财务管理利润分配(powerpoint 57页)

1、Chapter 11第十一章 股利(gl)理论与政策第一页，共五十九页。Page 2本章主要(zhyo)内容第一节第一节 股利股利(gl)及其分配及其分配0101第二节第二节 股利股利(gl)理论理论0202第四节第四节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购0404第三节第三节 股利政策及其选择股利政策及其选择0303n学习目的与要求学习目的与要求 n了解利润构成与分配原则，掌握股利的分配程序与支付方式、股了解利润构成与分配原则，掌握股利的分配程序与支付方式、股利理论与股利分配政策，运用股利分配的基本理论进行股利决策。利理论与股利分配政策，运用股利分配的基本理论进行股利决策。第二页，共五十九页

2、。Page 3一、利润分配程序一、利润分配程序(chngx)n1.弥补以前年度亏损弥补以前年度亏损n5年内税前利润弥补，年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补年后税后利润弥补n2.提取法定公积金提取法定公积金n税后利润的税后利润的10%，达到注册资本，达到注册资本50%可不提取。可不提取。n3.提取任意公积金提取任意公积金n转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本的转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本的25%。n4.向股东分配股利向股东分配股利n回购后暂未转让或注销的股份回购后暂未转让或注销的股份(gfn)不参与利润分配。不参与利润分配。第三页，共五十九页。Page 4n【思考】假设年初

3、未分配【思考】假设年初未分配(fnpi)利润利润+100万，本年净利润万，本年净利润-50万，可供分配万，可供分配(fnpi)的利润的利润+50万，可以进行后续分配万，可以进行后续分配(fnpi)。在这种情况下公司是否需要计提法定公积金？。在这种情况下公司是否需要计提法定公积金？n不需要提法定公积金，因为法定公积金是基于当年有利润不需要提法定公积金，因为法定公积金是基于当年有利润的情况下才提。的情况下才提。n注意尽管不计提法定公积金，但可以向股东分配利润。注意尽管不计提法定公积金，但可以向股东分配利润。第四页，共五十九页。Page 5二、股利二、股利(gl)的种类的种类n现金股利现金股利n是股

4、份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬，也称报酬，也称红利红利或或股息股息。n是股份有限公司最常用的股利分配形式。是股份有限公司最常用的股利分配形式。n股票股利股票股利n是股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分配给股东的股利。是股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分配给股东的股利。n发放股票股利不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东的持发放股票股利不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东的持股比例，只是公司的股东权益结构股比例，只是公司的股东权益结构(jigu)发生了变化。发生了变化。n此外，还有财产股利与负债股利

5、，不经常采用。此外，还有财产股利与负债股利，不经常采用。第五页，共五十九页。Page 6三、股利的发放三、股利的发放(ffng)程序程序n宣布日宣布日n是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。n股权登记日股权登记日n是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。n除息日除息日n也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。除息日后股价会因除权而相应下降与股票分开的日期。除息日后股价会因除权而相应下降(xijing)。n

6、我国上市公司的除息日通常是在登记日的下一个交易日。我国上市公司的除息日通常是在登记日的下一个交易日。n股利发放日股利发放日n也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日期。也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日期。第六页，共五十九页。Page 7n例例11-1：2008年年6月月18日，青岛海尔股份有限公司董事会发布了日，青岛海尔股份有限公司董事会发布了2007年度利润分配实年度利润分配实施公告如下：施公告如下：n青岛海尔股份有限公司青岛海尔股份有限公司2007年度利润分配方案已经年度利润分配方案已经2008年年5月月20日召开日召开(zhoki)的公的公司司2007年度股东大会审议

7、通过，利润分配方案为：年度股东大会审议通过，利润分配方案为：n(1)发放年度：发放年度：2007年度。年度。n(2)发放范围：截止到发放范围：截止到2008年年6月月24日下午上海证券交易所收市后，日下午上海证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的全体股在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的全体股东。东。n(3)本次分配以本次分配以1338518770股为基数，向全体股东每股为基数，向全体股东每10股派发现金股派发现金红利红利200元元(含税含税)，代扣个人所得税，代扣个人所得税(税率为税率为10%)后每后每10股派发股派发现金红利现金红利180元，共计

