基于全球型本土化的中国资源全周期战略布局研究系列报告之十三石油篇一体化巨头和独立炼油公司主导中游炼制领域

1、专题报告2012 年 6 月 29 日石油巨头和中游炼制领域炼油公司主导基于全球型本土化的报告之十三资源全周期战略布局研究系列相关研究l伴随着世界石油产业的发展，炼油技术也在不断发展。具体看来，我们可以将炼油技术的演变的分为四个阶段：初级阶段（1850-1910 年）、发展阶段（1911 年-1959 年）、成熟阶段（1960 年-）、优化阶段（1990 年至今）。在当前的优化阶段，新技术、生物技术、新材料等开始进入炼油领域，清洁炼油、重油、炼化一体等工艺开始逐步发展成熟。l根据石油情报周刊2010 年 12 月 6 日公布的 2009 年世界石油公司排名，炼油能力位居前列的主要是美孚、壳牌、

2、BP、雪佛龙、的国际石油巨头，以埃克森、为代表的超级石油公司和国有石油公司。此外，一些的炼油公司以及拥有成熟技术的贫油国内炼油能力突出的公司也掌握着技术，从而在石油炼制领域占据重要地位。我们认为，这些公司在世界石油炼制领域，居于主导地位。l在炼油能力排名前 30 的世界石油公司中，除去100%控股的石油公司和6 大超级石油公司，还有 8 家国外的其他石油公司，其罗斯的石油公司证券分析师蒋A0230511040021jiangjr占了 3 家。这 8 家公司分别是：巴西石油公司、西班牙-YPF石油公集团、诚信工业、马拉松石油公司、俄罗斯司、俄罗斯石油公司、俄罗斯天然气工业公司、意大利埃尼集团。我

3、研究支持罗云峰luoyf们认为，积极与上述石油公司展开各种形式的合作，也是价值链获取海外石油资源的一种形式。机构业人l以中石油、为代表的公司已经广泛参与国际炼油项目的合（8621）23297711liubei作。目前，国际炼油项目合作主要有三种具体模式：固定模式、自负盈亏模式、模式。模式比较特殊，即将上游勘探开采、中游炼制与下游销售整合作为一个投资项目。情况下，外国石油公司与东道国或者石油公司一起组成合资公司，来负责项目的实施和运营。地址：上海市南京东路 99 号：(8621)23297818上海申银万国原油供给主要来自上游勘探开采，产出的成品油先满足东道国当地市模式的风险水平显场，剩余部分进

4、行出口。与固定模式相比，然较高。但由于涉及产业链较长，上中下游产业之间可以互相抵补盈亏，因此模式的风险水平又低于自负盈亏模式。本公司不持有或股票及其衍生品，在法律情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律情况下可能持有或仅通本资管理 报(reportwinswea告) 使用。1提到的上市公司所的证券或投资标的，持有比例可能超过已的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance 索取有关披露资料或登录披露栏目。客户应全面理解本报告结尾处的"法律"。证券研究报告国内经济宏观经济2

5、012 年6 月宏观目 录1.2.2.炼油技术发展的四个阶段3国际石油巨头和炼油公司主导石油炼制5国际炼油项目合作的三种具体模式.121请参阅最后一页的仅通过邮件提供给 从容投资 上海从容投资管理 (report) 使用。2披露和法律申万研究·拓展您的价值2012 年6 月宏观图表目录图 1：炼油技术发展的四个阶段4表 1：按炼油能力排名的世界前 30 位石油公司（2009 年）6表 2：14 家国际炼油公司股权结构（2012 年 2 月 16 日）7表 3：国际炼油项目合作的三种具体模式132请参阅最后一页的仅通过邮件提供给 从容投资 上海从容投资管理 (report) 使用。3披

6、露和法律申万研究·拓展您的价值2012 年6 月宏观在此前的报告中，我们提出机构可以通过业价值链的方式获取海外石油资源。本篇报告重点讨论石油产业的中游价值链，即石油炼制领域。我们认为，在世界石油产业炼制领域居于主导地位的是的国际石油巨为代表的超级石头，以埃克森美孚、壳牌、BP、雪佛龙、油公司和国有石油公司。本报告分为三个部分：第一部分重点炼油技术发展的四个阶段；第二部分重点拥有超强炼油能力的国际石油公司；第三部分重点国际炼油项目合作的几种具体模式。1.炼油技术发展的四个阶段伴随着世界石油产业的发展，炼油技术也在不断发展。具体看来，我们可以用几个标志性的时点，将炼油技术的演变的分为四个

