上海财大国际金融

1、国际金融学国际金融学 主讲人：主讲人：奚君羊奚君羊主页：主页： 答疑时间：每周二下午答疑时间：每周二下午地点：金融学院（红瓦楼地点：金融学院（红瓦楼813室）室）Email: 指定教材：指定教材：奚君羊主编（奚君羊主编（2008）：）：国际金融学国际金融学，上海财经大学出版社。上海财经大学出版社。前修课程：前修课程：会计学、公司财务学（或公司金融会计学、公司财务学（或公司金融学）、宏观经济学、微观经济学、学）、宏观经济学、微观经济学、货币银行学、国际贸易学、证券投货币银行学、国际贸易学、证券投资学。资学。课程成绩课程成绩本课程的最终成绩由两部分组成：本课程的最终成绩由两部分组成：1.平时成绩（

2、平时成绩（30%40%）：根据出）：根据出勤情况和作业完成情况确定。勤情况和作业完成情况确定。2.期末考试成绩（期末考试成绩（60%70%）美国商务部经济分析局网站美国商务部经济分析局网站美国联邦储备委员会网站美国联邦储备委员会网站中国海关统计网中国海关统计网 中国人民银行网站中国人民银行网站国家外汇管理局网站国家外汇管理局网站学习本课程的要求：学习本课程的要求：1. 着重理解基本概念和基本原理；着重理解基本概念和基本原理；2. 做详尽的笔记；做详尽的笔记；3. 事先预习和课后复习；事先预习和课后复习；4

3、. 积极参与课堂讨论。积极参与课堂讨论。 第一章第一章 国际收支国际收支第一节第一节 国际收支的基本涵义国际收支的基本涵义一、国际借贷和国际收支一、国际借贷和国际收支国际收支是一个与国际经济交易密切国际收支是一个与国际经济交易密切相关的概念。不同类型的国际经济交相关的概念。不同类型的国际经济交易一旦发生，就会引起各种债权债务易一旦发生，就会引起各种债权债务关系以及与之相联系的货币支付。关系以及与之相联系的货币支付。所谓国际借贷是指一国在一定日期所谓国际借贷是指一国在一定日期（例如，某年某月某日，一般为年底）（例如，某年某月某日，一般为年底）对外债权债务的综合情况。对外债权债务的综合情况。例如，

4、一国居民出口一批商品，例如，一国居民出口一批商品，由此就获得了一笔对外债权，而进口由此就获得了一笔对外债权，而进口一批商品则会发生一笔对外债务。在一批商品则会发生一笔对外债务。在国际金融学中，我们对这种国际间的国际金融学中，我们对这种国际间的债权债务关系用国际借贷（债权债务关系用国际借贷（Balance of International Indebtedness）这）这一术语予以表示。一术语予以表示。国际收支在某种程度上反映了一国在国际收支在某种程度上反映了一国在一定时期内（通常为一定时期内（通常为1年，也可自某年，也可自某年某月某日至某年某月某日）的对外年某月某日至某年某月某日）的对外收入和

5、支付的情况。因此，国际借贷收入和支付的情况。因此，国际借贷是产生国际收支的原因，国际借贷的是产生国际收支的原因，国际借贷的发生，必然会形成国际收支。发生，必然会形成国际收支。国际收支与国际借贷的区别国际收支与国际借贷的区别 国际国际 收支收支 结结果果 时期时期 a period of time 流量流量 flow 国际国际 借贷借贷 原原因因 时点时点 a point of time 存量存量 stock 除了国际借贷以外，单边转移行为也除了国际借贷以外，单边转移行为也会导致国际收支（支付）现象，但并会导致国际收支（支付）现象，但并未发生债权债务关系，因而不包括在未发生债权债务关系，因而不包

6、括在国际借贷范围之内。所以，国际收支国际借贷范围之内。所以，国际收支的范围要比国际借贷的范围更加宽泛。的范围要比国际借贷的范围更加宽泛。按照国际货币基金组织的定义，国际按照国际货币基金组织的定义，国际收支是在一定时期内，一个经济实体收支是在一定时期内，一个经济实体的居民同非居民之间所进行的全部经的居民同非居民之间所进行的全部经济交易的系统记录。济交易的系统记录。二、国际收支的重要性二、国际收支的重要性国际收支概念从仅仅指简单的贸易国际收支概念从仅仅指简单的贸易收支发展到把全部国际经济交易都包收支发展到把全部国际经济交易都包括在内，充分说明了国际收支的重要括在内，充分说明了国际收支的重要性与日俱