8、派发股利元，共计派发股利267703754元。元。n(4)实施日期：股权登记日为实施日期：股权登记日为2008年年6月月24日，除息日为日，除息日为2008年年6月月25日，现金股利发放日为日，现金股利发放日为2008年年7月月1日。日。第七页，共五十九页。Page 8n(5)实施办法：无限售条件的流通股股东的现金红利委托实施办法：无限售条件的流通股股东的现金红利委托(witu)中国证券登记结算有中国证券登记结算有限责任公司上海分公司通过其资金清算系统向股权登记日登记在册并在上海证券交限责任公司上海分公司通过其资金清算系统向股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理了指定交易的股东派发

9、，投资者可于股利发放日在其指定的证易所各会员单位办理了指定交易的股东派发，投资者可于股利发放日在其指定的证券营业部领取现金红利。有限售条件的流通股股东的现金红利由本公司直接发放。券营业部领取现金红利。有限售条件的流通股股东的现金红利由本公司直接发放。n下图表示了青岛海尔股份有限公司下图表示了青岛海尔股份有限公司2007年度股利分配的关键日期。年度股利分配的关键日期。 6.18 6.24 6.25 7.1股权股权( qun)宣告日宣告日 登记日登记日 除息日除息日 红利发放日红利发放日第八页，共五十九页。Page 9二、利润分配的基本(jbn)原则n（一）依法分配的原则（一）依法分配的原则n（二

10、）资本保全的原则（二）资本保全的原则n企业在分配中不能侵蚀资本。利润分配是对经营企业在分配中不能侵蚀资本。利润分配是对经营(jngyng)中资本增中资本增值额的分配，不是对资本金的返还。企业如果存在尚未弥补的亏值额的分配，不是对资本金的返还。企业如果存在尚未弥补的亏损，应首先弥补亏损，再进行其他分配。损，应首先弥补亏损，再进行其他分配。n（三）充分保护债权人利益的原则（三）充分保护债权人利益的原则n首先清偿债权人债务；首先清偿债权人债务；n在利润分配之后，应保持一定的偿债能力，以免发生财务危机，在利润分配之后，应保持一定的偿债能力，以免发生财务危机，危及企业生存。危及企业生存。n（四）多方及长

11、短期利益兼顾的原则（四）多方及长短期利益兼顾的原则第九页，共五十九页。Page 10第二节第二节 股利股利(gl)理论理论n一、股利无关理论一、股利无关理论n认为股利决策对公司的市场价值不产生影响。认为股利决策对公司的市场价值不产生影响。n建立在以下几个假设之上：建立在以下几个假设之上：n没有没有(mi yu)妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍；妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍；n有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有能力影响证券价格；有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有能力影响证券价格；n金融资产无限可分；金融资产无限可分；n没有交易成

12、本和破产成本，证券发行与交易都没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交易成本不存在交易成本，公司也，公司也无财务危机成本和破产成本；无财务危机成本和破产成本；n没有信息成本，没有信息成本，信息是对称的信息是对称的，并且每个市场参与者都可自由、充分、，并且每个市场参与者都可自由、充分、免费地获取所有存在的信息；免费地获取所有存在的信息；n没有不对称税负没有不对称税负，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差异；，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差异；n交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。第十页，共五十九页。Page 11n股利

13、无关论认为：股利无关论认为：n(1)投资者并不关心公司股利的分配，投资者对股利和资本利得并投资者并不关心公司股利的分配，投资者对股利和资本利得并无偏好；无偏好；n(2)股利的支付比率股利的支付比率(bl)不影响公司的价不影响公司的价值；值；n公司的价值完全由其投资的获利能力所决定，公司的盈公司的价值完全由其投资的获利能力所决定，公司的盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值。余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值。第十一页，共五十九页。Page 12n公司的价值公司的价值(jizh)：nXt 表示公司第表示公司第t期实现的净收益总额；期实现的净收益总额；nIt 表示公司第表示公

14、司第t期期末需要的投资总额。期期末需要的投资总额。)()1 (110ttttIXrV第十二页，共五十九页。Page 13二、股利(gl)相关论n1、“一鸟在手一鸟在手”理论理论n资本利得风险比股利风险大得多，投资者更偏向于选择股利支付资本利得风险比股利风险大得多，投资者更偏向于选择股利支付比率较高公司的股票。随着公司股利支付率的下降，股票价格因比率较高公司的股票。随着公司股利支付率的下降，股票价格因此而下跌。简言之，该理论认为此而下跌。简言之，该理论认为“一鸟在手，强于二鸟在林一鸟在手，强于二鸟在林”。n当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，就会增加投资的当公司支付较少的现金股利而留存收益