7、阶段：初级阶段（1850-1910 年）、发展阶段（1911 年-1959 年）、成熟阶段（1960 年-1989年）、优化阶段（1990 年至今）。第一个重要的时点是 1911 年，当年人建成了世界第一座半工业化的热裂化装置，采收率提高一倍多。我们在此前的报告中，最早的炼油工艺出现在 19 世纪 50 年代，当时的炼油技术主要是通过简单的常压蒸馏来提炼灯用煤油。19 世纪末，内燃机和汽车发动机相继问世以后，和柴油很快取代灯用煤油的地位；对需求的大量增加在一定程度了炼油技术的。热裂化技术在随后不断改进，1914 年，在河炼油厂建立了第一套热裂化管式裂解炉，处理量可以增加几乎一倍，而且更加安全。

8、1921 年，在壳牌石油公司河 3 区的罗克萨纳炼油厂里，建成了第一座商业化的连续热裂化装置。其他炼油技术也相继出现：1930 年，建成延迟焦化装置；在 1938 年石油学会的年会上，太阳石油公司创，各家石油公司纷纷要求转让技办者术； 宣布了催化裂化工艺的，油品公司公布催化重整技术。第二个重要的时点是 1960 年， 当年雪佛龙公司首先宣布开发了Isocracking 加氢裂化技术。随后，加氢裂化技术不断发展，油品公司、海湾石油公司、壳牌、德国巴斯夫公司、法国石油、英国石油公司等也相继开发了的加氢裂化技术。1960 年，Weise 还提出了沸石分子筛规整结构的“催化”概念；1962 年首次将

9、X 沸石分子筛用于催化裂化过程，从而使催化裂化工艺发生了质的飞跃。20 世纪 60、70 年代还出现了双金属和多金属重整催化剂和连续重整工艺、提升管催化裂化工艺，炼油工业的发展进入新阶段。此外，主要炼油也开始从美欧日等发达和地区扩展到广大的和地区。第三个重要时点是 1990 年，当年定，逐步推广使用新配方和含氧通过清洁空气法（）规，以减少汽车排放一氧化碳和烃类3请参阅最后一页的仅通过邮件提供给 从容投资 上海从容投资管理 (report) 使用。4披露和法律申万研究·拓展您的价值2012 年6 月宏观的臭氧和光化学烟雾对空气的污染。此后，新技术、生物技术、新材料等开始进入炼油领域，清

10、洁炼油、重油成熟。、炼化一体等工艺开始逐步发展图 1：炼油技术发展的四个阶段优化阶段主要：成品油新技术的引进：技术、生物技术、新材料。发展方向： 炼化一体、清洁炼油、重油。成熟阶段主要：成品油技术：加氢裂化沸石催化 双金属催化多金属催化连续重整 催化重整 提升管工艺炼油技术发展阶段发展阶段主要：技术：热裂化延迟焦化催化裂化催化重整初级阶段主要：灯用煤油技术：常压蒸馏1850 年1911 年1960 年1990 年资料来源：申万研究4请参阅最后一页的仅通过邮件提供给 从容投资 上海从容投资管理 (report) 使用。5披露和法律申万研究·拓展您的价值2012 年6 月宏观2.油炼制国

11、际石油巨头和炼油公司主导石根据石油情报周刊2010 年 12 月 6 日公布的 2009 年世界石油公司排名，炼油能力位居前列的主要是的国际石油巨头，以埃克森美孚、壳牌、BP、雪佛龙、为代表的超级石油公司和国有石油公司。我们认为，这些公司在世界石油炼制领域，居于主导地位。在炼油能力排名前 30 的世界石油公司中，除去100%控股的石油公司和 6 大超级石油公司，还有 8 家国外的其他石油公司，其罗斯的石油公-YPF石油公司、司占了 3 家。这 8 家公司分别是：巴西石油公司、西班牙集团、诚信工业、马拉松石油公司、俄罗斯俄罗斯石油公司、俄罗斯天然气工业公司、意大利埃尼集团。除此之外，还有一些的炼

