期权在其决策中的应用

1、111第第 11 章章 期权在其决策中的应用期权在其决策中的应用 本章主要内容本章主要内容11.1 期权概述期权概述11.2 期权定价期权定价 11.3 期权在财务决策中的应用期权在财务决策中的应用112第第11章章 期权及其在财务决策中的应用期权及其在财务决策中的应用11.1 期权概述期权概述本节住要内容本节住要内容11.1.1 期权的定义及种类期权的定义及种类11.1.2 期权的作用期权的作用11311.1 期权概述期权概述1.1.1期权的定义及种类期权的定义及种类 期权是一种合约，其持有者有权在将来某期权是一种合约，其持有者有权在将来某一时间或某一时期内以合约中确定的价格买卖一时间或某一

2、时期内以合约中确定的价格买卖某种资产。某种资产。期权的定义期权的定义1141.1.1 期权概述期权概述期权的种类期权的种类（1）看涨期权）看涨期权(call option )（2）看跌期权）看跌期权(put option) （3）欧式期权）欧式期权(European option)与美式期权与美式期权 ( Amercian option)（4）金融期权和实物期权）金融期权和实物期权1.1.1期权的定义及种类期权的定义及种类1151.1.2 期权的作用期权的作用 期权的基本作用是投机和保值。期权的基本作用是投机和保值。 其中最重要的作用之保值。报纸就只让某其中最重要的作用之保值。报纸就只让某人的

3、资产不受价格人的资产不受价格(或其他什么变量）变化的影或其他什么变量）变化的影响。响。期权的作用期权的作用11611.2 期权定价期权定价本节主要内容本节主要内容11.2.1 期权价格的决定因素期权价格的决定因素11.2.2 期权价格的上下限期权价格的上下限11.2.3 布莱克布莱克-斯科尔斯模型斯科尔斯模型11.2.4 二项树期权定价模型二项树期权定价模型1171.2.1 期权价格的决定因素期权价格的决定因素期权价格主要由标的资产、期权合约和金融市场等期权价格主要由标的资产、期权合约和金融市场等三个方面六个因素决定。三个方面六个因素决定。 1. 与标的资产相关的因素与标的资产相关的因素 （1

4、）标的资产的当前价值。）标的资产的当前价值。 （2）标的资产价值变化的方差。）标的资产价值变化的方差。 （3）标的资产支付的红利。）标的资产支付的红利。2与期权合约相关的因素与期权合约相关的因素 （1）期权的执行价格）期权的执行价格 （2）期权的到期期限。）期权的到期期限。3与金融市场相关的因素与金融市场相关的因素 （1）期权持续期内的无风险利率。）期权持续期内的无风险利率。 （2）提前执行因素。）提前执行因素。1181.2.2 期权价格的上下限期权价格的上下限1看涨期权价格的上下限看涨期权价格的上下限 如果看涨期价格高于上限或低于下限，那么套如果看涨期价格高于上限或低于下限，那么套利者将能在

5、风险的情况下赚钱。利者将能在风险的情况下赚钱。2看跌期权价格的上下限看跌期权价格的上下限 期权界限是指我们期望定位期权价期权界限是指我们期望定位期权价格的上下限格的上下限1191.2.3 布莱克布莱克-斯科尔斯模型斯科尔斯模型布莱克布莱克- 斯科尔斯模型建立在一些严格的假设之上。布莱克斯科尔斯模型建立在一些严格的假设之上。布莱克一斯科尔斯在其模型中的重要假设是：一斯科尔斯在其模型中的重要假设是：（1）对卖空不存在障碍和限制。）对卖空不存在障碍和限制。（2）存在一个完全的市场，买卖标的资产或期权没有交易）存在一个完全的市场，买卖标的资产或期权没有交易成本且税收是零。成本且税收是零。（3）期权是欧

6、式的看涨期权。）期权是欧式的看涨期权。（4）标的资产不支付股票红利。）标的资产不支付股票红利。（5）股票价格是连续的，即没有跳跃。）股票价格是连续的，即没有跳跃。（6）市场连续运作。）市场连续运作。（7）短期利率已知且固定。）短期利率已知且固定。（8）股票价格是对数正态分布的。）股票价格是对数正态分布的。模型的假设条件模型的假设条件11101.2.4 二项树期权定价模型二项树期权定价模型 布莱克一斯科尔斯期权定价公式，主要是对标的布莱克一斯科尔斯期权定价公式，主要是对标的资产的价格服从正态分布的期权进行定价。为了克服资产的价格服从正态分布的期权进行定价。为了克服布莱克一斯科尔斯期权定价公式的这

7、一局限性，金融布莱克一斯科尔斯期权定价公式的这一局限性，金融学家发展出了二项树期权定价模型。学家发展出了二项树期权定价模型。111111.3 期权在财务决策中的应用期权在财务决策中的应用本节主要内容本节主要内容11.3.1 应用的种类应用的种类11.3.2 与净现值法的比较与净现值法的比较11.3.3 应用实例应用实例11121.3.1 应用的种类应用的种类 财务决策中的期权是不可以进行交易的，它财务决策中的期权是不可以进行交易的，它们是由管理所创造的，即所谓的实物期权。其价们是由管理所创造的，即所谓的实物期权。其价值就是管理为企业创造的价值。值就是管理为企业创造的价值。 从选择权性质的角度来

8、看，可能的在财务决策中应用的基本类型包括：从选择权性质的角度来看，可能的在财务决策中应用的基本类型包括： 1. 扩张扩张(或紧缩或紧缩)的期权的期权( expanded or contracted options) 2. 放弃的期权放弃的期权( abandonment options) 3. 延迟的期权延迟的期权 (deferal option) 4. 经营期权经营期权(operating option) 5.投资和非投资期权投资和非投资期权(investment or dis-investment options) 6. 合约期权合约期权(contractual option) 7信用债券信

9、用债券 8可转换债券可转换债券 9财产保险财产保险111311.3.2 与净现值法的比较与净现值法的比较 汉密尔顿汉密尔顿实物期权管理实物期权管理一文中概括以一文中概括以实物期权为出发点思维方法与以实物期权为出发点思维方法与以NPV为法则的为法则的思维方法的主要区别：思维方法的主要区别： 1. 不确定性和投资价值的关系不确定性和投资价值的关系2. 投资的可逆性和灵活性、新信息的价值。投资的可逆性和灵活性、新信息的价值。3. 折现率的主观性和客观性折现率的主观性和客观性111411.3.3 应用实例应用实例 1. 项目投资时机的选择权项目投资时机的选择权 企业进行有形资产投资最根本的方法是净值法。净企业进行有形资产投资最根本的方法是净值法。净值法要求预计投资后个年的现金流序列值法要求预计投资后个年的现金流序列