15、较多时，就会增加投资的风险，股东要求风险，股东要求(yoqi)的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金股利而留存收益较价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金股利而留存收益较少时，就会降低投资风险，股东要求少时，就会降低投资风险，股东要求(yoqi)的必要报酬率就会降低，的必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格上升。从而促使公司价值和股票价格上升。 n“一鸟在手谬论一鸟在手谬论”第十三页，共五十九页。Page 14n2、税差理论、税差理论n（1）一般来说，资本利得的税率低于股利的税率，这样使得资本）一般来说，资

16、本利得的税率低于股利的税率，这样使得资本利得对于股东更为有利。即使股利与资本利得按相同的税率征税，利得对于股东更为有利。即使股利与资本利得按相同的税率征税，由于这两者支付的时间由于这两者支付的时间(shjin)不同，股利收入纳税是在收取股利的不同，股利收入纳税是在收取股利的当时，而资本利得纳税只有在股票出售时才发生；提供了当时，而资本利得纳税只有在股票出售时才发生；提供了纳税递纳税递延延的好处。的好处。n（2）税差理论认为，如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率）税差理论认为，如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率越高，股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，越高，股东的股利收益纳税

17、负担会明显高于资本利得纳税负担，企业应采取偏低的现金股利比率的分配政策。企业应采取偏低的现金股利比率的分配政策。第十四页，共五十九页。Page 15n（3）由于税收差异的存在，股利政策）由于税收差异的存在，股利政策(zhngc)可以产生可以产生顾客效应顾客效应 。n边际税率较高的投资者偏好低股利支付率的股票，偏好少分现边际税率较高的投资者偏好低股利支付率的股票，偏好少分现金股利、多留存。金股利、多留存。n边际税率较低的投资者喜欢高股利支付率的股票。边际税率较低的投资者喜欢高股利支付率的股票。 n较高的现金股利满足不了高边际税率阶层的需要，而较少的现较高的现金股利满足不了高边际税率阶层的需要，而

18、较少的现金股利又会引起低税率阶层的不满。金股利又会引起低税率阶层的不满。第十五页，共五十九页。Page 16n图图11-4 美国股利所得税税率美国股利所得税税率(shul)和资本利得所得税税率和资本利得所得税税率(shul)比较比较第十六页，共五十九页。Page 17n3、信号、信号(xnho)理论理论n股利政策有信息效应，即股利的分配给投资者传递了关于公司盈利能力股利政策有信息效应，即股利的分配给投资者传递了关于公司盈利能力的信息，而这一信息自然会引起股票价格的变化。的信息，而这一信息自然会引起股票价格的变化。n传递两个方面的信息，一种是股利增长的信号作用：传递两个方面的信息，一种是股利增长

19、的信号作用：n即增加现金股利的支付，向投资者传递的是公司经营状况良好、盈利能力即增加现金股利的支付，向投资者传递的是公司经营状况良好、盈利能力充足的信息，会导致股票价格的上升；充足的信息，会导致股票价格的上升；n另一种是股利减少的信号作用：另一种是股利减少的信号作用：n即减少现金股利的支付，可能给投资者传递的是公司经营状况恶化、前途不甚即减少现金股利的支付，可能给投资者传递的是公司经营状况恶化、前途不甚乐观的信息，会导致股票价格的下跌。乐观的信息，会导致股票价格的下跌。第十七页，共五十九页。Page 18n但也有不同的认识但也有不同的认识:n股利信号理论为解释股利是否具有信息含量提供了一个基本

20、分股利信号理论为解释股利是否具有信息含量提供了一个基本分析析(fnx)逻辑，鉴于股东与投资者对股利信号信息的理解不同，逻辑，鉴于股东与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。所做出的对企业价值的判断也不同。 可能的信号好信号差信号高股利支付率未来业绩大幅增长企业没有前景好的投资项目低股利支付率企业有前景看好的投资项目企业未来出现衰退第十八页，共五十九页。Page 19n4、代理理论、代理理论n第一，股东与债权人之间的代理冲突。第一，股东与债权人之间的代理冲突。债权人为保护自身利益，债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率，因此，债权人在与企业签订借款合希望企业采取

