第四章权益证券市场

1、1 第四章第四章 权益证券市场权益证券市场 权益证券，又称产权证券，是证明证券持有人对权益证券，又称产权证券，是证明证券持有人对发行公司具有所有权的凭证。最典型的权益凭证是股发行公司具有所有权的凭证。最典型的权益凭证是股票，还有基金、认股权证、可转换债券等。票，还有基金、认股权证、可转换债券等。 （1 1）、有限清偿责任：即对债务的清偿以投入的）、有限清偿责任：即对债务的清偿以投入的资金为限，损失不会超过投入的资金。资金为限，损失不会超过投入的资金。 （2 2）、投票权：权益证券持有者具有经营管理权，）、投票权：权益证券持有者具有经营管理权，具体形式为对公司的重大决策具有表决权。具体形式为对公

2、司的重大决策具有表决权。 （3 3）、剩余请求权：对公司收益和破产时的剩余）、剩余请求权：对公司收益和破产时的剩余财产，在进行其他的所有支付之后，权益证券的持有财产，在进行其他的所有支付之后，权益证券的持有者有请求分配权。者有请求分配权。2第一节第一节 股票发行市场股票发行市场 一、股票概述一、股票概述 1 1、股票：股份公司发行的用来证明股东、股票：股份公司发行的用来证明股东投入股份并因此享受一定权益的，可以转让、投入股份并因此享受一定权益的，可以转让、流通的凭证。流通的凭证。 2 2、股东的权益：参与公司经营管理权、股东的权益：参与公司经营管理权、表决权、获利权、剩余财产分配权等。表决权、

3、获利权、剩余财产分配权等。 3 3、股票的特征：、股票的特征： （1 1）、不可偿还性：股票是没有偿还期）、不可偿还性：股票是没有偿还期限的证券，投资者认购股票后，不能要求退股，限的证券，投资者认购股票后，不能要求退股，只能在二级市场上转卖给其他投资者。只能在二级市场上转卖给其他投资者。3 （2 2）、参与性：股东有权参与公司的经）、参与性：股东有权参与公司的经营决策。营决策。 （3 3）、收益性：表现为股东有权从公司）、收益性：表现为股东有权从公司领取股息或红利。以更高的价格出售股票也可领取股息或红利。以更高的价格出售股票也可以为股票持有者带来收益。以为股票持有者带来收益。 （4 4）、流通

4、性：股票可以在不同投资者）、流通性：股票可以在不同投资者之间进行交易。之间进行交易。 （5 5）、价格波动性与风险性：股票价格）、价格波动性与风险性：股票价格受多种因素影响，具有大的波动性。对于投资受多种因素影响，具有大的波动性。对于投资者而言具有一定的投资风险。者而言具有一定的投资风险。4 4 4、股票的种类：、股票的种类： （1 1）、按股东权益可以分为普通股与优）、按股东权益可以分为普通股与优先股。先股。 普通股：代表着股东享有平等权利，并随普通股：代表着股东享有平等权利，并随公司利润大小而分取相应股息的股票。普通股公司利润大小而分取相应股息的股票。普通股股东的主要权利有：经营决策权、公

5、司盈余的股东的主要权利有：经营决策权、公司盈余的分配权、剩余资产的索取权、优先认股权等。分配权、剩余资产的索取权、优先认股权等。 优先股：相对于普通股，在分取公司收益优先股：相对于普通股，在分取公司收益和剩余资产上具有优先权的股票。其特征为：和剩余资产上具有优先权的股票。其特征为：按照规定的方式优先领取股息，优先按面额清按照规定的方式优先领取股息，优先按面额清偿，限制参与经营决策。偿，限制参与经营决策。5 （2 2）、按票面是否记名可以分为记名股）、按票面是否记名可以分为记名股与无记名股。与无记名股。 （3 3）、按有无票面金额，股票为有票面）、按有无票面金额，股票为有票面金额的股票和无票面金

6、额的股票。金额的股票和无票面金额的股票。 5 5、中国股票的特殊分类：、中国股票的特殊分类： （1 1）、按投资主体可以分为：国家股、）、按投资主体可以分为：国家股、法人股、个人股以及外资股。法人股、个人股以及外资股。6 国家股：有权代表国家投资的政府部门或机国家股：有权代表国家投资的政府部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份。主要形成构以国有资产向公司投资形成的股份。主要形成于原来的国有企业改制为股份制企业时，国有资于原来的国有企业改制为股份制企业时，国有资产部分就相应折算成国家股。产部分就相应折算成国家股。 法人股：主要形成于原来的集体企业改为股法人股：主要形成于原来的集体企业改为股份制

7、企业时，集体资产折算为法人股。份制企业时，集体资产折算为法人股。 国家股、法人股以前都不能流通，在股权分国家股、法人股以前都不能流通，在股权分置改革后，都可以流通，但存在一些限制条件，置改革后，都可以流通，但存在一些限制条件，比如在获得流通权一段时间后，才允许出售等。比如在获得流通权一段时间后，才允许出售等。7 社会公众股：个人和机构以其合法财产向社会公众股：个人和机构以其合法财产向公司可上市流通股权部分投资所形成的股份。公司可上市流通股权部分投资所形成的股份。 外资股：外国和我国港澳台地区的投资者外资股：外国和我国港澳台地区的投资者以购买人民币特种股票即以购买人民币特种股票即B B股的形式向

