《证券投资组合》01

1、L/O/G/O证证 券券 投投 资资 组组 合合高文涛高文涛课程要点 本课程以基本概念、原理为主，兼顾实务本课程以基本概念、原理为主，兼顾实务 课件可至邮箱下载：课件可至邮箱下载：，密码密码 a22222 作业及答疑随课程进度安排作业及答疑随课程进度安排 考试预期将采取开卷形式考试预期将采取开卷形式 上课认真听讲，不要讲话，电话静音上课认真听讲，不要讲话，电话静音 学期成绩由平时成绩与卷面成绩综合得出学期成绩由平时成绩与卷面成绩综合得出Page 2参考资料 教材：教材： 滋维滋维博迪（等），博迪（等），投资学（原书投资学（原书第第9版）版），机械工业出版社；，机械工业出版社； 参考书：参考书：

2、 1. 刘红忠，刘红忠，投资学投资学（第二版），高等（第二版），高等教育出版社；教育出版社； 2. 威廉威廉夏普（等），夏普（等），投资学投资学（第五（第五版版上），中国人民大学出版社。上），中国人民大学出版社。Page 3课程内容之一：绪论课程内容之一：绪论 第第1章：投资环境；章：投资环境； 第第2章：资产类别与金融工具；章：资产类别与金融工具； 第第3章：证券交易机制；章：证券交易机制； 授课时间：授课时间：1-2次。次。Page 4课程内容之二：投资组合理论课程内容之二：投资组合理论 第第5章：收益及风险；章：收益及风险； 第第6章：风险厌恶与风险资产配置；章：风险厌恶与风险资产配置；

3、 第第7章：最优风险资产组合；章：最优风险资产组合； 第第8章：指数模型；章：指数模型； 授课时间：授课时间：7-8次。作业讲解次。作业讲解1次。次。Page 5课程内容之三：资本市场均衡理论课程内容之三：资本市场均衡理论 第第9章：资本资产定价模型；章：资本资产定价模型； 第第10章：套利定价理论与多因素模型；章：套利定价理论与多因素模型； 第第11章：有效市场理论；章：有效市场理论； 第第12章：行为金融学简介；章：行为金融学简介； 授课时间：授课时间：4-5次。作业讲解次。作业讲解1次。次。Page 6第一部分：绪论第一部分：绪论第第1章章 投资环境投资环境Page 71.1 实物资产与

4、金融资产实物资产与金融资产 1.1.1 投资（Investment）：为了获得可能但并不确定的未来值（Future value），而作出牺牲确定的现值（Present value）的行为（威廉夏普）。 时间性：牺牲当前消费，计划未来消费 资金的时间价值 不确定性：风险性 如果证券没有风险是否意味着没有收益？ 收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费投资与投机的区别？Page 81.1.2 金融资产 实物资产（Real assets）：创造收入的资产，且一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、机器、知识等。代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富。 金融资产（Financial asset

5、s）：对实物资产及收益的要求权，定义实物资产在投资者间的配置。 金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：债券可能并不比印制债券的纸张更值钱。 整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产不是社会财富的代表。Page 9 1.1.3 金融市场：金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。 三层含义： -交易主体进行交易的一个有形和无形的场所 -各种金融资产的供求 -包含金融资产交易过程中所产生的运行机制Page 10 金融市场与要素市场、产品市场的差异 金融市场中的交易对象，是一种特殊的商品，即金融资产； 金融市场上参与者之间的关系，不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系

6、，是以信用为基础的资金的所有权和使用权的暂时分离，或有条件的让渡； 金融资产的交易场所，通常是无形的。Page 11 金融市场的分类： 合约性质：债券市场、股票市场、期货市场、期权市场。 期限长短：货币市场和资本市场 功能：初级（一级）市场发行市场，二级市场交易市场。 组织结构：交易所、场外市场等Page 12 金融资产，或金融工具（Instruments）的分类：按照合约的性质：债权（Debt）和股权（Equity）。期限长短：货币市场工具（短期，1年以内）和资本市场工具（中长期，1年以上）。原生（Original）（基础）和衍生（Derivative）金融工具：期货（Future）、期权（

