释放流动性的预期下

1、释放流动性的预期下，铜价创年内新高-金属铜月度策略分析报告美国的二次经济刺激的预期迫使美元近期大幅走低，从而给有色金属提供了上涨的主要动力，伦铜曾在十一节内上窜到8300美元以上，但在周四晚间大幅下跌，再次回到8100美元附近，短期内配合持仓、库存以及现货升跌水等方面的利多，有继续冲击8300美元或更高的可能。以美国为首的发达国家希望通过逼迫发展中国家币值升值。来转嫁自身的危机或者抢夺别国的财富，这中间最突出的是美国对中国的侵夺，人民币可能面临着继续大幅升值，由此引发的一系列外资出逃等后果将是灾难性的。日本时隔四年后，再次实施零利率政策，给市场太多利好的同时也预示着经济复苏的不确定性。国内市场

2、两节之前均无备货高峰出现，表明国内消费的萧条，这压制沪铜的走高，沪伦比值已经下滑到7.5附近，将拖累铜价上方空间。总体上，美元贬值以及由其引起的一系列的反本币升值、保经济增长的措施，引发流动性充裕的预期，将为全球金融市场带来巨大的利多，伦铜有继续冲击8300美元或更高的可能。但我们认为在缺少中国因素的支撑下，特别是当前的价格已经处在相对的高位，其上行的压力将会逐步增大，上方的空间可能被限制在五六百美元之内，所以交易策略上，短期内投资者可以适量的短线做多，而大的资金和有库存企业可以先行观望，等待大举抛空的机会。一、欧美经济复苏脆弱，通胀压力较小美国第二季国内生产总值(GDP)环比年率终值为增长1

3、.7%,预估和前值均为增长1.6%。近期公布的数据显示，美国经济复苏步履艰难，新屋开工和新屋营建许可及新屋及成屋销售数据还位于低位。8月新屋存量仍高，按目前的销售速度估算，将需要8.6个月才能够售完。同期零售数据也表现不佳，8 月份季调后的美国零售销售额3637 亿美元，环比增长0.4%，略高于市场预期的0.3%， 已连续两个月增长（7 月份为月率0.3%）。同比增速有所回落，由上个月的5.4%降至3.6%。扣除加油站和汽车波动率较大部分的核心零售额为3017 亿美元，月率上升0.6%，为3 月份以来最大增幅。但数据显示，9 月份美国密歇根大学消费者信心指数终值为68.2，高于初值66.6，但

4、低于68.9的8月份终值。其中现况指数终值为79.6，预期指数为60.9。9 月份美国谘商会消费者信心指数为48.5，低于此前预期的52.5，并创2 月份来最低水平。8月份数据修正后为53.2，其中预期指数为65.4，现况指数为23.1。美国消费者信心指数持续走低是由于商业、就业环境的恶化，以及短期美国经济前景的黯淡。美国消费者对就业状况尤其悲观。9月份46.1%受访者认为"职位空缺不足"，高于8月份的45.5%；3.8%受访者认为职位数量是"充足的"，低于8月份的4.0%。9月份美国非农业部门失业率为9.6%，与8月持平，报告显示，9月份非农业部门就业

5、岗位数量减少了9.5万个，主要是由于美国全国人口普查临时雇用人员和地方政府雇员人数大幅减少了15.9万个。当月，美国私人部门就业岗位数量增加了6.4万个。此轮经济衰退期内，美国共减少近850万个就业岗位，为二战以来美国历次经济衰退中就业岗位减少数量最多的一次。  同期国际货币基金组织本周发布的世界经济展望报告预测，2010年美国失业率为9.7%，2011年这一数字将维持在9.6%。显示出美国就业市场的压力依然严峻。二、释放流动性的预期下，美元大幅下跌上面的分析可以看到美国就业、房地产、零售数据表现不佳，又赶上美国中期大选，那些政客们为了选票不断的放出刺激经济和要求人民币升值

6、等的言论，同时在通货膨胀保持低位的情况下，短期内美元加息的预期大大减弱，9月21日美联储公布短期利率决议及政策声明，确认维持联邦基金基准利率在0%至0.25%的水平不变，并称必要时将提供额外的宽松政策以支撑经济、提高通胀率。在全球经济增速放缓的背景下，多数国家的央行放慢了政策退出的步伐，甚至多个发达经济体已经淡化了退出时机，转而关注如何继续采取措施以刺激经济增长。特别是日本已经率先降息，美国很可能在11月份宣布继续实施宽松货币政策，这将再次使市场陷入流动性充裕漩涡中。美国将继续对经济刺激的预期，促使美元近期大幅下挫，在不到一个月的时间内下跌接近7%，兑欧元贬值近10%，兑日元也有5%的贬值，从

