武钢股份与太钢不锈财报对比分析

1、武钢股份与太钢不锈的财务报表比较分析武钢股份与太钢不锈的财务报表比较分析组员：曹敏智、陈心怡、李倩组员：曹敏智、陈心怡、李倩 我国钢铁行业发展现状我国钢铁行业发展现状 武钢股份及太钢不锈的公司背景武钢股份及太钢不锈的公司背景 武钢股份及太钢不锈的发展战略武钢股份及太钢不锈的发展战略战略分析战略分析 辨认关键会计项目与政策辨认关键会计项目与政策 关键会计项目与政策分析关键会计项目与政策分析 评价信息披露质量评价信息披露质量 会计分析简要结论会计分析简要结论会计分析会计分析 偿债能力分析偿债能力分析 营运能力分析营运能力分析 盈利能力分析盈利能力分析 现金流量分析现金流量分析财务分析财务分析 发展

2、能力指标分析发展能力指标分析 估值估值 投资建议投资建议前景分析前景分析一、战略分析一、战略分析（一）我国钢铁行业分析现状（一）我国钢铁行业分析现状1 1、国内市场供求分析、国内市场供求分析 据国家统计局数据：我国目前有据国家统计局数据：我国目前有9 -109 -10亿吨亿吨的粗钢产能，国内目前只有约的粗钢产能，国内目前只有约7 7亿吨的消费需求，亿吨的消费需求，也就是说，目前我国有也就是说，目前我国有2 2亿多吨的过剩产能要消亿多吨的过剩产能要消化，这是摆在当前钢铁行业最大的难题。化，这是摆在当前钢铁行业最大的难题。图表图表1 1：20112011年年1 1月月20122012年年9 9月我

3、国钢材消费量同比增速月我国钢材消费量同比增速需求：需求：供给：供给：图表图表2 2：20112011年年1 1月月20122012年年9 9月钢铁产量及同比增速月钢铁产量及同比增速2 2、钢铁企业经营状况、钢铁企业经营状况（1 1）成本差异大）成本差异大 主要原因是原材料的来源不同主要原因是原材料的来源不同（2 2）行业融资成本高，企业资金面仍较紧张）行业融资成本高，企业资金面仍较紧张（3 3）从）从20082008年起进入低盈利、低发展阶段年起进入低盈利、低发展阶段图表图表3 3：20032003年年20122012年我国钢铁企业销售利润率年我国钢铁企业销售利润率（二）武钢股份及太钢不锈的公

4、司背景（二）武钢股份及太钢不锈的公司背景武钢股份简介武钢股份简介 武汉钢铁集团公司控股武汉钢铁集团公司控股 新中国成立后兴建的第一个新中国成立后兴建的第一个特大型钢铁联合企业特大型钢铁联合企业 冶金产品及副产品、钢铁延冶金产品及副产品、钢铁延伸产品制造等业务伸产品制造等业务 20122012年产钢年产钢2020.912020.91万吨，万吨，营业收入营业收入915.79915.79亿元亿元太钢不锈简介太钢不锈简介 太原钢铁（集团）有限公司为独太原钢铁（集团）有限公司为独家发起人家发起人 全国最大的特殊钢生产基地和不全国最大的特殊钢生产基地和不锈钢生产企业锈钢生产企业 不锈钢和硅钢的产量均占全国

5、产不锈钢和硅钢的产量均占全国产量的三分之一以上量的三分之一以上 20122012年产钢年产钢1012.61012.6万吨，营业收万吨，营业收入入1035.151035.15亿元亿元（三）武钢股份及太钢不锈的发展战略（三）武钢股份及太钢不锈的发展战略PESTPEST分析分析波特五力波特五力SWOTSWOT分析分析PESTPEST分析分析政治政治因素因素经济经济因素因素技术技术因素因素社会社会因素因素政治因素（十政治因素（十二五）二五） 提高产品质量与提高产品质量与稳定性稳定性 坚持节能减排坚持节能减排 基本建立利益共基本建立利益共享的铁矿石、煤享的铁矿石、煤炭原燃料保障体炭原燃料保障体系系 完善