12、油公司（能源公司、太阳石油公司、Flint Hills 资源公司），以及拥有成熟技术的贫油国内炼油能力突出的公司（新石油公司、韩国 SK 公司、德国 Ruhr Oel GmbH 公司）也掌握着技术，从而在石油炼制领域占据重要地位。根据油气杂志2010 年 12石油公司、太阳石油公月 6 日公布的数据，2010 年能源公司、新司、韩国 SK 公司、Flint Hills 资源公司的炼油能力分别达到 13083 万吨/年、7116 万吨/年、4125 万吨/年、4085 万吨/年、4083 万吨/年；均已跻身2010 年全球最大的 25 家炼油公司之中。而据“俄罗斯网”2011 年 5 月，德国

13、Ruhr Oel GmbH 拥有德国四家炼油厂 Gelsenkirchen、Bayern-oil、Miro 和 Schwedt 的从 24%至 100%的年，相当于德国总炼油能力的 25%。，这些工厂炼油能力达到 5000 万吨/5请参阅最后一页的仅通过邮件提供给 从容投资 上海从容投资管理 (report) 使用。6披露和法律申万研究·拓展您的价值2012 年6 月宏观表 1：按炼油能力排名的世界前 30 位石油公司（2009 年）资料来源：石油情报周刊，申万研究我们认为，积极与上述石油公司展开各种形式的合作，也是机构业价值链获取海外石油资源的一种形式。通过观察这 14 家国际炼油

14、巨头的股权结构可以发现，他们的股权主要集中在美日欧手中。6请参阅最后一页的仅通过邮件提供给 从容投资 上海从容投资管理 (report) 使用。7披露和法律申万研究·拓展您的价值名次公司名称国有比例（%）炼油能力（万吨）1埃克森美孚公司-313552化工75.8227953壳牌集团-181954委内瑞拉石油公司100151755天然气集团公司100145656公司-145107-8BP 公司-133309公司-1297010石油公司1001187011巴西石油公司32.21080512雪佛龙石油公司-1079013墨西哥石油公司100855014伊朗石油公司100783015-16西

15、班牙-YPF 集团-629517诚信工业-620018-19马拉松石油公司-594020俄罗斯石油公司-574521-22科威特石油公司100554523俄罗斯石油公司75.2535524石油公司100496525俄罗斯天然气工业公司50.0440526石油公司100400027意大利埃尼集团30.3373528埃及石油总公司100363029-30-2012 年6 月宏观表 2：14 家国际炼油公司股权结构（2012 年 2 月 16 日）7请参阅最后一页的仅通过邮件提供给 从容投资 上海从容投资管理 (report) 使用。8披露和法律申万研究·拓展您的价值国公司名称股权结构（持

16、有者，性质，份额，所属）主营业务收入巴西巴西石油公司见专题报告之六见专题报告之六西班牙-YPF 集团CAIXABANK，投资顾问，12.97%，西班牙SACYR VALLEHERMOSO S，企业，10.01%，西班牙PETROLEOS MEXICANOS，-，9.49%，墨西哥BANCO BILBAO VIZCAYA，银行，3.92%，西班牙BNP PARIBAS SA，银行，3.32%，法国BLACKROCK INC，投资顾问，3.07%，VANGUARD GROUP INC，投资顾问，0.97%， FRANKLIN RESOURCES I，投资顾问，0.46%， FIDELITY MAN

17、AGEMENT，投资顾问，0.4%， BLACKROCK GROUP LIMI，投资顾问，0.4%，英国BLACKROCK FUND ADVIS，投资顾问，0.36%，AMUNDI，共同基金，0.35%，法国AMUNDI，共同基金，0.25%，法国BLACKROCK ASSET MANA，投资顾问，0.21%，德国MERCURY ASSET MANAGE，投资顾问，0.18%，爱尔兰BLACKROCK INVESTMENT，投资顾问，0.16%， JOHNSTON ASSET MANAG，投资顾问，0.16%， FEDERAL GESTION，-，0.16%，法国NATIXIS ASSET M