7、增。性与日俱增。第二节第二节 国际收支平衡表及其主要内容国际收支平衡表及其主要内容一、国际收支平衡表一、国际收支平衡表国际收支平衡表是反映一个经济实体在国际收支平衡表是反映一个经济实体在一定时期内（如一年、半年、一季或一一定时期内（如一年、半年、一季或一月）以货币形式表示的全部对外经济往月）以货币形式表示的全部对外经济往来的一种统计表。所以，国际收支平衡来的一种统计表。所以，国际收支平衡表实际上是国际收支的外在表现形式。表实际上是国际收支的外在表现形式。二、国际收支平衡表的主要内容二、国际收支平衡表的主要内容国际收支平衡表包括的内容按交易国际收支平衡表包括的内容按交易性质分为经常项目、资本项目

8、和平衡性质分为经常项目、资本项目和平衡项目三大类，每一大项目可再分为一项目三大类，每一大项目可再分为一些分支项目（些分支项目（sub-accounts）。）。（一）经常项目一）经常项目经常项目（经常项目（Current Account）是）是国际收支平衡表中最基本和最重要的国际收支平衡表中最基本和最重要的项目，主要记载表现为货物和劳务的项目，主要记载表现为货物和劳务的国际交易。该项目又可细分为贸易收国际交易。该项目又可细分为贸易收支、劳务收支和转移收支三个项目。支、劳务收支和转移收支三个项目。（二）资本项目（二）资本项目资本项目（资本项目（Capital Account）主要）主要记录表现为资

9、金形态的资本流出和流入情记录表现为资金形态的资本流出和流入情况，可分为长期资本和短期资本两大类。况，可分为长期资本和短期资本两大类。（三）平衡或结算项目（三）平衡或结算项目平衡或结算项目由官方储备和误差与平衡或结算项目由官方储备和误差与遗漏两个部分组成。遗漏两个部分组成。1. 官方储备官方储备一个国家的国际收支出现顺差时，其对外一个国家的国际收支出现顺差时，其对外收入大于支出，这部分差额就会转化为官收入大于支出，这部分差额就会转化为官方的储备资产；而在逆差时，由于收入小方的储备资产；而在逆差时，由于收入小于支出，政府就必须动用相应数量的官方于支出，政府就必须动用相应数量的官方储备对外支付，导致

10、官方储备的减少。可储备对外支付，导致官方储备的减少。可见，官方储备的一个重要功能就是平衡国见，官方储备的一个重要功能就是平衡国际收支。官方储备的增减是国际收支数量际收支。官方储备的增减是国际收支数量变化的结果。变化的结果。2误差与遗漏误差与遗漏误差与遗漏（误差与遗漏（Errors and Omissions）是）是一个人为的平衡项目，用于轧平国际收支一个人为的平衡项目，用于轧平国际收支平衡表中的借贷两方的总额。平衡表中的借贷两方的总额。 借方借方 贷方贷方 差额差额经常项目经常项目 -80-80资本项目资本项目 100100平衡项目平衡项目 官方储备官方储备 -15 -15 误差与遗漏误差与遗

11、漏 ? ? 借方借方 贷方贷方 差额差额经常项目经常项目 -80-80资本项目资本项目 100100平衡项目平衡项目 官方储备官方储备 -15-15 误差与遗漏误差与遗漏 合合 计计 0 0按国际收支平衡表的编制原理，按国际收支平衡表的编制原理，官方储备属于资产项目，因而其增加官方储备属于资产项目，因而其增加用负号（用负号（）表示，而减少则以正号）表示，而减少则以正号（+）表示。）表示。国际货币基金组织为了比较各成员国的国国际货币基金组织为了比较各成员国的国际收支状况，专门出版了际收支状况，专门出版了国际收支手国际收支手册册，要求成员国按统一的统计口径和格，要求成员国按统一的统计口径和格式报送

12、国际收支平衡表。式报送国际收支平衡表。国际货币基金组织于国际货币基金组织于1993年出版了年出版了国际国际收支手册收支手册（第五版），重新对各个项目（第五版），重新对各个项目的分类进行了调整，主要内容如下：的分类进行了调整，主要内容如下：1. 经常项目经常项目 该项目主要包括：（该项目主要包括：（1）商品；（）商品；（2）服务；）服务；（3）收益；（）收益；（4）经常转移。）经常转移。2. 资本资本与金融与金融项目项目 该项目主要包括该项目主要包括:（1）资本项目（资本转）资本项目（资本转移和非生产性、非金融性资产收买和放弃）；移和非生产性、非金融性资产收买和放弃）；（2）金融项目（直接投资、

13、证券投资、其他投）金融项目（直接投资、证券投资、其他投资和资和储备资产储备资产）。）。3. 误差与遗漏项目误差与遗漏项目这种分类方法把官方的储备资产与非这种分类方法把官方的储备资产与非官方的直接投资和证券投资等经济交官方的直接投资和证券投资等经济交易合在一起，统称资本与金融项目，易合在一起，统称资本与金融项目，不利于区别和分析这两种不同性质的不利于区别和分析这两种不同性质的现象。因此，国际学术界在对国际收现象。因此，国际学术界在对国际收支进行分析和研究时往往把储备资产支进行分析和研究时往往把储备资产从资本与金融项目中剔除，形成狭义从资本与金融项目中剔除，形成狭义的资本与金融项目，而且仍然简称为