8、公司投股的形式向公司投资形成的股份。资形成的股份。 8 （2 2）、按发行与交易范围可以分为：）、按发行与交易范围可以分为：A A股、股、B B股、股、H H股、股、N N股等。股等。 A A股即人民币普通股票，是由境内的公司股即人民币普通股票，是由境内的公司发行，供境内机构、或个人以人民币认购和交发行，供境内机构、或个人以人民币认购和交易的普通股股票。易的普通股股票。 B B股即人民币特种股票，是由境内的公司股即人民币特种股票，是由境内的公司发行，以人民币标明面值，在境内证券交易所发行，以人民币标明面值，在境内证券交易所上市，由境外居民或机构以外币认购和买卖的上市，由境外居民或机构以外币认购

9、和买卖的股票。股票。 H H股和股和N N股是由境内公司发行，用人民币标股是由境内公司发行，用人民币标明面值，分别在香港和纽约上市，用港币和美明面值，分别在香港和纽约上市，用港币和美元进行交易的股票。元进行交易的股票。9 二、股票的发行二、股票的发行 1 1、股票发行：股份公司按照一定程序向、股票发行：股份公司按照一定程序向投资者出售新股，筹集资金的过程。投资者出售新股，筹集资金的过程。 （1 1）、首次发行：股份公司成立时的股）、首次发行：股份公司成立时的股票发行，通过发行股票来筹集资本。票发行，通过发行股票来筹集资本。 （2 2）、增资发行：已成立的股份公司再）、增资发行：已成立的股份公司

10、再次发行新股票。次发行新股票。 增资发行的主要目的：提高资本比重改善增资发行的主要目的：提高资本比重改善资本结构、扩大生产经营规模、满足在证券交资本结构、扩大生产经营规模、满足在证券交易所上市的要求等。易所上市的要求等。10 增资发行的主要形式：增资发行的主要形式： 配股：向现有股东配售股份，即公司以一配股：向现有股东配售股份，即公司以一定的价格按照股东所持股份的一定比例向现有定的价格按照股东所持股份的一定比例向现有股东出售股票。股东出售股票。 增发：公司以一定的价格向社会公众出售增发：公司以一定的价格向社会公众出售股票。股票。 公司债券转换为公司股份：公司发行的可公司债券转换为公司股份：公司

11、发行的可转换债券，其持有人行使转换权利。转换债券，其持有人行使转换权利。11 2 2、发行方式、发行方式 （1 1）、公募发行与私募发行）、公募发行与私募发行 公募发行：向不特定的社会公众发行股票。公募发行：向不特定的社会公众发行股票。 公募发行的优点：扩大发行量与筹资规模、公募发行的优点：扩大发行量与筹资规模、发行的股票可以公开上市具有好的流动性、无发行的股票可以公开上市具有好的流动性、无需提供各种优惠条件。需提供各种优惠条件。 公募发行的缺陷：发行程序复杂、发行条公募发行的缺陷：发行程序复杂、发行条件高、发行费用高、需要公开大量的公司信息件高、发行费用高、需要公开大量的公司信息等。等。12

12、 私募发行：向少数特定的投资者发行股票。私募发行：向少数特定的投资者发行股票。其发行对象主要有：公司现有股东、公司内部其发行对象主要有：公司现有股东、公司内部员工、有密切业务往来的机构等。员工、有密切业务往来的机构等。 私募发行的优点：发行程序简单、发行条私募发行的优点：发行程序简单、发行条件不高发行容易成功、发行费用不高。件不高发行容易成功、发行费用不高。 私募发行的缺陷：投资者数量有限导致发私募发行的缺陷：投资者数量有限导致发行量与筹资规模有限、发行的股票不能公开上行量与筹资规模有限、发行的股票不能公开上市缺乏流动性、可能需要对特定的投资者提供市缺乏流动性、可能需要对特定的投资者提供优惠条

13、件。优惠条件。13 （2 2）、直接发行与间接发行）、直接发行与间接发行 直接发行：公司不通过证券公司等中介机构自直接发行：公司不通过证券公司等中介机构自己发行股票，一般私募发行时采用。己发行股票，一般私募发行时采用。 优点在于：程序比较简单、发行费用较低。缺优点在于：程序比较简单、发行费用较低。缺陷主要在于：发行时间可能很长；比较大的发行风陷主要在于：发行时间可能很长；比较大的发行风险。险。 间接发行：公司委托证券公司等中介机构办理间接发行：公司委托证券公司等中介机构办理股票发行与承销业务，一般公开发行时采用。股票发行与承销业务，一般公开发行时采用。 其优点在于发行时间较短，能够及时地获得资

14、其优点在于发行时间较短，能够及时地获得资金；通过中介机构的包销方式，发行人不承担发行金；通过中介机构的包销方式，发行人不承担发行风险。风险。14 3 3、发行制度（公开发行）：、发行制度（公开发行）： （1 1）、注册制：发行人在发行之前，需要向证）、注册制：发行人在发行之前，需要向证券监管部门申请注册登记，同时公开与发行证券有券监管部门申请注册登记，同时公开与发行证券有关的一切信息与资料。关的一切信息与资料。 证券监管部门对证券发行不作实质条件的限制，证券监管部门对证券发行不作实质条件的限制，仅仅对申请文件进行形式检查。仅仅对申请文件进行形式检查。 注册生效等待期满后，证券监管部门未对申请注

15、册生效等待期满后，证券监管部门未对申请书提出异议，则证券发行注册生效，发行人即可发书提出异议，则证券发行注册生效，发行人即可发行证券。行证券。 特点：对发行不作实质条件的限制，应该是市特点：对发行不作实质条件的限制，应该是市场而不是管理者决定什么样的公司可以发行股票。场而不是管理者决定什么样的公司可以发行股票。15 （2 2）、核准制：发行人发行证券，不仅要公开）、核准制：发行人发行证券，不仅要公开全部的，可以供投资人判断的材料，还要符合证券发全部的，可以供投资人判断的材料，还要符合证券发行的实质性条件行的实质性条件. . 证券主管机关有权依照相关规定，对发行人提出证券主管机关有权依照相关规定