18、ANAGE，共同基金，0.15%，法国HSBC ASSET MGMT EURO，-，0.15%，法国2010：7119014 万美元其中：西班牙 48.4%其他 38.8%欧盟 10.6% OECD5.6%调整-3.5%诚信工业LIFE INSURANCE CORP，7.31%， KANKHAL INVES & TRAD，-，4.53%，- BHUVANESH ENTERPRISE，-，4.11%，- AJITESH ENTERPRISES，-，3.88%，- BADRI COMMERCIALS LL，-，3.88%，- ABHAYAPRADA ENTERPRI，-，3.8%，- TR

19、ILOKESH COMMERCIAL，-，3.8%，- PETROLEUM TRUST，-，3.68%，-TARAN ENTERPRISES LL，-，3.25%，- PITAMBAR ENTERPRISES，-，3.2%，- FARM ENTERPRISES，-，2.81%，- ADISESH ENTERPRISES，-，2.48%，- RELIANCE CHEMICALS P，-，1.9%，- PAVANA ENTERPRISES L，-，1.88%，- RELIANCE POLYOLEFINS，-，1.87%，- RISHIKESH ENTERPRISE，-，1.84%，- VANGUA

20、RD GROUP INC，投资顾问，1.6%，JANUS CAPITAL MANAGE，投资顾问，1.25%， GOVT OF SINGAPORE IN，1.09%，新加坡FRANKLIN RESOURCES I，投资顾问，1.08%，2011：5835613 万美元其度 39.6%其他 64.3%调整-4.0%2012 年6 月宏观8请参阅最后一页的仅通过邮件提供给 从容投资 上海从容投资管理 (report) 使用。9披露和法律申万研究·拓展您的价值马拉松石油公司FIDELITY MANAGEMENT，投资顾问，4.32%， STATE STREET CORP，投资顾问，4.25

21、%， VANGUARD GROUP INC，投资顾问，4.11%， FRANKLIN RESOURCES I，投资顾问，3.67%， BARROW HANLEY MEWHIN，投资顾问，3%， BLACKROCK INSTITUTIO，投资顾问，2.75%， ALLIANCEBERNSTEIN LP，投资顾问，2.64%， BLACKROCK ADVISERS，投资顾问，1.93%， BANK OF NEW YORK MEL，投资顾问，1.8%， LSV ASSET MANAGEMENT，投资顾问，1.6%，BLACKROCK GROUP LIMI，投资顾问，1.36%，英国ALLIANZ G

22、LOBAL INV O，投资顾问，1.34%，DEUTSCHE BANK AG，投资顾问，1.25%，德国WELLINGTON MANAGEMEN，投资顾问，1.22%， NORTHERN TRUST CORPO，投资顾问，1.21%， CAPITAL RESEARCH GLO，投资顾问，1.14%， BANK OF AMERICA CORP，投资顾问，1.12%， AMERIPRISE FINAL，投资顾问，1%， DIMENSIONAL FUND ADV，投资顾问，0.92%， BLACKROCK FUND ADVIS，投资顾问，0.9%，2010：6711300 万美元其国 87.9%其

23、他 12.1%俄罗斯石油公司LUKOIL FINANCE，-，7.6%，直布罗陀ALEKPEROV VAGIT YUSU，-，1.89%，- FEDUN LEONID ARNOLID，-，1.17%，- BLACKROCK FUND ADVIS，投资顾问，0.67%， KUKURA SERGEI PETROV，-，0.39%，- MAGANOV RAVIL ULIFAT，-，0.37%，- KHOBA LYUBOV NIKOLAE，-，0.34%，- MATYTSYN ALEXANDER K，-，0.3%，- VANGUARD GROUP INC，投资顾问，0.28%，SWEDBANK ROB

24、UR FONDE，投资顾问，0.17%，瑞典URALSIB JSC，投资顾问，0.09%，俄罗斯HANDELSBANKEN FONDER，投资顾问，0.07%，瑞典BARKOV ANATOLY，-，0.07%，-MIKHAILOV SERGEI ANA，-，0.06%，-DEKA INTERNATIONAL S，共同基金，0.04%，卢森堡NEKRASOV VLADIMIR IV，-，0.04%，-DEUTSCHE BANK AG，投资顾问，0.04%，德国STATE STREET CORP，投资顾问，0.03%，CREDIT SUISSE ASSET，投资顾问，0.02%，卢森堡MASLYA