7、Option）。1.2 金融资产的分类金融资产的分类Page 13信息的发掘消费的时间安排：现时消费与现时收入分离，将高收入期的购买力转移到低收入期；风险的分配：风险来源于实际资产，风险在全社会的分散和优化配置；所有权与经营权分离：变不可分割的资产为可分割的资产。例如：GE的股东有50万，某位股东的退出将不会影响公司的经营1.3 金融市场在经济中的作用金融市场在经济中的作用Page 141.4.1 家庭部门（the household sector）： 家庭（或个人）一般是金融市场上主要的资金供应者。家庭的各种投资，如直接购买债券或股票，或购买共同基金份额、投入保险等，都为向金融市场提供资金。

8、 家庭（或个人）有时也有资金需求，但数量一般较小，比如住房抵押贷款等消费贷款。 1.4 金融市场的主体金融市场的主体Page 151.4.2 企业部门（the business sector）：融资（Raise funds）间接融资：向银行借款直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债券等）目标：以低成本获得高价格（一级市场）的证券。 理论上，企业可以直接从家庭借款，但实际上需要通过专门的投资经济分析师设计融资方案是发行股票还是债券、利息多少、期限多少等。Page 161.4.3 政府（Government sector） 弥补财政赤字 实施货币政策：政府可以通过公开市场业务，控制短期国债的投放量

9、来控制利率。Page 171.4.4 金融机构（Financial institutions）（1）金融中介（ Financial intermediaries）为间接融资提供服务，包括：商业银行、保险公司、投资公司、投资基金、养老基金等。（2）证券业（Security industry）为直接融资提供服务：投资银行（Investment bank）经纪公司（Broker）和做市商（Market-maker）交易所（Exchange）Page 18金融体系：间接融资、直接融资金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动与资金、证券的流动金融中介金融中介机构机构金融市场金融市场证券证券资金资金

10、贷款人（储蓄者贷款人（储蓄者投资者）：投资者）：1、个人与家庭、个人与家庭2、企业、企业3、政府、政府4、外国投资者、外国投资者借款人（筹资者、借款人（筹资者、发行者）：发行者）：1、个人与家庭、个人与家庭2、企业、企业3、政府、政府4、外国投资者、外国投资者证券证券资金资金证券证券资金资金储蓄储蓄资金资金Page 19思考题思考题1、假设你发现一只装有100万人民币的宝箱A、这是实物资产还是金融资产？B、社会财富会因此而增加吗？C、你会更富有吗？D、你能解释你回答B和C问题的矛盾吗？Page 20第一部分：绪论第一部分：绪论第第2章章 资产类别与金融工具资产类别与金融工具Page 21 货币

11、市场工具货币市场工具 固定收益市场固定收益市场 债券（债券（bond） 权益市场：股票（权益市场：股票（stock，equity） 资本市场工具资本市场工具 期权（期权（option） 衍生品市场衍生品市场 期货（期货（future）Page 22 2.1.1 短期国库券 短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任，期限在一年以内的债务凭证。 一般来说，短期政府债券市场主要指的是国库券市场。 以贴现方式发行。2.1 货币市场货币市场Page 23 特征： 违约风险小：由于国库券是国家的债务凭证，因而它被认为是没有违约风险的。 流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险

12、较低的情况下迅速变现。 面额小：对许多小投资者来说，短期国库券是能够直接从货币市场购买的唯一有价证券。 收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。Page 24 2.1.2 大额存单（CD） 不记名、可以流通转让 金额较大 利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的定期存款利率高 不能提前支取，但可在二级市场流通转让 风险和收益市场风险 收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量 Page 25 2.1.3 商业票据 商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。 商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。20世纪6