16、，对发行人提出的申请以及有关材料，进行实质性审查，发行人得到的申请以及有关材料，进行实质性审查，发行人得到批准以后，才可以发行证券。批准以后，才可以发行证券。 理论基础：公开的信息并不是所有人都能做出评理论基础：公开的信息并不是所有人都能做出评估与判断，为了保护投资者的利益，政府应该履行职估与判断，为了保护投资者的利益，政府应该履行职责，对证券发行适当地监督。责，对证券发行适当地监督。16 三、股票的发行价格三、股票的发行价格 1 1、股票发行价格的确定是股票发行计划中最、股票发行价格的确定是股票发行计划中最基本和最重要的内容，它关系到发行人与投资者的基本和最重要的内容，它关系到发行人与投资者

17、的根本利益及股票上市后的表现。根本利益及股票上市后的表现。 （1 1）、若发行价过低，将难以满足发行人的）、若发行价过低，将难以满足发行人的筹资需求，甚至会损害原有股东的利益。筹资需求，甚至会损害原有股东的利益。 （2 2）、而发行价太高，又将增大投资者的风）、而发行价太高，又将增大投资者的风险，增大承销机构的发行风险和发行难度，抑制投险，增大承销机构的发行风险和发行难度，抑制投资者的认购热情。资者的认购热情。17 2 2、发行价格的确定方式：固定价格方式与集、发行价格的确定方式：固定价格方式与集合竞价方式。合竞价方式。 3 3、固定价格方式：基本做法是承销商与发行、固定价格方式：基本做法是承

18、销商与发行人在公开发行前商定一个固定的价格（如市盈率人在公开发行前商定一个固定的价格（如市盈率法），然后根据此价格进行公开发售。法），然后根据此价格进行公开发售。 申购额小于发行额，则多出部分按照主承销商申购额小于发行额，则多出部分按照主承销商与发行人订立的承销协议中的规定处理。与发行人订立的承销协议中的规定处理。 申购额大于发行额，则抽签决定。申购额大于发行额，则抽签决定。18 （1 1）、市盈率法确定发行价）、市盈率法确定发行价 市盈率：股票的每股价格与每股盈利的比率，市盈率：股票的每股价格与每股盈利的比率，而每股盈利即每股税后利润。而每股盈利即每股税后利润。 市盈率定价：根据对股票的盈利

19、预测，计算出市盈率定价：根据对股票的盈利预测，计算出发行公司每股收益的预测值，然后再根据二级市场发行公司每股收益的预测值，然后再根据二级市场的平均市盈率、发行公司的行业状况、发行人的经的平均市盈率、发行公司的行业状况、发行人的经营状况及其成长性等拟订发行市盈率，最后根据发营状况及其成长性等拟订发行市盈率，最后根据发行市盈率与每股收益之乘积决定发行价。行市盈率与每股收益之乘积决定发行价。 发行价格发行价格= =每股收益每股收益* *市盈率市盈率19 市盈率定价方法的优点：市盈率定价方法的优点： 理论上股票价格来自于未来每股分红的现值，而理论上股票价格来自于未来每股分红的现值，而每股分红与盈利相联

20、系，市盈率法将股价与每股收益每股分红与盈利相联系，市盈率法将股价与每股收益联系起来。联系起来。 应用上，计算简易可行，同时也便于不同股票之应用上，计算简易可行，同时也便于不同股票之间的价格比较。间的价格比较。 20 市盈率定价方法的缺陷：市盈率定价方法的缺陷： 二级市场上的市盈率反映市场人气和看法，二级市场上的市盈率反映市场人气和看法，受主观因素影响较大，波动也较大，难以确定受主观因素影响较大，波动也较大，难以确定合理的发行市盈率。合理的发行市盈率。 股票价格来自于未来每股分红的现值，而股票价格来自于未来每股分红的现值，而对每股收益的估计一般是根据历史数据得到的，对每股收益的估计一般是根据历史

21、数据得到的，对未来盈利能力的反映不一定准确。对未来盈利能力的反映不一定准确。21 （2 2）、净资产倍率法确定发行价：）、净资产倍率法确定发行价： 又称资产净值法，是指通过资产评估和相又称资产净值法，是指通过资产评估和相关会计手段，确定发行公司资产规模，进而得关会计手段，确定发行公司资产规模，进而得到每股净资产值，然后根据证券市场的状况将到每股净资产值，然后根据证券市场的状况将每股净资产值乘以一定的倍率，以此确定股票每股净资产值乘以一定的倍率，以此确定股票发行价格。发行价格。 发行价格每股净资产值发行价格每股净资产值溢价倍数。溢价倍数。22 4 4、集合竞价方式：、集合竞价方式： （1 1）、

22、定价方式：对买入申报按价格优先、）、定价方式：对买入申报按价格优先、同价位时间优先原则排列，当某申报买入价位以上同价位时间优先原则排列，当某申报买入价位以上的累计有效申购量达到申报卖出数量的累计有效申购量达到申报卖出数量( (即新股实际即新股实际发行数发行数) )时，此价位即为发行价。时，此价位即为发行价。 当该申报价位的买入申报不能全部满足时，按当该申报价位的买入申报不能全部满足时，按时间优先原则成交。时间优先原则成交。 累计有效申报数量未达到新股实际发行数量时，累计有效申报数量未达到新股实际发行数量时，则所有有效申报均按发行底价成交，申报认购的余则所有有效申报均按发行底价成交，申报认购的余