14、的资本与金融项目，而且仍然简称为资本项目。资本项目。第三节第三节 国际收支的平衡国际收支的平衡一、国际收支不平衡的概念一、国际收支不平衡的概念将所有国际经济交易划分为自主性交易和将所有国际经济交易划分为自主性交易和调节性交易，可作为判断国际收支性质上是否调节性交易，可作为判断国际收支性质上是否平衡的依据。一国国际收支中的自主性交易如平衡的依据。一国国际收支中的自主性交易如果达到平衡，不需要作事后调节，则我们可认果达到平衡，不需要作事后调节，则我们可认为该国的国际收支在性质上是平衡的。如果一为该国的国际收支在性质上是平衡的。如果一国的自主性交易出现不平衡，只是在采取了调国的自主性交易出现不平衡，

15、只是在采取了调节性交易后才实现了平衡，那么，由于这种账节性交易后才实现了平衡，那么，由于这种账面上的、形式上的平衡是虚假的、暂时的，缺面上的、形式上的平衡是虚假的、暂时的，缺乏牢固的基础，不能长久维持，因此其国际收乏牢固的基础，不能长久维持，因此其国际收支在性质上仍然是不平衡的。支在性质上仍然是不平衡的。按交易性质判断国际收支性质上是否按交易性质判断国际收支性质上是否平衡固然具有理论上的精确性，但在实际平衡固然具有理论上的精确性，但在实际上有时却很难区分不同的交易。上有时却很难区分不同的交易。因此，在实际应用中通常采取的一种粗略因此，在实际应用中通常采取的一种粗略的方法，即按不同类别的国际经济

16、交易自的方法，即按不同类别的国际经济交易自主性程度的四个口径来考察国际收支性质主性程度的四个口径来考察国际收支性质上是否平衡：上是否平衡：国际收支平衡的考察口径国际收支平衡的考察口径贸易收支贸易收支贸易差额贸易差额劳务收支劳务收支 Trade BalanceTrade Balance单边转移单边转移经常项目差额经常项目差额 长期资本往来长期资本往来 Current Account BalanceCurrent Account Balance基本差额基本差额私人短期资本往来私人短期资本往来 Basic Balance 官方结算差额官方结算差额官方短期借贷官方短期借贷 Official Settl

17、ements BalanceOfficial Settlements Balance官方储备官方储备二、国际收支不平衡的原因二、国际收支不平衡的原因1 1经济周期经济周期2 2国民收入国民收入3 3货币价值货币价值4 4经济结构经济结构（1 1）产业结构）产业结构（2 2）宏观结构）宏观结构三、国际收支不平衡的对策三、国际收支不平衡的对策 （一）国际收支的自动调节作用（一）国际收支的自动调节作用“价格现金流动机制价格现金流动机制 ” ” 流程图流程图 国际收支逆差国际收支逆差黄金外流黄金外流通货紧缩通货紧缩价格下跌价格下跌出口增加，进口减少出口增加，进口减少国际收支平衡国际收支平衡国际收国际收

18、支逆差支逆差黄金黄金 外流外流货币供货币供应下降应下降价格价格 下降下降出口增加出口增加进口减少进口减少国际收国际收支顺差支顺差货币供货币供应上升应上升黄金黄金 内流内流价格价格 上升上升出口减少出口减少进口增加进口增加 经 常 项 目 改 善出 口 增 加进 口 减 少价 格 下 跌经 常 项 目 改 善投 资 需 求 和消 费 需 求 下 降资 本 项 目 改 善资 本 流 入利 率 上 升货 币 供 应 量 减 少黄 金 外 流国 际 收 支 逆 差逆差逆差外汇储备减少外汇储备减少货币供应减少货币供应减少利率提高利率提高资金流资金流入增加入增加利率效应：利率效应：改善资本项改善资本项目目

19、收入效应：收入效应：改善经常项改善经常项目目相对价格效相对价格效应：改善经应：改善经常项目常项目减少国减少国内支出内支出收入减收入减少、进少、进口减少口减少价格价格下降下降出口增出口增加、进加、进口减少口减少资金流资金流出增加出增加利率降低利率降低货币供应增加货币供应增加外汇储备增加外汇储备增加顺差顺差增加国增加国内支出内支出收入增收入增加、进加、进口增加口增加价格价格上升上升出口减出口减少、进少、进口增加口增加（二）国际收支的调节手段（二）国际收支的调节手段 1、支出转移政策、支出转移政策 2、支出增减政策、支出增减政策 贸易收支改善进口减少，出口增加价格水平下降总需求下降国际收支改善资本项