6、的技术创新完善的技术创新体系体系 大幅度减少钢铁大幅度减少钢铁企业数量，解决企业数量，解决产能过剩产能过剩 优化产业布局优化产业布局经济因素经济因素 钢铁行业与宏钢铁行业与宏观经济保持同观经济保持同步发展的态势步发展的态势 保障性住房、保障性住房、高速铁路建设高速铁路建设都将维持大规都将维持大规模投入模投入 GDPGDP增速放缓，增速放缓，政府要在经济政府要在经济较快发展中实较快发展中实现平稳发展的现平稳发展的转型转型技术因素技术因素 信息化、自信息化、自动化控制等动化控制等新技术新技术 国外的钢铁国外的钢铁企业纷纷将企业纷纷将巨额资金、巨额资金、人才和资源人才和资源等投入在工等投入在工艺技术

7、更新艺技术更新和产品研发和产品研发上上社会因素社会因素 由农业大国向由农业大国向工业大国转变工业大国转变 国民经济三大国民经济三大产业结构明显产业结构明显改变改变 城镇化进程的城镇化进程的加速加速 在员工待遇、在员工待遇、企业责任、节企业责任、节能减排等方面能减排等方面也将承担更多也将承担更多责任责任PESTPEST分析分析波特波特五力五力现有企现有企业间的业间的竞争竞争新进入新进入企业的企业的威胁威胁替代品替代品的威胁的威胁购买者购买者的议价的议价能力能力供应商供应商的议价的议价能力能力 国内传统三大钢铁企业宝钢、武钢、鞍钢的产量几年内翻倍国内传统三大钢铁企业宝钢、武钢、鞍钢的产量几年内翻倍

8、 地方性钢铁企业也迅速崛起地方性钢铁企业也迅速崛起 拥有特种钢与高端精品钢的生产企业较少拥有特种钢与高端精品钢的生产企业较少现有企业之间的竞争现有企业之间的竞争 钢铁产业产能严重过剩钢铁产业产能严重过剩 对于潜在进入者来说对现有的钢铁企业的影响对于潜在进入者来说对现有的钢铁企业的影响力不大力不大新进入企业的威胁新进入企业的威胁 现阶段很多材料的应用与钢铁的竞争程度变得很激现阶段很多材料的应用与钢铁的竞争程度变得很激烈烈 从强度、韧性、塑性等物理性能及在经济上还没有从强度、韧性、塑性等物理性能及在经济上还没有任何一种材料可替代钢材任何一种材料可替代钢材替代品的威胁替代品的威胁 钢铁行业对下游行业

9、进行成本转移的能力在不断下降钢铁行业对下游行业进行成本转移的能力在不断下降 钢铁行业下游主要包括建筑、家电、汽车、造船、机械制造钢铁行业下游主要包括建筑、家电、汽车、造船、机械制造等行业等行业 下游行业对钢铁产品提出了更高的要求下游行业对钢铁产品提出了更高的要求购买者的议价能力购买者的议价能力 铁矿石供应商在矿石定价权方面拥有强势地位铁矿石供应商在矿石定价权方面拥有强势地位 国际市场铁矿石供应主要集中在少数垄断供应国际市场铁矿石供应主要集中在少数垄断供应商手中商手中供应商的议价能力供应商的议价能力波特五力波特五力SWOTSWOT分析分析优势优势（S S）劣势劣势（W W）机会机会（O O）威胁

10、威胁（T T）武汉钢铁武汉钢铁SWOTSWOT因素因素内部条件内部条件优势优势 较好的抗风险能力较好的抗风险能力 较强的技术创新能力较强的技术创新能力 发达的物流配送网发达的物流配送网 区域人才供给区域人才供给劣势劣势 改制不彻底改制不彻底 高成本运营高成本运营 深加工较薄弱深加工较薄弱 国际竞争力较弱国际竞争力较弱外部环境外部环境机会机会 宏观调控政策宏观调控政策 并购重组的机遇并购重组的机遇 国家大环境对钢铁的需求国家大环境对钢铁的需求 并购利比亚邦矿并购利比亚邦矿60%60%股权股权威胁威胁 国际竞争的压力国际竞争的压力 成本压力成本压力 节能减排压力节能减排压力太钢不锈太钢不锈SWOT

11、SWOT因素因素内部条件内部条件优势优势 不锈钢产品具规模优势不锈钢产品具规模优势 技术优势技术优势 品牌优势品牌优势 资源和成本优势资源和成本优势劣势劣势 改制不彻底改制不彻底 镍原料的自给率很低镍原料的自给率很低 产能规模相对较小产能规模相对较小 研发回报低研发回报低外部环境外部环境机会机会 需求市场空间巨大需求市场空间巨大 劳动力成本较低劳动力成本较低 国家产业政策支持国家产业政策支持威胁威胁 竞争激烈竞争激烈 市场价格大幅波动市场价格大幅波动 地域闭塞地域闭塞 人民币不断升值人民币不断升值（一）辨认关键会计项目与政策（一）辨认关键会计项目与政策 钢铁行业具有存货价值大，固定资产比重高，

