第8章资本结构管理2ppt课件

1、第第7章章 风险与资本构造风险与资本构造2 一 最正确资本构造能否存在？二 如何确定最正确资本构造？三 资本构造的公司治理效应 资本构造资本构造企业所需长期资本中债企业所需长期资本中债务资本和权益资本之间的比例。务资本和权益资本之间的比例。资资本本构构造造财务杠杆效应财务杠杆效应 添加财务风险添加财务风险添加添加企业企业价值价值降低降低企业企业价值价值 企业价值企业价值影影响响 资本构造管理资本构造管理如何安排负债和权益如何安排负债和权益之间的比例来添加企业价值。之间的比例来添加企业价值。 最正确资本构造最正确资本构造企业价值最大时的企业价值最大时的负债和权益之间比例。负债和权益之间比例。 问

2、题一：最正确资本构造能否存在？问题一：最正确资本构造能否存在？ 问题二：如何确定最正确资本构造？问题二：如何确定最正确资本构造？一一 最正确资本构造能否存在？最正确资本构造能否存在？ 01(1)DiEPSEPSSEBIT CEPSEBITEBITEPSEBITD iEBIT(一式一式) 二式 0 D/SEPS0EPSDE P SS 一一 最正确资本构造能否存在？最正确资本构造能否存在？ 以上的 成立的条件： D/S 财务风险不变 DEPSSEBITCi不变一一 最正确资本构造能否存在？最正确资本构造能否存在？ ()EPSQDFLDOLEPSQEBITDFLEBITEBITEBITEBITD i

3、EBIT DFL运营风险一一 最正确资本构造能否存在？最正确资本构造能否存在？ 0 D/SEBITEBITEBITSiEPSEPS一一 最正确资本构造能否存在？最正确资本构造能否存在？一一 最正确资本构造能否存在？最正确资本构造能否存在？权衡实际权衡实际 D/S 财务风险增大 skipEPSp 01(1)DiEPSEPSSEBIT CEPSEBITEBITEPSEBITD iEBIT一一 最正确资本构造能否存在？最正确资本构造能否存在？ 权衡实际权衡实际(一式一式)(一式一式) 0 1:9 2:8 3:7 4:6 5:5 6:4 7:3 8:2 9:1 10:0 D/S P0P01(1)DiE

4、PSEPSSEBIT CSD SK较小，风险小，和i保持不变SD SK较大，风险较大，和i增大EBITiC 正常数0,EBITiC 变小0EBITiC SD SK较大，风险较大，和i增大 0 1:9 2:8 3:7 4:6 5:5 6:4 7:3 8:2 9:1 10:0 D/S P0P二二 如何确定最正确资本构造？如何确定最正确资本构造？ 一两个方案的资本构造决策 1 EBIT给定的情况下 收益分析计算出两个方案的EPS； 风险分析计算两个方案的DFL; 股东控制权分析.EBIT未给定的情况下未给定的情况下 方案方案1： 方案方案2：111222.()/.()/CDnCDPCDnCDP212

5、1DDnn11112222()(1)()(1)E B ITDiTE P SnE B ITDiTE P Sn EBITEPS1EPS2EPS0EBIT无差别点无差别点二多种融资方案的资本构造决策二多种融资方案的资本构造决策EPS最大法最大法EBIT, C , P一定一定 负债比率负债比率 % 负债利率负债利率 负债总额负债总额 股份数股份数 n 每股收益每股收益EPS iD123n123niiii123nDDDD123nnnnn123nEPSEPSEPSEPS平均资本本钱最低法平均资本本钱最低法原理：负债比率在较低程度时，财务风险不大，原理：负债比率在较低程度时，财务风险不大， 出资者以为财务风

6、险不变出资者以为财务风险不变 不变，不变， 负债比率在一定程度时，出资者以为存在一定的财负债比率在一定程度时，出资者以为存在一定的财务风险务风险负债比率在较高程度时，负债比率在较高程度时，.(1)SddSKKKKKSdKKK.SdKKKKK SdKKk K k:dk税后负债成本 ksk三股票价钱最大法三股票价钱最大法 负债比率 % isik123n123n123ssssnkkkk123nppppiisipEPS kiEPS123nEPSEPSEPSEPS四总资本市价最大法四总资本市价最大法 第一第一 估计不同负债数额估计不同负债数额D市价对应的税前市价对应的税前负债利率负债利率 ； 第二第二

7、由由CAPM估计估计 ； 第三第三 估计股票市值估计股票市值S； .EBIT 一定SK() (1)SEBITD iTKdk和LVSD(1)(1)dSLLDSWACCKTKVVEBITTSD第四第五S+d 最大或者最大或者 WACC最小者对应的最小者对应的D/S即为最正确资本构造即为最正确资本构造(五五)财务比率法财务比率法 原理原理利用财务利用财务 比率目的来进展融资方比率目的来进展融资方 案选择。案选择。 常用两种财务比率目的：常用两种财务比率目的： 杠杆比率：反映了资本构造和财务风险的大小杠杆比率：反映了资本构造和财务风险的大小 资本构造比率资本构造比率 固定费用比率固定费用比率 ：反映不