23、数，按主承销商与发行人订立的承销协议中的规定数，按主承销商与发行人订立的承销协议中的规定处理。处理。23 （2 2）、竞价发行的优点：）、竞价发行的优点： 市场性：将市场原则引入发行环节，通过市场市场性：将市场原则引入发行环节，通过市场竞争最终决定较为合理的发行价格。竞争最终决定较为合理的发行价格。 连续性：由投资者竞价产生的发行价格反映了连续性：由投资者竞价产生的发行价格反映了市场供求的平衡点，与二级市场上的交易价格无多市场供求的平衡点，与二级市场上的交易价格无多大的差别，因而竞价发行保证了发行市场与交易市大的差别，因而竞价发行保证了发行市场与交易市场价格的连续性，实现了发行市场与交易市场的

24、平场价格的连续性，实现了发行市场与交易市场的平稳顺利对接。稳顺利对接。 （3 3）、竞价发行的缺点：）、竞价发行的缺点： 非理性行为可能导致定价过高。投资者可能会非理性行为可能导致定价过高。投资者可能会非理性地追逐新股。非理性地追逐新股。 24第二节第二节 股票流通市场股票流通市场 一、股票流通市场概述一、股票流通市场概述 1 1、股票流通市场：对已经发行的股票进行买、股票流通市场：对已经发行的股票进行买卖、转让和流通的市场。卖、转让和流通的市场。 2 2、股票交易市场的组织形式、股票交易市场的组织形式 （1 1）、场内交易：通过具有固定场所、设施）、场内交易：通过具有固定场所、设施的证券交易

25、所进行股票买卖流通的组织形式。的证券交易所进行股票买卖流通的组织形式。 （2 2）、场外交易：在证券交易所以外进行股）、场外交易：在证券交易所以外进行股票买卖流通的组织形式。柜台市场、第三市场、第票买卖流通的组织形式。柜台市场、第三市场、第四市场。四市场。25 二、股票交易所：场内市场二、股票交易所：场内市场 1 1、股票上市：已发行的股票经证券交易所批、股票上市：已发行的股票经证券交易所批准后，在交易所公开挂牌交易的法律行为。准后，在交易所公开挂牌交易的法律行为。 公开发行不等于交易所上市。公开发行不等于交易所上市。 2 2、交易所上市的条件：、交易所上市的条件： 公开发行，注册制下，发行容

26、易但上市难。公开发行，注册制下，发行容易但上市难。 要有足够的规模要有足够的规模 要满足股票持有分布的要求要满足股票持有分布的要求 发行者的经营状况良好等发行者的经营状况良好等 26 3 3、证券交易所的组织形式、证券交易所的组织形式 （1 1）、公司制：以营利为目的，为证券商提）、公司制：以营利为目的，为证券商提供证券交易所需的交易场地、交易设备和服务人员，供证券交易所需的交易场地、交易设备和服务人员，以便利证券商独立进行证券买卖的证券交易所形式。以便利证券商独立进行证券买卖的证券交易所形式。 公司制交易所的优点：本身不直接参与证券买公司制交易所的优点：本身不直接参与证券买卖，在证券交易过程

27、中处于中立地位，故有助于保卖，在证券交易过程中处于中立地位，故有助于保证交易的公平。证交易的公平。 公司制交易所的缺陷：以盈利为目标，可能会公司制交易所的缺陷：以盈利为目标，可能会设法扩大交易量来获取更多的佣金收入。设法扩大交易量来获取更多的佣金收入。27 （2 2）、会员制：不以营利为目的，由会员自）、会员制：不以营利为目的，由会员自治自律、互相约束，参与经营的会员可以参加股票治自律、互相约束，参与经营的会员可以参加股票交易中的股票买卖与交割的交易所。交易中的股票买卖与交割的交易所。 会员制的优点：会员自律自治制度而不以营利会员制的优点：会员自律自治制度而不以营利为目的，因此证券交易佣金和证

28、券上市费比较低，为目的，因此证券交易佣金和证券上市费比较低，有利于扩大证券交易所交易的规模和数量，防止上有利于扩大证券交易所交易的规模和数量，防止上市证券流入场外市场进行交易。市证券流入场外市场进行交易。 会员制的缺陷：会员同时也是证券商，是证券会员制的缺陷：会员同时也是证券商，是证券交易活动的直接参加者，证券商的营利性有可能导交易活动的直接参加者，证券商的营利性有可能导致证券交易过程中出现不公正现象。致证券交易过程中出现不公正现象。28 三、股票交易制度三、股票交易制度 1 1、衡量交易制度的指标：、衡量交易制度的指标： （1 1）、流动性：指以合理的价格迅速交易的能）、流动性：指以合理的价

29、格迅速交易的能力，包含两个方面：即时性和低价格影响。力，包含两个方面：即时性和低价格影响。 即时性指投资者的交易愿望可以立即实现，即即时性指投资者的交易愿望可以立即实现，即成交迅速。低价格影响指交易过程对证券价格影响成交迅速。低价格影响指交易过程对证券价格影响很小。很小。 流动性的好坏具体可以用市场深度、市场广度流动性的好坏具体可以用市场深度、市场广度和弹性来衡量。和弹性来衡量。29 市场的广度：市场参与者市场主体结构的市场的广度：市场参与者市场主体结构的复杂程度。意义：参与者的类型和数量越多，复杂程度。意义：参与者的类型和数量越多，成交就越迅速，且交易过程对价格的影响越小。成交就越迅速，且交

30、易过程对价格的影响越小。 市场的深度：指市场中是否存在足够大的市场的深度：指市场中是否存在足够大的经常交易量，从而可以保证某一时期、一定范经常交易量，从而可以保证某一时期、一定范围内的成交量变动不会导致市价的异常波动。围内的成交量变动不会导致市价的异常波动。即成交对价格的影响很小。即成交对价格的影响很小。30 市场的弹性：指应付突发事件的能力及大市场的弹性：指应付突发事件的能力及大额成交后价格迅速调整的能力。有弹性市场的额成交后价格迅速调整的能力。有弹性市场的标准：对于供求双方的突然变动，市价总能迅标准：对于供求双方的突然变动，市价总能迅速地调整保持到供求均衡的水平上。速地调整保持到供求均衡的