25、EV IVAN ALEXEE，-，0.02%，-2010：8607800 万美元2012 年6 月宏观9请参阅最后一页的仅通过邮件提供给 从容投资 上海从容投资管理 (report) 使用。10披露和法律申万研究·拓展您的价值俄罗斯俄罗斯石油公司ROSNEFTEGAZ，75.16%，俄罗斯RN-RAZVITIYE，-，9.42%，俄罗斯 BLACKROCK FUND ADVIS，投资顾问，0.18%， VANGUARD GROUP INC，投资顾问，0.1%， KHUDAINATOV EDUARD，-，0.05%，-SWEDBANK ROBUR FONDE，投资顾问，0.04%，瑞典

26、FIDELITY INTERNATION，投资顾问，0.03%，百慕大URALSIB JSC，投资顾问，0.03%，俄罗斯AMERIPRISE FINAL，投资顾问，0.01%， HANDELSBANKEN FONDER，投资顾问，0.01%，瑞典DEKA INVESTMENT GMBH，共同基金，0.01%，德国KALANDA LARISA，-，0.01%，-BANK OF MOSCOW，投资顾问，0.01%，俄罗斯FEDOROV PAVEL，-，0.01%，-RN-STROY LLC，-，0.01%，俄罗斯DEKA INTERNATIONAL S，共同基金，0.01%，卢森堡FRANKLI

27、N RESOURCES I，投资顾问，0.01%， KAPITAL FUNDS，-，0%，俄罗斯PICTET & CIE，共同基金，0%，SANPAOLO IMI ASSET M，共同基金，0%，卢森堡2010：6304700 万美元其中：欧洲 49.6%亚洲 25.1%俄罗斯 20.3%独联体 2.4%其他 2.6%俄罗斯俄罗斯天然气工业公司RUSSIAN FEDERAL PROP，38.37%，俄罗斯BANK OF NEW YORK MEL，投资顾问，27.57%， ROSNEFTEGAZ，10.74%，俄罗斯GEROSGAZ，-，2.93%，俄罗斯BLACKROCK FUND A

28、DVIS，投资顾问，0.53%， VANGUARD GROUP INC，投资顾问，0.27%， FIDELITY INTERNATION，投资顾问，0.07%，百慕大SWEDBANK ROBUR FONDE，投资顾问，0.06%，瑞典BNP PARIBAS ASSET MG，投资顾问，0.04%，英国MACKENZIE FINAL，投资顾问，0.04%， HANDELSBANKEN FONDER，投资顾问，0.04%，瑞典JUPITER ASSET MANAGE，投资顾问，0.04%，英国PICTET & CIE，共同基金，0.03%，DEKA INTERNATIONAL S，共同基金

29、，0.02%，卢森堡URALSIB JSC，投资顾问，0.02%，俄罗斯DEUTSCHE BANK AG，投资顾问，0.02%，德国ING INVESTMENT LLC，共同基金，0.01%，EURIZON CAPITAL SGR，共同基金，0.01%，意大利DWS INVESTMENT SA，共同基金，0.01%，卢森堡VAZHENIN YURI IVANOV，-，0.01%，-2010：11850182 万其罗斯 43.2%欧洲和其他49.4%前苏联 15.8%调整-8.4%2012 年6 月宏观10请参阅最后一页的仅通过邮件提供给 从容投资 上海从容投资管理 (report) 使用。11

30、披露和法律申万研究·拓展您的价值意大利埃尼集团CASSA DEPOSITI E PRE，-，26.37%，意大利ENI SPA，企业，7.51%，意大利MINISTERL'ECONO，3.93%，意大利BNP PARIBAS ARBITRAG，投资顾问，1.13%，法国BLACKROCK ADVISORS U，投资顾问，0.98%，英国CAPITAL RESEARCH GLO，投资顾问，0.88%， FIDELITY MANAGEMENT，投资顾问，0.82%， BLACKROCK INSTITUTIO，投资顾问，0.79%， BNP PARIBAS SA，银行，0.78%，