12、在建工程数额大的特点钢铁行业具有存货价值大，固定资产比重高，在建工程数额大的特点 固定资产折旧计提、存货和固定资产减值准备的计提具有较强的灵活性固定资产折旧计提、存货和固定资产减值准备的计提具有较强的灵活性 20122012年武钢产钢年武钢产钢2020.912020.91万吨，营业收入万吨，营业收入915.79915.79亿元；太钢不锈产钢亿元；太钢不锈产钢1012.61012.6万吨，营业收入万吨，营业收入1035.151035.15亿元亿元 两家公司的收益质量如何？是否符合行业相关数据？两家公司的收益质量如何？是否符合行业相关数据？（二）关键会计项目与政策分析（二）关键会计项目与政策分析存

13、货质量分析存货质量分析 发出存货方法的比较发出存货方法的比较 存货跌价准备的比较存货跌价准备的比较固定资产质量分析固定资产质量分析 固定资产投入比较固定资产投入比较 折旧方法的比较折旧方法的比较 固定资产减值的分析固定资产减值的分析收益质量分析收益质量分析发出存货方法的比较发出存货方法的比较武钢股份武钢股份加权平均法加权平均法一次转销法一次转销法太钢不锈太钢不锈加权平均法、加权平均法、个别计价法等个别计价法等一次摊销法、五五摊一次摊销法、五五摊销法、按实际磨损情销法、按实际磨损情况摊销等况摊销等存货跌价准备的比较存货跌价准备的比较下表分别列示了两家公司存货及跌价准备计提情况：（单位：元）下表分

14、别列示了两家公司存货及跌价准备计提情况：（单位：元） 武钢的存货余额略有递增趋势，太钢不锈略有递减趋势武钢的存货余额略有递增趋势，太钢不锈略有递减趋势, ,至至20122012年，两家年，两家公司的存货余额比较接近。公司的存货余额比较接近。 从存货占总资产的比重来看，武钢这几年的比重相对平稳，然而太钢不从存货占总资产的比重来看，武钢这几年的比重相对平稳，然而太钢不锈却有很大的下降幅度锈却有很大的下降幅度 2008 2008年两家公司都计提了较大比重的存货跌价准备，且武钢计提的比重大年两家公司都计提了较大比重的存货跌价准备，且武钢计提的比重大大超过太钢大超过太钢 2009 2009年，武钢的计提

15、比率却小于太钢，这显示出年，武钢的计提比率却小于太钢，这显示出0808年武钢计提比率过大年武钢计提比率过大存货跌价准备的比较存货跌价准备的比较固定资产投入比较固定资产投入比较 武钢增加的固定资产主要是冷轧、二硅钢热轧项目、新二炼钢改造项目、武钢增加的固定资产主要是冷轧、二硅钢热轧项目、新二炼钢改造项目、高速重轨生产线、新建三硅钢工程、三冷轧工程、燃气蒸汽联合循环发电宽高速重轨生产线、新建三硅钢工程、三冷轧工程、燃气蒸汽联合循环发电宽厚板、二冷轧电镀锌生产线等厚板、二冷轧电镀锌生产线等 这六年间，武钢的固定资产比重始终高于太钢，这六年间，武钢的固定资产比重始终高于太钢，20102010年，两者差

16、距达到最年，两者差距达到最大。大。 武钢这些年一直在加大固定资产的投资，武钢这些年一直在加大固定资产的投资，20102010年后开始回落。年后开始回落。 武钢在武钢在07-0907-09年间，在建工程所占比重较大；年间，在建工程所占比重较大；10-1210-12年间，在建工程所占年间，在建工程所占比重处于较低水平。比重处于较低水平。固定资产投入比较固定资产投入比较 武钢这三项固定资产折旧方法始终没武钢这三项固定资产折旧方法始终没有变化，而太钢不锈的折旧方法在有变化，而太钢不锈的折旧方法在20112011年年和和20122012年分别进行了改动。年分别进行了改动。 武钢的三项资产折旧年限均有一个