31、水平上。 （2 2）、透明度指证券交易信息的透明，）、透明度指证券交易信息的透明，包括交易前信息透明、交易后信息透明和参与包括交易前信息透明、交易后信息透明和参与交易各方的身份确认。交易各方的身份确认。 （3 3）、稳定性是指证券价格的短期波动）、稳定性是指证券价格的短期波动程度。交易制度应该尽可能减少交易过程对价程度。交易制度应该尽可能减少交易过程对价格的影响，使价格的波动仅仅反映信息的变化。格的影响，使价格的波动仅仅反映信息的变化。31 （4 4）、效率：主要包括：）、效率：主要包括： 信息效率指证券价格能否迅速、准确、充分反信息效率指证券价格能否迅速、准确、充分反映所有可得的信息。映所有

32、可得的信息。 交易系统效率即交易系统的运转效率，包括交交易系统效率即交易系统的运转效率，包括交易指令的传递速度、清算的快慢等。易指令的传递速度、清算的快慢等。 （5 5）、成本：证券交易成本包括直接成本和）、成本：证券交易成本包括直接成本和间接成本。前者指佣金、印花税、手续费、过户费间接成本。前者指佣金、印花税、手续费、过户费等。后者包括买卖价差、搜索成本、迟延成本和市等。后者包括买卖价差、搜索成本、迟延成本和市场影响成本等。场影响成本等。 （6 6）、安全性主要指交易技术系统的安全。）、安全性主要指交易技术系统的安全。32 2 2、指令驱动的交易制度：又称竞价交易制度，、指令驱动的交易制度：

33、又称竞价交易制度，交易者通过提交交易指令来确定交易价格，并完成交易者通过提交交易指令来确定交易价格，并完成交易。交易。 （1 1）、分类：连续与定期竞价交易制度。）、分类：连续与定期竞价交易制度。 连续竞价制度：是指证券交易可在交易日的交连续竞价制度：是指证券交易可在交易日的交易时间内连续进行。易时间内连续进行。 在连续竞价过程中，新的委托指令，若已存在在连续竞价过程中，新的委托指令，若已存在方向相反的委托，且卖出委托价小于等于买进委托方向相反的委托，且卖出委托价小于等于买进委托价，则可以成交。价，则可以成交。 若新委托不能成交，则按若新委托不能成交，则按“价格优先，时间优价格优先，时间优先先

34、”的顺序排队等待。优点是交易价格具有连续性。的顺序排队等待。优点是交易价格具有连续性。33 定期竞价交易制度：也称集合竞价制度，交易定期竞价交易制度：也称集合竞价制度，交易中心将规定时段内收到的所有交易委托集中起来，中心将规定时段内收到的所有交易委托集中起来，交易在该时段结束时进行。如开盘价的确定。交易在该时段结束时进行。如开盘价的确定。 集合竞价制度只有一个成交价格，所有委托价集合竞价制度只有一个成交价格，所有委托价在成交价之上的买进委托和委托价在成交价之下的在成交价之上的买进委托和委托价在成交价之下的卖出委托都按该唯一的成交价格全部成交。卖出委托都按该唯一的成交价格全部成交。 成交价的确定

35、原则通常是最大成交量原则，即成交价的确定原则通常是最大成交量原则，即在所确定的成交价格上满足成交条件的委托股数最在所确定的成交价格上满足成交条件的委托股数最多。多。 集合竞价制度是一种多边交易制度，其最大优集合竞价制度是一种多边交易制度，其最大优点在于信息集中功能，即把所有拥有不同信息的买点在于信息集中功能，即把所有拥有不同信息的买卖者集中在一起共同决定价格。卖者集中在一起共同决定价格。34 （2 2）、优点：）、优点： 信息透明度高，所有信息能够非常快地传递到信息透明度高，所有信息能够非常快地传递到整个市场。整个市场。 交易成本低，没有额外的附加成本。交易成本低，没有额外的附加成本。 （3

36、3）、缺陷：）、缺陷： 可能存在流动性不足的问题，大额交易指令难可能存在流动性不足的问题，大额交易指令难以成交，尤其是对于一些成交不活跃的股票。以成交，尤其是对于一些成交不活跃的股票。 价格波动性较大，在买卖力量不均衡时，可能价格波动性较大，在买卖力量不均衡时，可能导致大幅的价格波动。导致大幅的价格波动。 存在操纵股价的可能性。存在操纵股价的可能性。35 3 3、报价驱动交易制度：又称做市商交易制度。、报价驱动交易制度：又称做市商交易制度。 （1 1）、做市商：指在证券市场上，由证券公司）、做市商：指在证券市场上，由证券公司向市场报出某些特定证券的买卖价格（即双向报向市场报出某些特定证券的买卖

37、价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。 做市商自身则是通过买卖报价的适当差额来补做市商自身则是通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。 （2 2）、报价驱动：证券交易的买卖价格均由做）、报价驱动：证券交易的买卖价格均由做市商报出，买卖双方并不直接成交，而向做市商买市商报出，买卖双方并不直接成交，而向做市商买进或卖出证券。做市商根据市场状况不断调整报价，进或卖出证券。做市商根据市场状况

