第5章资产选择与风险管理

1、2 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院了解各种金融资产及特点；了解影响资产选择了解各种金融资产及特点；了解影响资产选择的因素；掌握风险的含义、度量及管理方法。的因素；掌握风险的含义、度量及管理方法。本章的学习要求本章的学习要求3 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院第第5 5章章 资产选择和风险管理资产选择和风险管理5.1 5.1 资产的形式资产的形式5.2 5.2 资产选择的决定因素资产选择的决定因素5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理4 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.1 5.1 资产的形式资产的形式资产分为：资产分为：p 金融资产金融资产

2、p 实物资产实物资产5 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.1 5.1 资产的形式资产的形式p 金融资产金融资产 货币资产：货币资产： 债权资产债权资产 股权资产股权资产6 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.1 5.1 资产的形式资产的形式p 货币资产货币资产 包括手持现金和在银行的存款 ； 货币资产的流动性最高，风险低； 但其收益率往往也比较低。7 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.1 5.1 资产的形式资产的形式p 债券资产债券资产u债券资产：即投资于各类债券的资产，包括政府债券、企业债券等。 债券资产的收益率因债券发行人的信用存在较大的差异；政府债

3、券的收益率大致与存款之类的货币资产相当，其风险、流动性相当。 但投资于一般企业发行的债券风险则相对高一些、流动性相对低一些。8 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.1 5.1 资产的形式资产的形式p 股票资产股票资产 投资者因购买非上市或上市公司发行的股份而形成的资产。 股票资产通常有较高的风险，收益率的波动性较大；股票资产的收益来自于股票价格的波动和公司的分红。 在市场行情较差的时候，股票资产的流动性较低。持有非上市公司的股票流动性更低。9 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.1 5.1 资产的形式资产的形式p 股票资产股票资产 期限上具有永久性。不能要求在特定期限内

4、还本付息。只能在二级市场流通转让； 利润分配上有剩余性。公司利润先支付利息和税收，才能分红。 清偿上具有附属性。当上市公司破产清算时，要在偿还所有其他债务之后的剩余资产，才能用于清偿股票投资者； 权利与责任上具有有限性。即只以股票投资的本金为限，在收益的分享与公司监督方面，也只以所持股票份额为限。10 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.1 5.1 资产的形式资产的形式p 理财产品理财产品u购买由银行、证券公司等金融机构面向企业和个人发行的、专门投资于某种特定金融工具的产品而形成的金融资产。理财产品资产形式多样： 保本与不保本理财产品； 人民币理财产品与外币理财产品；11 |广东财

5、经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.1 5.1 资产的形式资产的形式p 理财产品理财产品 理财产品收益率一般较债券或存款稍高； 理财产品的期限一般较短； 没有流通转让的市场。许多只能持有到到期本兑付本利；也有开放式的理财产品； 一般有认购最低金额门槛限制，但门槛不太高。12 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.1 5.1 资产的形式资产的形式p 信托资产信托资产u人们购买由信托公司发行的、专门投资于某个特定项目的信托产品而形成的金融资产。 相对货币资产和债券，信托资产的预期收益率较高； 信托资产的风险相对较高，没有标准化的流通转让市场，流动性较低； 投资于信托资产一般都有较高的

6、门槛，小额投资者无法参与信托投资；例例：湖南信托湖南信托-无锡雪浪科教信托计划（无锡雪浪科教信托计划（2013年年3月）月） 发行规模：发行规模： 30000万元；万元； 资金门槛：资金门槛： 300万元；万元； 投资期限：投资期限： 24个月；个月； 预期年化收益率：预期年化收益率： 9.5%； 用款方：用款方： 无锡雪浪科教产业投资发展有限公司；无锡雪浪科教产业投资发展有限公司； 资金用途：资金用途： 受托人根据信托目的，将本信托计划项下委受托人根据信托目的，将本信托计划项下委托人交付的信托资金托人交付的信托资金用于无锡雪浪科教产业投资发展有限用于无锡雪浪科教产业投资发展有限公司的中科院软

7、件所建设工程项目公司的中科院软件所建设工程项目，以获得投资收益。，以获得投资收益。5.1 5.1 资产的形式资产的形式14 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.1 5.1 资产的形式资产的形式p 基金资产基金资产 企业和居民购买各类互助基金而形成的金融资产。基金是由基金管理人发行的、专门用于投资于某些有价证券的金融工具。 根据不同的投资方向，基金分为不同的种类，如：股票基金、债券基金、混合基金、ETF等；也可以按投资风格分为：价值型基金、成长型基金、平衡基金等；还可分为封闭式基金与开放式基金等。15 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.1 5.1 资产的形式资产的形式p

