国际投资的基本概念

1、国国 际际 投投 资资 学学 。由于第三次。由于第三次科技革命所带来的国际分工的扩大与深化，世界各地的经科技革命所带来的国际分工的扩大与深化，世界各地的经济活动更加国际化。这一经济全球化的趋势在很大程度上济活动更加国际化。这一经济全球化的趋势在很大程度上是由国际投资推动的。是由国际投资推动的。l进入进入20世纪世纪80年代以后，国际投资的发展速度已经超过了年代以后，国际投资的发展速度已经超过了国际贸易和国际技术转让的发展速度，在国际经济中占据国际贸易和国际技术转让的发展速度，在国际经济中占据主导地位。参与国际投资的程度已经成为衡量一个国家生主导地位。参与国际投资的程度已经成为衡量一个国家生产力

2、发展水平与国际竞争力的重要标志。产力发展水平与国际竞争力的重要标志。 2l国际投资导言国际投资导言l国际投资的产生与发展国际投资的产生与发展 l国际投资理论国际投资理论l国际直接投资国际直接投资l国际间接投资国际间接投资l跨国公司跨国公司l国际投资环境国际投资环境l国际投资风险管理国际投资风险管理l国际投资的外汇风险管理国际投资的外汇风险管理l我国的吸引外资与对外投资我国的吸引外资与对外投资管理篇管理篇国情篇国情篇理论篇理论篇方式篇方式篇第一章第一章 导导 言言 l第一节 国际投资的基本概念l第二节 国际投资学的研究对象l第三节 国际投资学与其他金融学科 的区别与联系 l第四节 学习国际投资学

3、的意义第一节第一节 国际投资的基本概念国际投资的基本概念l投资的含义 l国际投资的定义l直接投资与间接投资一、投资的含义一、投资的含义l在西方西方发达资本主义国家，投资通常是指为获取利润而投放资本于企业的行为，主要是通过购买国内外企业发行的股票和公司债券来实现。所以，在西方，投资一般是指间接投资间接投资，主要介绍如何计算股票和债券的收益收益、怎样评估风险风险和如何进行风险定价，帮助投资者选择获利最高的投资机会。l而在我国我国，投资概念既包括直接间接直接间接的股票、债券投资，也指购置和建造固定资产、购买和储备流动资产的经济活动，有时也用来指购置和建造固定资产、购买和储备流动资产（包括有价证券）的

4、经济活动，必须运用资金，而运用上述资金的过程是一种经济活动。因此，投资一词具有双重含义，既用来指特定的经济活动，又用来指特种资金。l简而言之，可以把投资投资定义为：经济主体为获得经济效益获得经济效益而垫垫付货币或其他资源付货币或其他资源用于某项事业的经济活动经济活动。l从定义中看出，一项投资活动中至少包括投资主体投资主体和货币或其他经济资源等投资客体两个方面投资客体两个方面。6 投资的范围投资的范围（1）西方）西方“投资学投资学”：证券投资：证券投资 “小投资小投资”（2）我国的）我国的“投资学投资学”：基建投资、证券投资、房地产投资、智：基建投资、证券投资、房地产投资、智力投资等。力投资等。

5、 “大投资大投资” 三个相关概念三个相关概念赌博、投机与投资赌博、投机与投资最大的区别：风险不同最大的区别：风险不同投机是冒险的投资，投资是稳健的投机投机是冒险的投资，投资是稳健的投机西方有句谚语：一项良好的投资就是一次成功的投机。西方有句谚语：一项良好的投资就是一次成功的投机。二、国际投资的定义二、国际投资的定义l1、国际投资的含义国际投资国际投资是投资主体将其拥有的货币资本或产业资本经跨国界流动形成实物资产、无形资产或金融资产，并通过跨国营运，以实现价值增值的行为过程。 “国际投资是国际货币资本及国际产业资本跨国流动的一种形式，是将资本从一个国家或地区投向另一国家或地区的经济活动。国际投资

6、可以看成一般投资在国际上的扩展，其既具有一般投资的特征，又有其国际性的特殊性。l2、国际投资的主体和客体 投资主体指具有独立投资决策权并对投资结果负责的法人或自然人： （1）官方和半官方的机构 （2）跨国公司 （3）跨国金融机构 （4）个人投资者 投资客体是投资主体加以经营操作以实现投资目标的对象： （1）实物资产 （2）无形资产 （3）金融资产二、国际投资的定义二、国际投资的定义l3、国际投资与国内投资的区别 （1）国际投资目的的多样性 （2）国际投资领域的市场分割及不完全竞争性 （3）国际投资中货币单位及货币制度的差异性 （4）投资环境的国际差异性 (5) 投资主体不同 跨国公司和跨国银行

7、三、三、直接投资与间接投资直接投资与间接投资 l1、国际投资的分类 按照投资主体类型，分为官方投资（Public Investment）与私人投资(Private Investment)等；据投资期限，分为长期投资(Long-term Investment)与短期投资(Short-term Investment)；据投资主体是否拥有对海外企业的实际经营管理权，分为国际直接投资(International Direct Investment)与国际间接投资(International Indirect Investment)。l2、直接投资与间接投资的含义 国际直接投资指投资者到国外直接开办工矿

8、企业或经营其他企业，即将其资本直接投放到生产经营中的经济活动。国际间接投资主要是指国际证券投资以及以提供国际中长期信贷、经济开发援助等形式的资本外投活动。l直接投资与间接投资两者的区别 （1）“有效控制”方面的区别 （2）持久利益的特点 （3）投资的具体表现 :操作过程不一样、风险、资本构成不同第二节第二节 国际投资学的研究对象国际投资学的研究对象 l国际资本形成及国际投资流动的理论l国际投资实务l国际投资管理国际投资管理l世界各国国际投资的实证研究 一、一、国际资本形成及国际投资流动的理论国际资本形成及国际投资流动的理论 l国际资本形成理论国际资本形成理论包含对国际货币资本、国际产业资本形成