38、不断调整报价，决定了价格的变动。决定了价格的变动。36 （3 3）、优点：）、优点： 成交及时，投资者可以按做市商的报价及时交成交及时，投资者可以按做市商的报价及时交易，而无需等待交易对手。易，而无需等待交易对手。 交易价格稳定，由做市商根据市场状况报价，交易价格稳定，由做市商根据市场状况报价，做市商有义务维护市场稳定。做市商有义务维护市场稳定。 能够有效地处理大额指令，减缓对市场价格的能够有效地处理大额指令，减缓对市场价格的冲击，抑制股价操纵，做市商会维护市场稳定。冲击，抑制股价操纵，做市商会维护市场稳定。 （4 4）、缺陷：）、缺陷： 缺乏透明度，交易指令与信息都集中在做市商缺乏透明度，交

39、易指令与信息都集中在做市商手中；做市商会收取交易费用，增大投资者的成本；手中；做市商会收取交易费用，增大投资者的成本；存在做市商滥用职权以谋取私利的可能性。存在做市商滥用职权以谋取私利的可能性。37 四、信息披露制度四、信息披露制度 1 1、信息披露：是股票市场上的有关当事人在、信息披露：是股票市场上的有关当事人在证券发行、上市及交易过程中按照有关规定，以一证券发行、上市及交易过程中按照有关规定，以一定的方式向投资者和社会公众公开与证券有关的信定的方式向投资者和社会公众公开与证券有关的信息。息。 2 2、信息披露的主体：、信息披露的主体： （1 1）、证券市场的监管机构和政府有关部门：）、证券

40、市场的监管机构和政府有关部门：规则、监管、制度等信息。规则、监管、制度等信息。 （2 2）、上市公司：其自身的财务变化、经营）、上市公司：其自身的财务变化、经营状况等信息和资料。状况等信息和资料。 38 （3 3）、金融机构：各类交易规则、数据等）、金融机构：各类交易规则、数据等信息。信息。 （4 4）、特殊的投资者：主要是股东的持股）、特殊的投资者：主要是股东的持股信息等。信息等。 3 3、信息披露的特征：、信息披露的特征： （1 1）、强制性：有关市场主体在一定的条）、强制性：有关市场主体在一定的条件下披露信息是一项法定义务，披露者没有丝毫件下披露信息是一项法定义务，披露者没有丝毫变更的余

41、地。必须对其中的所有信息的真实性、变更的余地。必须对其中的所有信息的真实性、准确性和完整性承担责任。准确性和完整性承担责任。 （2 2）、权利义务的单向性。信息披露制度）、权利义务的单向性。信息披露制度在法律上的另一个特点是权利义务的单向性，即在法律上的另一个特点是权利义务的单向性，即信息披露人承担信息披露的义务和责任，投资者信息披露人承担信息披露的义务和责任，投资者享有获得信息的权利。享有获得信息的权利。39 五、股票价格指数五、股票价格指数 1 1、股价指数：、股价指数：描述股票市场总的价格水平变化描述股票市场总的价格水平变化的指标。通过选取有代表性的一组股票，计算其价格的指标。通过选取有

42、代表性的一组股票，计算其价格的加权平均值，用来的加权平均值，用来反映股市总体价格或某类股价变反映股市总体价格或某类股价变动和走势的指标。动和走势的指标。 2 2、样本股选择问题：、样本股选择问题： 样本股票必须具有典型性、普遍性，为此，选择样本股票必须具有典型性、普遍性，为此，选择样本股票应综合考虑其行业分布、市场影响力、规模样本股票应综合考虑其行业分布、市场影响力、规模等因素。等因素。40 3 3、股价指数的计算：通常是将报告期的股、股价指数的计算：通常是将报告期的股票价格与选定的基期价格相比，并将两者的比值票价格与选定的基期价格相比，并将两者的比值乘以基期的指数值，即为报告期的股价指数。股

43、乘以基期的指数值，即为报告期的股价指数。股价指数的计算方法主要有两种：简单算术股价指价指数的计算方法主要有两种：简单算术股价指数和加权股价指数。数和加权股价指数。 （1 1）、简单算术股价指数：相对法与综合）、简单算术股价指数：相对法与综合法。法。41 相对法：又称平均法，就是先计算各样本股价相对法：又称平均法，就是先计算各样本股价指数，再加总求总的算术平均数。指数，再加总求总的算术平均数。 综合法：是先将样本股票的基期和报告期价格综合法：是先将样本股票的基期和报告期价格分别加总，然后相比求出股价指数。分别加总，然后相比求出股价指数。iiPPnIndex011iiPPIndex0142 （2

44、2）、加权股价指数是根据各期样本股票的）、加权股价指数是根据各期样本股票的相对重要性予以加权，其权重可以是成交股数、总相对重要性予以加权，其权重可以是成交股数、总股本等。按时间划分，权数可以是基期权数，也可股本等。按时间划分，权数可以是基期权数，也可以是报告期权数。以是报告期权数。 一般选择报告期数据为权重。一般选择报告期数据为权重。 iiiiQPQPIndex101143 六、交易程序：六、交易程序： 1 1、开户：因为是电子的无纸化交易，必须、开户：因为是电子的无纸化交易，必须在证券登记结算公司开设证券账户。投资者不是在证券登记结算公司开设证券账户。投资者不是交易会员，必须委托证券公司代理

45、买卖，需要在交易会员，必须委托证券公司代理买卖，需要在证券公司开设资金账户。证券公司开设资金账户。 2 2、委托：市价委托、限价委托等。、委托：市价委托、限价委托等。 3 3、竞价成交：价格优先、时间优先。、竞价成交：价格优先、时间优先。 4 4、证券清算：成交后，交易所将各证券公、证券清算：成交后，交易所将各证券公司的交易分别予以清算抵消，得到应收应付证券司的交易分别予以清算抵消，得到应收应付证券与应收应付资金。与应收应付资金。 5 5、登记过户。、登记过户。44第三节第三节 股票定价股票定价 一、基本原理一、基本原理 1 1、收入资本化原理：认为任何资产的内在价、收入资本化原理：认为任何资