21、低股利支付率，因此，债权人在与企业签订借款合同时，习惯于制定同时，习惯于制定(zhdng)约束性条款对企业发放股利的水平进行约束性条款对企业发放股利的水平进行制约。制约。n第二，经理人员与股东之间的代理冲突。第二，经理人员与股东之间的代理冲突。实施多分配少留存的股利政实施多分配少留存的股利政策，既有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本，也策，既有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望。有利于满足股东取得股利收益的愿望。第十九页，共五十九页。Page 20n第三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。第三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。通过提高现

22、金股利通过提高现金股利可以减少控股股东可支配的资本，降低掏空对公司利益的损害，可以减少控股股东可支配的资本，降低掏空对公司利益的损害，从而保护中小股东的利益。从而保护中小股东的利益。n如果在企业处于不同的公司治理如果在企业处于不同的公司治理(zhl)机制条件下（如所有权结构，经理机制条件下（如所有权结构，经理人员持股、董事会结构特征等），基于代理理论对股利分配政策选择的人员持股、董事会结构特征等），基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程。分析将是多种因素权衡的复杂过程。第二十页，共五十九页。Page 21n【单选题单选题】下列关于股利分配理论的说法中，错误的是下列关于股

23、利分配理论的说法中，错误的是( )。（。（2011年）年）nA.税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策利收益税时，应采用高现金股利支付率政策nB.客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用高现金股利支付率政策用高现金股利支付率政策nC.“一鸟在手一鸟在手”理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过未来预理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期期(yq)资本利得，应采用高现金股利支付率政策资本利得，应采用高现金股利支付率

24、政策nD.代理理论认为，为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突，代理理论认为，为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突，应采用高现金股利支付率政策应采用高现金股利支付率政策第二十一页，共五十九页。Page 22n【答案答案】Bn【解析解析】客户效应理论认为，对于低收入阶层和风险厌恶投资者，客户效应理论认为，对于低收入阶层和风险厌恶投资者，由于其税负由于其税负(shu f)低，并且偏好现金股利，他们希望公司多发放现低，并且偏好现金股利，他们希望公司多发放现金股利，所以公司应该实施高现金分红比例的股利政策。对于高金股利，所以公司应该实施高现金分红比例的股利政策。对于高收入阶层和风险偏好投资者，由于其

25、税负收入阶层和风险偏好投资者，由于其税负(shu f)高，并且偏好资本高，并且偏好资本增长，他们希望公司少发放现金股利，并且通过获得资本利得适增长，他们希望公司少发放现金股利，并且通过获得资本利得适当避税，因此，公司应实施低现金分红比例，甚至不分红的股利当避税，因此，公司应实施低现金分红比例，甚至不分红的股利政策。政策。第二十二页，共五十九页。Page 23第3节 股利(gl)政策及其选择n一、股利政策的内容一、股利政策的内容n企业的股利分配政策一般包括如下企业的股利分配政策一般包括如下(rxi)内容：内容：n股利支付的形式股利支付的形式n股利支付率的确定股利支付率的确定n每股股利额的确定每股

26、股利额的确定n股利分配的的时间股利分配的的时间第二十三页，共五十九页。Page 24二、股利(gl)政策的评价指标n1.股利支付率股利支付率n2.股利收益率股利收益率n美国大多数公司美国大多数公司(n s)平均在平均在3%6%之间，我国上市公司的平均之间，我国上市公司的平均股利报酬率在股利报酬率在0.2%1.6%之间。之间。100%=100%dDDPSPEEPS%1000PDPSKd第二十四页，共五十九页。Page 25n图图11-5 美国公司标准美国公司标准(biozhn)普尔普尔500公司公司1960-1994年的股利支付率年的股利支付率第二十五页，共五十九页。Page 26三、股利政策的

27、影响(yngxing)因素n1、法律因素、法律因素:n（1）资本保全的约束）资本保全的约束(yush)n规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利；n（2）企业积累的约束）企业积累的约束n规定公司必须按净利润的一定比例提取法定公积金规定公司必须按净利润的一定比例提取法定公积金；n（3）企业利润的约束）企业利润的约束n规定公司年度累计净利润必须为正数时才可以发放股利，以前年度亏损必须足规定公司年度累计净利润必须为正数时才可以发放股利，以前年度亏损必须足额弥补额弥补；n（4）偿债能力的约束）偿债能力的约束n基于对债权人的利益保护，如果一个公司已