9、的原因原因、条件条件，国际资本形成的规律性规律性等方面的分析；l国际投资资金融通理论国际投资资金融通理论包含对国际投资资金融通的条件条件、形式形式，国际投资资金融通的主体结构主体结构及筹资成本筹资成本等方面的分析；l国际投资流动理论国际投资流动理论包含对国际投资产生的原因、条件国际投资产生的原因、条件、国际投资流动的规律性规律性等解释的不同而形成的诸种理论。l上述理论体系也可以按照投资的方式划分为国际直接投资理论和国际间接投资理论。二、二、国际投资实务国际投资实务 l介绍国际直接投资、国际间接投资及一些新型的国际投资方式新型的国际投资方式的概念、特点、程序和方法概念、特点、程序和方法；研究和介

10、绍国际投资风险的识别国际投资风险的识别、估计与控制的程序和方法估计与控制的程序和方法；介绍国际投资中的法律问题法律问题，包括投资国、东道国有关国际投资的政策法规以及有关国际投资的国际法规范。l国际投资在发展过程中，逐步形成了种类繁多，并不断创新的形式和独特的操作模式与国际惯例，国际投资实务的研究将为国际投资的操作提供程序上的指导。三、三、世界各国国际投资的实证研究世界各国国际投资的实证研究 l实证考察和研究各个发达国家及发展中国家参与国际投资活动的背景、形式、条件以及各国的国际投资对本国经济、区域经济或世界经济的整体影响。借鉴其他国家利用国外投资和对外国投资的经验教训，促进我国经济建设的发展。

11、 第三节第三节 国际投资学与其他金融学科的国际投资学与其他金融学科的区别与联系区别与联系 l国际投资学与投资学l国际投资学与国际金融学、国际经济学 l国际投资学与国际贸易学 一、一、国际投资学与投资学国际投资学与投资学 l从本义上讲，西方投资学的研究对象是证券投资微观理论西方投资学的研究对象是证券投资微观理论，如证券组合理论、金融资产定价模型、市场有效性理论。因此，它与国际投资学的区别是较为明显的：首先首先，国际投资学的研国际投资学的研究范围不仅包括证券投资领域，还包括直接投资领域究范围不仅包括证券投资领域，还包括直接投资领域；其次其次，贯穿于国际投资学的核心问题在于“跨国性跨国性”的研究的研

12、究，即为什么不在国内而要去国外投资，而西方投资学的核心却没有体现这一点。另一方面，两者也存在一定的联系两者也存在一定的联系，表现在国际间接投资理论是在西方国内证券投资理论基础上发展起来的，是证券组合理论向国际领域的延伸与发展。二、二、国际投资学与国际金融学国际投资学与国际金融学 l国际金融研究的内容主要包括国际货币体系、国际储备体系和国际汇率体系三个方面。其核心问题是研究资本和资产如何通过国际金融市场来配置。与国际经济学一样，国际金融也是研究货币资本国际间的流动，但国际金融市场中，资本以短期的国际金融市场中，资本以短期的流动性强的货币形态出现，流动性强的货币形态出现，金融市场为国际贸易、国际投

13、资及证券投资提供结算和融资手段提供结算和融资手段。而国际投资学国际投资学研究的是国际间中长期货币资本和产业资本的运动及其规律性长期货币资本和产业资本的运动及其规律性。在国际直接投资中，资本是以生产要素等表现的。而间接投资也是长期的。l国际投资学也不同于国际经济学，国际经济学的研究对象是世国际经济学的研究对象是世界各国间的经济活动和经济关系界各国间的经济活动和经济关系，其研究内容包括国际贸易理论和国际金融理论。可见，国际经济学研究的对象比较广泛，主要着眼于宏观经济理论和经济关系的研究；而国际投资学的国际投资学的研究对象相对狭窄研究对象相对狭窄，但它不仅涉及到由于投资活动所引起的宏宏观国际经济关系

14、的变化观国际经济关系的变化，而且包括国际投资微观经济活动的理微观经济活动的理论与方法论与方法。三、三、国际投资学与国际贸易学国际投资学与国际贸易学l其联系在于： （1）两者的研究领域都涉及商品涉及商品在国际间的流动流动。 （2）国际贸易与国际投资之间存在着相互影响相互影响：一方面，国际贸易活动往往是国际投资行为的基础和先导。另一方面，国际投资也会对国际贸易产生反作用。因为国际投资行为的发生，会引起购买力在国际间的转移，从而带动国际贸易的发展，而当国际投资完成、形成生产能力后，又会引起东道国进口的减少。l其区别在于： 国际贸易学对商品流动国际贸易学对商品流动的研究侧重于交换关系交换关系方面，从原

15、则上讲，国际贸易活动是在价值相等基础上实现利用价值的交换，商品最终进入消费领域；而国际投资学则侧重于对商品生产属国际投资学则侧重于对商品生产属性的研究性的研究，从根本上看，国际投资活动是把商品作为生产要素投入生产领域并实现价值增殖。因此，前者重在研究一国商品的国际竞争能力国际竞争能力，后者重在研究一国参与国际生产的能力国际生产的能力。第四节第四节 学习国际投资学的意义学习国际投资学的意义 l国际投资学的研究是适应国际投资新格局的客观要求l学习国际投资学是参与我国社会主义市场经济建设的需要一、一、国际投资学的研究是适应国际投资新国际投资学的研究是适应国际投资新格局的客观要求格局的客观要求 l国际