13、0年代以来，商业票据的发行量迅速增加。 通常，商业票据受到银行信用额度的支持。Page 26 2.1.4 银行承兑商业票据 银行承兑商业票据，是得到银行支付保障的商业票据，如银行承兑汇票。 从银行角度看 增加经营效益 从投资者角度看 收益性、安全性和流动性Page 27 2.1.5 回购与返回购 所谓回购协议 (repurchase agreement)，指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。一般用作交易商向投资者借款的保证。 返回购（又叫逆回购）

14、，是相反的过程，用作证券的投资者向交易商借款的保证。由交易商买下投资者手中的证券，并协定在未来某一时点以更高的价格卖回该证券。Page 28 回购协议签定时 回购协议到期时 返回购（或逆回购）协议资金获得者资金供应者证券资金资金获得者资金供应者资金证券Page 29 回购与返回购 回购利率的决定因素 回购证券的品质 回购期限的长短 交割的条件 货币市场其它子市场的利率水平 Page 30 2.1.6 同业拆借 同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。 银行间同业拆借所采用的利率，往往被认为是短期借款的参照利率，成为许多金融交易的参考利率。

15、 同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。 拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与其它金融机构之间。Page 31 2.1.7货币市场共同基金货币市场共同基金 共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。 特点：专家理财、投资于优等级的短期债券等Page 322.2 股票市场 股票的概念：股票是投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权凭证。股东的权益在利润和资产分配上表现为索取公司对债

16、务还本付息后的剩余收益，即剩余索取权 (residual claims) 。公司破产的时候，股东的个人财产不受追究。 通俗地讲，股票是一种权利的证明，这种权利既可以使其拥有者（即股票的投资者）分享公司的胜利果实，又让他们承担公司经营失败的风险。Page 33 2.2.1 股票的种类 普通股和优先股。 普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票合同，它代表着最终的剩余索取权。 普通股股东一般有出席股东大会的会议权、表决权和选举权、被选举权等。Page 34 优先股是指在剩余索取权方面较普通股优先的股票，这种优先性表现在分得固定股息，并且在普通股之前收取股息。 优先股股东通常

17、是没有投票权的，只是在某些特殊情况下才具有临时投票权。 例如，当公司发生财务困难而无法在规定时间内支付优先股股息时，优先股就具有投票权，而且一直延续到支付股息为止。又如，当公司发生变更支付股息的次数、公司发行新的优先股等影响优先股东的投资利益时，优先股股东就有权投票表决。当然，这种投票权是有限的。 Page 35 2.2.2 股价指数股价指数 股价指数的计算： 简单算术股价平均数 加权股价平均数 123111nniiPPPPPnn简单算术股价平均数niiiQPn11加权股价平均数Page 362.3 债券市场 债券的概念：债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同。 一般而言，债

18、券是定期支付固定的利息的。Page 37 2.3.1 债券的种类政府债券：中央政府债券、政府机构债券、地方政府债券。公司债券：q按抵押担保状况分为信用债券、抵押债券、担保信托债券等； q按利率可分为固定利率债券、浮动利率债券、零息债券等；q按内含选择权可分成可赎回债券、可卖回债券、可转换债券等。(1) 金融债券：是指银行等金融机构为筹集信贷资金而发行的债券。 Page 38 2.3.2 2.3.2 债券的风险债券的风险 主要包括价格风险（市场风险）、违约风险、流动性风险等 债券违约风险的大小与投资者的利益密切相关，也直接影响着发行者的筹资能力和成本。为了较客观地估计不同债券的违约风险 ，通常需

19、要由中介机构进行评级。但评级是否具有权威性则取决于评级机构。目前最著名的两大评估机构是标准普尔 (Standard & Poors) 公司和穆迪 (Moodys) 投资者服务公司。Page 39 2.3.3 债券的收益债券的收益 债券投资所获收益主要包含三个方面：（1）债息收入债息收入(coupon income)；（2）资本利得资本利得(capital gains or losses) ；（3）债息再投资收入债息再投资收入(interest on interest) 。 此外，还有时间因素。 对这三方面的涵盖不同，对应着以下收益率指标： 当期收益率当期收益率（CY） 持有期收益率持有

