化学制药企业主体长期信用评级方法

1、2：2016 年 08 月 23 日撰写人目 录化学制药企业主体长期信用评级hullshuj鹏元资信评估一、 适用范围3二、 评级思路和评级框架3三、 业务发展状况评估要素分析4（一）外部运营环境5地址：市深南大道7008 号阳光3 楼1. 宏观环境52. 行业环境6：（二）公司治理和管理8：1. 公司治理82. 公司管理93. 素质94. 10（三）经营竞争力101. 多元化102. 经营规模103. 竞争地位114. 品牌影响力115. 研发实力116. 生产水平117. 原材料能力128.能力12（四）公司背景和外部支持121. 股东背景132. 股东支持13四、 财务风险状况评估要素分

2、析13（一）公司规模14（二）营运能力14（三）能力15（四）偿债能力15（五）成长能力16五、 调整事项16六、 本评级的局限性17一、 适用范围，化学制药企业 化学药品原料药和制剂两类企业，是指从事生产供进一步加工化学制剂所需的原料药或直接用于 疾病防治、的化学制剂的企业。鹏元资信评估（以下“鹏元”或“我们”）界定化学制药企业的标准为：（1）企业当年化学制药业务的营业收入比于或等于 50%；（2）企业当年化学制药业务的营业收入比重小于 50%，但其营业收入和营业利润均在业务结构中 最高，而且均占到企业营业收入和营业利润的 30%及以上。本评级适用于化学制药企业的主体长期信用评级，是对其偿债

3、能力和偿债意愿的综合评估。二、 评级思路和评级框架鹏元在 业企业主体长期信用评级 1的基础上，根据化学制药行业特征制定本评级 ，其定级思路和评级框架与 业企业主体长期信用评级 一致。定级思路为：1、通过对受评主体外部运营环境、公司治理和管理、公司经营竞争力、公司背景和外部支持四个方面的分析结果得出受评主体业务发展状况等级；2、通过公司规模、营运能力、 能力、偿债能力和成长能力五个方面分析得出受评主体财务风险状况等级；3、通过业务发展状况和财务风险状况二维评估矩阵2得出受评主体基础信用等级； 4、综合考虑对受评主体信用品质或偿债能力产生 不利影响或有利影响的事项（统称为“调整事项”），对受评主体

4、基础信用等级进行调整得出参考信用等级。需要指出的是，通过评级模型得出的级别为受评主体参考信用等级，仅作为分析师推荐级别以及评审委员会评定级别的参考，并不能完全代替评审委员会的，评审委员会 在此级别基础上结合 经验，确定受评主体最终信用等级。1 该评级了业企业主体总体评级思路和分析框架。2 评估矩阵披露于化学制药企业主体长期信用评级模型。3外部运营环境公司治理和管理公司经营竞争力股 东 背 景和 股东 支持公司规模营运能力盈利能力偿债能力业务发展状况评估财务风险状况评估受评主体基础信用等级调整事项受评主体参考信用等级成长能力图 1 化学制药企业主体长期信用评级框架三、 业务发展状况评估要素分析在

5、对受评主体进行业务发展状况评估时，鹏元综合考虑受评主体外部和内部各项因素。 鹏元认为任何企业的经营表现都无法摆脱外部运营环境的影响，外部运营环境 宏观环 业环境两个方面。企业外部运营环境分析致力于识别和评价超出企业 能力范围的外部发展趋势与 ，揭示企业所 的主要机会和风险。影响受评主体信用级别的内部因素 公司治理与管理、经营竞争力、公司背景和外部支持等方面。首先，治理和管理是企业得以生存和长期发展的保障机制，良 公司治理和管理，能推动公司健康发展，反之，则让公司 潜在的经营风险；其次，公司经营竞争力是决定公司偿债能力的最重要因素，其评估要素涵括 多元化、经营规模、竞争地位、研发实力、生产 水平