16、投资新的格局主要表现在以下几个方面： （1）国际资本市场日益扩大，国际资本日益全球化 （2）各国对外直接投资迅速发展 （3）国际投资全球化与区域化并存，国际投资格局的逐步演变 二、二、学习国际投资学是参与我国社会主义学习国际投资学是参与我国社会主义市场经济建设的需要市场经济建设的需要 l改革开放二十多年来，国际投资在我国的经济建设中起着越来越重要的作用，是我国国民经济快速发展的主要牵动力之一。国际投资加速了弥补了国内的资本不足，加速了国内资本的形成，促进了经济持续快速增长；国际投资促进了我国的技术进步和产业结构的升级，带来了先进的管理经验；国际投资优化了我国进出口商品的结构，提高出口产品的国际

17、竞争力，是我国国际贸易的主要推动力量；国际投资增加了国内就业，增加了财政收入，改善了外汇收支状况。l在实行“引进来”，吸引国外投资的同时，我国还实行“走出去”的战略。l从我国参与国际投资的实践看，无论是利用外资，还是对外投资都取得了举世瞩目的成就，但是也存在不少问题。这就迫切需要发展国际投资学，开展国家投资学的学习和研究，指导我国引进外资和对外投资实践的发展，为提高我国在国际投资领域中的地位服务。l本章小结本章小结 本章作为导言，概括地介绍了国际投资的概念、国际投资学的本章作为导言，概括地介绍了国际投资的概念、国际投资学的研究对象、与其他学科的联系以及学习国际投资学的意义。国研究对象、与其他学

18、科的联系以及学习国际投资学的意义。国际投资是国内投资在国际范围内的延伸，本质上一致，却又有际投资是国内投资在国际范围内的延伸，本质上一致，却又有新的特征，可以从这个角度来理解国际投资的含义。国际投资新的特征，可以从这个角度来理解国际投资的含义。国际投资学是研究国际投资运行规律的学科，它包括国际资本形成与国学是研究国际投资运行规律的学科，它包括国际资本形成与国际投资流动、国际投资实务及世界各国国际投资的实证研究三际投资流动、国际投资实务及世界各国国际投资的实证研究三个方面的内容。国际投资学作为一门交叉学科，与投资学、国个方面的内容。国际投资学作为一门交叉学科，与投资学、国际金融学、国际贸易学既相

19、互联系又有一定的区别。最后，本际金融学、国际贸易学既相互联系又有一定的区别。最后，本章介绍了国际投资学的意义，这是学习国际投资学的目的和落章介绍了国际投资学的意义，这是学习国际投资学的目的和落脚点。脚点。l本章关键术语本章关键术语 国际投资国际投资 国际直接投资国际直接投资 国际间接投资国际间接投资 投资主体投资主体 投资客投资客体体 有效控制有效控制 持久利益持久利益l本章思考题本章思考题 1、如何理解国际投资学，分析国际投资与国内投资的关系。 2、国际直接投资和国际间接投资的区别与联系。 3、比较分析国际投资学与投资学、国际金融、国际贸易学的研究对象和重点。 4、学习国际投资学的理论意义和

20、现实意义。第二章第二章 国际投资的产生与发展国际投资的产生与发展 l第一节第一节 国际投资的起源和发展国际投资的起源和发展 l第二节第二节 国际投资的发展趋势国际投资的发展趋势 l第三节第三节 国际投资的证券化趋势国际投资的证券化趋势 第一节第一节 国际投资的起源和发展国际投资的起源和发展 l国际资本的形成 l国际投资的历史与发展 l影响国际投资的几点因素 一、一、国际资本的形成国际资本的形成 l国际资本一般来讲有三种形态：国际商品资本国际商品资本、国际货币资本国际货币资本和国际生产资本国际生产资本。国际资本的形成经历了一个漫长的过程。l国际资本形成的过程中，首先表现为国际商品资本的形成，其次

21、才是国际货币资本和国际生产资本的形成。l国际货币资本和国际生产资本的形成为国际投资的发生提供了资金来源资金来源，而当时的资本主义为取得高额利润垄断市场和原材料场地，为国际投资提供了原动力原动力。从国际资本形成之日起，就有国际投资的发生。随着国际资本的形态和国际资本形成的规模的变化，国际投资的规模、方式和流向也随之变化。 二、二、国际投资的历史与发展国际投资的历史与发展 (1)(1)、19141914年以前的国际投资，国际间私人投资的黄金时期年以前的国际投资，国际间私人投资的黄金时期 投资规模投资规模 私人投资的私人投资的“黄金时代黄金时代”WHY?政府，汇率政府，汇率投资格局投资格局 主要投资

22、国有哪些？主要投资国有哪些？ 英国、法国和德国。到1913年,英国对外投资总额占当时各资本主义国家对外投资总额的50%50%19世纪末,英国资本输出总额平均占国民生产总值的5%10%5%10%,而当时法国和德国的这一比例为2%3%2%3%。投资方向投资方向 主要投资国将资本投向何处？主要投资国将资本投向何处？投资形式投资形式 直接投资与间接投资的比重直接投资与间接投资的比重 = 10% ：90%在14、15世纪,地中海沿岸若干城市已经有了资本主义生产的萌芽。16世纪西欧开始进入资本主义时期。19世纪末至20世纪初,完成由自由竞争到垄断资本主义的过渡。 国际投资的起源：起源于19世纪70年代末