46、产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来的现金流收入的值取决于持有资产可能带来的未来的现金流收入的现值。现值。 在确定贴现率时，不仅要考虑货币的时间价值，在确定贴现率时，不仅要考虑货币的时间价值，而且应该反映未来现金流的风险大小。而且应该反映未来现金流的风险大小。 2 2、数学形式：、数学形式：3122311111tttCCCCVyyyy45 二、股息贴现模型二、股息贴现模型 1 1、基本模型：、基本模型：3122311111tttDDDDVyyyy 2 2、问题：绝大多数投资者并非在投资之后永、问题：绝大多数投资者并非在投资之后永久性地持有所投资的股票，即：在买进股票一段久性地持有所投资的股

47、票，即：在买进股票一段时间之后可能抛出该股票。时间之后可能抛出该股票。46 假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票，假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票，则该股票的内在价值应该等于：则该股票的内在价值应该等于：33122331111DVDDVyyyy563432311111tttDDDDVyyyy 代入可证明：股息贴现模型选用未来的股代入可证明：股息贴现模型选用未来的股息代表投资股票唯一的现金流，并没有忽视买息代表投资股票唯一的现金流，并没有忽视买卖股票的资本利得对股票内在价值的影响。卖股票的资本利得对股票内在价值的影响。 关键：分红与贴现率的确定。关键：分红与贴现率的确定。47 3 3

48、、零增长模型：假定股息是固定不变的。换、零增长模型：假定股息是固定不变的。换言之，股息的增长率等于零。言之，股息的增长率等于零。 股息不变的数学表达式为：股息不变的数学表达式为：DDDD2100tg011111tttttDVDyy当当y y大于零时大于零时， 0DVy48 4 4、不变增长模型：、不变增长模型： （1 1）、假定：）、假定： 股息的支付在时间上是永久性的。股息的支付在时间上是永久性的。 股息的增长速度是一个常数。股息的增长速度是一个常数。 模型中的贴现率大于股息增长率。模型中的贴现率大于股息增长率。 （2 2）、模型：）、模型：20002111111DgDgDgVyyy011D

49、gDy gy g49 三、市盈率模型三、市盈率模型 1 1、不变增长的市盈率模型、不变增长的市盈率模型 不变增长模型中，不变增长模型中，每期的股息应该等于当期的每期的股息应该等于当期的每股收益（每股收益（E）乘派息比率）乘派息比率(b) 。 PbEyg50 2 2、市盈率模型的优点：、市盈率模型的优点： （1 1）由于市盈率是股票价格与每股收益的比）由于市盈率是股票价格与每股收益的比率，即单位收益的价格，所以，市盈率模型可以直率，即单位收益的价格，所以，市盈率模型可以直接应用于不同收益水平的股票的价格之间的比较；接应用于不同收益水平的股票的价格之间的比较； （2 2）对于那些在某段时间内没有支

50、付股息的）对于那些在某段时间内没有支付股息的股票，市盈率模型同样适用，而股息贴现模型却不股票，市盈率模型同样适用，而股息贴现模型却不能使用；能使用； （3 3）虽然市盈率模型同样需要对有关变量进）虽然市盈率模型同样需要对有关变量进行预测，但是所涉及的变量预测比股息贴现模型要行预测，但是所涉及的变量预测比股息贴现模型要简单。简单。51 3 3、市盈率模型也存在一些缺点：、市盈率模型也存在一些缺点： （1 1）市盈率模型的理论基础较为薄弱，而股）市盈率模型的理论基础较为薄弱，而股息贴现模型的逻辑性较为严密；息贴现模型的逻辑性较为严密； （2 2）在进行股票之间的比较时，市盈率模型）在进行股票之间的

51、比较时，市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对大小，却不能决定只能决定不同股票市盈率的相对大小，却不能决定股票绝对的市盈率水平。股票绝对的市盈率水平。52第四节第四节 证券投资基金市场证券投资基金市场 一、证券投资基金一、证券投资基金 1 1、投资基金：通过发行基金证券，集中投资、投资基金：通过发行基金证券，集中投资者的资金，交由专业人员运作管理，以资产的保者的资金，交由专业人员运作管理，以资产的保值增值为目的，从事股票、债券等金融工具的投值增值为目的，从事股票、债券等金融工具的投资，投资者按照投资比例分享其收益并承担风险资，投资者按照投资比例分享其收益并承担风险的一种制度安排。的一种制度安排

52、。53 2 2、证券投资基金的主体构成：、证券投资基金的主体构成： （1 1）、基金发起人：按照信托关系将资）、基金发起人：按照信托关系将资金集中起来进行投资的组织机构，一般是基金金集中起来进行投资的组织机构，一般是基金管理公司、证券公司等。管理公司、证券公司等。 （2 2）、基金托管人：承担基金资产的保）、基金托管人：承担基金资产的保管，并对基金管理人的投资活动进行监督的管管，并对基金管理人的投资活动进行监督的管理机构。理机构。 （3 3）、基金管理人：承担基金资产管理、）、基金管理人：承担基金资产管理、从事具体投资活动的组织机构。从事具体投资活动的组织机构。 （4 4）、基金份额持有人：基