28、经无力偿付负债，或股利支付基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力偿付负债，或股利支付会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利。会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利。第二十六页，共五十九页。Page 27n2、债务契约因素、债务契约因素n（1）规定的每股利最高限额；）规定的每股利最高限额；n（2）规定未来股息只能用贷款协议签订后的新增收益；）规定未来股息只能用贷款协议签订后的新增收益；n（3）规定企业的流动比率、利息）规定企业的流动比率、利息(lx)保障倍数低于一定标准时不保障倍数低于一定标准时不得分配现金股利。得分配现金股利。第二十七页，共五十九页。Page 28n3、公司自身因素：、公

29、司自身因素：n（1）现金流量；）现金流量；n（2）举债能力：）举债能力：举债能力强可以采取较宽松的股利政策；举债能举债能力强可以采取较宽松的股利政策；举债能力弱往往采取较紧的股利政策力弱往往采取较紧的股利政策；n（3）投资机会：）投资机会：有良好投资机会时多采取低股利政策；处于经营有良好投资机会时多采取低股利政策；处于经营收缩的公司多采取高股利政策收缩的公司多采取高股利政策；n（4）资本）资本(zbn)成本：成本：保留盈余（不存在筹资费用）的资本成本低保留盈余（不存在筹资费用）的资本成本低于发行新股。从资本成本角度考虑，公司有扩大资金需要时应采于发行新股。从资本成本角度考虑，公司有扩大资金需要

30、时应采取低股利政策取低股利政策；n（5）盈利状况：）盈利状况：盈余稳定性强可以支付较高的股利；稳定性弱则盈余稳定性强可以支付较高的股利；稳定性弱则一般采取低股利政策一般采取低股利政策；n（6）公司所处的生命周期。）公司所处的生命周期。第二十八页，共五十九页。Page 29n4、股东、股东(gdng)因素因素n（1）追求稳定收入：依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股）追求稳定收入：依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利；利；n（2）担心控制权的稀释：持有控股权的股东希望少分股利，多留）担心控制权的稀释：持有控股权的股东希望少分股利，多留收益，少增发新股；收益，少增发新股；n（3）规避所得税：

31、高股利收入的股东为避税反对发放较多的股利。）规避所得税：高股利收入的股东为避税反对发放较多的股利。n5.行业因素行业因素第二十九页，共五十九页。Page 30四、股利(gl)政策的类型n（一）剩余股利政策（一）剩余股利政策n1、含义、含义n是指在公司有着良好的投资是指在公司有着良好的投资(tu z)机会时，根据一定的目标资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资本结构，测算出投资(tu z)所需的权益资本，先从盈余当中留所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。n2、决策程序：、决策程序：n（1）设定目标资本结构，在此结构下，加

32、权平均资本成本）设定目标资本结构，在此结构下，加权平均资本成本最低；（最低；（2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；（）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；（3）用保留盈余满足资金需要；（用保留盈余满足资金需要；（4）剩余部分发放股利。）剩余部分发放股利。第三十页，共五十九页。Page 31n【例例】某公司上年税后利润某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本800万万元。公司的目标资本结构是权益资本占元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占，债务资本占4

33、0%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序(shnx)是是留存利润、借款和增发股份。留存利润、借款和增发股份。n问：公司应分配多少股利？问：公司应分配多少股利？n利润留存利润留存=80060%=480（万元）（万元）n股利分配股利分配=600-480=120（万元）（万元） 第三十一页，共五十九页。Page 32n3、采用本政策的理由、采用本政策的理由n在于保持理想的资金结构，使综合资金成本最低。在完全市场下，在于保持理想的资金结构，使综合资金成本最低。在完全

34、市场下，既然股东对股利和资本收益并无偏好，只要投资收益率高于股票既然股东对股利和资本收益并无偏好，只要投资收益率高于股票的市场必要的市场必要(byo)报酬率，保持目标资本结构下的投资资金所需，报酬率，保持目标资本结构下的投资资金所需，就能使公司价值（股票价格）达到最高。就能使公司价值（股票价格）达到最高。n4、评价、评价n（1）优点）优点n将利润分配与投资、筹资结合在一起，有利于筹集资金、并主动调整将利润分配与投资、筹资结合在一起，有利于筹集资金、并主动调整资金结构资金结构n（2）缺点）缺点n只要各期盈利水平、投资额或资金结构发生变动，均会导致每股股利只要各期盈利水平、投资额或资金结构发生变动