23、工业革命已完成（2 2）、两次世界大战期间的国际投资。）、两次世界大战期间的国际投资。第一次世界大战给国际投资的格局带来重大变化，美国从一个净国际债务国变成了最大的国际债权国 1914-1919 美国（美国（+37亿美元）与英法德的不同走势亿美元）与英法德的不同走势1919-1929 美国的两种主要投向：欧洲与亚非拉，美国的两种主要投向：欧洲与亚非拉，投资主体不仅限于私人对外投资,而且官方对外投资也有所扩大官方对外投资也有所扩大。但私人对外投资仍占主导地位。1929-1933： Economic Depression 1933-1945：国际投资最不景气的年代：国际投资最不景气的年代直接投资规

24、模迅速扩大，国际间接投资比重下降直接投资规模迅速扩大，国际间接投资比重下降二战期间国际投资额的变化二战期间国际投资额的变化对外投资额（亿对外投资额（亿美元）美元） 英国英国 美国美国 法国法国 德国德国 日本日本 1938 1938年年 230230 120120 4040 1010 1212 1945 1945年年 140140 170170 6060 1010 0 0 （3 3）、二次大战后到）、二次大战后到6060年代末的国际投资。年代末的国际投资。经济局势相对稳定,国际投资增长很快,美国一枝独秀的年代美国一枝独秀的年代。投资规模：恢复增长投资规模：恢复增长投资方式：直接投资与间接投资的

25、比重投资方式：直接投资与间接投资的比重 = 80%：20%美国取代英国成为国际投资的主要来源地。美国取代英国成为国际投资的主要来源地。 291956-1965美国私人对外投资净值（Million $）1946-1955年均年均19561958196019641965直接投资直接投资 新投资新投资 再投资再投资65261319389741181945169412662416143133711525合计合计 1265 2912 2126 2960 3847 4896 证券投资证券投资 163 634 1444 850 1961 1080 总计总计 1428 3546 3570 3810 5808

26、5976（4 4）、）、7070年代以后的国际投资。年代以后的国际投资。生产国际化的程度进一步提高，国际投资的规模超过了以往任何一个时期，迅猛发展。国际投资格局呈现以下特点： 1、资本主义国家的对外投资由单向到对流单向到对流，构成水平交叉 2、国际直接投资的规模增长迅速 3、在部门结构结构上从传统的采掘业转向制造业、第三产业和高技术部门 4、发展中国家在积极吸收国外投资的同时，走上了对外投资的舞台，从而大大扩大了国际投资的规模国际投资主体多元化和国际投资主体多元化和“大三角大三角”国家对外投资集聚化国家对外投资集聚化主体多元化：美国、英国、德国、日本主体多元化：美国、英国、德国、日本 发展中国

27、家发展中国家“大三角大三角”的概念：的概念： 美国、欧盟和日本美国、欧盟和日本 （5）、9090年代以来的新发展。年代以来的新发展。这一阶段是国际投资迅猛发展的阶段。直接投资呈现以下几个特点： 1、经济高增长地区成为国际直接投资的热点 2、国际直接投资的对流运动发生明显变化 3、跨国公司在国际直接投资中所承担的角色已日益突出 4、国际直接投资的部门结构进一步高级化，服务业逐渐成为国际直接投资的第一大产业 5、跨国购并成为国际直接投资的主要方式6、跨国证券投资增长迅速，为GDP的数倍。 三、三、影响国际投资的几点因素影响国际投资的几点因素 l1、科技进步带来的生产力的飞跃（资本积累、成本下降）

28、l2、国际金融市场的迅速发展（市场开放、债券市场） l3、国际投资环境自由化的不断提高 l4、跨国公司的全球化经营战略 第二节第二节 国际投资的发展趋势国际投资的发展趋势 l国际直接投资的发展趋势l国际间接投资的发展趋势一、一、国际直接投资的发展趋势国际直接投资的发展趋势 l总体上持续增长，但势头有所减缓 l流出地将继续集中在主要发达资本主义国家，发展中国家也将有所增长 l流入地将仍会以发达国家为主，流向发展中国家的直接投资将持续增长 l服务行业将成为国际直接投资的一个重要增长点 l跨国购并所占的地位可能会下降 二、二、国际间接投资的发展趋势国际间接投资的发展趋势l总体规模将持续扩大 l国际间

29、接投资将继续大量流向发达国家，新兴市场也将受到投资者青睐 l国际间接投资的虚拟化趋势 l国际间接投资的衍生化趋势 l国际间接投资的机构化趋势 第三节第三节 国际投资的证券化趋势国际投资的证券化趋势 l国际投资证券化趋势的定义 l国际投资证券化趋势起因分析 l证券化趋势的问题 一、一、国际投资证券化趋势的定义国际投资证券化趋势的定义 l首先要区分国际间接投资的证券化趋势和国际投资的证券化趋势。前者是指国际证券投资在国际间接投资中所占比重不断上升，国际信贷在国际间接投资中所占的比重不断下降，而国际证券投资渐渐占据主导地位，成为国际间接投资的主要方式；后者是指国际证券投资在国际总投资中的比重不断上升

30、，不仅超过了国际信贷，而且渐渐取代国际直接投资在国际总投资中超过了国际信贷，而且渐渐取代国际直接投资在国际总投资中的主导地位。的主导地位。两者同时指出了国际证券投资不断发展并渐渐占据主导地位的事实。l国际投资的证券化趋势表现为国际证券投资规模迅速扩大，其中又以跨国股票的空前活跃和国际债券市场的迅速发展为突出特点。 二、二、国际投资证券化趋势起因分析国际投资证券化趋势起因分析 l产生于80年代的证券化趋势，其原因之一在于20世纪80年代初所发生的世界性债务危机 l原因之二在于上个世纪80年代以来的全球金融自由化，以及各国金融管制的放松金融管制的放松，金融机构金融机构逐步由分业经营走向混业经营混业