20、目改善资本流入利率上升紧缩性的财政货币政策（三）国际收支的融资手段（三）国际收支的融资手段 （四）直接管制（四）直接管制 汇率补贴关税支出转移政策紧缩性的金融政策支出减少政策调节措施内部融资外部融资融资措施贸易管制外汇管制直接管制改善国际收支的措施第二章第二章 外汇与汇率外汇与汇率第一节第一节 外汇外汇一、外汇的概念一、外汇的概念 197982年进出口计价货币的比重年进出口计价货币的比重 单位：单位：%资料来源：资料来源：Yoshio Suzuki, Junichi Miyake, and Mitsuaki Okabe ed, The Evolution of the Internationa

21、l Monetary System, 1990，第，第178页。页。出口出口进口进口美元美元本币本币美元美元本币本币美国美国98988585日本日本60.933.893.02.0德国德国7.282.333.142.8英国英国17762938法国法国11.662.428.735.8整个世界整个世界54.854.3二、外汇的特征二、外汇的特征第二节第二节 汇率汇率一、汇率的概念与标价一、汇率的概念与标价（一）直接标价法（一）直接标价法（二）间接标价法（二）间接标价法二、汇率的种类二、汇率的种类（一）按汇率允许波动的程度分类（一）按汇率允许波动的程度分类（二）按汇率确定的方式分类（二）按汇率确定的方

22、式分类套算汇率的应用套算汇率的应用设美元为一国的关键货币，可按下设美元为一国的关键货币，可按下式套算本币与英镑的汇率：式套算本币与英镑的汇率： （本币（本币/英镑）英镑）=（本币（本币/美元）美元）（美元（美元/英镑）英镑）已知基本汇率为已知基本汇率为7.407.40,国际外汇市场国际外汇市场上美元对英镑的汇率为上美元对英镑的汇率为1 1英镑英镑= =1.901.90美元美元，则本币对英镑的，则本币对英镑的汇率便可通过上述公式套算而得，汇率便可通过上述公式套算而得，即即7.407.401.90=14.061.90=14.06即即1 1英镑折合英镑折合14.0614.06个单位的本币。个单位的本

23、币。（三）按银行买卖外汇的角度分类（三）按银行买卖外汇的角度分类（四）按外汇的到账速度分类（四）按外汇的到账速度分类（五）按外汇交割的时间分类（五）按外汇交割的时间分类（六）按政府在汇率确定中的作用（六）按政府在汇率确定中的作用分类分类（七）按汇率的统一性分类（七）按汇率的统一性分类（八）按外汇买卖成交的时间分类（八）按外汇买卖成交的时间分类（九）按经济含义分类（九）按经济含义分类扣除价格变动因素的双边实际汇率扣除价格变动因素的双边实际汇率（bilateral real exchange rate, BRERbilateral real exchange rate, BRER）可以下式表示可以

24、下式表示: : P*e = E P其中，其中，e：实际汇率；：实际汇率；E：名义汇率；：名义汇率；P*：外国的价格（指数）；：外国的价格（指数）；P：本国的价格（指数）。：本国的价格（指数）。由于价格数据无法获得，因此实际计算时通由于价格数据无法获得，因此实际计算时通常使用价格指数。常使用价格指数。有效汇率：有效汇率：加权平均的多边汇率加权平均的多边汇率名义有效汇率：名义有效汇率：不考虑价格对比的多边汇率不考虑价格对比的多边汇率实际有效汇率：实际有效汇率：纳入了相对价格变动因素纳入了相对价格变动因素综合衡量一国货币汇率的指标是实际综合衡量一国货币汇率的指标是实际有效汇率（有效汇率（real e

25、ffective exchange rate, REER）第三节第三节 汇率变动汇率变动一、一、影响汇率变动的主要因素影响汇率变动的主要因素（一）利率（一）利率（二）国际收支（二）国际收支（三）价格水平（三）价格水平（四）货币当局的直接干预（四）货币当局的直接干预（五）经济增长状况（五）经济增长状况（六）政局变动（六）政局变动二、本币贬值的二、本币贬值的“恶性循环恶性循环”效应效应恶性循环（恶性循环（vicious circlevicious circle）：）：本币贬值对价格水平的影响本币贬值对价格水平的影响本币贬值本币贬值出口减少出口减少进口增加进口增加出口增加，出口增加，进口减少进口减少

26、价格上升价格上升第四节第四节 外汇管制外汇管制一、外汇管制的含义一、外汇管制的含义二、外汇管制的内容二、外汇管制的内容（一）经常项目交易的外汇管制（一）经常项目交易的外汇管制（二）资本管制（二）资本管制（三）汇率管制（三）汇率管制 1973年智利曾实行的年智利曾实行的 混合复汇率制度混合复汇率制度进口汇率进口汇率出口汇率出口汇率非贸易汇率非贸易汇率机械品机械品矿产品矿产品外交使团外交使团旅游旅游非必需品非必需品农牧工业品农牧工业品赡家汇款赡家汇款高级消费品高级消费品铜制品铜制品投资收入投资收入三、外汇管制的利弊三、外汇管制的利弊有利方面有利方面(1)(1)改善国际收支和稳定汇率的改善国际收支和