6、等；最后，股东（尤其是控股股东）是公司最重要的利益相关者，其通过资本补偿、业务拓展等对受评主体产生着重要的影响，但该影响 力往往因股东实力或者公司对股东战略地位重要性的不同而 差异，因此鹏元亦会重点4关注受评主体股东的背景和可能获得的潜在支持。表 1 化学制药企业业务风险评估指标体系一级指标二级指标三级指标外部运营环境宏观环境人口结构居民收入水平行业对宏观的敏感度行业环境行业生命周期阶段行业竞争状况行业地位产业行业发展状况与发展前景行业对国际市场的依赖性公司治理和管理公司治理治理结构及运营的规范性性及同业竞争公司管理管理制度设计管理制度执行效果 素质管理素质中层管理素质战略执行效果和战略可行性

7、公司经营竞争力多元化经营规模竞争地位品牌影响力研发实力生产水平原材料能力能力公司背景与外部支持股东背景股东支持（一）外部运营环境1. 宏观环境宏观环境是公司所处行业的外部环境，结合化学制药行业特元主要关注人口结构、居民收入水平、行业对宏观环境的敏感度三个方面，其最终目的在于评估宏观环境现状及未来变化趋势对受评主体所处行业信用风险的影响。18（1） 人口结构、人口结构对化学制药行业的总需求影响较大，因此人口结构分析是化学制药企业主体长期信用评级的重点内容。 而言，老年人口人均药品消费需求明显高于其他人群，除了老年痴呆 增生以及老慢支等疾病发病与 绝对相关外，人口老年化将致高血压、 、骨质疏松、等

8、疾病 增加和医疗需求增加，同时 延长也将使终身用药性疾病的药品消费增加，如高血压、等。因此，随着人口老龄化程度的加深，对于药品的需求将不断增加。（2） 居民收入水平居民收入水平主要从需求方面影响着 行业的发展。居民收入水平的提高，有利于促进国民用于医疗 支出的快速增长，从而带动化学制药产业的发展。（3） 行业对宏观的敏感度不 业对宏观 变化的敏感性不同，受宏观 的影响程度也有差异，因此我们会考察受评主体所在的行业与宏观的相 数，相 数越高，说明行业对宏观的敏感度越高，受宏观的影响越大。消费具有很强的刚性，基本不受宏观的影响，因此鹏元认为，行业整体属于弱周期行业，行业发展受宏观不大。2. 行业环

9、境鹏元认为公司 的信用风险大小受行业整体状况影响较大，因此行业环境分析是主体长期信用评级的重点内容。鹏元对行业环境的评估主要行业生命周期、行业竞争状况、行业地位、产业 、行业发展状况和发展前景、行业对国际市场的依赖性六个方面。（1） 行业生命周期、鹏元通过市场增长率 品种及竞争者数量的变化、行业收入规模和平均利润水平等识别行业不同的生命周期阶段。对此项评估要素而言，处于成长期和成熟期行业的企业得分较高，处于初创期和 期行业的企业得分较低。根据 统计用 目录 化学药品细分为抗菌素（抗 药）、消化系统用药、解热镇痛药、维生素类、抗 病药、中枢神经系统用药、计划 用药、激素类药、抗肿瘤药、心 系统用

10、药、呼吸系统用药、泌尿系统用药、血液系统用药、 用原药、调解水/电解质/酸碱平衡药、麻醉用药、抗组织胺类药及解 、生化药（酶及辅酶）、 防腐及创伤外科用药、制剂用辅料及附加剂等 20 个子类。受策引导、市场竞争、技术 等因素影响，我国化学制药行业的各细分子行业所处行业生命周期不尽相同，鹏元根据各细分子行业的具体情况综合评定其所处行业生命周期。（2） 行业竞争状况鹏元认为在同等情况下，集中度较高的行业比 竞争的行业 更有保障，利润波动性也相对较低，同时受到 支持的可能性越大，因此信用风险较低。竞争状况主要有完全竞争、竞争、寡头、完全 四种类型，程度越高，鹏元在此项给予的的得分越高。受行业集中度、

