汇率制度选择与东亚货币合作

1、汇率制度选择与东亚货币合作        汇率制度对一国经济增长和稳定具有重要的作用，自布雷顿森林体系崩溃以来，世界经济进入到浮动汇率时代，非凡是20世纪90年代，经济危机相继在全球范围内爆发，汇率机制的选择又成为关注的焦点，汇率制度选择一直是国际金融领域争论的议题，那么是否存在最优汇率制度？    一、研究综述    自布雷顿森林体系解体以来，汇率制度的选择集中在固定和浮动汇率制度的优劣上，从国际货币基金组织的统计数据来看，自1990

2、年到1999年，中间汇率制正在消失，所谓中间汇率制是指介于浮动与固定之间的汇率制，选择浮动汇率制的发展中国家和发达国家的数量呈增长趋势，正如浮动汇率制的支持者们所认为的，当发生外部冲击和货币扰动时，浮动汇率制能隔绝国内外汇储备的被动调整，防止国内货币市场的冲击，能避免通货膨胀的传递。而固定汇率制被认为是有利于世界经济的协调发展。    与固定和浮动汇率制的争论相关的是，学术界对货币体系重构的设想。货币体系是包含国际收支调节、外汇市场、资本流动和汇率制度选择等内容的一系列惯例、条款、制度和规定等的系统。其中最具代表性的是蒙代尔提出的最适度货币区理论，该理论

3、的核心内容是将世界划分为若干货币区，区内实行固定汇率制，区外则是一种联合浮动。随着欧元区的诞生，这一设想及其功能已经正在成为现实，尽管最适度货币区理论面临非对称冲击的问题，但重要的是它为世界经济一体化的发展提供了可资借鉴的经验。另一种有代表性的观点是所谓三元冲突论，也就是说资本流动、独立的货币政策和汇率稳定这三个目标不可能同时达到。我们只能选择其中的两个目标，否则将面临极不稳定的因素。现实经济现象也反映出这种三元悖论，但是，从理论上看，三点决定一个平面，三个目标是有可能处在同一个均衡水平下的，所以Frankel（1999）认为为什么不能只选择一半的政策独立和一半的汇率稳定呢？理论上的纷争表明了

4、汇率制度选择的复杂性。    关于汇率制度的选择，沈国兵（2002）总结了十二种，应该说是比较全面的。任何一种理论从各自的角度分析都是正确的，但任何一种理论在解释各国汇率制度的具体实践时都存在缺陷，尽管如此，本文认为从理论上仍可把握两点。    1.汇率制度的选择充分考虑内外均衡。因为内外均衡的实现需要至少两种以上的互不冲突的政策工具，这样汇率本身便带有极强的政策意图，为一种主动的调节。但这种相对的主动调节并不适用于固定汇率制。虽然浮动汇率在实现一国的内外均衡中具有优势，但并不能完全说明浮动汇率制就没风险。因为汇率

5、是随时波动的，还会发生汇率超调，也即汇率的一种异常现象，因为商品市场的价格水平短期内具有粘性特点，与资本市场的价格调整速度不同，资本市场短期内可迅速地调整，这样，短期内汇率的波动幅度大于长期。从行为经济学来看，噪声交易者的交易行为也会干扰市场的稳定预期，与理性假设相悖，造成市场汇率的剧烈波动，亚洲金融危机中的金融恐慌便是最好的例证，同时也使得中间汇率制即可调整的钉住、爬行钉住等汇率制不堪一击。实际中，亚洲金融危机以后泰国、韩国等纷纷放弃了可调整的钉住汇率，采取的是浮动汇率制。    2.一国的经济结构特征与发展战略。这主要是针对发展中国家而言，因为发展中

