会计领军人才讲义―资本成本――筹资角度【应试精华会计网校】

1、 资本成本筹资角度资本成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括用资费用和筹资费用两部分。 用资费用，是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的费用，如股利和利息等，这是资金成本的主要内容。K 用资费用筹资净额【例1-2】（2003年试题） 中南整体橱柜公司是一家上市公司，专业生产、销售整体橱柜。近年来，我国经济快速发展，居民掀起购房和装修热，对公司生产的不同类型的整体橱柜需求旺盛，其销售收入增长迅速。公司预计在北京及其周边地区的市场潜力较为广阔，销售收入预计每年将增长50100。为此，公司决定在2004年底前在北京郊区建成一座新厂。公司为此需要筹措资金5亿元，其中2 000万元可

2、以通过公司自有资金解决，剩余的4.8亿元需要从外部筹措。2003年8月31日，公司总经理周建召开总经理办公会议研究筹资方案，并要求财务经理陆华提出具体计划，以提交董事会会议讨论。公司在2003年8月31日的有关财务数据如下：1. 资产总额为27亿元，资产负债率为50。2. 公司有长期借款2.4亿元，年利率为5，每年年末支付一次利息。其中6 000万元将在2年内到期，其他借款的期限尚余5年。借款合同规定公司资产负债率不得超过60。3. 公司发行在外普通股3亿股。另外，公司2002年完成净利润2亿元。2003年预计全年可完成净利润2.3亿元。公司适用的所得税税率为33。假定公司一直采用固定股利分配

3、政策，年股利为每股0.6元。随后，公司财务经理陆华根据总经理办公会议的意见设计了两套筹资方案，具体如下： 方案一：以增发股票的方式筹资4.8亿元。公司目前的普通股每股市价为10元。拟增发股票每股定价为8.3元，扣除发行费用后，预计净价为8元。为此，公司需要增发6 000万股股票以筹集4.8亿元资金。为了给公司股东以稳定的回报，维护其良好的市场形象，公司仍将维持其设定的每股0.6元的固定股利分配政策。方案二：以发行公司债券的方式筹资4.8亿元。鉴于目前银行存款利率较低，公司拟发行公司债券。设定债券年利率为4，期限为10年，每年付息一次，到期一次还本，发行总额为4.9亿元，其中预计发行费用为1 0

4、00万元。 要求：分析上述两种筹资方案的优缺点，并从中选出较佳的筹资方案。【分析与提示】分析两种筹资方案的优缺点如下：方案一：采用增发股票筹资方式的优缺点1. 优点：（1）公司不必偿还本金和固定的利息。（2）可以降低公司资产负债率。以2003年8月31日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50%降低至42.32%（2750%）（27+4.9）。（3）没有固定的到期日。（4）筹资风险小。（5）能增加公司的信誉。（6）筹资限制较少。另外，由于普通股的预期收益较高并可在一定程度上抵消通货膨胀的影响（通常在通货膨胀期间，不动产升值时普通股也随之升值），因此普通股筹资容易吸收资金。2. 缺点：（1）公

5、司现金股利支付压力增大。增发股票会使公司普通股增加6 000万股，由于公司股利分配采用固定股利率政策（即每股支付0.60元），所以，公司以后每年需要为此支出现金流量3 600万元（6 0000.60），比在发行公司债券方式下每年支付的利息多支付现金1 640万元（3 600-1 960），现金支付压力较大。（2）采用增发股票方式还会使公司每股收益和净资产收益率下降，从而影响盈利能力指标。（3）采用增发股票方式，公司无法享有发行公司债券所带来的利息费用的纳税利益。（4）容易分散公司控制权。（5）普通股的资本成本较高。（6）如果公司股票上市，需要履行严格的信息披露制度，接受公众股东的监督，会带来较

6、大的信息披露成本，也增加了公司保护商业秘密的难度。（7）股票上市会增加公司被收购的风险。方案二：采用发行公司债券筹资方式的优缺点 1. 优点：（1）可以相对减轻公司现金支付压力。由于公司当务之急是解决当前的资金紧张问题，而在近期，发行公司债券相对于增发股票可以少支出现金，其每年支付利息的现金支出仅为1 9601 640万元，从而可以减轻公司的支付压力。（2）因发行公司债券所承担的利息费用还可以为公司带来纳税利益。如果考虑这一因素，公司发行公司债券的实际资金成本将低于票面利率4%。工厂投产后每年因此而实际支付的净现金流量很可能要小于1 960万元。（3）保证普通股股东的控制权。（4）可以发挥财务

7、杠杆作用。（5）筹资规模较大。（6）具有长期性和稳定性特点。（7）有利于资源优化配置。2. 缺点：（1）发行公司债券会使公司资产负债率上升。以2003年8月31日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50%上升至57.68%（2750%+4.9）（27+4.9），导致公司财务风险增加。但是，57.68%的资产负债率水平符合公司长期借款合同的要求。（2）发行成本高。（3）信息披露成本高。（4）限制条件多。筹资建议：将上述两种筹资方案进行权衡，公司采用发行公司债券的方式较佳。【例1-3】(2008年试题） 某企业集团是一家大型国有控股企业，持有甲上市公司65的股权和乙上市公司2 000万股无限售条

8、件流通股。集团董事长在2008年的工作会上提出，“要通过并购重组、技术改造、基地建设等举措，用5年左右的时间使集团规模翻一番，努力跻身世界先进企业行列”。根据集团发展需要，经研究决定，拟建设一个总投资额为8亿元的项目，该项目已经国家有关部门核准，预计两年建成。企业现有自有资金2亿元，尚有6亿元的资金缺口。企业资产负债率要求保持在恰当水平。集团财务部提出以下方案解决资金缺口：方案一：向银行借款6亿元，期限2年，年利率75，按年付息；方案二：直接在二级市场上出售乙公司股票，该股票的每股初始成本为18元，现行市价为30元，预计未来成长潜力不大； 方案三：由集团按银行同期借款利率向甲公司借入其尚未使用的募股资金6亿元。 要求：假定你是集团总会计师，请在比较三种方案后选择较优方案，并说明理由。【分析与提示】应当选择方案二。理由：(1如果选择方案一：企业资产负债率将上升还本付息压力大，2年共需支付利息9 000万元，同时6亿元本金需要归还