11、市场发展空间、 差异化程度等因素影响，我国化学制药行业的各细分子行业竞争状况不尽相同，鹏元根据各细分子行业的具体情况综合评定其竞争状况。（3） 行业地位行业地位是指行业在产业链中与上下游相比的重要性，可以通过该行业对上下 业议价能力的强弱进行考察。通常来说，受评主体所处行业对上下 业议价能力越强，受评主体所处行业的地位越高，经营风险越小。从上游企业来看，由于大宗 原料的生产企业众多，市场竞争较充分，价格相对透明，化学制药企业对上述企业的议价能力较强；对于 管制或技术壁垒较高的原料生产企业 专营性较强，化学制药企业对上述企业的议价能力较弱。从下游企业来看， 化学制剂企业的药品销售主要通过医疗机构

12、和商业企业实现。目前，我国公立医院药品采购均由省级 通过集中招标进行，化学制剂企业对此议价能力很弱。对于商业企业，一些品牌好、 畅销的化学制剂企业议价能力较强，而 品牌、 替代性强的化学制剂企业议价能力较弱。而化学原料药企业的 主要面向下游制药企业，我们主要通过考察前五大客户销售 情况、客户性等因素综合评定其议价能力。（4） 产业 产业 是 为了促进国民 的 协调发展，对某些行业进行一定形式的扶持或限制的 ，具体可分为鼓励发展、态度、限制发展和要求淘汰四种。对于 鼓励发展的行业，鹏元在此项会给予较高的信用评分。由于我国化学制药行业起步较晚，整体发展水平相对滞后，近年来 对化学制药行业整体的态度

13、是鼓励发展，但对于部分用药过度、特殊用途药品的细分子行业采取了一定的限制措施。例如原 颁布实施的抗菌 临床应用管理办法将抗菌 分为非限制使用级、限制使用级与特殊使用级进行管理，明确规定了不同等级医生的开药权限， 严重 使用抗菌 的医生将被吊销 。、浙江、江苏等省份 门出台相关规定，明确无需输液治疗的常见病、多发病，指定医院全面停止门诊患者静脉输注抗菌 。上述 的实施对抗生素 、输液泛滥现象有一定的遏制作用，同时也对抗菌素（抗 药）、输液生产企业经营形成了一定的 。 颁布实施的 品和管理条例对品药用原植物的种植，品和 的实验研究、生产、经营、使用、储存、等活动进行监督管理，麻醉用药企业经营受到较

14、为严格的限制。（5） 行业发展状况和发展前景鹏元根据公布的业企业景气指数（即期指数），并结合企业状况来 化学制药行业的发展状况；根据 公布的 业企业景气指数（预期指数），并结合企业固定资产投资状况来化学制药行业的发展前景。（6） 行业对国际市场的依赖性、行业对国际市场的依赖具体 关键生产技术、原材料采购 销售对国际市场的依赖。而言，行业对国际市场的依赖程度越高，受国际市场技术变更、转移，国际原材料和 的供需结构及价格波动影响越大，在此项的信用得分越低。，我国化学制药业起步较晚，除少数原研药外，目前国内化学制药企业生产的绝大多数药品为仿制药，辉瑞、罗氏等跨国药企掌握了化学制药业的关键生产技术，国

15、内化学制药企业对国际市场有一定的技术依赖。由于我国精细化工业基础尚可，国内化学制药企业原材料主要从国内采购，对国际市场依赖性较小。近年随着我国居民消费水平和健康意识的提高 消费支出已成为我国居民第三大消费支出，我国也因此成为仅次于 和 的全球第三大药品消费国。由于化学制剂企业的主要市场在国内，故其对国际市场的依赖性较小；而化学原料药企业的主要市场在国外，故其对国际市场的依赖性较大。（二）公司治理和管理公司治理和管理是公司得以生存和长期发展的保障机制。鹏元对公司治理和管理的考察主要 公司治理结构和管理机制的健全程度、治理和管理水平的高低、公司素质情况和公司的战略规划等方面。1. 公司治理公司治理