31、法国VANGUARD GROUP INC，投资顾问，0.72%， BLACKROCK FUND ADVIS，投资顾问，0.34%， BNP PARIBAS SECURITI，投资顾问，0.32%，法国BLACKROCK GROUP LIMI，投资顾问，0.3%，英国FRANKLIN RESOURCES I，投资顾问，0.3%， BLACKROCK ASSET MANA，投资顾问，0.3%，德国T ROWE PRICE ASSOCIA，投资顾问，0.29%， ABERDEEN ASSET MANAG，投资顾问，0.29%，英国THORNBURG INVESTMENT，投资顾问，0.26%， BL

32、ACKROCK LUXEMBOURG，-，0.19%，-NATIXIS ASSET MANAGE，共同基金，0.19%，法国2010：13070208 万其中：意大利 48.5%其他欧盟国家 21.4%非洲：13.3%美洲 6.4%亚洲 5.9% 其他欧洲国家 4.2%其他 0.3%能源公司STATE STREET CORP，投资顾问，4.57%， VANGUARD GROUP INC，投资顾问，4.17%， FIDELITY MANAGEMENT，投资顾问，3.35%， BLACKROCK INSTITUTIO，投资顾问，2.9%， BANK OF NEW YORK MEL，投资顾问，2.6

33、3%， WELLINGTON MANAGEMEN，投资顾问，2.21%， LSV ASSET MANAGEMENT，投资顾问，1.92%， WESTFIELD CAPITAL MG，投资顾问，1.65， ARONSON & PARTNERS，投资顾问，1.6%，INVESCO，投资顾问，1.58%， AMERIPRISE FINAL，投资顾问，1.5%， BRANDES INVESTMENT P，投资顾问，1.46%， BLACKROCK ADVISERS，投资顾问，1.39%， GOLDMAN SACHS GROUP，投资顾问，1.33%， BLACKROCK FUND ADVIS，

34、投资顾问，1.24%， NORTHERN TRUST CORPO，投资顾问，1.13%， RR PARTNERS LP，0.99%，BLACKROCK GROUP LIMI，投资顾问，0.94%，英国DIMENSIONAL FUND ADV，投资顾问，0.93%， ARROWSTREET CAP LIMI，0.89%，2010：8223300 万美元其国 82.0%8.4%其他 9.6%2012 年6 月宏观11请参阅最后一页的仅通过邮件提供给 从容投资 上海从容投资管理 (report) 使用。12披露和法律申万研究·拓展您的价值新石油公司JX HOLDINGS INC，企业，10

35、0%，SEI INVESTMENTS FUND，投资顾问，0.03%， SWEDBANK ROBUR FONDE，投资顾问，0.02%，瑞典UBS GLOBAL ASSET MAN，共同基金，0.01%，英国SJUNDE AP FONDEN，投资顾问呢，0.01%，瑞典CREDIT SUISSE ASSET，共同基金，0.01%， MEDIOLANUM INTERNATI，投资顾问，0.01%，爱尔兰MERRILL LYNCH INVEST，投资顾问，0.01%，LLB FONDSLEITUNG AG，-，0%，列支敦士登MEDIOLANUM INTERNATI，投资顾问，0%，爱尔兰MEDI

36、OLANUM INTERNATI，投资顾问，0%，爱尔兰AXA ROSENBERG INVEST，投资顾问，0%， GOLDMAN SACHS ASSET，投资顾问，0%， CATELLA FONDFORVALTN，投资顾问，0%，瑞典JULIUS BAER ASSET MA，共同基金，0%，PICTET & CIE，共同基金，0%，INKA-INTERNATIONALE，共同基金，0%，德国SWEDBANK ROBUR FONDE，投资顾问，0%，瑞典MEDIOLANUM INTERNATI，投资顾问，0%，爱尔兰MEDIOLANUM INTERNATI，投资顾问，0%，爱尔兰201

37、0：6226830 万美元其本 89.1%其他 10.9%德国Ruhr Oel GmbH俄罗斯石油公司，企业，50%，俄罗斯英国石油公司，企业，50%，英国2009：142042 万美元太阳石油公司STATE STREET CORP，投资顾问，6.87%， VANGUARD GROUP INC，投资顾问，5.86%， SOUND SHORE MANAGEME，投资顾问，4.36%， SASCO CAPITAL INCORP，投资顾问，3.8%， OMEGA ADVISORS，2.95%， BLACKROCK INSTITUTIO，投资顾问，2.61%， OZ MANAGEMENT LP，投资顾

38、问，2.22%， FIDELITY MANAGEMENT，投资顾问，1.97%， SENATOR INVESTMENT G，1.87%， THIRD POINT LLC，1.7%， MOUNT KELLETT CAPITA，1.64%， GOLDMAN SACHS GROUP，投资顾问，1.63%， DIMENSIONAL FUND ADV，投资顾问，1.49%，PRUDENTIAL PLC，投资顾问，1.36%，英国ROYAL CAPITAL MANAGE，1.32%， NORTHERN TRUST CORPO，投资顾问，1.24%， BLACKROCK FUND ADVIS，投资顾问，1.