17、较武钢的三项资产折旧年限均有一个较大的浮动范围。大的浮动范围。 武钢对三项资产均采用武钢对三项资产均采用5%5%的残值率，的残值率，高于行业平均水平。高于行业平均水平。 太钢不锈虽然折旧年限的浮动范围相太钢不锈虽然折旧年限的浮动范围相对武钢较小，但更改后的折旧方法为三种对武钢较小，但更改后的折旧方法为三种资产增加了残值率的选择档位。资产增加了残值率的选择档位。 武钢于武钢于20122012年年4 4月月1 1日出台了固定资产折旧年限调整日出台了固定资产折旧年限调整的公告，此次调整是在折旧年限范围内对房屋建筑物及的公告，此次调整是在折旧年限范围内对房屋建筑物及机器设备类的固定资产折旧年限延长机器

18、设备类的固定资产折旧年限延长3 3年，固定资产净年，固定资产净残值率仍是残值率仍是5%5%。 太钢决定从太钢决定从20122012年年6 6月月1515日起调整固定资产折旧年限，日起调整固定资产折旧年限，此次会计估计变更主要是将固定资产中的通用设备和专此次会计估计变更主要是将固定资产中的通用设备和专用设备的折旧年限由此前的用设备的折旧年限由此前的1010年均变更为年均变更为1515年。年。 武钢六年间固定资产折旧计提比重相对平稳，而太钢不锈的折旧计提比重武钢六年间固定资产折旧计提比重相对平稳，而太钢不锈的折旧计提比重相差较大。相差较大。折旧方法的比较折旧方法的比较 相对于太钢来说，武钢的资产减

19、值准备政策较为稳健，六年间资产减值相对于太钢来说，武钢的资产减值准备政策较为稳健，六年间资产减值比重趋于相对平稳状态；而太钢不锈比重趋于相对平稳状态；而太钢不锈07-1007-10年基本没有计提减值，而突然在年基本没有计提减值，而突然在20112011，20122012两年计提了超过武钢的减值准备比重。两年计提了超过武钢的减值准备比重。固定资产减值的分析固定资产减值的分析 两家公司收入成本配比良好，并且历年来的利润都有所减少。两家公司收入成本配比良好，并且历年来的利润都有所减少。 武钢的变动幅度相对较大，收入具有较强的不稳定性。武钢的变动幅度相对较大，收入具有较强的不稳定性。 通过查询通过查询

20、“我的钢铁网我的钢铁网”，得到如下信息：这几年中，冷热，得到如下信息：这几年中，冷热轧均价在轧均价在50005000元元/ /吨左右，不锈钢均价在吨左右，不锈钢均价在1000010000元元/ /吨左右。吨左右。 2011 2011 年人民币升值汇兑收益较为明显，年人民币升值汇兑收益较为明显，2012 2012 年汇兑收益同比下降年汇兑收益同比下降2.1 2.1 亿亿 公司短期借款同比增加公司短期借款同比增加30 30 亿带来利息费用同比增加亿带来利息费用同比增加4 4 亿亿 今年发行的今年发行的“1111武钢债武钢债”债券利率为债券利率为4.75%4.75%，较原，较原“0707武钢债武钢债

21、”高高收益质量分析收益质量分析评价信息披露质量评价信息披露质量 武钢的固定资产折旧年限范围很大，对不同固定资武钢的固定资产折旧年限范围很大，对不同固定资产如何具体选择相应的折旧年限没有披露产如何具体选择相应的折旧年限没有披露 武钢固定资产残值率高于行业平均水平，也没有给武钢固定资产残值率高于行业平均水平，也没有给予解释说明予解释说明 太钢在太钢在20112011和和20122012年对固定资产折旧方法进行了变年对固定资产折旧方法进行了变更，却没有给出相应的理由更，却没有给出相应的理由 两家公司也都没有对当前业绩变动情况予以充分说两家公司也都没有对当前业绩变动情况予以充分说明。明。会计分析简要结

22、论会计分析简要结论 太钢的存货政策较为稳健太钢的存货政策较为稳健 武钢的固定资产折旧和减值政策更胜一筹武钢的固定资产折旧和减值政策更胜一筹 武钢的固定资产投入为其长期发展奠定基础武钢的固定资产投入为其长期发展奠定基础 武钢三大费用控制较好武钢三大费用控制较好偿债能力分析偿债能力分析长期偿债能力分析长期偿债能力分析资产负债率资产负债率负债权益比率负债权益比率权益乘数权益乘数利息保障倍数利息保障倍数短期偿债能力分析短期偿债能力分析流动比率流动比率速动比率速动比率现金流动负债比现金流动负债比短期偿债能力分析短期偿债能力分析 流动比率是流动资产与流动负债的比值，是衡量企业资产流流动比率是流动资产与流动