35、，均会导致每股股利的波动，使股东错误地认为公司经营业绩不稳定。的波动，使股东错误地认为公司经营业绩不稳定。第三十二页，共五十九页。Page 33n【单选题单选题】某公司采用剩余股利政策分配股利，董事会正某公司采用剩余股利政策分配股利，董事会正在在(zhngzi)制订制订2009年度的股利分配方案。在计算股利分配年度的股利分配方案。在计算股利分配额时，不需要考虑的因素是额时，不需要考虑的因素是( )。（。（2010年）年）n A.公司的目标资本结构公司的目标资本结构 B.2009年末的货币资金年末的货币资金 n C.2009年实现的净利润年实现的净利润 D.2010年需要的投资资本年需要的投资资

36、本n【答案答案】Bn【解析解析】分配股利的现金问题分配股利的现金问题,是营运资金管理问题是营运资金管理问题,如果现金存量如果现金存量不足不足,可以通过短期借款解决可以通过短期借款解决,与筹集长期资本无直接关系。与筹集长期资本无直接关系。第三十三页，共五十九页。Page 34n（二）固定或持续增长股利政策（二）固定或持续增长股利政策n1、分配方案的确定、分配方案的确定n将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期(shq)内内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增

37、长时，才提高年度的股利发放额。提高年度的股利发放额。0 1 2 3 4 5 6 7 时间时间(shjin)：年：年金额金额(jn )：元：元 4 3 2 1第三十四页，共五十九页。Page 35n2、采用本政策的理由、采用本政策的理由n主要目的主要目的(md)是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。n优点：优点：n（1）稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司）稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；n（2）有利于投资者安排

38、股利收入和支出。）有利于投资者安排股利收入和支出。n（3）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到资本市）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到资本市场会受到多种因素的影响，因此为了使股利维持在稳定的水平上，即场会受到多种因素的影响，因此为了使股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利支付增长率更为有利。利或降低股利支付增长率更为有利。n缺点：缺点：n（1）股利支付与盈余脱节；）股利支付与盈余脱节；n（2）不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本。）不能像剩余股

39、利政策那样保持较低的资金成本。第三十五页，共五十九页。Page 36n（三）固定股利支付率政策（三）固定股利支付率政策n1、分配方案的确定、分配方案的确定n该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。政策。n2、采用本政策的理由、采用本政策的理由n优点：优点：使股利与公司盈余紧密地配合，以体现使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无多盈多分，少盈少分，无盈不分盈不分的原则。的原则。n缺点：缺点：各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉(gnju)，对

40、稳定股票，对稳定股票价格不利，使用并不广泛。价格不利，使用并不广泛。第三十六页，共五十九页。Page 37第三十七页，共五十九页。Page 38n（四）正常（四）正常(zhngchng)股利加额外股利政策股利加额外股利政策n1、分配方案的确定、分配方案的确定n该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规

41、定的股利率。n2、采用本政策的理由、采用本政策的理由n（1）具有较大灵活性；）具有较大灵活性；n（2）使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较）使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。第三十八页，共五十九页。Page 39第三十九页，共五十九页。Page 40n【单选题单选题】以下股利分配政策中，最有利于股价稳定的是以下股利分配政策中，最有利于股价稳定的是（ ）。）。 （2006年）年）nA.剩余股利政策剩余股利政策 B.固定或持续增长的股利政策固定或持续增长的股利政策 nC.固定股利支付率

42、政策固定股利支付率政策 D.低正常低正常(zhngchng)股利加额外股利政股利加额外股利政策策n【答案答案】B n【解析解析】本题的主要考核点是固定或持续增长的股利政策的特点。本题的主要考核点是固定或持续增长的股利政策的特点。虽然固定或持续增长的股利政策和低正常股利加额外股利政策均虽然固定或持续增长的股利政策和低正常股利加额外股利政策均有利于保持股价稳定，但最有利于股价稳定的应该是固定或持续有利于保持股价稳定，但最有利于股价稳定的应该是固定或持续增长的股利政策。增长的股利政策。第四十页，共五十九页。Page 41五、股利(gl)政策制定的程序n1.1.测算公司未来剩余测算公司未来剩余(shn

43、gy)(shngy)的现金量的现金量n2.2.确定目标股利支付率确定目标股利支付率n3.3.确定年度股利额确定年度股利额n4.4.确定股利分派日期确定股利分派日期第四十一页，共五十九页。Page 42n1、股票分割、股票分割n股票分割是指将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。股票分割是指将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。n股票分割不属于某种股利方式，但其所产生的效果与发放股票股股票分割不属于某种股利方式，但其所产生的效果与发放股票股利近似。利近似。n股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面额降低，每股盈股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面额降低，每股盈余下降，但公司价值余下