27、稳定汇率的 效果比较明显；效果比较明显；(2)(2)能充分利用供求价格弹性；能充分利用供求价格弹性；(3)(3)保护本国婴幼行业保护本国婴幼行业“Infant Industry” 不利方面不利方面(1)(1)汇率、税收和补贴的最优值难以汇率、税收和补贴的最优值难以 确定；确定；(2)(2)形成额外的行政管理费用；形成额外的行政管理费用；(3)(3)容易产生腐败、滥用权利和不负容易产生腐败、滥用权利和不负 责任等官僚主义；责任等官僚主义；(4)(4)引起贸易伙伴国的报复；引起贸易伙伴国的报复；(5)(5)市场机制扭曲；市场机制扭曲；(6)(6)不公平竞争。不公平竞争。 第五节第五节 外汇风险管理

28、外汇风险管理一、外汇风险概述一、外汇风险概述（一）外汇风险的概念（一）外汇风险的概念（二）外汇风险的类型（二）外汇风险的类型二、外汇风险的管理二、外汇风险的管理（一）交易风险的管理（一）交易风险的管理（二）营运风险管理（二）营运风险管理（三）折算风险管理（三）折算风险管理第三章第三章 外汇市场与外汇交易外汇市场与外汇交易第一节第一节 外汇市场概述外汇市场概述一、外汇市场的类型一、外汇市场的类型二、外汇市场的参与者二、外汇市场的参与者三、外汇市场的交易模式三、外汇市场的交易模式四、四、外汇市场的交易程序外汇市场的交易程序五、外汇市场的主要特征五、外汇市场的主要特征 第二节第二节 外汇市场交易外汇

29、市场交易一、即期外汇市场上的套汇交易一、即期外汇市场上的套汇交易二、远期外汇交易二、远期外汇交易三、外汇期货交易三、外汇期货交易四、外汇期权交易四、外汇期权交易五、金融互换五、金融互换（一）货币互换（一）货币互换（二）利率互换（二）利率互换A银行和银行和B公司的融资成本公司的融资成本A银行银行B公司公司利差利差信用等级信用等级AAABBB固定利率固定利率11.5%14%2.5%浮动利率浮动利率LiborLibor+11%差差 额额1.5%第三节第三节 中国的外汇市场中国的外汇市场一、我国外汇市场的层次一、我国外汇市场的层次二、银行间外汇市场二、银行间外汇市场三、其他人民币外汇衍生产品三、其他人

30、民币外汇衍生产品第四章第四章 汇率理论与学说汇率理论与学说 第一节第一节 国际金本位制度下汇国际金本位制度下汇 率的决定基础率的决定基础金本位条件下的汇率决定金本位条件下的汇率决定一季度二季度三季度四季度0102030405060708090一季度二季度三季度四季度东部西部北部 $/ 4.8965 4.8665 4.8365 0 T第二节第二节 国际借贷论和心理汇兑论国际借贷论和心理汇兑论一、国际借贷论一、国际借贷论二、汇兑心理论二、汇兑心理论第三节第三节 购买力平价论购买力平价论一、绝对购买力平价一、绝对购买力平价二、相对购买力平价二、相对购买力平价三、对购买力平价论的评析与检验三、对购买力

31、平价论的评析与检验购买力平价与实际汇率的关系购买力平价与实际汇率的关系: :若购买力平价成立，则两国价格水若购买力平价成立，则两国价格水平的变动会等比例地导致名义汇率平的变动会等比例地导致名义汇率（E E）的变动，因此实际汇率（）的变动，因此实际汇率（e e）恒等于恒等于1,1,换言之，一价定律成立。换言之，一价定律成立。 P* e = E P第四节第四节 利率平价论利率平价论一、利率平价论的形成背景一、利率平价论的形成背景二、利率平价的两种形式二、利率平价的两种形式（一）抵补利率平价（一）抵补利率平价 (远期汇率远期汇率/即期汇率即期汇率)=1+美元利率美元利率/1+英镑利率英镑利率=美元到

32、期本利美元到期本利/英镑到期本利英镑到期本利即书上的等式（即书上的等式（4-94-9）利率平价论的另一个表达式：利率平价论的另一个表达式： 本币利率本币利率- -外币利率外币利率 = = 远期汇率远期汇率- -即期汇率即期汇率 即期汇率即期汇率（二）无抵补利率平价（二）无抵补利率平价三、实际利率平价三、实际利率平价四、对利率平价论的检验与评价四、对利率平价论的检验与评价第五节第五节 汇率决定的货币分析法汇率决定的货币分析法一、货币分析法概述一、货币分析法概述二、灵活价格货币模型二、灵活价格货币模型三、粘性价格货币模型三、粘性价格货币模型四、对货币分析法的检验与评价四、对货币分析法的检验与评价第