7、美元指数的持仓中可以看出，在此期间非商业头寸买入1.5万多张空单，目前已经转到净空单1580张，而同期商业头寸买入1万多张多单，相应的转为净多单2587张。总持仓增加1万张，预示着美元仍在下跌的趋势中。同期日元CFTC持仓上，商业头寸和非商业头寸净值再次扩大，非商业头寸多单快速增加，而商业头寸也在增加空单，从下图上美元对日元走势图来看，商业头寸的净空头再次接近谷值，这是个美元兑日元反弹的信号，技术上接近1995年的低点，市场预期日本将干预市场（这点已经得到验证），这点附近应该有一定支撑。而欧元兑美元的CFTC报告中显示，商业头寸前期积聚的大量多单消化后，这两周开始积聚做空力量，目前商业净空单为

8、55989张，只是最近峰值的一半，这预示着欧元将继续上涨。 从货币的走势中可以发现，美元可能近期仍将维持弱势，技术上将考验76附近的趋势线。而美元的继续走低将给金属带来较大的支撑，受此影响，铜价短期内可能还保持着强势，但也不得不注意的是随着伦铜上方的压力逐步增大，两者的相关性也在逐步趋弱， 三、长期的进口亏损使得中国国际采购量大幅萎缩 按照贸易升贴水125美元/吨来算，9月30日中国进口精铜亏损3100元/吨左右，亏损再次创出近期的新高，这种进口亏损状态已经连续存在5个多月了，促使进口量下滑，特别是近期中国在国际市场上鲜有买盘。合约月价lme报价升贴水远期汇率进口成本沪铜价格进口盈亏实际比值进

9、口均衡比值现货7985-56.763674.2960000-3674.297.5140897.974237946一个月7989-16.6863515.7860010-3505.787.5115787.950404106两个月799226.6663349.2960010-3339.297.5087597.926587513三个月799006.6463143.8160040-3103.817.5143937.902855069四个月799446.6363079.8960090-2989.897.5168887.890905041五个月799226.6363064.3860100-2964.387.

10、520027.890938526参数Lme三个月报价贸易升贴水增值税关税杂费79901250.1701008月份中国精铜进口26.72万吨，同比增加21.56%，主要在8月底有一批货集中到港所致，前8个月共进口204.998吨,同比下降10.72% ,同时8月份铜精矿进口同比减少10.29%,前8月份的总进口量同比仅仅略有增加3.82%，一方面受到进口亏损的影响，另一方面也反映出国内市场并不紧缺。国内的精铜表观消费在今年4月份达到75万吨以上后开始下滑，8月仅为54.8万吨左右，同比增加11%，一年来增幅最低的月份。国内铜材的产量8月份再次环比下滑，一是连续三个月下滑，同时钢材的表观

11、消费增幅仅为8%（07年后其增幅只有是08年危机前后处在10%一下），而去年同期的增幅为34%。再结合国内市场在两节前均无备货高峰出现，沪伦比值已经回到7.5以下，创出近今年的新低，这中间固然有人民币升值的因素，但表明国内消费的萧条，这压制沪铜的走高，沪伦比值已经下滑到7.5附近，将拖累铜价上方空间。四、欧美地区库存大幅减少预示着欧美消费的增加近期的伦铜库存减少中，欧美是主要地区，而亚洲基本没有减少，说明中国的进口已经停滞，而欧美消费有回升的迹象。库存的持续下滑在近期支撑着伦铜现货升贴水的走高，特别是0-15合约间升水已经转正为77美元左右，0-3合约间升跌水已经回到跌水5美元，这是近几个月以

12、来的最高值。显示继续看好近期的走势。但美国9月份PMI再次转为向下，为54.4。是为09年12月以来最低水平，其中多项指标出现恶化，新订单指数从8月份的53.1降至51.1；生产指数从8月份的59.9降至56.5。新订单指数明显低于库存回升速度，预示未来PMI有下行压力，在结合上面分析的美国房地产行情的低迷，欧美对金属消费也并没有良好的表观。PMI与铜价的走势非常温和，而当前PMI在下滑的情况下，铜价却在大幅走高，两者有一定背离，这种情况我们从下图上可以找出在08年危机爆发前出现过，之后铜价以暴跌来修复两者的背离，所以我们不排除当前的铜价有继续冲高的可能，但离暴跌的时点越来越近了，当然若是美国硬性的通过继续印钞票来缓解两者的背离，则只能延长暴跌的时间而已。五、CMX铜上的商业头寸净空已经接近谷值CFTC持仓报告中显示，商业和非商业头寸的净值经过一个多月的迅速增加，目前非商业头寸净值为净多24399张，商业头寸净值为净空26626张，同时总持仓也增到15万张以上的高位，从下图上看，持仓和两类交易商持有的净值已经接近高位，这预示的铜价的头部可能在近期就要形成。 综上分析，我们认为目前铜价有继续冲高的可能