8、同资本构造下的融资费：反映不同资本构造下的融资费用用 支付才干支付才干 /债务比率（总负债总资产 ）长期债务长期债务全部资本（）长期债务+净资产全部负债净资产股东权益比率（股东权益总资产）杠杠杆杆比比率率 )+/ 1-T)+/收入利息倍数（EBIT/年利息费用）EBIT固定费用比率（利息 偿债基金 （所有固定支出比率EBIT=(）租赁费 折旧费 利息+优先股息/（1-t) 偿债基金 （1-t）固固定定费费用用比比率率 融资方案任务表 当前 股权融资 负债融资 1/.债务比率（总负债 总资产）长期债务2.长期债务全部资本（）长期债务+净资产3.全部负债净资产4.股东权益比率（股东权益总资产）)+

9、/ 1-T)+/1.收入利息倍数（EBIT/年利息费用）EBIT2.固定费用比率（利息 偿债基金 （3.所有固定支出比率EBIT=(）租赁费 折旧费 利息+优先股息/（1-t) 偿债基金 （1-t） 行业规范行业规范融资方案抉择的根据融资方案抉择的根据 行业规范是存在的行业规范是存在的 不同行业的资本构造差别非常大不同行业的资本构造差别非常大 资本构造的选择不能使关键的财务比率资本构造的选择不能使关键的财务比率 目的严重偏离行业规范目的严重偏离行业规范 六公司现金流：最坏情况下如何六公司现金流：最坏情况下如何 经过预测不同的宏观经济条件和资本构经过预测不同的宏观经济条件和资本构造下的现金预算，

10、来检验公司能否暴露造下的现金预算，来检验公司能否暴露在过高的违约风险下。在过高的违约风险下。 公司的资本构造应该由公司预期在经济公司的资本构造应该由公司预期在经济萧条时期的现金流量来决议。即目的资萧条时期的现金流量来决议。即目的资本构造应在最环条件下设定本构造应在最环条件下设定 。举例阐明举例阐明 假设：经济衰退估计继续一年，在年底到达最差形状，假设：经济衰退估计继续一年，在年底到达最差形状，之后开场上升，之后开场上升， 衰退期末持有的现金余额衰退期末持有的现金余额 =衰退期初的现金余额衰退期初的现金余额 +从销售中获得的现金从销售中获得的现金+其他现金收入其他现金收入 工资支出工资支出+原资

11、料采购支出原资料采购支出+其他现金支出其他现金支出 与特定资本构造相关的费用与特定资本构造相关的费用tC0CCICOFC 0ttCCNCFFC与宏观经济情势与宏观经济情势有关，与资本构有关，与资本构造无关造无关其大小由资其大小由资本构造决议本构造决议 假设公司当前的资本构造中无债务，在经济最萧条时期的现金余额为：假设公司思索改动资本构造，添加债务，使每年的利息和偿债基金支出之和为：230万元，那么在经济最萧条时的现金余额为：0502000250ttCCNCFFC05020023020ttCCNCFFC假设公司思索改动资本构造，添加债务的同时还添加优先股资本，每年的利息、偿债基金和股息支出之和为

12、：300万元，那么在经济最萧条时的现金余额为： 05020030050ttCCNCFFC 资本构造资本构造财务杠杆财务杠杆财务杠杆效应财务杠杆效应财务风险财务风险资本构造具有财务杠杆效应资本构造具有财务杠杆效应资本构造决议财务风险的大小资本构造决议财务风险的大小三三 资本构造的治理效应资本构造的治理效应资本构造中债务资本和权益资本的不同选择会对资本构造中债务资本和权益资本的不同选择会对公司的治理效率产生影响。公司的治理效率产生影响。一主要观念：一主要观念：在市场经济条件下，企业的债务和股权不应仅仅在市场经济条件下，企业的债务和股权不应仅仅视为可替代的融资工具，而且还应被看作可替代的视为可替代的

13、融资工具，而且还应被看作可替代的治理构造。治理构造。资本构造是公司治理构造中最重要的一个方面，资本构造是公司治理构造中最重要的一个方面，公司治理构造的有效性很大程度上取决于资本构造。公司治理构造的有效性很大程度上取决于资本构造。给与运营者以控制权和鼓励并不重要，至关重要给与运营者以控制权和鼓励并不重要，至关重要的问题能够是设计出合理的资本构造。的问题能够是设计出合理的资本构造。三股权构造的治理效应三股权构造的治理效应 股权构造：指公司的股份应该归属于谁？个股东长股权构造：指公司的股份应该归属于谁？个股东长有多大的比例？有多大的比例？ 1 股权比例与公司的治理效率股权比例与公司的治理效率 股权构