33、六节第六节 汇率的资产组合分析法汇率的资产组合分析法一、资产组合分析法概述一、资产组合分析法概述二、资产组合分析法的基本模型二、资产组合分析法的基本模型三、对资产组合分析法的检验与评三、对资产组合分析法的检验与评价价第七节第七节 新开放宏观经济学的汇率理论新开放宏观经济学的汇率理论一、新开放宏观经济学的创新点一、新开放宏观经济学的创新点二、新开放宏观经济学的汇率理论二、新开放宏观经济学的汇率理论创新创新三、新开放宏观经济学面临的主要三、新开放宏观经济学面临的主要问题问题第八节第八节 汇率的微观分析汇率的微观分析一、宏观汇率理论的缺憾一、宏观汇率理论的缺憾 “完全信息完全信息” 和共识信息；和共

34、识信息； 信息融入汇率的过程是信息融入汇率的过程是 “黑黑箱箱” ； “交易量谜团交易量谜团” “汇率制度谜团汇率制度谜团”，又称，又称“过度过度波动谜团波动谜团”； 假设无抵补利率平价成立，远假设无抵补利率平价成立，远期汇率无偏性；期汇率无偏性； 远期差价谜团、远期汇率无偏远期差价谜团、远期汇率无偏性谜团、远期升水谜团或远期贴水性谜团、远期升水谜团或远期贴水谜团、谜团、“Fama谜团谜团”二、微观分析的基本思路二、微观分析的基本思路（一）外汇市场的层次（一）外汇市场的层次（二）指令流（二）指令流（三）三回合交易模型（三）三回合交易模型（四）信息融入即期汇率的机制（四）信息融入即期汇率的机制三

35、、微观分析方法评析三、微观分析方法评析第五章第五章 国际收支理论与学说国际收支理论与学说第一节第一节 弹性论弹性论一、马歇尔勒讷条件一、马歇尔勒讷条件 弹性分析法示例弹性分析法示例假定：假定： 本币贬值本币贬值10%； 进出口价格均以本币计值；进出口价格均以本币计值； EM表示进口需求的价格弹性；表示进口需求的价格弹性；Ex表示出口需求的价格弹性表示出口需求的价格弹性。 例例1 EM + Ex = 0.5 + 0.5 = 1 相对价格相对价格 数量变动数量变动 差额差额 进口进口 +10% -5% 支出支出5%出口出口 0 5% 收入收入5%合计合计 0 结果结果: :贸易收支不变贸易收支不变

36、 例例2 Em + Ex = 0.6 + 0.5 = 1.1 相对价格相对价格 数量变动数量变动 差额差额 进口进口 +10% -6% 支出支出4% 出口出口 0 5% 收入收入5% 合计合计 1% 结果结果: :贸易收支改善贸易收支改善 例例3 Em + Ex = 0.4 + 0.5 = 0.9 相对价格相对价格 数量变动数量变动 差额差额进口进口 +10% -4% 支出支出6%出口出口 0 5% 收入收入5%合计合计 - -1% 结果结果: :贸易收支恶化贸易收支恶化由马歇尔由马歇尔勒讷条件又可反证出一个勒讷条件又可反证出一个推论：如果一国的进出口需求的价格推论：如果一国的进出口需求的价格

37、弹性之和的绝对值小于弹性之和的绝对值小于1，则通过本，则通过本币升值引发的进口价格的相对下降和币升值引发的进口价格的相对下降和出口价格的相对上升同样有助于改善出口价格的相对上升同样有助于改善贸易收支，这一推论可称为贸易收支，这一推论可称为“反向马反向马歇尔歇尔勒讷条件勒讷条件” 二、二、J曲线效应曲线效应 形成形成J J曲线效应的原因曲线效应的原因1 1、对汇率波动作出反应的时滞；、对汇率波动作出反应的时滞；2 2、决策过程引起的时滞；、决策过程引起的时滞；3 3、货物发运的时滞；、货物发运的时滞；4 4、补充存货的时滞；、补充存货的时滞；5 5、生产过程的时滞；、生产过程的时滞；6 6、以本

38、币计值导致的收汇减少。、以本币计值导致的收汇减少。结论：结论：马歇尔马歇尔勒勒讷讷条件在短期里不存在。条件在短期里不存在。第二节第二节 贸易乘数论贸易乘数论第三节第三节 吸收论吸收论在开放经济条件下，凯恩斯的宏在开放经济条件下，凯恩斯的宏观经济均衡模型可以表示为：观经济均衡模型可以表示为： YCIGXM亚历山大把（亚历山大把（CIG）定义为）定义为吸收（吸收（A），把（），把（XM）用贸易差额）用贸易差额（B）表示，就得到吸收论的表达式：）表示，就得到吸收论的表达式： Y A B或或 BYA与吸收论类似的一种分析国际收支的思路与吸收论类似的一种分析国际收支的思路是是“双缺口模型双缺口模型”：在