6、国家正处于经济开放结构调整的过渡时期，相应地，在汇率制度选择上更应结合本国的具体情况，也就是经济基础与规模、开放程度、对世界经济的影响以及所受到的来自外部的影响，从制度安排的角度，充分考虑汇率制度选择所带来的效率和成本。需要强调的一点是，在汇率制度选择中，应充分考虑一国未来的发展战略，这是有关汇率制度选择理论中被忽视的重要方面。战略的考虑与一国乃至一个地区的政治稳定有关。它是世界经济相互影响日益深入，一体化趋势发展的需要。例如欧元区的最终建立，包含了德国和法国建立大欧洲的战略思想，同时也是促进本地区经济稳定与经济发展的需要。    以亚洲区域为例，汇率制

7、度选择的争论与理论大相径庭，从亚洲金融危机中直观地观察发现，大多数亚洲国家实行的是钉住美元的汇率制。除日本外，主要亚洲国家和地区的汇率与美国的相关系数都大于0.8，危机之后，相关系数略下降。钉住美元是否最优选择？澳大利亚国立大学的Mckibbin教授的研究结果发现，并不存在一个最优的汇率制度安排，而且若将作为主要考虑的变量，在需求冲击下，钉住日元是最差的选择。这就否定了以日元为中心的货币合作思想。    从理论与实证研究中，我们可以发现，在亚洲，假如钉住一揽子货币（如美元、欧元）、自主浮动汇率都是较好的选择。在受到随机风险冲击时，有些国家适当采用自主浮动

8、的汇率制，或采取钉住区内通胀率，能在一定程度上反抗冲击。实际上，汇率制度安排依靠于一国内在的经济结构，也许相机决策的汇率政策较稳定，也就是在经济发展的不同阶段，选择不同的依靠框架和汇率的参照点。    二、汇率制度选择与东亚货币合作    从理论与实证研究来看，为减少地区汇率的波动或者从战略的角度来看，浮动汇率加稳定的货币政策、钉住主要的货币以及单一货币是亚洲区域的可选择制度。稳定的货币政策可以保证区域内各国的通胀率趋于稳定，在一定程度上减弱汇率的波动。但是仍存在各国开放程度不同，受到冲击不同的问题，加之各国的利率

9、变化不相同，也会影响双边的汇率。那么选择钉住汇率是否可行？从理论研究的结论看，钉住汇率可以降低汇率波动的程度，非凡是当各国选择的主要钉住货币相同时。但是仍不可避免地产生某些波动，也可能会造成区域内更大的经济差距。假如将一揽子东亚国家货币作为锚货币，就像欧洲最初将欧洲货币单位作为锚货币那样，欧洲各国的货币围绕对欧元的钉住值2.25来波动，再假设一揽子东亚货币称为亚元，是东亚各国货币经济总量加权的平均意义上的货币。从理论上，单一地区货币，优于各种形式的钉住，可以避免钉住带来的内生风险，包括汇率波动带来的贸易与直接投资方面的障碍，减少投机性损失，减少交易成本，促进亚洲地区经济的整合，有助于各国产品价

10、格信息的传递，促进经济增长，还可以增加资本流动，使资源在各国间优化组合。那么，单一货币是否可行？1.独辟蹊径。亚元的推行在欧元出现之初曾经展开过广泛的讨论，然而，亚元的推行并不理想。原因是多方面和复杂的。首先，假如创造一个这样的货币篮子，是欧洲式的还是独辟蹊径？正如欧元的最终形成，需要一个过渡性的欧元，需要各国钉住欧元的汇率，这种成本是很高的。每个国家都面临很大的风险，非凡是资本账户的开放，吸收大量短期资本的国家。这就需要强有力的制度安排和相互的协调的经济政策来降低风险。这些制度安排和协调政策包括以下几点：一是各国应首先对各自的汇率波动有一个共同认可的协议；二是当其中某个国家受到攻击时，汇率达到钉住汇率的边界值时，其他国家有义务帮助与支持该国；三是客观环境变化时，存在一个协调机构进行调整。综观亚洲各国，除了东亚地区经济结构和经济发展较相似外，其他区域很难融合在一起，即使是东亚地区也有深远的