44、降，但公司价值(jizh)不变，股东权益总额，股东权益各项目不变，股东权益总额，股东权益各项目金额及其相互间的比例也不会改变。金额及其相互间的比例也不会改变。 n公司进行股票分割主要动机：公司进行股票分割主要动机：n通过股票分割使股票价格降低。通过股票分割使股票价格降低。n通过股票分割向投资者传递公司信息。通过股票分割向投资者传递公司信息。 第四节第四节 股票股票(gpio)分割与股票分割与股票(gpio)回购回购第四十二页，共五十九页。Page 43n例例11-6：A公司公司(n s)是一家小型的信息技术公司是一家小型的信息技术公司(n s)，目，目前公司前公司(n s)普通股股数为普通股股

45、数为5000万股，每股面值为万股，每股面值为10元。元。由于公司由于公司(n s)正处于快速成长时期，每年盈利的增长都正处于快速成长时期，每年盈利的增长都高于行业平均水平，股票上市高于行业平均水平，股票上市3年来股价不断上涨，已由年来股价不断上涨，已由3年前上市时的年前上市时的12元元/股上涨到目前的股上涨到目前的58元元/股。由于股价较股。由于股价较高且股票数量较少，已经影响到股票在市场上的流动性，高且股票数量较少，已经影响到股票在市场上的流动性，因此公司因此公司(n s)董事会决定进行股票分割，按照董事会决定进行股票分割，按照1 2的比的比例将例将1股分割为股分割为2股，每股面值降至股，每

46、股面值降至5元，普通股股数增加元，普通股股数增加到到10000万股，这样就可吸引更多的投资者购买公司万股，这样就可吸引更多的投资者购买公司(n s)股票。通过这样的股票分割，股价会相应地降低到股票。通过这样的股票分割，股价会相应地降低到29元元/股，而股东所持有的股票数量会增加股，而股东所持有的股票数量会增加1倍。倍。第四十三页，共五十九页。Page 442.股票(gpio)分割与股票(gpio)股利的比较n股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不会改变股票股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不会改变股票面值。面值。 n会计处理上不同：股票分割不会影响到资产负债表中股东会计处理上不同：股票分

47、割不会影响到资产负债表中股东权益各项金额的变化；发放股票股利，公司应将股东权益权益各项金额的变化；发放股票股利，公司应将股东权益中的留用利润的金额按照发放股票股利面值总数转为股本，中的留用利润的金额按照发放股票股利面值总数转为股本，因而股本的金额相应增加因而股本的金额相应增加(zngji)，而留用利润相应减少。，而留用利润相应减少。 第四十四页，共五十九页。Page 45例例11-7 表表11-7 A公司公司(n s)资产负债表资产负债表第四十五页，共五十九页。Page 46表11-8方案一 股票分割实施(shsh)后：A公司资产负债表第四十六页，共五十九页。Page 47表11-8 方案二：

48、每10股用资本公积转增6股，并派发(pai f)4股股票股利实施后A公司资产负债表第四十七页，共五十九页。Page 48每每1010股派送股派送4 4股股票股股票(gpio)(gpio)股股利利未分配利润减少未分配利润减少(jinsho)(jinsho) 20002000万股万股4=8 0004=8 000万元万元股本股本(gbn)(gbn)增加增加 20002000万股万股4=8 0004=8 000万元万元每每1010股股转增转增6 6股股资本公积减少资本公积减少 20002000万股万股6=12 0006=12 000万元万元股本增加股本增加 20002000万股万股6=12 0006=

49、12 000万元万元第四十八页，共五十九页。Page 49股票分割股票分割(fng)与股票股利的比较与股票股利的比较内容股票股利股票分割不同点（1）面值不变（2）股东权益结构变化 （3）属于股利支付方式（4）适用于股价上涨幅度不大时（1）面值变小（2）股东权益结构不变（3）不属于股利支付方式（4）适用于公司股价暴涨且预期难以下降时相同点（1）普通股股数增加；（2）每股收益和每股市价下降；（3）资产总额、负债总额、股东权益总额不变。n尽管股票分割与发放尽管股票分割与发放(ffng)股票股利都能达到降低公司股价的目的，但一般地讲，只有在公股票股利都能达到降低公司股价的目的，但一般地讲，只有在公司股