8、 实物资产实物资产 实物资产就是以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备等物理形式存在的资产。16 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.1 5.1 资产的形式资产的形式金融资产与实物资产的比较金融资产与实物资产的比较实物资产实物资产 在高通货膨胀环境下，实在高通货膨胀环境下，实物资产是保值的较好的手物资产是保值的较好的手段。段。 在通货紧缩下，实物资产在通货紧缩下，实物资产较差较差 保持成本较高保持成本较高 流动性低流动性低金融资产金融资产 在高通货膨胀环境下，金在高通货膨胀环境下，金融资产的保值的较差。融资产的保值的较差。 在通货紧缩下，金融资产在通货紧缩下，金融资产保值较好。保值较好

9、。 保持成本相对较低保持成本相对较低 流动性相对较高流动性相对较高17 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.2 5.2 资产选择的决定因素资产选择的决定因素u 财富或收入u 资产的预期回报率u 风险u 流动性18 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.2 5.2 资产选择的决定因素资产选择的决定因素u 财富或收入当收入或财富增加时，资产需求增加。对各种资产的需要的大小取决于资产的财富/收入弹性。如果一种资产的需求对收入/财富的弹性小于1，即一种资产需求的增长速度低于收入/财富增长的速度时，这种资产就是必需品。 19 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.2 5.

10、2 资产选择的决定因素资产选择的决定因素u 资产的预期回报率其它条件相同时，预期收益率越高，对该资产的需求也会越高。 20 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.2 5.2 资产选择的决定因素资产选择的决定因素u 风险如果两种资产的预期收益相同，但风险不同，那么，投资于哪种资产就取决于对待风险的态度和承受风险的能力了。风险态度：风险规避型：在预期回报率相同的情况下，一种资产相对于另一种资产的风险增加，他对这种资产的需求就会减少 风险偏好型：愿意承担较大的风险，以期获得异乎寻常的收益的人。 风险中立型：对冒更高的风险以指望获得更高的收益，亦或是宁愿少获得一点收益，也不愿意去冒险觉得都无

11、所谓。21 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.2 5.2 资产选择的决定因素资产选择的决定因素u 流动性资产的流动性,即将资产转换为现金而不遭受损失的能力。在其他条件相同的情况下，流动性越高，则对该资产的需求就会越高。22 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理什么是风险？ 风险就是未来的不确定性。 但是，不确定性只是风险的必要条件而并不是充分条件，并不是所有的不确定性都是风险。 人们通常是将损失而非收益增加的可能性看作风险。 或者将收益率相对预期收益率的不利偏离称作风险。23 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院

12、5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理系统性风险与非系统性风险系统性风险 一个经济体系中所有的资产都面临的风险 不可通过投资组合来分不可通过投资组合来分散散非系统性风险 单个资产所特有的风险 可通过可通过投资组合投资组合来分散来分散 24 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理p系统性风险系统性风险 通常用贝塔值（）来衡量系统性风险的大小， 是一种资产的回报率对整个市场价值变动的敏感性指标，等于一种资产的价值变动的百分比除以整个市场价值变动的百分比。 资本资产定价模型（CAPM）： Eri,为单个资产的预期收益率；rf 为

13、无风险利率， Erm 为市场期望收益率。ifmfErr(Err )25 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院 如果值为1，则意味着这种资产的收益率同市场整体同向同比例地波动。 一般地，将大于1的资产称为“激进型”的，将小于1的资产称为“保守型”的资产。5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理26 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理资产分散化：不要把鸡蛋放在一个篮子里。通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的损失。27 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理28

14、 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理u 现代投资组合理论1952年，马科维茨（Markowitz）在金融杂志上发表题为资产组合选择投资的有效分散化一文，该文堪称现代金融理论史上的里程碑，标志着现代组合投资理论的开端。该论文最早采用风险资产的期望收益率（均值）和用方差（或标准差）代表的风险来来研究资产组合和选择问题。提出了“均值方差”模型。29 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理 投资组合期望收益：资产组合中各单项资产期望收益率的加权平均值。例： 如果你购买了A、B、C等3