16、是现代企业制度中最重要的机制，鹏元认为公司治理不仅 公司股东、董事、监事及经理层之间的，也 这些群体与其他利益相关者（如员工、客户、债权人和 公众等）之间的 。在评估受评主体治理状况时，鹏元不仅考察治理结构及运营的规范性，也考察其 性和同业竞争的情况。（1）治理结构及运营的规范性鹏元对公司治理结构和运营规范性的考察主要关注股东权益是否得到保障，董事会、监事会的 以及股东（大）会、董事会、监事会的召开是否规范， 董事是否发挥实质作用， 披露是否及时、准确、完整，是否因为出现问题而被相关监管机构调查等方面的内容 情况下，鹏元认为，上市公司的治理结构及运营的规范性较企业要好。（2） 性及同业竞争鹏元

17、关注受评主体的 性以及公司与股东和关联方的同业竞争情况，防止出现公司股东、关联方合谋侵害其他利益相关者如员工、债权人等群体利益的情况。 此项，鹏元主要评估的内容 ：公司研发、生产、采购、销售和财务等方面的 性；近三年受评主体关联 的金额及 ；近三年控股股东对公司资金的占用；公司对股东资产购买频率和公允性；公司高管 在股东和关联方的兼职情况等。2. 公司管理管理是决定企业经营成败的关键因一，鹏元重点考察管理制度设计和管理制度执行效果两个方面。（1） 管理制度设计鹏元主要从以下 面对公司管理制度设计的完整性和合理性进行考察：是否制订了与公司经营相适应的采购、生产、仓储、销售、物流等环节的 制度，并

18、不断更新；公司管理、融资管理、投资管理和财务管理制度是否健全规范；公司是否建立了内部 管理制衡系统。（2） 管理制度执行效果管理制度的执行效果是评判公司管理能力的关键，鹏元认为以下三个方面能够较为可靠地反映受评主体管理制度的执行效果：公司是否对管理制度的执行进行定期评估和审查；公司近三年各项活动是否达到管理制度的目标需求；是否出现过因管理制度执行不力 的风险 或是受到相关监管部门的审查。3. 素质企业保持可持续发展 竞争力的关键要素在于经营管理层识别商机、整合资源、运用资源的能力，因此，企业中 管理 的职业素质和职业能力是影响企业经润的关键因素。（1） 管理 素质管理是企业的决策者，具体公司实

19、际人、董事长、总经理和副总经理。鹏元对管理 素质的考察主要 行业经验、行业影响力、学识水平、决策能力、过往三年的信用意识及信用 ，以及 背景和奖惩等。（2）中层管理 素质中层管理 主要 由企业各 管理 组成的经理集团，他们承担着企业日常经营中 计划、供应、技术、质量、 、动力、财务、销售、人事、教育等各种职能，进行具体的计划、组织、领导和 工作，是企业的“中坚力量”。鹏元对中层管理 素质的考察因素 行业经验、学识水平、过往三年的信用意识及信用 等。4.战略规划体现了企业发展的目标和企业对相关生存环境的理解，更包含了其对自身资利用能力的评估。清晰、明确且符合公司能力的战略目标既能起到“导航仪”的

20、作用，又能起到“凝聚剂”的作用，有利于企业保持持久的竞争力。鹏元主要通过以下几方面对受评主体战略进行考察：公司有无清晰、明确的战略，并制定了相应的经营目标；近三年 及经营目标的实施与完成情况；与潜在资源的匹配程度，即实施战略目标的可行性。（三）经营竞争力经营竞争力是指企业长期生存与发展的能力，是受评主体信用等级评估最重要要素。鹏元从 多元化、经营规模、 竞争地位、品牌影响力、研发实力、生产 水平、原材料 能力和 能力八个方面来考察化学制药企业的经营竞争力。1.多元化多元化是指企业在 业领域生产的 品种多样，且各品种在需求、价格等方面的相关性较低。根据 统计用 目录， 化学药品细分为抗感染药、消