20、期收益率（HPR） 到期收益率到期收益率（YTM）Page 40957.35初始投资 例题：例题： 假定某面值为假定某面值为1000美元的美元的5年期债券目前市场价格为年期债券目前市场价格为957.35美元，息票利率为美元，息票利率为5%，满足市场要求的收益率，满足市场要求的收益率为为6%，则买入该债券，持有至期满，则有：，则买入该债券，持有至期满，则有：5 25%/21000250 债息收入（）42.65957.35-1000资本利得10957.351 6%/21286.60投资终值（）?债息的再投资Page 41债券息票收入的再投资收入债券息票收入的再投资收入期限期限可再投资时间可再投资时

21、间息票收入息票收入再投资的利息收再投资的利息收入入19257.6228256.6737255.7546254.8555253.9864253.1473252.3282251.5291250.75100250.00总再投资利息收入总再投资利息收入36.60Page 42 债券与股票的比较：1. 股票一般是永久性的，而债券是有期限的；2. 股东从公司税后利润中分享股利，债券持有者则从公司税前利润中得到固定利息收入；3. 在求偿等级上，股东的排列次序在债权人之后，当公司由于经营不善等原因破产时，债权人有优先取得公司财产的权力，其次是优先股股东，最后才是普通股股东；4. 股东可以通过投票来行使剩余控制

22、权，而债权人一般没有投票权；5. 权益资本是一种风险资本，不涉及抵押担保问题，而债务资本可要求以某一或某些特定资产作为保证偿还的抵押。Page 43 期货 期货（futures）合约是买者和卖者就未来某一固定日期对某种资产达成的一种正式合约性协议。合约价格随市场行情而变，但交易达成，其价格便固定下来。 多头：买方；空头：卖方。 交易所交易；标准化合约。 例子：商品期货、股指期货、债券期货、短期利率期货、外汇期货、股票期货。2.4 衍生市场衍生市场Page 44 期权（option）合约是一种赋于交易双方在未来某一日期，即到期日之前或到期日当天，以一定的价格（执行价）对某种资产达成的正式合约性协

23、议。合约价格随市场行情而变，但交易达成，其价格便固定下来。 期权合约有在交易所上市的标准化合约，也有在柜台交易的非标准化合约。 看涨期权；看跌期权Page 45第一部分：绪论第一部分：绪论第第3章章 证券是如何交易的证券是如何交易的Page 46 证券发行市场证券发行市场证券交易市场证券交易市场 债券发行市场债券发行市场 股票发行市场股票发行市场 证券交易所证券交易所 场外交易市场场外交易市场OTC证券市场证券市场Page 47 证券发行市场：又称一级市场或初级市场，是创造并出售新证券的市场。 构成：发行者、投资者、中介机构 功能或作用： 发行者融资以促进实体资本的形成 投资者投资以得到获利的

24、机会 主要分类：股票，债券发行市场3.1 证券的发行证券的发行Page 48股票发行市场股票发行市场 一级市场，股份公司筹集资金的场所 初次发行（Initial Public Offering）和增资发行（Seasoned Equity Offering） 根据增资发行的目的和具体方式的不同，又可分为有偿增资、无偿增资和并行增资三种不同的发行方式。 Page 49股票发行市场股票发行市场 - IPO1、组织IPO的工作团组 承销商：主承销商、副主承销商、承销商 中介机构：律师、会计师等2、公司重组、整合与评估 对公司改造以满足上市标准：“上市辅导” 大致确定公司价值，准备基本财务资料3、编制招

25、股说明书（Prospectus）和申请上市 ：4、推销：Road show5、定价和公开发售6、后市支持 Page 50股票发行市场股票发行市场 - 承销报酬承销报酬 承销报酬方式有二，投行可任选其一： A、差价 B、佣金（Commission，按发行金额的比例） 在我国，IPO承销费用一般为：包销佣金为总额的1.5%3%，代销佣金为总额的0.5%1.5% 决定承销费用的因素： 承销的规模、难度、佣金水平、费用支出、股票风险Page 51股票发行市场股票发行市场 - IPO 发行价低估发行价低估（Under-priced） 新股弱势新股弱势（Under-performance）：新股价格走势长