14、造特征：股权构造特征： 股权构造涉及两种本钱：治理本钱、股权构造涉及两种本钱：治理本钱、 风险本钱风险本钱股权高度集中型第一大股东拥有股权高度集中型第一大股东拥有50%以上的股以上的股份份股权高度分散型第一大股东拥有缺乏股权高度分散型第一大股东拥有缺乏20%的股的股份份股权普通集中型第一大股东拥有缺乏股权普通集中型第一大股东拥有缺乏20%50%的股份的股份治理本钱：. 风险本钱：为维持公司治理构造的有效运作而为维持公司治理构造的有效运作而发生的本钱发生的本钱.主要包括治理的组织构主要包括治理的组织构造本身发生的本钱和治理活动的组造本身发生的本钱和治理活动的组织协调本钱。织协调本钱。当股权高度集

15、中时企业的收益大部分归少数投资者一切投资者会积极自动监视运营者的行为由于属于内部的高度监控治理本钱低投资者进展投资所承当的风险损失投资者进展投资所承当的风险损失.股份集中在少数甚至一个人身上投资者承当的风险大承当的风险本钱高公司治理问题公司治理问题 现阶段公司治理构造中现阶段公司治理构造中“内部人控制是一个较为内部人控制是一个较为严重的问题：传统的企业运营管理方式，再企业改制严重的问题：传统的企业运营管理方式，再企业改制后得以延续，并且由于内外部监视的不到位，董事与后得以延续，并且由于内外部监视的不到位，董事与经理等公司高级职员兼任景象普遍，公司机构之间不经理等公司高级职员兼任景象普遍，公司机

16、构之间不能有效制衡，产生公司治理构造失效问题：能有效制衡，产生公司治理构造失效问题： 股东大会形同虚设、股东大会形同虚设、 监事会称为监事会称为“橡皮图章、橡皮图章、 董事长独断专行、董事会董事长独断专行、董事会“空壳化、空壳化、“内部人控制内部人控制等。等。 代理本钱代理本钱 在股权分散的上市公司，一切人通常必需把相当大的管理权委托给在股权分散的上市公司，一切人通常必需把相当大的管理权委托给企业聘用的管理人员。其中大部分决策权委托给董事会行使，董事企业聘用的管理人员。其中大部分决策权委托给董事会行使，董事会再把最具操作性的决策权委托给企业的高级管理人员，这种委托会再把最具操作性的决策权委托给

17、企业的高级管理人员，这种委托就导致了我们经常提到的就导致了我们经常提到的“代理人本钱。代理人本钱。 我们在这里把代理人本钱划分为两个类别：管理人员的监视本钱和我们在这里把代理人本钱划分为两个类别：管理人员的监视本钱和因对管理人员监视不力而导致的管理人员时机主义行为的本钱。因对管理人员监视不力而导致的管理人员时机主义行为的本钱。 作为企业的一切人要对管理者进展有效的监视，就必需支付以下监视作为企业的一切人要对管理者进展有效的监视，就必需支付以下监视本钱：本钱：1获取有关企业运营信息的本钱；获取有关企业运营信息的本钱；2一切人之间为交换意见和做出决策而沟通讯息的本钱；一切人之间为交换意见和做出决策

18、而沟通讯息的本钱； 敦促管理层执行决策的本钱。敦促管理层执行决策的本钱。 当企业的一切人对管理层监视不力时，管理人员就会有时机偷当企业的一切人对管理层监视不力时，管理人员就会有时机偷懒或从事利己买卖。但无论管理人员实施了什么性质的时机主义行懒或从事利己买卖。但无论管理人员实施了什么性质的时机主义行为，只需它所呵斥的损失小于监视和阻止这种行为所要付出的本钱，为，只需它所呵斥的损失小于监视和阻止这种行为所要付出的本钱，从效率角度出发，一切人就该当睁一只眼闭一只眼。所以，代理人从效率角度出发，一切人就该当睁一只眼闭一只眼。所以，代理人本钱就是监视本钱与监视不力或有效监视不能够时由管理人员的时本钱就是

19、监视本钱与监视不力或有效监视不能够时由管理人员的时机主义行为导致的本钱之和。机主义行为导致的本钱之和。集体决策本钱：集体决策本钱：由一切人在利益上存在异质性而产生的额外本钱由一切人在利益上存在异质性而产生的额外本钱 集体选择机制涉及的本钱大体上有两类：集体选择机制涉及的本钱大体上有两类： 一是因决策无效率产生的本钱一是因决策无效率产生的本钱 所谓决策无效率是指决策结果没有使一切人的财富总所谓决策无效率是指决策结果没有使一切人的财富总和最大化和最大化 二是决策过程本身制造的本钱二是决策过程本身制造的本钱 0 集中度C风险C治理CC* 股权过于集中或过于分散，总 的本钱都会提高；股权集中与分 散的适度性应该表现为使治理本钱和风险本钱之和为最低的股权比例。 2 股权质的特征 自然人股东 法人股东 国有股东 外国投资者等 结论： 能对公司治理效率产生良好影响的股权构造普通应满足两个条件： 第一，股权集中和分散的适度性是风险本