21、化系统用药、计划 用药、维生素类、心 系统用药等 20 个子类。鹏元根据企业所生产 的种类数量来 多元化程度的高低。2. 经营规模对化学制药企业来说，经营规模是其竞争地位的重要体现，具有规模优势的企业通常拥有较低的生产成本和较强的风险抵御能力，其在与上下游之间的议价能力等方面也有较强的竞争优势。鹏元在考察化学制药行业受评主体经营规模时，重点关注受评主体的收入规模情况，营业收入越大，此项得分越高。3. 竞争地位是企业巩固并拓展市场的最关键要素，因此对竞争地位的考察也是评判企业经营竞争力的重点。鹏元将定义为占企业收入比重 30%以上的，若企业所有 收入 不超过 30%，则认为企业无。鹏元关注企业有

22、无 产品以及 的市场份额。对于无 的企业，鹏元将综合考察企业在全行业的竞争地位；对于有 的企业，其在细分行业的市场份额在很大程度上反映其竞争地位，较高的市场份额有利于公司在此项获得较高的信用得分。4. 品牌影响力品牌影响力是指品牌开拓市场、占领市场、并获得利润的能力。鹏元主要考察企业整体的品牌影响力，即综合考虑企业品牌的经营历史、品牌的知名度、相对同业其他企业地位来 其影响力。同等情况下，较强的品牌影响力往往伴随着超出行业平均水平的利润率。具体而言，我们主要从国际知名品牌、国内知名品牌和国内 品牌等三个层次考察化学制药企业的品牌影响力。5. 研发实力随着市场需求的不断变化和科学技术的持 ，研发

23、实力已成为体现化学制药企业竞争力的关键要素。企业的研发活动能够加快的更新换代，不断提高质量，降低 成本，更好满足消费者的需求。鹏元对化学制药企业研发实力的考察主要 以下两个方面：研发经费投入情况、研发产出的成果情况。6. 生产 水平生产 水平是化学制药企业保证质量以及市场供应的关键。由于药品生产关乎 国计民生，故多数 府及世界卫生组织对药品生产都设立了较为完整的管理认证体系， 用于保证企业生产 水平能满足相关要求。根据 食品药品监督管理 颁布实施的药品生产质量管理规范（2010 年修订）（以下新版GMP），血液制品、注射剂等无菌药品的生产，应在 2013 年 12月 31 日前达到新版 GMP

24、要求；其他类别药品的生产均应在 2015 年 12 月 31 日前达到新版 GMP的要求；自 2016 年 1 月 1 日起，未通过新版 GMP认证的药品生产企业或生产车间一律停止生产。此外，由于美日欧等发达掌握着化学制药行业关键技术，国内企业为打开国外市场就必须提升其生产水平以便通过发达相关认证，如FDA 认证、PMDA 认证、欧盟 COS 认证、 GMP 认证、澳大利亚 TGA 认证、世界卫生组织GMP 认证等。鹏元主要从企业通过国内外认证情况来 其生产 水平，具体评价标准分为三个层次：（1）所有通过国内认证且三分之一以上通过国外认证；（2）所有通过国内认证且三分之一以内通过国外认证；（3

25、）所有通过国内认证。7. 原材料 能力。，。鹏元主要从 的原材料自给率和企业对供应商的掌控能力等两个方面考察企业的原材料 能力 关乎化学制药企业生存的根本 的原材料采购是企业日常经营管理的重点 的原材料采购主要通过上游供应商和企业自给等两种方式实现，我们认为化学制药企业的原材料自给率越高，企业对供应商的依赖就越低，原材料成本 能力越强。另外，就 辅料、药品包装等其他原材料而言，行业地位决定化学制药企业对上游供应商的整体掌控能力，受行业内企业竞争力的不同，各企业对供应商的掌控能力在行业整体的基础上有所差异。对供应商的掌控能力越强的企业，经营风险越小。对供应商的掌控能力既 公司对主要原材料供应商供

26、货质量、供货速度和供货 性的掌控力度，也 议价能力。而言，公司采购额占上游供应商的收入比重越大，公司对其掌控能力越强。8. 能力由于化学原料药企业和化学制剂企业的 明显差异，故我们分别考察上述细分行业企业的 能力。化学制剂企业下游客户主要是医疗机构和 商业企业，若下游为医疗机构，根据我国现行的医院药品采购制度，化学制剂主要通过各省级 统一招标采购，故我们主要从中标省份的覆盖率、区域集中度等两个维度考察化学制剂企业的 能力；若下游为 商业企业，我们主要从销售集中度、客户 性等两个维度考察化学制剂企业的 能力。化学原料药企业下游客户主要是国内外制药企业，故我们主要从销售集中度、客户稳定性等两个维度