23、负债的比值，是衡量企业资产流动性以及证明企业短期偿债能力的常用指标。动性以及证明企业短期偿债能力的常用指标。 速动比率是速动资产与流动负债的比值。速动比率是速动资产与流动负债的比值。 现金流动负债比是经营活动产生的现金流量净额与流动负债现金流动负债比是经营活动产生的现金流量净额与流动负债的比率，它反应企业能够直接偿还流动负债的能力。的比率，它反应企业能够直接偿还流动负债的能力。 武钢的流动比率、速动比率要远武钢的流动比率、速动比率要远小于太钢小于太钢 从现金流动负债比来看，武钢的从现金流动负债比来看，武钢的现金流动负债比率逐年减少，而太钢现金流动负债比率逐年减少，而太钢则不断增加则不断增加 武

24、钢近年流动负债直线上升，而武钢近年流动负债直线上升，而太钢则稳定中有所下降太钢则稳定中有所下降 经营活动产生的现金流量净额武经营活动产生的现金流量净额武钢与太钢呈现完全相反的态势钢与太钢呈现完全相反的态势长期偿债能力分析长期偿债能力分析 资产负债率是负债占资产总额的比重，它表明资产总额中，债权人提供资金所占的比重。资产负债率是负债占资产总额的比重，它表明资产总额中，债权人提供资金所占的比重。 负债权益比率是企业负债总额和所有者权益的比率，从股东权益对长期负债的保障程度来评负债权益比率是企业负债总额和所有者权益的比率，从股东权益对长期负债的保障程度来评价企业的长期偿债能力的。价企业的长期偿债能力

25、的。 权益乘数是资产总额与所有者权益之间的比率，它反映股东控制总资产的程度。权益乘数是资产总额与所有者权益之间的比率，它反映股东控制总资产的程度。 利息保障倍数是息税前利润与利息费用的比率。利息保障倍数是息税前利润与利息费用的比率。长期偿债能力分析长期偿债能力分析 武钢和太钢的资产负债率相对较稳定武钢和太钢的资产负债率相对较稳定 通过权益乘数和负债权益比来看，武通过权益乘数和负债权益比来看，武钢的长期偿债能力较优于太钢钢的长期偿债能力较优于太钢 从利息保障倍数来看，武钢从从利息保障倍数来看，武钢从0707年激年激高的高的55.5855.58下滑到下滑到0808年的年的8.548.54，减少了，

26、减少了6 6倍，期间武钢的负债总额增加了倍，期间武钢的负债总额增加了1.161.16倍，倍，但财务费用却增加了但财务费用却增加了4 4倍之多倍之多营运能力分析营运能力分析 应收账款周转率是企业一定时期赊销收入净额与应收账款平均余额的比率。应收账款周转率是企业一定时期赊销收入净额与应收账款平均余额的比率。 流动资产周转率是销售收入与流动资产平均余额的比率，它反映了企业全部流动流动资产周转率是销售收入与流动资产平均余额的比率，它反映了企业全部流动资产的利用效率。资产的利用效率。 固定资产周转率也称固定资产利用率，是企业销售收入与固定资产平均净值的比固定资产周转率也称固定资产利用率，是企业销售收入与

27、固定资产平均净值的比率。率。 武钢的应收账款周转率高于太钢的武钢的应收账款周转率高于太钢的应收账款增长率应收账款增长率 武钢和太钢的流动资产周转率都高武钢和太钢的流动资产周转率都高于行业平均水平于行业平均水平 在固定资产周转率方面，太钢明显在固定资产周转率方面，太钢明显优于武钢优于武钢营运能力分析营运能力分析盈利能力分析盈利能力分析 资产报酬率也称资产收益率，是企业在一定时期内的利润额与资产平均总资产报酬率也称资产收益率，是企业在一定时期内的利润额与资产平均总额的比率。额的比率。 销售净利率是企业净利润与营业收入净额的比率，它可以评价企业用过销销售净利率是企业净利润与营业收入净额的比率，它可以

28、评价企业用过销售赚取利润的能力。售赚取利润的能力。 成本费用利润率是企业利润总额与成本费用总额的比率。成本费用利润率是企业利润总额与成本费用总额的比率。 通过比较武钢和太钢的资产报酬率，可通过比较武钢和太钢的资产报酬率，可以看出太钢的盈利能力不及武钢。以看出太钢的盈利能力不及武钢。 武钢的销售净利率高于太钢的销售净利武钢的销售净利率高于太钢的销售净利率，但太钢这两年在逐步超越武钢，率，但太钢这两年在逐步超越武钢， 武钢的成本费用利润率逐年下降，这两武钢的成本费用利润率逐年下降，这两三年已经低于行业平均水平，而太钢的成三年已经低于行业平均水平，而太钢的成本费用利润率则是常年低于行业平均水平。本费