31、经营 l随着1973年期权定价理论取得的重大进展以及期权定价理论的定价理论的不断完善不断完善，衍生证券的创新品种层出不穷 l发展中国家证券市场的发育，投资的流向增加 三、三、证券化趋势的问题证券化趋势的问题 l国际投资的证券化趋势在21世纪的最初10年很可能持续下去，这主要是由于：全球金融自由化程度的不断提高，新的金融投资产品层出不穷和新兴市场开放程度继续提升 l随着证券化趋势的高速发展，带来的问题影响也将同样增大。证券化趋势对投资来说，其致富速度致富速度和破产速度破产速度都将加快加快l本章小结本章小结 本章详细分析了国际投资的起源与发展历程以及未来的发展趋势。首先对国际投资的发展历程做了全面

32、的回顾，在此基础上，对国际直接投资和国际间接投资的发展趋势做了详细的预测和分析，最后对国际投资的证券化趋势做了细致的说明。 l本章关键术语本章关键术语 国际资本 发展历程 全球化趋势 证券化趋势 l本章思考题本章思考题 1、简述国际投资的起源和发展历程。 2、比较国际直接投资和国际间接投资的发展趋势。 3、分析国际投资的证券化发展趋势。 第三章第三章 国际投资理论国际投资理论 l第一节 垄断优势论和产品周期论 l第二节 内部化理论和国际生产折衷论 l第三节 比较优势论l第四节 投资周期论和产业内双向投资理论l第五节 国际直接投资与经济增长l第六节 国际证券投资理论 第一节第一节 垄断优势论和产

33、品周期论垄断优势论和产品周期论 l垄断优势论 l产品周期论 一、垄断优势论一、垄断优势论 l垄断优势理论（Monopolistic Advantage Theory）又称所有权优势理论或公司特有优势理论，是最早研究对外直接投资的独立理论，是由美国麻省理工学院教授海默（Stephan Hymer）于1960年在他的博士论文中首先提出的。 l这一理论主要是回答一家外国企业的分支机构为什么能够与当地企业进行有效的竞争，并能长期生存和发展下去。海默认为，一个企业企业之所以要对外直接投资对外直接投资，是因为它有比东道国同类企业有利的垄断优势垄断优势，从而在国外进行生产可以赚取更多的利润。这种垄断优势可以

34、划分为两类两类：一类是包括生产技术、管理与组织技能及销售技能等一切无形资产在内的知识资产优势知识资产优势；一类是由于企业规模大而产生的规模经济优势规模经济优势。 l为什么不通过出口或技术许可获取垄断利润？l垄断优势理论对企业对外直接投资的条件和原因作了科学的分析和说明。该理论的最大贡献在于将研究从流通领域转入生产领域研究从流通领域转入生产领域，摆脱了新古典贸易和金融理论的思想束缚，为后来者的研究开辟了广阔的天地。但该理论无法解释不具有技术等垄断优势无法解释不具有技术等垄断优势的发展中因家为什么也日益增多地向发达国家进行直接投资。直接投资。二、产品周期论二、产品周期论 l产品周期论（Produc

35、t Life Cycle Theory）的代表人物是美国经济学家、哈佛大学跨国公司研究中心教授维农（Raymond Vernon）。产品生命周期理论原先是个市场营销学市场营销学的概念，是指产品象任何事物一样，有一个诞生、发展、衰退诞生、发展、衰退的过程。维农于上个世纪60年代中期把这一概念用于分析国际直接投资现象。1966年他在美国经济学家季刊上发表了名为产品周期中的国际投资与国际贸易的学术论文，从产品技术垄断的角度分析国际直接投资产生的原因，认为产品生命周期的发展规律决定了企业必须为占领国外市场而进行对外投资。l国际产品生命周期理论的贡献在于它不仅为企业跨国经营的动因找到一种独特的视角，而且

36、也是战后企业跨国经营战略的一种总结。但是，也有不少学者对这一理论提出了质疑。有人认为，这一理论不能不能很好地解释美国以外其他国家解释美国以外其他国家的对外直接投直接投资资。还有人认为，这种理论可以用来解释公司初始公司初始的对外投资对外投资行为，但对于解释已经成为国际生产与销售体系的跨国公司的跨国公司的投资投资却是无能为力的，不能解释双向投资等不能解释双向投资等第二节第二节 内部化理论和国际生产折衷论内部化理论和国际生产折衷论 l内部化理论l国际生产折衷论一、内部化理论一、内部化理论 l上世纪70年代中后期，西方跨国公司发展迅速，国际生产体系逐步形成。西方的经济学家不满足于海默、维农的特殊投资模

37、型。他们从企业内部资源的配置、交换机制的形成过程出发，提出了市场“内部化”理论（Internalization Advantage Theory）l内部化理论又称市场内部化理论，是由英国雷丁大学的经济学家巴克雷和卡森首先于1960年在跨国公司的未来一书中提出的，主要回答了为什么回答了为什么和在怎样的情况下，到国外投资投资是一种比出口比出口产品和转让许可证更为有利利的经营方式。后来，经济学家罗格曼、吉狄、杨等进一步丰富和发展了该理论。 l市场内部化理论的基础是科斯教授的产权经济学理论。科斯在1937年发表的论企业的性质文中指出：由于市场失灵等市场属性不完善，导致企业的交易成本增加，企业通过组织形

38、式，组织内部交易来减少市场交易成本。内部化理论认为，由于市场的不完全性，若将厂商所拥有的科技和行销知识等“中间中间产品产品”通过外部市场来组织交易，则难以保证厂商获得最大限度的利润，于是将这种“中间产品”置于共同的所有权的控制置于共同的所有权的控制下下，由企业内部转让，以内部市场来替代内部市场来替代原来的外部市场外部市场组织交易。l与其他理论相比，内部化理论属于一般理论属于一般理论，能解释大部分对外直接投资的动因。而其他国际直接投资理论仅从产品或生产要素等某个侧面来分析跨国公司对外直接投资的原因，因此内部化理论不同程度地包含了其他理论。不同程度地包含了其他理论。一、内部化理论一、内部化理论 二