27、考察化学原料药企业的 能力。（四）公司背景和外部支持鹏元对公司背景的分析主要侧重于股东（或实际人）实力分析，情况下，股东（或实际人）实力越强，公司可能获取的潜在支持越大。外部支持主要考察公司获取股东（或实际 人）支持的可能性以及程度，其对公司经营非常重要，甚至部分公司的主要竞争优势。1. 股东背景股东是公司最重要的利益相关者，其通过资本补充、业务拓展等多方面对受评主体发挥着重要的影响，股东出资能力越强、 资源越多，能够给予受评主体的实质支持也更多，并将在一定程度上提升受评主体的信用水平。鹏元认常情况下，股股东或国有法人股东较 法人股东和自然人股东有更强的出资能力和广阔的 资源。2. 股东支持鹏

28、元主要从三个方面考察股东对受评主体可能的支持：（1）公司对于控股股东的重要性；（2）控股股东持股比例及最近的持股变化；（3）近三年股东在资本补充、业务拓展等方面对受评主体实际的支持情况。而言，控股股东持有受评主体的股权比例越高，或是受评主体对控股股东战略意义越重要，过往支持案例较多，受评主体受到控股股东支持的可能性则越高。四、 财务风险状况评估要素分析鹏元对受评主体财务风险状况的评估主要从公司规模、营运能力、 能力、偿债能力和成长能力五个方面进行。公司规模既是公司以往经营业绩的积累，也是公司未来抗风险能力的重要保障。规模代表公司的经营实力和竞争优势，较大规模的公司，通常与其市场占有率高、抵抗市

29、场风险能力强的特性相关，也能获得的外部支持。营运能力反映企业资源的利用效率，营运能力越强的企业，资源运转效率越高，产出效应越大。能力是指企业获取利润的能力，其决定了企业长期发展的基础，是偿债能力的根本保障。偿债能力是指企业用经营活动产生的现金、资产变现以及融资等方式清偿债务的能力。成长能力是指企业发展趋势与发展速度，反映了企业未来的发展前景。在选择各评估指标时， 鹏元遵循重要性、全面性和非相关性（或相关性较弱）原则。表 2 鹏元化学制药企业财务风险评估指标体系一级指标二级指标公司规模净资产近三年平均扣除非经常性损益的净利润营运能力应收账款周转率存货周转率总资产周转率能力营业利润率总资产率偿债能

30、力资产负债率比率速动比率负债总额/EBITDA经营性净现金流/负债经营性净现金流/负债总额成长能力营业收入增长率扣除非经常性损益的净利润增长率（一）公司规模对于公司规模，鹏元选择最近一期净资产、近三年平均扣除非经常性损益的净利润指标进行衡量。净资产是企业偿债资金最终来源，其规模越大，资本实力越强，或经营积累越多。净利润是一个企业经营的最终成果，净利润高，企业的经营效益就好；净利润少， 企业的经营效益就差；另外，考虑到投资 等非经常性损益的可持续性不强，故我们主要考察扣除非经常性损益的净利润。j净资产=T 年所有者权益总额；k近三年平均扣除非经常性损益的净利润=近三年扣除非经常性损益的净利润总额

31、/3。（二）营运能力营运能力分析指标主要有应收账款周转率、存货周转率、资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率。基于重要性、全面性和非相关性（或相关性较弱）原则，鹏元主要选取应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率进行分析。作为化学制药企业，资产主要集中于应收账款和存货。应收账款周转率反映企业销售回款的快慢，应收账款周转率高，表明实现同样的收入规模，企业占用的资金更少，同时可以减少收帐费用和坏帐损失。存货周转率是评价企业从取得原料、投入生产到实现销售等各个环节管理状况的综合性指标 来说，存货周转率越高，表明实现同样的收入规模企业占用的资金量越少， 同时可以减少存货跌价风险。其次，总资产周转率体