39、封闭经济条件下，不单独考虑政府因素，宏在封闭经济条件下，不单独考虑政府因素，宏观经济均衡模型可以表示为：观经济均衡模型可以表示为： YCI （1）或或 YCS （2） 等式（等式（2）（）（1）: IS=0 在开放经济条件下则有在开放经济条件下则有 IS+XM =0即即 SI=XM （3）等式（等式（3）表示储蓄投资缺口（）表示储蓄投资缺口（S I ）必）必然等于外汇收支缺口（然等于外汇收支缺口（X M）。换言之，）。换言之，一国的超额储蓄造成的超额供应可以通过一国的超额储蓄造成的超额供应可以通过等量的出口净额得到消化，反之，一国的等量的出口净额得到消化，反之，一国的储蓄不足形成的超额需求则可

40、凭借进口净储蓄不足形成的超额需求则可凭借进口净额得到维持。额得到维持。近年来中国的贸易收支的持续顺差和美国近年来中国的贸易收支的持续顺差和美国的贸易收支的持续逆差似乎可以用这个模的贸易收支的持续逆差似乎可以用这个模型予以解释。型予以解释。美国的国内储蓄率与投资率美国的国内储蓄率与投资率 第四节第四节 货币论货币论Ms=Md Md=Pf (Y, i) Ms= (D+R) (D+R)=Pf (Y, i) R = D 第五节第五节 国际收支的政策配合论国际收支的政策配合论一、政策配合论的基本思想一、政策配合论的基本思想二、斯旺模型二、斯旺模型三、蒙代尔模型三、蒙代尔模型第六章第六章 汇率制度汇率制度

41、第一节第一节 汇率制度的类型汇率制度的类型一、固定汇率制度一、固定汇率制度（一）固定汇率制度概述（一）固定汇率制度概述（二）货币局制度（二）货币局制度 香港的联系汇率制香港的联系汇率制（三）美元化（三）美元化二、浮动汇率制度二、浮动汇率制度1自由浮动和管理浮动自由浮动和管理浮动2单独浮动、钉住浮动和联合单独浮动、钉住浮动和联合浮动浮动三、中间汇率制度三、中间汇率制度（一）汇率目标区（一）汇率目标区（二）爬行钉住（二）爬行钉住（三）爬行带内浮动（三）爬行带内浮动（四）（四）BBC规则规则四、汇率制度的具体分类四、汇率制度的具体分类第二节第二节 不同汇率制度评析不同汇率制度评析一、货币局制度评析一

42、、货币局制度评析（一）货币局制度的主要特征（一）货币局制度的主要特征（二）货币局制度的优劣（二）货币局制度的优劣二、对美元化的评析二、对美元化的评析三、浮动汇率制度的利弊三、浮动汇率制度的利弊浮动汇率制度的优势浮动汇率制度的优势1 1、有助于发挥汇率对国际收支的自动调、有助于发挥汇率对国际收支的自动调节作用。节作用。2 2、防止国际游资的冲击，减少国际、防止国际游资的冲击，减少国际储备需求。储备需求。3 3、内外均衡易于协调。、内外均衡易于协调。 浮动汇率制度的弊端浮动汇率制度的弊端1 1、不利于国际贸易和投资的发展、不利于国际贸易和投资的发展2 2、助长国际金融市场上的投机活动。、助长国际金

43、融市场上的投机活动。 3 3、可能引发竞相贬值。、可能引发竞相贬值。4 4、诱发通货膨胀。、诱发通货膨胀。 第三节第三节 最优货币区理论最优货币区理论一、货币区与最优货币区一、货币区与最优货币区二、最优货币区理论二、最优货币区理论三、三、GG-LL模型模型第四节第四节 汇率制度的选择汇率制度的选择一、浮动恐惧症一、浮动恐惧症二、中间制度消亡论二、中间制度消亡论三、蒙代尔弗莱明模型三、蒙代尔弗莱明模型四、三元难题四、三元难题五、经济结构与汇率制度五、经济结构与汇率制度第五节第五节 人民币汇率制度的演变人民币汇率制度的演变一、汇率水平人为确定，汇率保持基本一、汇率水平人为确定，汇率保持基本稳定（稳