26、期弱于大盘Page 52债券发行市场债券发行市场 依据发行对象不同：公募 Vs 私募 公募：又称公开发行，以非特定的社会公众为发行对象 优点：可以筹集巨额资金、提高发行者声誉； 缺点：发行手续复杂、发行成本较高； 私募：又称内部发行，以特定的投资者为发行对象，如公司股东、内部职工、机构投资者 优点：发行手续简便、发行成本较低； 缺点：难以筹集巨额资金、证券流动性差； Page 53债券发行市场债券发行市场 直接发行 Vs 间接发行 直接发行：发行人承担一切手续，直接发行给投资者；需要熟悉业务，并能承担债券发行风险。 间接发行：债务人委托承销商，承销商收取代理费用。依据中介的参与程度，间接发行可

27、分为 A、代销（best effort selling） B、助销：余额包销或定额包销 C、包销/全额包销（underwriting）Page 54 证券交易市场是已经被认购证券的转让，买卖，流通的市场。又称为二级市场或者次级市场。 结构上可分为证券交易所，场外交易市场，三级市场，四级市场。3.2 证券交易市场证券交易市场Page 55证券交易所证券交易所 证券买卖双方公开交易的场所，有组织、有固定地点，是一个集中交易的二级市场，是证券流通市场的核心。 证券交易所本身不买卖证券，不参与决定证券价格。可以分为会员制与公司制。Page 56证券交易所证券交易所 组织制度组织制度 会员制1. 非盈利

28、性2. 不收佣金，而收会费3. 只有会员和享有特权的经纪人才能进场交易，会员通常根据其席位派若干名场内交易员（红马甲）参与场内交易4. 会员与交易所是自治自律关系，强调自律管理。 公司制1. 盈利性公司法人，独立法律主体，场内设备为公司所有2. 由注册合格的券商进场交易，缴纳营业保证金，券商负担相对较大，交易所收拥金3. 交易所自身不参与买卖，但对场内交易负担保责任，设赔偿基金4. 会员与交易所是合同关系，由政府监管机构监管Page 57证券交易所证券交易所 职能职能 提供交易席位，和交易相关的设施及服务 制定有关场内买卖证券的各项规定，并审核监督执行情况。 管理交易所成员的交易行为，执行场内

29、交易的各项规则 编制和公布有关证券交易的资料Page 58证券交易所证券交易所 特征特征 有固定的交易场所和严格的交易时间 参加交易者是具备一定资格的会员证券公司，他们也可以代理场外交易者进行交易 参加交易对象限于合乎一定标准的上市证券 交易量集中，成交速度快 对交易实行严格的管理Page 59场外交易市场场外交易市场 一个广泛而复杂的市场，成交量巨大。 发行金融机构的股票和债券，发行量少的大公司股票和债券，级别较差的证券等等。 发展迅猛，NASDAQ地位重要 灵活性很强Page 60场外交易市场场外交易市场 特征特征 分散的，无中心的市场，网上市场，有一定的自由度 投资者可以直接参与证券交易

30、的“开放性市场”。 拥有众多证券种类和证券商的市场 以议价方式进行证券买卖的市场 管理比较宽松Page 61 3.3.1 交易市场类型 直接交易市场 经纪人市场：如投资银行 交易商市场：专于某类资产的交易商将这类资产买入其个人账户并以高价卖出 拍卖市场3.3 证券交易机制证券交易机制Page 62 3.3.2 交易指令类型 市价指令：按照即时市场价格立即执行的买入或卖出指令。 限价指令：投资者可能会发出指令，规定证券买卖时点的价格。Page 63 3.3.3 保证金交易与卖空交易 资金账户: 现金帐户：全额支付，几乎没有风险 保证金帐户：支付部分款项，不足部分券商代付，客户支付利息，并抵押证券在券商处 保证金