53、金的投资者。）、基金份额持有人：基金的投资者。54 3 3、投资基金的特征：、投资基金的特征： （1 1）、集合理财、专业管理。）、集合理财、专业管理。 （2 2）、组合投资、分散风险。）、组合投资、分散风险。 （3 3）、利益共享、风险共担。）、利益共享、风险共担。 （4 4）、监管严格、信息披露透明。）、监管严格、信息披露透明。 （5 5）、资产管理与财产保管相分离。）、资产管理与财产保管相分离。55 4 4、投资基金的功能：、投资基金的功能： （1 1）、成为中小投资者和资本市场之间）、成为中小投资者和资本市场之间的媒介。的媒介。 （2 2）、专业化的投资有利于市场合理定）、专业化的投资

54、有利于市场合理定价，提高市场效率。价，提高市场效率。 （3 3）、大的持股比例可以对上市公司进）、大的持股比例可以对上市公司进行监督。行监督。 （4 4）、推动了市场的发展与完善，推动）、推动了市场的发展与完善，推动了经济增长。了经济增长。56 二、证券投资基金的分类二、证券投资基金的分类 1 1、按照组织形式，可以分为公司型与契、按照组织形式，可以分为公司型与契约型。约型。 （1 1）、公司型投资基金：指具有共同投）、公司型投资基金：指具有共同投资目标的投资者，依据公司法组成以盈利为目资目标的投资者，依据公司法组成以盈利为目的、投资于有价证券的股份制投资公司。的、投资于有价证券的股份制投资公

55、司。 基金本身就是公司。基金本身就是公司。 （2 2）、契约型投资基金：也称信托型投）、契约型投资基金：也称信托型投资基金，它是依据信托契约通过发行受益凭证资基金，它是依据信托契约通过发行受益凭证而组建的投资基金。而组建的投资基金。57 2 2、按照基金份额是否可以变化，分为封、按照基金份额是否可以变化，分为封闭式与开放式闭式与开放式 （1 1）、开放式基金：发行的基金份额是）、开放式基金：发行的基金份额是不固定的，而是可以随时根据市场供求情况发不固定的，而是可以随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。行新份额或被投资人赎回的投资基金。 （2 2）、封闭式基金：是相对于开放式基

56、）、封闭式基金：是相对于开放式基金而言的，是指基金规模在发行前已确定，在金而言的，是指基金规模在发行前已确定，在发行完毕后和规定的期限内，基金规模固定不发行完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变的投资基金。变的投资基金。58 （3 3）、封闭式基金与开放式基金的主要区别：）、封闭式基金与开放式基金的主要区别： 基金的规模是否可变基金的规模是否可变 基金的存续期基金的存续期 交易场所交易场所 交易方式交易方式 交易价格交易价格59 3 3、按照投资目标，可以分为成长型、收、按照投资目标，可以分为成长型、收入型与平衡型入型与平衡型 （1 1）、成长型投资基金：以资本长期增）、成长型投资基金：以资本

57、长期增值作为投资目标的基金。值作为投资目标的基金。 其投资对象主要是市场中有较大升值潜力其投资对象主要是市场中有较大升值潜力的小公司股票和一些新兴行业的股票。的小公司股票和一些新兴行业的股票。 一般很少分红，经常将投资所得的股息、一般很少分红，经常将投资所得的股息、红利和盈利进行再投资，以实现资本增值。红利和盈利进行再投资，以实现资本增值。 风险较大，收益也较高。风险较大，收益也较高。60 （2 2）、收入型投资基金：是以追求基金）、收入型投资基金：是以追求基金当期收入为投资目标的基金，其投资对象主要当期收入为投资目标的基金，其投资对象主要是那些绩优股、债券、可转让大额定期存单等是那些绩优股、

58、债券、可转让大额定期存单等收入比较稳定的有价证券，一般把所得的利息、收入比较稳定的有价证券，一般把所得的利息、红利都分配给投资者。红利都分配给投资者。 （3 3）、平衡型投资基金：是既追求长期）、平衡型投资基金：是既追求长期资本增值，又追求当期收入的基金，这类基金资本增值，又追求当期收入的基金，这类基金主要投资于债券、优先股和部分普通股，其风主要投资于债券、优先股和部分普通股，其风险和收益状况介于成型基金和收入型基金之间。险和收益状况介于成型基金和收入型基金之间。61 4 4、按照投资对象，可以分为股票基金、按照投资对象，可以分为股票基金、债券基金、货币市场基金和混合投资基金债券基金、货币市场

59、基金和混合投资基金 5 5、一些特殊的基金：、一些特殊的基金： （1 1）、指数基金：按照某种指数构成的）、指数基金：按照某种指数构成的标准购买该指数包含的全部或者一部分证券的标准购买该指数包含的全部或者一部分证券的基金，其目的在于达到与该指数同样的收益水基金，其目的在于达到与该指数同样的收益水平，实现与市场同步成长。是一种被动投资策平，实现与市场同步成长。是一种被动投资策略，管理费很低，风险也小。略，管理费很低，风险也小。62 （2 2）、对冲基金：同时进行两笔方向相）、对冲基金：同时进行两笔方向相反的交易，来套利获对冲风险的基金，常利用反的交易，来套利获对冲风险的基金，常利用各种衍生工具，

60、或其他价格有相关性的两种金各种衍生工具，或其他价格有相关性的两种金融工具来对冲。融工具来对冲。 （3 3）、交易所交易基金（）、交易所交易基金（ETFETF）：一种跟）：一种跟踪指数变化，且在交易所上市的开放式基金。踪指数变化，且在交易所上市的开放式基金。 双重交易机制，既可以像封闭式基金一样双重交易机制，既可以像封闭式基金一样在交易所交易，又可以像开放式基金一样按基在交易所交易，又可以像开放式基金一样按基金净值进行申购与赎回。金净值进行申购与赎回。 被动的投资策略。被动的投资策略。63 优点：优点： 相对于开放式基金，可以在交易所交易，相对于开放式基金，可以在交易所交易，交易成本低，交易方便