39、、国际生产折衷论二、国际生产折衷论 l国际生产折衷论（Eclectic Theory）又称国际生产综合论，是由英国雷丁大学经济学家邓宁（Dunning）在1977年首先提出的，主要回答了企业利用国外资源和国外市场的方式，为什么在不同的国家会有所不同。l邓宁的国际生产折衷论克服了传统的对外投资理论只注重资本流动方面的研究不足，他将直接投资、国际贸易、区位选择等综合起来加以考虑，使国际投资研究向比较全面和综合的方向发展。国际生产折衷论是在吸收过去国际贸易和投资理论精髓的基础上提出来的，既肯定了绝对优势肯定了绝对优势对国际直接投资的作用，也强调强调了诱发国际直接投资的相对优势相对优势，在一定程度上弥

40、补了发展中国家发展中国家在对外直接的投资理论上不足投资理论上不足。国际生产折衷理论可以说是几乎集西方直接投资理论之大成集西方直接投资理论之大成，但它毕竟仍是一种静态的、微观的理论静态的、微观的理论。第三节第三节 比较优势论比较优势论 l比较优势论（Theory of Comparative Advantage）是上世纪70年代中期由日本一桥大学的小岛清教授（Kiyoshi Kojima）提出的。l小岛清在比较优势理论的基础上，总结出所谓的“日本式对外直接投资理论”，即所谓的“边际产业扩张论边际产业扩张论”（贸易创造型贸易创造型）。 l与其他国际直接投资理论相比，比较优势论有以下几个特点。 （1

41、）对外投资企业与东道国的技术差距越小越好，这样容易在海外尤其在发展中国家找到立足点并占领当地市场； （2）由于中小企业转移到东道国的技术更适合当地的生产要素结构，为东道国创造更多的就业机会，而且中小企业能够小批量生产、经营灵活、适应性强，因此中小企业投资于制造业比大企业更具有优势； （3）该理论强调无论是投资国还是东道国都不需要有垄断市场第四节第四节 投资周期论和产业内双向投资投资周期论和产业内双向投资理论理论l投资周期论l产业内双向投资理论 一、投资周期论一、投资周期论 l投资周期论是英国经济学家邓宁在上世纪80年代初提出来的，其目的在于进一步说明国际生产折衷理论。l邓宁研究了67个国家19

42、67年到1978年间直接投资直接投资和经济发展阶经济发展阶段之间的联系段之间的联系，认为一国的国际投资规模与其经济发展水平有密切的关系，人均国民生产总值越高人均国民生产总值越高，其对外直接投资净额就对外直接投资净额就越大越大。l他将对外投资的发展划分为四个阶段四个阶段。 （1）本国几乎没有所有权优势，也没有内部化优势，外国的区位优势又不能加以利用 （2）外国投资开始流入，可能会有少数国家的少量投资，其目的在于取得先进技术或“购买”进入本地市场的权力，净外国投资额逐渐增长 （3）外国投资和对外投资都在增长，但外国投资净额开始下降 （4）直接投资净输出阶段一、投资周期论一、投资周期论 l投资周期论

43、在某种程度上反映了国际投资活动中带有规律性的发展趋势，即经济实力最雄厚、生产力最发达的国家，往往是资本输出最多、对外直接投资最活跃的国家。但是，如果从动态分析的角度出发，就会发现该理论与当代国际投资的实际情况有许多悖逆之处有许多悖逆之处。现代国际投资实践表明，不仅发达国家对外投资规模不断扩大，而且不少发展中国家和地区的对外投资也很活跃。此外，人均国民生产总值人均国民生产总值是一动态数列，仅用一个一个指标难以准确衡量指标难以准确衡量各国对外投资变动的规律性。二、产业内双向投资理论二、产业内双向投资理论l在20世纪60年代以后的20多年间，国际直接投资活动中的一个重要现象是发达国家之间直接投资发展

44、很快，并且这种投资中的很大一部分都是同产业内部的双向投资。l邓宁指出，在传统的部门中，产业内双向投资的比例是较低的，而在技术密集型部门这个比例在迅速提高。l邓宁认为，直接投资发生在发达国家的同一产业内部，这是因为发达国家之间科学技术水平相近（寡占行为，垂直联合投资寡占行为，垂直联合投资），都拥有研究与开发的实力。还有一个引起产业内双向投资的原因是产业内国际贸易（贸易障碍，价格低贸易障碍，价格低）。 第五节第五节 国际直接投资与经济增长国际直接投资与经济增长l总的说来，从海默到邓宁，西方学者对国际投资理论的研究虽然涉及的内容不尽相同，结论不尽一致，但都有一定的合理性和科学性，为进一步探索与研究国

45、际投资问题做出了贡献。l但是，西方国际投资理论回避了垄断与资本输出的必然联系，掩盖了发达国家资本输出的制度因素和剥削关系。西方学者所涉及到的垄断现象，主要是从生产力要素角度出发，并未涉及资本主义垄断剥削关系垄断剥削关系。很显然，国际投资的产生与生产力要生产力要素素的国际间分布不均国际间分布不均有密切关系，但是把这一经济现象的产生完全归结为生产力要素的分布，割裂其与生产关系、社会制度的联系显然是错误的。只有从国际生产力和国际生产关系相结国际生产力和国际生产关系相结合合的角度，才能真正理解和揭示国际投资的本质原因和运动规律。第六节第六节 国际证券投资理论国际证券投资理论 l曼德尔的国际货币资本投资