32、现企业在一定期间全部资产从投入到产出周而复始的流转速度，可以全面反映企业全部资产的管理质量和利用效率。j应收账款周转率=T 年营业收入/T 年应收账款余额+(T-1)年应收账款余额/2；k存货周转率=T 年营业成本/T 年存货+(T-1)年存货/2；l总资产周转率=T 年营业收入/T 年总资产+(T-1)年总资产/2。（三） 能力能力指标主要综合毛利率、营业利润率、成本费用利润率、总资产 率和净资产 率。基于重要性、全面性和非相关性（或相关性较弱）原则，从债权资本角度， 鹏元主要选取受评主体最近一年的营业利润率和总资产 率对受评主体的 能力进行评估，其中营业利润率从业务收入的角度评价企业的获利

33、能力，而总资产 率从企业整体可动用资源的角度评价企业的获利能力。j营业利润率=T 年营业利润/T 年营业收入*100%；k总资产 率=(T 年利润总额+T 年计入财务费用利息支出)/ T 年总资产+(T-1) 年总资产/2*100%。（四）偿债能力鹏元对企业偿债能力的评估主要从两方面着手。首先，我们考虑在受评主体持续经营的情况下，用企业资产和经营过程创造的 和现金逐步偿还债务的要选取的评估指标有：负债总额/EBITDA、经营性净现金流/ 负债、经营性净现金流/负债总额。其次，在现金不足的情况下，企业可以通过处置资产获得偿付债务所需的现金，因此鹏元也关注长期资产和短期资产对长短期债务的保障程度，

34、主要选取的评估指标有 比率、速动比率和资产负债率。负债总额/EBITDA 考察企业现有的负债在理论上需要多少年才能全部还清，如果该指标过高，说明公司 较大的长期偿债风险。经营性净现金流/ 负债从现金 角度来反映企业当期偿付短期负债的能力，充分体现了企业经营活动所产生的现金净流入可以在多大程度 当期 负债的偿还，直观地反映出企业偿还负债的实际能力。经营性净现金流/负债总额考察企业经营活动所产生的现金净流入对当期全部负债偿还的保障程度。，比率是 资产与 负债之比，用来衡量相对于短期债务规模有多少资产可以短期变现用以偿付。但应注意的是 比率高的企业其偿还短期债务的能力不一定就很强，因为 资产中的存货

35、变现时间较长，特别是存货很可能发生积压、滞销、残次等情况， 性较差，因此鹏元还选取速动比率，即用速动资产（ 资产减去存货）对负债的比率对公司短期偿债能力的评估进一步确认。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在 时保护债权人利益的程度。j负债总额/EBITDA=T 年负债总额/（T 年利润总额+T 年计入财务费用利息支出+T年折旧+T 年无形资产摊销+T 年长期待摊费用摊销）；k经营性净现金流/ 负债=T 年经经营性现金净流入/T 年负债；l经营性净现金流/负债总额=T 年经营性现金净流入/T 年负债总额；m资产负债率=T 年负债总额/T 年总资产*100%；n

36、比率=T 年资产/T 年负债；o速动比率 =（T 年资产-T 年存货）/T 年负债。（五）成长能力成长性分析的目的在于观察企业在未来一定时期内的经营能力发展状况。成长性比率是衡量公司发展速度的重要指标 的衡量指标主要有总资产增长率、固定资产增长率、营业收入增长率、净利润增长率等。鹏元主要关注的成长性指标主要有营业收入增长率和扣除非经常性损益的净利润增长率，因为固定资产增长率和总资产增长率的提升最终均反映在企业收入和利润的增长水平上，此外，我们也认为，不给公司带来业绩增长的总资产和固定资产的增长都是无效的。j营业收入增长率=T 年营业收入/(T-1)年营业收入-1*100%；k扣除非经常性损益的净利润增长率=T 年净扣除非经常性损益的净利润/(T-1)年扣除非经常性损益的净利润-1*100%。五、 调