29、用利润率则是常年低于行业平均水平。盈利能力分析盈利能力分析现金流量分析现金流量分析 在经营活动现金净流量方面，武钢从在经营活动现金净流量方面，武钢从20072007年起呈下降趋势，而太钢的经年起呈下降趋势，而太钢的经营活动现金净流量整体上是逐年递增的。营活动现金净流量整体上是逐年递增的。 筹资活动现金净流量净额方面，武钢和太钢在过去六年的变动都较大，筹资活动现金净流量净额方面，武钢和太钢在过去六年的变动都较大，其中受其中受0808年金融危机的影响，年金融危机的影响，0909年的筹资活动现金净流量都触底为负，而值年的筹资活动现金净流量都触底为负，而值得注意的是在得注意的是在20102010年后，

30、太钢仍趋于保守，而武钢在年后，太钢仍趋于保守，而武钢在20112011年则大规模融资。年则大规模融资。 投资活动方面，太钢的政策相比武钢更稳健。投资活动方面，太钢的政策相比武钢更稳健。 销售现金比率是指企业经营现金流量净额与销售收入的比值。销售现金比率是指企业经营现金流量净额与销售收入的比值。 经营现金流动负债比率是企业一定时期的经营现金净流量同流动负债的比率，它经营现金流动负债比率是企业一定时期的经营现金净流量同流动负债的比率，它可以从现金流量角度来反映企业当期偿付短期负债的能力。可以从现金流量角度来反映企业当期偿付短期负债的能力。 经营现金负债总额比率是企业一定时期的经营现金净流量同债务总

31、额的比率，该经营现金负债总额比率是企业一定时期的经营现金净流量同债务总额的比率，该比率表明企业用经营现金流量偿付全部债务的能力。比率表明企业用经营现金流量偿付全部债务的能力。 武钢的销售现金比率总体呈现出不断下降趋势，销售现金比武钢的销售现金比率总体呈现出不断下降趋势，销售现金比率趋势图与销售收入趋势图大致呈相反方向变动。率趋势图与销售收入趋势图大致呈相反方向变动。 太钢的销售现金比率呈平稳上升趋势，销售收入大体上也在太钢的销售现金比率呈平稳上升趋势，销售收入大体上也在慢步增长。慢步增长。 2009-2011 2009-2011年，武钢经营活动产生的年，武钢经营活动产生的现金流量净额增长率出现

32、了负值，也就是现金流量净额增长率出现了负值，也就是这些年经营活动产生的现金流量净额较上这些年经营活动产生的现金流量净额较上年降低了，年降低了， 2012 2012年经营活动产生的现金年经营活动产生的现金流量却大幅增加。流量却大幅增加。 太钢这几年间的现金流量净额增长率太钢这几年间的现金流量净额增长率都为正。都为正。 武钢的经营现金流动负债比率呈武钢的经营现金流动负债比率呈大幅度下降，太钢的经营现金流动负大幅度下降，太钢的经营现金流动负债比率逐年上升。债比率逐年上升。 经营现金负债总额比率武钢呈降经营现金负债总额比率武钢呈降低趋势，太钢的经营现金负债总额比低趋势，太钢的经营现金负债总额比率逐年增

33、加。率逐年增加。现金流量分析现金流量分析 07 07、0808年，两家公司的资年，两家公司的资产都呈相近的增长速度，产都呈相近的增长速度，20092009年开始，武钢的资产增长速度年开始，武钢的资产增长速度开始快于太钢不锈，开始快于太钢不锈，20112011年达年达到最大，到最大，20122012年开始回落。年开始回落。 除除20112011年外，其他年份年外，其他年份都是太钢不锈的股权资本都是太钢不锈的股权资本增长率处于较高水平。增长率处于较高水平。 两家公司的净利润增两家公司的净利润增长率成同样的周期变动。长率成同样的周期变动。从从20092009年开始太钢的净利年开始太钢的净利润增长率都

