第2章资本成本计算

1、第2章 资本成本计算2.1概述本章中，我们讨论如何计算公司的U岷平均资本（WACC）.WACC是该企业0勺权益成本rE和负债成本rD的加叹平均数，其权数由公司权益（E）和负 债（D）的市场价值决定：E Dwacc=rE+rD（i-Tc）E+D E+D其中,计算权益成本rE的两个模型分别为：戈登模型和资本资慌价模型（CAPM）.2.2戈登股利模型 戈登模型的权益成本，rE步吟+gP0戈登模型的权益成本,rE二目前股利Do*（l+预期股利增长率）/目前股价Po+预期股利增长率2.2.1用戈登模型计算Kellogg公司的权益成本KELLOGG股利，1996年5月2006年5戶 丄今年股利、石- -1

2、 汪意这里的n为间距年!n年前股利丿鋅计算过去n年：股利增长率= 按年计算过去n年：股利增长率=（1+过去n年以季度计算的股利増长率）4 -1（2）运用戈習模型计貲Kellog的权益成本按年计算，当前股利Div0二按季计算当前股利*4 戈登模型下的权益成本运用过去5年的t曾长率 运用过去10年的增长率2.3对所有权益现金流账户的调整戈登模型IS可运用毎公式算出JOHNSON & JOHNSON权益现全流，19952005权益现金流二股利+普通股回购+股票流出（此项本身为负数）-SUM函数 年增长率二今年权益现金流/去年权益现金流-1权益价值二股票价格*股份数未来増长率基于10年的增长率

3、 =（当冃0权益现金流-1J 11年前权益现金流）I基于5年的增长率 女山（当前权益现全流/5年前权益现金流）八（1/5） -1当前权益现金湾（1+权颐金流的熠长率）戈登权益成本基于10年的增长率=+増长率J权益价值I基于5年的增长率 类1以于公式D唱+g）+g2.3.1当以每股股利为基准和用总权益现金流计算时,JNJ的rE是不同的吗基于每股股利计算JNJ权益成本巨前股利 按季（出现4个相同的则表明为 V,选择最亲斤一季的每股股利）年化股利，Div0二按季当前股利*4 （转化为年）股利增长率,g年化二同2.2.1用戈登模型计算Kellogg公司的权益成本 按年计算过去n年：股利增长率=（1+Q

4、去n年以季度计算的股利増长率）4 -1戈登模型眸昭 题目没有按芋按牢之说答:因为戈 登模型权益 成本都直接 按年算的.D0(l+g)飞杓年化股利DivO （1 +年化股利增长）+年化股利増长率g2.4超高速増长和戈登模型两个增长率F的戈登模型求预期股利二前一年预期股利*（ 1 +固定增长率）增长率分为gi（适用于超长增长年间）和g2 第一的前 V预期股利，为当前股利Div。 求股利股价超常增长年份的PV运用Excel NPV上章中NPV（折现率，现金流1:现金流5）这童中=NPV（权益成本rE/预期股利1:预期股利m）检査：运用书上表格=D机器冲_（器）“/（-（鵠）注意：Div。为目前股利，

5、g】为高速增长率,g三为正常增长率,広为权益成本,m为超长 增长年数.求股利股价正常增长年度的PV1* Div0(l+gl)m(l + g2)(i+rE)mrE- g2股票价值 二超常增长年份的PV+正常增长年度的PV 也可使用SUM函数求解.2.4.1计算具有超高速増长率的公司权益成本WACHOVIA银行股利，股票流出和股票回购历史增长超过权益成本了吗？总权益现金流=音通股回购+总股利支付晋通股流出复合增长率（总权益现金流M）（3床来股利增长率g?二复合增长率（总权益现金流的），即1999年末权益价值Po =1999年末股价*流通股数,1999年末理论上下期总权益现金流D】=1999总权益现

6、金流*（1+总权益现金流的复合增长率）V=1999总权益现金流*（1+未来股利增长率g?）戈登模型权益成本rE二理论上下期总权益现金流D71999年末权益价值P°+未来股利增长率g?记得:在Excel中输入的是数据的那格,not标题的那格，即输入的是数据！WACHOVIA,两阶段戈登模型权益成本定（运用函数TwoStageGordon）=twostagegordon（P0,总权益支出，ghigh z m , gnormal ）其中：权益价值Po；总权益支出；ghigh为高增长率;m为高增长率年数； gnormal为正常增长率.具体写=twostagegordon（1999年末权益价值

7、P°, 1999年末总权益支岀，高增长率 ghigh ,高增长率年数m ,正常增长率gnormal）Function Two St age Go r do n(PO, DivO, Highgrowth, Highgrowthyrsz Normaigrowth)High =4Low = 0Do While (High - Low) > 0.0OOOODIEstimate = (High + Low) / 2f actor = (1 + Highgrowth) /(1 + Estimate)Terml = DivO * factor *(1 - factor A Highgrowthyrs) /(1 - factor)Term? = DivO * factor A Highgrowthyrs *(1 +No rmaigrowth) /(Estimate 一 Normaigrowth)If (Terml +Term