44、定（19491980年）年）二、实施复汇率制度，汇率水平持续下二、实施复汇率制度，汇率水平持续下浮（浮（1980年年10月月1993年年12月）月）三、回归单一汇率，汇率水平再次保持三、回归单一汇率，汇率水平再次保持稳定（稳定（1994年年1月月2005年年7月）月）四、人民币升值阶段（四、人民币升值阶段（2005年年7月月21日日）第六节第六节 外汇冲抵干预外汇冲抵干预一、外汇干预一、外汇干预二、冲抵干预概述二、冲抵干预概述 冲抵干预冲抵干预 全额冲抵干预全额冲抵干预 部分冲抵干预部分冲抵干预 无冲抵干预无冲抵干预三、我国央行的外汇干预三、我国央行的外汇干预冲抵方法：冲抵方法：国债回购国债回

45、购央行票据央行票据存款准备金比率存款准备金比率第七章第七章 国际储备国际储备第一节第一节 国际储备的内涵及构成国际储备的内涵及构成一、国际储备的涵义一、国际储备的涵义一国货币当局所实际持有的、不以本币一国货币当局所实际持有的、不以本币标价的、流动性较好的、可直接或通过标价的、流动性较好的、可直接或通过有保证的同其他资产的兑换而在对外支有保证的同其他资产的兑换而在对外支付时为各国所普遍接受的金融资产。付时为各国所普遍接受的金融资产。赚入储备（赚入储备（Earned ReserveEarned Reserve）通过向外国居民提供商品和服务所获通过向外国居民提供商品和服务所获取的国际储备。取的国际储

46、备。自有储备（自有储备（Owned ReserveOwned Reserve）最终所有权完全属于本国货币当局的最终所有权完全属于本国货币当局的国际储备国际储备, ,主要来源于经常项目顺差。主要来源于经常项目顺差。自有储备主要由赚入储备构成，但有自有储备主要由赚入储备构成，但有少量属其他来源，如特别提款权。少量属其他来源，如特别提款权。借入储备（借入储备（Borrowed ReservesBorrowed Reserves）以负债方式获得的国际储备，其最终以负债方式获得的国际储备，其最终所有权属外国居民。所有权属外国居民。国际储备既可以表现为流量，也可以国际储备既可以表现为流量，也可以表现为存量

47、。表现为存量。国际收支平衡表中体现的是国际储备国际收支平衡表中体现的是国际储备的流量概念，是不断发生的国际经济的流量概念，是不断发生的国际经济交易的累计结果，即增减变化。交易的累计结果，即增减变化。二、国际储备的构成二、国际储备的构成（一）黄金储备（一）黄金储备黄金由于具有较好的安全性因而仍黄金由于具有较好的安全性因而仍然被各国用作储备资产，但其流动然被各国用作储备资产，但其流动性和收益性较差，所以在储备资产性和收益性较差，所以在储备资产中的重要性正在不断减弱。中的重要性正在不断减弱。（二）外汇储备（二）外汇储备（三）储备头寸（三）储备头寸（四）特别提款权（四）特别提款权三、国际储备的功能三、

48、国际储备的功能四、国际储备与国际清偿力四、国际储备与国际清偿力国际清偿力有两部分内容组成：国际清偿力有两部分内容组成：1 1、无条件国际清偿力，即国际储备；、无条件国际清偿力，即国际储备；unconditionalunconditional2 2、有条件国际清偿力，即筹措对外支付、有条件国际清偿力，即筹措对外支付手段的能力。手段的能力。conditionalconditional因此，国际清偿力是一个比国际储备的因此，国际清偿力是一个比国际储备的内涵和外延更广的概念，能更完整地反内涵和外延更广的概念，能更完整地反映一国的对外支付能力。映一国的对外支付能力。 自有储备借入储备国际储备无条件国际清

49、偿力筹措对外支付手段的能力有条件国际清偿力 国际清偿能力五、国际储备的现状与特点五、国际储备的现状与特点第二节第二节 国际储备管理国际储备管理一、国际储备规模管理一、国际储备规模管理国际储备不足，容易使本国经济在受到国际储备不足，容易使本国经济在受到外来冲击时出现剧烈振荡，但国际储备外来冲击时出现剧烈振荡，但国际储备过多，也有不利之处，如资源闲置、引过多，也有不利之处，如资源闲置、引发货币过度发行等。发货币过度发行等。二、国际储备结构管理二、国际储备结构管理第三节第三节 国际货币与储备货币体国际货币与储备货币体系系一、国际货币和储备货币一、国际货币和储备货币二、储备货币发行国的收益与成本二、储备货币发行国的收益与成本三、国际储备体系的变迁三、国际储备体系的变迁四、多种货币储备体系的成因四、多种货币储备体系的成因第四节第四节 中国的国际储备中国的国际储备一、中国的国际储备概况一、中国的国际储备概况二、中国的国际储备管理体系二、中国的国际储备管理体系三、中国的外汇储备管理面临三、中国的外汇储备管理面临的挑战的挑战国际收支顺差国际收支顺差外汇供过于求外