46、理论 l古典国际证券投资理论 l新古典理论l资产选择理论 一、曼德尔的国际货币资本投资理论一、曼德尔的国际货币资本投资理论 l曼德尔的国际投资理论认为，国际投资是指货币资本投资，而不是指作为资本、技术、经营知识综合体的国际直接投资。通过分析，曼德尔得出的结论是：如果两国生产函数相同，国际投资与国际贸易相互替代，国际投资所带来的结果是使两国间国际投资所带来的结果是使两国间的贸易量减少。（相反情况则是投资增加，贸易也增加）的贸易量减少。（相反情况则是投资增加，贸易也增加）二、古典国际证券投资理论二、古典国际证券投资理论 l古典国际证券投资理论认为，各国存在的利率差别是国际证券各国存在的利率差别是国

47、际证券投资发生的原因投资发生的原因。当两国都不存在资本流动限制时，如果两国间存在利率差别，那么两国能够带来同等收益的资产或有价证券的价值会产生差别，这样就会发生利率低的国家向利率高的国家投资。 l这一理论认为，资本国际流动取决于各国证券（股票、债券）收益率的差别，当一国的证券资产价格一定时，利率越高，其收益就越高；反之，利率越低，其收益就越低。l这一理论在解释国际证券投资方面比较有效。按照这一理论，按照这一理论，资本流动总是从资本供给相对丰富的国家流向资本供给相对稀资本流动总是从资本供给相对丰富的国家流向资本供给相对稀缺的国家缺的国家，但第二次世界大战后的实际情况却是另外一种情形但第二次世界大

48、战后的实际情况却是另外一种情形，发达国家不仅资本市场发育较充分，而且相互之间的投资在数量上也占优势。这个现象说明，资本国际流动与利率理论的解释并不完全相符。为了解释这种现象，产生了新古典的利率理论。三、新古典理论三、新古典理论 l与古典理论不同，新古典理论认为决定国际间资本流动的因素是不同国家的资本边际生产力差异和相应的利率差异资本边际生产力差异和相应的利率差异。所谓资本边际生产力就是指每追加一个单位的资本所能够生产出来的产品数量。在其他条件不变的情况下，随着资本投入的增加，每一单位资本生产的产品数量发生递减，最后一单位资本所生产出来的产品的价值决定了资本要素的报酬（即利息率）。由于发达国家资

49、本的边际生产力高，因此国际资本流动多发生在发达国家之间。l新古典理论还认为，资本在国际间的自由流动，将使资本的边际生产力国际平均化，从而可以提高总体资本的利用效率。三、新古典理论三、新古典理论 l新古典理论可以用下图表示：l新古典理论引入资本边际生产力的概念，认为资本边际生产力的差异才是决定资本国际流动的因素，较好地解释了资本流动多发生在发达国家的现象。因为资本总是流向资本边际生产力高的国家，而发达国家资本边际生产力高于不发达国家，因此，资本国际流动并不象古典理论认为的那样，从发达国家流向发展中国家，而是在资本边际生产力相对较高的发达国家之间流动。古典理论只从流通领域考察资本的国际流动，而新古

50、典理论则从资本的生产对流通领域的影响来考察资本的国际流动资本的生产对流通领域的影响来考察资本的国际流动，这是新古典理论的一个进步。 四、资产选择理论四、资产选择理论 l资产选择理论是由美国纽约市立大学巴鲁克学院的经济学教授马柯维茨提出的。1952年3月他在金融杂志发表了题为资产组合的选择的论文，将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究，探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性，并于1959年出版了证券组合选择一书，详细论述了证券组合的基本原理，从而为现代西方证券投资理论奠定了基础。 l马柯维茨的理论认为，投资者不应将投资的预期收益作为资产选择的唯一准则，而应将投资的收益和投

51、资的风险结合起来考虑。他认为，投资者所购买的任何证券都是一种资产所有权的书面凭证，可以借此从证券发行者处获得一定的收益。 l马柯维茨还根据风险分散原理，应用二维规划了一套复杂的数学方法，提出了构建有效投资组合的理论。 l资产选择理论的核心是提示投资者“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，分散、混合的资产结构会减少投资风险。l本章小结本章小结 本章主要介绍了国际投资理论。首先分析了垄断优势论和产品周期论，接着说明了内部化理论和国际生产折衷论与比较优势论，然后对投资周期论和产业内双向投资理论进行了分析，最后对国际直接投资与经济增长的关系，国际证券投资理论进行了深入分析。 l本章关键术语本章关键术语 垄断优

52、势论 产品周期论 内部化理论 国际生产折衷论 比较优势论 投资周期论 产业内双向投资理论 古典国际证券投资理论 新古典理论 资产选择理论l本章思考题本章思考题 1、简述国际直接投资理论中的垄断优势理论和比较优势理论的区别。 2、简述国际投资理论中的国际生产折中论。 3、试根据国际投资理论中的直接和间接理论分析我国引入国际直接投资和间接投资的利弊。 4、如何看待西方国际投资理论的局限性。第四章第四章 国际投资的直接资金国际投资的直接资金来源（一）：国际资本市场来源（一）：国际资本市场 l第一节 股票市场 l第二节 债券市场 l第三节 主要国际资本市场第一节第一节 股票市场股票市场l国际股票市场的