34、高于武钢。润增长率都高于武钢。 2007 2007至至20102010年，武钢的可持续增长率好于太年，武钢的可持续增长率好于太钢不锈，而从钢不锈，而从20112011年起，却不如太钢不锈了。年起，却不如太钢不锈了。 从实际增长率方面来看，从实际增长率方面来看，20072007年太钢不锈大年太钢不锈大大超过了武钢，但大超过了武钢，但20082008年的金融危机对太钢销年的金融危机对太钢销售的影响也大大超过武钢。从售的影响也大大超过武钢。从20092009年开始，两年开始，两家公司的销售增长呈同方向变化，且武钢的销家公司的销售增长呈同方向变化，且武钢的销售增长变动幅度大于太钢不锈钢。售增长变动幅度

35、大于太钢不锈钢。发展能力指标分析发展能力指标分析估值估值确定权确定权益资本益资本成本成本测算剩测算剩余收益余收益估算股估算股权价值权价值敏感性敏感性分析分析 以以20122012年年3 3年期凭证式国债利率年期凭证式国债利率4.76%4.76%作为无风险利率，并以作为无风险利率，并以常用的新兴金融市场的风险补偿率常用的新兴金融市场的风险补偿率7.5%7.5%来计算风险溢价。来计算风险溢价。 根据根据CCERCCER中国经济研究服务中心所提供的中国经济研究服务中心所提供的系数值，得到钢系数值，得到钢铁行业上市公司的平均权益铁行业上市公司的平均权益为为0.7668410.766841。 利用利用C

36、APMCAPM模型计算出武钢和太钢的权益资本成本：模型计算出武钢和太钢的权益资本成本：R=R=无风险收益率无风险收益率+风险溢价风险溢价=4.76%+0.766841=4.76%+0.7668417.5%=7.5%=10.51%10.51%确定权益资本成本确定权益资本成本测算剩余收益测算剩余收益（1 1）预测期的选择）预测期的选择 以以“十二五规划十二五规划”还未结束的三年以及之后五年，总共还未结束的三年以及之后五年，总共8 8年年时间作为一个预测期。时间作为一个预测期。（2 2）主营业务收入预测）主营业务收入预测 武钢在过去武钢在过去5 5年间主营业务收入增长率分别为：年间主营业务收入增长率

37、分别为：35.41%35.41%、-26.76%-26.76%、40.74%40.74%、33.68%33.68%、-9.38%-9.38%；太钢在过去；太钢在过去5 5年间主营业务收入增长率分别为：年间主营业务收入增长率分别为：2.41%2.41%、-13.53%-13.53%、21.40%21.40%、10.35%10.35%、7.58%7.58%。 结合结合20122012年我国年我国GDPGDP增速仅为增速仅为7.8%7.8%，我们取，我们取20122012年年GDPGDP增速和两家企业近两年各自增速和两家企业近两年各自的收入增长率的平均值的收入增长率的平均值10.7%10.7%和和8

38、.58%8.58%作为两家上市公司未来三年的收入增长率。作为两家上市公司未来三年的收入增长率。 我们预测在我们预测在20152015年后，钢铁行业会随着市场供求关系的渐入佳境而开始回暖。故年后，钢铁行业会随着市场供求关系的渐入佳境而开始回暖。故在在20152015年到年到20202020年期间，我们选取两家企业近年期间，我们选取两家企业近5 5年的平均增长率年的平均增长率14.74%14.74%和和10.44%10.44%作为作为其预期收入增长率。其预期收入增长率。（3 3）净利润预测）净利润预测 在过去在过去5 5年间武钢的销售利润率分别为：年间武钢的销售利润率分别为：12.04%12.04

39、%、7.08%7.08%、2.83%2.83%、2.26%2.26%、0.94%0.94%、0.04%0.04%；而太钢分别是：；而太钢分别是：6.39%6.39%、1.47%1.47%、1.25%1.25%、1.57%1.57%、1.86%1.86%、0.96%0.96%。 武钢虽然近两年在国际上并购了很多铁矿石企业，但由于开采挖掘需要一个建设武钢虽然近两年在国际上并购了很多铁矿石企业，但由于开采挖掘需要一个建设期，所以近三年内仍将遭受近乎期，所以近三年内仍将遭受近乎“0 0成本成本”压力，我们预测未来三年销售利润率为近压力，我们预测未来三年销售利润率为近两年年均值两年年均值0.49%0.4

40、9%，而太钢由于拥有大量自由铁矿资源，所以近年来销售润率比较稳，而太钢由于拥有大量自由铁矿资源，所以近年来销售润率比较稳定，所以我们取近两年平均值定，所以我们取近两年平均值1.41%1.41%作为未来作为未来3 3年预测期的销售利润率。年预测期的销售利润率。 在在20162016年到年到20202020年之间，随着武钢自由铁矿石矿山的投产，和钢铁市场的回暖，年之间，随着武钢自由铁矿石矿山的投产，和钢铁市场的回暖，其成本也会下降，大概会有近一半的原料无需再进口，故在这五年期间我们取历史其成本也会下降，大概会有近一半的原料无需再进口，故在这五年期间我们取历史6 6年数据中最高四年的平均值作为武钢和