15、只股票，总投资为10万元。持仓比重为：A股票20%、B股票30%、C股票50%。即，你在这三只股票上的投资分别为2万、3万和5万元。A、B、C的期望收益分别为10%、30%和60%，那么，你这个投资组合总的期望收益就是：投资组合的期望收益= 20% 10% 20% 30% 50% 60% 38%30 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理 更一般地，对 的投资在总投资中所占的比重为 ，资产 的期望回报率为 ，那么，总投资的期望回报率就是：jAjwjAjr( )jjE rwr一般地说，进入资产组合中的资产种类越多，所分散的风险也就越多。但

16、同时，所能获得的收益就越接近于平均化，即只能获得市场平均的收益率，而失去了一些获得超额收益的机会。31 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理例：例：A A、B B两股的期望收益率两股的期望收益率32 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理33 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理期望收益的方差或标准差期望收益的方差或标准差收益方差：各种可能的收益的概率乘以可能的收益与期望收益率之差的平方和。 ：方差， ：收益率 ：获得

17、收益 的概率 ：期望收益率，因此，根据定义有：2iripir( )E r22( )iiprE r34 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理股票股票A和和B的方差分别为：的方差分别为：35 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理标准差标准差以以 表示标准差，即：表示标准差，即：收益率的方差收益率的方差/ /标准差越大，风险也就越大，方差标准差越大，风险也就越大，方差/ /标准标准差越大，则收益率波动的幅度就越大差越大，则收益率波动的幅度就越大。一旦价格出现了一旦价格出现了自己不期

18、望的变化，就可能出现大幅的亏损。自己不期望的变化，就可能出现大幅的亏损。2( )iiprE r36 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理协方差协方差投资组合中两种风险资产A和B，风险资产A的期望收益： B的期望收益率： 它们之间的协方差： ()aE r()BE r,1( ) ( )niBiBA BAiAip rE rrE r37 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理收益率之间的相关性收益率之间的相关性风险资产A和B的标准差分别为 和 资产A和B的相关系数就等于它们的协方差除以

19、A和B的标准差的乘积，以 表示相关系数，则：AB,A BBA38 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理相关系数介于+1和-1之间。如果相关系数 为+1，则这两种资产之间完全正相关；如果它们之间的相关系数 为-1，则这种资产之间完全负相关如果相关系数 为0，那这两种资产之间是相互独立的，即不相关。39 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理资产间收益与风险之间的相关性资产间收益与风险之间的相关性u一种资产的收益/风险的变化会引起另一种资产的收益/风险同向变化，它们之间就是正相关。

20、u一种资产收益/风险的变化会引起另一种资产的收益/风险的反向变化，那么，这两种资产之间就存在负相关关系；u一种资产的收益/风险的变化对另一种资产的收益/风险完全没有影响，则这两种资产之间是相互独立的。 40 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理选择原则选择原则u在投资组合中，选择存在正相关关系的资产就达不到分散风险的目的。u相互独立或存在负相关关系的资产才能较好地达到分散风险的目的，因为在相互独立的资产之间，它们的收益/风险互不影响；在存在负相关的资产之间，可以通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的亏损。u在投资组合时，既为了盈利，也要

21、为了分散风险的双重目标，最好是选择完全独立的资产。 41 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理A和和B组合投资时的各自的离差及协方差组合投资时的各自的离差及协方差42 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理计算得到股票计算得到股票A和和B的协方差为：的协方差为：股票股票A和和B之间的相关系数为：之间的相关系数为：结论：股票结论：股票A和和B高度相关。高度相关。 ,25% 0.3325 50% 0.0075 25% 0.1625 0.1275AB0.12750.99940.218

22、0.585243 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理无风险资产与风险资产u无风险资产:在投资者决策区间内收益率是完全可以预测的资产，它的收益率的方差/标准差为零。u风险资产:在投资者交易的时期内收益率是无法确定的资产，其收益率的方差/标准差为正。 44 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理 无风险资产的收益率: 风险资产的期望收益率:投资1元，其中: 投资于风险资产所占的比例为 ， 投资于无风险资产则投资组合的期望收益率:fr( )rE ra(1) a( )( ) (1)rfE ra E ra r ( )frfra Err 无风险资产与风险资产的投资组合无风险资产与风险资产的投资组合45 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理设风险资产的标准差为 ；由于无风险资产的标准差为零，因此，整个投资组合的标准差 就等于风险资产的标准差 与风险资产在投资组合中所占比重 的乘积，即：将等式两边同除以 就得到：rraara46 |广东财经大学广东财经大学 金融学院金融学院5.3 5.3 资产风险及风险管理资产风险及风险管理 再将上式代入前面的公式就得到： 表