53、发展历史 l国际股票的概念和种类 l国际股票的发行市场（一级市场） l国际股票的交易市场（二级市场） l国际股票市场的功能 一、一、国际股票市场的发展历史国际股票市场的发展历史 l股票起源于1600年，由英国东印度公司(British East India Co.)发行。当时，它是经营航海事业，每次出海前，向人集资，航次终了，即将各人的出资以及该航次的利润交还给出资者。1613年起，该公司改为四航次，才派一次利润，这就是股东和派息的前身。在16021602年首先是在荷兰荷兰的阿姆斯特丹建立了世界上最早的股票交易所，主要经营英国东印度公司的股票和皇家债券。随之在17731773年英国英国成立了自

54、己的最初股票交易所，美美国最国最早的股票交易所市成立于17901790年年。二、二、国际股票的概念和种类国际股票的概念和种类 l国际股票是指在股票的发行发行和交易交易过程，不是只发生在一国内不是只发生在一国内，而通常是跨国进行的，即股票的发行者和交易者，发行地和交易地，发行币种和发行者所属本币等有至少一种和其他的不属于同一国度内。这个概念揭示了国际股票的本质特征，即它的整个融资过程的跨国性的跨国性。l国际股票分为以下几类： （1）在外国外国发行的直接以当地货币当地货币为面值并在当地上市交易当地上市交易的股票。如我国在香港发行上市交易的H股，在新加坡发行的S股，在纽约发行上市的N股 （2）以外国

55、货币为面值以外国货币为面值发行的，但却在国内上市国内上市流通的，以供境内外国投资者以外币交易买卖的股票。我国上市公司发行上市的B股就是这类股票 （3）存托凭证存托凭证（DR）是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。主要以美国存托凭证(ADR)形式存在 （4）欧洲股票欧洲股票是指在股票面值货币所在国以外的国家发行上市交易的股票 存托凭证存托凭证(Depository Receipts，DRs)是一种代表投资者对某种外国证券所有权的可转让凭证，是为了方便证券跨境交易、结算而产生的衍生证券。DR所代表的基础证券存在于基础证券存在于DRDR发行和流通的国家之发行和流通的国家之外外，通

56、常是公开交易的普通股票，现在已经扩展到优先股和债券。同基础证券一样，DR可以在交易所或场外市场交易，并且同时在多个国家的市场上流通。 与异地发行普通股票等基础证券相比，与异地发行普通股票等基础证券相比，DRDR有几个优势有几个优势：（1）DR的投资者基础较普通股更为广泛；（2）DR的跨市场交易更为便捷便捷，普通股的跨境交易发生时，必须从一个交易系统转移到另一个交易系统一个交易系统转移到另一个交易系统，还需要进行重新登记和交割重新登记和交割，手续复杂而缓慢，会影响交易效率，；而DR在不同市场之间的流动就是其发行和注销的过程，这两个过程都是由专业的中介机构来参与完成的，这保证了跨境交易的效率；（3

57、）对发行人而言，建立并维持一个DR计划的成本比在发行上市普通股而聘用过户代理和登记处的成本低得多成本低得多。 三、三、国际股票的发行市场（一级市场）国际股票的发行市场（一级市场） l1、一级市场的定义 一级市场是指进行证券募集，以筹集资金的市场，实际上是指新证券的发行人从策划到由投资银行等中介机构承销，直至全部由投资人认购完毕的全过程。它是一个无形市场无形市场，不存在具体的固定场所。在这一过程中，涉及到的当事人有：发行人、涉及到的当事人有：发行人、证券监管机构、公证机构、承销机构、投资人证券监管机构、公证机构、承销机构、投资人。l2、发行方式 股票发行是指发行者在一级市场按照法律规定的条件和程

58、序，通过股票承销商向投资者发行股票的行为。 （1）按发行对象的不同，可分为私募发行私募发行与公募发行公募发行 （2）按发行过程可分为直接发行直接发行和间接发行间接发行 l3、发行条件 指股票发行者在一级市场上发行股票筹集资金时所必须考虑的各种要求和条件。它通常包括初始发行条件初始发行条件、增资发行条件增资发行条件和配股发行条件配股发行条件等，但会因各国证券市场的要求不同而不同。划分划分标准标准具体类别具体类别优点优点缺点缺点按按发发行行对对象象分分私募发行私募发行手续简单，节省费用，无手续简单，节省费用，无需公开内部信息或取得资需公开内部信息或取得资信等级信等级要求回报率较高，易受认购要求回报

59、率较高，易受认购人干预，私募证券一般不允人干预，私募证券一般不允许上市流通，流动性较差许上市流通，流动性较差公募发行公募发行 提升、扩大发行者的知名提升、扩大发行者的知名度度 及社会影响，能在较短及社会影响，能在较短的时间筹集较大资金的时间筹集较大资金要求回报率不高，不易受认要求回报率不高，不易受认购人干预，证券允许上市流购人干预，证券允许上市流通，流动性较差通，流动性较差按按发发行行过过程程分分直接发行直接发行简便易行，发行费用低廉，简便易行，发行费用低廉，筹资速度快捷筹资速度快捷受到法律法规的诸多限制受到法律法规的诸多限制间接发行间接发行可以提高发行人的知名度，可以提高发行人的知名度，风险

60、较小风险较小 发行费用较高发行费用较高四、国际股票的交易市场（二级市场）四、国际股票的交易市场（二级市场） 1、二级市场的定义 二级市场是指将股票在证券交易所登记注册，并有权在交易所挂牌买卖，是买卖、转让已发行股票的市场，由证券交易所、经纪人、证券商和证券管理机构等组成，通常可分为场内和场外交易分为场内和场外交易市场。市场。2、场内市场 （1）股票交易所的组织形式,一般分为会员制和公司制。 （2）股票交易所的特征：u 股票交易所股票交易所本身并不持有、不买卖股票，也不参与制定价格，它只是为双方成交创造条件，提供场所和服务提供场所和服务，并进行监督监督。u 交易采用经纪制度经纪制度方式u 交易按