39、22%， SAMLYN CAPITAL LLC，1.19%， BANK OF NEW YORK MEL，投资顾问，1.16%，UBS AG，投资顾问，1.12%，2010：3491500 万美元其国 100%2012 年6 月宏观资料来源：Bloomberg，申万研究2.国际炼油项目合作的三种具体模式我们在此前的报告中过，以中石油、为代表的公司已经广泛参与国际炼油项目的合作。此外，一些国有金融机构也通过提供贷款等形式介入国际炼油项目。2011 年底，据巴西全球报报导，开发银行向委内瑞拉国有石油公司 PDVSA 提供 15 亿信用额度，帮助该公司在巴西建设一座重油炼厂。报导引述委内瑞拉石油和矿产

40、部长 Rafael Ramirez 的话称，PDVSA 会将该信用额度用於部分支付 Abreu e Lima 炼厂 40%，该炼厂位於巴西东北部海滨城市累西腓附近，日产能 23 万桶，总投资 260 亿雷亚尔（合 140 亿）。目前，国际炼油项目合作主要有三种具体模式：固定模式、自负盈亏模式、模式。固定模式，即外国石油公司全权负责东道国炼厂项目的设计建造。建成后，外国石油公司负责炼厂的运营，原油供应和成品油销售则由东道国负责，外国石油公司每年获得固定的回报。12请参阅最后一页的仅通过邮件提供给 从容投资 上海从容投资管理 (report) 使用。13披露和法律申万研究·拓展您的价值韩

41、国SK 公司SK C&C CO，企业，31.82%，韩国SK HOLDINGS CO，企业，13.81%，韩国NATIONAL PENSION SER，投资顾问，4.84%，韩国VANGUARD GROUP INC，投资顾问，2.15%，MAPS INVESTMENT MANA，共同基金，0.97%，韩国MIRAE ASSET INVESTME，投资顾问，0.96%，韩国BLACKROCK FUND ADVIS，投资顾问，0.88%， SAMSUNG INVESTMENT T，投资顾问，0.38%，韩国SHINYOUNG INVESTMENT，共同基金，0.35%，韩国PRINCIPA

42、L FINAL，投资顾问，0.32%，FIDELITY INTERNATION，投资顾问，0.3%，百慕大BLACKROCK ASSET MANA，投资顾问，0.28%，爱尔兰KYOBO AXA INVESTMENT，共同基金，0.26%，韩国DELAWARE MANAGEMENT，投资顾问，0.23%，STATE STREET CORP，投资顾问，0.21%， PRUDENTIAL ASSET MAN，共同基金，0.16%，韩国KB ASSET MANAGEMENT，共同基金，0.15%，韩国ACADIAN ASSET MANAGE，0.15%，DIMENSIONAL FUND ADV，投资

43、顾问，0.14%，爱尔兰INVESCO ASSET MANAGE，共同基金，0.13%，爱尔兰2009：60425 万其中：韩国 78.9%21.1%Flint Hills 资源公司-2012 年6 月宏观自负盈亏模式，即外国石油公司与东道国或石油公司组成合资公司，该合资公司各股东既是该炼厂的投资者，也是建设和生产经营者。炼厂 的原油供给按照国际市场价格，由东道国提供或由合资公司进口。炼厂产出的成品油按照国际市场价格在当地出售或者出口。同时，需按照东道国财税制度规定缴纳营业税、所得税等各项税费。与固定模式的风险水平显然较高。模式相比，自负盈亏模式，即将上游勘探开采、中游炼制与下游销售整合作为一个投资项目。情况下，外国石油公司与东道国或者石油公司一起组成合资公司，来负责项目的实施和运营。原油供给主要来自上游