50、价暴涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价；而在公司股价上涨幅度不大司股价暴涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价；而在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放时，往往通过发放(ffng)股票股利将股价维持在理想的范围之内。股票股利将股价维持在理想的范围之内。第四十九页，共五十九页。Page 50n从实践效果看，股票分割与股票股利非常接近，所以一般要根据从实践效果看，股票分割与股票股利非常接近，所以一般要根据证券管理部门的具体规定对两者进行区分。证券管理部门的具体规定对两者进行区分。n对公司来讲，实行股票分割的主要目的在于对公司来讲，实行股票分割的主要目的在于通过增加股数降低每

51、通过增加股数降低每股市价股市价，从而，从而(cng r)吸引更多的投资者。此外，股票分割往往是吸引更多的投资者。此外，股票分割往往是成长中公司的行为，所以宣布股票分割后容易给人一种成长中公司的行为，所以宣布股票分割后容易给人一种“公司正公司正处于发展之中处于发展之中”的印象，这种有利信息会对公司有所帮助。的印象，这种有利信息会对公司有所帮助。n若公司认为自己股票的价格过低，为了提高股价，会采取若公司认为自己股票的价格过低，为了提高股价，会采取反分割反分割（股票合并）（股票合并）的措施。的措施。第五十页，共五十九页。Page 51n二、股票回购二、股票回购n股票回购是股份公司出资购回本公司发行在

52、外的股票，将其作股票回购是股份公司出资购回本公司发行在外的股票，将其作为库藏股或进行注销的行为。为库藏股或进行注销的行为。n是指公司在有多余现金时，向股东回购自己的股票，以此来是指公司在有多余现金时，向股东回购自己的股票，以此来代替现金股利。近年来，股票回购已经代替现金股利。近年来，股票回购已经(y jing)成为公司向股成为公司向股东分配利润的一个重要形式，尤其当避税效用显著时，股票东分配利润的一个重要形式，尤其当避税效用显著时，股票回购就可能是股利政策的一个有效的替代方式。回购就可能是股利政策的一个有效的替代方式。第五十一页，共五十九页。Page 52n对股东的意义：对股东的意义：n公司以

53、多余现金购回股东所持有的股份，使流通在外的股份减少，公司以多余现金购回股东所持有的股份，使流通在外的股份减少，每股股利增加，股票回购后股价上升，股东得到的资本利得，当每股股利增加，股票回购后股价上升，股东得到的资本利得，当资本利得税率小于现金股利税率时，股东将得到纳税上的好处。资本利得税率小于现金股利税率时，股东将得到纳税上的好处。这相当于公司支付给股东现金股利。这相当于公司支付给股东现金股利。n但上述但上述(shngsh)分析时建立在各种假设之上的，比如回购后分析时建立在各种假设之上的，比如回购后市盈率不变等，实际上这些因素可能因为股票回购而发生市盈率不变等，实际上这些因素可能因为股票回购而

54、发生变化，其结果是否对股东有利难以预料。总体上来说，股变化，其结果是否对股东有利难以预料。总体上来说，股票回购对股东利益具有不确定的影响。票回购对股东利益具有不确定的影响。第五十二页，共五十九页。Page 53n我国我国公司法公司法规定，公司只有在规定，公司只有在4种情形下才能回购本公司的股份：一是减少公司种情形下才能回购本公司的股份：一是减少公司注册资本；二是与持有本公司股份的其他公司合并；三是将股份奖励给本公司职工；四注册资本；二是与持有本公司股份的其他公司合并；三是将股份奖励给本公司职工；四是股东因对股东大会做出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份。是股东因对股东大会做出的公司

55、合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份。n公司因第一种情况收购本公司股份的，应当自收购之日起公司因第一种情况收购本公司股份的，应当自收购之日起10日内注销；属于第日内注销；属于第2、4种情种情况的，应当在况的，应当在6个月内转让或注销。公司因奖励职工回购股份的，不得超过本公司已个月内转让或注销。公司因奖励职工回购股份的，不得超过本公司已发行股份总额的发行股份总额的5%；用于回购的资金应当从公司的税后利润中支出；用于回购的资金应当从公司的税后利润中支出(zhch)；所收购；所收购的股份应当在的股份应当在1年内转让给职工。年内转让给职工。可见，我国法规并不允许公司拥有西方实务中可见，我国法规并不允许公司拥有西方实务中常见的库藏股。常见的库藏股。第五十三页，共五十九页。Page 54n股票回购与现金股票回购与现金(xi