41、太钢的销售利润率，分别取年数据中最高四年的平均值作为武钢和太钢的销售利润率，分别取6.45%6.45%和和3.46%3.46%。（4 4）总资产和净资产预测）总资产和净资产预测 预期总资产周转率武钢预期总资产周转率武钢0.920.92，太钢，太钢1.361.36；资产负债率武钢；资产负债率武钢62.02%62.02%，太钢，太钢64.99%64.99%。说明：说明：剩余收益剩余收益= =净净利润利润- -净资产净资产10.51%10.51%估算股权价值估算股权价值(1)(1)估算估算2013-20202013-2020年的剩余收益现值年的剩余收益现值PV1PV1。由于我们已。由于我们已经计算出

42、两家钢铁公司的权益资本成本为经计算出两家钢铁公司的权益资本成本为10.51%10.51%，而且，而且我们对其我们对其2013-20202013-2020年的剩余收益作出了预测，因此，年的剩余收益作出了预测，因此，我们可以使用我们可以使用10.51%10.51%作为折现率估算两家钢铁公司作为折现率估算两家钢铁公司2013-20202013-2020年的剩余收益现值年的剩余收益现值PVPV1 1：(2)(2)估算估算20202020年之后持续价值的现值年之后持续价值的现值PV2PV2。我们考虑到钢铁行业的兴衰，受国。我们考虑到钢铁行业的兴衰，受国家家GDPGDP增速影响程度较大，故考虑我国目前提出

43、增速影响程度较大，故考虑我国目前提出GDPGDP增速放缓，将长时间保持增速放缓，将长时间保持在在7%7%到到8%8%的宏观经济影响，再结合我们预测武钢和太钢在的宏观经济影响，再结合我们预测武钢和太钢在20162016年到年到20202020年期年期间，剩余收益增速分别在间，剩余收益增速分别在15%15%和和10%10%。因此，我们可以假设武钢和太钢企业在。因此，我们可以假设武钢和太钢企业在持续经营期间分别保持持续经营期间分别保持8%8%和和7.5%7.5%的增长率。那么，其持续价值的现值的增长率。那么，其持续价值的现值PV2PV2为：为：武钢武钢PVPV2 2=521,607.48=521,6

44、07.48（1+8%1+8%）/ /（10.51%-8%10.51%-8%）/ /（1+10.51%1+10.51%）8 8=543,471.30=543,471.30（万元）（万元）太钢太钢PVPV2 2=172,789.99=172,789.99（1+7.5%1+7.5%）/ /（10.51%-7.5%10.51%-7.5%）/ /（1+10.51%1+10.51%）8 8=196,020.80=196,020.80（万元）（万元）(3)(3)估算股权价值。武钢和太钢估算股权价值。武钢和太钢20122012年末的股东权益账面价值分别为年末的股东权益账面价值分别为3,675,6403,675

45、,640万元万元和和2,590,3202,590,320万元万元，我们可以计算出，我们可以计算出20122012年末两家钢铁公司的年末两家钢铁公司的股权理论价值为：股权理论价值为：武钢武钢V VE E20122012=B=B20122012+PV+PV1 1+PV+PV2 2=4,247,206.97(=4,247,206.97(万元万元) )太钢太钢V VE E20122012=B=B20122012+PV+PV1 1+PV+PV2 2=2,798,549.60=2,798,549.60（万元）（万元）(4)(4)估算每股价值。武钢和太钢估算每股价值。武钢和太钢20122012年末的总股本分

46、别为年末的总股本分别为1,009,3781,009,378万股万股和和569,624569,624万股万股，如果采用简单平均法，那么：，如果采用简单平均法，那么：武钢股份每股价值武钢股份每股价值=4,247,206.97/1,009,378=4,247,206.97/1,009,378=4.214.21（元）（元）太钢不锈每股价值太钢不锈每股价值=2,798,549.60/569,624=2,798,549.60/569,624=4.914.91（元）（元）对比对比20122012年年1212月月3131日两只股票的收盘价：武钢股份日两只股票的收盘价：武钢股份2.772.77元，太钢不锈元，太钢不锈3.613.61元，元，以上两个企业