算的普通股股金总额总额; g股利估计年增长率。股利估计年增长率。3利润留存本钱利润留存本钱利润留存意味着对普通股权益的放弃，利润留存意味着对普通股权益的放弃，以期未来获得更多的股利，所以利润留存本以期未来获得更多的股利，所以利润留存本钱等于普通股本钱，即股东对公司普通股要钱等于普通股本钱，即股东对公司普通股要求的收益率。求的收益率。 Kn=D0/P0+g Kn利润留存本钱。利润留存本钱。4资本的平

28、均本钱资本的平均本钱将以上各种资本本钱综合起来就构成了将以上各种资本本钱综合起来就构成了企业全部资本的本钱。企业全部资本本钱以企业全部资本的本钱。企业全部资本本钱以加权平均资本本钱来表示。加权平均资本本钱来表示。K*=WiKiK*资本加权平均本钱；资本加权平均本钱；Wi第第i种种资金的比重；资金的比重；Ki第第i种资金的本钱。种资金的本钱。例例 某企业的资金构造及各种来源资金的某企业的资金构造及各种来源资金的税后本钱如下表，求该企业的税后加权平税后本钱如下表，求该企业的税后加权平均资金本钱。均资金本钱。资金来源资金来源金额金额(万元万元)税后本钱税后本钱普通股资金普通股资金银行贷款银行贷款发行债券发行债券90060030015%12%13%总计总计1800解：股本资金、银行贷款、发行债券筹资额解：股本资金、银行贷款、发行债券筹资额分别占资金总额的比例的分别占资金总额的比例的1/2、1/3、1/6，全，全部资金的税后加权平均资金本钱为部资金的税后加权